李欣 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场仍然比较活跃。2025年四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。标普500上涨2.35%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，四季度石化、军工、有色、通信有较大涨幅，房地产、医药、计算机、传媒下跌。

报告期内，宏观环境依然较为平稳，市场整体震荡走势。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，同时增配了电解铝，航空等受益大宗商品波动的投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。

2025年4季度，市场经过10月和11月的区间调整后小幅上涨，但是内部结构差异较大，大小市值和成长价值轮动明显。整体而言，成长股表现好于全市场。对2026年产业趋势的乐观展望，令市场情绪一直处在高位。市场风险偏好使主题投资机会丰富，包括商业航天，AI应用，核聚变等新兴前沿科技。　　在过去的第四季度，AI依然是市场核心主线。AI模型能力提升，可以完成复杂任务，AI推理生产的数据量爆发，叠加新一代算力芯片开始部署，我们看到数据中心配套的存储、液冷和电源需求快速提升，形成供需短期失衡。　　AI快速大量部署对诸多行业的上游供给都提出了挑战，包括半导体制造能力、AI硬件所需的原材料、电力供应，以及大宗商品。相对而言，AI基建的融资环境较好，这加剧了供给的压力，但也可能成为潜在的风险。　　我们认为，国内AI产业有更好的投资机会。国产算力芯片性能提升，并且有自主可控的稳定供应能力。但是供给相对于国内算力需求缺口更大，我们认为没有供给过剩的风险，所以半导体产业链在四季度也有良好表现。　　基金管理人围绕科技创新核心方向，以人工智能为主线，在市场空间快速扩大的产业方向中选择具有竞争力的公司配置投资组合。我们也根据对技术的理解，选择布局新兴材料或技术的公司构建组合。

2025年四季度，我国资本市场维持强势震荡。配置上我们以企业盈利为锚，把握科技成长为主线。AI仍然是全球科技共振的焦点所在，我们看好海内外算力投资的可持续性。国产化是科技领域另一主线，国内晶圆厂投资增加叠加设备企业能力提升都将提振板块盈利。新能源板块在储能的拉动下迎来需求复苏，部分环节价格涨幅明显，我们看好相关产业链尤其是上游的投资机会。此外中国企业全球化竞争力和创新能力逐步增强，出口和出海共振，相关企业也有明显的盈利增长带来的投资机会。

回顾本季度，全球AI产业正经历深刻的结构性变化，核心呈现出“寡头博弈纵深发展”与“推理应用全面加速”的双重特征。 一方面，头部厂商的军备竞赛未见停歇，竞争维度已从单一的算力堆叠延伸至中上游供应链的深度整合，这种高强度的投入倒逼了产业链技术标准的快速迭代，形成了强者恒强的竞争格局。另一方面，我们观察到大模型在推理侧的能见度显著提升，从代码生成到多模态交互，应用场景的落地速度超出市场预期。这标志着行业驱动力正从“训练侧的资本开支狂欢”逐步切换为“推理侧的真实商业需求”，为产业的中长期繁荣提供了更坚实的支撑。　　基于此，我们优先看好具有中长期产业迭代逻辑的方向，投资策略重点聚焦以下三点：1.锁定技术迭代关键方向，重点跟踪光互连演进：随着万卡集群组网需求的增加，芯片间的互连效率已成为影响整体算力表现的重要变量。我们密切关注 CPO（光电共封装） 在优化能耗比与信号完整性方面的潜力，以及 OCS（光电路交换）在网络架构重构中的应用前景。光互连技术正处于由传统可插拔向更高集成度演进的关键窗口期，这一技术升级趋势清晰，有望推动产业链实现价值量与渗透率的稳步提升，具备显著的中长期配置价值。2.聚焦全球供应链的“瓶颈”制造环节：我们重点关注国产化率相对较低、但中国厂商具备显著制造优势或扩产能力的海外科技中上游瓶颈领域。在这一轮全球AI军备竞赛中，能够协助全球巨头解决产能瓶颈、提供高可靠性交付的制造环节，虽然处于产业链中游，但凭借稀缺的制造能力，依然拥有较高的议价权与业绩确定性。3.把握国产算力回暖与供应链全球化机遇： 随着国内互联网厂商AI需求的加速释放，国内IDC、半导体设备及晶圆制造等环节景气度显著回升。更重要的是，我们看好经过国内大规模应用场景打磨后的中国供应链，凭借极致的效率与成本优势，有望突破地域限制，深度参与全球算力基建的“牌桌”，获取更大的市场份额。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。

2025年以来，我们维持长期看好AI模型进步、应用产品化、中国制造业出海优势的观点，四季度持仓主要集中在AI软件应用、锂电池中上游、AIDC电源、电网设备、燃气轮机零部件、新能源出海；考虑本基金后期将保持对内地低碳经济主题投资的相关度，我们将部分国产算力、存储、传媒的持仓，调整为发电、储能等。　　AI方面，我们维持看好互联网大平台的在AI模型能力快速迭代下的产品化能力，包括定义产品、渠道平台、生态建立等。除了AI算力中心对电力需求快速增长，全球缺电的现象持续存在，中国电力设备行业的出口渗透率持续提升，出口代工、自建海外渠道、海外建厂逐步深化出海进程，将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势。因此我们选择了海外供给紧张、单位价值量提升的ADIC电源、燃气轮机零部件、电网设备等环节进行重点跟踪和持有。　　考虑锂电池需求的韧性，我们看好锂电池在未来3-5年保持稳定的增长、需求量年度持续新高的可能性极大；同时锂电中上游材料的价格自2022年见顶以来，在2025年下半年迎来了确定性反转。我们从扩产周期时限、资本开支金额、竞争格局变化、技术升级等多方面因素综合考虑，布局了碳酸锂/镍、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等正在出现供给紧张或未来将紧缺的核心环节。

2025年四季度，市场仍然比较活跃。2025年四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。标普500上涨2.35%，恒生指数下跌4.56%。行业方面，四季度石化、军工、有色、通信有较大涨幅，房地产、医药、计算机、传媒下跌。

四季度基金依然坚持在科技成长赛道上，主要仓位和配置思路依然以AI为主线，光优先级大于PCB，其次液冷和电源在26年会是产业趋势集中爆发的年份。另一方面存储受益于科技需求，随着国产龙头存储晶圆厂上市，半导体设备具备较好的确定性，所以我们整体在半导体设备上保持着较高的仓位。

报告期内，宏观环境较为平稳，市场整体风险偏好回升。本基金围绕人工智能应用，国产算力，游戏等景气趋势向上的行业寻找投资机会，优选细分领域相对更具竞争优势的公司进行配置。

2025年三季度，市场活跃，风险偏好较高。2025年三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。标普500上涨7.79%，恒生指数上涨11.56%。行业方面，三季度通信、电子、有色、电力设备有较大涨幅，银行下跌。　　　　报告期内，我们在TMT板块保持较高的配置。

我们乐观判断全球科技行业正从“结构性机会” 逐步迈向“全面向上周期”。其核心特征是由AI生产力高速迭代，即将带来应用创新全新阶段。一方面，大模型持续的迭代需要巨额资本投入，这为算力、半导体、服务器等产业链上游带来了增长的确定性。另一方面，AI正从简单的问答进化为能解决问题的Agent智能体，这种应用层面的突破将通过提供更具个性化的服务来创造前所未有的用户粘性和商业价值。　　基于以上判断，在投资策略上，我们重点关注三个方向：一是具备中长期确定性的海外AI硬件产业链，作为全球AI竞赛的基石，其价值稳定可靠；二是基本面边际改善空间更大的国产算力产业链，受益于自主可控和技术追赶，有望展现出更高的业绩弹性；三是作为科技上行周期中充分受益的存储产业链，在数据大爆炸中量价齐升，是本轮周期中最确定的受益环节之一。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。

2025年第三季度，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，我国经济展现强大活力和韧性。在良好的经济和产业形势下，市场主要指数均大幅上涨，以信息科技为代表的成长板块涨幅居前。　　最近一个季度，人工智能产业加速发展。首先是模型调用的Token计数大幅增长，代表对算力硬件需求旺盛。其次，算力硬件的技术迭代依然在高速进行，技术路线覆盖从材料到模组的方方面面，并且扩散到供电和存储领域。同时，海内外科技巨头的多模态模型接近成熟，代理式AI初步形成生产力，固定设备投资和产出即将出现良性循环。　　国内人工智能产业发展体现更多亮点，芯片的供给链条自主国产化进度喜人，国产硬件逐步进入实用阶段，模型能力居世界前列。　　基金管理人主要看好人工智能产业趋势，包括所需要的算力硬件、通信设备和国产自主可控产业链，同时关注消费电子旺季的新产品周期，主要根据业务成长性配置投资组合。