张竞 - 基金投资策略和运作

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　二季度沪深300指数涨11.90%，高端制造板块中机械涨23.41%、汽车跌12.24%、电力设备涨0.46%、军工跌0.48%。除了机械板块受益于AI专用设备表现较好以外，其他行业整体表现较弱。　　二季度整个机器人板块表现一般，主要是海内外机器人产业变化较小。展望下半年，机器人行业预计将发生积极的变化，海外擎天柱机器人GEN 3即将迎来亮相和量产，国内优秀的本体企业将陆续上市，海内外产业和企业都在加大对于物理AI的投入，依然看好2026年机器人板块的表现。　　本基金专注于机器人和高端制造板块的投资。在机器人方向，我们看好三个方面的机会：1）机器人零部件中，国产率较低的减速器方向，包括谐波、RV、精密行星减速器。2）物理AI中掌握数据入口感知的视觉和触觉传感器。3）机器人本体与场景的落地，特别是国产能够快速放量的本体企业，以及物理AI在实体制造场景中负责执行终端的工业机器人企业。本基金将继续在高端制造方向，深挖有产业趋势的新兴产业投资机会，力争获得更多超额收益。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

2026年二季度国内经济总体平稳运行，结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标符合或低于市场预期。海外方面，市场在地缘局势反复和全球央行政策分化的影响下波动加剧。美伊冲突经历先升级后缓和，随着双方开展和谈并达成临时和平协议，供给冲击有所退潮、原油价格自高位回落。二季度各国央行密集议息，其中欧日央行均加息25个基点，美联储虽按兵不动，但新任美联储主席取消前瞻指引、态度偏鹰。期间美元指数显著上涨，人民币兑美元汇率延续升值，美债收益率先上后下，中美利差进一步走阔。　　国内方面，基本面呈现结构性复苏，制造业PMI位于扩张区间，产需两端复苏动能有所提升、价格指数有所回落。具体看，固定资产投资同比增速连续两个月为负，其中基建投资同比增速持续放缓、主要受地方政府专项债发行偏缓影响，制造业投资同比增速由正转负、在传统制造业需求不足的同时高技术领域仍保持高增长，房地产投资对经济仍为拖累、同比降幅再度扩大。消费方面，社会消费品零售总额同比增速较一季度明显回落、5月为自2023年以来首次转负，结构上服务消费好于商品消费。出口方面，在外需强劲和AI领域需求爆发的支撑下，出口同比维持较高增速、屡超市场预期。融资端，社融同比增速持续放缓，主要受贷款和政府债的拖累，信贷数据结构不佳，居民部门和企业部门中长期贷款同比均持续下降，实体投融资需求仍待改善。通胀方面，CPI温和上行、同比增速保持在1%以上，PPI同比增速进一步回升、工业品价格持续回暖。政策方面，4月政治局会议延续了“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的总基调，表述中将此前政府工作报告中的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”调整为“增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”。操作层面，二季度央行未开展降准降息操作，通过累计开展3.0万亿元买断式逆回购和1.5万亿元MLF操作，净买入国债1000亿元，并在半年末时点新增隔夜逆回购操作品种等工具精准调节流动性。　　债券市场二季度呈震荡偏强行情，4-5月受到资金面持续宽松和地缘冲突缓和下通胀预期降温的支撑，市场经历由短及长的一轮修复行情，各期限债券收益率均显著下行；5月底在基本面偏弱、MLF超额投放的提振下，债券市场进一步走强，10年国债下行至1.7%附近，6月初央行公开市场大幅缩量，并连续两日零投放，叠加银行融出持续减少、资金利率显著抬升，引发市场对流动性紧张和央行政策转向的担忧，临近季末随着央行加大投放力度，市场情绪有所缓和。债券收益率曲线较一季度末整体下行，信用利差呈现短久期走阔、中长久期收窄。权益市场二季度震荡上行、结构分化明显，科技成为绝对主线，双创板块涨幅领先，红利指数、小盘股持续下跌。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　报告期内，本基金主要配置利率债和高等级信用债，本季度小幅降低了股票的仓位比例，提升了债券组合久期和杠杆比例，较一季度增加了利率债的仓位比例。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

二季度，债券收益率先下后上。10年期国债收益率较一季度末下行约8bp，收益率曲线走势先平坦后陡峭。4月初至5月底资金面非常宽松，债市重回资产荒叙事从而驱动长债利率下行；6月份资金面收敛节奏及程度均超市场预期，市场对于资金面宽松预期进行修正，叠加交易盘止盈增加，带动债券利率小幅上行，10 年期国债收益率回升至 1.73%左右。　　权益方面，二季度股票市场震荡中上行，成交仍然活跃，上证指数上涨5.20%，深圳成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%。分行业来看，电子、通信等行业表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁等行业表现较差。　　二季度投资、消费继续走弱，出口整体上行。基建投资下行、补贴消费走弱，房地产市场成交回落，带动地产投资持续下行。制造业投资中除高技术产业保持高增之外，其余行业增速也下行。另一方面出口保持较高韧性，二季度出口增速上行，且结构继续改善，高科技行业呈现供需两旺的状态。通胀方面，二季度受油价上涨影响，CPI和PPI整体上行，PPI由负转正，但随着6月美伊签署协议、油价高位回落，PPI上行速度后续有望放缓。　　本基金二季度以中高评级信用债和利率债为主，保持中等久期。权益方面，相对均衡地配置了乳业、石油化工、能源等行业。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分A股内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

整个二季度全球宏观持续受到海峡开放与否的影响，全球的供应体系随之进行了明显的调整。6月，美伊临时协议达成，虽然从细节看执行难度较大，但市场短期恐慌情绪得到有效缓解。能源价格回落到战争开始前的价格。美债收益率快速上升后有所回落。　　市场方面，虽然海峡影响宏观，但是整个二季度资本市场的焦点无论是区域角度还是行业角度均主要集中在AI领域，而对其他宏观变量脱敏，中国的情况亦类似，其他行业的股价表现则全面压制。　　考虑到历史上此类市场行情持续的时间大概率显著超越我们以及持有人的忍耐度，我们采取整体降低仓位并构建哑铃型结构的方式以应对当前市场。 　　具体来讲，我们仍看好新老能源、物理AI落地受益公司、部分内需消费，并等待港股互联网的配置机会，原因如下：　　（1）新老能源：随着美伊MOU的签署，油价回到战前状况。虽然最终协议签署的难度很大，中期选举之后仍有变数。半年内油价更多的是跟随事件性驱动。拉长三到五年，回到长期供需，油价上涨仍是大概率事件。俄乌，美伊两次冲击以及油价的长期上涨会导致越来越多的国家开始重视能源安全问题，部分优秀的新能源公司同样会在这场浪潮中显著受益。 　　（2）物理AI：长逻辑看，目前AI在与白领重复工作中已经展现出巨大的优势，短期内靠编程赋能带来了ARR的快速增长，但是考虑到绝大多数公司内部信息流、数据流的混乱，后续取代其他白领工作的进程仍需波折前行数年。　　中美长期的竞争最终也必须落地在制造业的竞争力，物理AI无论是竞争力还是AI长期空间的打开，都是绕不开的一步。这方面的公司目前估值合理偏低。　　（3）A股内需消费：从估值和周期两个维度，仅看好周期见底的部分个股。　　（4）港股互联网：去年以来由于主客观的原因，港股互联网均出现了明显的调整。目前主观竞争已经出现缓和迹象，作为增速最快的中国消费标的，我们认为值得关注起来。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　一季度沪深300指数跌3.89%，高端制造板块中机械跌0.66%、汽车跌6.36%、电力设备涨6.78%、军工跌6.14%。除了电力设备板块受益于海外新能源需求较好，其他行业整体表现较弱。　　一季度中证机器人指数跌9.78%，表现弱，主要是一季度整个机器人板块变化较小。但是机器人产业层面正在发生积极的变化，海外擎天柱机器人GEN 3即将迎来亮相和下半年的量产，国内优秀的本体企业已经披露招股说明书，港股机器人公司2025年本体收入实现大幅度增长。依然看好2026年机器人板块的表现。　　本基金重点关注机器人和高端制造板块等方面的投资机会。在机器人方向，从产业链对比和公司竞争优势出发，进一步加大了优质公司的持仓。机器人产业预计围绕技术收敛、量产、放量三个方向展开：1）技术收敛，机器人技术存在瓶颈的环节会逐步解决，包括本体中的灵巧手、大小脑。2）量产中真正能够进入海外龙头企业供应链的零部件公司逐步完成国内外产能的布局。3）2026年国产本体企业预计开始出货放量，部分企业本体销量预计将迎来大幅度增长。应用预计也会百花齐放，包括自动化总装产线、物流搬运、家庭机器人应用等。本基金将继续围绕以上几个方向，寻找受益于量产放量和技术变化环节的公司。在高端制造方向，深挖有产业趋势的新兴产业投资机会，力争获得更多超额收益。

一季度，债券收益率先下后上，除超长端国债外，多数国债收益率有所下行，信用债各期限、各评级的利差均有所收窄。10年期国债收益率较去年末下行约3bp，收益率曲线走势先平坦后陡峭。年初至春节前，债券收益率受权益市场情绪变化而变动；春节后跨月资金利率边际收紧同时A股走强，债券有所走弱。2月末至3月初美以伊军事冲突引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月份美以伊军事冲突推升油价，通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，同时资金面维持宽松带动短端下行，收益率曲线陡峭化。　　权益方面，一季度股票市场先涨后跌，成交仍然活跃，上证指数下跌1.94%，深圳成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化等行业表现较好，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。　　一季度整体宏观经济运行稳步向好，生产供给增长加快，市场需求稳中有升，就业物价总体稳定，新质生产力成长壮大，经济运行起步有力。两会政府工作报告确立今年GDP增速在4.5%-5%，物价目标维持在2%左右，赤字率按4%左右安排，货币政策保持适度宽松。3月以后，市场焦点集中在美以伊军事冲突。自伊朗对霍尔木兹海峡采取了管控措施，海湾地区石油出口运输受限，全球油价明显上涨。市场担忧由此引发全球滞胀风险以及美联储可能推迟降息，风险资产均受到一定影响。预计美以伊冲突或将延续一段时间，全球经济和大宗商品价格还将受到扰动，需密切跟踪。　　本基金一季度持仓以中高评级信用债和利率债为主，保持中等偏短的久期。权益方面，相对均衡地配置了乳业、石油化工、能源等行业。