计伟 - 基金投资策略和运作

二季度市场整体震荡上行，中证A500指数上涨14.26%，涨幅超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是电子、通信、机械；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是食品饮料、银行、汽车。截至6月底，中证A500指数的滚动市盈率17.93倍。　　本基金作为一只投资于中证A500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证A500指数投资工具。

二季度国内经济受到地缘政治冲突带来的涨价冲击，出现了一定程度的走弱。市场热盼的上游涨价向中下游行业传导的现象并未大范围出现，成本价格上涨后，我们发现多数行业涨价乏力，涨价对企业毛利率形成了直接的冲击。出口依然保持相对强劲，但投资和内需型消费十分疲弱，经济增长的亮点依然持续在出口和科技方向。国内经济的实际走势与年初对国内经济的预判差距进一步放大，这成为资本市场走势分化的核心驱动力。　　国内资本市场二季度走势呈现K型分化。在A股市场，以双创为代表的科技股和其他行业、板块的公司走势显著不同，持续快速上涨并创下历史新高；而消费、周期、传统制造等宽基指数的传统权重行业，则受到基本面景气下滑和“国家队”持续卖出指数产品的影响，从4月下旬开始持续下跌。过去四年一直走势较强的小微盘股票受到流动性和业绩预期的双重压制，领跌全市场，年初至今的涨幅自过去三年以来第一次落后市场水平。正如我们上季度的季报中所述，地缘政治冲突不影响A股市场整体的流动性，但会促使投资者快速地从题材驱动型选股、转向业绩驱动型选股。而科技以外行业整体景气的乏善可陈，成为股市K型分化的重要诱因。债券方面，收益率先下后上。油价从高位回落之后，虽然市场的通胀预期有所平抑，但地缘政治冲突最烈的时候国内政策维持的宽松流动性，自5月末开始逐渐收紧，成为债市先涨后跌的伏线。商品则一改3月之前的强势，出现了普遍的下跌。临近季末，除了少数重点投资于科技的特例以外，大部分含权产品上半年的净值收益一般，含权固收加产品的整体收益甚至略低于纯债类产品。　　报告期内，本产品纯债的配置仍然以长久期利率债和高等级信用债为主。二季度本产品在纯债配置上操作不多，主要是应对申购赎回对头寸带来的变化和影响。受益于权益持仓带来的超额收益，截至季末，本产品相对业绩比较基准的超额收益依然为正。　　股票方面，我们在3月末加回了因地缘政治冲突加剧减少的权益仓位。由于4月初我们准确地预判了地缘政治冲突的后续走向，因此我们持续超配成长风格，同时自6月初开始逐渐增加高股息股票的配置比例。这个股票配置为产品二季度净值走势带来了不错的收益。经过4月底季报之后的例行调仓，产品当前重仓的股票主要集中在电子、通信、新能源等方向。整体而言，本产品股票组合的股价弹性继续得到了维持。在上涨过程中市场出现震荡时，由于我们对冲头寸的缓释，产品净值的下跌相比其他同样弹性的含权产品略少。6月之后，A股市场的K型分化更为极致，部分科技和成长指数出现了超出我们预期的大幅上涨，这使得这些方向的指数和标的的隐含波动率大幅上升。成长和科技配置的整体性价比进一步走低。从当下往后展望，我们认为成长风格整体的配置性价比已不如其他方向。未来即使成长类指数创新高，过程想必也会十分坎坷。基于这一判断，下半年我们将缓慢地减配成长风格、增配红利风格。这个过程会进行地相对较慢，以保持产品整体净值的相对稳定。我们相信，在成长股向红利持续切换的窗口期，整体市场呈现投资线索混乱的大背景下，依靠我们选股策略带来的超额收益，产品整体净值较好的绝对和相对收益表现有望继续。　　转债方面，整体维持了仓位，在结构和行业上略有调整。截至期末，转债比例依然维持在4-5%的水平。在二季度下跌的过程中，我们认为转债的投资机会、特别是平衡型和债性转债的投资机会在逐渐增加。这是因为二季度转债整体的下跌，跌的主要是估值，但和股票不同，转债有债底支撑。估值的回落意味着债底的看跌期权保护更强，经风险调整后的投资价值也就更高，这支持我们继续维持4-5%左右的转债仓位。整体上，产品当前的转债持仓仍以债性和平衡型转债为主，对转债的配置依然整体采取了求稳求票息收益的思路，在配置上对行业和个券的选择继续保持分散。截至报告期末，本产品在转债上的投资对标同样以债性转债为主的转债50指数依然保持了超额正收益，同时转债持仓的回撤一直控制在产品整体净值波动可以接受的范围内。　　在大类资产配置层面，本产品目前实行的长久期债券+高仓位股票+债性转债的配置预计将保持不变。展望2026年三季度的市场走势，我们认为科技风格短期出现下跌之后，市场将处于一个寻找新上涨方向的状态，但国内经济和流动性环境却并不支持股指继续大幅地创新高，因此A股将呈现宽幅震荡的走势特征。相反，受益于通胀预期的回落，债市可能持续走强。这一局面仍然有利于本产品当前的资产配置。在后续产品运营的过程中，我们仍将密切关注可能引发净值回撤的风险，和过去一样，继续将净值回撤控制在符合产品定位的水平上。

市场回顾回顾2026年二季度，A股市场整体呈现"科技主升、结构极致分化"的态势。宏观层面，一季度末伊朗冲突对市场的冲击逐步消退，原油价格在4月冲高后宽幅震荡回落，全球风险偏好迎来阶段性修复窗口。与此同时，国内一季报集中披露期确认了AI算力、半导体等核心科技链条的高景气业绩兑现，叠加海外AI资本开支持续超预期，资金快速回流高景气成长赛道，推动科创50、创业板指屡创新高，二季度成为年内较为明确的科技主升浪阶段。详细来看，二季度市场呈现出极致的"K型分化"格局。以半导体设备、AI算力硬件为代表的科技成长主线持续狂飙，半导体板块上半年累计涨幅超过100%，通信、电子板块涨幅亦十分可观，资金高度集中于新质生产力相关产业链。与之形成鲜明对比的是，消费、金融、地产等传统板块表现疲弱，大盘价值风格显著跑输。上半年科创50累计上涨超64%，创业板指上涨超35%，而上证50小幅下跌，沪深300涨幅仅约7.5%，风格差异之大创近年之最。值得注意的是，港股市场二季度也呈现出类似的结构性特征：以互联网平台为主体的恒生科技指数受海外流动性收紧和内需修复偏弱的双重压制而持续调整，但港股中的AI硬件、半导体个股却逆势走强。6月下旬，海外市场对AI算力过剩的担忧引发阶段性获利了结，前期涨幅较大的科技板块出现集中兑现，资金开始向低位板块进行高低切换。二季度的行情演绎再次印证了我们的核心理念：产业趋势的力量是资本市场非常强大的驱动引擎，真正具备业绩兑现能力的高景气赛道终将获得市场的充分定价。回顾一季度末，地缘冲突曾使优质科技资产出现非理性回撤，我们在季报中将其比作"高品质商品的打折促销"。事实证明，那些在恐慌中被错杀的优质筹码，在二季度的主升浪中率先修复并创出新高。这再次提醒我们，短期宏观扰动不应改变对产业趋势的长期信仰，在市场恐慌中坚守优质资产、甚至逆向加仓，也许是获取超额收益的关键来源。操作回顾报告期内，本基金延续了一贯的投资理念与操作框架，坚守"产业趋势驱动、基本面验证"的核心方法论。面对二季度科技成长板块的全面爆发，我们保持战略定力，拒绝追逐短期热点概念，坚持以产业比较为基础进行配置决策，力求在高景气赛道中精选真正具备业绩兑现能力的优质标的。操作上，基于深入的产业链比较研究，我们在二季度适当加大了半导体设备方向的配置敞口。核心逻辑在于：全球AI算力需求持续爆发带动先进制程扩产周期加速，半导体设备作为产能建设的"卖铲人"，其订单与收入确定性在产业链各环节中处于领先位置，且国产替代进程在地缘博弈背景下持续深化，行业景气度与业绩兑现能力均得到一季报的有力验证。我们始终聚焦在产业趋势较为确定、盈利增速较为突出的优质公司上，通过动态优化持仓结构，力求在结构性行情中追求确定性的产业成长红利。

2026年上半年，医药生物板块整体表现相对承压，但业绩端已呈现企稳回升态势。从市场表现来看，医药生物指数和子板块全部下跌，主要反映了流动性与市场风格的变化，而非创新产业趋势的转变。从业绩回顾来看，行业经历了存量压力出清后，整体重回增长轨道。　　政策方面，生物医药产业完成了战略定位的历史性跃升。在2026年全国两会政府工作报告中，生物医药被明确纳入“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，成为新质生产力核心赛道。医保政策持续推进，医保谈判创新药成功率创新高达88%，加快创新药准入，同时首次同步发布《商业健康保险创新药品目录》，为商保发展留出空间，支持真创新。　　细分行业方面，创新药板块依然维持高景气度，国产创新药频频读出优质数据，国际认可度不断提升。出海频传捷报，BD（商务拓展）合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。CXO板块整体业绩增长趋势明确，收入与利润端同步改善。医疗器械板受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，板块此前持续下跌，但2026年政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩复苏，有望迎来估值、业绩双修复。中药板块经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善，今年作为“十五五”开局之年，中药板块有望延续国企改革趋势。　　本基金标的指数为中证细分医药产业主题指数，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年二季度，市场延续“科技成长”主导的结构性行情，创业板50指数走势强劲，屡创历史新高。通信、电子、电力设备三大高景气行业构成本轮创业板行情的核心支撑：一方面，全球AI竞赛白热化，算力基建成为确定性最高的产业趋势；创业板50指数在通信和电子板块暴露较多，精准踩中了AI产业链的高景气环节。另一方面，电力设备板块在“能源安全”与“算电协同”驱动下，展现出极强的韧性与弹性，核心龙头权重较高，为指数提供了坚实的业绩底座。　　本基金跟踪创业板50指数，该指数选取创业板市场中规模大、流动性好且主营业务符合科技成长特征的50只股票组成，反映创业板市场核心资产的价格表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

2026年第二季度，尽管美伊谈判时断时续，霍尔木兹海峡实质封锁，但全球市场的关注点迅速从海峡封锁带来的滞胀风险切换到AI产业链的高景气，而内需的相对疲弱以及宽松的货币政策也进一步加剧了市场的分化。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别上涨5.78%和11.90%，创业板指大涨36.35%，科创综指则大涨55.71%，中证红利大跌12.32%，成长风格全面占优。行业表现冰火两重天，以半导体设备、芯片、光通信、PCB和新材料为核心的电子、通信等行业持续领涨，建材、机械等行业小幅正收益（也多以AI材料和设备为驱动），食品饮料、商贸零售、农林牧渔、地产、银行等内需与权重板块持续走弱，分化极致。报告期内，为了应对较为极致的市场分化，基金管理人小幅减少了化工和国防军工行业的配置，维持了交通运输行业的配置，适度增加了通信行业的配置，取得了正收益。

2026年二季度以来，国内经济整体温和修复态势依然在延续，增长结构分化愈加明显。二季度以来，PMI一直保持在50以上，最新的制造业PMI50.3，保持在扩张期，制造业景气度边际改善，与此同时，社融增速保持稳定。生产端结构中，经济增长的重要支撑依然是出口和高端制造。消费领域里，二季度以来的消费与房地产链条修复随着周期轮转相对偏缓，整体经济处于新旧动能转换阶段。政策层面，中国人民银行继续维持适度宽松的货币政策取向，市场流动性整体保持合理充裕。财政政策方向依然围绕扩大内需、稳定就业、发展新质生产力展开，政策资源持续向科技创新、自主可控与先进制造等战略方向集中。投资结构上固定资产投资结构继续优化，传统地产投资仍处于调整阶段，先进制造业、数字经济、新能源及科技基础设施投资持续保持较快增长。整体来看，经济增长模式正加速从传统地产与投资驱动向科技创新与高端制造驱动转型，为结构性投资机会创造了良好的宏观环境。海外市场仍然受到货币政策调整、地缘政治冲突以及全球科技竞争加剧等因素影响，全球资产定价环境整体呈现高波动特征。海外方向上，随着美联储新主席的上任，"加息预期"概率持续升高，影响全球资本市场的投资方向，使全球流动性整体维持偏紧状态。中东局势持续反复，能源价格波动加剧，全球供应链安全问题对国际市场形成的扰动呈现逐步削弱的现象。全球主要经济体在这一动荡期进一步加大了对科技产业链的投资，半导体、高性能计算、人工智能等领域已成为全球产业竞争核心方向。在高利率与地缘政治双重扰动下，市场风险偏好整体仍然偏谨慎。国际金融市场与国内市场呈现了明显的全球共振的现象。本基金作为被动指数型基金，本基金管理人坚持紧密跟踪富时中国A50指数，努力保证基金回报与指数相拟合，尽可能降低跟踪偏离和跟踪误差，做到勤勉尽责，争取与投资者共同分享中国经济的长期增长红利。

2026年上半年，医药生物板块整体表现相对承压，但业绩端已呈现企稳回升态势。从市场表现来看，医药生物指数和子板块全部下跌，主要反映了流动性与市场风格的变化，而非创新产业趋势的转变。从业绩回顾来看，行业经历了存量压力出清后，整体重回增长轨道。　　政策方面，生物医药产业完成了战略定位的历史性跃升。在2026年全国两会政府工作报告中，生物医药被明确纳入“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，成为新质生产力核心赛道。医保政策持续推进，医保谈判创新药成功率创新高达88%，加快创新药准入，同时首次同步发布《商业健康保险创新药品目录》，为商保发展留出空间，支持真创新。　　细分行业方面，创新药板块依然维持高景气度，国产创新药频频读出优质数据，国际认可度不断提升。出海频传捷报，BD（商务拓展）合作模式迭代升级，已从单品授权转向平台联合开发，中国药企在全球产业链中议价能力显著提升。CXO板块整体业绩增长趋势明确，收入与利润端同步改善。医疗器械板受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响，板块此前持续下跌，但2026年政策影响逐步出清，企业战略调整后业绩复苏，有望迎来估值、业绩双修复。中药板块经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善，今年作为“十五五”开局之年，中药板块有望延续国企改革趋势。　　本基金标的指数为中证细分医药产业主题指数，该指数从制药、生物科技与生命科学等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，反映沪深两市细分医药产业公司股票的整体走势。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

本产品在二季度主要关注超长利率债品种，根据对市场研判灵活调整杠杆水平。配置为主，但同时保有一定比例的交易盘参与市场博弈。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。下半年，我们看好权益市场高景气板块结构性机会、部分低估值转债以及利率债交易机会。

二季度市场整体震荡上行，创业板指上涨36.35%，涨幅靠前，超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）、中证500（18.56%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是通信、电子、基础化工；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是医药、农林牧渔、传媒。截至6月底，创业板指的滚动市盈率54.63倍。　　本基金作为一只投资于创业板指的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，采用完全复制法跟踪标的指数，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的创业板指投资工具。

回顾二季度，市场的分化达到近年来的极端水平。市场整体上行，但不是“指数牛”或“全面回暖”，而是主线极端集中的结构分化。从风格层面看，成长风格显著占优，价值风格持续下跌，科创板、创业板相关指数，在二季度显著跑赢沪深300与中证红利；而从申万一级行业的层面看，报告期内，仅电子、通信、建筑材料、机械设备等少数行业跑赢沪深300指数；其余大部分行业下跌。具体可见科创50（代表科技核心标的的指数）与中证2000（代表小盘股的指数）二季度收益率的巨大剪刀差。对A股上市公司一视同仁的全指等权指数（932535.CSI），更能反映个股平均表现，更适合观察市场情绪与市场广度。5月中旬以来，该指数下跌了超过10%，意味着在这个阶段科技股主升浪时，对其他行业和板块的“虹吸效应”非常显著。这样的分化，原因是多方面的。从外部看，中东冲突抬升油价和全球通胀预期，推高了美联储加息预期，压制传统顺周期与内需资产的估值；内部看，A股经过近两年的估值修复，二季度开始从“估值驱动”切向“盈利驱动”。在全球AI发展的大浪潮下，科技硬件、AI算力、半导体、通信设备等板块的景气度，已经开始在报表端体现。二季度的极端分化并非偶然，而是资金在有限的增长资产上的集中定价。量化投资在这样市场极端分化行情下表现并不亮眼，并非方法论的失效，而是多数定量策略，依赖持仓的横截面广度、稳定的因子溢价、交易流动性，其收益来源、持仓结构与交易执行机制，与“高锐度、低广度、强主线”的市场微观结构发生了系统性错配。在这样的市场环境下，行业和板块的收益差异，开始大于个股的定价偏差。从投资框架上看，这对量化提出了新的要求：市场风格的识别、风险暴露的约束、极端市场环境下的风控能力。但从更长期的维度，量化策略具备的收益可解释、可归因、全流程可工程化的特征，有助于更好地对各个环节进行风控，有助于更有针对性地挖掘市场的定价偏差，助力投资者把握我国经济发展的长期投资机遇。本产品在管理过程中，主要从业绩比较基准指数的成分股中精选个股构建组合，力争能跟上和超越业绩比较基准的表现。展望下半年，A股或延续结构/行业分化的状态，从景气度和产业趋势看，建议关注如下主线：首先，AI“基建”与产业主线：全球的AI资本开支仍处在上行周期，重点可关注算力、通信、电力等底层设施。随着国产化快速推进，景气度有望由核心硬件向基础设施与能源方向扩散，尤其是业绩能兑现和供需紧张的环节（如光模块、存储、PCB等）。其次，AI驱动设备更新与出海推进，高端装备在AI光模块测试、PCB设备、机床与工程机械领域均具有较大产能缺口，景气度或可延续。第三，新材料领域。和AI产业链相关的电子化工、高端陶瓷等赛道国产替代进程提速，行业龙头有望迎来提价与利润修复；同时全球贸易格局重塑、海外高成本产能出清，具备全球化产销布局的龙头企业份额有望持续扩张，值得持续关注。

二季度市场整体震荡上行，中证500指数上涨18.56%，超过沪深300指数（11.90%）、万得全A指数（12.82%）。从一级行业分类看，报告期内对指数贡献最大的三大成分行业分别是电子、通信、基础化工；报告期内对指数负贡献最大的三大成分行业是传媒、钢铁、医药。截至6月底，中证500指数的滚动市盈率42.02倍。　　本基金作为一只投资于中证500的指数型产品，将继续秉承指数化投资策略，严格遵守基金合同，积极应对基金申购赎回、成分调整等因素对指数跟踪效果带来的冲击，降低本基金跟踪误差，为投资者提供一个标准化的中证500指数投资工具。