石雨欣华安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.5 年/19 年 | 24.87亿元 / 31.35亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 16 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.86% | |
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石雨欣 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华安年年红债券A000227.jj华安年年红定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 期内组合结束封闭运作期并进入新一期封闭运作期，组合期内在临近开放期之前不断持续降低组合杠杆和久期水平，持续提高组合流动性，期内债券市场波动较大，组合受市场波动的影响相对较小。
华安新恒利混合A003805.jj华安新恒利灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，债券市场收益率整体陡峭化上行，1年期国债收益率上行3BP至1.365%，10年期国债收益率上行22BP至1.86%。期内政府债净供给压力较大，且长久期供给维持高位，一定程度压制了市场长端的表现。期内权益市场震荡上涨，分流部分债券市场资金，加大了债券市场的调整。另外，债市普遍较为关注基金赎回新规，又使得市场参与者开始进一步担忧基金负债端的稳定性，延后了债市的反弹。中长期看，预计四季度社融增速下滑，资产荒有可能继续存在，在当前房地产市场尚未止跌，海外央行处于宽松周期的背景下，央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，对中短债市场存在一定的支撑。期内中债综合全价(总值)指数涨跌幅为-1.50%。三季度权益及转债市场整体呈现普涨态势，市场交投活跃，指数表现强势。期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息资产的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与绩优股标的的配置和交易。
华安添祥6个月持有混合A011390.jj华安添祥6个月持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 三季度国内权益市场持续走高，受益流动性宽松和风险偏好提升，成长方向的资产表现占优。从基本面看，经济面临国内外压力，但是整体韧性较强，同时国内政策留有余地，经济基本面风险可控。从流动性层面看，国内流动性依然宽裕，海外美联储降息，有利于权益资产估值回升。当前政策对资本市场较为呵护，结构性行情持续存在。 报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，适当降低债券部分久期，提高组合流动性。
华安鼎安优选一年持有混合A015133.jj华安鼎安优选一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 本基金三季度整体维持了中性偏高仓位，仓位在非银、科技、消费等行业均衡分布，对于后市，我们仍持积极态度，将继续努力寻找投资方向。债券部分主要是以配置政府性债券为主，期内进一步压缩债券部分久期，保持了组合较好的流动性。
华安安康灵活配置混合A002363.jj华安安康灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债增等值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 期内A股市场表现强劲，主要指数陆续创出本轮新高。市场整体呈现显著的成长风格，以科技板块为引领，资源板块也表现突出。相对而言，金融等价值防御板块涨幅落后。 报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资，适度提升仓位，增加科技板块配置，在深入研究基础上，重手出击有把握个股。我们将坚守聚焦选股的中期定位，不压单一风格或赛道，在成长、消费、周期制造和价值等方向持续能力圈的拓展，以适应不同市场环境，力争长期超额收益的多元化累积。债券部分保持中短端商业银行二级资本债和永续债配置为主，对长端利率债保持谨慎，适当降低组合久期水平。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内，伴随中美贸易冲突逐渐缓解，资本市场风险偏好上行，债券收益率曲线呈现出现陡峭化上行态势。1年期、10年期国债收益率分别较二季度末上行3bps、21bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较二季度末上行7bps、29bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较二季度末上行11bps、20bps。 组合在投资运作过程中，灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置和交易。
华安信用四季红债券A040026.jj华安信用四季红债券型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内经济整体平稳，生产仍有韧性，需求有所转弱。工业生产方面，7月、8月工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，较6月边际有所放缓但仍然维持在较高水平。固定资产投资出现负增长，制造业、基建、房地产投资均偏弱。房地产投资跌幅走阔，施工面积、新开工面积继续走弱，建安投资持续偏弱。消费方面，社零增速略有回落，消费补贴政策对社零形成一定支撑。 报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.38%，较二季度呈下行态势。 报告期内，收益率曲线陡峭化上行。短端信用利差压缩，长端信用利差走阔。 策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，结合基本面和资金面的情况，同时考虑期限利差、品种利差等不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。
华安添禧一年混合A010522.jj华安添禧一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股经历了一波显著上涨，且科技股是上涨主力，电子设备、有色金属、电气设备、信息技术等行业涨幅居前。这主要得益于政策对科技创新与新质生产力的大力支持，以及半导体国产化、AI算力基建提速等产业趋势的推动。同时，市场流动性充裕，融资资金净买入额大幅增加，也为行情上行提供了关键支撑。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端普遍小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 本基金三季度整体维持了中性偏高仓位，仓位在非银、科技、消费等行业均衡分布，对于后市，我们仍持积极态度，将继续努力寻找投资方向。债券部分保持短端政府性债券和普通信用债的配置为主，久期控制在1年内，保持组合较好的流动性。
华安稳固收益债券C040019.jj华安稳固收益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，美国与全球主要经济体在贸易谈判中达成协议，全球贸易关税局势逐步缓和；尽管通胀仍处于高位，但受就业压力明显上升影响，美联储选择降息，全球流动性预期改善，市场风险偏好随之提高。国内经济延续温和修复态势，PMI指数震荡回升，其中生产端修复力度总体优于需求端。受部分行业整治无序竞争政策的影响，部分商品价格出现波动性上涨，带动PPI在低位有所回升，而CPI因受到食品价格疲软继续反弹乏力，整体通胀水平依然偏弱。财政政策加速推进，政府债发行节奏加快，货币政策协同发力，买断式逆回购、MLF净投放规模适度加大，流动性维持宽松格局，资金利率中枢保持稳定。债券市场方面，受到权益市场走强、商品价格上行、新发国债等增值税恢复征税及公募基金销售新规等冲击，收益率曲线普遍呈现陡峭化上行，信用债上行幅度普遍大于利率债，信用利差短端小幅压缩，长端普遍有所走扩，债券整体表现偏弱。 期内组合以配置中高等级信用债为主，期内随着市场风险偏好有所提升，组合进一步减持商业银行二永债的比重，适当增持中短端普通信用债，总体上以降低久期和杠杆水平为主，对长端利率保持谨慎。
华安安盛定开006936.jj华安安盛3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
报告期内，我国经济保持了稳中有进的运行态势，一、二季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%。一季度，债券市场在宽松货币政策预期“回摆”背景下，出现一定幅度的回调，利率债收益率曲线呈现“熊平”走势，1年期、10年期国债收益率分别较年初上行45bps、14bps；信用债收益率上行幅度稍小，信用利差有所收窄，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较年初上行26bps和24bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较年初上行17bps和15bps。二季度，中美贸易冲突有所加剧，央行货币政策回归偏宽松态度，债券收益率全线下行，1年期、10年期国债收益率分别较一季度末下行20bps、17bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较一季度末下行24bps和20bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较一季度末下行23bps和13bps。 报告期内，本基金以中高等级信用债为主要配置方向，并适时参与利率债波段操作以增厚组合收益。
展望2025年下半年，随着中美贸易谈判不断取得进展，我国经济面临的外部环境不确定性有望下降，国内各项高质量发展政策举措的实施落地，也有助于保障经济的平稳运行。对于债券市场而言，主要关注央行实施适度宽松货币政策的政策节奏，并关注不同久期债券、各类细分品种估值的合理化程度，把握好配置、交易节奏，进行更为精细化的操作，方能获取稳健合意的回报。
华安添祥6个月持有混合A011390.jj华安添祥6个月持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年由于全球贸易关税升级的影响，出口对经济的贡献有所下降，但国内经济依然保持了较强的韧性，特别是消费的贡献率明显提高，GDP同比实现了5.3%的增长。财政政策持续发力，政府债发行明显前置，一方面不断优化地方政府的债务结构，另一方面不断加大民生投入；货币政策进一步宽松，央行通过降准、降息以及各类政策性金融工具保持流动性合理充裕，对财政政策的配合度也进一步提高。社融增速在政府债的支撑下开始企稳回升，但CPI和PPI回升乏力，需求恢复偏慢。债券收益率受到供给压力加大及全球贸易关税的影响呈现波动，二季度在央行降息后收益率有所回落，上半年债券收益率总体呈现先上后下小幅波动的特征，信用债收益表现略好于利率债。 上半年国内权益市场波动上涨，股指经历年初回调和贸易冲击的考验后，开始逐步走高，并创出了年初以来的新高。市场行情呈现轮动和分化的特点，成长板块的算力链、创新药、新消费行业景气度较高，股价表现亮眼，远期行业逻辑顺畅的机器人、固态电池、低空经济等板块也轮动上涨。从基本面看，经济依然面临贸易冲突和海外需求走弱等风险因素，但是经济韧性较强，宏观政策持续发力，适时加力，整体基本面风险可控。同时，政策强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，资本市场也延续了回稳向好的势头。 报告期内，本基金继续按照“固收+”策略布局投资。板块上，在成长、消费、周期制造和价值等方向均有配置。个股上，自下而上聚焦选股，增加一些低位优质个股配置。积极挖掘风险收益比合适的投资机会。债券部分保持对商业银行金融债的配置为主，阶段性参与长端利率债的交易性投资机会，合理控制组合久期水平。
展望下阶段，由于上半年经济表现较好，全年实现目标增长的压力不大，下半年宏观政策预计以稳为主，财政政策以落实现有政策为主，重在存量落地；货币政策预计仍以配合财政政策落实为主，适度宽松的货币政策取向有望延续。政治局会议提出以治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理为主的思路，PPI回升乏力有望改善。债券的期限利差有所修复，但信用利差已经明显压缩，预计进一步压缩的空间比较有限，票息收益可能是收益主要来源。 从权益市场看，当前国内权益市场估值仍有吸引力，同时在政策的呵护与引导下，市场风险偏好明显回升，权益市场依然有很好的投资机会。展望后市，我们认为科技成长方向和传统供需优化的行业都存在机会，继续从优化风险收益比角度来调整组合。 本基金下一阶段组合将继续采取积极的心态，注重个股挖掘，继续从优化风险收益比角度来构建组合。债券部分将继续以流动性较好的商业银行金融债配置为主，灵活调整组合的久期水平。 本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。
华安添禧一年混合A010522.jj华安添禧一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年债券市场弱势震荡，10年期国债收益水平在1.6%-1.9%，较2024年末并没有进一步的下行，但部分弱资质的城投债表现相对较好，导致今年信用下沉策略相对有效，而久期策略优势并不明显，甚至会带来亏损。利率上行阶段主要是在春节之后，宏观经济表现较好，房地产成交回暖，AI和机器人等新兴产业带动市场风险偏好迅速提高，资金流入股票市场。但4月后，特朗普掀起了关税战，导致债券利率逐级下行，同时二季度房地产成交也开始逐渐降温，最终利率再次下行。 可转债市场表现相对较好，由于上半年纯债缺乏资本利得，固收类资金谋求固收“加”的增厚，结合股票市场的上涨，大幅介入可转债。另外，市场的强势使得大量可转债达成强制赎回条款，供给端进一步减少。标的正股的上涨和转债供需不平衡共同推动了市场价格震荡上行。 2025年上半年A股整体呈现震荡格局。年初短暂下跌后，随即在Deepseek技术突破、AI、人形机器人、自动驾驶等政策利好密集释放的带动下，进入一轮反弹行情。计算机、电子、机械、汽车等科技类板块领涨，市场风险偏好显著提升。3月初两会前后，市场风格逐步切换到前期涨幅较小的消费及部分顺周期板块，科技板块有所回调。4月初在美国关税政策冲击下，A股市场呈现先抑后扬走势，出口链承压，而新消费、创新药等板块超额收益明显。6月市场整体震荡盘整，行业板块轮动加快。在印巴冲突、“9.3阅兵”等事件刺激下，军工板块在二季度末呈现明显超额收益。 从行情结构看，年初市场热点主要在AI，机器人等科技板块上，而后期切换到创新药、新消费等板块。 本基金2025年上半年权益部分整体维持了中性偏高仓位，仓位主要集中在科技、消费、金融等板块。
上半年我国GDP增速达到5.3%，在错综复杂的国际环境中，取得了超预期的增长。下半年全球经济仍有一定的不确定性，美国近期数据开始走弱、美联储货币政策可能会发生转向、关税对全球经济的影响会进一步显现。国内宏观在下半年依然会延续上半年的良好势头，近期股票价格的上涨给予全社会正面向好的预期，同时反内卷政策会进一步提高发展的质量，有效遏制无序竞争，推动企业盈利改善。 下半年债券市场可能依然维持震荡，但波幅可能会加大。从海外看，美国经济数据开始走弱，同时美联储降息的概率在逐步加大，对国内债券而言相对有利。国内方面，随着反内卷政策不断出台，遏制无序价格战，有望推动物价上行，对债券相对不利；股票的持续上涨，也会带来资金从固收类资产往权益类资产搬家。如果经济能够成功走出通缩状态，推动物价回升，房地产止跌回稳，那债券利率可能会有较大的波动。 可转债市场目前转债价格中位数在130元附近，各项估值指标位于近几年相对较高的水平，这既是供需决定的结果，也是投资者看好后续股票市场的一种体现。但是过高溢价率也有透支未来的风险，如果股票涨幅不及预期，也可能会导致部分转债亏损。当前可转债市场双低策略和纯债替代策略已经没有足够多的标的来支持策略实施，更多的是偏股型转债，下半年会更为依赖股票市场的表现。 我们对A股市场总体持乐观态度，一是因为目前A股整体估值处于历史较低水平，相对其他大类资产具备较好的估值优势；二是国内经济处于触底回升阶段，2024年以来多项经济和行业政策陆续出台，政策效果有望逐步显现，经济数据将逐步企稳回升；三是中国高科技产业逐渐进入收获期、AI、低空经济、卫星互联网、人形机器人等领域突飞猛进，中国新的经济增长点层出不穷。 市场风格上，去年以来，市场整体维持轮动态势，一方面高股息资产显示出一定超额收益，并具备持续性。另一方面，AI为代表的科技板块也表现出较强的超额收益。顺周期板块表现相对较弱。市场轮动表现的原因有两点：一是经济虽已见底，但一直未见显著复苏，市场对经济复苏的的力度和时间仍存在较大争议；二是之前热门赛道基本面出现反复，缺乏持续的业绩支持，市场缺乏一致看好的方向。 中国居民储蓄率已经到达历史较高水平，2021年后，A股分红回购金额超过融资规模。随着A股长期投资价值显现，居民理财资金有望逐步向权益市场迁移，从而构成A股牛市的根基。 长期来看，经济转型仍是我国中长期发展方向，三中全会公告明确要“因地制宜发展新质生产力”，同时要“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。对于推动社会生产力发展和国家安全相关的行业，如人工智能、军工、信创等领域，是我国未来政策重点支持方向，也具备较大的长期成长空间，我们将给予关注，寻找投资机会。 落实到具体行业上，我们还是要寻找景气度向上，且具备长期成长空间的行业，2025年我们看好的几个方向：一是军工，相比其他成长板块，军工的业绩确定性更高，估值也具备优势；二是部分景气度向上的高端制造行业，如电子、电力设备等。