闵杭 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济呈现弱复苏、结构性分化格局，实际GDP增速边际放缓，内需消费、地产投资持续承压，出口与高技术制造业成为经济核心支撑。海外地缘冲突升温，美伊战争加剧推升原油等大宗商品价格，输入性通胀压力有所显现，带动国内物价温和回升。国内债券市场整体震荡走强，长端利率中枢下行，收益率曲线呈现牛平走势，超长端品种表现较好。央行维持宽货币政策，资金面整体合理充裕，为债市提供了良好的环境。权益市场结构性行情突出，存量资金集中配置AI算力、半导体等硬科技成长赛道，科创、创业板指数大幅走高，传统消费、金融、地产等价值板块持续走弱，市场分化明显。在报告期内，本基金降低了有色板块板块配置比例，增加了科技方向和锂电板块的配置比重，权益端业绩增速较快；固收端适度上调组合杠杆和久期，同时降低可转债仓位降低净值波动。后续将持续跟踪宏观基本面、资金面及海内外市场边际变化，动态调整股、债持仓结构，坚持稳健运作思路，平滑组合净值波动。

上半年宏观经济总体呈现筑底态势，从宏观经济指标来看就呈现了一定的结构化特征，外需方面出口增速较快的方向主要为科技制造业。内需数据整体平淡。3月份的美伊战争在一定程度上改变了大宗商品的交易逻辑，上半年A股市场整体呈现了结构性行情特征。同时宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，从而使得主题投资情绪活跃。从风格来看，上半年A股市场呈现了中大盘风格较强的特征，科创50，创业板50等科技占比较高的指数表现优异，同时随着科技类上市公司的持续走强，沪深300等指数的科技公司占比业再调整后有所提高，市场风格同去年相比总体相似，但是科技方向的锐度更大，整个产业链的投资逻辑在不断扩散，同时外溢到上游原材料及中游设备等方向的涨价逻辑，侧面也印证了ai整个链条的高景气度。海外方面，美国经济总体仍具的韧性，但是美伊战争的不顺利给特朗普政府制造了很多内部矛盾，叠加中期选举将近，短期中反而使得中美关系有所缓和，有利于国内风险偏好的提升。总体来看A股市场上半年有较强的赚钱效应，但是风格上极致的割裂，上半年a股投资的方向和节奏显得越发重要。上半年上证指数上涨3.16%，深圳成指上涨19.82%，科创综指上涨53.99%，两市中位数为-15%。本基金上半年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中小盘风格为主。1季度主要配置板块包括军工，电力设备，电子等板块，2季度降低了电力设备，军工板块配置比例，增加了科技方向的配置比重。展望下半年，A股市场仍然可能呈现结构性行情，在经济总量动能较弱的背景下市场会继续倾向于符合产业趋势，业绩兑现预期较强的方向，或者行业周期触底业绩有望反转的方向，同时对于一些拥有现象级爆款产品的公司可能会给予一定的估值溢价。国际局势上，美国下半年的货币政策走向会持续扰乱资本市场的预期，目前来看仍然存在较大taco的概率，国际地缘政治摩擦仍然不断，但是同样市场也在逐步脱敏，特朗普中期选举的临近也可能会导致他的执政思路阶段性变化。从估值和流动性逻辑看，在美国保持利率不变的情况下中国在货币政策上同样会保持定力，但是随着汇率的低位稳定，A股市场的配置吸引力仍然较高，微观流动性有望持续宽松。下半年继续看好符合产业发展趋势的科技类板块，可能触底反转的锂电方向。本基金将继续保持中高仓位运行，密切关注市场情绪及经济指标的变化，配置策略上保持行业相对集中配置，努力捕捉风格及行业变化带来的投资机会。

债券方面，二季度债券收益率整体呈现震荡下行态势，银行高息存款陆续到期，部分存款流入理财和基金，非银配置需求提升。同时K型经济下，原来有较高融资需求的传统经济走弱，快速发展的新经济则还没有外部融资的诉求，多因素共同推动银行间资金面超预期宽松。六月，随着央行持续回笼，资金面开始边际收敛，收益率出现小幅调整。该基金债券部分二季度主要对部分长久期利率债进行止盈，同时增配了高等级信用债。权益方面，全球主要市场围绕着AI叙事走出了非常极致的结构性行情，贯穿整个二季度相关标的在收获很大涨幅的同时兼具了很低的波动率。亮眼的价格表现和令人振奋的叙事极大地刺激了投资者的热情，甚至对于其他行业板块造成了很明显的流动性挤压，市场结构被拉扯至只有冰火两级，没有什么中间状态。对于我们保持均衡与分散配置，同时注重情绪结合点的基金组合而言，则带来了比较大的压力。但作为一类资产价格本身，高收益低波动与长时间不太可能三者同时具备，预计未来的市场也会走向更均衡的状态，我们也将持续专注寻找高性价比的投资机会。

二季度国内PMI重回扩张区间、企业利润温和修复，流动性宽松提供底部支撑，但内需偏弱、美联储偏鹰压制估值扩张，资金从全面反弹转向景气驱动，A股整体呈"沪强深弱、结构极致分化"格局，AI算力链和有色、化工领涨，创新药、高股息银行/煤炭阶段性防御，地产链、消费等持续低迷。本基金持仓相对稳定，维持偏高仓位，行业配置上以金融、食品饮料和家电、生物医药等蓝筹股为主。未来，本基金将继续坚持价值投资理念，精选个股，保持业绩相对稳定。

2026年二季度，外部环境复杂性多变，国内经济运行平稳，结构调整继续深化、外贸呈现结构性向好的局面。A股市场方面，二季度呈现出"震荡上行、极致分化"的运行格局。科创50、创业板指等涨幅靠前，其他板块相对承压。债券市场方面，二季度无风险收益率底部运行，在小空间内整体震荡走强，各等级信用利差延续收窄态势，但结构分化明显，资金面整体宽松。可转债市场方面，二季度在结构分化的情况下转债市场整体走弱。本产品为股债平衡基金，从风险平价视角出发、结合创新周期理论指引，以收益风险比为核心工具选择大类资产敞口，实现择时、主题与仓位的逻辑统一。股票配置方面，本基金继续以创新周期理论为顶层框架，围绕“周期+成长”布局。科技成长方向二季度围绕AI、机器人、商业航天等领域的大级别创新布局，同时布局具有长期成长逻辑的创新药板块。周期板块方向，本基金基于"大级别创新伴生能源与资源需求"的逻辑进行配置，AI算力基础设施建设对小金属、铜、铝和化工形成结构性需求增量，新材料为科技进步与有色化工之间的传动纽带。固收配置方面，本基金以利率债和中高等级信用债为基础底仓；经过二季度的下跌低价转债的债底属性明显增强，逐步进行增配并作为组合的有益补充。

二季度市场总体上涨，上证指数上涨5.2%，科创50上涨75.74%，板块分化非常严重，科技股领涨，大部分传统行业股票表现较弱。本基金维持一贯策略，遵循价值成长投资理念，从业绩增长、估值匹配角度精选个股，持仓以科技、电气设备、汽车等板块为主，债券部分主要持有流动性好的国债。未来本基金将继续坚持价值成长投资理念，精选个股，争取取得优异的表现。

报告期内，产品延续了成长方向的轮动策略，美伊冲突爆发后将仓位向新能源产业方向集中，产品4月表现相对较好，在持仓的新能源板块标的大幅上涨后尽管也做了一些板块内部的切换平衡，但5月后人工智能、半导体板块行情表现极致，产品出现较大幅度回撤。

2026年一季度A股在外部冲击下经历调整，但凸显了强大的内部韧性。虽然三大股指季线收阴，但市场交投活跃度创历史新高，市场风格从主题投资快速切换至涨价周期与防御板块，能源与红利资产逆市走强，而金融、消费板块承压。本基金持仓相对稳定，维持偏高仓位，行业配置上以金融、食品饮料和家电、生物医药等蓝筹股为主。未来，本基金将继续坚持价值投资理念，精选个股，保持业绩相对稳定。

一季度股票市场运行表现出了比较明显的季节特征，指数整体是“上行-高位震荡-回落”的节奏。一二月份市场表现活跃，三月中下旬市场走弱，叠加中东冲突市场甚至一度急跌。在周期板块内部，随着地缘冲突的加剧，能源和资源之间“此消彼长”，市场情绪在增长和通胀之间摇摆。股债之间表现出一定的“跷跷板”效应，债券市场整体是“短强长弱”的陡峭化特征。报告期内，本产品秉承风险平价思想、根据周期理论优化投资组合。整体上，组合采取了股债平衡的中性策略。股票方面，采用“周期+成长”的整体结构，周期方面在能源、资源和化工主题内部分散配置，成长方面聚焦发展主题，重点关注创新药、商业航天、消费电子、电力设备等方面的投资机会。3月下旬中东地缘冲突加剧，在市场短期剧烈回撤的情况下，组合表现出了预期内的韧性。转债方面，以精选个券为主，根据转债整体估值情况择时调整仓位。债券策略保持中短久期，获取票息收益为目标，减少波段操作，在低利率区间侧重防御。中期看，资本市场在逐步消化了地缘冲突的风险因素之后，预计市场情绪会逐步企稳并逐步回归理性。股票市场会逐步探索符合今年周期特征的主题板块，周期可能是比较长期的主题，成长主题预计会逐步聚焦创新应用和业绩验证。可转债在回调后，具备了一定的投资价值，需要精选个券、注重挖掘转债的潜在期权价值。债券仍处于低利率区间，依然以防御为主。后续会运用风险再平衡策略优化组合内部，动态调整仓位结构、提升收益风险比。

2026年1-2月，受春节错位影响国内宏观各项经济指标表现良好，房地产市场在政策推动下交易量明显回升，整体经济呈现弱复苏态势，但通胀水平仍在低位，内需动力不足。与此同时，2月28日美伊冲突爆发以来，油价上行带来的滞胀和流动性风险导致大多数资产都承受下跌压力。国内权益市场大幅震荡，风险偏好降低下资金重新向债市回流。一季度债市表现较好，并在宽货币政策支撑下，中短端下行幅度领先。现阶段，中东局势面临关键窗口期，若冲突长期化，油价居高不下，市场或继续向“滞胀”方向演绎，并逐步交易衰退风险；若冲突缓解，则宏观压力减弱，市场可能重新回归此前结构。但目前各方核心诉求差距仍大，谈判难度较高，难以预测后续战局走势。因此，后续将密切关注美伊战争进度，及时调整投资策略。本基金在运作期维持较低杠杆与较短久期，后续也将谨慎操作，保持稳健的投资风格。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了商业航天方向及新能源方向的配置比例，减少了科技的配置比重。主要配置板块包括电气设备，机械，军工等板块

元旦之后市场快速上行，春节后受伊朗局势影响，市场出现下跌，一季度上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，总体看一季度市场震荡幅度较大，行情发展依然是结构性的。本基金一季度维持中性偏低股票仓位，行业配置上较为分散，以公用事业、建材、元器件、农化、金融等行业为主，债券部分主要持有国债等流动性好的品种。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构，争取能有好的表现。