张竞 - 基金投资策略和运作

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　三季度沪深300指数上涨17.90%，高端制造板块中机械板块上涨25.62%、汽车板块上涨17.92%、电力设备板块上涨44.67%、军工板块上涨5.10%，电力设备和机械板块表现相对较强，军工板块表现弱。电力设备板块由于储能经济性提升带来的需求爆发和风电装机高增，以及固态电池新技术催化，表现强势。机械板块在工程机械龙头公司业绩释放、人形机器人板块催化下，表现较好。　　三季度中证机器人指数涨28.6%。从产业层面来看，海外擎天柱机器人GEN 3定型和量产接近，国内优秀的一级本体公司上市加速，政策推动机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速落地应用。三季度产业层面呈现出积极的变化，机器人板块整体表现较好。　　本基金重点关注机器人和高端制造等方面的投资。在机器人方向，从上游原材料、大小脑、零部件、到执行器、本体、应用全产业链选择有竞争优势的企业投资。在高端制造方向，重点关注制造中的消费品、制造业出海、技术变革三个有产业趋势的成长方向机会。

今年三季度以来，海外人工智能虽然在大模型和应用端没有特别大的进展，但相关公司的乐观展望为市场带来了乐观情绪，国内外算力行业取代其他成长行业，走势独树一帜。与海外算力投资火爆相对应的是，国内地产仍处于底部震荡状态，与此同时内需消费整体状态也是不温不火。在这个宏观背景下，价值股与成长股的走势进一步分化，从二季度价值股与成长股一起上涨，但价值股涨幅小于成长股，转变为8月份之后的成长股高歌猛进，价值股开始持续回调。　　展望四季度，虽然 A 股主要指数已经回到历史估值中位数位置，以及内需为主的上市公司的收入、利润增长在报表端压力犹存。但是考虑到政策对于经济、股市的重视程度，以及内需复苏弱于预期的负面情绪反应较为充分和人民币汇率可能缓步升值，可以判断目前主流指数上行趋势仍未改变。年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，低估值核心资产处境改善的市场环境。指数的持续性以及后续结构取决于海外人工智能的进展以及十五五政策力度和方向。　　从行业结构上看，我们认为以下行业具备机会：（1）从长期看，我们看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司；（2）随着国内和海外对于本国资源重视程度的提高，未来需求向好、供给有约束的低估值的资源股仍有较大机会；（3）人工智能的应用端仍值得长期关注；（4）内需消费由于持续低于预期，市场对于行业过度悲观，存在着仔细研究筛选后进行布局的机会，我们会紧密跟踪其估值和盈利情况的变化。　　安信比较优势仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。三季度减持了性价比减弱的非银金融，增持了供给受约束、估值更加有吸引力的公司。

今年三季度以来，海外人工智能虽然在大模型和应用端没有特别大的进展，但相关公司的乐观展望为市场带来了乐观情绪，国内外算力行业取代其他成长行业，走势独树一帜。与海外算力投资火爆相对应的是，国内地产仍处于底部震荡状态，与此同时内需消费整体状态也是不温不火。在这个宏观背景下，价值股与成长股的走势进一步分化，从二季度价值股与成长股一起上涨，但价值股涨幅小于成长股，转变为8月份之后的成长股高歌猛进，价值股开始持续回调。　　展望四季度，虽然 A 股主要指数已经回到历史估值中位数位置，以及内需为主的上市公司的收入、利润增长在报表端压力犹存。但是考虑到政策对于经济、股市的重视程度，以及内需复苏弱于预期的负面情绪反应较为充分和人民币汇率可能缓步升值，可以判断目前主流指数上行趋势仍未改变。年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，低估值核心资产处境改善的市场环境。指数的持续性以及后续结构取决于海外人工智能的进展以及十五五政策力度和方向。　　从行业结构上看，我们认为以下行业具备机会：（1）从长期看，我们看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司；（2）随着国内和海外对于本国资源重视程度的提高，未来需求向好、供给有约束的低估值的资源股仍有较大机会；（3）人工智能的应用端仍值得长期关注；（4）内需消费由于持续低于预期，市场对于行业过度悲观，存在着仔细研究筛选后进行布局的机会，我们会紧密跟踪其估值和盈利情况的变化。　　安信核心竞争力仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。三季度减持了性价比减弱的非银金融，增持了供给受约束、估值更加有吸引力的公司。

2025年三季度国内经济下行压力有所加大，结构上延续生产端强于需求端、外需强于内需的分化特征，期间多数宏观指标低于市场预期。海外方面，随着美国与多国达成贸易协定，全球经济不确定性降温，美国经济保持韧性，但就业数据连续走弱、美国政府再度停摆，引发市场担忧。同时，欧日等主要经济体复苏动能偏弱，全球制造业景气度持续收缩。三季度美联储如期重启降息但内部分歧加剧，人民币兑美元汇率小幅升值，美债收益率震荡下行，中美利差有所收敛。国内方面，基本面呈现弱修复，制造业PMI连续6个月保持在收缩区间，生产指数回升幅度持续大于新订单指数、需求端仍待改善。具体看，投资同比增速较二季度延续放缓，其中基建投资、制造业投资同比增速均较二季度持续回落，房地产投资对经济的拖累仍然显著、同比降幅进一步扩大。消费方面，社零同比增速持续回落、创去年底以来最低增速，商品消费和服务消费双双回落，主要受消费补贴效应递减、内需偏弱等因素影响。出口方面韧性较强，同比增速自高位有所回落，受关税影响我国对美出口连续5个月同比增速为负，向东盟、欧盟和非洲的出口为主要拉动。融资端，受基数效应和政府债的拉动边际减弱影响，新增社融同比由多增转为少增、结构上仍受政府债发行的支撑，信贷数据持续偏弱，居民和企业部门贷款双双走弱，表明现阶段实体部门融资需求仍待修复。通胀数据持续低位、结构有所分化，CPI受食品项拖累同比增速由正为负、PPI受“反内卷”政策显效影响、同比降幅有所收敛。政策方面，三季度央行保持LPR利率不变，累计开展买断式逆回购4.2万亿元和1.6亿元MLF操作。根据央行三季度货币政策委员会例会的表述，货币政策基调强调“落实落细适度宽松的货币政策”和“加强逆周期调节”。　　债券市场三季度受风险偏好持续抬升、资金面阶段性紧张等因素影响，情绪整体偏弱、期间经历明显回调，债券收益率曲线较二季度末显著陡峭化上行，10年国债上行逾20bp，超长期国债上行逾30bp。信用利差全线走阔，长端走阔幅度显著大于短端。权益市场三季度经历放量上涨，海外降息预期升温、热点板块业绩超预期推升风险偏好，赚钱效应引发资金进一步搬家，A股成交突破两万亿并不断创下年内新高，宽基指数中双创板块表现最强、红利指数表现偏弱。转债市场三季度延续强势表现，中证转债指数上涨9.43%，期间可转债ETF规模屡破历史新高，多数转债表现好于正股，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　报告期内，本基金主要配置利率债和中高等级信用债，较二季度增加股票的持仓比例、减少信用债的持仓比例，保持较为稳定的利率债持仓比例，临近季末大幅降低了杠杆比例。

三季度，债券市场情绪整体偏弱，对利空因素较为敏感，债券收益率震荡上行，10年期国债收益率较二季度末上行约21.4bp，收益率曲线也呈现陡峭化趋势。7月反内卷政策进一步落地，商品期货强势上行，后续涨价预期导致债市明显上行；8月股市强势上行、不断突破前高，股债跷跷板效应压制债市情绪；同时8月工业企业利润表现不错、中美谈判进展、跨季资金价格高企也不断给债券市场带来压力。　　权益方面，三季度股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。上证指数上涨12.73%，深圳成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　三季度国内经济运行保持平稳，全社会用电量数据总体好于二季度，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和保持一定韧性。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。　　本基金三季度持仓以中高评级信用债为主，保持适当的久期。权益方面，相对均衡地配置了通信、消费、科技、机械等行业。

今年三季度以来，海外人工智能虽然在大模型和应用端没有特别大的进展，但相关公司的乐观展望为市场带来了乐观情绪，国内外算力行业取代其他成长行业，走势独树一帜。与海外算力投资火爆相对应的是，国内地产仍处于底部震荡状态，与此同时内需消费整体状态也是不温不火。在这个宏观背景下，价值股与成长股的走势进一步分化，从二季度价值股与成长股一起上涨，但价值股涨幅小于成长股，转变为8月份之后的成长股高歌猛进，价值股开始持续回调。　　展望四季度，虽然 A 股主要指数已经回到历史估值中位数位置，以及内需为主的上市公司的收入、利润增长在报表端压力犹存。但是考虑到政策对于经济、股市的重视程度，以及内需复苏弱于预期的负面情绪反应较为充分和人民币汇率可能缓步升值，可以判断目前主流指数上行趋势仍未改变。年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，低估值核心资产处境改善的市场环境。指数的持续性以及后续结构取决于海外人工智能的进展以及十五五政策力度和方向。　　从行业结构上看，我们认为以下行业具备机会：（1）从长期看，我们看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司；（2）随着国内和海外对于本国资源重视程度的提高，未来需求向好、供给有约束的低估值的资源股仍有较大机会；（3）人工智能的应用端仍值得长期关注；（4）内需消费由于持续低于预期，市场对于行业过度悲观，存在着仔细研究筛选后进行布局的机会，我们会紧密跟踪其估值和盈利情况的变化。　　安信远见成长仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。三季度减持了性价比减弱的非银金融，增持了供给受约束、估值更加有吸引力的公司。

今年三季度以来，海外人工智能虽然在大模型和应用端没有特别大的进展，但相关公司的乐观展望为市场带来了乐观情绪，国内外算力行业取代其他成长行业，走势独树一帜。与海外算力投资火爆相对应的是，国内地产仍处于底部震荡状态，与此同时内需消费整体状态也是不温不火。在这个宏观背景下，价值股与成长股的走势进一步分化，从二季度价值股与成长股一起上涨，但价值股涨幅小于成长股，转变为8月份之后的成长股高歌猛进，价值股开始持续回调。　　展望四季度，虽然 A 股主要指数已经回到历史估值中位数位置，以及内需为主的上市公司的收入、利润增长在报表端压力犹存。但是考虑到政策对于经济、股市的重视程度，以及内需复苏弱于预期的负面情绪反应较为充分和人民币汇率可能缓步升值，可以判断目前主流指数上行趋势仍未改变。年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，低估值核心资产处境改善的市场环境。指数的持续性以及后续结构取决于海外人工智能的进展以及十五五政策力度和方向。　　从行业结构上看，我们认为以下行业具备机会：（1）从长期看，我们看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司；（2）随着国内和海外对于本国资源重视程度的提高，未来需求向好、供给有约束的低估值的资源股仍有较大机会；（3）人工智能的应用端仍值得长期关注；（4）内需消费由于持续低于预期，市场对于行业过度悲观，存在着仔细研究筛选后进行布局的机会，我们会紧密跟踪其估值和盈利情况的变化。　　安信远见稳进仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。三季度减持了性价比减弱的非银金融，增持了供给受约束、估值更加有吸引力的公司。

今年三季度以来，海外人工智能虽然在大模型和应用端没有特别大的进展，但相关公司的乐观展望为市场带来了乐观情绪，国内外算力行业取代其他成长行业，走势独树一帜。与海外算力投资火爆相对应的是，国内地产仍处于底部震荡状态，与此同时内需消费整体状态也是不温不火。在这个宏观背景下，价值股与成长股的走势进一步分化，从二季度价值股与成长股一起上涨，但价值股涨幅小于成长股，转变为8月份之后的成长股高歌猛进，价值股开始持续回调。　　展望四季度，虽然 A 股主要指数已经回到历史估值中位数位置，以及内需为主的上市公司的收入、利润增长在报表端压力犹存。但是考虑到政策对于经济、股市的重视程度，以及内需复苏弱于预期的负面情绪反应较为充分和人民币汇率可能缓步升值，可以判断目前主流指数上行趋势仍未改变。年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，低估值核心资产处境改善的市场环境。指数的持续性以及后续结构取决于海外人工智能的进展以及十五五政策力度和方向。　　从行业结构上看，我们认为以下行业具备机会：（1）从长期看，我们看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司；（2）随着国内和海外对于本国资源重视程度的提高，未来需求向好、供给有约束的低估值的资源股仍有较大机会；（3）人工智能的应用端仍值得长期关注；（4）内需消费由于持续低于预期，市场对于行业过度悲观，存在着仔细研究筛选后进行布局的机会，我们会紧密跟踪其估值和盈利情况的变化。　　安信灵活配置仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。三季度减持了性价比减弱的非银金融，增持了供给受约束、估值更加有吸引力的公司。

2025年上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。债券市场在资金面前紧后松、美国对华关税政策反复等因素影响下，10年期国债收益率先上后下，上半年总体下行约3bp。具体来看，1-2月份在宽货币预期降低、资金面持续偏紧、宏观数据较好及股债跷跷板效应影响下，短端和长端利率先后上行，曲线平坦化；3月份降准降息预期反复博弈、央行提及债券市场风险，央行呵护流动性态度后期转暖，国债利率先上后下。4月初，在美国加征关税超预期的影响下，长端利率快速下行；后在资金利率波动、政府债供给加大等因素综合影响下小幅震荡，5月份降准降息利好落地、中美关税谈判取得实质进展、政府债集中发行推动长端利率持续上行，6月份央行提前投放买断式逆回购资金等一系列呵护措施推动资金预期外宽松，市场对后续流动性乐观，长端利率全月震荡下行。上半年信用债情绪好于利率债，信用利差显著收窄。　　上半年市场震荡分化，中证2000、微盘股指数表现相对较好，中证红利、沪深300指数表现较弱。主要指数来看，上证指数上涨2.76%，深圳成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%。分行业来看，上半年有色、银行、军工、传媒等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现较差。我们一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　本基金上半年债券资产以中长期利率债和中等期限高评级信用债为主，维持中等久期高流动性的组合结构。权益方面，相对均衡地配置了银行、金融、通信、化工等行业。

上半年A股一度因为特朗普征收所谓“对等关税”出现了明显的调整。随着国内政策的正确应对，各个指数先后收复失地，最终以上涨收官。受关税影响小的行业特别是以新消费和创新药为代表的新兴行业股价表现强劲。但部分受关税影响大的出口行业即使反弹后还是出现了一定幅度的调整。下半年，虽然全球关税的不确定性仍会一定程度上的影响出口和资本开支，但是我们认为资本市场已经比较充分地反应了其对中国经济的不确定性。结构上看，上半年的最优策略依然是哑铃策略，即一头是以银行为代表不受关税影响的红利策略，另一头是以新消费和创新药为代表的同样不受关税影响的新兴行业。　　其主要原因可能在于，宏观政策对经济刺激的传导仍需时间等待，企业盈利的修复动能和前景很难在上半年打开向上的弹性。加上美联储降息大概率推迟至下半年，上半年投资者风险偏好虽然提升，但是对国内经济何时恢复仍不确定，所以哑铃策略依然占优。　　但是我们认为下半年这个情况可能会发生变化，去年我们就讲到新“国九条”奠定了资本市场高质量发展的基调。今年我们看到了基金行业的高质量发展以及保险行业加强长周期考核，这都意味着各行业的估值合理的优质股票将有望获得长期资金青睐。　　安信远见成长仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。　　具体来讲，安信远见成长重点配置了化工、内需消费、非银、军工等。　　（1）化工：随着地产开工以及竣工的调整， 市场对于化工保有谨慎的态度，但是随着经济逐步企稳，在底部体现出盈利韧性的优质化工公司将展现出明显的阿尔法。　　（2）内需消费：随着政策的逐步发力，与化工类似，内需消费也处于周期底部区域，负面因素已经反映得比较充分，随着国潮的兴起，大量新型消费公司存在明显的阿尔法。　　（3）非银金融：与银行类似，虽然行业基本面还未出现明显反转，但是估值已经充分反映了各个可能的不利因素。　　（4）军工：回归全球史，我国需要与自身经济实力相匹配的军事实力作为自身安全的保证，随着科技发展在军工行业上的体现，我们相信不仅总量，结构上也会看到越来越多的新型军工产品的推出，这都有利于国内上市公司的业务发展。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

上半年A股一度因为特朗普征收所谓“对等关税”出现了明显的调整。随着国内政策的正确应对，各个指数先后收复失地，最终以上涨收官。受关税影响小的行业特别是以新消费和创新药为代表的新兴行业股价表现强劲。但部分受关税影响大的出口行业即使反弹后还是出现了一定幅度的调整。下半年，虽然全球关税的不确定性仍会一定程度上的影响出口和资本开支，但是我们认为资本市场已经比较充分地反应了其对中国经济的不确定性。结构上看，上半年的最优策略依然是哑铃策略，即一头是以银行为代表不受关税影响的红利策略，另一头是以新消费和创新药为代表的同样不受关税影响的新兴行业。　　其主要原因可能在于，宏观政策对经济刺激的传导仍需时间等待，企业盈利的修复动能和前景很难在上半年打开向上的弹性。加上美联储降息大概率推迟至下半年，上半年投资者风险偏好虽然提升，但是对国内经济何时恢复仍不确定，所以哑铃策略依然占优。　　但是我们认为下半年这个情况可能会发生变化，去年我们就讲到新“国九条”奠定了资本市场高质量发展的基调。今年我们看到了基金行业的高质量发展以及保险行业加强长周期考核，这都意味着各行业的估值合理的优质股票将有望获得长期资金青睐。　　安信核心竞争力仍将坚持均衡、逆向布局的策略，从赚取阿尔法的角度累积超额收益，力争为持有人获取良好的长期回报。　　具体来讲，安信核心竞争力重点配置了化工、内需消费、非银、军工等。　　（1）化工：随着地产开工以及竣工的调整， 市场对于化工保有谨慎的态度，但是随着经济逐步企稳，在底部体现出盈利韧性的优质化工公司将展现出明显的阿尔法。　　（2）内需消费：随着政策的逐步发力，与化工类似，内需消费也处于周期底部区域，负面因素已经反映得比较充分，随着国潮的兴起，大量新型消费公司存在明显的阿尔法。　　（3）非银金融：与银行类似，虽然行业基本面还未出现明显反转，但是估值已经充分反映了各个可能的不利因素。　　（4）军工：回归全球史，我国需要与自身经济实力相匹配的军事实力作为自身安全的保证，随着科技发展在军工行业上的体现，我们相信不仅总量，结构上也会看到越来越多的新型军工产品的推出，这都有利于国内上市公司的业务发展。　　未来很长一段时间，我们将始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。

本基金投资遵循高质量成长的选股思路，从公司质地、公司所处的产业周期和盈利周期三方面，致力于寻找中长期价值被低估的公司。　　上半年沪深300指数上涨0.03%，市场呈现出结构性的机会，一季度机器人表现较强，二季度创新药、新消费、军工板块表现相对较好。高端制造板块中机械板块上涨9.3%、汽车板块上涨8.91%、电力设备板块下跌0.67%、军工板块上涨12.99%，军工、机械、汽车表现相对较强，电力设备表现弱。机械板块受益于工程机械、轨交、船舶等龙头公司业绩释放，以及机器人催化；汽车板块受益于车型周期以及机器人催化；军工板块受益需求恢复；而电力设备板块由于行业供需失衡，整体业绩压力大，板块表现承压。　　上半年中证机器人指数上涨9.27%，其中一季度上涨16%、二季度下跌6%。一季度机器人板块受益于海外机器人龙头公司对于机器人远期量的积极指引，板块表现强势，行业演绎从特斯拉到国产供应链，从核心标的到发散标的。二季度海外机器人龙头公司对于技术方案和人事的调整，使得二季度机器人板块表现承压。但是从产业端特别是应用端看到了百花齐放，机器人和无人化在各行业得到了应用。　　本基金一季度投资在智能制造方向，寻找有安全边际的优秀公司；从二季度开始重点关注机器人产业链、高端制造等方面的投资机会。在机器人产业链的配置方向主要有两个方面：核心零部件和本体应用，高端制造方向重点关注结构性产业趋势、国家政策支持方向、行业盈利拐点等机会。