韩广哲 - 基金投资策略和运作

本报告期，新质生产力特别是人工智能的发展依然是经济增长和市场交易的焦点。中国的人工智能大模型公司不仅开始登陆资本市场，而且发布的模型如智谱GLM5.2、KimiK3等逐渐向海外最先进的模型能力靠拢，得益于中国模型的开源策略，token（词元）调用量上升到世界领先水平。在海外，先进人工智能模型代码能力的快速提升推动龙头公司的年度经常性收入（Annual Recurring Revenue，ARR）以前所未有的速度增长，提振了人工智能模型商业闭环的可信度，增强了龙头企业巨大资本支出具备商业回报的信心。中国缺人工智能芯片，美国缺电力，全球缺光和储存芯片成为宏观经济投资热点和市场交易的焦点。　　美国在委内瑞拉的行动、美国和以色列对伊朗的打击，再次印证了我国百年未有之大变局的前瞻判断。霍尔姆斯海峡地处全球原油运输的关键位置，地缘政治的不稳定性加大了原油价格的波动性，阶段影响了全球资本市场的风险偏好。近期美伊在和平协议上的反复，再一次推高了原油价格，加剧了全球供应链的不稳定。　　本报告期指数波动较大，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在制造和消费板块。

2026年第二季度A股市场先上涨后振荡，沪深300指数上涨11.9%，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现领先，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等行业表现落后，市场呈现明显的“K型”分化。上半年国内需求偏弱，1-5月社零同比增速仅1.4%、地产开发投资同比下降16%，大消费和传统顺周期行业基本面承压。而出口需求偏强，1-5月出口额同比增长11.8%，除美国以外市场多点开花，高端制造业比重持续提升。第二季度全球经历美伊战争的扰动，原油价格大涨后回落，中国制造业的稳定性经历考验、优势凸显，预计下半年出口增长有望加速。在全球宏观波动之外，AI仍是景气度最确定的产业方向之一，AI已逐渐证明其在全球商业化成功：美国Anthropic的ARR在今年6月中达到620亿美元，较去年底增长近6倍；信通院预测2026年中国推理算力市场规模或将达到877亿元，同比接近翻倍。AI基础设施投资正在对越来越多的上游产业造成影响，在其需求的占比逐渐提高，直至打破供需平衡，“泛AI基建”可能已涉及全球制造业的一半以上，除了直接相关的服务器、光通信、存储等，还有更偏上游的发电及电网设备、工业金属、电子材料等，这些制造业也因为是AI的硬性需求而非颠覆替代受到更多重视（属于“HALO”交易）。本基金将采取积极的投资策略，重点布局AI基建相关产业链，包含通信和电子、高端装备、有色金属等板块。

二季度经济增长边际放缓，物价继续回升，货币政策环境较为宽松。全国一般预算财政支出增速低于全年预算目标增速，固定资产投资增速下滑明显，社会零售总额增长偏弱，出口表现一枝独秀，整体经济增长边际有所放缓。物价方面，除原油价格高企带动原材料相关品种上涨外，AI产业需求带动有色、电子、通信等行业价格出现上涨。在原油供应链不确定性上升、国内经济边际放缓背景下，央行货币政策保持宽松基调，流动性整体宽裕。股票方面，市场整体上涨，结构性分化明显。一方面伴随美伊冲突的缓解，股市整体得到修复；一方面，经济结构的分化传导到股市上，形成明显的结构分化，以AI为代表的成长板块表现突出，传统顺周期板块表现疲弱、甚至部分品种出现下跌，资金的流动进一步加剧这种结构分化。部分品种估值与基本面的不匹配，导致风格的再平衡与波动率的上升，并提高了风险控制的难度。综合经济结构隐含的产业空间、估值上升带来的安全边际变化，未来需要在风险收益性价比维度给予更高的判断权重。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，保持较高股票仓位，同时通过风险收益性价比持续优化股票组合的安全边际。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。

2026年第二季度新能源板块跑输大盘，中证新能指数下跌0.7%，同期沪深300指数上涨11.9%。其中电网设备指数上涨13.1%、光伏产业指数上涨0.8%、新能源汽车指数下跌0.6%、风电产业指数下跌5.7%。今年全球新能源需求依靠两大推动力：一是全球数据中心及配套能源体系建设，二是海外制造业转移拉动当地基建。我们重点关注受益于全球电力和数据中心投资的电网设备和储能系统、正在全球化扩张的锂电池产业链等。全球储能需求受政策刺激、数据中心带动正高速增长。据寻熵研究院统计，2026年1-6月国内储能项目招标容量313GWh（同比65%），其中独立式储能是主流模式。据海关统计，2026年1-5月我国锂电池出口额400亿美元（同比45%），其中欧盟市场需求占42%，因美伊战争和厄尔尼诺影响，各国面临电力供应安全问题，纷纷出台能源保障政策和规划。据WoodMac预测，未来五年美国储能新增需求或将达到500GWh，数据中心配储需求将从2027年起快速增长。全球AI需求爆发推动数据中心大规模建设和升级，也带动了配套的供电和电气设施投资。中国和美国互联网巨头均加大对AI基础设施的投资，并对配套的电气系统提出更高要求，海外需要建设更多燃气轮机和核电机组来保障稳定电力，数据中心内部需要升级变压器、服务器电源、备用电源等系统。全球海上风电投资加速，欧洲和中国两大市场已规划和储备大量项目，我国生产的管桩和海缆等核心部件正积极拓展海外客户。据GWEC预测，未来十年欧洲年均新增海风或达12GW以上，是过去五年的4倍以上。我国海洋经济被列为国家重点产业方向，十五五海风规划年均并网量10.6GW以上，相比2025年增加61%以上，且海风开发从近海向深远海拓展，对基础设施的需求将大幅提升；但2026年上半年国内和欧盟的海风设备招标同比有所下滑，主要受项目进展影响。海外电动车渗透率持续提升，包括欧洲及新兴经济体，我国汽车零部件（含锂电池）在海外供应链里的市场份额也在持续提高。目前欧洲新售乘用车的电动化率超过30%，但仍显著低于我国的60%，新兴经济体的电动化率更低，海外电动车市场还有很大发展空间，2026年1-6月我国汽车出口量406万辆（同比63%）、新能源汽车出口量183万辆（同比翻倍以上）、占比达到45%。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、锂电池、光储等板块。

2026年二季度，我国经济延续温和复苏态势，但扩张动能较一季度有所减弱，预计GDP同比增长约4.5%–4.7%，较一季度的5.0%小幅回落。经济整体呈现"外需强、内需弱"的K型分化特征。生产端保持韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，1—5月累计增长5.4%，6月制造业PMI回升至50.3%，位于扩张区间。出口方面，受AI硬件需求旺盛及供应链替代效应支撑，维持较高景气度。然而，内需修复仍不均衡，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，消费端表现偏弱。房地产产业链持续承压，1—5月房地产开发投资累计同比下降16.2%，仍是拖累固定资产投资的主要因素。物价方面，5月PPI环比上涨0.5%，生产资料价格边际回暖信号显现；但CPI环比微降0.1%，通缩压力尚未完全消退。二季度货币政策总体保持稳健偏宽松基调。政策利率维持不变：7天期逆回购利率1.40%，1年期和5年期以上LPR分别为3.0%和3.5%，已连续逾11个月未作调整。尽管市场降准降息预期升温，央行在二季度未调整政策利率，体现了对内外平衡的审慎考量。数量型工具运用上，央行加大流动性投放力度。6月开展5000亿元1年期MLF操作，实现净投放2000亿元，为连续两个月加量续作。同时新增隔夜逆回购操作工具，优化公开市场操作要素，增强跨季流动性管理的灵活性与精准性。整体而言，央行通过精细化流动性管理，为实体经济和资本市场提供了适宜的货币环境。二季度A股市场呈现显著的结构性分化，科技成长风格占优。AI产业链景气度持续上行，通信与电子板块领涨，科创50指数上半年累计涨幅超30%。细分领域业绩兑现亮眼，房地产及产业链相关行业则持续承压，消费板块复苏斜率偏缓，行业间盈利分化进一步加剧。本基金在量化多因子框架下构建多策略组合。基金运作始终将组合的流动性与稳定性置于首位，坚持纪律化投资与风控优先原则，致力于为投资者创造优异的风险调整后的回报。

2026年第二季度，国内外宏观经济与地缘局势的博弈进一步加剧，"百年未有之变局"的叙事在资本市场持续演绎。海外方面，美以伊冲突延续，霍尔木兹海峡通行风险扰动全球能源与大宗商品价格，国际油价中枢抬升并向国内逐步传导，市场对全球经济陷入"滞胀"乃至衰退的远期担忧一度升温；美联储降息预期在二季度反复摇摆，海外流动性的不确定性对风险偏好形成压制。国内方面，"十五五"规划由预期阶段进入执行验证阶段，政策红利逐步释放；一季度出口高增带动经济动能回升，但进入二季度，受地缘冲突拖累外需、去年同期高基数等影响，经济动能小幅走弱，宏观运行呈现"外强内弱"、"K型分化"特征，有效需求不足的局面仍待破解。就股票市场而言，2024年9月以来以估值修复为主的驱动力已基本兑现，市场核心矛盾切换为估值驱动能否顺利向盈利驱动过渡，存量资金一方面在高位科技主线中寻找业绩确定性最强的核心资产，另一方面在低位板块中挖掘补涨机会，指数整体维持震荡格局，波动性较一季度明显加大，结构性分化取代普涨成为主线。面对市场核心矛盾的切换与波动的加大，本基金在二季度延续了对景气方向的聚焦，并在结构上进行了主动的轮动。二季度以来，我们顺应券商板块的低位修复逻辑，加仓了部分证券行业标的。在此前证金/汇金减持、宽基ETF净赎回以及科技行情资金虹吸等多重压制之后，非银板块估值已回落至历史底部区域，而交投的持续高景气使券商年内业绩表现强劲，叠加科创板第四套上市标准落地、大型科技企业上市在即，头部券商所持有的科技企业股权有望带来利好，板块在二季度后段迎来修复，业绩弹性与估值修复的性价比逐步凸显，我们阶段性提升了券商行业的配置权重。与之相对，对于前期估值与涨幅过高的刀具公司，我们采取了逐步减持的策略。年初以来，受钨金属涨价与AI PCB需求拉动，该方向个股累计涨幅可观、估值明显抬升，性价比有所下降，对业绩兑现的敏感度随之提高，我们据此对相关标的进行了获利了结。而在半导体设备方向上，我们仍坚持配置了部分优质公司。尽管二季度设备板块因部分公司财报毛利率短期下滑、订单节奏快于业绩兑现情况引发股价阶段性调整，但我们判断此为周期中的正常波动——本轮由AI驱动的全球半导体上行周期没有变，国内晶圆厂与存储的扩产节奏依旧强劲，随着后续毛利率企稳回升、市场估值锚逐步向次年业绩切换，设备龙头白马的中长期基本面支撑依然扎实，因此组合仍保留一定仓位，同时保持对个股估值溢价情况的关注。整体上，组合继续从科技与产品涨价两个维度、尤其是两者兼具的交叉地带布局，在结构上向业绩确定性更强、估值性价比更优的方向倾斜。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，持续寻找医药板块内部最强赛道，而医药产业预计继续结构化升级，2026年重点关注创新药及其产业链。回顾2026年二季度，中国创新药延续繁荣发展，1）、创新药出海延续爆发态势，上半年BD交易总额已突破997亿美元，接近2025年全年总额（1357亿美元）的70%，继续领跑全球；2）、国内5月15日正式施行新药品管理法，临床端创新药商业化将更加有序规范化；3）、2026年ASCO会议中，中国创新药研发质量和数量实现历史性突破，整体呈现出从“跟跑全球”向“并跑、领跑全球”跨越态势。展望2026年三季度，我们维持之前观点不变，依旧重点关注创新药：一方面，中国创新药正在走向全球的路上：1）、国内医保的持续托举以及政策的持续支持；2）、中国创新药持续在全球具备最强竞争力，出海延续强势，且成功出海的产品陆续且持续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化。另一方面，在全球共振的大产业周期中，AI医疗和AI医药、脑机接口都处于产业萌芽期，2026年有望开始落地生根发芽。综上所述，我们持续坚定看好中国创新药长期的产业成长机会，同时中长期等待AI医疗和AI医药，以及脑机接口爆发的新时代。本基金预计在2026年三季度继续坚定关注A股优质创新药， 择机适当布局AI医疗和AI医药、以及优质脑机接口资产，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信等AI硬件投资方向。

2026年第二季度，国内外宏观经济与地缘局势的博弈进一步加剧，"百年未有之变局"的叙事在资本市场持续演绎。海外方面，美以伊冲突延续，霍尔木兹海峡通行风险扰动全球能源与大宗商品价格，国际油价中枢抬升并向国内逐步传导，市场对全球经济陷入"滞胀"乃至衰退的远期担忧一度升温；美联储降息预期在二季度反复摇摆，海外流动性的不确定性对风险偏好形成压制。国内方面，"十五五"规划由预期阶段进入执行验证阶段，政策红利逐步释放；一季度出口高增带动经济动能回升，但进入二季度，受地缘冲突拖累外需、去年同期高基数等影响，经济动能小幅走弱，宏观运行呈现"外强内弱"、"K型分化"特征，有效需求不足的局面仍待破解。就股票市场而言，2024年9月以来以估值修复为主的驱动力已基本兑现，市场核心矛盾切换为估值驱动能否顺利向盈利驱动过渡，存量资金一方面在高位科技主线中寻找业绩确定性最强的核心资产，另一方面在低位板块中挖掘补涨机会，指数整体维持震荡格局，波动性较一季度明显加大，结构性分化取代普涨成为主线。本季度AI产业最核心的边际变化，是北美四大云厂商Capex指引的再度上修。二季度财报季中，Google与Meta双双上调全年资本开支指引，四大CSP合计Capex同比增速较年初进一步提升，2026年海外主要云厂商资本开支有望超6000亿美元；更关键的是资本开支正加速向推理端与配套硬件传导，光模块、PCB、交换机、电源等环节排产能见度已延伸至2027年。本轮行情底层逻辑（北美算力资本开支周期+技术迭代升级）尚未逆转，真正的见顶信号应是云大厂Capex指引的实质性拐点，而当前尚未出现。基于此，组合围绕"算力通胀"逻辑，沿光互联与高速互连两条主线布局五大方向：光模块与光芯片——光互联是决定AI基础设施性能的核心变量，光在Capex中的占比有望从不足5%提升至15%-20%，增速高于Capex整体。行业正处800G向1.6T的换代关键节点，2026年800G出货有望翻倍、1.6T随英伟达Rubin平台放量开启商用元年，出货攀升至数千万端口级别。其中光芯片是全产业链最紧缺的"卡脖子"环节：全球磷化铟高速EML供需缺口超70%，海外交期排至2027年后，光芯片在高端模块BOM成本中占比超40%，而国内高端光芯片国产化率不足10%，供需失衡有望延续至2027年以后。这为具备量产能力的国产厂商（EML、CW光源）打开历史性卡位与国产替代空间，是组合中弹性最大的进攻性资产。PCB与CCL（覆铜板/电子布）——AI服务器是算力基建的物理载体，高端AI服务器PCB层数达40-78层，价值量为传统服务器的4-10倍；随GB300、Rubin平台上量，PCB材料进入M9及以上时代，18层以上高阶多层板增速高达62.4%。CCL端，电子布价值量约占CCL成本30%，特种电子布（Low Dk、Low CTE）因高端织布机产能被日本垄断、扩产受限，供给缺口达30%-50%且紧缺态势预计贯穿2026全年，价格持续上行，特种布毛利率显著高于普通品。本基金将PCB/CCL视为"算力通胀"逻辑下量价齐升、业绩确定性高的中游配置，与光模块形成攻守搭配。同时也配置了受益于钻针和MLCC等产品的上游钨金属标的。

2026年一季度，国内宏观经济呈现“稳中有进、结构优化”态势，GDP增速预计达5%左右，实现“开门红”。政策端财政加力提效、货币适度宽松，流动性合理充裕；外需强劲支撑出口，AI算力相关高技术产品成出口核心增量。全球AI产业进入规模化落地周期，算力基建需求爆发，光通信成AI算力网络核心刚需，投资价值明确。全球AI智算中心建设白热化，800G光模块满产满销，1.6T光模块进入量产元年。全球云厂商2026年AI资本支出增50%，单台AI服务器光模块需求是传统服务器5倍以上。CPO为解决AI算力高密度互联瓶颈核心技术，可降低功耗30%-50%、缩短传输距离70%，2026年为规模化商用关键年。英伟达投资40亿美元绑定核心供应链，台积电封装平台量产支撑落地。光芯片为光模块核心组件，高端光芯片（1.6T及以上）供需紧张、国产替代加速。国内厂商在硅光芯片、高速光芯片领域突破，良率持续提升。当前光通信板块估值随上涨有所抬升，但行业高景气持续、业绩高增确定性强，1.6T产品放量、CPO规模化落地将持续催化。二季度需跟踪海外云厂商订单、国内智算中心建设进度，优化细分领域配置，聚焦龙头与技术领先标的，同时警惕美联储政策、地缘冲突带来的市场波动风险，坚守AI算力主线，把握行业成长红利。本基金主要聚焦AI相关景气板块，包括算力光通信、PCB设备与钻针耗材等。核心逻辑为AI算力爆发驱动光通信与设备需求“量价齐升”，行业进入高景气周期。同时，减持了港股互联网、计算机等板块。

2026年一季度宏观主线是“价格触底修复、盈利结构回升、内需仍偏温和”。2026年1-2月CPI累计同比增长0.8%、核心CPI同比增长1.8%，PPI持续收窄至-0.9%，二季度大概率转正。行业盈利方面，一季度行业盈利改善最明显的是AI产业链、有色金属、出口制造业。出口增速超预期，1-2月美元计价出口增速 21.8%，出口“开门红”反映中国制造在全球供应链中的份额韧性仍强、非美需求承接能力增强、高技术品类景气占优等特点。中游制造毛利率升至 15.2%，反映制造业在原材料价格传导、产能利用率回升与“反内卷”背景下，制造环节盈利已开始从底部抬升。房地产方面，小阳春销售成色不错，核心城市企稳预期渐明。政策方面，国内货币政策维持适度宽松、结构性发力优先，LPR按兵不动；海外方面，2月28日美以伊战争导致霍尔木兹海峡通行几近停滞并扰动中东能源的产量，油价飙升至约90–120美元/桶区间，从而在全球层面抬升通胀约0.2–0.6个百分点、拖累实际增长约0.1–0.3个百分点，导致滞胀风险上行，使各主要央行降息预期被迫后延。因能源冲击、通胀扰动与地缘风险抬升，美联储在3月议息会议上维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，并将2026年点阵图中值维持在年内仅降息1次，全球流动性边际宽松预期明显降温。本基金在保证组合流动性、稳定性的同时，通过个股基本面和技术面信息构造选股因子，持续优化收益来源，同时强调纪律性与风控优先，力争长期跑赢基准，为投资者提供良好的风险调整后回报。