马斌博 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场区间震荡，沪深300微跌0.23%，万得全A上涨0.97%，而科创50和创业板前期累计涨幅较大，震荡回落。相较三季度，四季度市场机会整体更加均衡，科技牛市仍在延续，在内外部环境整体偏友好，人民币汇率升值背景下，有色、化工、军工、非银等多板块有序轮动。本基金四季度净值累计微跌0.08%，主要是持仓分布在电子、电力设备、机械、通信、医药、化工等板块，延续了年初以来的成长持仓风格，相对第三季度行业集中度有所降低。我们看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕算力、存储和端侧等AI不同细分领域深耕，当下AI产业链迎来基本面持续兑现阶段，去伪存真，拥抱真成长成为AI投资的重要部分。三季度以来我们持续关注锂电储能、医药、化工等板块的投资机会，中国创新药在工程师红利、产业集群比较优势下的出海逻辑仍在持续兑现中；锂电池产业链在大储拉动下景气度持续提升，而处于产业景气底部的化工品种也有望在供给端优化中提升景气，此两个板块的龙头公司将迎来再成长机会，我们仍持续看好。展望2026年，我们认为A股市场的慢牛格局仍然稳固，市场机会仍大于风险，科技牛市仍将是市场主旋律，景气底部板块也将迎来修复机会。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

（一）市场分析和展望2025年四季度，资本市场在“估值修复转向盈利驱动”的换挡中运行，整体呈现“温和上行与波动加剧并存”的典型季节性特征。成长主线仍活跃但行业内部分化开始加大，大盘与红利风格的配置价值抬升，而业绩与政策的双重支撑保证了行情持续性。A股方面，指数强势局面延续至年末，风险偏好维持在相对高位。截至2025年12月31日，上证指数收报3968.84点，年内涨幅达18.41%。同时，红利价值方向阶段性弱于大市的状况在四季度趋于平衡，市场结构从高度集中向更均衡的配置过渡。市场微观流动性维持高位活跃度，ETF资金成为重要增量，同时两融规模持续增加，反映出风险偏好与资金面对行情的支撑仍在。政策对预期的锚定作用贯穿四季度，二十届四中全会与“十五五”规划预期提振市场风险偏好，改革与稳增长将继续强化资本市场枢纽功能。展望2026年，宏观层面，在“全球温和再宽松”“中美关系阶段性修复”“十五五开局之年”组合背景下，2026年权益市场具备资金面改善、风险偏好回升、盈利修复三重支撑，整体表现值得期待；短期看，弱美元夯实外部流动性，中美经贸缓和稳定预期，国内财政与货币工具协同提效提供内生动能与政策护航。策略层面，我们认为“中长期向上、短期波动可控”。政策端，“十五五”开局与稳增长导向明确，资本市场改革与促消费政策仍在持续落地；资金端，人民币升值与机构资金回流有望共振；结构端，“科技+周期”双主线的趋势共识强化。（二）投资回顾和计划回顾四季度，本基金采取“价值红利+成长增强”投资策略，在优选价值红利资产的基础上，有针对性地配置了兼具成长性和估值安全边际的优质个股，实现了组合配置的动态优化。具体来看，在三季度增配制造业、半导体、医药等成长行业的基础上，四季度继续挖掘各行业低估龙头，适当增加了电子、医药、电力设备及新能源的配置比例。投资实践中，本基金始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时增加成长风格的配置比例，力争找到净值长期稳健增长和短期业绩弹性的平衡点。在个股选择上，严格秉持能力圈原则，坚持绝对收益导向，持续挖掘中国经济高质量发展过程中的龙头企业，分享中国制造业转型升级的发展红利。

一、四季度回顾10月债券市场面临贸易战缓和、公募费率新规、重要会议召开等等利空，但是央行月底意外宣布重启国债买卖，资金也维持宽松，同时全月理财规模增长较快，票息品种配置需求旺盛，信用债表现更强。11月债券市场转偏弱震荡，在上月底央行宣布重启买债的带动下，收益率一度继续有所下行，但随着政府债供给增加以及公募赎回费率不确定下的银行连续赎回，收益率月底转为上行。期间三季度货政报告公布后市场对于宽松预期进一步减弱，且11月已有传言本月央行买债较少，所以部分期限回吐了央行宣布买债后的下行幅度。到12月，市场原本对跨年行情仍有期待，但月初央行公布的买债数字证实了其力度十分有限，再度引发市场调整。随后，有色带动商品上涨进一步推升明年通胀预期。在年内供给尾声之际，对于一季度供给的担忧又紧随而至。因此，交易盘继续减仓，配置盘则抓紧兑现利润以及赎回，超长债全月震荡中上行。与之对比，中短利率表现稳定，在央行跨年投放的呵护下，3年以内品种走出了一个接近10bp的跨年修复行情。整个季度来看，相比三季度末的高点，利率整体向下后上，1年国开下行5bp，10年国开下行4bp，30年国债上行2bp。信用债方面，3年二级资本债下行10bp，1年AA城投下行6bp，2年AA+城投下行12bp，相比利率债表现更为强势。四季度中证转债指数上涨1.32%，可转债市场整体呈现偏震荡走势。股票方面，四季度A股主要为震荡走势，市场热点轮动较快，行业间也有较大分化。上证指数涨2.22%，而创业板指则下跌1.08%。四季度纯债投资方面，信用债以获取票息收益为主，积极运用利率债波段交易相对灵活调整了组合久期。四季度投资过程中，在债市利率面临阶段性波动风险时，运用国债期货进行了一定数量的套期保值交易。四季度可转债投资方面，基于绝对收益与相对收益结合的思路进行了可转债调仓换券及仓位比例调整。四季度股票投资方面，本基金继续加大了成长型资产配置，主要是AI算力和新能源方向，对量价齐升的优质资源公司也加大了配置比重。二、一季度展望跨年后，利率债的供给压力并未缓解，10年国债单期1800亿的额度再度引发市场担忧，同时央行买债力度持续低于市场预期，而权益市场和商品市场风险偏好提升，引发纯债产品负债端的流失，均使得债券相对弱势。目前债券市场面临的供给压力、商品通胀预期以及风险偏好回升的利空，可能需要央行更明确的呵护信号来稳定情绪，或者就需要等待交易盘仓位进一步降低。策略上纯债投资保持中短久期，择机参与利率债波段交易。新年伊始，A股及可转债市场已开始演绎春季行情。尽管委内瑞拉变局可能对中美关系有一定影响，但预计特朗普访华前，两国关系出现重大挫折的概率不大，外部环境仍然较为有利；国内方面，积极有为的宏观政策导向和宽松的流动性环境也不会改变。下一阶段的A股市场及可转债市场仍值得乐观看待。本基金股票投资将保持较高的股票仓位，结构上总体均衡，并适度向产业趋势明确且具备良好风险收益比的方向聚焦，努力获取稳健收益。可转债投资方面，拟继续重点布局具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债，重点关注科技成长板块、医药及消费板块的投资机会。

2025 年四季度，沪深 300 指数涨幅约-0.23%，创业板指涨幅约-1.08%。四季度A股市场震荡盘整，行业之间差距突出。本基金四季度持仓主要分布在电子、通信、军工、机械等行业，四季度继续把握科技升级的主线，人工智能的新技术和产业升级仍然是最核心的投资方向，算力、存力、网络、能量、太空等多维度升级是AI新技术趋势的重点。在新技术和新产业趋势下，优选代表科技产业趋势和具备核心技术的公司，自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线。同时，自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金在四季度投资运作继续坚持以科技为核心的持仓，同时适当配置了高端制造行业，投资新技术趋势的上中下游全产业链，更大程度提高收益率。

本基金跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金主要采取完全复制法投资策略跟踪指数，即按照标的指数的成份股的构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

本基金为浙商之江凤凰ETF（512190）的联接基金，跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金通过主要投资于目标ETF的方式，实现对指数跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。报告期内，本基金整体运行稳定，交易和申购赎回正常。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

2025年四季度，A股市场延续了“慢牛”格局，与港股科技板块形成共振，叠加外部降息周期支撑，整体风险偏好维持较高水平。产业端催化成为行情演绎的核心驱动力，AI技术迭代、半导体突破、人形机器人及商业航天等创新产业链进展显著，带动科技与先进制造板块成为资金集中配置的主线方向。板块内部表现分化，高景气细分领域表现突出。四季度本产品配置兼顾中短期业绩兑现和中长期成长空间，持仓重心围绕科技与先进制造“双轮驱动”，重点布局电子、通信、计算机及高端制造等行业领域。精选具备技术壁垒、国产替代空间广阔及全球比较优势的标的，在行业景气度、个股Alpha和估值/现金流安全边际之间动态平衡，力求在复杂市场中挖掘穿越周期的优质资产。展望2026年，宏观政策层面，积极财政与政策创新持续强化中长期发展基础，央地协同进一步稳住总需求，新型政策性工具、超长期特别国债和设备更新再贷款为投资提供托底支撑。产业方向上，“十五五”规划明确先进制造为主线，全面推进“人工智能+”，针对集成电路、工业母机、基础软件与先进材料等核心技术实施全链条布局，并前瞻性培育战略性新兴产业。未来我们将将重点聚焦具有战略意义的新兴赛道，深挖“0-1”原始创新与“1-N”规模化推广的双重机遇，结合政策引导与产业趋势共振，积极捕捉价值与成长兼具的优质投资标的，致力于为持有人创造长期稳健回报。

2025年三季度，A股市场迎来系统性上涨，科技牛市行情持续演绎，沪深300累计上涨17.9%，创业板指、科创50指数分别大涨50%左右。三季度市场延续了海外算力在需求拉动下螺旋上升的趋势，同时科技博弈背景下，国产算力共振上行，二者共同构成了三季度市场运行的主线。本基金三季度净值累计增长38.4%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备、医药、机械、化工等行业，延续了年初以来的成长持仓风格，我们看好全球AI产业的长周期发展，围绕算力、存储和消费电子等AI硬件方向持续深耕，三季度海外算力、存储等板块迎来爆发，基本面持续兑现。同时，从景气度、估值和股价位置出发，三季度本产品增配了储能、医药（医疗器械）；对于储能板块，大储能商业模式初步形成，锂电储能产业链景气度持续提升，看好产业链龙头公司的业绩持续兑现；对于医药板块，我们看好中国创新药（医疗器械）在工程师红利、产业集群比较优势下的出海，将持续审慎选择投资标的。三季度市场赚钱效应显著，超出了我们的预期，展望四季度，尽管近期贸易摩擦声再起，但仍不足与改变市场中长期向好的趋势；不过高涨幅板块将在未来1-2个季度迎来高预期下业绩兑现的考验，策略上应该去伪存真，拥抱真成长。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

本基金跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金主要采取完全复制法投资策略跟踪指数，即按照标的指数的成份股的构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

2025 年三季度，沪深 300 指数涨幅约为 17.9%。创业板指涨幅为 50.4%。二季度A股市场涨幅明显，但行业之间差距突出。本基金二季度持仓主要分布在电子、计算机、通信等行业，优选代表科技产业趋势和具备核心技术的公司。自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线，同时把握中美战略竞争带来的国内科技产业链自主可控的投资机遇；自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金在三季度投资运作继续坚持科技为核心的持仓，同时适当配置了高端制造行业，以降低组合的整体估值水平和潜在波动率。

（一）市场分析和展望三季度市场突破向上，上证指数单季上涨12.73%，持续刷新近年新高。结构上，科技成长是绝对主线，相关指数涨幅大多超30%；市场风格聚焦大盘成长及行业龙头，动量效应显著，中小市值公司表现普遍不及行业龙头。此外，两融余额突破2万亿元，市场日均成交额2.1万亿元，情绪持续升温。推动市场走强的因素主要有三：一是国内外AI产业链各环节上调资本开支，算力、存储等细分板块受益于高景气度；二是市场对9月美联储降息的预期落地，流动性改善；三是有色行业持续有事件催化，推动板块估值提升。展望四季度，尽管10月上旬关税战再生变，但市场情绪仍保持较高水平，向好趋势不改。国内需关注“十五五”规划出台及中央经济工作会议等重要会议，国外聚焦美联储降息节奏。美联储降息周期下，外资流入趋势不变，国内无风险利率下行凸显权益资产价值，居民存款搬家或持续注入流动性。同时，临近年末也要关注风险：首先，主要指数已运行至阶段高位，资金分歧加大，尤其临近年底，颗粒归仓的诉求或将抑制风险偏好继续提升；其次，美国新一轮关税政策加剧全球贸易风险，不排除贸易战再度升级导致全球经济展望转向负面；最后，国内经济运行仍面临压力，CPI、PPI、三季度GDP等数据若不及预期，也可能给市场带来负面影响。（二）投资回顾和计划回顾三季度，本基金对原有操作策略进行了一定的调整，在整体控制净值波动，低位选股的基础上，增加配置了如制造业、半导体、医药等成长风格的行业，并在市场上升阶段取得了较好的效果。同时，受益于供需紧平衡等因素，我们在三季度布局的一些小金属标的取得了较高的收益。本基金三季度不仅继续跑赢基准指数，在波动控制上亦展现出良好的风险管理能力。展望后市，外部冲击不确定性犹存，市场处于历史相对高位，且临近年末，我们认为有必要优化持仓结构，并为明年行情进行低位布局。经多年投资实践，团队深刻认识到：聚焦个股确定性与安全边际，才是实现组合长期稳健回报的核心路径。此外，运用组合管理量化技术，有望进一步增强超额收益的稳定性。投资中，我们始终恪守初心：以波动控制为底层逻辑，同时适当增加成长风格的比重，力争找到净值长期平稳增长和短期弹性的平衡点。选股坚守能力圈原则，以绝对收益为导向，优先在经济增速相对较快的省份选择优质公司。此外，四季度及未来，将更多发掘浙江省内的细分领域隐形龙头，分享中国制造业转型升级的红利。

一、三季度回顾7月初资金先宽松，市场继续交易央行三季度内可能开展买债，但最终未能落地，反而是反内卷政策开始发酵，权益市场风偏回升。在商品和权益拉升的双重利空下，债券市场开始大幅调整，曲线呈现熊陡特征。月底，政治局会议落地，反内卷的实际提法不及此前预期，利率稍有修复，商品也回吐涨幅，但权益市场风险偏好继续高涨，成交量也放大至3万亿附近。这对于债券市场无疑形成了资金分流。不过8月期间央行态度对于资金面仍然是呵护的状态，买断式回购和mlf均超量续作，所以基金赎回没有明显的负反馈特征，信用债利差走阔不明显，曲线主要表现为熊陡。9月初公募费率新规征求意见进一步打击了市场情绪。收益率普遍上行之外，基金重仓品种更加弱势，例如二永债、超长债以及中长期政金债，长久期信用债利差走扩。月中权益市场进入调整，债券多次尝试交易反弹，但10年国债70-80区间套牢盘众多，叠加交易盘心态谨慎，使得利率持续偏弱振荡，超长债更创出本轮调整以来收益新高，曲线相比8月进一步走陡。整个季度来看，1年国开上行12bp，10年国开上行达34bp。信用债方面，基金偏好的5年二级资本债上行39bp，1年AA城投则上行6bp，短久期票息品种相对抗跌。三季度纯债投资方面，积极运用中长久期利率债进行波段交易和组合久期调节。三季度投资过程中，在债市利率面临阶段性波动风险时，运用国债期货进行了一定数量的套期保值交易。三季度可转债投资方面，基于绝对收益与相对收益结合的思路进行了可转债调仓换券及仓位比例调整。 股票投资方面，三季度A股走出了一段久违的趋势性上涨行情，AI、机器人、创新药等成长方向异彩纷呈，而偏防御的红利资产则出现明显回调。本基金对市场风格切换有所预判，下半年以来及时调整了持仓结构，加大了成长型资产配置，也获得了较好收益。二、四季度展望三季度市场交易的重心主要围绕政策和风险偏好。在政策支持的情况下，权益市场风险收益比优于绝对收益仍处于较低水平的债市，因而配置资金分流明显，债券市场表现弱势。相对而言，四季度债券市场有利的因素更多，一方面，政府债供给三季度较多，而在没有额外增发的情况下四季度压力将显著缓解。另一方面，三季度政策反内卷、支持权益市场发展以及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》等等增量的利空较多，而市场通过近期的调整对此已有所消化，考虑到四季度临近年底，政策方面的不确定性可能有所降低，尤其10月底重要会议之后。此外，股债比价方面，沪深300以及全A对比10年国债的风险溢价已经修复到近10年50分位数水平附近，债券的相对价值有所恢复，新增资金在股债间的配置可能更加平衡，资金分流的压力边际降低。最后，尽管近期基本面数据对于收益率的直接影响有限，但四季度出口、消费、固定资产投资仍然面临下行的压力，在此情况下央行大概率维持宽松，对于债券市场间接的利好持续。总体而言，在三季度一系列利空调整之后，债券市场可以相对乐观一些。纯债投资方面，交易层面，关注基金的净买入情况对市场的影响，避免集中追涨，优选流动性好的品种并控制仓位应对关税以及重要会议节点等不确定性。可转债投资方面，拟继续重点布局具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债，重点关注科技成长板块、医药及消费板块的投资机会。股票投资方面，展望四季度，9月份以来中美经贸摩擦暗流涌动，美国再度对我国实施极限施压。尽管两国沟通渠道畅通，最终两国经贸关系大幅倒退的概率不高，但中美博弈的严峻性和复杂性仍值得高度警惕，在一定程度上也会压制市场风险偏好继续走高。预计市场趋势性上涨可能告一段落，但国内经济运行平稳、流动性宽松、宏观政策友好的大背景不会改变，市场仍有较多结构性机会可把握。本基金将继续均衡配置，重点聚焦符合产业趋势和市场逻辑，且自身具备强大竞争力的优质公司，努力获取稳健收益。