查晓磊 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场震荡承压，收益率曲线呈现陡峭化特征。中短端信用债整体较为稳定，信用利差压缩。长端利率，特别是30年国债代表的超长端收益率明显上行，期限利差走阔。权益市场持续活跃下，资金的风险偏好受到影响。货币环境仍较为宽松，杠杆套息的确定性较高，而长端的赔率较低，受到的扰动因素较多。目前看，货币环境和经济现状对债市仍有支撑，而市场情绪、机构行为等对长端债券形成压制。从确定性的角度，聚焦票息类资产仍是适宜的策略。四季度权益市场整体震荡，结构上热点不断。以AI、半导体、通信等代表的先进科技受到市场追逐，受益于降息周期和供给侧逻辑的贵金属和工业金属等有色板块持续强势；而内需消费、大金融等则表现不佳。政策呵护下，预计仍有增量资金进入市场，中期维度看仍较为乐观。可转债在较高的估值水平下仍实现季度上涨，对权益的乐观预期和可转债市场自身的供需矛盾给其估值较有力的支撑。目前这两个支撑逻辑没有变化，转债估值达到历史极值水平，预计后续波动会加大。策略上一方面基于正股替代逻辑，一方面结合反内卷等产业政策寻找机会。产品运作中以绝对收益为目标，自上而下的机会判断与具体标的的估值、波动率等结合，考虑组合安全垫等因素，挑选性价比较高的资产，四季度主要聚焦于纯债资产。

本产品在2025年4个季度分别都取得了正收益。具体在过去一个季度，组合维持了中高的股票配置比例，结构上相比上个季度的变化非常有限，围绕着资本开支的主线，重点在基础化工、机械设备、电力设备、上游资源品、互联网、以及下游的消费中的食品餐饮等行业中选择性价比高的公司持有。展望2026年，我们维持中长期偏积极的战略判断不变。驱动因素主要来自三方面：一是存量存款到期与再配置窗口带来的“存款搬家”效应，有望阶段性改善权益资金供给；二是盈利周期处于底部回升阶段，边际改善的可见度提升；三是全球流动性仍偏宽松，为估值修复与风险偏好抬升提供环境基础。若海外地缘风险引发短期恐慌并导致风险资产超调，我们倾向将其视为中期布局权益的较优窗口。同时，相较A股，港股调整幅度与持续时间更充分，逐步进入偏战略配置区间。风险方面，我们倾向于认为更多可能还是来自于外部。但潜在的冲击不太会改变国内资产市场底层的运行逻辑。具体到策略层面，我们对权益类资产整体持积极观点，虽然市场在2025年有一定幅度的上涨，但结构差异显著，给2026年仍然留下了不少潜在的可投资机会。组合配置方面，组合布局与上述宏观及市场判断保持一致，整体围绕资本开支企稳回升—盈利修复逐步兑现的主线展开。具体结构看，当资本开支边际企稳向上时，价格变量往往最先被市场感知，而化工品价格具备高频可跟踪特性；叠加板块整体估值仍处低位、基本面修复尚未被充分定价，具备更高性价比。政策层面的反内卷有望阶段性改善供给结构、形成正向催化，但我们的核心判断更倾向于立足于中长期经济运行与产业周期的演进。机械设备与有色金属的配置主要遵循两条线索：其一，受益于内需修复与资本开支回暖，与化工主线形成共振；其二，部分标的外需权重较高，可更直接反映全球制造业景气与出口链条变化，因此，维持一定的结构性持仓以增强组合差异化。电力设备的配置则更多来自出口驱动，部分也有国内电网建设的考量，持仓依据以海外订单可见度与产业链竞争力为核心。科技方向我们持续关注，主要聚焦于AI下游应用方向的公司筛选，互联网是一个重点方向。另外，部分潜在标的也想等待一个更高赔率的位置。我们会持续保持关注，择机做出相应的动作。此外，公用事业、食品餐饮、通信等高股息与现金流稳定板块作为组合另一部分的配置，旨在提升组合稳定性与分红回报，并在整体风险可控的前提下优化持有体验。我们也非常关注市场整体估值位置与交易情绪热度，全年维度看，可能会有阶段性整体仓位的择时操作，以规避市场一定幅度和时间可能的调整，更好的做好净值曲线更好的平滑，实现既定的风险收益目标。

本产品在2025年4个季度分别都取得了正收益。具体在过去一个季度，组合维持了中高的股票配置比例，结构上相比上个季度的变化非常有限，围绕着资本开支的主线，重点在基础化工、机械设备、电力设备、上游资源品、互联网、以及下游的消费中的食品餐饮等行业中选择性价比高的公司持有。展望2026年，我们维持中长期偏积极的战略判断不变。驱动因素主要来自三方面：一是存量存款到期与再配置窗口带来的“存款搬家”效应，有望阶段性改善权益资金供给；二是盈利周期处于底部回升阶段，边际改善的可见度提升；三是全球流动性仍偏宽松，为估值修复与风险偏好抬升提供环境基础。若海外地缘风险引发短期恐慌并导致风险资产超调，我们倾向将其视为中期布局权益的较优窗口。同时，相较A股，港股调整幅度与持续时间更充分，逐步进入偏战略配置区间。风险方面，我们倾向于认为更多可能还是来自于外部。但潜在的冲击不太会改变国内资产市场底层的运行逻辑。具体到策略层面，我们对权益类资产整体持积极观点，虽然市场在2025年有一定幅度的上涨，但结构差异显著，给2026年仍然留下了不少潜在的可投资机会。组合配置方面，组合布局与上述宏观及市场判断保持一致，整体围绕资本开支企稳回升—盈利修复逐步兑现的主线展开。具体结构看，当资本开支边际企稳向上时，价格变量往往最先被市场感知，而化工品价格具备高频可跟踪特性；叠加板块整体估值仍处低位、基本面修复尚未被充分定价，具备更高性价比。政策层面的反内卷有望阶段性改善供给结构、形成正向催化，但我们的核心判断更倾向于立足于中长期经济运行与产业周期的演进。机械设备与有色金属的配置主要遵循两条线索：其一，受益于内需修复与资本开支回暖，与化工主线形成共振；其二，部分标的外需权重较高，可更直接反映全球制造业景气与出口链条变化，因此，维持一定的结构性持仓以增强组合差异化。电力设备的配置则更多来自出口驱动，部分也有国内电网建设的考量，持仓依据以海外订单可见度与产业链竞争力为核心。科技方向我们持续关注，主要聚焦于AI下游应用方向的公司筛选，互联网是一个重点方向。另外，部分潜在标的也想等待一个更高赔率的位置。我们会持续保持关注，择机做出相应的动作。此外，公用事业、食品餐饮、通信等高股息与现金流稳定板块作为组合另一部分的配置，旨在提升组合稳定性与分红回报，并在整体风险可控的前提下优化持有体验。我们也非常关注市场整体估值位置与交易情绪热度，全年维度看，可能会有阶段性整体仓位的择时操作，以规避市场一定幅度和时间可能的调整，更好的做好净值曲线更好的平滑，实现既定的风险收益目标。

四季度，中国经济三驾马车出现走弱趋势，但鉴于对完成全年经济增长目标较为有把握，决策层在出台新的刺激政策方面保持了相对的克制。在此背景下，股票市场出现了一定的震荡。我们的组合在本季度调整非常有限，主要的变化是对消费和周期持仓结构进行微调和优化，另外对少部分估值尚处于合理位置区间的科技公司也进行了一定的建仓，以使组合整体更为均衡，从而能够更好地应对当前经济新旧部分冷热不均的局面。我们对组合的构建与调整基于我们对宏观周期、产业周期及股票估值等关键变量的观察，以及我们自下而上个股挖掘的结果，行业配置的变化和个股持仓的调仓大多也是基于我们对上述观察之后的正常应对。如果将组合视为一家集团公司，我们追求的是各项业务的长期可持续健康发展，并最终为集团股东带来长期有竞争力的投资回报，这些回报将主要是建立在我们所持有的各项业务自身能够创造出的现金流而非其他。我们会持续评估我们各项业务的竞争能力、增长前景、经营效率等，也会不断根据资本市场的最新报价，做出出售或新买入某项业务的调整。未来，我们将继续坚持从基本面出发，延续之前的组合管理思路，适时适度对我们的组合进行动态调整和优化，努力在追求长期有竞争力的复合回报同时，给持有人提供一个良好的投资体验。在选股策略上，我们依然着重从商业模式、公司治理、管理能力、财务质量等多维度出发，结合自上而下的经济逻辑，与自下而上的财报线索，不断找寻那些符合我们审美标准的企业。

产品在成立初期主要聚焦方向在基础化工、机械设备、环保、电力设备、交运以及公用事业等行业板块，以现金流支撑的标的逐步建立稳固的底仓。后续建仓节奏仍以稳健提升为主要战略。一方面，重点关注传统制造业中与资本开支周期高度相关、且估值处于历史低位的细分行业；另一方面，适度增配港股高股息方向的公司，以增强组合的现金回报与波动缓冲，提升组合稳定性有持有体验。展望2026年，我们维持中长期偏积极的战略判断不变。驱动因素主要来自三方面：一是存量存款到期与再配置窗口带来的“存款搬家”效应，有望阶段性改善权益资金供给；二是盈利周期处于底部回升阶段，边际改善的可见度提升；三是全球流动性仍偏宽松，为估值修复与风险偏好抬升提供环境基础。若海外地缘风险引发短期恐慌并导致风险资产超调，我们倾向将其视为中期布局权益的较优窗口。同时，相较A股，港股调整幅度与持续时间更充分，逐步进入偏战略配置区间。风险方面，我们倾向于认为更多可能还是来自于外部。但潜在的冲击不太会改变国内资产市场底层的运行逻辑。具体到策略层面，我们对权益类资产整体持积极观点，虽然市场在2025年有一定幅度的上涨，但结构差异显著，给2026年仍然留下了不少潜在的可投资机会。组合配置方面，组合布局与上述宏观及市场判断保持一致，整体围绕资本开支企稳回升—盈利修复逐步兑现的主线展开。具体结构看，当资本开支边际企稳向上时，价格变量往往最先被市场感知，而化工品价格具备高频可跟踪特性；叠加板块整体估值仍处低位、基本面修复尚未被充分定价，具备更高性价比。政策层面的反内卷有望阶段性改善供给结构、形成正向催化，但我们的核心判断更倾向于立足于中长期经济运行与产业周期的演进。机械设备与有色金属的配置主要遵循两条线索：其一，受益于内需修复与资本开支回暖，与化工主线形成共振；其二，部分标的外需权重较高，可更直接反映全球制造业景气与出口链条变化，因此，维持一定的结构性持仓以增强组合差异化。电力设备的配置则更多来自出口驱动，部分也有国内电网建设的考量，持仓依据以海外订单可见度与产业链竞争力为核心。科技方向我们持续关注，主要聚焦于AI下游应用方向的公司筛选，互联网是一个重点方向。另外，部分潜在标的也想等待一个更高赔率的位置。我们会持续保持关注，择机做出相应的动作。此外，公用事业、食品餐饮、通信等高股息与现金流稳定板块作为组合另一部分的配置，旨在提升组合稳定性与分红回报，并在整体风险可控的前提下优化持有体验。我们也非常关注市场整体估值位置与交易情绪热度，全年维度看，可能会有阶段性整体仓位的择时操作，以规避市场一定幅度和时间可能的调整，更好的做好净值曲线更好的平滑，实现既定的风险收益目标。

我们希望在自上而下选择的主线中，通过精细分析和挖掘获得高性价比的成长公司，努力为组合提供稳健的收益回报。2025年四季度市场呈现较为分化的走势，A股整体震荡，有色石化通信涨幅靠前，消费医药落后，港股对流动性和基本面更为敏感，整体有所回调。考虑到市场高位板块抱团极致、低位板块缺乏政策催化，我们整体组合继续执行均衡价值的策略，主要配置方向在化工、机械、互联网、上游资源等行业，适度增加低位价值股的配置比例。2025年我们经历了较为极致的分化行情，市场整体估值处于风险溢价中位数略偏高水平，流动性仍处于宽松周期，中国经济处于中周期经济下行末端的位置。预计2026年市场总体方向仍偏向成长，但投资机会会明显有所泛化。对于选股我们依然会维持较高的标准，将更多的研究精力放在前期相对滞涨的行业，力争在其中挖掘出优质的成长公司。在成长标的的选择上，我们希望可以找到短期有业绩，长期有逻辑的公司，通过持续投研经验的积累和复盘力争将标的发现在更加左侧的位置。我们对成长的要求较为苛刻，不仅是短期行业景气度带来的，而是要在一个较好的商业模式基础上，公司管理层和战略适应了新的经营环境变化所带来的能力进阶的增长。同时我们会通过行业分散、个股底层逻辑差异化来实现对组合回撤的控制。对于2026年我们主要关注以下主线：一是，顺周期中化工资源品涨价带来的复苏会先于内需，但国内宏观最大的预期差来自于通胀的回升幅度。也许内需从左侧起来还会有一个波折的过程，不知道会是自然复苏还是风险倒逼更大的刺激去复苏，但我们预计或会从今年下半年开始逐步演绎。从中期来看，中国开始救助资产价格，地产对居民财富和经济的拖累或已在磨底，居民和企业的消费能力或将于2026年出现企稳回暖。整个内需板块经历5年下跌，估值和叙事的泡沫基本出清。我们优先选择估值合理且增长确定性更高的新消费公司，或估值便宜有股息率保底且有业绩困境反转可能的公司。二是，我们依然会去寻找逆全球化、世界两极化的标的：1）全球再造供应链、再工业化链条上制造和资源品公司，以及海外有产能、疫情期间完成能力进阶的消费、物流及医药公司；2）去美元化的方向，包括有色、资源品，25年涨幅较为突出，我们会专注做好个股定价。三是，中美科技竞争不会结束，AI产业趋势依然很重要，但考虑到产业演绎路径，投资机会的重心会从“铲子股”转移到“应用端、云业务和能源”，同时回避主题炒作标的。从胜率和赔率角度综合考虑，我们当下的行业配置仍以化工、有色、科技、消费为主。我们会逐步增加泛消费的仓位，并根据后续的线索演进来决定是否进一步加大份额。

第四季度产品选股策略依然聚焦业绩持续超预期板块和个股，中长期选股思路主要围绕两个维度：1）板块和个股当期业绩显著高于去年同期业绩；2）今年以来业绩持续性较好的板块和个股。短期选择因素考虑分析师上调一致预期以及景气度向上的行业和个股。于此同时，尽量规避资金集中度过高和较拥挤的行业。　　Q4产品的主要持仓集中度不高，主要持仓领域分散在科技，医药，金属和能源等板块。并在光通信领域由于Q3业绩不及预期，股价回落后补仓了部分光模块，光芯片标的。由于上游存储芯片等电子器持续涨价，继续持有部分半导体板块。此外港股自Q3起的表现稍逊于A股的表现，考虑后续全球宏观因素，少许降低了港股持仓。　　　　展望后市，国内未来仍重点关注政策导向和经济数据情况，国内科技行业的大趋势较难改变。短期如光模块，机器人，创新药，航空航天，脑机接口等行业都静待新的宏大叙事发生，如技术的进一步迭代，新应用的落地等都带来全新的投资机会。26年科技仍然是市场聚焦的主要投资方向。国外方面，美国降息仍是26年全球市场绕不开的话题。全球政治局势的不确定性可能会加剧市场波动，但美国开始降息节奏亦会对风险有所对冲，具体情况值得密切关注，在此期间大宗商品可能会得到市场的青睐。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了医药生物、机械设备、电子行业，低配非银金融、银行、电力设备行业。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本基金主要采用股债配置的策略追求可持续收益。　　资产配置层面，我们以相对固定的股债配比来管理组合。　　股票层面，于9月切换至量化策略，使用自下而上的方式追求超额收益。　　转债层面，于9月切换至量化策略，使用自下而上与自上而下相结合的方式追求超额收益。　　纯债层面，于9月降低至较低的久期水平。　　回顾四季度，作为全年收官阶段，市场资金入场意愿普遍不足。股市方面，三季度上涨趋势中断，转为震荡盘整；债市则因处于逆风期，不时受到赎回与做空扰动，且缺乏配置资金的有效支撑。进入新年以来，债市在低利率环境下机构配置意愿依然疲弱，股市自12月下旬延续“春季躁动”行情，进一步对债市形成压制，转债则在股票走强的背景下，维持高估值波动。　　展望一季度，需重点关注居民存款迁移的动向。　　股票市场方面，我们持乐观态度。 当前A股正处在一段交易背景较为有利的时期：其一，年初资金面通常相对宽松，叠加潜在的居民储蓄再配置，为市场提供了增量资金预期；其二，外部环境趋于缓和，美联储处于降息周期也有助于提振全球风险偏好；其三，一季度处于上市公司业绩数据的真空期，市场更聚焦于对“十五五”规划开局之年的政策预期与产业趋势想象，为结构性行情提供了空间。历史经验显示，在上述因素共振下，“春季躁动”行情上演的概率较高。　　债券市场方面，短期内多空因素交织。 债市主要面临两方面制约：一方面，央行对使用降准降息等传统宽松工具表现审慎，货币政策预期趋于平稳；另一方面，在股市情绪升温、赚钱效应显现的背景下，资金风险偏好提升，“股债跷跷板”效应可能导致资金从债市流向股市。因此，债市趋势性机会有限，更多依赖交易性机会，可关注两类时机：一是股市春季躁动行情结束后，资金回流债市带来的博弈窗口；二是市场情绪不佳、利率超调后出现的估值修复机会。　　可转债市场方面，估值虽高但仍有支撑。 自2025年三季度以来，转债市场持续处于高估值状态。从市场情绪看，当前正股情绪与资金申购行为对估值形成了持续支撑，这与2021年底的情形有相似之处，导致估值虽高却难现系统性下行。在股票市场整体维持乐观的背景下，转债市场仍能提供结构性参与机会，其表现将紧密跟随正股，但需警惕估值高位下的波动风险。　　综合来看，一季度资产配置需动态平衡股债之间的“跷跷板”效应，在乐观看待股市结构性行情的同时，把握债市因情绪波动产生的交易价值。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。与此同时，作为投资成长风格的、具备进攻属性的产品，我们在多策略体系中融合了双创小微盘增强的卫星策略，期望通过量化投资的方式，捕获成长+小微盘的双beta。四季度我们提升了小微盘策略的占比，依据浙商基金内部研发的风格轮动模型，我们认为在成长整体边际趋势减弱的背景下，红利+微盘的哑铃型策略具备阶段性配置价值，因而对卫星策略的占比进行了适当的提升。从归因结果看，卫星策略也为产品在四季度提供了一定的正向收益。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

报告期内，我们引入针对基金基准增强的量化策略，以控制与基准的跟踪误差。　　主动部分，我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。三季度我们持仓变化不大，集中在算力产业链和机器人领域。四季度我们止盈部分海外算力链，加仓部分低位的新能源和汽车相关标的。　　站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、机器人、智能驾驶、新能源及工程机械等。具体环节分析如下：　　AI算力及应用：　　海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　新能源车+智能驾驶：　　与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下：　　首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节：　　1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。　　2、智能化&电动化竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。　　其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。　　第三，看好锂电产业链，储能加速了产业链过剩产能的消化速度，资本开支拐点已经出现，产业链再次迎来供需趋紧的拐点。　　中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。　　新能源发电：　　上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。　　风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。　　AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后会出现“指数级”的快速增长。　　新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。

本基金在报告期内，按照中证500增强的量化的方式，运用公司基本面、技术面、另类等数据，构建增强策略，力争达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。同时，持续完善AI技术在产品管理中的应用，挖掘非标数据中的非线性信息，为产品寻求更多的超额收益来源。报告期内基金完成了控制跟踪目标的既定目标，各类模型平稳运行，相对于基准取得了一定的超额收益。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。