吴闻 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，适度提高组合久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；可转债仓位较低，以中低价转债为主。

宏观层面，美伊达成初步停火协议，霍尔木兹海峡6月份通航有所恢复，并进而带动油价显著回落。但是5月美国非农就业数据强劲，沃什上台后的第一次FOMC会议释放鹰派信号，市场对于通胀和加息的预期仍有反复。二季度国内消费、投资维持偏弱的局面，仅出口维持高增长，或部分受益于地缘冲突下国内的成本优势以及全产业链优势。央行适度回笼流动性，引导资金面从过度宽松回归到中性宽松状态。与此同时，政治局会议保持定力，二季度财政投放相对克制。　　债券市场方面，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，二季度上证综合指数累计上涨5.2%，沪深300指数累计上涨11.9%，创业板指数累计上涨36.4%。分板块来看，二季度市场分化明显，大部分板块下跌，而受益于AI高景气，电子、通信、机械设备领涨。领跌板块主要集中在传统经济领域，包括石油石化、农林牧渔、钢铁等。 　　投资运作方面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续，组合维持中性略偏高的久期。考虑AI交易拥挤，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年上半年，全球制造业PMI延续修复态势，但分化加剧。美国通胀粘性仍在，就业数据有所走弱但韧性尚存，美联储在去年降息后将基准利率维持在3.50%-3.75%区间，上半年三次议息会议均按兵不动，10年美债收益率在4.2%至4.7%之间高位宽幅震荡。特朗普第二任期下，贸易战持续升级，继2025年4月对华关税加征至145%后，2026年2月又宣布将“全球进口关税”从10%上调至15%，全球贸易和供应链面临持续冲击，贸易保护主义进一步深化。国内方面，宏观经济总体呈现“供给强、需求弱”的复苏格局，一季度GDP同比增长5.0%，达到全年增长目标区间下限，预计上半年经济增长约4.8%-5.0%，全年4.5%-5%目标完成有一定基础但存在压力。出口方面，尽管面临高关税压力，但中国出口竞争力凸显，一季度出口金额同比增长14.7%，体现抢出口效应和贸易多元化成效。内需方面，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，消费在以旧换新政策支撑下温和修复但增速放缓。与此同时，地产投资仍深度下行，1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，新建商品房销售额同比下降13.5%，降幅虽有收窄但绝对水平仍处低位。物价方面呈现分化，CPI温和回升，5月CPI同比+1.2%；PPI在生产资料价格带动下由负转正，5月PPI同比+3.9%，采掘工业价格大幅上涨15.8%，但生活资料价格仍下降0.8%，上游涨价向中下游传导不畅。政策方面，去年年底以来宏观政策持续发力，消费补贴、地方债置换等超常规财政政策与适度宽松的货币政策配合，LPR持续维持在3.0%（1年）/3.5%（5年），M2同比增长8.6%，整体流动性环境保持宽松。汇率方面，人民币兑美元显著升值，上半年离岸人民币从年初约7.35升至6.78附近，创近三年新高，主要受益于美元指数走弱至99附近以及中国出口韧性。　　债市方面，在地产行业趋弱、货币政策宽松的环境下，利率债收益率年初快速下行后低位震荡，10年国债收益率从年初约1.65%下行至5月低点后小幅回升至1.74%附近；中债综合指数上半年上涨约1.9%。可转债方面，受益于正股结构性行情，中证转债指数上半年表现亮眼，6月中旬报511点，较年初涨幅超7%。　　A股市场方面，上半年各大指数分化极为极致，呈现显著的成长风格主导。上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指大涨35.58%；沪深300上涨7.55%，中证500上涨20.97%，中证1000上涨15.99%，科创50涨幅高达64.25%。市场呈现极端的结构性分化行情，在人工智能产业链、人形机器人、半导体自主可控等主题驱动下，科技成长板块涨幅居前，而传统消费和防御板块大幅落后。行业方面，申万一级31个行业中仅10个上涨，分化程度为近年之最。电子、通信分别大涨86.29%和73.59%，大幅领跑全市场，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%，基础化工和电力设备涨幅居前；而商贸零售下跌29.42%，农林牧渔下跌25.26%，美容护理下跌24.86%，食品饮料下跌19.52%，房地产下跌16.44%，银行下跌12.27%，传统消费、地产产业链和金融板块全面落后。　　投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，把握债牛行情的同时通过转债捕捉正股结构性行情，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等水平，行业配置方面适度向AI产业链、半导体、通信等景气度方向倾斜，同时保留低估值高股息仓位作为防御底仓，风格方面在成长与价值之间动态平衡以适应市场极端分化的结构性特征，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口，努力提升业绩表现。

二季度国内经济基本面呈现稳中有降、K型分化的特点，传统制造业及服务业动能再度转弱，而科技相关产业链的景气度持续向好。债券方面，行情主要由资金预期的摇摆以及基本面数据的趋弱共同驱动，整体呈现震荡走强的修复行情。权益方面，以半导体、通讯为代表的科技成长板块，尤其人工智能相关的标的，成为了季度内绝对的行情主线，并且对消费、能源、交运和银行等传统价值风格以及中小市值的板块造成了显著的流动性虹吸。报告期内，本基金在纯债部分以利率短券为主，在权益上则延续较高的股票及转债持仓，配置边际向调整充分的价值类标的倾斜，动态平衡成长及稳定风格的敞口。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度以来地缘政治因素对权益市场的影响逐步减弱，产业基本面和市场均呈现极强的K型分化。一方面AI资本开支驱动科技相关行业需求爆发、产品涨价和持续扩产，另一方面传统行业仍在筑底中，油价上涨在全球范围内带来通胀压力，资金面虹吸效应显著。单二季度上证指数录得5.2%的涨幅，其中，建材、电子、通信行业涨幅居前，石化、钢铁、农业行业跌幅居前。 　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票投资方面，市场风险释放后提高权益仓位并重点布局了科技产业，增加对电子、通信、机械等行业的配置比例，个股集中度上保持相对分散以控制波动。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　纯债方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　投资运作方面，基金在报告期内提高股票仓位，持仓以科技行业为主，非银金融、有色金属、石油石化、银行等行业为辅；增配长久期利率债，希望通过多资产配置更好地管理组合波动。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，综合考虑经济周期、产业升级等因素分析行业景气度和竞争格局，并结合量化方法(多因子、行业轮动和事件驱动等策略)筛选个股。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。