陈丹琳工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.2 年/18 年 | 2.82亿元 / 2.82亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 5 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率1.33% | |
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陈丹琳 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏利蓝筹混合(001267)001267.jj宏利蓝筹价值混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。 一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。 本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。
宏利稳定混合 (162203)162203.jj宏利价值优化型稳定类行业混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度波动加大，整体高位震荡。31个申万一级行业中仅11个行业实现正收益，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑建材等涨幅靠前。非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观的看待市场为宜。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。 作为大类行业基金，根据合同约定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾一季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。 基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。
工银聚丰混合(011532)011532.jj工银瑞信聚丰混合型证券投资基金2026年第1季度报告
回顾2026年一季度，海外方面，美国经济总体仍表现出较强韧性，但中东地缘冲突升级推升能源价格，通胀约束再度强化，美联储降息门槛随之抬升，市场对年内降息的预期明显后移。在此背景下，10年期美债收益率呈现先下后上的走势，美元指数则在避险情绪和美联储偏鹰预期支撑下较年初有所走强。国内方面，经济一季度实现“开门红”，整体呈现“总量改善、结构分化”的特征。政策端财政支出和地方债发行明显前置，带动基建投资增速显著回升；外需端，海外主要经济体制造业景气处于扩张区间，出口延续较强韧性，支撑制造业投资和工业生产边际改善；内需端，在春节错位效应和以旧换新政策带动下，消费温和修复。房地产投资仍处于负增长区间，但降幅较此前有所收窄，二手房市场表现好于新房，一线城市二手房成交活跃，高租金回报率住宅受到投资型需求关注，房地产市场出现一定边际企稳迹象。价格方面，受原油、有色金属价格上涨，以及电子和中游制造业价格修复等因素影响，国内价格指标持续改善，PPI环比持续改善；而随着中东冲突对能源价格的扰动进一步加大，工业品价格修复进程有所加快，PPI转正时点预计也相应前移。 债券资产表现好于去年底市场的预期，其中短端债券受益于资金面充裕大幅下行，而长债随着石油天然气等能源价格大幅上行、通胀预期升温等影响，收益率小幅上行，债券曲线较年初进一步陡峭化。我们的组合以2-3年信用债为底仓，坚持高杠杆策略，组合久期维持在2.5-3年区间。 权益方面，自2月底中东地缘冲突爆发以来，由于原油的生产和运输均受到战争极大程度影响、油价跳涨，航空公司的成本压力大幅增加。贵金属方面，金价刚创历史新高不久且此前涨势陡峭，在战争爆发引发的流动性冲击以及衰退预期升温的双重影响下，出现了幅度较大的震荡调整。我们此前虽然已经意识到资产价格高涨下潜在风险的累积，但在应对上做的远远不够。我们此前一度重仓的航空、贵金属这两个行业，在3月份均受到了不小的负面冲击。相应的，组合净值在2026年一季度后期的回落幅度较大。为了应对突发事件的冲击，我们优化了组合的配置结构、补充和加强了组合的内在对冲机制，适度增加替代性能源（包括传统能源和新能源）和其他基础设施等偏防御属性行业的配置。净值的明显回落势必对基金投资者的持有体验乃至投资信心造成不利影响。未来，无论捕捉投资机会还是应对潜在风险，我们必须努力先人一步和防患于未然。尽管经历了波折，但创造与受托资产的风险承担大体相匹配的长期收益水平、为基金持有人实现可持续的资产增值，始终是我们不变的努力方向。
工银悦享混合(014068)014068.jj工银瑞信悦享混合型证券投资基金2026年第1季度报告
国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。在这种宏观背景下，股票市场从年初开始震荡上行，“涨价”主线贯穿1-2月市场，AI算力相关股票亦有亮眼表现。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。 海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。 美以伊冲突无疑是一季度最重大的突发事件，当前看未来进程仍有很大不确定性。但我们更应该分析这次地缘冲突对经济结构更长期和深层次的影响。在地缘冲突、贸易分裂、资源民族主义和物流脆弱性持续上升的背景下，这次冲突让全世界都认识到过去那些被视为供应充足、流通顺畅的商品，未来都可能面临安全和供给扰动，过去基于经济成本效率优先的全球化准则在逆全球化的时期都不得不为安全和自主可控做出改变。此外美国的全球霸权在此次冲突之后面临重构，或将对美元为基础的国际金融体系产生深远的影响。基于以上原因，组合主要集中在供给约束更为刚性、估值更加合理的上游资源行业。
宏利行业精选混合(162204)162204.jj宏利行业精选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
第一，传统周期制造业具备较好的投资机会。化工行业处于下行尾声，叠加“反内卷”与能耗/碳排约束持续推进，国内化工行业资本开支增速持续减缓，近期中东局势变化加速全行业去产能，且可能进一步加速海外化工产能退出进度，2026年化工行业有望迎来供需逆转、龙头企业份额与估值都具备上行空间。以铝铜为代表的有色行业供给相比化工更加刚性，需求受AI投资等下游拉动持续增长，近期中东变化同样对供给形成了进一步的冲击，高油价带来的衰退预期稳定后，行业景气将延续。其他周期行业中，造纸，生猪养殖，部分建材细分行业同样值得关注。 第二，新兴市场经济增长具备趋势性：（1）全球供应链正在从效率优先转向安全与多元化，推动了制造业产能向部分新兴市场转移。（2）全球能源转型对铜、锂、镍等金属的需求激增，能源金属价格持续上涨，资源型国家迎来良好的发展时机。随着人均收入提升，新兴市场庞大的人口基数正在转化为巨大的消费市场，展现出巨大的发展潜力，在新兴市场有业务布局的公司有望持续受益。 第三，科技相关行业经历了25年全年的大幅上涨仍具备下列三类投资机会：（1）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司未来2-3年订单能见度显著提升。（2）手机，汽车，智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，将开启又一轮创新周期，无论是折叠机，耳机还是未来的眼镜都值得期待，短期受到存储价格上涨扰动板块表现较差，后续价格上涨速度减缓，行业有望迎来反转的投资机会。（3）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会,关注竞争格局仍然稳固的行业龙头。 本基金在操作中，重点投资电子，化工，新能源，机械等行业。选股层面，坚持自下而上，力争选择出具备长期增长前景的细分行业龙头企业，通过适当的行业分散进行回撤控制。
工银聚丰混合(011532)011532.jj工银瑞信聚丰混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，海外方面，美国经济呈现K型分化格局：产业方面，受人工智能领域投资热潮驱动，科技行业资本开支加速扩张、成为支撑经济增长的核心动能，而传统制造业和房地产等行业承压运行；与此同时，居民贫富差距持续扩大、消费分层愈发凸显。全年来看，美国通胀维持区间震荡态势且粘性较强，非农就业增长逐步放缓，美联储上半年维持利率水平稳定，自9月起启动“预防式降息”，全年累计降息3次、合计75个基点。在此背景下，美国10年期国债收益率较年初小幅下行，美元指数全年跌幅达9.41%。国内市场方面，低利率环境、充裕流动性及风险偏好抬升，构成2025年影响资本市场的三大核心宏观变量。全年经济在新旧动能转换进程中维持增长韧性，呈现“外需强、生产强、内需增速放缓”的鲜明特征。上半年，尽管美国加征关税引发贸易摩擦升级，但在“抢出口”效应及外需基本面稳健的支撑下，出口端保持强劲态势；内需领域，财政政策靠前发力，制造业与基建投资均维持较强韧性。下半年外需景气度延续，但内需增长节奏有所放缓。受“反内卷”政策导向牵引，经济发展更侧重提质增效的高质量路径，制造业投资增速有所下滑，虽对短期经济形成一定压力，但为中长期价格修复及供需平衡奠定坚实基础。地产投资全年累计下滑约17%，但对整体经济的拖累效应已有所减弱。 债券市场层面，或受2024年底债市抢跑行情影响，估值大幅偏离中枢，提前透支2025年债券回报空间。全年来看，在流动性宽松的大环境下，信用债表现优于利率债；期限利差方面，受通胀预期抬升、市场供需关系变化等多重因素影响，呈现走扩态势。组合操作上，始终坚守高等级信用债策略，将组合久期维持在1.8-3年区间，久期摆动步长控制在0.5年左右，同时依托债券类属比价模型，灵活调整利率债与信用债配置比例，并在信用债内部基于品种利差开展适度再平衡操作，提升组合收益稳定性。 权益投资方面，组合一直在试图优化和调整持仓。回顾2025年，我们在消费、能源、中游制造等产业环节陆续有所布局，但很遗憾未能把握出口结构性升级过程中以机电设备和高端装备等为代表的资本货物细分领域的投资机会。在2024年至2025年期间，我们逐步意识到全球多极化的趋势愈发不可逆转，此前维系数十年的同盟关系正在加速瓦解。相应的，对安全的焦虑、防务开支增长的压力进一步加剧了全球主要经济体面临的财政持续性挑战。在这样的背景下，我们见证了尽管名义利率持续下调，但期限利差不断走阔、超长期国债利率居高不下的情况在更多的经济体陆续上演。主权资产和私人部门财富的配置结构都必须更加多元，贵金属无疑是全球流动资本重定向过程中绕不过去的重要一环。尽管贵金属商品及其权益资产的估值在2025年都有了系统性、较大幅度的抬升，但考虑到前述宏观背景，与上世纪70年代和本世纪00年代这两个黄金价格大涨的阶段相比，我们认为本轮行情的涨幅截至2025年底仍显得相当“温和”和“克制”。2025年下半年，我们对组合的股票持仓进一步做减法，有色金属和交通运输这两大行业在组合中的占比进一步提升。相应的，前述两个行业在组合的配置结构中得以贯穿全年，也贡献了投资收益的绝大部分。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，国内经济有望延续供需再平衡的修复态势，价格指数企稳回升将成为牵引资本市场定价的核心主线。内需层面，畅通内循环是全年政策的核心发力方向，预计“反内卷”相关政策将温和提速落地。当前价格指数虽显现修复迹象，核心通胀温和回升，但整体仍处于低位运行区间。从近期市场价格表现来看，贵金属、有色金属板块走势向好；焦煤价格冲高回落，不过仍保持在反内卷政策实施前的水平之上，后续关注需求端政策的发力强度，以及是否有公共资金介入，以此有效撬动内生性需求。但经济修复仍面临结构性制约：地产领域对经济的拖累效应仍需警惕，二手房价格持续走低叠加去化周期再度上行，行业调整压力尚未完全释放；劳动力市场改善动能不足，就业与薪资增长未达预期，制约内生消费潜力释放，使得消费复苏仍处于经济修复的后端环节。外需方面，依托我国制造业在全球范围内的较强竞争力，叠加海外主要经济体维持政策托底力度、制造业仍处于景气周期，全年出口有望保持一定韧性。需关注的是，疫情以来我国在全球供应链中的份额显著提升，2025年商品贸易顺差更突破1万亿美元大关，“全球失衡”议题或成为本年度国际经贸领域的核心讨论方向，可能对我国外需环境带来潜在扰动。政策层面，货币政策延续宽松基调，预计仍将有降息降准等总量政策，但受银行净息差压力、金融防风险等因素制约，幅度受限。财政政策以“托底”为主，政府与央企继续为加杠杆的核心主体，需关注财政资金的支出投向。 债券策略方面，多重因素将形成博弈格局：“反内卷”政策推动下供需平衡的进展、配置力量边际减弱、市场风险偏好再平衡，均对收益率构成上行压力；但短期来看，融资需求偏弱、货币政策维持宽松、银行负债成本下行等利多因素仍将发挥支撑作用。综合判断，全年债市大概率维持震荡运行格局。组合操作上，计划以3年左右信用债为底仓，维持适度积极的杠杆水平，同时结合市场动态调整，灵活小幅摆动组合久期，把握阶段性交易机会。 权益投资方面，我们将坚持多做减法的一贯风格，延续相对聚焦的投资模式。在2025年底，组合配置主要集中在贵金属资源、客运航空两个细分行业。尽管组合在这两个领域的持仓均已达一年以上，但出于对行情级别和持续性的主观判断，我们仍然倾向于继续坚守。2026年1月的开年之际，以贵金属为代表的有色金属迎来普涨行情。伴随地缘风险事件多发、贵金属商品价格快速上行，市场乐观情绪迅速蔓延、资金竞相涌入，导致贵金属相关的权益资产估值也迭创新高。从常识角度，这样的上涨速度无疑将透支未来的收益空间，而所谓的“宏大叙事”逻辑不排除最终将成为助推巨大泡沫的根本性原因。此外我们也注意到，国有三大航司的股价在最近半年已有不错表现、估值修复速度也较快。原油价格在1月份同样受到前述原因的影响开始重拾升势，这也导致了航空股的估值波动。我们对航空业供需改善的持续性抱有十足的信心，但仍有必要思考阶段性不利因素的可能应对手段。总之，我们一方面希望继续秉承面向长期的研究和投资模式，另一方面也要在市场愈发迅捷的变化中尝试理解市场参与者的行为、力争超前思考和应对。为基金持有人实现可持续的资产增值，以及创造与受托资产的风险承担大体相匹配的长期收益水平，始终是我们努力的目标。
宏利蓝筹混合(001267)001267.jj宏利蓝筹价值混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。 四季度市场震荡上行，有色、军工、通信、化工等行业涨幅较大。美联储降息、供需的新叙事和逼仓等原因驱动白银和铜的价格出现较大的上涨，带动有色板块涨幅较大；碳酸锂2026年可能存在供需错配的可能性，锂矿股有一定的投资价值。商业航天等主题带动军工上涨。通信主要定价27年的算力增长的可见度提升。因为反内卷和交易2026年潜在的中游复苏，化工也有较大的涨幅。 本基金在四季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块减仓了消费电子板块，增加了算力板块的配置。周期板块增加了电解铝板块的配置。
宏利行业精选混合(162204)162204.jj宏利行业精选混合型证券投资基金2025年年度报告
第一，聚焦中游制造业的盈利恢复。自上而下看，2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。政策引导有望逐步改善国内部分制造业内卷式竞争的困局，使得相关行业的盈利能力修复。自下而上看，行业自律的效果存在被市场低估的可能。三季度开始，在以化工、新能源为代表的一些子行业中看到了较多协会牵头、企业协同控产或者提价摆脱亏损的现象。竞争格局较好，市场集中度较高的细分行业有望系统性的抬升盈利中枢。 第二，科技相关行业经历了2025年全年的大幅上涨仍具备投资机会：（1）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会。（2）手机、汽车、智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，其中苹果是最具代表性的端侧产品，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，将开启又一轮创新周期，国内产业链公司有望充分受益。（3）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司订单有望持续增长。 第三，新兴市场经济增长具备趋势性：（1）全球供应链正在从效率优先转向安全与多元化，推动了制造业产能向新兴市场转移。（2）全球能源转型对铜、锂、镍等金属的需求激增，能源金属价格持续上涨，资源型国家迎来良好的发展时机。 随着人均收入提升，新兴市场庞大的人口基数正在转化为巨大的消费市场，展现出巨大的发展潜力，在新兴市场有业务布局的公司有望持续受益。
工银悦享混合(014068)014068.jj工银瑞信悦享混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。 本基金在四季度结合市场和个股估值情况对组合做了微调优化。对有色行业的配置主要是基于以下三方面的原因：第一，由于地缘政治摩擦、ESG等诸多因素约束，在过去相当长的时期里，矿山的勘探和建设均受到一定抑制，造成当前矿山端供给侧的紧约束；第二，逆全球化背景下，美元体系加剧动荡，以美元计价的实物资产价格中枢有望不断抬升；第三，不同于过去的经济效益优先，当前全球制造业在“制造业回流”和“国家安全”的诉求驱动下大力增加产能建设和战略储备资源；此外AI投资对电力需求激增，可以预见传统和新兴制造业均使得大宗商品的需求在未来数年有望超预期，加剧供需矛盾。
宏利稳定混合 (162203)162203.jj宏利价值优化型稳定类行业混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，市场延续向好态势。31个申万一级行业中23个行业都正收益，其中有色、通信、石油石化、军工等涨幅靠前。美容护理、计算机、房地产、传媒、医药、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，对经济的复苏方向保持信心，只是在经济转型的大背景下耐心也同为重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观观点。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。 作为大类行业基金，本基金根据合同约定，及对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域的优势龙头公司。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率的情况下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾四季度操作，整体上配置偏均衡，结构上大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置；个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。
宏利行业精选混合(162204)162204.jj宏利行业精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告
第一，2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。自上而下的政策引导有望逐步改善国内部分制造业增收不增利的现象，典型的行业有光伏，钢铁，化工等。目前来看，我国化工行业整体利润水平较低，部分子行业甚至大面积亏损，如有行业政策落地则会加速供需平衡，即使没有增量政策，多个子行业也已经进入到去产能周期，行业投资已经明显减缓，落后产能深度亏损会加速退出进程，2025年有望成为本轮化工行业周期复苏的元年。 第二，科技相关行业经历了25年前三个季度的大幅上涨仍具备投资机会：（1）国内外头部模型能力仍在快速提升，调用token数持续快速增长显示出火热的需求。展望26年，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会。（2）手机，汽车，智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，其中苹果是最具代表性的端侧产品，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，从24年下半年开始开启又一轮创新周期，无论是折叠机，耳机还是未来的眼镜都值得期待，国内产业链公司有望充分受益。（3）人工智能芯片带来先进制程的巨大需求，叠加半导体设备材料国产化仍在加速，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司订单有望持续增长。 第三，无论是地产销售数据，还是房地产新开工在过去几年都经历了剧烈的调整，建材细分龙头公司的盈利和估值都接近底部，值得重点研究。
工银聚丰混合(011532)011532.jj工银瑞信聚丰混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾三季度，海外方面，在关税对美国通胀影响低于预期以及就业市场明显走弱的背景下，美联储于9月再次降息25BP，推动美债收益率下行。国内方面，经济增速较二季度边际放缓：以旧换新等财政补贴退坡拖累商品消费；化债与债务管理趋严，抑制了基建投资增速；在“反内卷”政策导向下，制造业投资增速小幅回落；房地产投资延续下滑趋势。整体来看，当前经济总体呈现出“生产端偏弱、内需端乏力、外需端稳健”的格局。 市场方面，债券市场在季初受“反内卷”政策及风险偏好回升影响，收益率上行；8月中旬在资金面平稳支撑下，市场一度企稳；9月以来，随着债基赎回风险担忧加剧，收益率加速调整，信用利差与品种利差明显走扩。权益市场方面，本季度A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。 操作上，纯债方面，组合久期维持在2-3年区间，结构上进一步减持了信用债仓位，置换了利率品种，信用债内部，次级债比例较上季度末略有下降。权益方面，本基金于第三季度的股票配置大体上得到延续，上游资源和运营服务仍是主要持仓。首先，组合在贵金属资源和客运航空领域进一步加大配置力度；其次，组合新增了部分中游产业优质核心公司的配置，主要考虑是当下阶段基本面存在较好支撑以及资产估值仍具备一定吸引力；此外，组合对个股数量进行了精简，因而持仓结构得以更加聚焦。报告期内，受海外政治和金融环境的影响，国际黄金现货和期货价格出现持续上涨行情，相应带动了贵金属资源股的上涨行情，组合净值有所增长。随着资产估值水平持续上移，未来潜在波动可能加大。我们将持续评估组合配置结构和个股的估值合理性，并力争挖掘更多具备长期吸引力的结构性机会。