蔡丹 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。消费方面，1-11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-11月房地产开发投资累计同比收缩15.9%；基建投资增速呈现下滑趋势，1-11月基建投资累计同比增长0.13%；制造业投资增速有所下降，1-11月制造业累计同比增长1.9%。进出口方面，11月出口金额同比增速5.9%，进口金额同比增速1.9%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速回升转正。金融市场整体稳定，上证指数4季度上涨2.22%，深圳成指下跌0.01%；创业板指下跌1.08%。长端美债收益率上行2bp，10年期国债窄幅震荡。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，主要以利率债为底仓配置，转债仓位不高，保持中性久期，保障组合的流动性与安全性。　　今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日中证500的PE为33.8X，股息率为1.43%，处于历史71.27%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，股票端采用量化方法来筛选具备高成长性的股票，本季度本基金A份额最大回撤1.4%，期间年化波动2.57%。　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情。

报告期内，四季度债市收益率先下后上。10 月收益率下行，主因央行重启国债买卖操作，带动市场流动性趋于宽松；11 月收益率缓慢上行，主因央行重启买债规模不及预期；12 月收益率延续上行态势，主要是市场对降息预期重新回落，以及对来年超长债供给压力的担忧加剧。　　展望 2026 年一季度，海外市场方面，美联储存在较强降息预期；国内市场则呈现宽信用与宽货币共振格局，总量及价格数据有望同步改善，债券资产在大类资产的配置序列中位置相对偏后。综上所述，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　报告期内，本基金以持有利率债为主。

2025年四季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。消费方面，1-11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-11月房地产开发投资累计同比收缩15.9%；基建投资增速呈现下滑趋势，1-11月基建投资累计同比增长0.13%；制造业投资增速有所下降，1-11月制造业累计同比增长1.9%。进出口方面，11月出口金额同比增速5.9%，进口金额同比增速1.9%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速回升转正。金融市场整体稳定，上证指数4季度上涨2.22%，深圳成指下跌0.01%；创业板指下跌1.08%。长端美债收益率上行2bp，10年期国债窄幅震荡。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为主要底仓配置，可转债仓位不高，保持中性久期，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日中证800指数的PE为16.09X，股息率为2.46%，处于历史71.92%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上。在股票组合构建上，本基金股票端采用定量方式来运作，当前底层主要采用高质量精选组合：在历史长期高盈利能力的池子中去寻找预期高盈利能力的股票，再通过估值、盈利、现金流、波动、业绩动量等多因子打分的方式来选取得分靠前的股票构建组合。本季度本基金A份额最大回撤1.31%，年化波动2.72%。　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情。

本基金在报告期内，严格遵守基金合同约定，债券方面以低风险债券配置为主。　　权益配置方面，我们在组合中使用景气轮动的投资策略，以景气超预期方向为主要的配置线索。景气轮动的核心在于景气识别环节，我们重点配置了具备高景气成长属性的重点方向。其中包括半导体测试环节、科技硬件中游光电环节以及部分出口类企业。　　1、半导体测试环节：半导体测试板块景气从2025年三季度开始提升，符合我们景气轮动策略的标准：全球范围内，半导体测试量和测试时长大量增长，我们可以看到来自其他地区的测试业务友商持续创下业绩和股价新高。不仅是第三方测试公司，上游的测试机厂商也提供了大量超预期线索。这些公司和A股同类测试公司一样都在持续加大资本开支，以迎接更高的需求高峰。我们认为这些景气线索真实客观且具备持续性，同时这一板块的估值水平在全半导体行业显著低于中位数，配置价值较高。　　2、科技硬件中游光电环节受益于算力集群内连接数的指数级增长，相关公司产能大幅扩张的背景下仍然满产满销，需求能见度不断延长，未来超节点方案有望逐步加快渗透。　　3、我们同样配置了部分积极进取突破海外市场的公司。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）四季度细分行业选择及投资布局变化　　在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，四季度我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时重点布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头。　　总的来看，由于持仓的主要标的在经历三季度科技成长板块的大幅上涨之后，四季度均呈现了不同程度的横盘或者调整，这是合理的表现。而同时我们在上一季度基金报告中也提到，考虑三季度成长股的较大幅度上涨之后，我们做了一定的分散持仓以及更新了部分精选标的，例如前期布局的部分商业航天标的，也在四季度贡献了一些弹性收益。　　展望未来，我们认为围绕AI，并结合中国制造业优势的算力基建、新型智能终端以及机器人、电动车、商业航天等领域仍具备较好的投资机会，值得我们作为重点领域去布局。

2025年政府工作报告对资本市场工作作出了重要部署，传递了积极信号，将“稳住楼市股市”置于关键位置。报告提出，要以更大力度促进楼市与股市的健康发展，同时深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，着力加强战略性力量储备及稳市机制建设。　　2025年12月6日，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上明确提出，将对优质机构适当“松绑”，通过优化风控指标，适度放开资本空间与杠杆限制，这一表态释放了强化分类监管、“扶优限劣”的重要信号。随着杠杆上限的提升与并购重组政策的落地，行业盈利逻辑正从拼规模向高质量发展转型，这将助力龙头券商实现ROE突破，进一步强化“强者恒强”的竞争格局。　　2025年12月17日，中金公司公告拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，这一重磅重组标志着证券行业并购整合进入实质性发力期。在监管层鼓励建设“一流投行”及“适度打开优质券商资本空间”的政策背景下，随着资源持续向头部机构集中，龙头券商优势有望持续强化。　　2025年前三季度，上市券商业绩整体呈现回升态势，营收与归母净利润分别同比增长42.6%和62.4%。行业平均年化ROE为7.5%。从收入构成来看，投资与经纪业务成为支撑业绩的主要来源，两者合计贡献了营收的71.2%。其中，经纪业务受市场成交量变动影响，收入同比增速达74.6%，营收占比提升4.9%，投资业务占比维持在44.5%的高位。　　本季度，国证证券龙头指数下跌3.3%，截至本季末指数的最新PB为1.5倍，位于历史以来38.26%的分位数水平，估值仍处于相对低位。报告期内本基金以复制指数的被动策略为主，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本季度以来本基金A份额年化跟踪误差0.41%，较好地跟踪了基准指数的表现。　　展望下一季度，证券行业景气度受中长期资金入市及财富管理转型驱动，预计将维持较强韧性。监管层明确提出适度提升优质券商资本空间，推动行业由同质化竞争向高质量发展转型。从估值角度看，当前证券板块PB估值仍处于历史偏低水平。在资本市场高质量发展及业务效率提升的趋势下，行业ROE具备长期上行潜力，特别是在并购重组稳步推进的背景下，行业集中度预计持续提升。龙头券商凭借资本实力、综合业务布局及风险控制优势，长期发展潜力更加突出，其业绩增长、估值提升具备持续性。　　我们将严格按照基金合同的规定，在严格控制与基准指数偏离的基础上，依托我们的定量跟踪体系，来做好本基金的管理工作，尽力为投资者提供更便捷的、更有效的投资工具。

2025年四季度，北证50指数在10月到11月下旬震荡下跌，中途数次触发事件型放量快涨、随后又迅速回落，11月下旬至12月逐步修复，指数季度末收于1440.43点，四季度区间下跌5.77%，跑输A股主要的宽基指数。本季度指数成交额达1.18万亿元，换手率569.12%，交易活跃程度较上季度有所下降。市场风格方面，今年四季度国证成长指数下跌0.46%，国证价值指数上涨5.61%，价值风格好于成长风格；沪深300指数下跌0.23%，中证2000指数上涨3.55%，小盘风格好于大盘风格；行业方面，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分列前三，分别上涨16.97%、16.74%，15.63%；房地产跌幅最大，下跌9.91%。　　本基金跟踪北证50成份指数，北证50成份指数由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，包含多家专精特新企业。截止12月31日，北证50指数的PE为60.29倍，相对上季度有下降，从相对估值来看，北证50相对科创50的相对PE为0.37倍，处于历史1.23%分位数水平，北证50相对创业板50的相对PE为1.47倍，相对上季度继续下行，处于历史67.53%分位数。最新报告期北证50指数的ROE_TTM为7.4%，wind一致预期指数下年的营收增速和净利润增速分别为19.78%和39.14%，增速较为明显。　　展望下个季度，随着年初流动性环境改善与风险偏好阶段性修复，市场有望进入春季躁动窗口，资金面或呈现边际回暖并推动指数普遍修复。政策面来看，关注北证专精特新指数基金、北证50ETF产品推进与市值打新流程进展情况，一旦出现实质性推进，将改善流动性预期并提升中长期配置属性。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金A份额四季度区间年化跟踪误差为0.96%，较好跟踪了基准指数的表现。

2025年四季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。消费方面，1-11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-11月房地产开发投资累计同比收缩15.9%；基建投资增速呈现下滑趋势，1-11月基建投资累计同比增长0.13%；制造业投资增速有所下降，1-11月制造业累计同比增长1.9%。进出口方面，11月出口金额同比增速5.9%，进口金额同比增速1.9%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速回升转正。金融市场整体稳定，上证指数4季度上涨2.22%，深圳成指下跌0.01%；创业板指下跌1.08%。长端美债收益率上行2bp，10年期国债窄幅震荡。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为主要底仓配置，可转债保持一定仓位，保持中性久期，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日华证龙头红利50指数的PE为12.01X，处于历史48.18%分位数水平，最新股息率为4.52%，处于历史77.97%的分位数水平，估值还处于中性偏低水平。　　报告期内，本基金遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，我们基于华证龙头红利50指数成分股来构建组合，股票仓位中枢15%，依据股权风险溢价动态调整股票仓位。龙头红利50指数在华证细分行业龙头池中纳入ESG考量、股息支付稳定性、前期动量和盈利能力来选取高股息标的，整体呈现大市值特征，历史表现较好，回撤和波动相对较低，适合作为稳健型产品的底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤1.27%，区间年化波动2.01%。　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情，其中红利类股票估值偏低，股息率还处于较高水平，配置价值凸显。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日华证龙头红利50指数的PE为12.01X，处于历史48.18%分位数水平，最新股息率为4.52%，处于历史77.97%的分位数水平，估值还处于中性偏低水平。　　华证龙头红利50指数是全市场首支细分行业龙头中筛选高股息的指数，在国内经济由高增速发展向高质量发展转型的过程中，细分行业龙头的市场地位、市场份额、业绩更有保障，龙头红利50指数相对其他红利指数更具优势。　　报告期内本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。报告期内，本基金A份额年化跟踪误差0.37%，较好地跟踪了指数的走势。　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情，其中红利类股票估值偏低，股息率还处于较高水平，配置价值凸显。

今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日中证A100指数的PE为17.39倍，股息率为2.72%，股息率处于历史58.08%的分位数水平。　　本基金致力于挖掘财务数据、一致预期数据、市场行情数据、市场情绪数据中蕴含的有效因子，构建多维度、多策略的选股体系。本基金通过对成份股内部有效因子的挖掘，在实现主要风险因子中性的基础上，严格控制与基准指数的偏离度，通过增强策略来增强产品收益。此外，本基金还积极参与新股研究，甄别新股参与价值，对于有价值的网下新股申购，本基金会积极参与，以期通过打新来提供稳定的增强收益。　　报告期内，本基金在复制中证A100 指数成份股的基础上，配置了部分增强策略，同时积极甄选个股参与网下新股申购。2025年四季度本基金A份额期间超额收益为1.05%，年化跟踪误差为0.82%。我们将继续努力尽责地做好本基金的管理工作，力争为投资者谋取较好的回报。 　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情。

报告期内，四季度债市收益率先下后上。10 月收益率下行，主因央行重启国债买卖操作，带动市场流动性趋于宽松；11 月收益率缓慢上行，主因央行重启买债规模不及预期；12 月收益率延续上行态势，主要是市场对降息预期重新回落，以及对来年超长债供给压力的担忧加剧。　　展望 2026 年一季度，海外市场方面，美联储存在较强降息预期；国内市场则呈现宽信用与宽货币共振格局，总量及价格数据有望同步改善，债券资产在大类资产的配置序列中位置相对偏后。综上所述，对下季度国内债券市场判断相对谨慎。　　今年开年以来，我国宏观经济稳健运行，但四季度宏观因素影响有所反复，国内经济数据在此期间阶段性转弱，CPI、PPI环比维持在0附近，社零增速随着国补退坡而下行，地产仍有待企稳回升，工业企业利润增速回落。海外方面，中美贸易摩擦经历再升级与再降级，引发市场短线波动，AI产业盈利持续性出现担忧，美联储降息预期反复，带来海外流动性阶段性趋紧。整个季度来看，在经历前期大幅上涨后，市场缺乏新的上行动力，A股市场进入一段震荡期，临近年底市场风险偏好明显改善，市场再度活跃，上证综指年末出现十一日连阳，季末上证综指收于3968.84点，季度收涨2.22%。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达1.95万亿，略低于上季度的2.08万亿，位居历史季度日均成交金额的第二位。海外方面，美联储12月降息，9月以来已经连续3次降息，点阵图显示2026年降息预期中值仅为1次（25个基点）,低于市场预期，由于2025年四季度美国经历了较长时间的政府关门，导致2025年末的经济活动受到压制，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速。本季度美元相对人民币贬值1.82%，季末美元兑人民币即期汇率为6.989，位于2015年以来66.79%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数小幅收涨，主板表现好于创业板和科创板：中证2000上涨3.55%，上证50上涨1.41%，中证红利上涨0.79%，中证500上涨0.72%，中证A500上涨0.43%，中证800上涨0.02%，中证A100和沪深300均下跌0.23%，中证A50下跌1.55%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。分行业来看，中信一级行业有20个行业上涨，涨幅前三的行业：石油石化（上涨16.97%）、国防军工（上涨16.74%）和有色金属（上涨15.63%）；跌幅居前的三个行业：房地产（下跌9.91%）、医药（下跌9.39%）和计算机（下跌6.72%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长风格，国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，其中，大盘价值和中盘价值分别上涨6.83%和5.23%，好于小盘价值的1.47%。　　当前来看，在经历2025年上涨后，主要指数估值都逐步抬升，当前 A股主要指数的估值水平处于历史65%左右分位数水平，从基于股息率计算的股权风险溢价来看，多数处于历史83%左右分位数水平。截至2025年12月31日中证全指的PE为21.58X，股息率为1.96%，处于历史64.77%的分位数水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，其余部分配置了价值成长均衡型组合。　　元旦假期期间，港股市场表现亮眼，人民币汇率走强。展望下个季度，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。基本面来看，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，政府投资数据有望回暖，基本面有望边际好转。1月是上市公司业绩预告披露期，由于2024年四季度业绩基数较低，业绩同比增速有望回升。资金方面，由于赚钱效应的存在，且近期人民币升值明显，在经济预期转暖后，外资回流A股概率较大，A股有望延续结构性行情。

2025年第四季度，纳斯达克100指数整体呈现区间震荡态势，季度累计上涨2.31%，收于25249.85点，成交额达15.77万亿美元，同期标普500上涨2.35%，上证指数上涨2.22%。指数月度走势分化显著，10月受科技股业绩与降息预期推动上涨4.77%；11月因宏观数据矛盾与利率预期摇摆回调1.64%；12月在美联储降息落地后震荡收跌0.73%。市场结构性特征明显，存储芯片、AI硬件等科技细分领域领涨，而高估值成长股与加密关联标的承压。　　宏观层面，第四季度美国经济增速较三季度的4.3%显著回落，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测增速为2.7%，圣路易斯联储模型预测1.12%，中位数预测值为2.3%，显示增长韧性仍存但动能减弱。通胀方面，11月CPI同比2.7%（预期3.1%），核心CPI同比2.6%（预期3.0%），均创2021年以来最低水平， 11月的通胀数据为美联储2026年降息提供依据，市场预期3月或启动年内首次降息（25个基点）。就业方面，11月失业率升至4.6%（前值4.4%），新增非农就业6.4万人（10月数据下修至-10.5万人）。　　货币政策方面，美联储9、10、12月分别降息25个基点，累计下调75个基点。CME利率期货市场预期1月降息概率仅15.5%-24.4%，3月累计降息25个基点概率约42%-47%，而6月后降息概率显著上升，全年隐含降息次数达2.2次（约55个基点）。　　截至2025年12月31日，纳斯达克100指数的市盈率为35.68倍，当前ROE为23.78%，2026年、2027年一致预期ROE分别为25.11%和24.66%；当前净利润同比增速为23.73%，2026年、2027年一致预期净利润同比增速分别为27.26%和16.42%，业绩有望保持高速增长。　　本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，用量化方法来跟踪和控制偏离度，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本季度内A份额年化跟踪误差为0.31%，较好地跟踪了基准指数的表现。　　展望2026年，美国将延续《大而美法案》的减税、放松监管等政策，额外加征的关税在一定程度上抵消减税带来的财政损失，据彭博数据2026年财政赤字率6.4%，高于2025年6.0%，财政继续扩张。AI叙事有望延续演绎，科技板块业绩上涨可期，考虑到美联储主席换届带来的货币政策预期扰动等潜在风险，市场上半年确定性可能会优于下半年。　　截至本报告期末宝盈纳斯达克100指数发起（QDII）A人民币的基金份额净值为1.3378元，本报告期基金份额净值增长率为1.09%;截至本报告期末宝盈纳斯达克100指数发起（QDII）C人民币的基金份额净值为1.3307元，本报告期基金份额净值增长率为1.02%。同期业绩比较基准收益率为1.17%。