祁洁萍 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，整体经济呈现总量增速趋缓、K型分化特征。债市整体震荡偏强，2026年一季度债市长短分化显著，短端表现优于长端：短端受益于流动性宽松与避险资金流入，收益率持续下行；长端受通胀与稳增长预期扰动维持高位震荡。2026年二季度债市向"长强短弱"切换，“资产荒”特征贯穿全程，长端与超长端收益率下行，收益率曲线从陡峭向平坦化收敛。考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，本基金债券组合保持短久期策略，一季度适当降久期，二季度利用存续券到期的调仓机会，适当增加久期。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡。2026年二季度，市场流动性整体宽松。资金价格呈现先下后上的趋势，存单收益率走势同步资金面。存单收益率从季初1.51%下行至低点1.44%，随后6月份资金面趋于均衡，存单收益率反弹至1.50%。本基金在报告期内采用稳健的指数化投资策略，密切跟踪标的指数，并根据市场情况灵活调整组合久期，力求组合收益平稳增长。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡。淳厚稳鑫二季度主要关注利率债，流动性宽松驱动利率债大方向下行。4月份DR007继续维持低位，带动短债收益率下行，机构沿着收益率曲线凸点向上配置，收益率曲线整体陡峭化下行；5月份央行逐步加速资金回笼，短债市场逐步企稳；6月份资金波动中枢提升，债市同步调整。本基金在报告期内采用稳健的投资策略，偏好短期限国债，把握骑乘策略增厚组合收益，寻求收益与流动性的平衡，严控信用与流动性风险，追求可持续收益。

上半年经济呈现前高后回落的格局，外强内弱格局延续，出口成为了经济增长的第一支柱，并带动工业生产维持高位。通胀方面，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，到六月份PPI年内高点已过。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。4月末政治局会议平稳落地，货币政策整体维持宽松基调，财政发力相对后置。央行隔夜逆回购工具于季末落地，体现维稳跨季资金面以及短端利率定价的政策态度。上半年债市收益率整体震荡下行，十年国债利率在1.9%到1.8%之间运行，一季度信用债曲线平坦化下行，高等级和中短信用债利差小幅走阔，低等级的利差继续压缩，4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。本基金的规模稳中有所增长，负债稳定，资产配置上以信用债为主，波段交易的重点放在10年以上利率债和5到10年的二级资本债上。

2026年上半年，整体经济呈现总量增速趋缓、K型分化特征。货币政策维持宽松，结构性工具发力压降重点领域资金成本；财政政策靠前落地，资金重点投向“两重”“两新”赛道。同时，2月底突如其来的美伊冲突，推升能源价格，倒逼传统高耗能产业盈利预期走弱，市场资金加速向新质生产力领域聚集。新兴产业快速发展为经济提供了增量，但尚未形成明显外溢拉动效应，在2026年一季度经济开门红后，2026年二季度消费、投资相对有所回落，经济修复斜率放缓。债市整体震荡偏强，10年国债收益率运行于1.70%-1.90%区间。2026年一季度债市先抑后扬，长短分化明显，短端优于长端：短端受益于流动性宽松与避险资金流入，收益率震荡下行；长端受通胀与稳增长预期扰动维持高位震荡。同期可转债随权益春季行情启动及地缘冲突影响等，普涨后分化下跌。2026年二季度债市向"长强短弱"切换，“资产荒”特征贯穿全程，长端与超长端收益率下行，收益率曲线从陡峭向平坦化收敛。同期可转债走出明显分化行情，中低评级高科技、新材料标的领涨，抱团特征突出。本基金上半年灵活调整操作，考虑到央行对资金面的呵护态度维持不变，债券组合以中短久期利率债为核心配置。一季度适当降久期；二季度积极提升组合流动性，并适当增加久期，适配市场节奏。权益市场方面，上半年市场分化较大，以科创指数为代表的AI相关品类上涨较大，科创综指上涨53.99%，而其它板块大多表现较为平淡。行情的相对极端化，可能意味着后续波动的加剧。本基金权益部分目前主要关注一些处于成长初期方向的个股。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡。2026年二季度，基金专注于中短期限利率债，同时积极关注中长期利率债。二季度债券市场收益率整体下行，4月份DR007继续维持低位，带动短债收益率下行，机构沿着收益率曲线凸点向上配置，收益率曲线整体陡峭化下行；5月份央行逐步加速资金回笼，短债市场逐步企稳；6月份资金波动中枢提升，债市同步调整。本基金报告期内坚持稳健投资策略，积极采用短久期凸点骑乘策略，同时根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，在久期风险可控的前提下积极把握长债配置机会，努力为持有人创造投资收益。

上半年市场分化较大，以科创指数为代表的AI相关品类上涨较大，科创综指上涨53.99%，而其它板块大多表现相对较为平淡。行情的极端化，可能意味着后续波动的加剧。本基金目前主要关注一些处于成长初期方向的个股。

宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。报告期内组合继续加强信用债精选和资产配置的力度，底仓债券主要选择中高等级中短久期的城投资产，以争取进一步获得票息收益。同时根据大类资产市场表现、对宏观周期的感知和对货币政策的理解，择机把握了利率债和信用债的阶段性机会，在久期策略、杠杆策略和票息策略上相对兼顾、总体均衡。本基金将继续保持对大类资产市场和宏观周期进行跟踪，对货币政策和资金面情况紧密分析，做好产品的流动性、久期和信用风险的多方位风险管理。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡。2026年二季度，资金面宽松驱动债券市场收益率震荡下行。4月份DR007继续维持低位，带动短债收益率下行，机构沿着收益率曲线凸点向上配置，收益率曲线整体陡峭化下行；5月份央行逐步加速资金回笼，短债市场逐步企稳；6月份资金波动中枢提升，债市同步调整。报告期内，本基金坚持稳健策略，重点配置利率债，维持适度杠杆操作，严格管理组合久期与流动性风险，力求实现长期的可持续回报。

宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行10bp左右。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。操作方面，一季度受年初风险偏好影响债券利率冲高，组合降低了久期和杠杆。之后组合以票息策略为主，挖掘信用债，提高组合静态收益，择机开展利率债波段交易。考虑到内需偏弱且输入性通胀未见全面传导，组合二季度小幅增加久期，杠杆部分随资金面情况动态调整。总体取得了稳健收益。

2026年一季度，债券市场供给压力落地，供给对市场扰动边际减弱，基本面和通胀数据逐步进入验证期，市场普遍预期二季度PPI增速提前回正。通胀预期走高叠加流动性宽松，机构扎堆采用短债票息策略，短端利率稳步下行，收益率曲线逐步走陡。淳厚稳宁2026年二季度主要关注利率债，流动性宽松驱动利率债大方向下行。4月份DR007继续维持低位，带动短债收益率下行，机构沿着收益率曲线凸点向上配置，收益率曲线整体陡峭化下行；5月份央行逐步加速资金回笼，短债市场逐步企稳；6月份资金波动中枢提升，债市同步调整。报告期内，1年内国债收益率下行9BP至1.12%，3年国债收益率下行1BP至1.29%。 本基金在报告期内采用稳健的投资策略，偏好短期限国债，积极寻找收益率曲线凸点，提升组合稳定性，追求增厚组合收益。

宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东地缘冲突，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。报告期内组合根据风格变化把握权益市场机会，报告期内保持了较高的可转债仓位，尽可能选择高性价比的可转债进行配置，针对个券拥挤度和动量情况优化组合结构。本基金将继续保持对国内外政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。