楼昕宇 - 基金投资策略和运作

1月初债市受风险偏好走强影响，1月中旬至春节前，央行下调结构性货币政策工具利率及权益走势放缓，债市行情修复，利率平稳下行。2-3月，宏观经济开门红叠加地缘冲突加剧，输入型通胀担忧升温，长端利率显著走高。4-5月地缘冲突缓和，经济基本面开始走弱，债市通胀担忧缓解，长端利率修复。伴随资金超宽松，债市全面走强。6月，央行连续回笼资金后，资金有所收敛，债市利率上行，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，筛选优质资产，以期获取较为合理的票息收益。

2026年上半年债市收益率先下后上，全周期维度下多数期限国债收益率实现普遍下行，仅超长端国债收益率阶段性有所上行，信用利差维度各期限、各评级信用债利差均呈现普遍收窄态势。其中春节前后的一季度时段，债市表现出“急跌缓修复”的运行特征，股债跷跷板效应表现较为明显；进入二季度后，债市面临的逆风因素持续累积，叠加外部地缘因素扰动不断、国内通胀抬升预期逐步升温，长债、超长债整体表现较为平淡，收益率走出震荡上行的行情。本基金坚持以中高等级信用债及利率债投资为主线，同时通过波段交易、品种轮动等多元化策略进行收益增厚，上半年为投资者获取了合理的投资回报。

1月初债市受风险偏好走强影响，1月中旬至春节前，央行下调结构性货币政策工具利率及权益走势放缓，债市行情修复，利率平稳下行。2-3月，宏观经济开门红叠加地缘冲突加剧，输入型通胀担忧升温，长端利率显著走高。4-5月地缘冲突缓和，经济基本面开始走弱，债市通胀担忧缓解，长端利率修复。伴随资金超宽松，债市全面走强。6月，央行连续回笼资金后，资金有所收敛，债市利率上行，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

1月初债市受风险偏好走强影响，1月中旬至春节前，央行下调结构性货币政策工具利率及权益走势放缓，债市行情修复，利率平稳下行。2-3月，宏观经济开门红叠加地缘冲突加剧，输入型通胀担忧升温，长端利率显著走高。4-5月地缘冲突缓和，经济基本面开始走弱，债市通胀担忧缓解，长端利率修复。伴随资金超宽松，债市全面走强。6月，央行连续回笼资金后，资金有所收敛，债市利率上行，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益，同时根据市场情况及时调整久期。

上半年，宏观经济运行总体平稳，但基本面修复仍面临一定压力。货币政策继续保持支持性取向，市场流动性总体合理充裕。受经济基本面、政策预期、资金面变化及风险偏好等因素影响，债券市场有所波动，但整体呈现震荡偏强走势。二季度，随着债券市场配置价值进一步显现，收益率曲线走平幅度明显，超长期限债券表现相对占优，30年与10年期国债利差明显收窄。组合在上半年继续保持灵活的仓位和久期管理，并根据市场变化及时调整期限结构。二季度基于对债券市场相对积极的判断，组合把握了30年与10年期国债利差收窄的机会，逐步增加超长期债券配置，久期分布由相对集中的子弹型结构向兼顾短端流动性与超长端收益弹性的哑铃型结构转换。整体来看，组合通过灵活调整久期、优化期限结构并把握曲线交易机会，力争在控制净值波动和流动性风险的基础上增厚组合收益。

2026年上半年国内债券市场整体回暖、震荡分化，行情阶段性特征显著。一季度，市场修复去年大幅波动带来的情绪影响，资金风险偏好收敛，集中布局票息类低波动资产，市场流动性稳步改善，信用利差持续低位运行，短久期债券利率下行带动信用债表现亮眼。而受经济刺激预期、地缘冲突引发的能源通胀风险影响，叠加机构规避长久期波动风险，超长久期利率债走势偏弱、波动偏大。 二季度债市震荡加剧，走势前松后紧。4月超长期特别国债落地，供给压力推升长端利率；5月国内消费、地产、制造业基本面偏弱，信贷投放不足，资产稀缺格局升温支撑债市行情。6月资金价格上行，市场上涨逻辑弱化，整体转入区间震荡。 投资运作方面，本基金一季度增配信用债、适度提升杠杆、保持中性久期，夯实组合收益；二季度前期适时调整仓位和杠杆、增加波段操作参与利率行情。上半年基金净值波动整体可控。

上半年，宏观经济运行总体平稳，但基本面修复仍面临一定压力。货币政策继续保持支持性取向，市场流动性总体合理充裕。受经济基本面、政策预期、资金面变化及风险偏好等因素影响，债券市场有所波动，但整体呈现震荡偏强走势。二季度，随着债券市场配置价值进一步显现，收益率曲线走平幅度明显，超长期限债券表现相对占优，30年与10年期国债利差明显收窄。组合在上半年继续保持灵活的仓位和久期管理，并根据市场变化及时调整期限结构。二季度基于对债券市场相对积极的判断，组合把握了30年与10年期国债利差收窄的机会，逐步增加超长期债券配置，久期分布由相对集中的子弹型结构向兼顾短端流动性与超长端收益弹性的哑铃型结构转换。整体来看，组合通过灵活调整久期、优化期限结构并把握曲线交易机会，力争在控制净值波动和流动性风险的基础上增厚组合收益。

2026年上半年，央行继续实施适度宽松的货币政策，强化跨周期与逆周期调节，支持实体经济稳中向好。央行常态化国债买卖、买断式逆回购等操作，强化7天公开市场操作的政策利率中枢地位，收窄利率走廊至1.15%-1.65%，推出隔夜逆回购并在6月末跨半年末投放以维稳资金面。具体来看，资金利率走势可分为三个阶段：1-2月受多种因素影响下资金偏紧，DR007中枢在1.50%附近；3-5月在央行持续投放中长期流动性等因素叠加下资金面逐步转松，DR007中枢在1.35%左右；6月受央行持续净回笼中长期资金，引导市场利率在政策利率附近运行，DR007中枢回到1.45%附近。 短端资产收益率以下行为主，1Y期国股存单开年在1.60%，1月中旬冲高至1.65%左右，从1月到5月收益率震荡下行至1.43%左右，6月在1.45-1.50%区间震荡。受流动性宽松影响，高等级信用债期限利差和信用利差持续收缩，1Y期高等级信用债收益率在上半年有20bp左右下行。 报告期内，本基金灵活调整资产结构，积极运用杠杆和信用策略，通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现基金组合合理收益率。

上半年债市运行有三条主线交织贯穿： 主线一：资金面从“宽松”到“极度宽松”再到“均衡宽松”微调，未实质性收紧，构成债市的坚实支撑。 背后是内需偏弱致信贷疲弱、央行主动呵护及同业活期存款利率调降等因素共同作用。节奏上，一季度宽松，4至5月走向极度宽松，6月央行逐步回收中长期流动性后回归适度均衡。 主线二：经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀预期先升后降。 一季度地缘冲突推升油价、叠加经济“开门红”，通胀担忧升温，长端承压；此后地缘局势反复、内需不足，通胀担忧边际降温，成为二季度长债补降的重要催化剂。 主线三：供需格局与机构行为结构性错配。 化债背景下超长债供给居高不下，中短信用债供给偏少；机构普遍转向“票息策略”，对长端配置意愿偏低，而中短信用债则受益于良好供需结构。 三条主线驱动下，品种表现分化明显：中短利率债前5个月几乎顺畅下行，6月初因资金利率重定价短暂调整，随后隔夜OMO工具落地，重回震荡下行。10年期长债更为波折，一季度受配置力量与通胀担忧拉扯，多数时间在1.80%以上；二季度地缘冲突缓和、通胀消退，叠加资金极度宽松驱动机构由短及长挖掘收益，方下行至1.70%—1.75%区间。超长债因供给担忧持续且缺乏坚实配置盘，走势偏弱，30-10利差高位震荡。信用债持续受益于资金宽松及良好供需，信用利差整体压缩，4月初即下行至历史低位附近，此后维持低位震荡，低评级及中长久期二级资本债利差压缩尤为显著。 本基金主要投资于中高等级中短久期资产，报告期内灵活调整组合久期与杠杆，并通过持续优化资产配置结构提升组合收益，实现了合理的投资回报。

1月初债市受风险偏好走强影响，1月中旬至春节前，央行下调结构性货币政策工具利率及权益走势放缓，债市行情修复，利率平稳下行。2-3月，宏观经济开门红叠加地缘冲突加剧，输入型通胀担忧升温，长端利率显著走高。4-5月地缘冲突缓和，经济基本面开始走弱，债市通胀担忧缓解，长端利率修复。伴随资金超宽松，债市全面走强。6月，央行连续回笼资金后，资金有所收敛，债市利率上行，月末央行宣布隔夜逆回购操作，市场担忧缓解。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益，同时通过适当波段交易增厚收益。

上半年债市运行有三条主线交织贯穿： 主线一：资金面从“宽松”到“极度宽松”再到“均衡宽松”微调，未实质性收紧，构成债市的坚实支撑。 背后是内需偏弱致信贷疲弱、央行主动呵护及同业活期存款利率调降等因素共同作用。节奏上，一季度宽松，4至5月走向极度宽松，6月央行逐步回收中长期流动性后回归适度均衡，但始终未收紧。 主线二：经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀预期先升后降。 一季度地缘冲突推升油价、叠加经济“开门红”，通胀担忧升温，长端承压；此后地缘冲突叠加谈判、内需不足，通胀担忧边际降温，成为二季度长债补降的重要催化剂。 主线三：供需格局与机构行为结构性错配。 化债背景下超长债供给居高不下，中短信用债供给偏少；机构普遍转向“票息策略”，对长端配置意愿偏低，而中短信用债则受益于良好供需结构。 三条主线驱动下，品种表现分化明显：中短利率债前5个月几乎顺畅下行，6月初因资金利率重定价短暂调整，随后隔夜OMO工具落地，重回震荡下行。10年期长债更为波折，一季度受配置力量与通胀担忧拉扯，多数时间在1.80%以上；二季度地缘冲突缓和、通胀消退，叠加资金极度宽松驱动机构由短及长挖掘收益，方下行至1.70%—1.75%区间。超长债因供给担忧持续且缺乏坚实配置盘，走势偏弱，30-10利差高位震荡。信用债持续受益于资金宽松及良好供需，信用利差整体压缩，4月初即下行至历史低位附近，此后维持低位震荡，低评级及中长久期二级资本债利差压缩尤为显著。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了偏高久期与适度杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

2026年上半年，经济基本面运行整体平稳，虽因地缘局势影响，使得市场对通胀预期产生扰动，但时间证明在宏观调控下通胀压力整体可控。资金面方面，央行秉持适度宽松的货币政策原则，维持整体流动性合理运行。政策面则主要延续原定计划开展实施。受此影响，上半年债市市场整体向好，虽然阶段性出现品种期限间的割裂走势，但最终仍然呈现整体稳步下行，走势向好的结果。上半年，忽略年初脉冲的情况下，10年国债基本运行在1.7-1.85%的区间。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。