查晓磊 - 基金投资策略和运作

2026年2季度我们更加深刻的感知到科技、能源与地缘政治正在重新塑造全球经济秩序，因此组合中加入了更多对长期产业趋势的考量，以更开放的心态去理解新世界。本产品增加了对先进制造、科技的配置权重，减仓了有色、化工，对泛消费仓位做了内部结构的调整，考虑到美元指数上行和科技吸血效应强化了港股的流动性风险，降低了港股非科技敞口。往后展望，美国短期通胀预期回落，美联储年内加息和降息可能性都有限，但因为美国仍处于产出缺口、财政赤字维持高位、AI资本开支快速扩张的情况下，长期均衡利率有上行的可能。国内政策继续呵护资本市场，但居民和私人部门消费信心的恢复程度仍需观察。AI不光对许多公司长期的商业模式和护城河形成了挑战，也对主动权益投资带来了更多的变革，因此在市场投资环境和投资范式都面临巨大冲击和变革的环境下，我们对自己的投资框架也在不断地总结和反思。我们对组合的主线链条做了部分调整：1、组合中适度提升AI产业链的持仓，并保持整体科技敞口的动态调整。AI是一次新的工业革命，中国也在借助这次工业革命，继续升级自己半导体产业链，经济周期从地产周期、城市化周期，走向科技创新周期、高端制造周期和AI产业周期。但是因为整个AI产业链已经积累了较大的涨幅，需要跟踪观察的点逐步增多，我们需要不断重新梳理各个细分行业的增速和斜率，确保每一笔投资有逻辑、可跟踪和可预测，对除coding外新的应用场景保持持续的跟踪和研究。2、我们对面向全球的高端制造升级、能源体系建设相关的标的也做了配置，相比AI链条的高关注度以及泛消费对需求的担忧，我们认为这类公司产业升级、需求的稳定性以及估值的性价比更加突出。3、我们依然保留了哑铃另外一端即高赔率的泛消费标的配置。整个内需板块经历5年下跌，估值和叙事的泡沫基本出清，我们优先选择估值便宜有股息率保底且有业绩改善的公司，以及估值合理且增长确定性更高的新消费公司，并考虑到基本面和流动性风险做了个股的调整。从交易策略来看，我们可以看到随着AI信息平权和量化风格的加入，市场有效程度以及波动幅度都有大幅提升，因此在交易策略上我们会提前做好个股计划、交易预案以及更加灵活的仓位变动，致力于实现组合长期、稳健和可持续的投资回报。

今年二季度，地缘冲突渐趋缓和，市场从战争的短暂恐慌中逐步走出，转向定价经济基本面。就中国经济而言，与一季度平稳开局不同，二季度的国内经济分化更加显著。一方面，以投资、消费为代表的内需持续低迷，社零甚至出现了非疫情扰动下的单月下滑；一方面，以出口为代表的外需则延续了强劲增长，出口优势部门从锂电光伏汽车等过去几年的新三样扩散到AI产业链、电力设备、机械等泛制造业。经济结构的内在分化，映射到股票市场上，就是代表新旧经济的不同公司股价的极度撕裂。强者恒强，弱者愈弱。作为一名坚持从基本面出发，坚持用财报说话，坚持低估值高质量选股且偏好逆向布局的投资人来讲，这样割裂的市场无疑对我们是巨大的挑战，如何应对也是我们每天需要思考的课题。二季度，我们对组合进行了一定的调整。在行业配置上，我们主要提升了电子、化工等板块的持仓比例，主要背景也是AI需求扩散对电子元器件、电子化学品等需求的驱动，以及这些公司本身的估值仍处于较为合理的位置。同时，我们对去年买入的储能板块进行了清仓，核心原因是这些公司的估值已经充分定价了今年以来储能行业的高景气度。我们在这些领域的操作，反应了我们一贯的投资风格，即，当一门生意无法让领先的企业建立足够宽的护城河时，即使短期景气度看起来多么诱人，我们也不会为之支付过高的溢价，储能是这样，今天火热的AI板块绝大部分公司亦是如此。除此之外，我们对顺周期的造纸、养殖等也进行部分增持或新建仓，同时减仓了部分通用机械，主要还是看到了内需的超预期疲弱。与此同时，我们大幅提升了港股互联网龙头公司的持仓，主要是认为市场过度定价了AI带来的流量重构对其既有生意的冲击，以及将其大模型能力的短暂落后进行长期化定价。我们对组合的构建与调仓基于对宏观周期、产业周期及估值的持续跟踪观察，以及自下而上从财报出发的个股挖掘结果。未来，我们将继续坚持从基本面出发，延续之前的组合管理思路，适时适度对我们的组合进行动态调整和优化，努力在追求长期有竞争力的复合回报同时，给持有人提供一个良好的投资体验。如果将组合视为一家集团公司，我们追求的是各项业务的长期可持续健康发展，并最终为集团股东带来有竞争力的长期回报，这些回报将主要是建立在我们所持有的各项业务自身能够创造出的现金流而非其他。我们会持续评估各项业务的竞争能力、增长前景、经营效率等，也会不断根据资本市场的最新报价，做出出售或新买入某项业务的调整。在选股标准上，我们依然着重从商业模式、公司治理、企业文化、管理记录等多维度出发，结合自上而下的经济逻辑，以及自下而上的财报线索，不断找寻那些符合我们审美标准的企业。

以中证800成长与价值指数来度量市场的风格差异，过去一个季度市场结构的分化程度堪称极致。通常有不少分析指出，分化的原因在于资金的虹吸效应，而我们不太倾向于只从资金层面的因素去理解。资金虹吸只是一种我们观察到的现象与结果，而非根本原因。我们认为，深层次原因仍然是当前不同行业景气度的剧烈差异。AI驱动的相关行业景气度依然非常高，国外巨头依旧高速推进巨额资本开支，受益的子行业和公司订单持续增加，国内各项政策不断鼓励与支持，国产化进程持续向前。市场绝大部分流动性在这些相关行业中不断寻找机会，使其维持着非常高的关注度与交易热度。而不在AI产业链上的行业和公司，当前的景气度显然要逊色许多，其中尤以泛消费行业为代表。但景气度驱动下的“注意力”机制也是有基本运行逻辑的。简而言之，一方面，ROE或盈利的变化会作为中间变量，在一个稍低频的时间维度上强化或者弱化这种注意力；另一方面，从股价的角度看，当注意力过度聚焦时，当前的股价未必是中长期回报最为丰厚的起点。当我们买入一个标的时，是买定价、买景气，还是买注意力？虽然任何一种策略都可能带来回报，但我们心里必须清楚。过去一个季度，我们在组合结构层面做了较为积极的优化与调整。继续保持了对基础化工与机械设备较高的配置比例，基本逻辑并没有变化。在化工行业整体比例略有降低的同时，内部结构上进一步对与油价高度相关的品种进行止盈，增加了对当下基本面较优且相对独立细分行业的配置，如制冷剂、电子化学新材料、农化等。机械行业内部变化不大，依然在海外资本开支带动的行业中挖掘自下而上的机会。增加了部分科技品种，但主要细分方向是电子元器件。这类公司虽然被归入电子行业中，但在我们的认知里，更愿意将其视为先进制造业。其中的大多数是各细分领域中的优质公司；同时也有更多迹象表明，在AI基建的浪潮下，它们起初可能并非直接面向AI需求，但在如此强大的资本开支下，供需平衡的变化已开始逐步传导至这些企业。同时，组合也增加了国产算力方向的配置比例。继续关注处于底部的消费方向优质品种。消费方向总体上属于低基本面、低预期、低定价，但系统性机会能否到来仍面临巨大的不确定性，不少投资者在宏观数据面前很难形成坚实的“注意力”。组合在该方向的配置比例整体变化不大，二季度也尚未给组合带来显著的正向贡献。未来考虑利用市场对消费行业预期不稳、波动加大的机会，继续在该方向上进行一定比例的持仓优化，积极寻找定价的机会。

本基金的长期投资目标是争取良好的年化回报，主要手段是基于《周期》思想，挖掘高性价比资产。投研团队在绝对收益导向之下，寻找符合长期产业趋势，同时当前价格处于相对低位的资产。基金经理与投研团队通力合作，努力创造价值。人工智能在重塑投研流程，大量的基础工作，可以借用人工智能快速开展，基金经理和研究员更加聚焦行业洞见的锤炼，提供更加广泛的资产定价。本基金的权益组合大致符合三三制原则，消费、科技和周期制造业各自三分之一左右。这种均衡风格好处很多。一是不太挑选市场风格；二是将工作的重心放在每个风格内都寻找高性价比资产；在当下K型分化极致的市场环境中，三三制均衡组合具有较强的健壮性。当前科技领域的相关个股涨幅较大，性价比在变差，我们在持续地进行止盈操作。同时也在积极挖掘那些仍然具有性价比的方向，比如安防、端侧AI、FAB厂、果链转型和AI应用等。周期制造业当前性价比较高，一类是工控、机床、电力设备等“站在光的边上的资产”，高频数据已经体现出强劲的趋势，未尽之事是成本、汇兑以及未来订单的持续性，总体而言，我们的态度相对乐观；另外一类是有色相关品种，因为美联储加息等负面因素的冲击，基于悲观的商品价格，仍然具有良好的性价比。最后，对于趴在地上的消费类资产，我们的兴趣更大，深度价值资产的反转是最好的投资机会。我们审慎地观察餐饮供应链、养殖与食品、男装、互联网等资产的答卷，希望他们取得好成绩，也会给予充足的耐心。

本基金的长期投资目标是争取良好的年化回报，主要手段是基于《周期》思想，挖掘高性价比资产。债券、可转债和股票都遵循高性价比的原则。投研团队在绝对收益导向之下，寻找符合长期产业趋势，同时当前价格处于相对低位的资产。人工智能在重塑投研流程，大量的基础工作，可以借用人工智能快速开展，基金经理和研究员更加聚焦行业洞见的锤炼，提供更加广泛的资产定价。基金经理将同投研团队一起努力。本基金的权益组合大致符合三三制原则，消费、科技和周期制造业各自三分之一左右。这种均衡风格好处很多。一是不太挑选市场风格；二是将工作的重心放在每个风格内都寻找高性价比资产；在当下K型分化极致的市场环境中，三三制均衡组合具有较强的健壮性。当前科技领域的相关个股涨幅较大，性价比在变差，我们在持续地进行止盈操作。同时也在积极挖掘那些仍然具有性价比的方向，比如安防、端侧AI、FAB厂、果链转型和AI应用等。周期制造业当前性价比较高，一类是工控、机床、电力设备和AI安防等“站在光的边上的资产”，高频数据已经体现出强劲的趋势，未尽之事是成本、汇兑以及未来订单的持续性，总体而言，我们的态度相对乐观；另外一类是有色相关品种，因为美联储加息等负面因素的冲击，基于悲观的商品价格，仍然具有良好的性价比。最后，对于趴在地上的消费类资产，我们的兴趣更大，深度价值资产的反转是最好的投资机会。我们审慎地观察餐饮供应链、养殖与食品、男装、互联网等资产的答卷，希望他们取得好成绩，也会给予充足的耐心。关于债券，今年以来10年期国债收益率下行了10BP左右，当前处于相对均衡的位置，向上和向下空间都不大。因此，我们的债券投资策略采用配置策略，以1年左右的利率债作为配置的主体，辅以3年左右的AAA信用债增厚收益。未来，如果宏观基本面没有较大的变化，我们将维持债券的配置策略。关于可转债，本基金的可转债策略是平衡型转债策略，一般在120元以下建仓。当前，可转债市场剩下300多只品种，且有相当数量的品种在1年左右到期，价格中位数在130元左右，整体上的性价比吸引力不足。因此，当前产品没有可转债的配置。未来，如果可转债市场调整，出现一些120元以下的高质量品种，本基金会择机增加可转债仓位。

以中证800成长与价值指数来度量市场的风格差异，过去一个季度市场结构的分化程度堪称极致。通常有不少分析指出，分化的原因在于资金的虹吸效应，而我们不太倾向于只从资金层面的因素去理解。资金虹吸只是一种我们观察到的现象与结果，而非根本原因。我们认为，深层次原因仍然是当前不同行业景气度的剧烈差异。AI驱动的相关行业景气度依然非常高，国外巨头依旧高速推进巨额资本开支，受益的子行业和公司订单持续增加，国内各项政策不断鼓励与支持，国产化进程持续向前。市场绝大部分流动性在这些相关行业中不断寻找机会，使其维持着非常高的关注度与交易热度。而不在AI产业链上的行业和公司，当前的景气度显然要逊色许多，其中尤以泛消费行业为代表。但景气度驱动下的“注意力”机制也是有基本运行逻辑的。简而言之，一方面，ROE或盈利的变化会作为中间变量，在一个稍低频的时间维度上强化或者弱化这种注意力；另一方面，从股价的角度看，当注意力过度聚焦时，当前的股价未必是中长期回报最为丰厚的起点。当我们买入一个标的时，是买定价、买景气，还是买注意力？虽然任何一种策略都可能带来回报，但我们心里必须清楚。过去一个季度，我们在组合结构层面做了较为积极的优化与调整。继续保持了对基础化工与机械设备较高的配置比例，基本逻辑并没有变化。在化工行业整体比例略有降低的同时，内部结构上进一步对与油价高度相关的品种进行止盈，增加了对当下基本面较优且相对独立细分行业的配置，如制冷剂、电子化学新材料、农化等。机械行业内部变化不大，依然在海外资本开支带动的行业中挖掘自下而上的机会。增加了部分科技品种，但主要细分方向是电子元器件。这类公司虽然被归入电子行业中，但在我们的认知里，更愿意将其视为先进制造业。其中的大多数是各细分领域中的优质公司；同时也有更多迹象表明，在AI基建的浪潮下，它们起初可能并非直接面向AI需求，但在如此强大的资本开支下，供需平衡的变化已开始逐步传导至这些企业。同时，组合也增加了国产算力方向的配置比例。继续关注处于底部的消费方向优质品种。消费方向总体上属于低基本面、低预期、低定价，但系统性机会能否到来仍面临巨大的不确定性，不少投资者在宏观数据面前很难形成坚实的“注意力”。组合在该方向的配置比例整体变化不大，二季度也尚未给组合带来显著的正向贡献。未来考虑利用市场对消费行业预期不稳、波动加大的机会，继续在该方向上进行一定比例的持仓优化，积极寻找定价的机会。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。市场风格极度分化下红利资产近期录得较大回撤，具备安全边际的港股红利资产在当前水平仍有较好的长期配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

本基金坚持全市场量化选股策略，依托多因子模型进行系统化投资。我们不在单一风格或行业上集中配置，而是通过覆盖基本面、估值、质量与市场情绪等多维度的因子体系，力求在不同市场环境下均衡获取超额收益。策略核心在于严格控制组合相对基准的系统性风险暴露，保持行业与风格中性，以纪律化的方式捕捉市场非有效性带来的投资机会。　　在投资运作中，我们始终以风险控制为先，通过持续优化因子体系及严格的事前、事中风险约束，将组合的主动风险控制在预定目标之内。日常管理中，我们实时监控组合在市值、行业、风格等维度的风险暴露，确保其与基准基本一致，有效抑制了非目标风险的积累。报告期内，市场风格较为极致，科技权重股贡献了全市场绝大部分涨幅，产品超额收益因此受到一定影响。我们认为，这种极致行情长期难以持续，应尊重市场的长期规律，保持策略的稳健性，静待风格切换。　　2026年三季度，宏观经济与证券市场预计将处于一个由“预期差”与“结构再平衡”共同主导的复杂阶段。核心特征在于，海外加息预期博弈加剧与AI资本开支预期触顶，正构成全球资产定价的双重考验。美联储6月点阵图显示半数决策者预计年内至少有一次加息，鹰派程度超出市场预期，与此同时全球央行紧缩形成共振——5月加息央行增至10家，欧央行三年来首次加息，日央行利率升至1%达31年新高。市场对加息路径的反复博弈或将持续推高全球市场波动率。更为关键的是，AI资本开支预期已推升至历史高位，科技股占标普500指数权重接近历史高位，板块拥挤度与集中度明显抬升，后续更可能表现为高波动、强分化的内部再定价。中国经济虽有望延续结构性复苏，出口保持高景气，但“供强需弱”的K型分化特征或使内生动能面临考验。　　在此背景下，证券市场或将呈现波动加剧、风格快速轮动的特征。由海外加息预期反复与AI产业资本回报率质疑所引发的情绪化定价，可能使基于历史统计规律的传统投资模型面临阶段性压力。市场机会与风险并存：一方面，高波动环境可能催生因资产价格短期偏离基本面而产生的统计套利空间；另一方面，风格“黑天鹅”与因子失效的风险显著上升，对投资组合的风险管理能力提出了更高要求。值得关注的是，A股内部结构估值分化已居历史高位，市场对传统行业预期偏低，三季度有望迎来边际改善，二季度显著承压的等权指数及非AI板块有望获得修复契机。近期较多传统行业公司密集增持回购，从历史经验看回购预案公告与公司股价见底有一定相关性，这也为风格再平衡提供了微观支撑。市场风格将进一步趋向均衡，成长与价值、大盘与中小盘的轮动将更加频繁。因此，强调深度基本面研究、严格风险预算以及策略纪律性，将是应对当前市场的关键。　　对于量化投资而言，环境变化意味着策略需要更强的适应性与防御性。当前市场已从流动性驱动阶段进入盈利驱动阶段，业绩与景气度成为交易的核心线索。随着科技板块内部从概念炒作转向业绩验证，7月进入中报业绩预告密集披露期，前期纯概念炒作的标的将面临估值回调压力，而业绩预增确定性高的细分领域有望获得资金持续青睐。未来的超额收益或将更多来源于对盈利质量、行业格局等长期价值因子的深度挖掘，以及对宏观不确定性、流动性突变等风险因子的审慎定价。AI产业链经过二季度大幅上涨后，板块拥挤度已明显抬升，后续更可能表现为高波动、强分化的内部再定价，这意味着量化模型需在因子拥挤度监控和风险敞口管理上做出适应性调整。策略进化应侧重于提升模型在极端情景下的稳健性，并规避对短期市场情绪的过度博弈。总体而言，在由复杂宏观叙事主导的市场中，坚持价值导向、严守风控底线、保持策略进化能力，是获取长期可持续回报的核心基础。

本基金主要采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。　　二季度以来，为了力求提升产品业绩稳定性，本基金使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格，应对当前快速变化的市场。　　国内方面，从供给和需求的角度来看，二季度单月工业增加值均值回落至4.3%；需求端依旧以固投、社零、出口三大指标衡量，外需仍是全年核心支撑，上半年高技术机电、新能源、AI设备出口持续高增，对冲传统消费品走弱；内需（包括投资和消费）快速走弱，政策重心由一季度单一地产风险底线托底，转向地产托底+消费、基建增量政策并行发力，超长期特别国债、设备更新补贴、大宗消费以旧换新政策陆续落地，城市更新与新型基建资金投放提速。但居民收入修复偏慢、地产销售回暖力度有限，内需自主复苏动能仍偏弱，若三季度不确定性再起、外需边际走弱，总量宽松与内需刺激加码的政策窗口将进一步打开。　　海外方面，6月美联储迎来新主席沃什上任后的首次议息会议，维持3.50%-3.75%利率不变。我们认为短期通胀上行导致货币政策预期变化，影响全球风险偏好。　　展望三季度，风险偏好持续上行需要两方面的支撑：一是地缘冲突的不确定性得到缓解，二是AI资本开支和盈利持续超预期；国内资产相对具备韧性和独立性，内需政策加码预期将对冲外部流动性收紧带来的波动。

本基金的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们将科技持仓做了一定程度优化，重点增加了国产算力、PCB产业链及海外算力的持仓，同时，择机增加了部分新能源上游持仓；二季度持仓大方向不变，增加了PCB上游紧缺环节的仓位。　　站在当前时点，我们看好的环节包括硬科技、机器人、新能源等环节。具体环节分析如下：　　AI算力及应用：　　海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI算力及数据中心相关细分板块的投资前景。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的板块，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求约为20亿台，单价若按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　新能源车+智能驾驶：　　整车出口数据较好，但内销存在压力。其中锂电产业链在储能高增的背景下，值得关注。　　整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。　　AI产业链处于大产业板块爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后或出现“指数级”的快速增长。　　新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，力求控制下行风险。本季度，智多金的股票仓位有所降低，围绕长期权益中枢在±5%的区间动态调节。　　股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们力求以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约73%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。二季度的市场行情相对极致，板块之间分化极大。除极少数不受海外地缘局势、潜在高油价影响的板块外，其他板块均被显著杀估值与流动性。客观来说，我们所超配的出口链、价值红利股在二季度承压显著；而选择的科技敞口由于倾向于中期合理估值和潜在赔率，在极致的“通胀确定性定价行情”中被显著“吸筹”，相对权重大票有所跑输。站在当前位置，海外地缘局势逐步走向稳定，美国加息预期略趋降低，海外科技股短期交易情绪过热……我们再反过来看手中的持仓股内生逻辑是否发生变化，我们会发现大多行业的真实需求只是推后而并未消失，在一个季度的调整后个股赔率变得更优，相信优秀公司会回馈给我们应有的内在价值。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。本季度未持有转债。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们维持较低久期。　　在行情极端冷热不均后，三季度市场有一定均值回复的动力。此时，被显著悲观定价的板块有估值修复的必要性，而高拥挤科技股在充分换手后也会迎来更好的配置机会。对于产品内部港股仓位，我们持相对审慎的态度。一方面，考虑到后续的IPO新发、IPO解禁压力、叠加人民币升值的趋势，港股的流动性较A股会阶段性承压，存在持续折价的风险。另一方面，部分港股流动性过度折价，也使得其更具配置价值。在这种背景下，我们会综合考虑估值与流动性，优先在同类资产中选择A股而非港股，除非港股标的的配置价值显著更优。　　转债在二季度震荡为主，不同类型转债之间差异极大。类似于权益市场行情，科技表现远远强于红利价值，高价转债表现显著优于低价转债。去年年底我们本基金已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。　　二季度债市收益率震荡下行，资金价格整体偏松，短端较长端下行更多。我们整体维持较低久期，考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。本基金仍然以基本面数据为立足点，投资于优质的上市公司。同时加入高频数据和AI模型，从智能化和数量化的角度加强投资的纪律性并减小投资的下行风险，努力提高投资收益的稳定性和可复制性。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了电子、化工、机械、汽车、电力设备等行业，低配非银金融、银行等行业。　　国内方面，从供给和需求的角度来看，二季度单月工业增加值均值回落至4.3%；需求端依旧以固投、社零、出口三大指标衡量，外需仍是全年核心支撑，上半年高技术机电、新能源、AI设备出口持续高增，对冲传统消费品走弱；内需（包括投资和消费）快速走弱，政策重心由一季度单一地产风险底线托底，转向地产托底+消费、基建增量政策并行发力，超长期特别国债、设备更新补贴、大宗消费以旧换新政策陆续落地，城市更新与新型基建资金投放提速。但居民收入修复偏慢、地产销售回暖力度有限，内需自主复苏动能仍偏弱，若三季度不确定性再起、外需边际走弱，总量宽松与内需刺激加码的政策窗口将进一步打开。　　海外方面，6月美联储迎来新主席沃什上任后的首次议息会议，维持3.50%-3.75%利率不变。我们认为短期通胀上行导致货币政策预期变化，影响全球风险偏好。　　展望三季度，风险偏好持续上行需要两方面的支撑：一是地缘冲突的不确定性得到缓解，二是AI资本开支和盈利持续超预期；国内资产相对具备韧性和独立性，内需政策加码预期将对冲外部流动性收紧带来的波动。