祁洁萍 - 基金投资策略和运作

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 本基金在一季度规模基本保持稳定，资产配置上以信用债为主，并保有一定杠杆比例，以此提高组合的静态收益，同时通过参与商业银行二级资本债的波段操作，获取资本利得。 展望二季度，预计资金面继续保持宽松，银行理财的季节性规模扩张将继续推动信用利差压缩，组合将考虑逐步提高杠杆比例，在保持中性久期的基础上，主要关注信用债具体品类的利差交易机会，积极寻找信用利差洼地，增强信用利差压缩给组合带来的超额收益。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间收益率均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，年初受风险偏好影响债券利率冲高，组合降低了久期和杠杆。之后组合以票息策略为主，挖掘信用债，提高组合静态收益，择机开展利率债波段交易。总体取得了稳健收益。

一季度，内外需分化格局延续，经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推高油价中枢，带动PPI转正时点前置。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升，输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 操作方面，报告期内本基金以持有策略和曲线策略为主，并保持中高久期，总体取得了稳健收益。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。报告期内组合继续信用债精选和资产配置的力度，底仓债券主要选择中高等级中短久期的城投资产，进一步获得票息收益。同时根据大类资产市场表现、对宏观周期的感知和对货币政策的理解择机把握了利率债和信用债的阶段性机会，在久期策略、杠杆策略和票息策略上相对兼顾、总体均衡。本基金将继续保持对大类资产市场和宏观周期进行跟踪，对货币政策和基金面情况紧密分析，做好产品的流动性、久期和信用风险的多方位风险管理。

一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 转债方面，受到外围影响，一季度市场波动较大。节奏上，1月份权益市场情绪较好，场外资金推动指数单边上涨；2月以震荡为主；但3月以来，美伊冲突爆发后，风险偏好发生变化，前期上涨较多的科技、周期全面回落。转债估值自2月以来也持续承压，一方面受到机构资金赎回的影响，另一方面，个别个券的超预期赎回也对估值造成了冲击。 报告期内组合根据风格变化把握权益市场机会，本季度保持了较高的可转债仓位，尽可能选择高性价比的可转债进行配置，围绕市场结构变化优化组合结构。本基金将继续保持对国内外政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡，后续能否沿着曲线凸点配置仍存争议。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以中短久期利率债为主，票息打底，严控信用与流动性风险，追求可持续的长期回报。

2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东地缘政治风险不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。报告期内，本基金在利率下行阶段，主动降久期。考虑到短端资产受资金面宽松支撑，保持短久期利率债配置，力争为投资者带来长期可持续回报。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡，后续能否沿着曲线凸点配置仍存争议。本基金报告期内坚持稳健投资策略，以中短久期利率债为核心底仓，依托票息获取基础收益；辅以适度交易仓位把握波段机会，严格管控信用风险与流动性风险，力求实现可持续、波动相对可控的长期回报。

纯债市场方面，2026年1季度，债市收益率整体震荡下行。1月上旬，股市抢跑春季行情，风险偏好提升压制债市，10年国债收益率升至1.9%附近，30年国债收益率升至2.33%附近，均创1季度收益率高点。随后，监管主动对股市降温，叠加国新办举行新闻发布会，宣布结构性政策工具降息25BP，资金面宽松，债市迎来修复行情。至2月中旬，10年国债收益率降至1.775%附近，30年国债收益率降至2.22%附近，均达1季度收益率低点。2月下旬，债市收益率在连续下行后，止盈意愿增加，叠加“沪七条”的出台，催化市场对地产等稳增长政策的预期，两会前债市情绪谨慎，收益率小幅上行。2月末至3月末，一方面，中东战事不断升级，风险偏好下降，股债跷跷板，叠加两会政策未超预期，资金选择债市避险；另一方面，中东战事导致能源价格飙升，通胀预期抬升，叠加各经济数据向好，债市偏防守配置，长短分化，中短债受流动性宽松及避险资金支撑仍有所下行，长债及超长债高位震荡。转债市场方面，2026年1季度，中证转债下跌，1季度收益率-1.13%。2026年1季度，宏观经济向好，出口数据超预期，产需两端改善，价格数据明显改善，实体经济盈利向好，股市预期向好。但在监管主动对股市降温及中东战事不断升级的影响下，风险偏好下降，股市调整，可转债也随之调整，估值压缩。本基金在报告期内，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，纯债以中短久期利率债配置为主。同时，基于对股市慢牛行情的预期，增加可转债交易。中东战事爆发后，考虑到战事方向摇摆且短期不可缓和，3月上旬逐步开始调整对可转债的关注。权益市场方面，本季度市场波动较大。1月份市场整体表现较好，而随着美以和伊朗战争的爆发，市场风险偏好极速下降，整个季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌3.89%、下跌6.54%、下跌15.7%。我们认为，从中长期看，A股的牛市趋势仍未改变，支撑的因素包括：中国企业出口竞争力的增强以及国内科技力量的进一步提升；经济显现回升的态势；全球横向比较，A股具备优势。受海外战争的影响，本基金增加关注了能源安全相关的标的，我们认为，虽然战争的走向没法判断，但各国对能源安全重视度的提升应该是确定的。此外，我们仍维持对商业航天、国产算力等成长方向的关注。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡，后续能否沿着曲线凸点配置仍存争议。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，以利率债、地方政府债为核心配置，坚持票息打底、适度杠杆增强收益，严格管控组合久期与流动性风险，追求可持续的长期回报。

本季度市场波动较大。1月份市场整体表现较好，而随着美以和伊朗战争的爆发，市场风险偏好极速下降，整个季度沪深300、科创50、恒生科技分别下跌3.89%、下跌6.54%、下跌15.70%。我们认为，从中长期看，A股的牛市趋势仍未改变，支撑的因素包括：中国企业出口竞争力的增强以及国内科技力量的进一步提升；经济有触底回升的态势；全球横向比较，A股具备优势。受海外战争的影响，本基金增加关注了能源安全相关的标的，我们认为，虽然战争的走向没法判断，但各国对能源安全重视度的提升应该是确定的。此外，我们仍维持对商业航天、国产算力等成长方向的关注。在其它方向，我们也发现有些行业有供给出清、需求触底的迹象。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡，后续能否沿着曲线凸点配置仍存争议。本基金在报告期内采用稳健的指数化投资策略，以 AAA 级同业存单为核心，抽样复制指数、低杠杆运作，严格把控流动性风险与跟踪误差，力求实现可持续的长期回报。