吴闻 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国经济展现出一定韧性，美联储降息持续，但对未来经济和利率的判断偏中性，10年美债利率仍维持在4.0%-4.2%区间，美国2025年整体经济受到AI产业投资爆发保持了较高的增速。国内方面，整体呈现出口强劲消费仍有待提高的情形，随着十四五收官和十五五具体规划逐步清晰，以支持科技创新为主的宏观政策基调对市场形成了良好的支撑，整个2025年四季度经济增长向好持续改善企业和居民预期，未来经济增长有望进一步恢复，企业盈利也将进一步改善。 　　债市方面，四季度债市收益率小幅上行。受稳增长基调和股市大幅上涨影响，市场风险偏好显著提升，10年国债利率升至1.85%左右，信用利差整体收窄。可转债方面，在股市上涨和转债估值提升带动下，四季度中证转债指数上涨2.1%。　　股票方面，A股在2025三季度大幅上涨后四季度整体呈现震荡走势，沪深300指数四季度小幅上涨0.25%但振幅高达7.36%，创业板指数四季度下跌1.08%振幅达到13%以上，市场经历了宽幅震荡的格局，科创50下跌8.58%振幅接近22%，市场呈现明显的结构化特征，四季度整体赚钱效应不佳，三季度表现较好的以半导体为代表的科技板块出现一定回调。 　　投资运作方面，基金在报告期内以利率债为主要投资品种，灵活进行久期交易和可转债交易，严格防范信用风险。股票仓位保持在中等水平，行业配置均衡，在三季度末经历股票市场大幅上涨后，随着12月份一系列重要会议召开，宏观政策上已经明确了适度宽松的政策导向，美联储持续降息为我国政策打开的操作空间，权益市场整体估值得到一定的提升，成长类板块估值修复更加迅速。投资策略方面，以量化策略配置行业和个股为主，相对偏向大市值成长风格，在成长因子、盈利质量因子、以及分红因子上增加一定的暴露，以更好抓住后续上市公司业绩修复带来的股价反弹的投资机会，辅以基本面策略精选个股，使得组合的收益更加稳健。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向，并在12月启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　投资运作方面，基金在报告期内提高杠杆率，维持中等组合久期，持仓以高等级信用债为主，优化可转债持仓结构，严格防范信用风险。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度整体震荡走强，不同于三季度的单边上行，四季度新兴产业和传统行业走势分化明显。一方面在政策和产业催化之下，部分泛科技和新兴制造行业创新高，另一方面在宏观大环境和需求承压的背景下，传统行业普遍回调。四季度上证综指录得2.2%的涨幅，其中军工、石化、有色、通信等行业涨幅居前，美护、医药、地产、传媒、食饮等行业跌幅较大。展望2026年一季度，我们认为市场仍保持较充裕的流动性，部分新兴行业在技术和产业进展上持续推进中，对权益市场尤其是成长型行业保持乐观。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内权益仓位略有提升，持仓上继续保持均衡的投资风格以降低风险，主要行业包括新能源、机械、电子、通信、消费、医药等。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，本基金权益投资重视绝对收益，报告期内维持中高股票仓位，以科技、周期行业景气向好的优质公司为主，此外少量参与转债投资。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。报告期内股票投资维持中高仓位，以科技、周期行业优质公司为主。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持债券中低久期，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内维持股票中高仓位，综合考虑经济结构调整、产业升级等因素分析行业景气度和竞争格局，并结合量化方法(多因子、行业轮动和事件驱动等策略)筛选个股。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，降低可转债仓位，严格防范信用风险。报告期内股票仓位有所提升，以科技、周期、金融行业优质公司为主。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，严格防范信用风险，权益投资维持中等仓位，积极参与景气度较好的优质股票投资。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，降低可转债仓位，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，以科技、周期、金融行业优质公司为主。

四季度债券市场先是经历了以中美关税摩擦升级为起点的修复行情，但随着央行宣布重启国债买卖后连续两个月国债买入量均低于市场预期，且基金费率新规的负面影响反复，以及货币宽松预期的边际弱化和超长利率债的供给担忧，使得机构持券意愿薄弱，留存资金多采取中短票息策略作为防守。权益市场方面震荡走强、呈现N型行情，在11月创出新高后经历了约一个月的回踩盘整，又在有色、航天、通信和石化等板块的轮番带领下，市场风险偏好得以维持，推动大盘指数年末回升至前高附近。　　报告期内，本基金在债券部分延续短利率持仓为主，并视调整步幅择机参与中长品种的反弹交易。在权益部分逐步加码医药生物、科技制造以及软件自主相关的仓位，同时寻找红利质量和可选消费的布局机会。

2025年四季度，美国新增非农就业放缓、失业率上行，通胀温和回落，美联储10、12月分别降息25bp，在12月结束缩表后启动技术性扩表。中国经济方面，尽管四季度经济数据总体偏弱，但在经过连续几年地产周期下行之后，中国经济已经接近短周期底部，同时高技术产业保持快速发展，资本市场的稳定性持续增强，市场信心已明显改善。　　债市方面，在经济偏弱、预期改善和机构行为等因素的影响下，四季度债市总体呈现震荡走势，5-30年利率债收益率基本持平，1-3年利率债和高等级信用债收益率略微下降，房地产行业债券受信用风险影响利率明显上升。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.3%，低价转债表现相对较好。　　股票方面，四季度A股呈现震荡结构分化的特点，上证指数、沪深300、创业板指数和科创50指数分别上涨2.2%、下跌0.2%、下跌1.0%、下跌10.1%；恒生科技指数下跌14.7%。行业方面，有色金属、石油石化、通信等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内维持中低久期，降低可转债仓位，严格防范信用风险。报告期内股票仓位有所提升，以科技、周期行业优质公司为主。

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，适当降低仓位，减持高估值高价转债。股票投资方面，维持科技为主的持仓结构，关注AI应用端机器人和智能驾驶的实质性落地。同时加仓非银、有色板块，提前布局春季躁动行情。四季度末持仓占比较高的行业包括电子、汽车、化工、非银金融、有色金属。