李一鸣 - 基金投资策略和运作

宏观层面，美伊达成初步停火协议，霍尔木兹海峡6月份通航有所恢复，并进而带动油价显著回落。但是5月美国非农就业数据强劲，沃什上台后的第一次FOMC会议释放鹰派信号，市场对于通胀和加息的预期仍有反复。二季度国内消费、投资维持偏弱的局面，仅出口维持高增长，或部分受益于地缘冲突下国内的成本优势以及全产业链优势。央行适度回笼流动性，引导资金面从过度宽松回归到中性宽松状态。与此同时，政治局会议保持定力，二季度财政投放相对克制。　　债券市场方面，企业和居民融资需求整体较弱，资产荒影响下，债券收益率4月显著下行。此后央行开始持续回笼流动性，资金面边际收紧，5-6月份债券市场整体呈震荡走势。　　权益方面，二季度上证综合指数累计上涨5.2%，沪深300指数累计上涨11.9%，创业板指数累计上涨36.4%。分板块来看，二季度市场分化明显，大部分板块下跌，而受益于AI高景气，电子、通信、机械设备领涨。领跌板块主要集中在传统经济领域，包括石油石化、农林牧渔、钢铁等。 　　投资运作方面，尽管以AI为代表的科技产业链景气度高企，传统经济融资需求仍然较为疲弱，机构缺资产现象持续，组合维持中性略偏高的久期。考虑AI交易拥挤，在保持一定科技板块持仓的同时，增配稳健的高股息品种，并配置部分估值合理偏低、业绩稳健的蓝筹白马。

2026年二季度，海外方面，中东地缘冲突、美联储新任主席偏鹰表态等因素是主要影响，市场定价加息预期，美元指数、美债收益率持续波动。国内方面，整体看稳增长压力有所提升，社零、投资、工增、融资等方面数据边际走弱，出口仍具有支撑，整体价格水平稳定。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，使用多种政策工具进一步完善货币政策调控框架，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，二季度收益率震荡下行。季度初长端收益率明显下行，曲线走平；随后两个月，资金面因素是市场波动的主要因素，收益率先下后上呈现震荡走势。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注结构交易机会。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，适度提高组合久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；可转债仓位较低，以中低价转债为主。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以高等级信用为主要持仓品种，维持组合杠杆和久期水平，并积极把握中长期品种交易机会。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2026年二季度，海外方面，中东地缘冲突、美联储新任主席偏鹰表态等因素是主要影响，市场定价加息预期，美元指数、美债收益率持续波动。国内方面，整体看稳增长压力有所提升，社零、投资、工增、融资等方面数据边际走弱，出口仍具有支撑，整体价格水平稳定。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，使用多种政策工具进一步完善货币政策调控框架，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，二季度收益率震荡下行。季度初长端收益率明显下行，曲线走平；随后两个月，资金面因素是市场波动的主要因素，收益率先下后上呈现震荡走势。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面优化持仓结构，关注交易机会。

2026年二季度，海外随着美伊从战争走向和谈，油价从5月下旬开始转为回落。国内随着春节效应和政策前置因素消退，经济压力逐步体现，信贷需求疲弱，输入性通胀并未成为交易主线。从债券市场表现看，二季度利率债呈现震荡偏强的走势，资金面是核心影响因素。4月资金面极度宽松，央行持续回笼流动性，引导资金利率在6月回到政策利率上方，资金面的收紧也带来债券收益率的波动。信用债方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用利差普遍收窄，低等级利差压缩幅度更大，长久期二级资本债利差显著压缩，资产荒下机构仍然向下沉评级和拉长久期要收益。　　组合运作方面，报告期内本基金优选中短久期、中高等级信用债作为底仓配置，利率债和二永债适当进行交易，组合持仓流动性和弹性较好，实现了投资业绩的平稳提升。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2026年二季度，虽地缘政治冲突带来的通胀压力由潜伏转向显现，但美国基本面继续呈现向好态势。主张缩表的新任美联储主席沃什上任，表明疫情后由美联储扩表与财政赤字共同驱动的外生货币扩张时代或将步入尾声。国内方面，5月工增小幅回升，但仍在近年来低位；二季度内需环比回落明显，名义GDP继续修复，但基本度过修复最快的阶段。同时，经济K型分化导致不同板块读数出现明显分歧，也反映了其在景气度支撑上的差异。　　由于当前融资需求处在“旧经济融资需求寻底、新经济融资需求萌芽”的青黄不接阶段，各机构资金面临“踏空债市+权益平淡”的收益压力，导致了二季度债券市场整体延续“钱多”和“资产荒”的逻辑，表现较为积极，10年期国债收益率一度接近1.7%的位置。临近二季末时点，由于资金利率超出预期、PMI回升、监管收紧等因素，债券市场则快速回调。　　二季度权益市场呈现成长领涨、行业分化的行情；上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。涨幅居前的行业分别为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，表现落后的行业分别为石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内本基金维持了较高的权益配置比例，以科技、制造和上游材料为主，聚焦AI基础设施中紧缺涨价环节和扩产受益的设备等，行业配置比例相对较高的是电子、通信、机械、电力设备等。

2026年二季度，中东战争局势缓和，北美大模型厂商收入保持快速增长、云厂商资本开支超预期，美国经济和资本市场都呈现K型分化走势，AI投资的持续增长推升通胀水平，市场开始预期美联储今年加息一次。中国经济二季度延续分化局面，出口增速持续高增长，内需相关的投资和消费增速相对较弱，CPI和PPI同步增速逐步回升。　　债市方面，二季度经济基本面小幅走弱、资金利率相对宽松，债市收益率整体下行，各期限国债收益率下行5-15bp，1年AAA存单利率下行5bp，3-5年商业银行二级资本债利率下行10-20bp，信用利差有所收窄。　　可转债方面，二季度中证转债指数上涨3.7%，高价转债在科技股带动下多数涨幅突出，中低价转债受正股走弱和转债期权价值下降影响多数下跌。　　股票方面，二季度A股呈现K型分化走势，上证指数、沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨5.2%、11.9%、36.4%、75.7%，主要是科技股上涨贡献，而科技以外行业多数下跌。在申万一级行业里，电子、通信、建筑材料行业涨幅居前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内提高久期，灵活交易利率债，严格防范信用风险；股票仓位有所提升，持仓以科技行业公司为主，非银金融、有色金属、能源等行业公司为辅。

宏观层面，中东冲突的超预期发展使得投资者对于未来滞涨的担忧加剧，资本市场波动加大。国内层面，或部分受春节错位的影响，一季度经济、通胀、出口均表现较好。央行综合运用多种流动性工具，维持资金面充裕稳定，以应对年初地方债供给压力。　　债券市场方面，一季度债券收益率整体呈震荡走势。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持宽松稳定，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　权益方面，2026年一季度开年国内A股市场稳步上涨，3月受到中东冲突的影响，出现显著回调。一季度上证综合指数累计下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。分板块来看，受益于中东冲突的石油石化、煤炭、电力设备等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、汽车、食品饮料等板块领跌。 　　投资运作方面，本基金主要配置中短久期、中高评级信用债以及中等期限利率债品种，在保持较高流动性的同时，获取稳定的票息收益。考虑中东地缘冲突的不确定性较大，油价大幅上涨，降低可转债以及权益仓位，减持高估值科技股，并适当增配新旧能源板块对冲风险。