洪木妹 - 基金投资策略和运作

二季度债市在货币政策保持支持性、基本面温和偏弱的环境下运行，虽多次受政府债券供给节奏和资金面等因素影响，但总体表现平稳，长、短端收益率均下行，收益率曲线呈陡峭化。短端债券表现因资金价格常态化低位而延续偏强，长端则在集中供给与外需韧性的反复博弈中震荡回落。分阶段看，4月初超长供给预期升温压制多头，随后伴随流动性超预期宽松与地缘缓和，做多情绪修复带动利率快速回落；5月初公开市场净回笼与发债提速引发短端压力与止盈盘释放，中下旬在MLF超额续作、经济数据偏弱的共振下，收益率再度全面走低；6月则多空因素交错，利率小区间震荡，银行间资金仍然偏松，期限利差延续走阔。展望三季度，利率大概率维持“偏强震荡”格局。具体来看，在经济基本面内需恢复乏力而外需韧性仍在的背景下，利率上行驱动力有限，政策层面货币政策发力预期提升；但三季度政府债净融资提速、供给高峰叠加季节性资金扰动将推升波动区间。同时需关注海外通胀与政策取向再定价，以及三季度重要会议对“稳增长和调结构”的定调。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现净值稳定上涨。

回顾二季度，债券市场虽屡经波折但主线未改：在流动性宽裕与经济修复斜率不足的背景下，收益率整体下移，短端领跑、长端震荡下探。具体到月内：4月初超长供给担忧抬头压制行情，中旬起在资金面宽松与地缘缓和推动下快速修复；5月初资金面阶段性收敛与发债提速引致市场承压，随后在MLF超额投放与数据偏弱验证的支撑下，长短端收益率携手下行；6月在多空交织下维持窄幅震荡，银行间资金保持偏松态势，曲线陡峭化持续演进。展望三季度，利率大概率处于“区间内偏强”的运行态势。一方面，内需仍弱、外需尚韧的结构性格局与温和通胀难以支持利率趋势性上移，货币宽松工具的空间或将打开；另一方面，三季度政府债净融资可能提速，尤其8—9月供给峰值与资金回表扰动叠加，波动与机会并存。同时应密切跟踪海外通胀与政策预期变化、以及政治局会议信号，以动态判断外部约束与内部政策边界。组合在报告期内，维持中性久期和积极的杠杆策略，辅以少量二级资本债和利率债波段操作，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

2026年上半年，A股整体走出震荡修复、结构极致分化、科技成长主线领跑的行情格局。市场风险偏好持续回暖，整体修复态势明确，但大小盘、成长与价值板块走势差异显著，资金高度聚焦高景气科技成长赛道，高弹性成长资产成为上半年市场核心盈利亮点。从各大宽基指数表现来看，成长类指数行情遥遥领先，结构性行情特征十分突出。上半年科创50、科创创业50、创业板指、创业板50等科技成长指数涨幅稳居市场前列，大幅跑赢传统权重指数。相较之下，上证50、沪深300等大盘权重指数涨幅相对有限，上证指数整体震荡偏弱，印证了上半年“成长领跑、权重托底、整体修复、分化加剧”的市场特征。纵观上半年市场演变脉络，行情核心主线清晰聚焦科技成长赛道。AI算力、半导体、高端制造、通信设备等细分领域持续获得资金重点布局，芯片、工业母机、创业板成长等主题板块表现强势。相较于年初单纯的风险偏好修复行情，上半年A股行情实现明显进阶，市场重心逐步转向科技产业链的景气度重估，半导体国产替代、AI算力产业化落地、高端制造自主可控、通信基础设施升级等产业逻辑持续兑现，成为上半年市场超额收益的核心来源，也是市场弹性的核心支撑。2026年二季度债市收益率呈现先下后上，中枢震荡下移的特征。4月在外汇占款回升与银行超储维持高位的背景下，流动性极度宽松，DR001显著运行于政策利率下方，银行配置盘和非银交易盘共同推动长端利率债随之下行；5月央行通过万亿买断式逆回购缩量续作与一季度货政报告明确短期无降准降息，资金面转为“平稳偏松”，但在经济数据不及预期的基本面背景下，长端利率债再度下行；6月上旬央行通过“收短”，叠加政府债供给冲击，大行净融出规模骤降，资金利率上行至政策利率上方，下旬在MLF净投放、7天逆回购放量与隔夜逆回购首秀呵护下，资金面阶段性调整结束，长端利率债结束调整。步入下半年，科技成长赛道依旧具备坚实的产业基本面与政策支撑，但行情节奏将逐步切换，市场会更加侧重业绩验证与结构性精选。国内机构资金对科技主线的布局意愿仍维持高位，通信、电子、AI硬件、半导体等领域的产业迭代与需求扩张仍在持续。同时，随着中报业绩窗口期逐步临近，市场投资逻辑将进一步落地，更加严格验证企业订单增速、营收兑现能力、利润弹性以及资本开支的持续性，纯粹的题材炒作行情将逐步退潮，优质标的的业绩确定性将成为行情分化的关键。市场再定价科技的同时风格相较于上半年会更加均衡，盈利风格和价值风格或企稳修复。展望三季度，债券市场或维持震荡走势。当前“内需偏弱、外需具韧性”的基本面框架与温和通胀叠加，降准降息窗口或将逐步显现。但三季度政府债净融资节奏加快，资金面或存在阶段性扰动，利率债波动较二季度或有所加大。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。

回顾二季度，债市整体呈现“震荡走强、曲线变凸”的特征：短端在资金面持续宽松的托举下延续偏强，长端收益率在供给预期与基本面走弱的拉扯中，以震荡下行为主、波动更大。具体来看，4月初市场受超长期特别国债供给担忧压制，随后在资金面超预期宽松与地缘缓和共振下，做多情绪回升使得债市修复。5月初央行买断式逆回购阶段性净回笼、政府债发行提速带来短端与流动性影响，引发机构止盈情绪加大，但中下旬在基本面修复斜率不足叠加MLF超额投放的推动下，长短端再度同步走强。6月多空因素交织，利率窄幅震荡，银行间资金总体仍偏宽松，曲线陡峭化延续。展望三季度，债市大概率维持震荡偏强态势。一方面，基本面仍处“内需偏弱、外需具韧性”分化格局，难以形成对利率趋势性上行的持续驱动，下半年降准降息空间可能会逐步打开。但另一方面，三季度政府债净融资提速、尤其8—9月供给高峰叠加潜在资金回表，或加大收益率波动，机会和风险并存。同时需关注海外通胀、经济变化和加息预期，以及7月末政治局会议的政策定调，从而综合判断外需韧性和货币政策约束。组合在报告期内，根据市场的波动来灵活调整久期，杠杆维持中性偏高，适当增加二级资本债和利率债的波段操作，实现组合净值稳定。

2026年二季度市场整体先扬后抑，结构分化，与AI相关的产业链标的大幅上涨，与AI不相关的标的估值被极度压缩。行业方面，电子、通信、建材和机械设备指数大幅上涨，石化、农林牧渔、钢铁等指数大幅下跌。大宗商品价格方面，“美伊冲突”缓和，布伦特油价二季度下跌38.4%，电解铝价格下跌16.3%；美联储6月议息会议释放偏”鹰派“信号，加息预期升温，黄金价格二季度下跌13.9%；从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观结合，自上而下确定方向，自下而上精选个股；在个股选择上，我们从周期和成长两个维度进行审视，重点剖析企业核心竞争力、成长驱动力和周期位置，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置周期位置合适且具有良好成长性的阿尔法公司，适度配置贝塔标的，努力挖掘风险收益比高的资产。基于对化工行业中长期的看好，二季度基金主要仓位布局在化工行业。受“美伊冲突”影响，二季度部分化工企业受益于产品价格上涨及价差拉大，盈利大幅改善，随着近期油价快速回落，大部分化工品价格及价差也大幅回落，但比较有利的是油价下跌比较快，目前布伦特原油已经回落到80美元/桶以下，化工产业链的库存损失风险得到有效释放，后续主要的关注点在需求方面，目前化工品处于消费淡季，整体需求偏弱，后续重点关注旺季来临后的需求弹性。从中长期看，化工行业在经历了近4年的景气下行，有望迎来景气度的回升，回升的基础是资本开支增速转负，未来产能增速将放缓，供需有望改善；在“反内卷”、“碳排放双控”的背景下，化工行业扩产审批难度加大，在我国“十五五”规划纲要中明确提出了“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放下降17%的目标，很多化工项目碳排放较高，政府审批的时候往往需要企业有明确的减碳措施，企业需要在减碳与成本之间寻求平衡，部分抑制了企业扩张的动力。从需求端看，下游衣、食、住、行、用中，衣、食、行、用均保持一定的需求增长，部分产品的需求增速还比较快，住方面，国内房地产新开工面积、竣工面积在经历了多年的下滑后可能已经接近底部，不过这个还需要紧密跟踪，总体看，化工品的需求依然有一定增长，但不同品种的需求增速会有差异，重点关注供需改善预期较好的产品。最后，衷心感谢投资者的信任！

回顾二季度，债市整体呈现“震荡走强、曲线变凸”的特征：短端在资金面持续宽松的托举下延续偏强，长端收益率在供给预期与基本面走弱的拉扯中，以震荡下行为主、波动更大。具体来看，4月初市场受超长期特别国债供给担忧压制，随后在资金面超预期宽松与地缘缓和共振下，做多情绪回升使得债市修复。5月初央行买断式逆回购阶段性净回笼、政府债发行提速带来短端与流动性影响，引发机构止盈情绪加大，但中下旬在基本面修复斜率不足叠加MLF超额投放的推动下，长短端再度同步走强。6月多空因素交织，利率窄幅震荡，银行间资金总体仍偏宽松，曲线陡峭化延续。展望三季度，债市大概率维持震荡偏强态势。一方面，基本面仍处“内需偏弱、外需具韧性”分化格局，难以形成对利率趋势性上行的持续驱动，下半年降准降息空间可能会逐步打开。但另一方面，三季度政府债净融资提速、尤其8—9月供给高峰叠加潜在资金回表，或加大收益率波动，机会和风险并存。同时需关注海外通胀、经济变化和加息预期，以及7月末政治局会议的政策定调，从而综合判断外需韧性和货币政策约束。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期，实现净值稳定。

二季度，债券市场在反复拉锯中总体走强，呈现“震荡走强、长短端共振下行、曲线更趋凸形”的期限结构特征：短端在持续宽松的流动性呵护下相对坚挺，长端受超长债供给与基本面走弱的双重牵引，以震荡下探为主且波动更显著。从节奏看，4月初超长期特别国债发行预期抬升压制情绪，随即在资金面超预期宽松与地缘风险降温的合力下，做多资金回流、行情快速修复；5月初央行买断式逆回购阶段性净回笼叠加政府债供给加速，引发短端与资金价格扰动、机构止盈增多，但至月中下旬在基本面修复斜率不足与MLF超额投放驱动下，长短端再度联袂走强；6月多空交织、利率窄幅区间震荡，资金整体偏松，曲线陡峭化延续。展望三季度，利率或维持区间内偏强震荡。其一，内需偏弱与外需韧性并存的分化格局可能延续，尚难支撑利率趋势性上行，降准降息窗口有望逐步打开；其二，政府债净融资预期提速，叠加资金“回表”扰动将放大利率波动，交易与配置机会并存；其三，需密切跟踪海外通胀与政策预期摇摆，以及7月末政治局会议信号，以综合校准外需韧性与货币政策边际变化。二季度组合以中短期限金融债与银行二级资本债为底仓，获取稳定票息收益，同时在4月至5月收益率下行阶段，适度参与了中长久期国债与二级资本债交易机会。报告期内组合实现了净值的稳健增长。

二季度债市整体偏强运行，收益率中枢稳步下移。分阶段看，4月资金面宽松，DR001围绕1.2%左右运行，带动收益率稳步下行，期限利差显著收窄；5月初受供给加速影响，债市短暂回调，中旬随着基本面数据走弱，做多情绪重新升温，十年期国债创出年内阶段新低；6月资金面边际收敛、季末考核扰动放大债市波动，多空反复拉锯，收益率呈现区间震荡走势。展望三季度，内需动能偏弱与通胀担忧回落为债市提供稳固支撑，货币政策延续支持性立场，资金面有望维持均衡偏松，后市核心扰动来自供给冲击，需警惕供给放量与机构行为切换带来的阶段性波动。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。

回顾二季度，债市整体呈现“震荡走强、曲线变凸”的特征：短端在资金面持续宽松的托举下延续偏强，长端收益率在供给预期与基本面走弱的拉扯中，以震荡下行为主、波动更大。具体来看，4月初市场受超长期特别国债供给担忧压制，随后在资金面超预期宽松与地缘缓和共振下，做多情绪回升使得债市修复。5月初央行买断式逆回购阶段性净回笼、政府债发行提速带来短端与流动性影响，引发机构止盈情绪加大，但中下旬在基本面修复斜率不足叠加MLF超额投放的推动下，长短端再度同步走强。6月多空因素交织，利率窄幅震荡，银行间资金总体仍偏宽松，曲线陡峭化延续。展望三季度，债市大概率维持震荡偏强态势。一方面，基本面仍处“内需偏弱、外需具韧性”分化格局，难以形成对利率趋势性上行的持续驱动，下半年降准降息空间可能会逐步打开。但另一方面，三季度政府债净融资提速、尤其8—9月供给高峰叠加潜在资金回表，或加大收益率波动，机会和风险并存。同时需关注海外通胀、经济变化和加息预期，以及7月末政治局会议的政策定调，从而综合判断外需韧性和货币政策约束。组合在报告期内，根据市场实际情况，通过买入高性价比资产，不断优化持仓结构，动态调整杠杆久期，实现净值稳定。

2026年一季度，债券市场在波动中显示出期限结构的显著分化。短端依托持续宽松的流动性运行偏弱，而长端则受到政策面、资金供需和海外局势等多重因素影响而阶段性走高，信用资产整体表现较好。一季度初，权益市场热情与货币宽松交织下，1月利率先上后下。至2月资金面宽裕，春节前做多力量增强，而节后权益反弹与楼市利好带动风险偏好回升，收益率震荡回调，月末地缘冲突推升避险情绪，长端再次出现扰动。3月，央行对资金面较为呵护，但基本面和通胀预期反复博弈，外部动荡持续影响利率走势，短端维持相对低位，长端波动向上，收益率曲线更加陡峭。步入二季度，预计债市整体偏向强势。资金面有望保持宽松，结构性配置需求依然旺盛，有助于缓解政府债集中发行带来的压力。曲线陡峭化格局延续，短端收益率下行空间有限后，市场可能进一步交易期限利差收敛。近期美伊停火进展预期改善，通胀压力有望边际减轻。未来仍需密切跟踪宏观数据表现、国际形势发展、政府债发行节奏及通胀预期的动态变化。组合在报告期内，维持中性久期和积极的杠杆策略，辅以少量二级资本债和利率债波段操作，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

回顾一季度，债市在震荡格局中呈现出结构性陡峭化，其中短端受流动性宽松支撑偏弱下行，长端在政策预期、供需与外部扰动下阶段性走高，信用资产整体强于利率债。具体来看，1月债市先后受权益市场“春季躁动”与宽松信号交织影响，利率先上后下。2月市场整体震荡，春节前在资金面宽松与避险情绪下做多情绪回升，节后股市走强与楼市政策提振宽信用预期导致利率回调，月末地缘冲突再度强化避险，导致长端转强。3月央行逆回购与MLF呵护下资金宽松，基本面与通胀预期扰动叠加海外冲突，短端稳中偏弱、长端波动上行，曲线陡峭化特征更为显著。展望二季度，债市可能将呈现略偏强的表现。首先，资金面有望继续保持宽松，配置需求将在一定程度上对冲供给压力。其次，收益率曲线整体呈现陡峭化，短端收益率下行空间不足后，市场可能会向上交易利差压缩。第三，近期美伊停战并启动谈判，市场对于通胀的担忧将有所缓解。此外，二季度也需要密切关注宏观数据验证、海外局势变化、政府债发行节奏与通胀预期变化。组合在报告期内，根据市场的波动来灵活调整久期，杠杆维持中性偏高，适当增加二级资本债和利率债的波段操作，实现组合净值稳定。

一季度债市长短分化，曲线演绎陡峭化行情。 年初权益市场的“春季躁动”点燃风险偏好，债市遭遇阶段性调整，随后在央行宽松信号下，叠加配置盘入场形成有力支撑，收益率曲线得以修复。春节之后，地缘冲突骤然升级，通胀隐忧与经济数据超预期交织，长端在多空拉锯中震荡偏弱，超长端显著调整。反观中短端，受益于资金面宽松，收益率显著下行，表现强劲。从收益率曲线形态来看，期限利差走阔，曲线呈现明显的陡峭化态势。展望二季度，资金面有望延续宽松，在短端利差已走到历史低位的情况下，继续下行空间有限，后市有望向期限利差压缩、由短及长的修复行情演绎。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和利率债波段操作相结合的方式，动态调整组合的杠杆和久期。