张翼飞 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场整体偏强，利率中枢较一季度显著下移，市场核心矛盾从流动性宽松与机构欠配的共振，逐步切换为资金面预期变化与交易拥挤度释放的博弈。季度前半段，银行间流动性持续维持超预期充裕状态，资金利率中枢持续运行在政策利率下方，为债市提供坚实底层支撑。基本面维度，内需修复斜率平缓，实体融资需求回暖力度偏弱，弱修复格局持续确认；同时固收类产品负债端保持持续净流入，机构资产欠配压力不断积累，短端票息被持续压缩后，拉长久期成为机构增厚收益的共同选择，买盘合力推动长端利率持续走低，10 年期国债收益率下探至年内低位。季度中后期，税期、政府债集中缴款与季末考核因素叠加，资金面边际收敛，市场对流动性持续超宽松的预期出现修正。由于前期长端利率已处于历史极低水平，多头交易拥挤度偏高，预期转向触发交易盘集中止盈，叠加理财类产品赎回的负反馈扰动，长端利率出现阶段性上行；随后央行通过多工具加大流动性对冲力度，叠加基本面弱现实仍构成底层支撑，配置型资金逢低承接，市场逐步止跌企稳。报告期内，组合始终以中短久期利率债与高等级信用债为核心配置，久期维持中性水平，依托季度前期稳定的资金环境与可观的套息空间，多数时段维持偏高杠杆水平，通过息差策略增厚组合收益；季末前瞻捕捉资金面收敛信号与市场调整压力，适度降低杠杆，平滑资金成本波动带来的冲击，在控制回撤的前提下把握确定性收益。

2026年二季度，权益市场的结构分化较为明显，科创50、创业板指当季分别上涨75.7%、36.4%，而中证红利指数则下跌了12.3%。分化的源头来自于科技板块和传统行业景气度的鲜明对比，但我们认为，市场资金的随波逐流至少在短期起到了非常强的助推作用。类似的情形在2020年9月至2021年1月也出现过，只是每轮站在舞台上的主角并不一致。　　我们的权益组合配置本季度基本保持稳定，重点持仓公司的选择标准仍是：强健的资产负债表、虽有波动但长期预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，以上因素未必会在短期的股价表现中起很大作用，但我们认为其是长期确定性的重要支撑。5月份以来，相关股票实际表现偏弱，但在估值普遍回落后，再去比较持仓个股的隐含回报率与长期利率水平，其吸引力已经不亚于熊市底部阶段。因此，站在当下，我们对相关持仓的未来表现比较乐观。个股操作上，随着霍尔木兹海峡解封，原油及相关股票价格显著回落，我们在较低位置进行了再次配置。　　可转债我们配置比例仍然非常低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。

2026年二季度，权益市场的结构分化较为明显，科创50、创业板指当季分别上涨75.7%、36.4%，而中证红利指数则下跌了12.3%。分化的源头来自于科技板块和传统行业景气度的鲜明对比，但我们认为，市场资金的随波逐流至少在短期起到了非常强的助推作用。类似的情形在2020年9月至2021年1月也出现过，只是每轮站在舞台上的主角并不一致。　　我们的权益组合配置本季度基本保持稳定，重点持仓公司的选择标准仍是：强健的资产负债表、虽有波动但长期预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，以上因素未必会在短期的股价表现中起很大作用，但我们认为其是长期确定性的重要支撑。5月份以来，相关股票实际表现偏弱，但在估值普遍回落后，再去比较持仓个股的隐含回报率与长期利率水平，其吸引力已经不亚于熊市底部阶段。因此，站在当下，我们对相关持仓的未来表现比较乐观。个股操作上，随着霍尔木兹海峡解封，原油及相关股票价格显著回落，我们在较低位置进行了再次配置。　　可转债我们配置比例仍然非常低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

2026年二季度，权益市场的结构分化较为明显，科创50、创业板指当季分别上涨75.7%、36.4%，而中证红利指数则下跌了12.3%。分化的源头来自于科技板块和传统行业景气度的鲜明对比，但我们认为，市场资金的随波逐流至少在短期起到了非常强的助推作用。类似的情形在2020年9月至2021年1月也出现过，只是每轮站在舞台上的主角并不一致。　　我们的权益组合配置本季度基本保持稳定，重点持仓公司的选择标准仍是：强健的资产负债表、虽有波动但长期预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，以上因素未必会在短期的股价表现中起很大作用，但我们认为其是长期确定性的重要支撑。5月份以来，相关股票实际表现偏弱，但在估值普遍回落后，再去比较持仓个股的隐含回报率与长期利率水平，其吸引力已经不亚于熊市底部阶段。因此，站在当下，我们对相关持仓的未来表现比较乐观。个股操作上，随着霍尔木兹海峡解封，原油及相关股票价格显著回落，我们在较低位置进行了再次配置。　　可转债我们配置比例仍然非常低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

2026年二季度，权益市场的结构分化较为明显，科创50、创业板指当季分别上涨75.7%、36.4%，而中证红利指数则下跌了12.3%。分化的源头来自于科技板块和传统行业景气度的鲜明对比，但我们认为，市场资金的随波逐流至少在短期起到了非常强的助推作用。类似的情形在2020年9月至2021年1月也出现过，只是每轮站在舞台上的主角并不一致。　　我们的权益组合配置本季度基本保持稳定，重点持仓公司的选择标准仍是：强健的资产负债表、虽有波动但长期预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，以上因素未必会在短期的股价表现中起很大作用，但我们认为其是长期确定性的重要支撑。5月份以来，相关股票实际表现偏弱，但在估值普遍回落后，再去比较持仓个股的隐含回报率与长期利率水平，其吸引力已经不亚于熊市底部阶段。因此，站在当下，我们对相关持仓的未来表现比较乐观。个股操作上，随着霍尔木兹海峡解封，原油及相关股票价格显著回落，我们在较低位置进行了再次配置。　　可转债我们配置比例仍然非常低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

2026年二季度，权益市场的结构分化较为明显，科创50、创业板指当季分别上涨75.7%、36.4%，而中证红利指数则下跌了12.3%。分化的源头来自于科技板块和传统行业景气度的鲜明对比，但我们认为，市场资金的随波逐流至少在短期起到了非常强的助推作用。类似的情形在2020年9月至2021年1月也出现过，只是每轮站在舞台上的主角并不一致。　　我们的权益组合配置本季度基本保持稳定，重点持仓公司的选择标准仍是：强健的资产负债表、虽有波动但长期预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，以上因素未必会在短期的股价表现中起很大作用，但我们认为其是长期确定性的重要支撑。5月份以来，相关股票实际表现偏弱，但在估值普遍回落后，再去比较持仓个股的隐含回报率与长期利率水平，其吸引力已经不亚于熊市底部阶段。因此，站在当下，我们对相关持仓的未来表现比较乐观。个股操作上，随着霍尔木兹海峡解封，原油及相关股票价格显著回落，我们在较低位置进行了再次配置。　　可转债我们配置比例仍然非常低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

二季度债券市场整体偏强，利率中枢较一季度显著下移，市场核心矛盾从流动性宽松与机构欠配的共振，逐步切换为资金面预期变化与交易拥挤度释放的博弈。季度前半段，银行间流动性持续维持超预期充裕状态，资金利率中枢持续运行在政策利率下方，为债市提供坚实底层支撑。基本面维度，内需修复斜率平缓，实体融资需求回暖力度偏弱，弱修复格局持续确认；同时固收类产品负债端保持持续净流入，机构资产欠配压力不断积累，短端票息被持续压缩后，拉长久期成为机构增厚收益的共同选择，买盘合力推动长端利率持续走低，10 年期国债收益率下探至年内低位。季度中后期，税期、政府债集中缴款与季末考核因素叠加，资金面边际收敛，市场对流动性持续超宽松的预期出现修正。由于前期长端利率已处于历史极低水平，多头交易拥挤度偏高，预期转向触发交易盘集中止盈，叠加理财类产品赎回的负反馈扰动，长端利率出现阶段性上行；随后央行通过多工具加大流动性对冲力度，叠加基本面弱现实仍构成底层支撑，配置型资金逢低承接，市场逐步止跌企稳。报告期内，组合以中短久期利率债为核心配置，久期维持中性水平，同时阶段性通过息差策略增厚组合收益。

二季度以来，经济基本面总体维持弱势修复和结构性分化格局，内需偏弱，信贷需求一般，通胀形势受供给冲击影响有所走高，但上下游传导总体仍欠明朗。央行灵活运用各类公开市场工具，维持了宽松和支持性的政策基调，但也在季度末对于过度宽松的流动性预期进行了边际校准，维护了政策利率作为市场定价锚的实际效果。市场表现来看，二季度债券低位震荡但结构分化，短端商金等品种受季度末流动性纠偏影响有小幅上行，长端利率由下行转为震荡，信用利差压缩居多。权益市场科技主线清晰，价值风格承压，可转债也呈现出类似的分化格局，总体估值有所压缩，性价比有一定改善。　　报告期内，组合开放一次，因而前期以降仓位、筹措流动性为主。重新封闭后，纯债仓位以中短端好资质金融债为主要持仓，在等待信用利差重新拉宽的过程中获取稳健票息。可转债方面，策略上仍以中低价位、较优的基本面与条款价值、信用风险可控的方式为主参与交易机会。

转债部分，本季度转债市场的整体表现大幅优于权益市场整体，万得可转债等权指数上涨5.9%，万得可转债正股等权指数仅上涨1.3%。结构上看，转债内部分化严重，万得可转债高价指数上涨17.7%，万得可转债低价指数下跌4.5%。期间，季度前半段，随着市场的不断上涨，部分标的的估值已显著脱离其基本面的支撑，我们继续收缩了可转债资产的整体仓位水平和标的数量。进入6月份，受权益市场极端分化行情冲击，极个别转债定价有所转好，我们在季末略有增持。纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

本季度，权益市场表现极端分化，科创综指上涨55.7%，中证红利下跌12.3%，成长风格显著占优，风格裂口扩张至近年来极值水平。从行业层面来看，本季度仅电子、通信、建筑材料等少数几个板块录得极大涨幅，其余绝大多数板块均出现不同程度调整。进入6月后，资金加速向科技赛道集中，部分交易日内全市场近50%的成交额集中于占比仅5%的个股之上，资金虹吸效应显著，其余板块流动性“失血”严重且急速。尽管我们的产品净值在4-5月已接近历史新高，但受6月极端分化行情冲击，组合净值自阶段高点出现了较为明显的回撤。但我们认为，这样的波动并不等同于风险。我们审慎核查了我们组合持有的股票，这些企业自身的盈利能力、竞争优势、财务健康度等核心基本面要素并没有发生实质变化，而股价却在短期内产生了较大跌幅，这实际上是市场给了我们低价增持这些经营质地和价值创造能力优良的公司的好机会。　　转债部分，我们认为转债市场整体估值依然偏高，仅有较低比例持仓。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。

2026年二季度，从量化投资的风格因子层面看，动量、成长、贝塔等因子表现较好，估值、盈利等因子表现较弱。从行业层面看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售、食品饮料等行业表现不佳。　　2026年二季度，全球经济与政治格局延续高不确定性运行特征，中东地缘冲突持续演化并对能源供给与全球通胀形成扰动，主要经济体在增长放缓与通胀韧性之间持续权衡，货币政策分化使全球金融市场波动维持高位。在此背景下，中国经济整体延续稳中向好态势，宏观政策通过扩内需、稳投资与培育新质生产力协同发力，有效对冲外部冲击，经济结构持续向高质量发展演进。资本市场层面，AI产业链成为全球最重要的结构性主线之一，二季度由算力基础设施驱动的行情显著强化，产业链从模型与应用端向半导体、存储、数据中心及服务器等上游扩散；与此同时，价值与红利类资产整体表现承压，出现一定程度的回调与跑输成长风格的现象。整体来看，中国资产在政策托底与产业升级双轮驱动下，继续在复杂外部环境中体现出较强韧性与结构性机会。　　本基金作为指数增强型基金，坚持宽基选股，淡化择时,以数量化分析为基础，多维度选股，行业分散，覆盖A股多板块优质股票。本基金主要采用以“大数据+AI算法”为基础的量化投资方法，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树、神经网络等机器学习和深度学习模型预测个股收益率，再采用组合优化和风险管理模型控制本基金和基准的跟踪误差和最大回撤。力争在控制跟踪误差的基础上，获取超越基准的收益。

本季度，权益市场表现极端分化，科创综指上涨55.7%，中证红利下跌12.3%，成长风格显著占优，风格裂口扩张至近年来极值水平。从行业层面来看，本季度仅电子、通信、建筑材料等少数几个板块录得极大涨幅，其余绝大多数板块均出现不同程度调整。进入6月后，资金加速向科技赛道集中，部分交易日内全市场近50%的成交额集中于占比仅5%的个股之上，资金虹吸效应显著，其余板块流动性“失血”严重且急速。尽管我们的产品净值在4-5月已接近历史新高，但受6月极端分化行情冲击，组合净值自阶段高点出现了较为明显的回撤。但我们认为，这样的波动并不等同于风险。我们审慎核查了我们组合持有的股票，这些企业自身的盈利能力、竞争优势、财务健康度等核心基本面要素并没有发生实质变化，而股价却在短期内产生了较大跌幅，这实际上是市场给了我们低价增持这些经营质地和价值创造能力优良的公司的好机会。　　转债部分，我们认为转债市场整体估值依然偏高，仅有较低比例持仓。　　纯债部分，组合以利率债与高等级信用债为主要配置品种。