许一尊 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股在宏观政策支撑与外部不确定性交织下呈现震荡分化格局，基准指数中证1000小幅收涨，产品运作平稳，跑赢基准指数。本基金采用量化指数增强的方式运作，在控制组合相对基准跟踪误差的基础上，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。具体操作上，我们采用多因子模型和AI量化选股相结合的方式评价个股，在严控组合和基准之间风格和行业偏离的条件下，超配评价较高的个股、低配评价较低的个股以实现超额收益。报告期内个股偏离相对较低，组合持仓相对分散，以降低组合对个股的依赖，提升组合超额稳定性，同时对风险事件实时监控，及时剔除风险个股，降低组合尾部风险。投资管理过程中我们尽量避免对组合持仓的直接干预，将投资观点和思想转化为规则化的量化投资策略，审慎地调整量化策略去间接调整组合持仓，以保证投理的可复制性，同时避免情绪波动对组合投资的负面影响。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.9%，芯片产业指数下跌4.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以煤炭、石油石化、电力公用事业等板块表现优异，另一方面非银金融、消费者服务、商贸零售等板块表现落后。3月中东地区的战争对全球资本市场造成大的冲击，宏观经济前景出现较大的不确定性，短期市场风险偏好下降对科技板块影响较大。一季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利，特别是在芯片半导体领域，中国企业成长迅速。具体到芯片板块，全球芯片产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球芯片半导体产业景气度积极向上。全球半导体周期自2022年中开始下行，在2024年上半年逐渐触底企稳，自2024年下半年景气度开始回升，2025年持续复苏。进入2026年之后强势向上，细分领先出现强劲的向上信号，特别是AI推理需求放量拉动存储器芯片，自2025年四季度以来价格快速上涨，NAND和DRAM两大存储芯片供需紧张、价格上涨强劲，参考国际半导体咨询机构WSTS、IDC等的展望，预计全球芯片行业在2026、2027年将持续向上，市场规模有望突破1万亿美元。2）AI快速发展对全球芯片需求拉动大。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI搜索、AI广告等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。AI应用普及和用户量呈现加速趋势，导致AI算力出现严重不足，全球多家科技巨头均明确规划了未来3-5年庞大的AI算力建设计划，而芯片是AI算力的核心基础，GPU、CPU、存储器、网络芯片、光芯片等未来需求强劲。3）中国芯片自主可控快速推进。对于中国芯片产业而言，“十五五”期间将遇到更好的产业发展机遇，硬科技国产替代将加大推动，特别是在中高端先进制程领域，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进晶圆代工、半导体设备材料零部件等环节，中国头部公司技术进步快，部分新架构领域（如3D堆叠、多重曝光、先进封装等）甚至可以全球领先。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节。综上所述，我们持续看好中国芯片半导体产业的投资机会（AI创新+国产替代）。回顾2026年一季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，对于中国而言，AI底层算力芯片短缺是核心瓶颈问题，加大配置了国产AI算力芯片。在市场需求和政策扶持下，先进制程芯片制造持续快速发展，增加了半导体设备材料的配置。看好存储器芯片同时受益于AI需求拉动和国产替代。展望2026年二季度，坚持围绕芯片产业基准，挑选处于产业主线脉络的子领域和有阿尔法的个股，我们重点布局三大投资主线：1）AI科技创新，重点关注国产AI GPU和ASIC算力芯片、网络交换芯片、光芯片等；2）半导体自主可控国产替代，半导体底层制造方面，如半导体设备材料零部件等；3）半导体产业周期向上，在芯片设计公司中有清晰的新成长曲线的公司，特别是存储器芯片。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，本基金使用规则化的多因子选股策略构建组合，努力保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离，净值收益率小幅落后于业绩比较基准，主要原因是一月份成长动量风格涨幅较大，组合超配的质量、估值类风格整体表现一般，造成一定的超额回撤。中证800指数作为中国A股市场大中盘风格的代表，覆盖度高，代表性强，是投资者分享中国经济稳健增长红利、获取市场收益的工具。其成份股涵盖各行业龙头，盈利相对稳定，流动性好，适合作为权益资产长期持有的底仓配置。未来我们将继续保持对量化选股模型和风险控制模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，力争提升超额收益的稳定性。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，本基金使用规则化的多因子选股策略构建组合，努力保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离，净值表现与业绩比较基准略有超额。沪深300指数作为中国A股市场核心蓝筹的代表，是投资者分享中国经济稳健增长红利、获取市场收益的工具。其成份股涵盖各行业龙头，盈利相对稳定，流动性好，估值合理，适合作为权益资产长期持有的底仓配置。未来我们将继续保持对量化选股模型和风险控制模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，力争提升超额收益的稳定性。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，本基金使用规则化的多因子选股策略构建组合，努力保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离，净值收益率落后于业绩比较基准，主要原因是一月份成长动量风格涨幅较大，组合超配的质量、估值类风格整体表现一般，造成一定的超额回撤。当前中证500指数具有较鲜明的中盘成长风格，具备较高的成长弹性，是投资者布局中国经济结构转型升级，挖掘细分行业龙头潜力的重要工具。未来我们将继续保持对量化选股模型和风险控制模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，力争提升超额收益的稳定性。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，债券市场方面，资金面宽松，债券收益率小幅下行。分期限和券种来看，结构分化明显，信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。报告期内，产品保持"规则化"二级债基的定位。在资产配置方面，基金的权益资产配置比例接近基准水平。权益方面，股票组合对标中证800指数，使用量化选股策略构建组合，着力保持量化指数增强组合相对业绩比较基准风格均衡、策略多元、持仓分散的特点，由于一月份成长动量风格涨幅较大，组合权益部分超配的质量、估值类风格整体表现一般，造成一定的超额回撤。报告期内，债券方面，组合维持偏低的久期和仓位，增配了中短端信用债。

一季度经济稳中向好，生产和出口保持强势，投资和消费温和改善。物价回升，核心CPI回暖，PPI降幅收窄。货币政策稳健偏宽松，金融数据显示企业端融资需求好于居民端。资金面宽松，债券收益率小幅下行。分期限和券种来看，结构分化明显，信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。报告期内，组合维持偏低的久期和仓位，配置以利率债为主。股票市场方面，2026年开年，在美联储继续降息、中美元首会议等预期之下，市场开局平稳，但2月底突然发生的中东战争显著改变了市场的原有轨道，关于高油价引致的通胀、滞涨甚至衰退预期显著影响了投资者的风险偏好。一季度我们的持仓大体保持稳定，战争及由此引致的通胀甚至衰退叙事可能在一段时间内继续影响我们持仓的部分个股，但这些公司的内在价值和中长期的成长性并未发生变化，我们仍然选择其中可为投资者带来中长期回报的个股构建组合。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，本基金使用规则化的多因子选股策略构建组合，努力保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离，净值收益率落后于业绩比较基准，主要原因是一月份成长动量风格涨幅较大，组合超配的质量、估值类风格整体表现一般，造成一定的超额回撤。当前中证500指数具有较鲜明的中盘成长风格，具备较高的成长弹性，是投资者布局中国经济结构转型升级，挖掘细分行业龙头潜力的重要工具。未来我们将继续保持对量化选股模型和风险控制模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，力争提升超额收益的稳定性。

报告期内，中国经济开局良好，稳中向好态势进一步巩固。生产端保持强势，规模以上工业增加值同比增长加快；出口保持强劲增长，对一带一路国家出口占比持续提升，外贸韧性超出预期。投资端温和改善，基建和制造业投资在政策支持下边际向好，房地产投资仍是主要拖累。消费端温和复苏，社会消费品零售总额同比增速回升，商品消费有所回暖，服务消费保持相对稳定。物价方面，核心CPI回暖，PPI同比降幅持续收窄，"促进物价合理回升"的政策效果逐步显现。货币政策维持稳健偏宽松基调，企业端融资需求恢复好于居民端，中长期贷款余额增速触底回升，M1与M2剪刀差收窄显示货币活化度有所改善。政策方面，财政政策与货币政策继续协同发力，财政赤字率维持较高水平，增量与存量工具并举支持有效投资；央行保持流动性合理充裕，推动社会融资成本低位运行并加强结构性支持；产业政策聚焦"新质生产力"，持续引导金融资源向科技创新领域倾斜。海外方面，美联储降息节奏放缓，美债收益率有所上行，国际地缘政治风险边际有所上升。报告期内，权益市场整体呈现震荡分化格局。一季度初市场延续了去年四季度的活跃态势，一月份成长动量风格涨幅较大，科技板块表现突出。进入二、三月份，市场成交逐步缩量，行情趋于震荡，风格出现阶段性再均衡，红利、价值风格有所表现。整体来看，一季度市场呈现小盘强于大盘的特征，中小盘指数相对抗跌，大盘蓝筹指数表现承压。选股因子方面，全市场看，价值、质量、盈利能力、低波动等因子表现较好；成长、动量、反转等因子波动较大。报告期内，中国债市宽幅震荡，长短端显著分化。年初受权益反弹及基金赎回压制走弱，随后在配置需求旺盛与宽松预期驱动下收益率快速下行。3月超预期经济数据与稳增长政策落地引发止盈回调，季末地缘局势推升油价加剧通胀担忧，长端承压。短中端则在资金面充裕及存款新规支撑下持续走强，收益率曲线急剧陡峭化。季末地缘缓和后避险情绪主导，长债利率逐步回稳。报告期内，产品保持"规则化"二级债基的定位。在资产配置方面，基金的权益资产配置比例接近基准水平。权益方面，股票组合对标中证红利指数，使用量化选股策略构建组合，着力保持量化指数增强组合相对业绩比较基准风格均衡、策略多元、持仓分散的特点。报告期内，债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，组合重点配置在中高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。

报告期内，中国宏观经济在复杂的内外部环境下保持韧性。一季度延续复苏势头，工业生产保持韧性，消费市场逐步回暖。二季度起，受房地产市场持续调整、地方财政压力及外部环境影响，经济下行压力有所增大。下半年经济运行总体平稳，"供强需弱"矛盾依然存在，新质生产力对经济增长的贡献度显著提升。政策方面，财政政策聚焦重点领域，加大对科技创新、提振消费的支持；货币政策保持适度宽松，强调"促进物价合理回升"，灵活运用多种工具保持流动性充裕；"反内卷"政策持续推进，聚焦"新质生产力"。国际方面，地缘冲突频发，逆全球化趋势逐步显现，美关税政策引发新一轮博弈。美联储正式开启降息周期，对海外流动性形成一定影响。权益市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡上行、结构性分化的格局。一季度科技股表现强劲，科技成长成为主要驱动力。二季度市场受关税冲击后震荡上行，结构性行情凸显，成长风格保持强势，银行板块获资金青睐。三季度市场风险偏好提升，AI、半导体、通信等细分板块大幅上涨。四季度风格出现再均衡，资源、周期板块表现出色，价值风格开始补涨。全年看，市场在科技叙事和流动性宽松的背景下，风格呈现成长显著强于价值，小盘强于大盘，高弹性强于低波动，细分成长板块优于宽基，概念叙事优于基本面质地的特性。中证500作为中盘成长代表，整体表现较好，但内部结构分化显著。在风格影响下，报告期内因子有效性波动较大，前三季度景气度、预期、交易类因子表现较好，低估值类、质量类因子表现较差；四季度受益于市场再平衡，大部分因子较为有效，价值类因子表现相对突出。组合运作方面，本基金使用量化选股策略构建中证500指数增强组合。组合对标中证500指数，保持了相对均衡的因子配置，控制了组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。但由于股票组合在高质量、低估值等因子上的暴露，在成长风格显著占优的市场环境中，进攻性不足，收益落后于中证500指数。

报告期内，中国宏观经济在复杂的内外部环境下保持韧性。一季度延续复苏势头，工业生产保持韧性，消费市场逐步回暖。二季度起，受房地产市场持续调整、地方财政压力及外部环境影响，经济下行压力有所增大。下半年经济运行总体平稳，"供强需弱"矛盾依然存在，新质生产力对经济增长的贡献度显著提升。政策方面，财政政策聚焦重点领域，加大对科技创新、提振消费的支持；货币政策保持适度宽松，强调"促进物价合理回升"，灵活运用多种工具保持流动性充裕；"反内卷"政策持续推进，聚焦"新质生产力"。国际方面，地缘冲突频发，逆全球化趋势逐步显现，美关税政策引发新一轮博弈。美联储正式开启降息周期，对海外流动性形成一定影响。权益市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡上行、结构性分化的格局。一季度科技股表现强劲，科技成长成为主要驱动力。二季度市场受关税冲击后震荡上行，结构性行情凸显，成长风格保持强势，银行板块获资金青睐。三季度市场风险偏好提升，AI、半导体、通信等细分板块大幅上涨。四季度风格出现再均衡，资源、周期板块表现出色，价值风格开始补涨。全年看，市场在科技叙事和流动性宽松的背景下，风格呈现成长显著强于价值，小盘强于大盘，高弹性强于低波动，细分成长板块优于宽基，概念叙事优于基本面质地的特性。在风格影响下，报告期内因子有效性波动较大，前三季度景气度、预期、交易类因子表现较好，低估值类、质量类因子表现较差；四季度受益于市场再平衡，大部分因子较为有效，价值类因子表现相对突出。债券市场方面，全年走出"震荡重定价"行情。一季度：宽松抢跑期，宽松预期推动收益率下行，后因经济数据向好、央行态度偏鹰、资金面收敛致收益率大幅上行，季末资金面有所修复。二季度：关税冲击避险期，贸易冲突和阶段缓和引发债券收益率波动，后在央行呵护下小幅震荡下行。三季度：股债再平衡期，权益强势叠加“反内卷”政策压制债市，超长端利率债收益率上行。四季度：供需结构主导期，央行恢复国债买卖推动收益率下行，随后受政策预期反复及地产信用事件扰动，债市情绪转弱；年末随着配置盘支撑，情绪小幅修复。从结构上来看，上半年信用利差持续压缩至历史极低分位数；三季度在理财赎回和费率改革预期的冲击下，利差经历了一波剧烈的走阔修复；四季度信用债供需结构率先好转，表现优于利率债，尤其是中高等级品种在年末展现了较好的配置防御属性。组合运作方面，资产配置方面，本基金权益资产配置比例相对稳定，接近基准中权益资产的配置比例，保持了"规则化"二级债基的投资定位。权益方面，组合对标中证红利指数，使用量化选股策略构建组合，保持了相对均衡的因子配置，控制了组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。债券方面，组合久期整体回归至中性偏防御区域，投资操作以优化持仓结构为主，合理运用杠杆，重点配置高等级信用债。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%，芯片产业指数下跌8.0%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利，特别是在芯片半导体领域，中国企业成长迅速。具体到芯片板块，全球芯片产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球芯片半导体产业景气度积极向上。全球半导体周期自2022年中开始下行，在2024年上半年逐渐触底企稳，自2024年下半年景气度开始回升，细分领域出现需求复苏迹象。进入2025年之后持续复苏，细分领先出现强劲的向上信号，特别是AI推理需求放量拉动存储器芯片，自8、9月份以来价格快速上涨，NAND和DRAM两大存储芯片供需紧张、价格上涨强劲，参考国际半导体咨询机构WSTS、IDC等的展望，预计全球芯片行业在2026、2027年将持续向上。2）AI快速发展对全球芯片需求拉动大。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。AI应用普及和用户量呈现加速趋势，导致AI算力出现严重不足，全球多家科技巨头均明确规划了未来3-5年庞大的AI算力建设计划，而芯片是AI算力的核心基础，GPU、CPU、存储器、网络芯片、光芯片等未来需求强劲。3）中国芯片自主可控快速推进。对于中国芯片产业而言，“十五五”期间将遇到更好的产业发展机遇，硬科技国产替代将加大推动，特别是在中高端先进制程领域，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进晶圆代工、半导体设备材料零部件等环节，中国头部公司技术进步快，与海外龙头相比差距快速缩小，部分新架构领域（如3D堆叠、多重曝光、先进封装等）甚至可以全球领先。从中长期看，中国芯片产业成长空间大，产业具备孕育出一批优质大型公司的机会。一方面，芯片是数字经济、万物互联的基础，下游新兴应用不断出现，芯片总市场需求持续扩大，如AI人工智能、智能驾驶、人形机器人、AI智能终端等。另一方面，芯片是国家经济、军事安全的核心底层技术，是中国制造业升级的卡脖子环节，因而芯片国产替代需求迫切。综上所述，我们持续看好中国芯片半导体产业的投资机会（AI创新+国产替代）。回顾2025年四季度本基金操作，在芯片产业板块，我们看好国内外AI人工智能创新发展加速，对于中国而言，AI底层算力芯片短缺是核心瓶颈问题，加大配置了国产AI算力芯片。在市场需求和政策扶持下，先进制程芯片制造持续快速发展，增加了半导体设备、晶圆代工板块的配置。看好存储器芯片同时受益于AI需求拉动和国产替代，加大配置了国产存储器芯片产业链。展望2026年一季度，坚持围绕芯片产业基准，挑选处于产业主线脉络的子领域和有阿尔法的个股，我们重点布局三大投资主线：1）半导体自主可控国产替代，在半导体底层制造方面，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如晶圆代工、半导体设备材料零部件等，2）AI科技创新，重点关注国产AI GPU和ASIC算力产业链、端侧AI智能终端产业链，3）半导体产业周期向上，在芯片设计公司中有清晰的新成长曲线的公司，特别是存储器芯片。