计伟中银国际证券股份有限公司 | 管理/从业年限 | 7.5 年/17 年 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率8.03% |
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计伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇安稳裕债券A005212.jj汇安稳裕债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度主要关注超长利率债品种，根据对市场研判灵活调整杠杆水平。配置为主，但同时保有一定比例的交易盘参与市场博弈。
往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。下半年，我们看好权益市场高景气板块结构性机会、部分低估值转债以及利率债交易机会。
汇安丰泽混合A003889.jj汇安丰泽灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，一季度大幅减持了有色金属的持仓，增加了能源和化工领域的配置，二季度增加了科技行业（通信、电子等）的配置，获得了较为稳定的回报。
在地缘频繁扰动以及“外强内弱”的需求格局背景下，上半年的结构化行情完全由产业景气度驱动，而机构资金在科技板块上的大幅超配进一步加剧了行情的割裂。展望下半年，过于拥挤的科技赛道配置可能在某个时间段迎来资产配置的再平衡，估值相对偏低、景气度良好的行业，如有色金属、能源化工、传媒、电力设备新能源等，有望得到修复。另一方面，在科技赛道内部，我们认为，市场行情将转向业绩验证，具备市场空间、订单、产能和盈利上修能力强的行业和公司有望持续走强。
汇安成长优选混合A005550.jj汇安成长优选灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，A股市场整体呈现"先抑后扬、结构极致分化"的运行态势，是一段由地缘扰动与产业趋势反复角力、最终由产业趋势胜出的行情。上半年市场大致可分为两个阶段。第一阶段（一季度），市场呈现"先涨后跌"的走势。宏观政策层面，全国两会将GDP增长目标调整为4.5%-5.0%，延续积极财政与适度宽松货币的政策组合，1-2月主要经济数据明显超预期，国内基本面修复态势良好。然而2月下旬伊朗冲突爆发，全球风险偏好快速收敛，成为一季度后半程主导市场定价的核心变量。资金阶段性从高风险偏好板块撤离，煤炭（+21.0%）、石油石化（+16.4%）、公用事业（+15.6%）等能源与防御性板块领涨申万一级行业，而科技成长风格显著承压，成长风格指数3月单月跌幅达8.33%，部分业绩具备强支撑的高景气成长赛道出现了跟随性的非理性回撤。第二阶段（二季度），随着地缘冲突对市场的冲击逐步消退、原油价格冲高回落，全球风险偏好迎来修复窗口。更为关键的是，一季报集中披露期确认了AI算力、半导体等核心科技链条的高景气业绩兑现，叠加海外AI资本开支持续超预期，资金快速回流高景气成长赛道，推动科创50、创业板指屡创新高，二季度成为年内最为明确的科技主升浪阶段。至此，市场演绎出极致的"K型分化"格局：半导体板块上半年累计涨幅超过100%，通信、电子板块涨幅亦十分可观；上半年科创50累计上涨超64%，创业板指上涨超35%，而上证50小幅下跌，沪深300涨幅仅约7.5%，风格差异极大。6月下旬，海外市场对AI算力过剩的担忧引发阶段性获利了结，前期涨幅较大的科技板块出现集中兑现，资金开始向低位板块进行高低切换。上半年的完整行情演绎，再次印证了我们的核心理念：产业趋势的力量是资本市场最强大的驱动引擎。一季度末，我们曾在季报中将地缘冲突导致的优质科技资产非理性回撤比作"高品质商品的打折促销"；事实证明，那些在恐慌中被错杀的优质筹码，在二季度的主升浪中率先修复并创出新高。短期宏观扰动不应改变对产业趋势的长期信仰，在市场恐慌中坚守优质资产、甚至逆向加仓，往往是获取超额收益的关键来源。报告期内，本基金延续了一贯的投资理念与操作框架，坚守"产业趋势驱动、基本面验证"的核心方法论。面对上半年地缘冲击与科技主升浪的剧烈切换，我们始终保持战略定力：一季度市场恐慌阶段，我们拒绝被短期宏观叙事裹挟，对持仓标的从资产经营确定性、盈利增速以及估值维度进行了更严苛的审视，将组合维持在较高盈亏比的配置位置；二季度科技板块全面爆发阶段，我们同样拒绝追逐短期热点概念，坚持以产业比较为基础进行配置决策。在具体操作上，报告期内最重要的组合动作，是结合我们的产业变化"最大公约数"配置思想与行业景气度判断，随产业变化逐步加大了对半导体设备与核心材料的仓位配置。其背后的产业逻辑在于：本轮AI产业自2025年正式进入推理大时代以来，算力需求呈指数级爆发，驱动上游半导体先进制程与先进存储的扩产进入了一轮远超以往景气周期的超长扩产周期。半导体设备与核心材料作为产能建设的"卖铲人"，其订单与收入的确定性在产业链各环节中处于领先位置，且国产替代进程在地缘博弈背景下持续深化，行业景气度与业绩兑现能力均得到了一季报的有力验证。尤为重要的是，我们观察到本轮AI产业链出现了前所未有的"全链通胀"现象--从存储、光通信到上游材料，各环节价格几乎同步攀升。对此，我们坚持穿透价格表象，冷静区分哪些涨价是产业趋势不可逆驱动的"结构性"力量，哪些只是供需错配带来的"周期性"利润率异常值。我们主动规避了那些利润率可能泡沫化、面临均值回归风险的周期性涨价环节，而选择了半导体设备与核心材料这类需求由扩产周期确定性驱动、盈利率并未泡沫化且不存在泡沫破裂风险的资产作为加仓方向。在个股层面，我们精选了估值合理、产业格局持续优化、公司成长确定性极高的优质细分龙头，通过动态优化持仓结构，力求在结构性行情中赚取确定性的产业成长红利，而非周期波动的钱。
展望2026年下半年，我们对中国科技成长的长期投资价值依然抱有坚定信心。宏观经济层面，2026年作为"十五五"规划开局之年，中国经济正加速向新质生产力转型。财政政策持续发力叠加货币环境温和宽松，内需有望逐步企稳；更具历史意义的是，国产AI生态正在完成从底座模型到算力基础设施的"战略闭环"--国产大模型迈入世界前列并实现全栈迁移国产算力，国产加速卡在国内AI服务器市场份额已逼近80%，"国产大模型+国产全栈算力"的闭环在上半年完成了从概念到落地的实质性跨越。科技创新带来的全要素生产率提升，仍将是对抗全球不确定性的最大确定性。市场层面，我们认为市场的结构性特征仍将延续，但经历上半年的大幅上涨后，波动中枢将有所抬升，市场驱动力将进一步向企业盈利的实质性兑现回归。AI产业仍处于上行周期的早中段，全球资本开支仍在加速投入，全产业链供需紧平衡的格局短期难以逆转--本轮行情区别于过往赛道炒作的本质在于，它以真实盈利增长为核心驱动力，而非单纯的估值扩张。短期的股价颠簸更多是交易结构和情绪层面的释放，而非产业逻辑的失效；波动反而为我们提供了以更好价格收集优质资产的机会。行业层面，面对AI产业链的"全链通胀"，我们认为下半年最重要的投资命题是：冷静区分结构性与周期性涨价。科技产业同时具备极强的结构性力量（技术范式确立后的指数型增长）与极强的周期性特征（资本开支节奏、库存周期带来的剧烈起伏），投资者最容易犯的两类错误，一是在周期高点把短期爆发误认为长期结构、在估值最贵时给出过高溢价，二是在周期低点把阶段性回调误认为趋势终结、在错杀的黄金坑里恐慌逃离。我们的应对之道是：用产业视角定方向，识别真实产业趋势驱动的增长；用盈利周期测盈亏比，而非简单看PE高低；用组合系统控风险，动态构建新的盈亏比而非押注单一方向。在此框架之下，我们将继续寻找科技大产业周期中的"最大公约数"资产--无论AI产业链的具体技术路径如何演变、细分赛道如何轮动，其产业位置决定了它们大概率是本轮产业变革确定性受益者的公司。我们将继续重点聚焦半导体设备与核心材料等需求由超长扩产周期确定性驱动、盈利率未泡沫化的方向，同时对利润率因短期供需错配而飙升至远超长期合理水平的周期性环节保持敬畏，坚持用合理的价格买入没有盈利泡沫化的优质资产作为组合基石。综上，我们将继续围绕"长期确定性（空间、渗透率、供给格局）、中短期景气度（业绩节奏）以及估值（回报空间与风险）"三个核心维度，在产业的动态变化中精选投资标的，恪守理性与纪律，力求为基金份额持有人创造可持续的投资回报。
汇安沪深300增强A003884.jj汇安沪深300指数增强型证券投资基金2026年中期报告
回顾今年上半年，最显著的市场特征不是“普涨”而是“结构分化”。A股大部分宽基指数在报告期内收涨，但内部呈现出典型的K型分化：以AI算力、半导体、光模块为代表的“硬科技”链条走出独立牛市，带动科创50指数上半年上涨超过60%，创业板指上涨超过35%，同期沪深300指数仅上涨7.6%。而行业层面看分化更为巨大：申万电子、通信大幅上涨，而还有行业（如农林牧渔、美容护理）下跌超过20%。2025年延续至今的行情不是“总量牛市”，更多的是科技板块的牛市，其他大部分个股的涨幅并未跟上。报告期内，全市场仅约30%的个股上涨，本质上是产业发展趋势的高强度兑现，少数高景气赛道“虹吸”了其他大部分股票的流动性与估值弹性。报告期内，两条线索交织驱动着全球宏观主线：全球的AI景气周期与中东地缘冲击。前者推动全球（尤其是中美两国）的科技成长股、尤其是半导体与硬科技资产领涨；后者通过霍尔木兹海峡对油价的冲击，改变通胀预期与全球货币政策，进而压制部分大类资产（如债券和黄金）、放大全球资产波动。从配置角度看，在这样的高波动环境下，确定性的高景气板块，成为了资金追逐的主要方向，长久期债券与缺乏盈利支撑的传统板块承压。在这样的市场背景下，本管理人一以贯之的量化投资策略在一定程度上处于逆风期（尤其是6月中下旬），这并非投资策略的失效，而是量化策略产生超额收益所需的“广谱分散、风格不极致”环境与当前市场并不适配。而在高景气主线中“行业集中+个股集中”的投资方式，更易在少数主线资产上获取高弹性收益。本管理人在此过程中，也在不断迭代量化投资框架，将行业景气度更多地纳入考量范围，努力在组合中更多地体现我国科技领域日新月异进步的时代特征。复盘A股历轮波澜壮阔的大行情，虽然过程不尽相同，但都是从“这次不一样”的星辰大海，回归到“每次都一样”的脚踏实地。毋庸置疑，推动人类文明发展的科技进步是星辰大海，但是否也需要适度考虑为梦想充值的性价比？因此，在适度参与这轮行情的过程中，本管理人也保持着相对审慎的态度。
从当前已披露的中报预告、产业发展趋势和宏观数据看，未来半年仍有不小的概率是结构性行情。科技板块大幅上涨后，市场状态或将从主线集中的“估值扩张”逐步转向板块扩散的“盈利兑现”，可适当关注如下一些景气程度高，盈利确定性较强的板块：1）国产存储产业链：兼具周期上行与国产替代双重核心优势，涵盖DRAM、NAND、特色存储、存储模组、企业级存储、半导体设备、配套半导体材料及先进封装、存储控制芯片等全环节。当前行业受益于全球存储价格回暖、AI硬件拉动高端存储需求、国内晶圆厂持续扩产，叠加国产设备材料验证落地提速，整体成长确定性强。重点关注拥有核心技术壁垒、通过头部客户验证、市场份额持续提升的优质标的。2）半导体设备、材料与先进封装：行业投资逻辑已实现了从技术突破转向规模化交付、生态搭建、商业化落地的迭代。相较于半导体设计企业，设备和材料企业客户粘性高、国产化提升空间充足，下游晶圆厂扩产带来稳定订单，业绩可跟踪性强，且受单一产品迭代风险影响较小。同时，先进封装深度受益于AI芯片、高带宽存储、Chiplet技术发展，是未来2-3年半导体行业明确的资本开支方向，具备稳定的成长属性。3）创新药：行业基本面持续边际改善，核心源于药企海外授权BD收入的增长、临床研发成果持续落地、国内医保支付环境优化。与此同时，国内医药研发的效率与成本优势，逐渐获得全球市场认可。行业内部分化显著，需聚焦拥有真实临床价值、具备海外商业化能力、现金流充沛、管线布局清晰的优质标的。
华安中证细分医药ETF512120.sh华安中证细分医药交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
医药行业经历了存量压力出清后，整体重回增长轨道。整体来看，行业基本面持续改善。医药行业全板块营业收入和扣非归母净利润从2025年的同比下降改善为2026年一季度的同比增长。2026年二季度，医药行业营收止跌企稳，利润总额实现正增长，行业经营状况明显修复；销售毛利率和销售净利率较上季度均有所提高，行业盈利能力持续改善。同时，产业资本积极布局。在板块持续调整期间，产业资本密集回购增持，进一步夯实估值底部。 然而子板块分化明显，行业基本面改善的驱动力主要来自创新药及CXO产业链的高景气，但各子板块之间分化明显，CXO和创新药产业链景气度持续上行，而医疗设备、医疗耗材等子板块仍处于调整期。 本基金标的指数为中证细分医药产业主题指数，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。 投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。
展望下半年，医药板块整体有望迎来修复： 第一，行业盈利改善趋势有望延续。 2026年二季度创新药板块基本面修复好于预期，CXO景气度高企；CDMO领域二季度新签订单处于较高景气水平，CRO领域受益于海外融资回暖，头部公司全年业绩指引存在上调可能。 第二，板块估值处于历史偏低区间。 根据Wind数据统计，截止2026年6月30日，中证细分医药指数市盈率TTM约30.5倍，位于近十年48%分位。经历前期持续调整后，板块估值具备修复空间。 第三，多主线催化共振。 创新药出海从单品授权升级为平台联合开发；AI制药、脑机接口等新技术为行业提供增量空间；中药板块经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善。 作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。
中银证券中证A500指数A023153.jj中银证券中证A500指数型证券投资基金2026年中期报告
上半年权益市场上涨，中证A500指数的表现为11.91%，高于沪深300、万得全A，低于中证500指数。报告期内对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为电子、通信、电力设备及新能源，负贡献最大的三大成分行业为纺织服装、商贸零售、轻工制造。截至6月底，中证A500指数滚动市盈率17.93倍，处于过去五年93.95%左右分位。报告期内标的指数完成一次成分股定期调整，电子、有色金属、汽车、计算机、建材等行业的占比小幅提升，通信、基础化工、机械、煤炭、食品饮料等行业的占比小幅下降。 本基金主要采取完全复制法以紧密跟踪标的指数表现，力争基金跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金的跟踪误差主要来源于基金份额的申购赎回、标的指数成分股调整等。
上半年A股整体震荡上行、板块间分化加剧。科技成长板块显著领跑全市场，电子、通信板块上半年的涨幅分别为85.49%、74.54%，远超其他行业。涨幅排第3的建材行业上半年的涨幅为43.70%，其主要权重股同样受益于AI产业，AI服务器对高频高速高多层PCB需求激增带来的电子布消耗量上升。沪深300、上证指数温和上行，上半年涨幅分别为7.55%、3.16%。一季度中东冲突、海外流动性预期的扰动压制了风险偏好，引发市场行情阶段性回调。二季度以来，随着冲突有所缓和，加上AI产业高景气带动，A股市场主线集中在科技成长方向。电子、通信行业二季度单季度的涨幅分别达到89.88%、66.12%。A股市场成交活跃度维持在相对高位、交易集中度抬升，科技板块成交占比上升。基本面方面，科技、资源品相关的上市公司盈利增速较高，但国内需求修复仍呈结构性分化，内需修复力度不足。 预计下半年全球AI产业的需求有望持续，对我国出口的支撑较强。全球AI产业的发展将继续带动我国科技产业贡献增量，产业链相关企业的盈利有望继续上行。消费端受制于收入预期、就业率以及房地产价格低迷等因素影响，整体修复预计有限。展望A股后市，我们认为在稳定和增强资本市场信心的政策基调与适度宽松的货币环境下，市场行情向好的基础仍在。 中证A500指数作为核心宽基指数，网罗大小行业龙头，且其相对分散均衡的行业和个股结构能够较为从容地应对市场主题轮动。本基金作为一只投资于中证A500的指数产品，将秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，努力降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证A500投资工具。
华安中证细分医药ETF联接A000373.jj华安中证细分医药交易型开放式指数证券投资基金联接基金2026年中期报告
医药行业经历了存量压力出清后，整体重回增长轨道。整体来看，行业基本面持续改善。一季度医药行业全板块营业收入和扣非归母净利润从2025年的同比下降改善同比增长。2026年二季度，医药行业营收止跌企稳，利润总额实现正增长，行业经营状况明显修复；销售毛利率和销售净利率较上季度均有所提高，行业盈利能力持续改善。同时，产业资本积极布局。在板块持续调整期间，产业资本密集回购增持，进一步夯实估值底部。 然而子板块分化明显，行业基本面改善的驱动力主要来自创新药及CXO产业链的高景气，但各子板块之间分化明显，CXO和创新药产业链景气度持续上行，而医疗设备、医疗耗材等子板块仍处于调整期。 本基金标的指数为中证细分医药产业主题指数，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。 投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。
展望下半年，医药板块整体有望迎来修复： 第一，行业盈利改善趋势有望延续。 2026年二季度创新药板块基本面修复好于预期，CXO景气度高企；CDMO领域二季度新签订单处于较高景气水平，CRO领域受益于海外融资回暖，头部公司全年业绩指引存在上调可能。 第二，板块估值处于历史偏低区间。 根据Wind数据统计，截止2026年6月30日，中证细分医药指数市盈率TTM约30.5倍，位于近十年48%分位。经历前期持续调整后，板块估值具备修复空间。 第三，多主线催化共振。 创新药出海从单品授权升级为平台联合开发；AI制药、脑机接口等新技术为行业提供增量空间；中药板块经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善。 作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。
中银证券安弘债券A004807.jj中银证券安弘债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济整体呈现K型分化，表现强势的出口和科技方向整体超出年初市场的预期，而弱势的消费、投资、地产等方向的变化基本与市场最保守的预判相当。这和2025年下半年国内经济的趋势并没有特别明显的区别和变化。和资本市场息息相关的国内通胀走势，受到一季度末海外地缘政治冲突的影响，向上波动超过了市场的一致预期，但更能影响债券价格和股价的核心通胀则持续处于低位，市场盼望的上游涨价带动下游商品和服务价格改善的情况并未出现，相反，受到金银饰品等高基数的影响，二季度核心通胀甚至略微低于市场的预期。国内资本市场出现了股债双牛，商品价格则先强后弱，地缘政治冲突缓和以后，部分商品价格甚至跌到了年初的水平以下。 本产品根据宏观环境和市场走势的变化，维持了较高的成长股持仓，因此在上半年取得了相对产品基准较好的收益表现。在债券这边，由于股票市场价格波动明显放大，出于对冲风险的考虑，我们维持了较高的组合久期，且为了方便股票和转债交易的需要，小幅降低了组合的杠杆率。债券收益率整体的下行，使得我们长久期的债券组合有所受益，在转债整体走势相对一般的情况下，令产品非A股的部分持仓，在上半年也取得了不错的绝对收益。 坚信业绩是股价变动的锚是我们对权益持仓进行调整的核心标准。一季报电子和通信行业业绩的集中爆发，使得我们在成长方向的持仓逐渐向这些行业集中。根据我们的测算，截至报告期，电子行业单行业营收和盈利能力双加速公司的占比，达到了所有行业的历史新高。我们对电子行业的超配固然是基本面导向的结果，但也变相增加了产品整体净值波动的风险。因此，我们自6月初开始小幅减少了成长风格整体的持仓比例，并增加了与其走势负相关较强的红利方向股票的持仓。事后看，虽然6月我们错过了一些涨幅，但在7月初的市场调整中，帮助产品的净值减少了一部分市场大幅波动带来的损失。
对于大多数金融机构及从业者而言，对宏观经济周期和资本市场走势“常态”的研究相对而言是充分且深入的，而对“非常态”的研究往往是较浅且仓促的。我们认为，上半年和7月市场走势的主要矛盾，仍然集中在大多数人对于股市走势的核心驱动力的判断上。在2025年的年报中我们就曾提到，多数股票投资者对于后续经济复苏和上市公司盈利改善抱有较强的预期，而现实和预期的背离，是导致A股市场过去半年（1-3月和7月）出现两次大幅波动的主要原因。如果下半年市场的主流预期对于宏观经济走向和企业盈利的预期没有向现实进行修正，我们认为权益市场的整体走势将会是风险多于机会的。 展望2026年下半年，国内经济是否能展现出复苏的信号，和以什么样的方式展现复苏的信号，仍然将是决定资本市场走势的关键。这里有两种市场乐见的情况，一种是上半年预期的延续，另一种则是A股在7月波动之后的新需求：我们认为，市场对政策在需求端发力仍有较高的期望，投资者希望看到国家政策以某种形式带动房地产市场进一步企稳，或者推动以居民为主的终端消费出现明显改善；商品价格在上半年的大幅波动，破坏了市场对原材料类商品涨价向内、向下游传导的美好期望，但由于科技股近期出现的大幅波动，市场转而希望国产科技链要么出现实质上的技术突破、要么摆脱海外科技公司预期的频繁扰动，出现独立的业绩改善。内需的变化仍然是实现市场预期的核心，在价格信号持续低于预期的情况下，市场预期正在向现实变化妥协。目前主流投资者对于经济的整体趋势的要求在降低，对特定行业的期望，如地产、半导体的要求却在加强。 基于上面的假设，我们认为2026年下半年权益和转债市场的整体投资难度是大于上半年的。下半年外部环境实际上是更加复杂的：地缘政治冲突带来的国际商品价格、特别是油价的波动仍未平息，欧美央行出于通胀压力是否加息也尚未可知。在这样的宏观环境下，一个朴素的判断是国内政策很难选择在这样的时点加力。从过去几年的经验观察，等待而不是决断的概率更高。另一方面，随着长鑫科技的上市，科技方向的国内产业链固然有望独立于海外科技行业的发展，走出独立的基本面趋势，但上半年股价上涨在先，科技类上市公司的营收和盈利实际上是很难超越以及被股价波动吊高的投资者预期的。因此，我们认为下半年权益和转债市场，更有可能是在较宽的范围内大幅波动：其下限，约在7月大幅下跌之后的下沿；而其上限，应该不高于5-6月指数的高点。和海外利率逐渐抬升、投资者向业绩集中略有不同，我们认为利率的下行将重新成为权益的主线，小市值公司走势强于大市值公司，主题方向强于行业业绩改善可能是下半年区别上半年最主要的特征。因此，虽然下半年产品仍将以成长股持仓为主，但随着行情的发展，我们可能在适当的时点，加速地把我们的成长持仓往更稳健和波动更小的方向转移。 在持续缺乏政策驱动的宏观环境下，我们认为债券将成为国内市场的焦点。一方面，利率债、特别是超长利率债所展现的性价比将出现兑现的机会，10-30年利差很有可能因为某种契机，快速朝历史均值向下回归；另一方面，随着市场对信用评级相关问题的讨论频率和范围的增加，信用利差可能出现几年来首次的趋势上行。通胀仍然是刺激债市走势的重要因素，但和多数人的期望不同，国内通胀很有可能和国际通胀再次形成分化，持续低于市场预期的国内工业品出厂价格（PPI）和服务业CPI，将成为利率债走势的重要催化剂。由于多数机构投资者在长久期利率债方向仍然低配，我们认为所持有的长债头寸，可能将成为产品下半年净值表现主要推动力。
A50ETF512150.sh富时中国A50交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
国内方面，2026年上半年经济总体延续温和修复，工业生产、高端制造和出口保持韧性，消费与房地产修复相对偏缓，经济结构持续由传统动能向科技创新和先进制造切换。政策层面对科技的重视进一步提升，人工智能、集成电路、机器人、高端装备等新质生产力方向获得更多支持，资本、场景和产业链资源加快向关键核心技术领域集中，为半导体存储、国产GPU及科技成长板块提供了较为明确的中长期产业基础。 海外方面，2026年上半年全球市场主要受到美联储政策路径、美伊冲突及能源价格波动影响。美伊冲突抬升了中东原油供应与航运风险，油价上涨通过通胀预期和利率路径影响全球资产定价；同时，原油以美元计价结算的石油美元体系强化了油价、美元和全球流动性之间的联动。短期看，冲突有利于原油、黄金等避险和资源资产，但在未来可能对高估值成长股形成阶段性压制；中长期看，海外科技竞争和产业链限制或将进一步强化国内科技自主可控和国产替代逻辑。 富时A50指数所代表的核心资产整体呈现稳健修复的状态，伴随国内经济的温和复苏，其长期价值进一步显现。 作为ETF基金，本基金保持指数化被动投资策略，积极降低基金的跟踪误差。
展望2026年下半年，国内经济有望延续温和修复态势，积极财政政策与适度宽松货币政策将继续有力支持科技创新和新质生产力发展，高端制造、人工智能等领域仍将是经济增长的重要动能之一。海外方面，美联储货币政策、地缘政治及能源价格波动等仍将影响全球流动性和市场风险偏好，但也将进一步强化我国科技自主可控和国产替代的发展逻辑。总体来看，市场结构性机会依然存在，我们或将继续围绕科技成长、国产替代等长期主线进行配置，同时兼顾低估值、高股息资产，在控制组合风险的基础上把握住产业升级带来的长期投资机会。本基金管理人将在全时间段严格遵循被动投资策略，继续以跟踪富时中国A50指数为核心目标，持续优化组合结构与交易执行，将尽可能跟踪偏离度与跟踪误差控制在合理区间。努力坚持纪律化投资框架，在确保指数复制效率的同时，基金运作中努力兼顾流动性管理与成本控制，争取能够让投资者长期分享A股核心资产的市值增长成果。
中银证券盈瑞混合A011801.jj中银证券盈瑞混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济整体呈现K型分化，表现强势的出口和科技方向整体超出年初市场的预期，而弱势的消费、投资、地产等方向的变化基本与市场最保守的预判相当。这和2025年下半年国内经济的趋势并没有特别明显的区别和变化。和资本市场息息相关的国内通胀走势，受到一季度末海外地缘政治冲突的影响，向上波动超过了市场的一致预期，但更能影响债券价格和股价的核心通胀则持续处于低位，市场盼望的上游涨价带动下游商品和服务价格改善的情况并未出现，相反，受到金银饰品等高基数的影响，二季度核心通胀甚至略微低于市场的预期。国内资本市场出现了股债双牛，商品价格则先强后弱，地缘政治冲突缓和以后，部分商品价格甚至跌到了年初的水平以下。 本产品根据宏观环境和市场走势的变化，维持了较高的成长股持仓，因此在上半年取得了相对产品基准较好的收益表现。在债券这边，由于股票市场价格波动明显放大，出于对冲风险的考虑，我们维持了较高的组合久期，且为了方便股票和转债交易的需要，小幅降低了组合的杠杆率。债券收益率整体的下行，使得我们长久期的债券组合有所受益，在转债整体走势相对一般的情况下，令产品非A股的部分持仓，在上半年也取得了不错的绝对收益。 坚信业绩是股价变动的锚是我们对权益持仓进行调整的核心标准。一季报电子和通信行业业绩的集中爆发，使得我们在成长方向的持仓逐渐向这些行业集中。根据我们的测算，截至报告期，电子行业单行业营收和盈利能力双加速公司的占比，达到了所有行业的历史新高。我们对电子行业的超配固然是基本面导向的结果，但也变相增加了产品整体净值波动的风险。因此，我们自6月初开始小幅减少了成长风格整体的持仓比例，并增加了与其走势负相关较强的红利方向股票的持仓。事后看，虽然6月我们错过了一些涨幅，但在7月初的市场调整中，帮助产品的净值减少了一部分市场大幅波动带来的损失。
对于大多数金融机构及从业者而言，对宏观经济周期和资本市场走势“常态”的研究相对而言是充分且深入的，而对“非常态”的研究往往是较浅且仓促的。我们认为，上半年和7月市场走势的主要矛盾，仍然集中在大多数人对于股市走势的核心驱动力的判断上。在2025年的年报中我们就曾提到，多数股票投资者对于后续经济复苏和上市公司盈利改善抱有较强的预期，而现实和预期的背离，是导致A股市场过去半年（1-3月和7月）出现两次大幅波动的主要原因。如果下半年市场的主流预期对于宏观经济走向和企业盈利的预期没有向现实进行修正，我们认为权益市场的整体走势将会是风险多于机会的。 展望2026年下半年，国内经济是否能展现出复苏的信号，和以什么样的方式展现复苏的信号，仍然将是决定资本市场走势的关键。这里有两种市场乐见的情况，一种是上半年预期的延续，另一种则是A股在7月波动之后的新需求：我们认为，市场对政策在需求端发力仍有较高的期望，投资者希望看到国家政策以某种形式带动房地产市场进一步企稳，或者推动以居民为主的终端消费出现明显改善；商品价格在上半年的大幅波动，破坏了市场对原材料类商品涨价向内、向下游传导的美好期望，但由于科技股近期出现的大幅波动，市场转而希望国产科技链要么出现实质上的技术突破、要么摆脱海外科技公司预期的频繁扰动，出现独立的业绩改善。内需的变化仍然是实现市场预期的核心，在价格信号持续低于预期的情况下，市场预期正在向现实变化妥协。目前主流投资者对于经济的整体趋势的要求在降低，对特定行业的期望，如地产、半导体的要求却在加强。 基于上面的假设，我们认为2026年下半年权益和转债市场的整体投资难度是大于上半年的。下半年外部环境实际上是更加复杂的：地缘政治冲突带来的国际商品价格、特别是油价的波动仍未平息，欧美央行出于通胀压力是否加息也尚未可知。在这样的宏观环境下，一个朴素的判断是国内政策很难选择在这样的时点加力。从过去几年的经验观察，等待而不是决断的概率更高。另一方面，随着长鑫科技的上市，科技方向的国内产业链固然有望独立于海外科技行业的发展，走出独立的基本面趋势，但上半年股价上涨在先，科技类上市公司的营收和盈利实际上是很难超越以及被股价波动吊高的投资者预期的。因此，我们认为下半年权益和转债市场，更有可能是在较宽的范围内大幅波动：其下限，约在7月大幅下跌之后的下沿；而其上限，应该不高于5-6月指数的高点。和海外利率逐渐抬升、投资者向业绩集中略有不同，我们认为利率的下行将重新成为权益的主线，小市值公司走势强于大市值公司，主题方向强于行业业绩改善可能是下半年区别上半年最主要的特征。因此，虽然下半年产品仍将以成长股持仓为主，但随着行情的发展，我们可能在适当的时点，加速地把我们的成长持仓往更稳健和波动更小的方向转移。 在持续缺乏政策驱动的宏观环境下，我们认为债券将成为国内市场的焦点。一方面，利率债、特别是超长利率债所展现的性价比将出现兑现的机会，10-30年利差很有可能因为某种契机，快速朝历史均值向下回归；另一方面，随着市场对信用评级相关问题的讨论频率和范围的增加，信用利差可能出现几年来首次的趋势上行。通胀仍然是刺激债市走势的重要因素，但和多数人的期望不同，国内通胀很有可能和国际通胀再次形成分化，持续低于市场预期的国内工业品出厂价格（PPI）和服务业CPI，将成为利率债走势的重要催化剂。由于多数机构投资者在长久期利率债方向仍然低配，我们认为所持有的长债头寸，可能将成为产品下半年净值表现主要推动力。
中银证券中证500ETF515190.sh中银证券中证500交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
上半年权益市场上涨，中证500指数表现为20.97%，高于沪深300、万得全A。上半年对指数涨幅正贡献最大的三大成分行业为电子、通信、基础化工，负贡献最大的三大成分行业为汽车、传媒、非银行金融。截至6月底，中证500指数滚动市盈率42.02倍，处于过去五年100%左右分位。报告期内标的指数完成一次成分股定期调整，电子、基础化工、医药、通信、石油石化等行业的占比小幅提升，有色金属、机械、计算机、传媒、国防军工等行业的占比小幅下降。 本基金主要采取完全复制法以紧密跟踪标的指数表现，力争基金跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金的跟踪误差主要来源于基金份额的申购赎回、标的指数成分股调整等。
上半年A股整体震荡上行、板块间分化加剧。科技成长板块显著领跑全市场，电子、通信板块上半年的涨幅分别为85.49%、74.54%，远超其他行业。涨幅排第3的建材行业上半年的涨幅为43.70%，其主要权重股同样受益于AI产业，AI服务器对高频高速高多层PCB需求激增带来的电子布消耗量上升。沪深300、上证指数温和上行，上半年涨幅分别为7.55%、3.16%。一季度中东冲突、海外流动性预期的扰动压制了风险偏好，引发市场行情阶段性回调。二季度以来，随着冲突有所缓和，加上AI产业高景气带动，A股市场主线集中在科技成长方向。电子、通信行业二季度单季度的涨幅分别达到89.88%、66.12%。A股市场成交活跃度维持在相对高位、交易集中度抬升，科技板块成交占比上升。基本面方面，科技、资源品相关的上市公司盈利增速较高，但国内需求修复仍呈结构性分化，内需修复力度不足。 预计下半年全球AI产业的需求有望持续，对我国出口的支撑较强。全球AI产业的发展将继续带动我国科技产业贡献增量，产业链相关企业的盈利有望继续上行。消费端受制于收入预期、就业率以及房地产价格低迷等因素影响，整体修复预计有限。展望A股后市，我们认为在稳定和增强资本市场信心的政策基调与适度宽松的货币环境下，市场行情向好的基础仍在。 中证500指数作为中小盘成长风格的宽基指数，在流动性相对宽松的环境下相较大盘指数具有一定弹性优势，同时均衡分散的行业结构能够更从容地应对市场行业主题轮动。本基金作为一只投资于中证500的指数产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金的跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。
华安创业板50ETF159949.sz华安创业板50交易型开放式指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，市场演绎“科技成长”主导的结构性行情，创业板50指数走势强劲，屡创历史新高。通信、电子、电力设备三大高景气行业构成本轮创业板行情的核心支撑：一方面，全球AI竞赛白热化，算力基建成为确定性最高的产业趋势；创业板50指数在通信和电子板块暴露较多，精准踩中了AI产业链的高景气环节。另一方面，电力设备板块在“能源安全”与“算电协同”驱动下，展现出极强的韧性与弹性，核心龙头权重较高，为指数提供了坚实的业绩底座。 本基金跟踪创业板50指数，该指数选取创业板市场中规模大、流动性好且主营业务符合科技成长特征的50只股票组成，反映创业板市场核心资产的价格表现。 投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。
展望后市，人工智能是引领本轮全球经济与科技变革的核心技术，亦是我国赢得全球科技竞争主动权的重要战略抓手。海外AI资本支出持续超预期带动相关产业链发展，而国产模型厂商自研芯片趋势将推动国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链的升级，这两大因素共同构成了人工智能硬件领域的重要投资逻辑。创业板50指数以信息技术为第一大权重板块，受益于本轮AI军备竞赛的全球共振，在结构分化的行情中，其基本面优势有望得到持续验证。 作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。