吴向军 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度美股上涨，三大指数涨幅不一。大盘指数标普500上涨14.9%，周期股为主的道琼斯工业指数上涨12.9%，龙头科技股为主的纳斯达克100指数（本基金跟踪的指数）上涨27.5%。二季度美元兑人民币中间价略有贬值，对本基金人民币计价净值有一定负向影响。剔除汇率因素后，本基金净值和纳斯达克100指数走势高度吻合。回顾二季度，美股上涨。4月，美国核心PCE等通胀数据创三年新高，美联储FOMC维持联邦基准利率不变，多名委员释放偏鹰信号；但以存储为代表的半导体产业维持高景气度，市场对分子端信心较强，美股强势上涨；5月，中美领导人会晤、中东地缘冲突缓和，国际油价震荡回落，缓解市场滞胀担忧，新任美联储主席沃什偏鹰表态引发美债收益率持续冲高；但2026年一季报美股科技龙头维持较高的AI资本开支，市场对分子端口的信心强劲，美股持续上涨。6月，原油价格走弱压低通胀上行压力，美联储新任主席的首场FOMC维持联邦基准利率不变，点阵图显示全年加息概率上调，市场对分母端有所担忧；SpaceX完成史上最大IPO，美股高位震荡。聚焦到美股科技层面，以五大龙头为例，二季度公布2026年一季度业绩普遍维持韧性，符合市场预期，指引较为积极。回顾二季度，中美持续加码算力基建投资，但由于龙头公司全年AI资本开支较多，市场担忧投入产出比、现金流情况等因素。股价层面，龙头整体跑输以半导体为代表的AI产业链其他板块，市场持续担忧高企资本开支侵蚀现金流，整体股价承压。本季度AI创新逐渐规模化落地，模型端，海内外头部AI大模型竞争愈演愈烈，模型的代码能力大幅进步，头部模型企业的ARR实现非线性增长，全市场Token调用量显著抬升，需求端逐渐从Token最大化向Token预算管控转变。长期维度，我们仍然看好美股科技龙头在AI时代获取业绩增量的能力，认为以纳斯达克100指数为代表的美国科技板块具备充足的投资价值。本基金在2026年第2季度的净值增长率为25.58%，同期业绩比较基准收益率为27.74%（注：同期业绩比较基准以美元计价，不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

26年二季度，中证香港内地国有企业指数下跌3.22%，同期，恒生指数下跌7.69% ，恒生科技指数下跌3.82% 。做为指数基金，本基金旨在为看好港股内地国有企业概念的投资者提供投资工具。报告期内，我们将跟踪误差控制在合理水平，尽力为投资人提供更精准的投资工具。本基金本报告期内的净值增长率为-3.73%，同期业绩比较基准收益率为-4.79%（注：同期业绩比较基准以人民币计价）。

二季度随着伊朗地缘风险缓和，市场触底回升。经济数据方面，出口延续高增，而消费、地产等方向承压。A股5-6月波动大幅增大，科技和非科技方向走势严重分化，由于目前宽基指数内部科技权重相对较大，上证指数、中证A500等指数表现尚可，但全A中位数二季度跌幅明显，市场二八分化显著。作为指数基金，本基金旨在为看好港股大盘股的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年第二季度，地缘政治冲突趋势上走向缓和，但进程中反复博弈，霍尔木兹海峡的封锁也持续扰动全球宏观。沃什正式接任美联储主席，议息会议“首秀”中释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期转向，对全球资产价格也有所扰动。宏观来看，美国经济动能温和放缓、但局部韧性较强。美国一季度GDP环比折年增速终值上修至2.1%，高于市场预期。居民端，2026年5月美国居民收入、消费支出实现环比回升，扭转了4月疲势。同时，5月美国非农就业人数新增17.2万人，集中于休闲与酒店业，大幅超过市场预期。虽然5月的就业数据高增可能主受世界杯影响，但也反映出劳动力市场的强劲。再看通胀。5月美国CPI（季调）同比较前值上升0.4%至4.2%，均符合市场预期，达到2023年初以来最高水平；核心CPI（季调）同比较前值上升0.1%至2.8%。霍尔木兹海峡封锁的影响有所显现，大宗商品价格的波动通过工业生产链条向核心商品通胀传导。一定程度上导致市场降息预期的转向。货币政策端，沃什正式接任美联储主席，议息会议“首秀”中释放鹰派信号。6月的FOMC议息会议上，利率区间虽然维持不变，但点阵图显示19位决策者中有9位预计年底前至少加息一次，市场加息预期快速升温，美元指数走强、10年期美债收益率走强。在上述复杂的宏观背景下，美股科技出现了盈利驱动下的快速修复行情。2026年二季度，标普500上涨14.87%；纳指上涨27.53%，而代表美股AI算力的费城半导体指数大涨87.75%。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年二季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。本基金本报告期内的净值增长率为25.34%，同期业绩比较基准收益率为25.74%（注：同期业绩比较基准以人民币计价）。

2026年二季度港股科技指数跌幅6.94%，而沪深300指数上涨11.9%，延续了去年四季度至今的弱势。中证港股通科技指数（931573）覆盖互联网+半导体+创新药+新能源车四大赛道，这种结构在2026年二季度成为"双刃剑"——当创新药和互联网应用端同时承压时，指数跌幅被放大。互联网巨头去年四季度和今年一季度陷入外卖大战，几家巨头在外卖市场展开补贴战，直接冲击相关公司业绩，同时也挑战市场预期。市场期待互联网巨头将资本开支投入到AI上，能研发出绩效出色的大模型，同时能获得大量的用户，复制互联网时代的用户增长奇迹。当巨头们将资金投入外卖大战之后，外方分析师持续下调互联网巨头的EPS，并将个别公司的信用展望从“稳定”下调至“负面”，这几家权重股合计占指数约20%权重，其盈利下滑和与市场预期悖离的行为成为指数疲软的重要推手。创新药领域，一方面，BD交易情绪降温。2025年BD交易金额创历史新高，但市场逐渐认识到"BD不等于产品必然在海外获批或带来销售收入"。2025年股价的波动远大于基本面的波动，BD更多是一种情绪驱动。进入2026年，跨国药企对中国管线的收购节奏放缓，前期透支的估值需要回归。另一方面，ASCO大会利好兑现后资金出逃。6月初美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，某创新药企业发布重磅临床数据，但市场认为缺乏海外临床数据，短线资金在利好兑现后集中离场，同时外资做空该股票，带来创新药一波持续下跌。新能源车企去年四季度至今年一季度陷入价格战泥潭，尚未看到价格转暖趋势。半导体芯片产业趋势向好，二级市场表现亮眼，但是独木难支。港股科技ETF跌幅6.67%，联接A和C跌幅6.81%和6.86%，较好地实现了对指数的跟踪。作为行业指数基金，本基金旨在为看好行业的投资者提供投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况和成份股停复牌的分析判断，对股票仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年二季度，港股在全球主要市场中表现落后。4月起海外地缘冲突阶段性缓和，叠加国内稳地产、促消费政策落地，港股迎来一轮小幅反弹。5月中旬后，美国通胀数据回升，降息预期降温、美债收益率上行，外资持续流出港股市场，带动指数进入回调。同时，内资集中布局算力硬件，市场结构性分化加剧，而港股由于硬件权重较低，不在资金的核心配置主线内，指数整体缺乏上涨动力。作为指数基金，本基金旨在为投资者提供标准化的投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况的分析判断，对仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026 年二季度，全球宏观经济与金融市场的主线围绕通胀、能源价格及美联储政策路径反复博弈。国内经济延续明显的K型分化与结构性差异，整体呈现生产端强于需求端，外需强于内需，高新技术制造强于传统产业的特征，经济转型持续推进。海外方面，地缘政治局势扰动与国际油价的大幅波动进一步加剧了市场的避险情绪，布伦特原油价格在季初一度冲高至每桶109美元以上，随后回落，导致市场风险偏好反复切换。美国联邦储备委员会在6月议息会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%-3.75%不变，但其更新的点阵图信号明显转鹰，市场对后续紧缩路径的预期升温。受此影响，10年期美国国债收益率在4.3%至4.5%的高位区间持续震荡，对全球风险资产估值构成压力。在美债长端收益率抬升、联储预期偏鹰、一级市场供给持续收缩的大背景下，中资美元债凭借存量高票息、低供给和局部信用修复，二级市场实现了阶段性回报修复，但不同评级、行业和期限之间的收益来源显著不同。从月度节奏看， 4月修复、5月分化中偏强、6月延续反弹但高收益内部再分化。一方面，美债收益率在高位大幅波动，对久期较长的利率敏感债券形成估值扰动。另一方面，地产高收益债在经历前期深度出清后，部分存量券在低价、高票息与重组博弈下出现阶段性反弹，使得高收益板块在5月与截至6月中下旬的累计表现显著强于投资级，但行业的基本面整体并未显著改善。金融债、优质城投债等防御性品种相对稳健，在估值上展现相对的稳定性。本基金二季度延续稳健运作思路，针对市场剧烈波动灵活调整策略。我们严格规避信用风险，未参与低资质债券的投资，持仓主要集中在高信用等级、流动性较好的品种。通过积极的个券选择和波段操作，基金净值在波动的市场中实现了平稳增长。本基金本报告期内的净值增长率为0.29%，同期业绩比较基准收益率为-0.40%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2026年二季度，地缘政治局势的戏剧性转折成为全球宏观环境的核心变量。虽然中东冲突从一季度的持续升级转向阶段性缓和，但通胀问题余波未消，货币政策出现从“降息推迟”转向“重启加息”的博弈。大宗商品中，原油受到地缘局势缓和影响高位回落，黄金在通胀粘性和加息预期下持续承压，有色金属表现分化，虽供需格局不弱，但宏观逆风之下走势震荡。能源商品中，WTI油价二季度大跌31%至70美元。二季度初，油价在霍尔木兹海峡持续封锁的支撑下一度冲高至110美元上方，但停火谈判的反复拉锯令油价波动剧烈。5月中下旬，停战预期持续发酵，油价自高位重心逐步下移。6月中旬，美伊正式签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航逐渐恢复，地缘溢价急速回吐，前期因封锁而库存高企的海湾国家存在抛售需求，油价加速下行。至季末，油价已基本回落至冲突前水平。但此前IEA协调释放的战略原油储备已大幅消耗，全球原油库存处于历史低位，为油价提供一定底部支撑。贵金属中，COMEX黄金二季度下跌14%至4020美元。二季度，黄金先后遭遇油价飙升带来的流动性冲击、美联储态度转鹰的双重逆风，在利率走高、美元回升的环境下金价显著走弱。不过，东方央行购金和货币属性重估的逻辑仍然存在，为金价限制了下行空间。有色金属中，LME铜二季度上涨9%至13400美元。铜价在二季度呈现先扬后抑的走势，一度触及14000美元上方的阶段性高点。供给端，全球矿山减产为铜价提供了坚实的底部支撑。需求端，电网投资与人工智能算力基建的中长期逻辑持续兑现，有效对冲了宏观风险偏好下降的压制。然而，6月美联储沃什鹰派首秀后，美元走强与加息预期升温令铜的金融属性承压，铜价自高位回落。本基金A类本报告期内的净值增长率为-18.04%，同期业绩比较基准收益率为-9.79%。本基金D类本报告期内的净值增长率为-18.02%，同期业绩比较基准收益率为-9.79%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2026年第一季度，港股市场先扬后抑。年初在AI浪潮与降息预期推动下，港股强势冲高，恒指一度创出四年半新高。但2月起，美联储降息预期有所反复，加上春节假期交投清淡，港股进入震荡阶段。进入3月，受到中东地缘冲突升级冲击，港股出现大幅回调，最终回吐全部涨幅。从行业板块来看，能源类一枝独秀，科技板块深度调整，传媒、互联网跌幅居前。作为指数基金，本基金旨在为投资者提供标准化的投资工具。本报告期内，我们根据对市场行情、日常申赎情况的分析判断，对仓位及头寸进行了合理安排，将跟踪误差控制在合理水平，尽量为投资者提供更精准的投资工具。

2026年第一季度美股震荡下跌，三大指数跌幅不一。大盘指数标普500下跌4.6%，周期股为主的道琼斯工业指数下跌3.6%，龙头科技股为主的纳斯达克100指数（本基金跟踪的指数）下跌6.0%。一季度美元兑人民币中间价贬值，对本基金人民币计价净值有一定负向影响。剔除汇率因素后，本基金净值和纳斯达克100指数走势高度吻合。回顾一季度，1月公布的美国GDP数据超预期，特朗普正式提名更为理性的沃什出任下届美联储主席，但是其夺取格陵兰岛的威胁使得欧美关系的裂痕加深，部分欧洲资金因此出售美国资产，美股高位震荡。2月，中美领导人恢复通话，美国最高法院裁定特朗普关税政策违法，市场风险偏好得到提振，但随着资金对AI资本支出的回收担忧再起，叠加月末美国突袭伊朗，美股月末下跌。3月，美伊冲突持续升级，伊朗反抗幅度超预期、彻底封锁霍尔木兹海峡，油价飙升，同时美国就业数据超预期走弱，“滞胀”成为市场交易的主线，美股大幅回调。聚焦到美股科技层面，以五大龙头为例，一季度公布的2025年四季度业绩普遍维持韧性，大多好于市场预期，指引也较为积极。回顾一季度，海外AI应用调用量增长继续加速，科技巨头对AI资本支出的投入均显著加码，但是市场不再认可高额的资本支出，反而更担忧其对盈利的拖累。股价层面，龙头表现均承压，其中前置投资激进的公司股价跌幅较大。本季度AI创新继续演绎，通过继续扩展和强化学习，头部模型基础能力再度进化，复杂任务处理能力大幅进步；代理式AI工具开始具备超长任务规划能力，多代理协同的模式初具雏形；连通个人记忆、模型智能、工具调用的龙虾类应用爆火出圈。长期维度，我们看好美股科技龙头在AI时代获取业绩增量的能力，认为以纳斯达克 100 指数为代表的美国科技板块具备充足的投资价值。本基金在2026年第1季度的净值增长率为-7.58%，同期业绩比较基准收益率为-5.82%（注：同期业绩比较基准以美元计价，不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

2026年第一季度，全球资本市场在错综复杂的宏观经济叙事、波谲云诡的地缘政治博弈中波动显著。美国市场作为全球流动性与资产定价的关键枢纽，在本季度展现出更加明显的结构性分化。宏观经济层面，通胀的结构性粘性显现，叠加地缘政治冲突形势变化，共同影响了全球投资者风险偏好以及市场对美联储货币政策的预期。从美国国内宏观经济的基本面看，经济增长在2026年一季度继续呈现出一定的韧性，这由美国居民部门消费支出的稳健、上市企业盈利预期的边际修复以及联邦政府财政政策的隐性托底共同支撑。就业市场方面，非农就业新增人数在多月度内保持稳健，失业率维持在历史相对低位区间。通胀数据来看，一季度公布的各项核心个人消费支出（PCE）与消费者价格指数（CPI）数据显示通胀下行趋势出现反复，结构性通胀形态改变了市场在年初对于美联储即将开启连贯降息周期的乐观预期。美联储在一季度的FOMC会议上，向市场传递出“耐心”与“数据依赖”的政策信号，决策层强调需审慎对待货币政策的转向。在经济基本面与货币政策博弈的框架之外，持续发酵的地缘政治冲突成为了影响本季度、尤其是3月份全球市场走势的重要外部因素，并深层次干扰了全球资本市场的定价逻辑，引发了阶段性的资产抛售与资金避险。美伊冲突由区域性冲突向长期化趋势演进，霍尔木兹海峡的实质性封锁导致全球关键航运通道面临不确定性，相关摩擦成本顺着产业链向下游传导，全球通胀面临反弹压力，加息预期升温。此外，地缘冲突对全球资本市场的直接影响体现在大宗商品与能源市场的定价重构上。地缘冲突直接冲击能源供给，原油、天然气价格在季度中后期出现了明显的风险溢价。与此同时，地缘冲突扩大化、 霍尔木兹海峡的实质性封锁可能扩大了部分国家的财政赤字压力，土耳其抛售黄金储备来获取流动性，市场开始交易流动性短缺，风险资产与黄金、白银承压。在上述复杂的宏观地缘背景下，美股市场在2026年第一季度经历了显著的结构性调整。进入3月份后，地缘政治风险的升级与经济数据的交错影响，成为主导资产定价的关键驱动力。市场出于对流动性收紧的担忧，转向了避险模式，权益资产震荡回调。2026年一季度，标普500下跌4.63%；纳指下跌5.98%。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。本基金本报告期内的净值增长率为-7.47%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%（注：同期业绩比较基准以人民币计价）。

2026 年一季度，全球经济金融环境处于政策观察与预期切换的关键窗口，主要经济体增长与货币政策分歧加大。国内经济在强出口的带动下，经济保持韧性，复苏动能较去年四季度明显增强。具体来看，一季度经济企稳回升态势明确，1-2 月工业增加值同比增长 6.3%，高技术制造业增速领先，新质生产力引领作用凸显。但房地产行业仍处深度调整筑底阶段，开发投资持续拖累内需全面修复。制造业主要依靠外需表现超预期，全球 AI 算力投资周期上行带动机电与高技术产品出口高景气，成为经济增长重要边际增量。物价水平温和回升，CPI 与 PPI 通缩压力持续缓解，制造业 PMI 逐月改善，3 月大型企业重回扩张区间，中小企业景气度边际修复。海外方面，美国经济增长放缓但韧性仍存，劳动力市场与消费动能逐步降温，前期紧缩政策效应持续释放。受中东地缘冲突升级、油价大幅上涨影响，通胀回落节奏受阻，美联储降息预期显著降温，降息时点从年初预期的 3 月逐步推迟至下半年。一季度 10 年期美国国债收益率先抑后扬，2 月一度下行至 3.8% 以下，3 月随降息预期逆转快速反弹至 4.4% 上方，收益率曲线呈现陡峭化波动。欧洲、日本央行维持宽松基调，全球货币政策分化加剧，跨境资本流动与汇率波动加大。报告期内，中资美元债市场呈现 “先扬后抑、分化加剧” 的走势。年初至 2 月，在美联储降息预期与资金面宽松推动下，市场走强，投资级与高收益债指数均录得正收益，其中投资级品种表现更优。3 月以来，受美债收益率快速上行、地缘政治风险升温影响，市场风险偏好回落，中资美元债普遍回调，高收益板块地产债受冲击最大，而金融债、优质城投债等防御性品种相对稳健，结构性资产荒特征延续。一季度人民币汇率先升后贬、双向波动加剧，初期的持续升值对基金美元资产汇兑收益形成一定拖累，后期汇率回调则有所缓解。本基金一季度延续稳健运作思路，针对市场剧烈波动灵活调整策略。我们严格规避信用风险，未参与低资质债券的投资，持仓主要集中在高信用等级、流动性较好的品种。通过积极的个券选择和波段操作，基金净值在波动的市场中实现了平稳增长。本基金本报告期内的净值增长率为0.88%，同期业绩比较基准收益率为-1.46%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）