高义 - 基金投资策略和运作

二季度的市场趋于极致分化，组合过程和结果阶段性压力较大。　　　　首先，明确结果分析与预测框架：投资框架思路叠加外部的市场环境等于投资的输出结果，或者说一段时期的投资框架叠加一段时期的市场环境，等于一段时期的输出结果。这里实际是投资最为复杂的地方，即如何评价结果与复盘过程与预测未来。这里容易产生的心理误判是当下占比过多及线性预测。比如我们能清晰感受到大多数人当下的情绪甚至逻辑都最多基于过去几个月的结果，而并未对长期的过去及未来做出足够多的考量。　　　　第二对组合投资框架与组合做出说明。组合深刻意识到外部环境的不确定性，组合目标是希望在这种不确定的环境中，实现确定性和预期收益率双高的平衡。自上而下的角度，发掘的机会可以概括为中国制造业的升级，这种升级是非常全面的。以自动化演进为例，依次在汽车，家电，电子，医疗，家居，玩具行业等体现。从产品突破的角度，可能是从计算机到电子到纯机械到材料领域交相突破。以上大量规律的总结支持组合不断挖掘下一阶段全面的机会并结合价格实现组合。　　　　另外，从自下而上的角度，长期的观察积累使得组合在理念和执行上都认为信任是反脆弱的一大武器。组合重仓的公司必须是长期观察及信任的公司，这样哪怕是在阶段复杂的环境中，我们依然可以实现相对好的过程，继而争取实现相对好的结果。　　　　第三块是对外部环境的解读。从基本面的角度，不管是全球还是国内，近两年开启的AI浪潮是社会发展中最强最高速的部分。绝对如此，相对更如此，尤其是在很多大部分行业还未有明显演进的阶段，AI相关的高速发展使得关注度更加集中，继而也形成了行情上的极致分化。另外，从资本市场本身来看，过程出现极致甚至阶段性的泡沫也是非常合理的表现。　　　　结合以上三块做总结推导，组合目前坚守在中国有产业发展机会的泛制造业中，并重仓在长期覆盖信任的公司里。但这两块不管是自上而下的全面均衡和自下而上的长期稳定跟当下市场的极致分化行情偏两个极端，分隔很远。则当下的组合实际和感受上都是极其逆向的。　　　　外部市场永远在变化，科技是制造的尖端部分，先行部队，基本面会从科技到制造，再到比较全面的部分。中国未来一两年大概率不会仍只有1%的产业遥遥领先非常显性，而99%的产业还处在相对的中低位较为隐性。我们不相信这样，我们有对国家发展新阶段，产业发展关联性的理解。比如当下军贸就是值得重视的部分，因为其需求端关联的是全球的新格局，供给端关联的是我国的制造新阶段，这种新阶段虽是历史上从未出现过的，但是可以有足够的规律总结去推演的。

2026年二季度，A股市场呈现极致的分化行情。万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%；港股市场回撤较大，恒生指数下跌7.69%，新经济占比更高的恒生科技下跌3.92%。板块层面，中信一级行业仅有7个行业取得正收益，整体集中在AI和相关产业链，其中电子、通信和建材领涨；其余23个行业均下跌，消费者服务、农林牧渔和传媒领跌，主要是内需消费相关。　　这种分化折射出资金对“确定性”的追逐；在经济弱复苏、外部不确定性加大的背景下，市场参与各方更倾向于将仓位集中在当期利润能见度最高、逻辑最难以被证伪的领域。　　本基金二季度重点配置以TMT、电力设备、造船等为代表的高端制造业，并增加上游资源品以应对地缘不确定性。大类资产配置角度，国内广谱利率仍处于下行通道，A股资金面总体保持宽松，场外配置“蓄水池”依然充裕，低利率环境下含权类产品有望承接居民再配置需求，基金经理积极挖掘个股机会。“924”以来的政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，随着本轮美联储降息进程进入暂停期，且当前绝对利率水平不低，单纯依赖远期估值扩张的成长逻辑或将弱化，市场风格有望转向更加均衡。产业趋势决定中期板块选择，2026年人工智能、储能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注底部企稳的行业，偏好不依赖补贴的子行业。　　2026年宏观层面，受益于PPI回升，企业盈利有望止跌回稳，但弹性取决于“反内卷”政策对利润率的提振效果；A股顺周期不再单纯依赖地产周期。展望下半年，市场风格有望从上半年的极致K型分化，转向更加均衡的格局。成长风格估值修复已接近中后段，需密切关注AI之外是否有新的大行业实现商业突破。行业选择上，聚焦长趋势与全球竞争力。需求端关注科技创新、品质生活、人口结构变化与出海；供给端关注难以解决的产能瓶颈及全球竞争力此消彼长。左侧关注过去三年跑输GDP增速的行业，集中在地产链、中游制造和消费医药，紧密跟踪行业龙头通过反内卷、消化产能、挖掘新需求实现触底反弹的机会。　　2026年外部环境的不确定性加大，内需的重要性上升。当前市场指数位置相对较高、经济尚在企稳，选股难度加大；本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

二季度A股市场整体在政策托底支撑下稳步修复、震荡上行，但板块、行业轮动较快，结构分化显著，成长风格和科技行业占据绝对优势。其中，上证指数小幅上涨，创业板、科创板指数大幅上涨。行业层面，与全球人工智能浪潮关联密切的电子、半导体、通信等科技行业，景气度持续走高，成为资金核心配置方向；而前期强势的有色、锂电、黄金等周期资源板块在通胀、加息预期下，热度回落、估值承压；传统行业如石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料则表现落后。结合宏观状态、产业趋势和市场风格的变化，报告期内，本产品积极运作，对持仓品种进行适度调整，投资重心从资源、锂电等品类，更多的转向电子、半导体、通信等高端科技赛道，科技板块成为组合核心底仓，以匹配当前高端制造、科创成长为主的市场主线。债券方面，主要是减配部分达到强赎条件的转债，增配国债等高等级固收品种。总体上，本产品组合配置体现为成长进攻+固收防守的均衡架构。前瞻来看，当前及今后一段时间，预计弱复苏的经济状态、偏强的市场趋势和行业景气分化的特征仍会持续，市场可能继续维持偏强状态，发生系统性风险的概率较低。但由于二季度的快速上涨和极致分化，预计市场的波动性会明显加大。本产品将灵活调整仓位和组合，力争为投资者获取稳健回报。

二季度A股市场整体在政策托底支撑下稳步修复、震荡上行，但板块、行业轮动较快，结构分化显著，成长风格和科技行业占据绝对优势。其中，上证指数小幅上涨，创业板、科创板指数大幅上涨。行业层面，与全球人工智能浪潮关联密切的电子、半导体、通信等科技行业，景气度持续走高，成为资金核心配置方向；而前期强势的有色、锂电、黄金等周期资源板块在通胀、加息预期下，热度回落、估值承压；传统行业如石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理、食品饮料则表现落后。结合宏观状态、产业趋势和市场风格的变化，报告期内，本产品积极运作，对持仓品种进行适度调整，投资重心从资源、锂电等品类，更多的转向电子、半导体、通信等高端科技赛道，科技板块成为组合核心底仓，以匹配当前高端制造、科创成长为主的市场主线。债券方面，主要是减配部分达到强赎条件的转债，增配国债等高等级固收品种。总体上，本产品组合配置体现为成长进攻+固收防守的均衡架构。前瞻来看，当前及今后一段时间，预计弱复苏的经济状态、偏强的市场趋势和行业景气分化的特征仍会持续，市场可能继续维持偏强状态，发生系统性风险的概率较低。但由于二季度的快速上涨和极致分化，预计市场的波动性会明显加大。本产品将灵活调整仓位和组合，力争为投资者获取稳健回报。

市场回顾：2026年二季度中信医药指数下跌8.83%，其中四月下跌0.93%、五月下跌6.96%、六月下跌2.92%，上半年指数下跌9.65%。从子板块看，今年上半年，分化较大，其中化学原料药、医疗服务（主要是医药服务外包CXO）、医疗器械（主要为转型相关个股）表现较好，有较好正收益；化学制药、中成药、生物医药、医疗流通下跌幅度较大，主要包括创新药、仿制药转型创新公司、传统制药、低估值中药等。创新药板块经历去年半年度的大幅上涨，已经持续调整三个季度，其中今年5月中至6月上旬下跌幅度较大，受中美舆论影响、机构持仓较多、ASCO数据闪耀但香港交易幅度增加引发板块下跌等影响，板块出现短期较大幅度调整。2026年上半年的行情，是我过去16年不曾经历过的极致分化，行业之间的极致分化+很多的低估值陷阱同时出现。　　　　基金运作：2026年二季度，我们在子行业选择上继续坚定不移的选择了创新药方向，在创新药板块深耕。创新药的产业趋势，各家公司已通过新药的获批、临床试验成功、新的临床试验开启、临床实验数据在全球大会发布等方式向我们大家展示，行业发展如火如荼，公司进展迅速，虽然在半年度的维度，二级市场的表现和产业及公司基本面的表现背离突出，二级市场的表现并没有影响行业的发展，行业和公司的发展，势不可挡。我们的组合依然是用Biotech（生物科技类公司）、传统制药企业转型创新的公司两大类做组合，同时维持20%左右的港股仓位。但是今年的低估值陷阱较多，过去风险较低的低估值公司因为行情的分化，资金面并不友好，今年没有起到降低风险的作用，甚至下跌幅度更大，东方红医疗创新表现不佳。基于市场情况的变化，我们对组合做了一些个股的调整，在股价都下跌之后，保持大部分我们长期看好的龙头创新药公司的基础上，略微减少了传统制药转型创新的低估值公司，增加了科创板创新药企业和CXO企业的配置，以希望在市场反弹或者反转时候，增加组合的弹性。　　　　2026年后续的展望：在一季度中，我们提到今年的全球形势复杂、市场波动大，上半年，形势的复杂性和市场的变化速度和幅度，依然是大幅超出我们的预期，3、4月份医药快速反弹之后，科技迅速上涨，5、6月份市场只有两类行业，一类科技、一类非科技。因此到5月底，医药行业中的全年大利好ASCO(全美肿瘤学年会)，中国公司大放异彩，获得5项LBA，多项口头报告，在大会展示了我们很多全球突出的三期临床数据、二期临床数据，然而市场却给了相反走势的反馈和反应。因此，在6月初，虽然股价大幅下跌，我们再次告诉自己和投资者，“在极端的市场下，要冷静，用应对市场极端波动的方式去应对——冷静看待”，基本面和股价走势的背离往往都不会太久，并且一旦反弹或者反转，速度和幅度也会很快很大。因此展望2026年的下半年，我们认为流动性依然宽裕，整体市场热情依然，行情和行业选择可能会略微再均衡，不会这么极致，意味着其他行业基本面强劲的行业，会出现不小的机会。基于此，我们对于下半年的创新药行业的机会保持乐观。　　1、国内政策对于创新药的鼓励和支持继续；　　2、海外大药企、大基金加大购买中国创新药资产的趋势持续，不能忽视中国；　　3、中国创新药企业活力十足，临床开启速度继续很快，不断的临床数据在全球大会读出，下半年有ESMO、WCLC、ASH、全球乳腺癌大会等等；　　4、中国创新药企业有更多企业逐步盈利、更多产品进入商业化，即将迎来收入的快速增长，和盈利的大幅增长阶段。　　总结，我们继续看好医药行业未来的发展，其中创新药是未来发展最快的子行业，我们会在其中寻找不断能持续长大的公司，并且深入布局。以期和公司一同成长，收获收益。　　　　一如既往的感谢东方红医疗创新的朋友们，今年半年是过去四年中最不容易的半年，产品发行之后就遇到三个季度的压力，大家还没有感受到赚钱的喜悦，就承受了持续三个季度的净值压力，同时也感谢大家的不离不弃，陪伴和支持。希望未来，我们可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，力争能够持续不断为大家带来长期稳定的收益。我会一直和你们在一起持有。谢谢！　　 截至本报告期末,本基金A类份额净值为0.8356元，份额累计净值为0.8356元;C类份额净值为0.8324元，份额累计净值为0.8324元。本报告期基金A类份额净值增长率为-7.44%，同期业绩比较基准收益率为-6.17%;C类份额净值增长率为-7.55%，同期业绩比较基准收益率为-6.17%。

2026年一季度，A股市场呈区间震荡，万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%；港股市场回撤较大，恒生指数下跌3.29%，新经济占比更高的恒生科技下跌15.7%。2月28日开始的美以伊冲突，成为地缘黑天鹅，对利率和风险敏感型资产造成较大冲击。　　板块层面，中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源领涨，整体集中在上游资源和公用板块；非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机、农林牧渔领跌，内需链和利率敏感型资产承受一定压力。　　本基金一季度重点配置以TMT、电力设备、造船等为代表的高端制造业，并增加油运、上游资源品以应对地缘不确定性。大类资产配置角度，国内广谱利率仍处于下行通道，A股资金面总体保持宽松，场外配置“蓄水池”依然充裕，低利率环境下含权类产品有望承接居民再配置需求，基金经理积极挖掘个股机会。2024年“924”以来的政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，随着本轮美联储降息进程进入暂停期，且当前绝对利率水平不低；单纯依赖远期估值扩张的成长逻辑或将弱化，市场风格有望转向更加均衡。产业趋势决定中期板块选择，2026年人工智能、储能、智能驾驶等加速普及，有望推动新的产业周期。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注底部企稳的行业，偏好不依赖补贴的子行业。　　2026年宏观层面，受益于PPI回升，企业盈利有望止跌回稳，但弹性取决于“反内卷”政策对利润率的提振效果；A股顺周期不再单纯依赖地产周期。风格层面，上半年成长风格预计继续占优，但全年维度风格更为均衡；成长风格估值修复已接近中后段，需密切关注AI之外是否有新的大行业实现商业突破。行业选择上，聚焦长趋势与全球竞争力。需求端关注科技创新、品质生活、人口结构变化与出海；供给端关注难以解决的产能瓶颈及全球竞争力此消彼长。左侧关注过去三年跑输GDP增速的行业，集中在地产链、中游制造和消费医药，紧密跟踪行业龙头通过反内卷、消化产能、挖掘新需求实现触底反弹的机会。　　2026年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。当前市场指数位置相对较高、经济尚在企稳，选股难度加大；本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

2026年一季度，受美以伊冲突影响，A股市场冲高回落，多数宽基指数收跌，行业呈现结构性分化、板块轮动加剧态势。表现较好的行业主要是煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备等，表现较差的行业主要是非银金融、商贸零售、美容护理、农林牧渔、家电、计算机、汽车等。除战争和高油价利好的相关品种外，受益于AI算力需求爆发，人工智能相关行业依然表现亮眼，光通信、存储等行业尤其突出。本产品认为当前及今后一段时间，尽管战争作为不可控因素对市场的短期趋势带来不确定性影响，但从中长期来看，人工智能爆发式增长和大国竞争博弈深化，这两个趋势的确定性仍然持续，预计仍将带来广泛的投资机会。因此，本产品将主要围绕科技、资源、能源等主线进行布局，包括芯片、通信、AI应用、新能源、电力设备、有色等板块。传统消费、内需等板块或有补涨机会，但市场风格的系统性切换需等待经济进一步复苏信号，如PPI转正、房地产复苏等。依据上述思路，报告期内，本产品主要减持了互联网、机器人、航天、建材、保险等板块，增持了存储、通信、有色、新能源、电力设备、油气资源等板块。可转债持仓变化不大。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。

市场回顾：2026年一季度，中信医药指数下跌0.89%，其中1月上涨，2、3月下跌。从子板块来看，板块比较平均，和去年行情不同，板块中个股短期走势差异较大。比如创新药（生物药、化学制药）、CXO(医药服务外包)、药房、中药、医疗器械中，既有个股涨幅较大也有个股跌幅较大，原因各不相同，有些和主题相关比如脑机接口、AI医疗、小核酸；有些和业绩相关，比如CXO、上游供应商、医疗器械；有些和持仓结构和催化剂有无相关，比如创新药。　　　　基金运作：2026年一季度，我们完成了建仓，我们在子行业选择上继续坚定不移地选择了创新药方向，作为医药行业中产业趋势最明确的方向就是创新药，因此我们继续做了这个选择，同时在主力组合中我们依然是用Biotech（生物科技类公司）、传统制药企业转型创新的公司两大类做组合。同时香港持仓26%左右。尾部仓位我们做了较多的交易，做一些止盈，同时做一些小幅切换。在重仓股中，有一些个股在一季度的表现差强人意。　　　　2026年的展望：今年的开局，全球形势更加复杂和难预测，因此市场波动也比较大，既受到全球加息预期的影响，又有地缘冲突的影响，同时也有国内宏观环境和内需市场的影响。因此在混乱的外部环境和市场走势下，我们仔细思考了以下几件事情，形成今年的策略，和大家分享也供大家参考。　　1、回顾极端的市场，我们应该如何操作？——不要在极端的市场做极端的选择。过去的四年，市场经历过几次较大的恐慌或流动性危机带来的短期大幅下跌，2022年4月、2024年2月雪球事件、2024年9月、2025年4月关税危机，如果更远还有2018年9月的贸易摩擦、2016年初的三次熔断，每次引发下跌的因素不同，但每次下跌后的市场都有相似之处，每次下跌之后，都是之后基本面优质的行业和公司会先走出新的趋势。因此在今年混乱的市场之下，一方面我们选择保持仓位；另一方面也在持仓上逐步做一些调整，坚守基本面优质的公司，选择一些新的基本面优质的公司布局，希望在未来，可以通过优质的基本面，在市场的混乱期过后，会迎来价值的发现或者提升。　　2、医药行业今年的走势会如何？创新药还有机会吗？——创新药是医药行业中，技术有一定全球竞争力的子行业，行业发展趋势明确。因此我们坚定选择创新药。但是和去年不同，去年创新药子行业整体因为风格的带动，好公司和差公司都有一波上涨，之后有所分化，这是市场的新的学习效应带来的。市场经历了一年的学习，已经有所分辨，因此我们预期，今年基本面优质的龙头公司随着创新药临床的进展进一步推进，比如全球临床的推进；产品在中国获批；全球临床和中国三期临床数据读出等等因此，临床后期产品风险进一步下降，确定性进一步提升，龙头公司在确定性提升中，有望进一步有所收获。同时新的技术会带来新的公司的发展，部分新公司或者有新产品的老公司，新的故事会被市场所挖掘。规避老的故事，但缺乏临床进展的公司。　　3、行业政策的展望：2026年的政府工作报告首次把创新药提为“新兴支柱产业”，从2024年“创新药”首次出现在政府工作报告，2025年创新药全球授权金额创新高1300亿美元，较2024年519亿美元增长超过100%。今年对于创新药行业的定位进一步升级，同时2025年作为商业医保目录首次提出的第一年，今年也看到政府对于商业医保后续的发展有了更多的支持。可以期待国内政策对于创新药的鼓励支持进一步加大，更加实际和落地。创新药行业不仅可以出海，同样可以期待未来十年的内需市场的进一步扩大。　　总结2026年的医药投资策略：继续基于产业趋势选择创新药为主要方向，同时积极寻找其他子行业中增速较快的新公司，寻找一些潜在的新标的进步布局。在投资方法上，继续产业趋势和价值挖掘同步进行，在组合中也是高估值和低估值同行。可能在2026年的复杂市场上，锐度会有所降低。　　　　再次感谢东方红医疗创新的老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。过去的一季度不容易，希望未来，我们可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，争取持续不断为大家带来长期稳定的收益。我会一直和你们在一起持有。谢谢！　　　　 截至本报告期末,本基金A类份额净值为0.9028元，份额累计净值为0.9028元;C类份额净值为0.9004元，份额累计净值为0.9004元。本报告期基金A类份额净值增长率为-2.15%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%;C类份额净值增长率为-2.27%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%。

2026年一季度，受美以伊冲突影响，A股市场冲高回落，多数宽基指数收跌，行业呈现结构性分化、板块轮动加剧态势。表现较好的行业主要是煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备等，表现较差的行业主要是非银金融、商贸零售、美容护理、农林牧渔、家电、计算机、汽车等。除地缘冲突和高油价利好的相关品种外，受益于AI算力需求爆发，人工智能相关行业依然表现亮眼，光通信、存储等行业尤其突出。本产品认为当前及今后一段时间，尽管地缘冲突作为不可控因素对市场的短期趋势带来不确定性影响，但从中长期来看，人工智能爆发式增长和大国竞争博弈深化，这两个趋势的确定性仍然持续，预计仍将带来广泛的投资机会。因此，本产品将主要围绕科技、资源、能源等主线进行布局，包括芯片、通信、AI应用、新能源、电力设备、有色等板块。传统消费、内需等板块或有补涨机会，但市场风格的系统性切换需等待经济进一步复苏信号，如PPI转正、房地产复苏等。依据上述思路，报告期内，本产品主要减持了互联网、机器人、航天、建材、保险等板块，增持了存储、通信、有色、新能源、电力设备、油气资源等板块。可转债持仓变化不大。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。

一季度初始，市场延续了2025年底的向上趋势，上证指数迅速接近4200点，市场活跃度也随之到了一个比较高的位置。后续外部环境的波动性持续加大，战争的进展与对战争的预期都处于极度的不稳定中，市场的波动也相应加剧。在这个过程中，组合继续坚持行业分散，个股集中，首先选择长期信任的公司，其次确认公司在这种环境下尽量不会受损，甚至有受益的可能。这类公司主要分布于有长期积累的中国制造业，或者是在自主可控角度体现更多的实力。从边际变化来看，组合对军工的关注度增加。一是供给的能力持续提升，二是需求基于外部的变化也面临新的阶段，结合起来看，至少军贸面临着新的阶段。另外基于AI的发展，产业链上也有多个子行业面临快速的发展机会。整体来看，组合尝试在平稳中发展，争取长期穿越外部不稳定的环境。

2025年沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%、恒生指数上涨27.77%，新经济占比更高的港股表现优于沪深300。4月2日特朗普政府宣布启动所谓"对等关税"政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点爬出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。中报和三季报很多公司通过业绩证明了AI等新产业周期来临，且中国企业有足够的竞争力获取较大市场份额。板块层面，中信一级行业中有色、通信、电子、国防军工、机械领涨，整体呈现成长风格占优；食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。　　本基金重点配置以TMT、电力设备等为代表的高端制造业，并增加传媒等内需持仓。大类资产配置角度，2025年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点显现，自2022年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024年9月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年人工智能、智能驾驶、机器人、商业航天等加速普及，有望推动新的产业周期。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注逆周期的新消费机会，偏好不依赖补贴的子行业。

四季度市场总体表现良好，但结构上略有分化：上证指数继续小幅上涨，而前期涨幅较大的创业板、科创板等指数横盘震荡。行业方面，有色、军工、石油、通信等表现较好，美容护理、医药生物、房地产等表现逊色。全年看，有色、通信、电子、新能源等表现强劲，食品饮料、煤炭、美容护理等表现落后。总体看，表现强劲的行业，与宏观经济总体弱复苏、流动性维持宽松、市场风格偏向成长等因素有一定关系，但更主要是行业自身的一些因素推动：如人工智能的快速发展对通信、电子的推动；全球通胀、美联储降息预期、地缘政治、供给约束、需求旺盛等因素对资源类行业的推动；储能高速发展对新能源的推动等。表现落后的行业则与产品价格下行、内需消费偏弱有关。我认为当前及今后一段时间，这种弱复苏的经济状态、偏强的市场趋势和行业景气分化的特征仍会持续，预计市场将继续维持偏强状态，发生整体风险的概率较低，行业结构仍会继续分化。根据这一判断，报告期内，本产品减持了表现弱于预期的医药、涨幅较大的新能源等行业，增加配置了景气趋势良好的有色、资源、保险等行业。折价资产方面，减配了部分价格较高的转债，转债仓位继续下降。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。