韩广哲 - 基金投资策略和运作

一季度经济增长平稳，物价环比回升，地缘冲击对经济预期影响较大。在地方政府地产政策边际改善推动下，房地产成交改善明显，工业生产增速回升，叠加美以伊冲突，物价环比回升明显。地缘冲击导致全球供应链脆弱性进一步上升，对不同资源禀赋国家经济影响不同，基于国内煤炭、新能源电力系统的主导，国内经济面对地缘冲击表现更加强韧，相对竞争力更加突出，出口保持较高的增速。政策方面，货币政策、财政政策都基本延续原有基调，保持较为稳定的政策环境。股票方面，市场整体先涨后跌，结构化特征突出。季初股市涨速偏快，部分行业波动率上升明显，风险偏高导致股市调整；后因地缘冲突导致油价大涨，美国“滞胀”、“衰退”预期迅速升温，继续带动国内股市下跌，风险有所释放。中期来看，AI发展趋势仍然明显，并有能力承担生产要素的最高边际成本定价。结合风险释放与国内产业链在全球的竞争力来看，未来国内股市仍具投资机会。债券方面，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，长端与短端分化明显。在适度宽松货币政策和地缘冲击背景下，货币市场流动性较为宽松并边际提升，短端利率下行明显；长端利率受油价大涨、通胀预期抬升影响，导致长端与短端利差回升至近几年高位。在国内信用扩张速度稳定的环境下，通胀预期落地的概率相对较低，预计未来收益率曲线陡峭化有望缓解。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，先保持较高股票仓位，地缘冲击升级后适度降低了股票仓位，同时通过提高投资标的的安全边际进行优化；债券方面，在收益率曲线显著陡峭化后阶段性配置少量超长期债券。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。

2026年一季度，国内宏观经济呈现“稳中有进、结构优化”态势，GDP增速预计达5%左右，实现“开门红”。政策端财政加力提效、货币适度宽松，流动性合理充裕；外需强劲支撑出口，AI算力相关高技术产品成出口核心增量。全球AI产业进入规模化落地周期，算力基建需求爆发，光通信成AI算力网络核心刚需，投资价值明确。全球AI智算中心建设白热化，800G光模块满产满销，1.6T光模块进入量产元年。全球云厂商2026年AI资本支出增50%，单台AI服务器光模块需求是传统服务器5倍以上。CPO为解决AI算力高密度互联瓶颈核心技术，可降低功耗30%-50%、缩短传输距离70%，2026年为规模化商用关键年。英伟达投资40亿美元绑定核心供应链，台积电封装平台量产支撑落地。光芯片为光模块核心组件，高端光芯片（1.6T及以上）供需紧张、国产替代加速。国内厂商在硅光芯片、高速光芯片领域突破，良率持续提升。当前光通信板块估值随上涨有所抬升，但行业高景气持续、业绩高增确定性强，1.6T产品放量、CPO规模化落地将持续催化。二季度需跟踪海外云厂商订单、国内智算中心建设进度，优化细分领域配置，聚焦龙头与技术领先标的，同时警惕美联储政策、地缘冲突带来的市场波动风险，坚守AI算力主线，把握行业成长红利。本基金主要聚焦AI相关景气板块，包括算力光通信、PCB设备与钻针耗材等。核心逻辑为AI算力爆发驱动光通信与设备需求“量价齐升”，行业进入高景气周期。同时，减持了港股互联网、计算机等板块。

2026年以来，A股市场主题轮动特征明显。年初，Openclaw开启了AI应用落地的窗口，也激发了国内外互联网大厂的快速跟进，大模型曝光率与ToKen调用量大幅攀升，迅速提升了AI在工作、生活中的渗透率，也稍缓解了对持续几年大额硬件资本开支之后如何收入变现的商业闭环的担忧。委内瑞拉总统劫持事件，对全球商品与资本市场的冲击仅是前奏，美以伊战争的出现，进一步强化了百年未有之变局的叙事，主要资本市场都出现了调整。俄乌、美以伊战争的走向仍具有不确定性，A股市场被高油价、全球经济衰退等远期担忧困住，股市波动性明显加大。本基金保持对景气方向的关注，从科技与涨价两个维度参与了A股市场，尤其是两者兼具的交叉板块。除继续配置光模块外，组合增加了存储涨价与扩产受益的存储设备方向，钨金属涨价受益与AI算力需求拉动的硬质合金/数控刀具/PCB钻针方向。在资源民族主义抬头的情形下，组合逐渐减持了铝、钴、镍等金属板块。组合还阶段性参与了AI应用方向。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

国内方面，开年经济数据超出预期，为市场提供了较强的信心。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比大幅增长18.3%。3月份制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度持续好转。政策积极作为，注入市场活力。1月初央行明确，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用政策工具保持流动性合理充裕。同时后续的资本市场改革深化，并购重组、再融资新规政策持续向硬科技和新兴产业倾斜，为经济转型与市场发展注入动力。 国外方面，2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。霍尔木兹海峡是全球关键的能源运输通道，其关闭直接威胁全球能源供给安全，国际油价随之剧烈波动，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。2026年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为-1.94%，深证指数涨幅为-0.35%，创业板指数涨幅-0.57%，科创50涨幅为-6.54%，沪深300指数涨幅-3.89%。本基金自下而上角度结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，2026年一季度重点配置在有色、电子、通信、机械、智能汽车和港股互联网方向。

2026年第一季度A股市场高开低走，沪深300指数下跌3.9%，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等行业表现领先，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等行业表现落后。第一季度国内经济开局平稳，出口和投资偏强、消费和地产偏弱，价格端CPI和PPI逐月改善，涨价品种成为投资主线之一，建筑材料、基础化工、有色金属等行业表现均优异于大盘。2月底美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球资产定价逻辑迅速变化，油价上行、滞涨担忧、风险偏好下降，A股市场开始缩量回调，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等受益于油价与能源安全逻辑的行业上涨。在全球宏观波动之外，AI仍是景气较为确定的产业方向，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年4月初达到300亿美元，较去年底增长233%；中国AI日均调用Token量在今年3月突破140万亿次，较去年底增长40%。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、有色金属、高端机械等板块。

2026年第一季度新能源板块表现优异于大盘，中证新能指数上涨4.9%，同期沪深300指数下跌3.9%。其中电网设备指数上涨24.3%、风电产业指数上涨14.5%、光伏产业指数上涨7.6%、新能源汽车指数下跌1.1%。全球新能源需求出现三大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建，三是美伊战争后各国追求能源安全。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、需求正探底回升的海上风电、正在全球化扩张的汽车及锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2025年国内储能项目招标容量462GWh（同比123%）、并网容量190GWh（同比69%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2025年我国锂电池出口额767亿美元（同比26%），新兴市场、欧洲、亚太地区多点开花，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台各类扶持储能的政策（例如澳大利亚补贴户储、欧洲补贴工商储）。据WoodMac预测，2025-2029年美国储能需求或将达到318GWh，年均需求比2024年水平高74%。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率约25%，显著低于我国的55%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2025年我国汽车出口量832万辆（同比30%）、新能源汽车出口量343万辆（同比70%）、占比达到41%。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、海上风电、锂电池、光储等板块。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链，同时也积极关注医药板块内部其他新产业。回顾2026年一季度，中国创新药出海延续爆发态势，BD交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的50%，继续领跑全球。同时，2026年政府工作报告首次将生物医药纳入“新兴支柱产业”。与此同时，医药板块内部也孕育着新的机会：1）、全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力初现苗头，全球医药产业与AI技术巨头纷纷开始绑定，后续静待商业化的落地；2）、全球脑机接口产业迎来关键转折点，从技术探索迈向商业化落地的“黄金窗口期”。中国在政策、技术和临床应用上取得巨大突破，脑机接口在2026年政府工作报告中首次亮相，被明确为未来产业之一，而海外以Neuralink为代表的企业则在量产和全球布局上加速推进。展望2026年二季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举、以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续并持续兑现全球临床的数据读出以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年二季度继续坚定布局A股优质创新药，适当关注AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2026年一季度宏观主线是“价格触底修复、盈利结构回升、内需仍偏温和”。2026年1-2月CPI累计同比增长0.8%、核心CPI同比增长1.8%，PPI持续收窄至-0.9%，二季度大概率转正。行业盈利方面，一季度行业盈利改善最明显的是AI产业链、有色金属、出口制造业。出口增速超预期，1-2月美元计价出口增速 21.8%，出口“开门红”反映中国制造在全球供应链中的份额韧性仍强、非美需求承接能力增强、高技术品类景气占优等特点。中游制造毛利率升至 15.2%，反映制造业在原材料价格传导、产能利用率回升与“反内卷”背景下，制造环节盈利已开始从底部抬升。房地产方面，小阳春销售成色不错，核心城市企稳预期渐明。政策方面，国内货币政策维持适度宽松、结构性发力优先，LPR按兵不动；海外方面，2月28日美以伊战争导致霍尔木兹海峡通行几近停滞并扰动中东能源的产量，油价飙升至约90–120美元/桶区间，从而在全球层面抬升通胀约0.2–0.6个百分点、拖累实际增长约0.1–0.3个百分点，导致滞胀风险上行，使各主要央行降息预期被迫后延。因能源冲击、通胀扰动与地缘风险抬升，美联储在3月议息会议上维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，并将2026年点阵图中值维持在年内仅降息1次，全球流动性边际宽松预期明显降温。本基金在保证组合流动性、稳定性的同时，通过个股基本面和技术面信息构造选股因子，持续优化收益来源，同时强调纪律性与风控优先，力争长期跑赢基准，为投资者提供良好的风险调整后回报。

本报告期，经济增长动力和市场焦点依然围绕新质生产力和全国统一大市场建设。中国独立人工智能大模型公司登录资本市场，模型质量和token调用量上升到世界领先水平。人工智能行业发展延续了中国缺人工智能芯片，美国缺电力，全球缺光和储存芯片的产业格局。　　2026年中共中央政治局首次集体学习聚焦未来产业，体现党中央对科技革命和产业变革新趋势的高度重视，抢占未来发展主动权的战略考量，释放出以创新驱动引领高质量发展的强烈信号，表明国家政策导向将聚焦未来产业来壮大新的增长引擎。未来产业和新质生产力一样，成为市场关注的方向。　　美国在委内瑞拉的行动、和以色列对伊朗的打击，再次印证了百年未有之大变局的前瞻判断，加剧了逆全球化的发展，推动全球货币体系的多元化变化；而且伊朗对霍尔姆斯海峡的管制推高原油价格，加剧了全球供应链的不稳定，经济有走向衰退的风险，降低了资本市场的风险偏好。　　本报告期指数冲高回落，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费板块。　　人工智能主导的新质生产力、高质量发展为重点的全国统一大市场建设、中美竞争和地缘冲突为主的全球格局变化仍然是经济和权益市场关注的主要要素。　　人工智能的发展如火如荼，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业有望成为新的经济增长点。全国统一大市场建设条例有望出台，重塑重点行业的竞争格局和盈利模式，传统核心资产有望迎来盈利修复。“深入实施提振消费专项行动”将成为2026年政策重点，以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费继续涌现。　　在地缘冲突导致全球经济面临巨大不确定性和供应链波动风险时，中国工业生产能力最强，资源保障充分，中国经济和资产在这种巨大的波动面前优势明显。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

全年来看，经济转型继续，政府信用扩张成为亮点，关税冲击为重要扰动。在积极财政政策与适度宽松货币政策推动下，政府信用扩张显著，社融增速出现回升，经济企稳回升。同时经济转型仍在继续，以房地产为代表的传统经济仍然偏弱，AI资本开支带动相关科技公司收入增速大幅攀升。关税冲击一度不断升级，并对经济预期形成了很大影响，但在中美关税冲突缓解后，出口继续成为拉动经济的重要力量。政策方面，货币政策结构性特征明显，总量政策偏缓，结构性改革聚焦“治理无序竞争”，部分行业供给格局有改善预期。债券方面，利率震荡上行。在社融增速回升背景下，政府债券发行提速，叠加经济边际好转，整体利率上行。二季度关税冲击导致经济增长预期快速降温，央行采取降息措施，货币市场流动性充裕，债券利率出现阶段性下行。值得注意的是，下半年债市利率与基本面走势背离，资产配置再平衡驱动债市资金流出成为关键影响因素。股票方面，整体股市上涨明显，但结构分化显著。在监管支持、信用扩张、估值修复、资产负债再平衡等因素共同推动下，股市风险偏好抬升，整体上涨明显。同时，经济转型继续，高质量发展仍是主线，科技板块表现较好，行业格局好转的有色行业也表现突出，房地产相关顺周期行业则表现较弱。基于大类资产配置的判断，本基金持续保持了较高的股票仓位中枢，并根据风险变化在中枢水平附近动态调整股票仓位。股票结构方面，继续以供给格局良好的行业与竞争壁垒较高的公司为主。

2025年，“新质生产力”和“超常规逆周期调节”，是中国经济在变乱交织世界中稳步前行的主要动力。2025年1月20日，DeepSeekR1模型正式公布，推动中国核心科技资产价值重估，人工智能为代表的新质生产力在硬件设施、软件应用和能源基础设施齐头并进，中美产业共振，具身智能、自动驾驶、智能体等人工智能应用百花齐放。　　在美国给中国征收关税而导致“贸易冲突”的背景下，中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，为全年经济工作定调，货币政策十四年来首次再提“适度宽松”，财政政策更加积极有为，下调存款准备金率0.5个百分点，政策利率下调0.1个百分点等，为经济回升向好提供了有力支撑。7月29日两国在斯德哥尔摩达成新的贸易协定；年底两国领导人在韩国会晤，美国取消10%的“芬太尼关税”，中国延长对等关税暂停期。这一系列事件标志着中美经贸关系进入更加稳定的阶段，为全球产业链重构提供了确定性。　　世界百年未有之大变局加速演进，大国竞争持续加剧、地缘冲突此起彼伏，不仅加剧了大宗商品供给的波动，还有可能冲击当今的货币储备体系，央行大力度购金推动了贵金属的大幅上涨。美联储全年三次降息，美元指数全年下跌超过9%，助推金属类大宗商品价格的上涨。　　全年市场先抑后扬，呈现出“政策支持、科技引领”的结构性牛市特征。一季度受人工智能和政策预期驱动，科创50逆势上涨3.42%；二季度在贸易冲突和政策落地的博弈中震荡上行；三季度人工智能和中美关系改善推动创业板指和科创50涨幅均超49%；四季度则在高位有所回调，市场进入蓄势阶段。全年来看，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%，人工智能相关板块全年涨幅超80%，而传统消费、地产等板块相对滞后。全年基金主要配置在消费板块。