洪木妹 - 基金投资策略和运作

回顾上半年，债市整体呈现“震荡走强、先陡后平”的特征。短端在流动性持续宽松支撑下总体偏强，长端利率则在政策预期、政府债供给、基本面走弱与外部扰动的拉扯中波动下行。具体来看，一季度债市在震荡格局中呈现结构性陡峭化，短端受资金宽松支撑整体下行，长端受政策预期、供需与外部扰动影响，下行幅度偏弱。进入二季度后，随着资金面维持宽松、基本面修复斜率不足以及机构配置需求延续，债市整体再度走强，曲线由一季度的陡峭化逐步演绎为长端补涨的牛平形态。期间组合跟随市场核心关注点的变化，调整杠杆及久期，并对持仓结构进行优化，使得组合表现较为稳健。

回顾上半年，债市收益率走势呈现“先陡后平、中枢下移”的特征。一季度债市长短端走势分化，短端在流动性充裕的环境下整体保持较强的表现，而长端在风险偏好、地缘与通胀扰动等因素的影响下呈现反复的震荡，收益率曲线呈现明显的陡峭化态势，一季度信用债表现优于利率债，信用利差压缩至低位；二季度债市全面走强，各期限均受益于资金宽松和内需基本面偏弱，收益率中枢逐月稳步下移，期限利差明显压缩，曲线由陡走平，十年国债创出年内新低，随后进入区间震荡行情。报告期内，组合主要寻找高性价比信用资产进行配置，并根据不同市场环境，参与长久期利率债波段交易，通过适时调整组合的久期和杠杆，增厚组合回报，实现了组合净值的稳步增长。

回顾上半年，债市整体呈现“震荡走强、先陡后平”的特征。短端在流动性持续宽松支撑下总体偏强，长端利率则在政策预期、政府债供给、基本面走弱与外部扰动的拉扯中波动下行。具体来看，一季度债市在震荡格局中呈现结构性陡峭化，短端受资金宽松支撑整体下行，长端受政策预期、供需与外部扰动影响，下行幅度偏弱。进入二季度后，随着资金面维持宽松、基本面修复斜率不足以及机构配置需求延续，债市整体再度走强，曲线由一季度的陡峭化逐步演绎为长端补涨的牛平形态。组合在报告期内，根据市场情况，通过信用债持仓的优化调整和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，利用市场收益率的波动变化进行投资。

回顾上半年，债券市场整体呈现震荡偏强运行特征，并经历两轮“先下后上”波动，收益率曲线总体呈现“短端稳健、长端震荡、阶段性陡峭化”格局。一季度，权益市场情绪回暖与政府债供给预期升温对长端形成压制，央行加大流动性投放带动短端利率率先下行，曲线陡峭化特征突出；其间外部风险扰动阶段性抬升避险需求，中短端信用债在资金面宽松与配置力量支撑下表现相对占优。进入二季度，资金面维持充裕、基本面修复斜率趋缓与机构配置需求延续释放形成共振，债市在短暂供给扰动后再度走强，收益率震荡下行，曲线由前期陡峭逐步向“短端稳健、长端补涨”的牛平结构切换。整体看，短端品种受益于流动性持续充裕，走势更为稳健；长端利率则在稳增长预期、供给节奏及外部扰动等多重因素交替作用下波动回落，信用债表现总体优于利率债。组合在报告期内不断调整持仓结构，年初通过不断寻找高性价比信用资产进行配置，获取利差压缩收益。二季度，组合根据不同市场环境，积极参与长久期利率债波段交易，通过适时调整组合的久期和杠杆，增厚组合回报，实现了组合净值的稳步增长。

2026年上半年市场跌宕起伏，分化比较严重，31个申万一级行业中仅10个一级行业上涨，电子、通信、建材等行业涨幅居前，商贸零售、农林牧渔、美容护理和食品饮料等行业跌幅居前，涨幅最大的电子行业与跌幅最大的商贸零售行业涨跌幅相差116%，行情严重分化的背后是行业景气度的差异及情绪的极致演绎，AI投资快速增长，带动电子、通信行业景气度提升，国内消费增速放缓，导致消费相关行业盈利承压。2026年上半年的行情分阶段看，1月份周期、科技表现相对较强，黄金价格上涨带动有色板块1月份涨幅居前，2月份相对均衡，3月份受“美伊冲突”爆发影响，市场出现较大回调；4月份“美伊冲突”缓和，市场反弹，科技领涨，5~6月份行情分化，科技相关板块一枝独秀。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观结合，自上而下确定方向，自下而上精选个股；在个股选择上，我们从周期和成长两个维度进行审视，重点剖析企业核心竞争力、成长驱动力和周期位置，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置周期位置合适且具有良好成长性的阿尔法公司，适度配置贝塔标的，努力挖掘风险收益比高的资产。2026年上半年，本基金主要配置了化工、有色、煤炭等行业，并根据股票的预期收益与风险水平动态调整，在合理风险下追求基金收益最大化。最后，衷心感谢投资者的信任！

回顾上半年，债市整体呈现“震荡走强、先陡后平”的特征。短端在流动性持续宽松支撑下总体偏强，长端利率则在政策预期、政府债供给、基本面走弱与外部扰动的拉扯中波动下行。具体来看，一季度债市在震荡格局中呈现结构性陡峭化，短端受资金宽松支撑整体下行，长端受政策预期、供需与外部扰动影响，下行幅度偏弱。进入二季度后，随着资金面维持宽松、基本面修复斜率不足以及机构配置需求延续，债市整体再度走强，曲线由一季度的陡峭化逐步演绎为长端补涨的牛平形态。组合在报告期内，根据市场情况，通过信用债持仓的优化调整和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，利用市场收益率的波动变化进行投资。

上半年，短端利率在宽松流动性持续支撑下维持相对强势，长端则在政策预期反复、政府债供给扰动、基本面偏弱等多重因素影响下震荡下移。从节奏上看，一季度债市处于震荡博弈阶段，收益率曲线表现出较强的结构性陡峭化特征，短端在资金宽松带动下偏弱下行，长端则因政策预期、供需扰动和外部环境变化而出现阶段性走高，信用类资产整体表现优于利率品种。进入二季度以后，伴随资金环境维持宽松、经济修复力度边际放缓以及机构配置需求增加，债市重新进入偏强运行区间，曲线也从前期的陡峭形态逐渐过渡到“短端偏强、长端跟进修复”的走平格局。组合在报告期内，持续配置各类资产，维持中性久期和积极的杠杆策略，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

2026年上半年，国内资本市场在债券与权益两条主线上均呈现出鲜明的结构性特征，组合管理人在报告期内根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。债券市场，在货币政策宽松、银行负债成本下降及配置需求共振推动下，整体呈现强势下行的格局，收益率曲线陡峭化。在一季度债市呈短强长弱的结构性行情中积极把握信用债行情，在二季度非银有钱的资金推动下切换至长债和超长债的利率波段操作策略。权益市场，A股整体走出震荡修复、结构极致分化、科技成长主线领跑的行情格局。市场风险偏好持续回暖，整体修复态势明确，但大小盘、成长与价值板块走势差异显著，资金高度聚焦高景气科技成长赛道，高弹性成长资产成为上半年市场核心盈利亮点。从各大宽基指数表现来看，成长类指数行情遥遥领先，结构性行情特征十分突出。上半年科创50、科创创业50、创业板指、创业板50等科技成长指数涨幅稳居市场前列，大幅跑赢传统权重指数。相较之下，上证50、沪深300等大盘权重指数涨幅相对有限，上证指数整体震荡偏弱，印证了上半年“成长领跑、权重托底、整体修复、分化加剧”的市场特征。纵观上半年市场演变脉络，行情核心主线清晰聚焦科技成长赛道。AI算力、半导体、高端制造、通信设备等细分领域持续获得资金重点布局，芯片、工业母机、创业板成长等主题板块表现强势。相较于年初单纯的风险偏好修复行情，上半年A股行情实现明显进阶，市场重心逐步转向科技产业链的景气度重估，半导体国产替代、AI算力产业化落地、高端制造自主可控、通信基础设施升级等产业逻辑持续兑现，成为上半年市场超额收益的核心来源，也是市场弹性的核心支撑。

回顾上半年，债券市场总体偏强运行。分结构看，短端在流动性环境持续宽松的支撑下表现相对坚挺，长端收益率则在政策预期摇摆、政府债供给影响、基本面修复乏力及外部因素冲击的多重博弈中震荡下移。分阶段看，一季度债市整体处于震荡之中，收益率曲线呈现较明显的结构性陡峭化，短端受宽松资金面带动小幅下行，长端则在政策预期、供需关系变化和海外扰动影响下阶段性上行，信用债表现整体优于利率债。进入二季度后，随着资金面延续偏松、宏观修复力度不及预期且机构配置力量继续释放，债市重新转强，曲线形态也由一季度的陡峭化逐步转向“短端偏强、长端补涨”结构。报告期内，组合主要寻找高性价比金融债与银行二级资本债进行配置，并根据不同市场环境，参与长久期利率债波段交易，通过适时调整组合的久期和杠杆，增厚组合回报，实现了组合净值的稳步增长。

一季度宏观环境变化较大，债市呈现信用与利率分化；短债与长债分化的行情。中短端信用债受益于资金价格持续宽松与资管机构配置力量增加，整体收益表现优于长期限债券。利率债受宏观环境波动和机构行为扰动，整体呈现宽幅波动行情。宏观方面，一月份权益市场“春季躁动”提前出现，叠加市场对于政府债券供给冲击的担忧延续，长期限利率债持续上行。但央行通过加大公开市场资金投放量传递宽松信号，短期限利率债及存单呈现下行趋势。下半月，随着股市降温，债券市场迎来修复行情。二月份，在春节期间资金面持续宽松、权益短期回调和降息传闻带动下，债券市场持券过春节意愿较强，债券市场呈现节前抢配的行情，收益率快速下行。节后权益市场走强叠加上海楼市新政提振宽信用预期，债市收益率呈现小幅回调。二月末美以对伊朗袭击引发避险情绪升温，冲突事件贯穿3月全月，资本市场避险情绪升温，导致资金逐步从权益市场转向债券市场，带动债市三月份整体情绪较好。展望二季度，预计债市将维持偏强运行。首先，宽松的资金面仍将支撑市场，配置资金的需求有助于抵消阶段性供给压力。其次，当前收益率曲线的陡峭趋势预计延续，在短端下行空间收窄后，市场或将进一步交易利差压缩。第三，随着美伊停战及谈判进展，通胀忧虑最恐慌的时段已经过去，后续油价涨幅有望趋于缓和。同期需继续关注宏观数据的验证、海外风险变化、政府债供给节奏和通胀预期带来的扰动。分品种来看，二季度处于基金规模季节性增长的时段，在资金面维持低位的背景下，中短端信用债受益最为明确，市场或将逐步向中端信用债寻找收益。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现净值稳定上涨。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。

回顾2026年一季度，债券市场整体维持震荡分化格局，曲线陡峭化趋势突出。短端在流动性持续宽松的环境下缓步下行，而长端则在政策预期、市场供需和外部风险等因素作用下阶段性走高，信用债表现普遍优于利率债。1月，权益市场“春季躁动”与流动性宽松叠加，使得利率先上后下。2月则以震荡为主，节前资金面充裕、避险情绪提升带动做多情绪，节后权益市场回暖、楼市新政出台推动信用扩张预期，收益率有所反弹，月底中东局势再度激化推动长端重新走强。3月，基本面和通胀预期反复扰动，外部局势持续影响，短端表现平稳偏弱，长端波动上行，曲线陡峭化更趋鲜明。展望二季度，预计债市将维持偏强运行。首先，宽松的资金面仍将支撑市场，配置资金的需求有助于抵消阶段性供给压力。其次，当前收益率曲线的陡峭趋势预计延续，在短端下行空间收窄后，市场或将进一步交易利差压缩。第三，随着美伊停战及谈判进展，通胀忧虑有望缓和。同期需继续关注宏观数据的验证、海外风险变化、政府债供给节奏和通胀预期带来的扰动。本基金报告期内持续根据市场机会进行波段博弈，取得较好表现。