赵耀 - 基金投资策略和运作

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　报告期内，本基金保持了相对中高水平的股票仓位，行业布局相对较为分散，更多的是从各个行业中寻找优质个股。本季度本基金由于低配了通信行业，阶段性跑输业绩比较基准，后续适度增加对市场景气度方向的配置比例，紧密跟踪持仓变化。

2026年第二季度债券市场表现较强，收益率普遍下行。利率债方面，4月初市场受到供给干扰，10年期国债收益率在1.82%的阶段性高位，随着4月中下旬资金的宽松叠加石油危机的缓和，10年期国债收益率一度下行到1.74%附近。5月初央行的净回笼给市场带来了一定调整，随着5月中下旬的“超量续作”为债市再次带来动力，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月份，利率债表现为窄幅震荡。　　信用债方面，收益率跟随利率债普遍下行。中低评级信用利差的收窄幅度多于高等级品种。二季度期间，中债市场隐含评级下调的信用债金额为327亿元，较去年同期同比出现大幅下降，暗示整体信用风险减少。　　二季度经济活动数据整体增速放缓，消费修复变慢、出口景气度延续、投资趋稳，预计二季度名义GDP增长上行。二季度的市场及经济共同指向一个特征，即我国正处在新旧动能转换。AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定、且占比应会继续缓降。　　报告期内，本基金产品规模保持基本稳定，信用债投资受限于当前较小的基金规模。综合考虑到基金的实际情况，后续将以流动性较好的利率债投资为主，努力平衡风险与收益，为投资者利益最大化。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　本基金为灵活配置型的混合型基金产品，我们在管理时根据投资时钟的变化来配置不同资产的投资比例，希望取得较好收益的同时也能兼顾控制回撤。本基金在二季度采用了稳健的投资策略，股票持仓以低估值的价值股为主。报告期内，本基金取得了绝对正收益，但由于持仓偏向于价值股，从而跑输了业绩比较基准，从长期布局的角度看，后续仍有修复空间。

2026年第二季度债券市场表现较强，收益率普遍下行。利率债方面，4月初市场受到供给干扰，10年期国债收益率在1.82%的阶段性高位，随着4月中下旬资金的宽松叠加石油危机的缓和，10年期国债收益率一度下行到1.74%附近。5月初央行的净回笼给市场带来了一定调整，随着5月中下旬的“超量续作”为债市再次带来动力，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月份，利率债表现为窄幅震荡。　　信用债方面，收益率跟随利率债普遍下行。中低评级信用利差的收窄幅度多于高等级品种。二季度期间，中债市场隐含评级下调的信用债金额为327亿元，较去年同期同比出现大幅下降，暗示整体信用风险减少。　　二季度经济活动数据整体增速放缓，消费修复变慢、出口景气度延续、投资趋稳，预计二季度名义GDP增长上行。二季度的市场及经济共同指向一个特征，即我国正处在新旧动能转换。AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定、且占比应会继续缓降。　　报告期内，本基金在保证流动性安全的基础上，寻找合适存单资产进行配置，并结合基金规模进行合理操作。本基金将继续主动适应货币政策的最新情况以及债券市场可能面临的变化，积极为投资者获取收益。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　报告期内，本基金保持了相对积极的股票仓位，重点在高景气的科技成长行业寻找投资机会。行业配置方面，报告期内，本基金主要配置新能源、信息产业、国防军工和机械设备相关行业的个股。报告期内，产品净值增长跑赢业绩比较基准幅度较多。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年2季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。　　报告期内，本基金保持了90%左右的股票仓位，在行业选择上，着重投资于锂电、储能和海上风电等方向的个股。报告期内，本基金的业绩比较基准小幅下跌，基金净值表现与业绩比较基准相当。

宏观经济方面，2026年一季度GDP增速为5.0%，比上年四季度加快了0.5个百分点，但二季度国内经济复苏节奏放缓，主要表现在出口保持强势、消费和投资均边际走弱。价格方面，因美伊冲突引发的油价高波动使得PPI提前转正，CPI温和回升。政策方面，央行延续宽松基调，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会融资成本处于低位。A股市场表现上，今年以来，A股年内指数走势总体震荡上行，但美伊冲突的外部扰动因素使得市场波动被动放大，四月之后AI在产业趋势、高频数据与业绩验证的三重支撑下迅速走强，成为市场主线，带领上证指数创下本轮新高。最终宽基指数多数上涨，其中科创50、科技龙头与创业板指领涨，而消费龙头与大盘价值表现稍差。债券市场总体维持震荡走势。其中，10年期国债收益率在1.70%至1.80%的区间运行；30年国债收益率震荡波动，上行空间受偏弱的经济基本面制约；短端利率受益于宽松资金面而走稳，1年期国债收益率持续低位运行。　　本基金2026年二季度的组合配置上，债券部分仍坚持以中短债为主、长债为辅的策略，仍继续持有组合中的利率债头寸和结构，仅对长债部分做交易性动态微调。股票投资上，因二季度经济数据有边际下行压力，且生产强于需求特征明显，本基金相对看好景气行业的投资机会。由此，二季度的股票投资组合在行业配置上重点聚焦科技主线、出口高景气以及产能出清拐点修复等行业，这部分权益组合二季度给基金净值带来较大正贡献。

宏观经济方面，2026年一季度GDP增速为5.0%，比上年四季度加快了0.5个百分点，取得了开门红，但二季度国内经济复苏节奏放缓，主要表现在出口保持强势、消费和投资均边际走弱。价格方面，因美伊冲突引发的油价高波动使得PPI提前转正，CPI温和回升。政策方面，央行延续宽松基调，市场资金面整体均衡偏松，政策利率保持稳定，社会融资成本处于低位。A股市场表现上，今年以来，A股年内指数走势一波三折、震荡上行。美伊冲突扰动使得市场波动放大，四月之后AI在产业趋势、高频数据与业绩验证的三重支撑下迅速走强，成为市场主线，带领上证指数创下本轮新高。最终宽基指数多数上涨，其中科创50、科技龙头与创业板指领涨，而消费龙头与大盘价值表现稍差。债券市场总体维持震荡走势。其中，10年期国债收益率在1.70%至1.80%的区间内运行；30年国债收益率震荡波动，上行空间被偏弱的经济基本面约束；短端利率受益于宽松资金面而走稳，1年期国债收益率持续低位运行。　　本基金2026年二季度的组合配置上，债券部分仍坚持以中短债为主、长债为辅的策略，仍继续持有组合中的利率债头寸和结构，仅对长债部分做交易性动态微调，保持组合久期的稳定。股票投资上，因二季度经济数据有边际下行压力，且生产强于需求特征明显，与传统行业相比，本基金相对看好景气行业的投资机会。由此，二季度的股票投资组合在行业配置上重点聚焦科技主线、出口高景气以及产能出清拐点修复等行业，这部分权益组合二季度给基金净值带来较大正贡献。

2026年二季度宏观经济增速回落，内外部分化特征持续。二季度实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.9%。受输入性通胀和内部投资放缓等内外多重因素交织影响，二季度经济增长动能回落，实际GDP增速由一季度的5.0%下行至4.3%。名义上看，受输入性通胀和反内卷等因素影响，二季度价格指标出现较快上行，继一季度PPI转正之后，二季度GDP平减指数同比自2023年二季度以来首次转正，由前值的-0.1%提升至1.5%左右，带动全社会名义GDP上行至5.9%。从结构来看，受投资和内需疲软影响，“供强需弱”格局有所深化。从主要的经济指标来看，上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，是经济较显著的拖累项，三个细分项都表现欠佳，制造业投资累计降幅继续扩大、基建增速由正转负、房地产投资增速延续下行趋势。地产的销售虽然有所回暖，但上半年全国房地产开发投资仍同比下降18.0%。消费增长也较为疲软，前6个月社零总额同比增速1.3%，而出口仍然是经济较为重要的拉动项，上半年以人民币计价的出口总值同比增长13.4%。　　二季度，国际形势有所缓和，市场的风险偏好有所提升，特别是AI方向涨幅较大。国内股票市场二季度表现较好，沪深300指数上涨11.9%、创业板指数上涨36.357%，上证指数上涨5.2%。从行业上看，市场分化也非常明显，全市场仅6个行业上涨，其中通信和电子行业涨幅巨大，上涨幅度超过50%，而消费行业跌幅较多，市场风格较为极致。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。二季度10年期国债收益率小幅下行9bp，一年期国债收益率下行10bp，在经济价格指标上行的情况下，宽松的资金面是债券市场收益率下行的主要原因。　　报告期内，本基金维持了稳健的股票仓位，股票的行业集中度较为分散，主要布局了低估值的金融、新能源、科技成长类公司。报告期内，本基金取得了正收益，净值增长与业绩比较基准相当。

2026年一季度国内经济实现开门红。受稳增长政策发力显效、出口强劲增长等带动，1-2月宏观数据全面改善。其中：受出口高增、投资回暖带动需求端改善提振，1-2月工业生产明显提速；受以旧换新资金提前下达，政策机制优化，民众消费需求的集中释放带动，1-2月社零增速回升，服务消费也在加快；1-2月固定资产投资同比增长1.8%，增速较2025年全年加快5.6个百分点，实现止跌回升，年初两个月三大投资细分板块增速全面改善。价格指数方面，受地缘冲突推升油价及输入性通胀传导影响，通胀预期升温，PPI转正窗口前移，CPI温和抬升。资本市场表现上，一季度A股市场最大的变量在于3月份突发的美伊冲突，导致A股市场也跟随全球市场出现较大幅度调整。受海内外通胀预期、地缘冲突、股债跷跷板效应、经济数据及资金面等多重因素影响，今年一季度的利率债市场整体呈现震荡走势，收益率曲线呈现短强长弱的鲜明结构性特征。　　本基金2026年一季度的组合配置上，债券部分市场震荡过程中动态调整组合久期，适当把握中长债的波段操作机会。权益部分，在保持中性仓位的基础上，组合结构在成长和价值之间动态调整以应对阶段性市场风格的变化，但3月份A股市场系统性调整也给本基金净值带来了一定的波动和损失。后续将加强对市场操作机会的把握，努力控制回撤。

2026年第一季度，我国出口表现亮眼，1-2月累计货物出口金额同比增长19.2%，其中集成电路设计/制造收入同比增近50%，机电产品出口+24.3%，是外需核心支柱。在投资方面，基建表现不错，1-2月同比增长11.4%；制造业投资方面呈现出新老分化，例如航天航空研发设计投资同比增长超20%，而光伏、建材等传统产能过剩产业仍在继续去库存阶段，投资低迷。房地产行业的投资仍在继续调整。消费方面，1-2月份，全国社会消费品零售总额同比增长2.8%，总量偏低，显示内需依然疲弱。不同于过去“总量同涨同跌”，本轮是结构性复苏：外需强于内需、生产强于消费、新经济强于传统经济、上游强于下游、大企业强于中小企业。非均衡性突出，全面复苏尚早。　　今年2月末发生的美伊地缘政治冲突，造成金融市场较大波动。在2月末到3月初，市场主要交易避险情绪以及能源，其中石油能化、煤炭、军工表现较强。3月中之后，高油价持续，市场的交易主线在滞涨，防御性较强的资产表现较优。经过一段时间发酵，基于冲突暂缓的市场预期，进而市场重新对超跌的品种进行修复交易。在此期间，1年期国债收益率下行9bp，5年期国债收益率下行8bp；10年期国债收益率下行3bp，30年国债收益率上行8bp；国开债方面，5年期下行7bp，10年期下行4bp，与国债类似。无风险利率的曲线呈现明显陡峭化。我们预计货币政策将保持连续性，在继续维持适度宽松的基础上，尽量维持稳定，即使出现石油危机带来的通胀风险，短期出现剧烈货币政策的转向的可能性也较低。　　报告期内，本基金主动管理流动性，并在此基础上寻找合适存单资产进行配置，结合基金规模进行合理操作。本基金将继续在保证流动性的基础上，积极为投资者获取收益。

2026年一季度，宏观经济整体呈现“开局良好、生产强劲、外需超预期、内需温和修复”的特征。一季度，我国实际GDP在2025年Q1高基数下同比仍实现5%的增长，经济开门红成色较好。其中，制造业PMI读数波动上行，3月制造业PMI录得50.4%，重回扩张区间，景气水平抬升。从主要经济指标看，工业生产持续扩张，一季度工业增加值累计同比增长6.1%，助力宏观经济增长。在需求侧方面，一季度消费表现仍偏弱，社会消费品零售总额同比增速录得2.4%，低于2025年全年水平。但是，得益于外需回暖和“抢出口”效应，一季度中国出口表现亮眼，一季度出口同比增速达14.7%，出口高增成为经济超预期的核心动力。在投资方面，一季度我国投资增速明显回暖，一季度固定资产投资同比增长1.7%，实现止跌回稳。从分项表现看，一季度我国广义基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别为8.9%、4.1%，-11.2%。“十五五”开局重大项目集中开工和财政资金加快落地推动基建投资增长，新质生产力相关行业的拉动下制造业投资展现出较强韧性，同时地产投资降幅较去年全年收窄，拖累效应减弱。此外，值得注意的是，受国际大宗商品价格快速上行影响，3月份我国PPI同比录得0.5%，为连续下降41个月后的首次上涨，一季度我国通胀水平整体呈抬升态势。　　一季度，在国际形势出现较大变化，全球能源供应链受到冲击的情况下，国内股票市场小幅回落，沪深300指数下跌3.89%、创业板指数下跌0.57%，上证指数下跌1.94%。从行业上看，能源及重资产的传统行业表现较突好，而房地产及消费行业表现较差。债券市场方面，债券市场收益率小幅下行。一季度10年期国债收益率小幅下行3BP，一年期国债收益率下行12bp，短端下行较多，收益率曲线呈现陡峭化特征。　　报告期内，本基金保持了相对积极的股票仓位，重点在景气的科技成长行业寻找投资机会。行业配置方面，报告期内，本基金主要配置新能源、信息产业、国防军工、机械设备相关行业的个股。报告期内，产品净值和业绩比较基准表现相当。