马斌博 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股的投资机会围绕AI产业趋势扩散，核心机会集中在AI基础设施、半导体行业相关细分赛道。2026年二季度AI行业延续高速扩张态势，核心产业与技术层面发生多个标志性变化。第一，技术路线层面明确光互联为AI算力升级核心方向。一季度英伟达GTC大会确立光互联为AI算力扩展的核心技术路径，OFC2026展会聚焦1.6T高速光模块等前沿技术，全球科技巨头均加快高速光互联方案的研发与落地，带动全球光模块、光芯片产业链订单需求爆发，上游元器件、材料环节产能持续紧张，产业趋势从技术验证逐步进入大规模商用落地阶段。 第二，全球AI资本开支从头部科技巨头向全行业扩散。上半年海外云厂商、互联网巨头持续推进AI训练集群与推理中心建设，资本开支规模持续超预期，订单从芯片逐步向光模块、PCB、电源、液冷等中上游环节传导，全球AI硬件产业链进入量价齐升的景气周期，多个细分环节产能稼动率维持高位，新一轮产能扩张周期开启。 第三，地缘冲突推高全球AI产业链供应链重构加速，中东地缘冲突引发全球能源价格波动，叠加科技领域地缘博弈持续，全球AI芯片、核心元器件供应链加速多元化，国内产业链自主可控的战略价值进一步提升，国内AI上游设备、材料、零部件环节国产替代进程提速，本土供应商获得更多订单验证机会。2026年二季度，本基金主要聚焦AI芯片、光模块、光芯片、PCB、覆铜板中上游环节进行布局，围绕产业景气链进行动态优化调整。展望2026年下半年，我们对AI、半导体、先进制造出海等方向保持积极乐观，AI产业扩张是长周期的产业趋势，当前全球AI资本开支仍在扩张初期，我们将继续聚焦这一方向，深挖具备核心竞争力的标的，为持有人争取持续超额收益。

2026年二季度，沪深300指数上涨4.21%，创业板指上涨31.69%，科创板指上涨57.83%。二季度A股市场结构性分化明显，科创和创业板指数大幅跑赢上证指数，与海外科技股实现共振。2026年二季度是全球硬科技投资的黄金季度，也昭示着我们正处于硬科技投资的黄金时代。本基金二季度持仓主要分布在电子、通信等硬科技行业，目标投资于代表科技产业趋势和中国竞争力的先进生产力公司。在全球经济整体偏弱，除AI之外的多数行业数据表现平平的大背景下，科技方向的稀缺性与确定性尤其凸显。优先配置科技方向，正是基于对所处经济周期阶段的研判。本基金在二季度重点把握行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线，同时立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响。我们在二季度投资运作坚持以科技为核心的持仓，坚持有明确EPS提升的方向与未来成长空间大的方向相结合，以获得较好的投资回报率和较低的净值波动率。

（一）市场分析和展望2026年二季度，在诸多宏观因素的扰动下，资本市场先抑后扬，一季度末地缘冲突带来的调整压力持续发酵，资金避险情绪在4月初延续，指数低位震荡。而随着中下旬中东局势边际缓和、海外AI资本开支数据持续超预期，叠加国内产业政策密集落地，风险偏好逐步修复，市场走出结构性修复行情，板块极致分化特征进一步放大。截至季度末，上证指数收于4094.40，季度涨幅5.2%；双创指数依托算力、半导体、工业母机等高景气赛道强势反弹，而同时红利板块震荡走平，防御属性弱化，资金逐步向具备业绩兑现的主线迁移。作为“十五五”规划落地推进的关键窗口期，二季度政策重心从顶层设计转向细则落地，总量流动性保持宽松充裕，结构性工具持续加码新质生产力领域，高端制造、数字经济、能源安全配套政策相继出台，产业扶持力度持续加码。反观需求端，地产链、消费链等修复节奏偏慢，传统行业盈利承压，总量层面缺乏全面复苏动力，市场难以形成普涨行情，景气赛道与传统板块估值、盈利的剪刀差持续拉大，结构性机会成为二季度的核心交易主线。展望后市，我们预计将延续“增长有韧性、结构会分化”的基调，宏观逻辑将承接二季度特征并进一步强化，总量稳增长政策持续托底经济，产业端改革、创新扶持政策持续加码，外需高景气链条具备延续性，内需则有望伴随促消费、地产托底政策落地迎来边际改善。外部地缘、海外货币政策仍为核心不确定性变量，市场整体依旧难现全面牛市，行情高度依赖产业景气与政策红利驱动的结构性机会。（二）投资回顾和计划回顾二季度，基金在成长方向适当增加了一些权重，产品定位围绕“泛制造业”进行布局，除了电力设备、机械、汽车等传统设备以外，在电路板、燃机和SST等先进制造方向亦有所侧重。本基金在年度策略框架下，动态优化季度持仓结构，相较于一季度“红利底仓打底、成长弹性为辅”的均衡配置思路，二季度顺势而为、稳步调仓，适度降低了纯高股息、稳收益的传统红利资产权重，进一步抬升优质成长仓位，整体组合风格由“红利+成长均衡”切换为“质量成长为主、稳健红利为辅”，聚焦制造业转型升级的核心结构性机会。操作层面，我们一方面坚守电力设备、高端机械、汽车零部件等具备基本面韧性的泛制造底仓，保留核心资产的稳健属性；另一方面集中加仓三大转型升级主线标的。一是高端装备升级方向，重点布局燃机、SST固态变压器等传统电力装备迭代赛道，此类产品适配全球算力基建升级、新型电网改造需求，实现了从传统低附加值设备向高壁垒高端智能装备的升级，国产替代与出海空间广阔；二是精密电子制造升级方向，聚焦高端电路板、算力配套结构件等细分领域，依托国内制造业供应链优势，受益于AI高速硬件迭代、液冷技术普及，实现产品价值量与盈利能力的双重提升；三是传统制造智能化、全球化升级方向，筛选具备技术研发壁垒、产能迭代能力、海外订单落地的机械、汽车设备企业，规避低端内卷产能，精准把握制造业出清升级的红利。整体持仓结构进一步聚焦“转型升级型、技术迭代型、全球竞争力型”制造龙头，组合成长属性与景气度显著提升。展望三季度，市场将更趋于均衡，经历了二季度的极致行情后，科技成长条线需要交易层面的进一步整固，同时等待更多的产业催化。天平另一端的部分传统行业估值调整充分后，亦将被资金重新关注。基于此，我们将延续二季度优化后的持仓思路，继续以优质成长为核心、以稳健红利为辅助，持续深耕泛制造业转型升级赛道，坚持自下而上精选个股，聚焦具备长期成长确定性的细分龙头。

本基金为浙商之江凤凰ETF（512190）的联接基金，跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金通过主要投资于目标ETF的方式，实现对指数跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。报告期内，本基金整体运行稳定，交易和申购赎回正常。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但呈现极度的分化行情，沪深300累计上涨11.9%，代表科技硬件方向的科创创业50指数大涨65.8%，而代表冷门小微盘股的微盘500指数下跌2.1%。二季度，随着地缘扰动因素趋向缓和，在景气驱动下，AI相关的科技硬件产业链条轮动式上涨，后半段对市场整体亦产生了一定程度的虹吸效应。本基金二季度净值累计上涨54.1%，大幅跑赢主要宽基指数，主要收益来源是AI科技硬件，特别是海外算力拉动的通信、电子PCB和建材等高景气链条。本季度主要持仓仍主要分布在电子、通信、机械设备、医药等行业，新增AI拉动的高景气建材行业持仓，延续了聚焦优质真成长的持仓风格，整体持仓继续向高确定性、高成长空间的核心标的聚焦。我们坚定看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕AI算力、存储、服务器配套升级等细分领域深耕。此外，我们持续跟踪创新药板块的投资机会。二季度创新药板块受内外政策的波动因素的干扰，不确定性增强，基于此我们下调了医药板块的持仓比例，并自下而上重新筛选并调整了具体投资标的。我们仍坚定看好中国创新药在工程师红利、全球临床合作深化下的出海逻辑，但不会做风格博弈，未来将沿着景气提升、业绩兑现的投研思路进一步优化创新药及CXO链条的投资。二季度，由于市场预期大幅领先产业现实，我们还减持了锂电、电力设备等板块。展望2026年下半年，A股市场长期向好的格局并未改变，我们认为上半年市场风格的极度分化，是景气度比较的结果，经过二季度的极致演绎，预计短期内市场将进入一段时间的风格再平衡过程，而这个过程是重估风格分化过程中“错杀”和“过捧”的过程，但中长期看，空间大、景气高且估值并未透支的投资方向仍是市场主线。我们仍将沿着中国经济转型升级方向，结合中国制造业全球比较优势，深耕高景气成长赛道，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

一、二季度回顾二季度纯债市场方面，4月美伊冲突延续，霍尔木兹海峡通行持续受阻，但是冲突的烈度趋缓，资本市场对此反应也开始钝化。债券市场更多受到国内流动性宽松的推动而收益率下行，30年期国债也出现了一波修复行情。临近月底，央行在买断式回购、MLF以及公开市场操作等各个渠道上都持续回笼，加上特别国债供给落地，交易盘开始获利了结，收益率有所反弹。信用债方面，因为理财规模4月份季节性增长，普信债收益也继续下行。5月长债接力成为新的行情主线，10年期国债接近1.7%，30年期国债收益率下行至2.2%附近。驱动逻辑上，市场从单纯交易资金面和机构行为，逐步回归到基本面定价——消费、投资明显走弱，“外热内冷、供强需弱”特征显著，信贷需求依然疲弱。另外，央行MLF加量续作且下调中标利率暂时打消了此前流动性拐点的担忧，使得踏空机构纷纷追涨形成了月底的一波快速下行行情。6月初延续5月底宽松行情，收益率下探至年内低点1.70%附近。但随后央行缩量买断式回购，季末资金收紧和交易盘止盈兑现，收益率全面快速上行，市场对于央行宽松的尺度进行了修正。下旬央行加码流动性投放、隔夜逆回购工具落地，而且利率超预期，跨季紧张情绪缓释，收益率再度回落至1.72%一线。超长债方面受到月底集中的供给影响，波动更大，但6月公布的5月经济数据延续“外需偏强、内需走弱”的结构性分化，巩固债市多头基本盘，债市依然呈现上有顶下有底的局面。整个季度来看，1年国开下行9bp，3年国开下行11bp，10年国开下行17bp，30年国债下行11bp，10年内曲线小幅走平。1年AA城投和2年AA+城投分别下行10bp和9bp，5年AAA-二债下行18bp。二季度中证转债指数3.70%，沪深300指数11.90%。二季度可转债市场及股票市场均呈现明显的结构性行情，通信、电子等板块个券表现较好，传统消费与周期板块个券表现较弱。二季度纯债投资方面，信用债以获取票息收益为主，积极运用利率债波段交易相对灵活调整了组合久期。二季度投资过程中，在债市利率面临阶段性波动风险时，运用国债期货进行了一定数量的套期保值交易。二季度可转债投资方面，基于绝对收益与相对收益结合的思路进行了可转债调仓换券及仓位比例调整。二季度股票投资进行了相对灵活的仓位比例调整，股票持仓主要布局以下方向：AI相关产业链、半导体、电力设备、机器人相关产业链、军工、券商等。二、三季度展望纯债投资方面，近期交易的核心在于货币政策与资金面。参考6月央行缩量买断式、月度国债买入量的信号，在维持宽松基调的基础上，央行也关注长债收益（10年期国债1.7%）与非银杠杆（大行融出总量）是否在合理水平。央行严控长端利率过快下行将限制收益率下行节奏。另外，三季度为政府债供给高峰，集中缴款将阶段性抽水流动性，构成债市短期核心压制。基本面方面，大概率延续弱复苏、资产荒格局，内需疲软是核心主线，地产链低迷、居民消费修复乏力、实体中长期信贷需求不足，为债市提供长期底托；但经济外需与高端制造存在韧性，叠加PPI三季度高位震荡，形成收益率下行的约束。财政政策方面，7月底可能推出增量政策来应对基本面分化与走弱的预期，如果带动经济脉冲式修复，将推升期限利差。总体看，三季度利率可能延续振荡，在供给、政策发力时点，做好调仓应对，操作上避免追低，寻找利差有安全边际的品种逢调整配置。可转债及股票投资方面，展望后市国内物价水平有望延续改善，有助于企业盈利整体延续修复态势，下一阶段可转债市场及股票市场仍可积极看待。后续拟继续重点布局具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债，重点关注科技成长板块、医药及消费板块的投资机会。股票投资将保持总体均衡配置，重点参与成长板块中高景气且估值合理公司的中长期投资机会，适当参与周期板块及红利板块的阶段性投资机会。

本基金跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金主要采取完全复制法投资策略跟踪指数，即按照标的指数的成份股的构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

一、一季度回顾纯债市场方面，年初风险偏好迅速上升，商品同期上涨，而债券市场又迎来较大的供给，所以跨完年即开始调整，曲线走陡。1月中，权益市场开始有政策降温迹象，商品走势品种间也分化，10年国债随即企稳，同时央行维护下流动性保持充裕，曲线中短端开始修复下行，但30年仍然相对弱势，月末才有所补涨。信用债方面，中短品种相比利率债表现更为强势，推测与资金面整体平稳有关，市场曾担忧出现去年一季度类似的资金收紧，但央行再次有降准降息有空间的提法，打消了疑虑。2月上半月，春节临近，政府债供给也较多，但央行提前融出14天维护了跨节资金平稳，月初公布的1月买债量达到1000亿也超出市场预期，债券情绪开始偏向多头，收益普遍下行。信用债方面，由于资金面稳定，外汇流入的助推下存单呈现供小于求的局面，市场因而愈发感受到票息资产的稀缺，信用利差进一步压缩,能够满足增量资金快速配置需求的二永债期间表现抢眼。节后，两会临近交易盘在已经累积不少浮盈的情况下选择止盈，恰逢沪七条地产新政出台，理财出现了一波预防性的赎回，导致收益率调整比较快速，二债回吐资本利得。但随后地缘政治风险爆发优先交易避险加上资金面依旧宽松，收益率再度修复下行。3月美伊战争的影响扩大化，油价快速上升后通胀的预期进一步抬升，而当冲突向长期演化之后，风险偏好也被打压，债券市场在通胀抬升和风险偏好回落之间来回振荡。市场总体向短端避险，曲线陡峭化，超长债表现相对较差。央行方面，全月维护了资金宽松，跨季为近几年最为容易的季末，使得短端利率向下突破。临近月底，由于冲突仍没有短期缓和的迹象，经济衰退的担忧在全球抬升，债券长端也企稳。可转债及股票市场方面，1月市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，整体延续元旦节前热度表现较好，2月走势偏震荡，3月开始在中东地缘风险影响下震荡回调明显，总体来看一季度中证转债指数收益率为-1.14%，中证全指收益率为-1.30%。一季度纯债投资方面，信用债以获取票息收益为主，积极运用利率债波段交易相对灵活调整了组合久期。一季度投资过程中，在债市利率面临阶段性波动风险时，运用国债期货进行了一定数量的套期保值交易。一季度可转债投资方面，基于绝对收益与相对收益结合的思路进行了可转债调仓换券及仓位比例调整。一季度本基金适当调低了股票仓位，并增加了能源、化工等品种持仓。二、二季度展望纯债投资方面，市场将在通胀抬升和风险偏好回落之间来回振荡，曲线变陡。一季度超出年初预期的是银行负债端充裕，存单季末也无提价发行动力，反而配置需求旺盛，1年存单不断向下突破1.5%的水平，与DR007的利差为近3年的1%分位数。和存单表现紧密关联的普信债因而也呈现低波并持续收益向下的走势。目前央行的态度尚未有转向迹象，尽管3月买断式缩量，但资金实际持续宽松。在地缘政治的不确定性下，推测央行态度也趋向谨慎观察，一方面通胀并未到2%以上的有显著压力的情况，另一方面也要担心经济衰退的风险，所以可能短端仍将维持宽松和利率低位。长端方面，在短端收益被不断买低之后，曲线由短及长均可能被有票息需求的配置盘追逐，但是考虑到战争的不确定，还需控制仓位参与，优选活跃品种。超长债目前处于偏利空的环境，但被交易盘减仓和做空之后进一步向上的压力有衰竭迹象，观察特别国债的发行节奏，在超跌时点可以尝试短线参与。可转债及股票市场方面，当前看美伊战争走势仍不明朗。但随着时间推移，伊朗承受打击能力会逼近极限，美国承受的损失以及内部反战压力也会与日剧增，双方达成妥协或其中一方自行宣布胜利后退出战场均成为可能。若地缘冲突影响减退，市场风险偏好有望回升。加上我国总体上受美伊战争影响更为温和、可控，下一阶段可转债市场及股票市场仍可积极看待。后续拟继续重点布局具有良好风险收益比的成长类公司正股对应的可转债，重点关注科技成长板块、医药及消费板块的投资机会。股票投资将保持总体均衡配置，适度增配行业景气提升且估值适配性好的上游和中游板块，努力获取稳健收益。

本基金跟踪的标的指数为中证浙江凤凰行动50指数，该指数选取50家浙江本土的优质、龙头上市公司，以反映和跟踪浙江本土优质企业成长发展状况。本基金主要采取完全复制法投资策略跟踪指数，即按照标的指数的成份股的构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。未来本基金将继续严格遵守基金合同，采取跟踪偏离最小化的被动投资策略，为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报，并通过严格的风险管理，确保本基金安全稳定运作。

2026年一季度，A股市场整体震荡下行，沪深300下跌3.89%，万得全A下跌 1.15%。一季度市场主题轮动加快，泛科技成长行情仍为市场核心主线，在地缘扰动、国际油价中枢抬升的背景下，石油石化、煤炭、有色金属板块呈现有序轮动格局。本基金一季度净值累计上涨3.45%，跑赢主要宽基指数，持仓主要分布在电子、通信、医药、电力设备、机械设备等板块，延续了年初以来聚焦优质成长的持仓风格，整体持仓向高确定性、高成长空间的核心标的持续聚焦。我们坚定看好全球AI产业的长周期发展，持续围绕AI算力、存储、服务器配套升级等细分领域深耕；同时我们持续跟踪创新药板块的左侧布局机会，坚定看好中国创新药在工程师红利、全球临床合作深化下的出海逻辑，对持仓结构进行动态优化，加仓了景气度边际改善的创新药，减持了竞争格局恶化、成长空间有限的AI细分领域，对锂电板块也进行结构性调整。 展望2026年二季度及全年，我们认为A股市场长期向好的格局并未改变，经过一季度的震荡调整与风险释放，市场机会仍大于风险，泛科技成长仍将是全年市场的核心主旋律，油价中枢抬升带来的油化产业链格局变化值得持续跟踪。随着一季报陆续披露，市场将逐步回归基本面驱动，我们仍将沿着中国经济转型升级方向，结合中国制造业全球比较优势，深耕高景气成长赛道，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度A股整体呈冲高回落走势，科技行业普遍调整较大。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、高端制造等行业，一季度继续把握科技升级的主线。一季度在中东冲突、油价上升的宏观背景下，全球通胀预期的抬升和资金风险偏好的下降，带来A股科技的板块的估值的短期下杀。从中长期来看，我们认为AI仍然是下轮康波周期上行驱动力，人工智能的新技术和产业升级仍然是最核心的投资方向，算力、存力、网络、能量、太空等多维度升级是AI新技术趋势的重点，同时我们也关注到全球能源结构有望加速变革。我们后续将继续自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线。同时，自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金后续投资运作将继续坚持以科技为核心的持仓，自上而下和自下而上相结合，选择有坚实基本面支撑和强阿尔法的科技标的，在大幅震荡的市场中追求中长期超额回报。

2026年一季度A股呈现“冲高回落、结构分化”的走势格局。1-2月上证综指一度突破4200点创阶段新高，商业航天、周期行业、AI算力等科技赛道领涨，市场风险偏好处于高位。3月美伊冲突骤然升级叠加霍尔木兹海峡扰动，高油价引发的滞胀担忧快速压制风险偏好。本基金一季度主要围绕“科技+先进制造”的主线进行布局：一方面顺应“人工智能+制造”政策与海外AI资本开支上修，沿AI算力链布局；另一方面布局AI相关先进制造，把握一季度“科技+周期”主线演绎，在景气与估值之间取得均衡。展望2026年，从中美AI产业发展的差异化路径来看，两国已形成互补竞争格局。2026年两会明确将集成电路、航空航天、低空经济打造为新兴支柱产业，并将具身智能、量子科技、6G等纳入未来产业培育体系。在全球科技竞争深化与国内自主可控提速的背景下，本基金将继续围绕新兴产业趋势性机会展开布局，既关注从0到1的前沿技术突破，也重点参与从1到N的产业规模化阶段。