楼昕宇 - 基金投资策略和运作

四季度，债券收益率整体呈现先下后上、曲线走陡、信用利差收窄的特征。具体来看，10月，债市在对前期利空充分定价、并且基金久期降至低位的情形下开启了超跌修复行情，期间外部环境紧张为触发剂、央行恢复买债和偏弱的PMI数据进一步强化了多头情绪，降息预期升温，期间利率整体下行，信用债表现尤为亮眼。11月初至中下旬，由于央行实际国债购买规模较小，加之利率下行至关键阻力位后缺乏新的利好推动，市场情绪转向谨慎，债券市场整体进入窄幅震荡格局，此前持续收窄的信用利差在此期间也有所走阔。11月下旬至年底，债市重回下跌走势，下跌的主要原因，一是市场对货币宽松预期的修正，二是超长债的结构性供需失衡。超长债引领5年及以上品种持续下跌，但资金宽松叠加年底配置需求释放带动中短债表现较好，收益率曲线进一步走陡。全季度来看，10年及30年活跃国债较三季度末基本持平，30年老券上行约10bp，3年内国债下行13bp左右，其余10年内利率债整体下行4-8bp，3年内信用利差整体收窄5-10bp。本基金以中高等级中短久期资产投资为主，四季度久期前高后低，整体较好地把握了市场走势，获取了合理的投资回报。

2025年四季度中国债券市场呈“先涨后跌”震荡格局，结构性分化显著。三季度大幅下跌后，10月市场开启反弹，央行买债操作进一步提振人气；11-12月迎来利率调整，不同券种走势分化明显，呈现信用债抗跌、高波动品种震荡加剧的特征。信用债是四季度配置主线。9月大幅下跌后，其票息优势吸引资金回流，利差显著压缩；即便在后续利率调整中，仍保持较强抗跌性，持续吸引配置型资金，成为机构防御配置核心。与之形成对比，二级资本债与超长利率债波动剧烈。二者交易属性较强，受供给压力等因素影响，估值震荡明显，成为市场调整的核心品种。利差维度看，二级资本债与超长利率债价值凸显但左侧时机未到；普通信用债利差偏低，但胜率更高，配置性价比突出。本基金顺应市场格局，四季度加大信用债配置力度，适度参与高波动品种波段交易，有效修复三季度波动影响，最终收益符合预期。

2025年四季度利率债市场呈现“修复-调整-走弱”的阶段性特征：10月央行重启国债买卖操作释放宽松信号，短端收益率引领下行；11月-12月超长债供给增加叠加年末情绪走弱，收益率曲线陡峭化。整体来看，货币政策“灵活高效”基调下，资金面维持宽松，但政策预期差，供给压力与股市较强导致市场较弱，短端利率锚定政策利率，长端受情绪面与供给扰动波动更大。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

四季度整体呈倒v型走势，10年国债收益率的波动区间为年内最大季度波动区间，短端显著下行，曲线呈陡峭化。10月利率整体震荡下行、曲线走平。月末央行预告重启国债买卖推动长债收益率中枢下移。而11月全月震荡偏弱，10年期国债收益率从月初约1.79%上行至月末的1.83%附近。长短端分化，长端先下后上，股债跷跷板效应减弱。12月债市继续呈现结构分化，短端下行、长端震荡。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益。

四季度整体呈倒v型走势，10年国债收益率的波动区间为年内最大季度波动区间，短端显著下行，曲线呈陡峭化。10月利率整体震荡下行、曲线走平。月末央行预告重启国债买卖推动长债收益率中枢下移。而11月全月震荡偏弱，10年期国债收益率从月初约1.79%上行至月末的1.83%附近。长短端分化，长端在机构止盈等影响下先下后上，股债跷跷板效应减弱。12月债市继续呈现结构分化，短端下行、长端震荡。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

四季度，债券收益率整体呈现先下后上、曲线走陡、信用利差收窄的特征。具体来看，10月，债市在对前期利空充分定价、并且基金久期降至低位的情形下开启了超跌修复行情，期间央行恢复买债和偏弱的PMI数据进一步强化了多头情绪，降息预期升温，期间利率整体下行，信用债表现尤为亮眼。11月初至中下旬，由于利率下行至关键阻力位后缺乏新的利好推动，市场情绪转向谨慎，债券市场整体进入窄幅震荡格局，此前持续收窄的信用利差在此期间也有所走阔。11月下旬至年底，债市重回下跌走势，下跌的主要原因，一是市场对货币宽松预期的修正，二是超长债的结构性供需失衡。超长债引领5年及以上品种持续下跌，但资金宽松叠加年底基金申购较多带动中短债表现较好，收益率曲线进一步走陡。全季度来看，10年及30年活跃国债较三季度末基本持平，30年老券上行约10bp，3年内国债下行13bp左右，其余10年内利率债整体下行4-8bp，3年内信用利差整体收窄5-10bp。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，四季度久期前高后低，整体较好地把握了市场走势，获取了合理的投资回报。

2025年四季度银行间资金呈现“总体宽松，信用分层加剧”的格局，央行恢复国债买卖，并持续通过“公开市场操作-买断式-MLF”全曲线向市场实现净投放流动性，7d中枢在10-11月份保持稳定，12月因年末因素抬升，但波动幅度较往年明显减弱。资产方面，存单存款整体供需平衡，6M-1Y价格波动幅度维持在5bp范围内，1M-3M期限在年底因资金价格而有所抬升，曲线呈现走平趋势，信用利差继续小幅压缩。报告期内，本基金灵活调整资产结构，积极运用杠杆和信用策略，通过抓住关键时点、精细化管理流动性实现基金组合合理收益率。

四季度整体呈倒v型走势，10年国债收益率的波动区间为年内最大季度波动区间，短端显著下行，曲线呈陡峭化。10月利率整体震荡下行、曲线走平。月末央行预告重启国债买卖推动长债收益率中枢下移。而11月全月震荡偏弱，10年期国债收益率从月初约1.79%上行至月末的1.83%附近。长短端分化，长端在机构止盈等影响下先下后上，股债跷跷板效应减弱。12月债市继续呈现结构分化，短端下行、长端震荡。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。

四季度中，受到经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持偏高久期和中等杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2025年四季度债市并没有像往年一样有季节性下行，四季度债市在超调和修复中反复波动，最后在12月PMI升至扩张区间时，30Y国债最终逼近2.3%高位，TL跌破111价位。1）从货币政策来看，相关政策会议传递的信号均表现出“中性”，市场隐含的降息预期降低。2）从财政和债市的供需格局来看，年末的金融稳定报告释放出了积极的宏观政策，市场对明年供给侧可能会有担忧，且在非银当前风险偏好仍高的情况下，机构承接长债的能力有限，对市场可能产生影响。因此在各个维度的担忧下，市场对2026年的债市均不乐观，对“股强债弱”形成了一致预期，超长端承压明显。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，在11月-12月降低了组合久期和杠杆，保障基金净值的合理波动。

四季度，债券收益率整体呈现先下后上、曲线走陡、信用利差收窄的特征。具体来看，10月，债市在对前期利空充分定价、并且基金久期降至低位的情形下开启了超跌修复行情，期间外部环境紧张为触发剂、央行恢复买债和偏弱的PMI数据进一步强化了多头情绪，降息预期升温，期间利率整体下行，信用债表现尤为亮眼。11月初至中下旬，由于央行实际国债购买规模较小，加之利率下行至关键阻力位后缺乏新的利好推动，市场情绪转向谨慎，债券市场整体进入窄幅震荡格局，此前持续收窄的信用利差在此期间也有所走阔。11月下旬至年底，债市重回下跌走势，下跌的主要原因，一是市场对货币宽松预期的修正，二是超长债的结构性供需失衡。超长债引领5年及以上品种持续下跌，但资金宽松叠加年底基金申购较多带动中短债表现较好，收益率曲线进一步走陡。全季度来看，10年及30年活跃国债较三季度末基本持平，30年老券上行约10bp，3年内国债下行13bp左右，其余10年内利率债整体下行4-8bp，3年内信用利差整体收窄5-10bp。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，四季度久期前高后低，整体较好地把握了市场走势，获取了合理的投资回报。

三季度债市整体表现疲弱，呈现“熊陡”格局。7月债券收益率曲线整体上行，且中长端上行幅度更大，收益率曲线陡峭化。下半月随着商品、权益走强，“反内卷”政策等稳增长预期升温，利率上行。7月短期情绪修复。8月受市场风险偏好提升等影响，情绪偏弱，利率先下后上，整体呈震荡态势，曲线走陡。9月债市新一轮调整，同时基于美联储降息 25BP，国内宽货币预期再次被强化，多空交织下债市利率总体震荡上行，长端上行幅度更大。本基金在报告期内整体维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以期获取较为合理的票息收益。