闵杭 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场先抑后扬，前期震荡整固，临近年底市场风险偏好上升，以11连阳收尾，上证综指上涨2.22%，深成指下跌0.01%，有色金属、石油石化、通信和军工领涨。本基金持仓相对稳定，维持偏高仓位，行业配置上以金融、食品饮料和家电、生物医药等蓝筹股为主。在政策支持和产业创新共振下，我们继续看好市场未来走势，本基金将继续坚持价值投资理念，精选个股，保持业绩相对稳定。

四季度宏观经济维持平稳偏弱运行。投资仍然疲弱，地产投资下行速度加快。出口和消费增速较三季度也有小幅下行。社融和货币增速出现回落。价格方面有一定边际改善的迹象，核心CPI同比增速持续位于1%以上，PPI环比上行。季末制造业PMI重回50以上。市场流动性维持宽松状态，债券收益率先下后上，股市震荡小幅向上，商品表现较为亮眼。本基金四季度纯债部分小幅拉长久期，继续配置高等级信用债和利率债为主。转债一直维持较低仓位。股票逐步加仓至中性水平，行业相对分散。

四季度权益市场主要指数在高歌猛进近半年后迎来了一段震荡行情，但结构性的分化仍然明显，从行业来看全年表现较强的行业与较弱的行业之间的回报差距在四季度进一步拉大。债券市场整体震荡偏弱，尤其是长端利率在四季度经历了明显的调整。我们对基金的定位是力争长期能够在债券收益基础上获得稳定的增强，因此对于资产的看待视角和侧重影响因素的评估，更多会落脚于其风险收益的性价比特征，寻找情绪、流动性、基本面等因素带来的风险与收益不对称性，以及综合起来对组合净值稳定性的潜在影响上。这套体系与机制会更多以回归的视角看待市场与波动，而不太会进行趋势性的放大。在四季度我们保持了对权益资产一定的暴露，并且在过程中持续进行结构再均衡，持仓分布较为分散，转债资产配置比例相对不算高，更多视具体标的是否具备符合转债特征的高性价比而定，纯债部分仍以高等级短久期信用作为底仓，并进行了部分长端利率债的交易。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，股票仓位维持均衡配置状态，以人工智能、半导体、新能源等新兴产业为主，整体弹性较大。

四季度宏观总体平稳，市场在经过上涨之后处于回调整固阶段，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.1%，市场分化较为严重，板块间的轮动也较快，市场投资焦点仍然聚集在科技板块。本基金四季度维持中性偏高股票仓位，行业配置上以半导体、商业航天、有色金属、医药、非银金融等行业为主，债券部分主要持有国债等流动性好的品种。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构， 争取能有好的表现。

四季度宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，今年以来人民币的升值趋势使得未来的出口持续承压，消费数据连续6个月走弱，如何改善居民的收入预期已经成为经济复苏的胜负手，所以明年资本市场的整体政策环境仍将友好。A股市场四季度总体呈现震荡态势，继续结构性行情特征，大小盘风格与中盘风格交替轮动，四季度市场风格再次发生了轮动，科技等板块出现了一定程度的调整，低估值板块如化工，有色等板块表现相对较好，市场整体呈现高低切姿态，临近年底风险偏好有所提升，部分业绩预期较高的科技股率先反弹。上证综指经历了两次4000点整数关口的磨砺后，市场指数向上空间有望打开，叠加年初通常市场信心及情绪会更加积极，春季躁动行情有望展开。本基金四季度保持高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上维持了较高的科技类及制造业方向的配置比例，减少了医药板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，汽车零部件等板块。

三季度A股在政策与科技双轮驱动下实现强势反弹，成长板块主导行情，成交与资金活跃度创历史新高，上证指数上涨12.73%，深圳成指上涨29.25%，创业板指数上涨50.4%。本基金持仓相对稳定，维持偏高仓位，行业配置上以金融、食品饮料和家电、生物医药等蓝筹股为主。四季度需关注政策效果持续性及外部风险对市场节奏的影响，本基金将继续坚持价值投资理念，精选个股，保持业绩相对稳定。

在经历了二季度关税冲击后，三季度权益市场整体而言延续了十分稳定的表现，各大指数在波动率显著下降的背景下稳步抬升，但内部的结构分化非常明显。部分偏科技成长类风格的标的获得了大量的关注，也收获了巨大的涨幅，而二季度表现较为出色的偏红利风格的很多标的，反而在市场的活跃交投下调转了方向，指数的平和之下资金流向的偏好十分鲜明和激烈。我们对本基金的定位是力争长期能够在债券收益基础上获得稳定的增强，因此对于资产的看待视角和侧重影响因素的评估，更多会落脚于其风险收益的性价比特征，以及综合起来对组合净值稳定性的潜在影响上。在三季度我们保持了对权益资产一定的暴露，并且在过程中持续进行结构再均衡，持仓分布较为分散，转债资产配置比例相对较低，更多视具体标的性价比而定，纯债部分仍以高等级短久期信用债作为底仓，择机参与利率债波段交易。

三季度A股市场总体上涨，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.4%。总体来看市场各行业指数呈现普涨局面，高科技类公司领涨。本基金维持一贯策略，遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配角度精选个股，三季度维持较高的股票仓位，行业配置上以半导体、算力、医药等板块为主，应对市场变化；债券部分主要持有流动性好的国债，维持业绩的相对稳定。

2025年三季度国内经济增长动能有所放缓，宏观流动性保持相对宽松，市场风格明显切换，由二季度占优的红利板块切换至科技成长板块，例如三季度中证半导体产业指数单季度上涨59.06%，中证消费电子主题指数单季度上涨60.73%，中证人工智能产业指数单季度上涨74.61%，而中证红利低波动指数单季度下跌5%。与市场表现相对应的是融资余额的大幅提升，2025年二季度末市场融资余额为1.84万亿，至2025年三季度末市场融资余额达到2.38万亿。报告期内，基金主要配置方向为科技成长与周期品，净值表现相对较好。

三季度A股在政策与科技双轮驱动下实现强势反弹，成长板块主导行情，成交与资金活跃度创历史新高，上证指数上涨12.73%，深圳成指上涨29.25%，创业板指数上涨50.4%。本基金大多时间以中等仓位运行，随市场波动动态调整仓位，结构上，红利股与成长股均衡配置。未来，我们将关注政策效果持续性及外部风险对市场节奏的影响，继续动态调整持仓，坚持价值投资理念，精选个股，希望取得更好的业绩。

三季度从数据端来看宏观经济可能进入一个筑底缓慢恢复的阶段，同时市场对于数据端的敏感度依然处于偏弱状态，A股市场整体继续呈现了结构性行情特征，整体投资方向沿着与实体经济相关性较小的方向布局，中盘风格在三季度表现较好，科创板及创业板指数表现较好，三季度市场风格再次发生了轮动，整体风格与一季度较为相似，从二季度的新消费等方向再次回到了科技，资源品方向，市场指数向上空间打开，市场信心及情绪明显变得更加积极，成交量继续放大，赚钱效应明显提高。本基金三季度保持高仓位运作，中小盘风格为主，行业配置上增加了科技类及制造业板块的配置比例，减少了新消费板块的配置比重。主要配置板块包括电子，机械，计算机等板块。