黄浩东 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端适度压缩债券持仓久期，维持中性配置思路；同步下调可转债仓位，持仓以银行系转债为主，有效控制组合风险。权益方面，一季度积极布局周期板块，实现较好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

2026年开年，商品和权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模显著大于去年同期，引发供给担忧。债市承压收益率快速上行，10年期国债收益率调整至1.9%；但随着监管降温股市过热情绪以及配置盘稳步进场，央行结构性降息落地，多重利好支撑下收益率震荡修复。2月初风险资产回调，债市迎来修复和配置行情，交易盘主导10年期国债收益率下行突破1.8%。春节后，受两会政策博弈、海外关税利好风险偏好，叠加“沪七条”出台，债市止盈情绪升温。步入3月美伊局势全面升级，国际油价大幅上行，全球风险资产波动放大。债市走势分化，长端交易地缘扰动带来的通胀压力；短端则在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。总体来看，一季度债市区间震荡，短端在资金宽松带动下明显下行，长端虽有波折但整体表现出韧性，收益率曲线陡峭化。（数据来源：Wind）综合来看，2026年一季度债市长端收益率波动较大，但短端表现较好，且信用债表现明显好于利率债。报告期内，本基金灵活运用久期策略和波段操作，整体策略较去年四季度更积极；除开年债市逆风期相对保守外，一季度其余时间策略总体保持了中性的仓位和久期，同时严格控制回撤。整体而言，一季度基金策略偏中性，坚持票息策略为主，同时也注重小波段的交易机会。

2026年一季度，美以伊冲突持续超预期，中东局势反复扰动全球风险偏好，避险情绪阶段性升温，美联储偏鹰，降息节奏大幅延后，未来加息可能性边际增加。2025年我国GDP增长5%，顺利实现全年经济目标。两会确立今年经济增长目标为4.5%-5%，符合市场预期。开年经济数据开局向好，工业增加值、消费、投资均有不同程度修复，信贷拉动社融高增，出口表现亮眼，物价方面，PPI继续修复，输入性通胀压力上升。债券市场震荡偏强，信用债及短端资产占优，曲线陡峭，票息策略主导，10 年期国债收益率一季度在 1.75%-1.91% 区间震荡，利率债整体波动幅度较大，曲线陡峭化。中短久期高等级信用债表现亮眼，信用利差收窄，资金面较宽松，杠杆收益稳定，支撑短端债市走强。（数据来源：国家统计局、Wind）报告期内，本基金持仓以利率债为主，继续维持一定的杠杆操作，久期匹配产品的封闭期，收益保持稳定增长。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端维持中低久期运作，组合以久期约 3 年的利率债为主要持仓；可转债保持中性仓位布局，在控制组合风险的前提下力争增厚收益。权益方面，一季度积极布局周期及 AI 板块，实现良好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。

2026 年开年，商品和权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模显著大于去年同期，引发供给担忧。债市承压，收益率快速上行，10 年期国债收益率调整至 1.9%；但随着监管降温股市过热情绪、配置盘稳步进场，叠加央行结构性降息落地，收益率迎来震荡修复。2 月春节前后，受两会政策博弈、海外关税利好提振风险偏好，叠加 “沪七条” 出台，债市止盈情绪升温。步入 3 月，美伊局势升级，国际油价大幅上行，全球风险资产波动放大。债市走势分化，长端定价交易地缘扰动带来的通胀压力；短端则依托机构抱团避险情绪与同业活期存款利率下调走出独立行情，收益率曲线呈陡峭化特征。可转债方面，1 月权益市场延续元旦节前热度，行情虽在中下旬有所震荡但整体依旧偏强；可转债 ETF 份额持续增长，公募基金等核心持仓机构顺势增持，流动性加持下可转债跟随权益市场走高，估值同步抬升至阶段新高。2 月可转债价格与估值再创前期高点，市场延续上涨态势，高价中小盘标的成为本轮行情核心领涨力量。3 月地缘冲突加剧，风险资产波动剧烈，可转债估值持续压缩，市场基本回吐年初涨幅，估值回归中性区间。总体来看，一季度债市呈区间震荡格局；短端收益率在资金宽松驱动下明显下行，长端收益率虽历经多重扰动，但整体表现出较强韧性，收益率曲线陡峭化。可转债市场经历了估值冲高后回落的过程，多数时段维持高估值、高波动特征；伴随固收 + 资金及可转债 ETF 份额持续流出，板块估值逐步回归合理水平。(数据来源：Wind)综合来看，一季度债市长端收益率波动幅度较大，短端表现稳健占优，且信用债行情显著优于利率债。报告期内，本基金灵活运用久期策略与波段操作，整体操作思路较去年四季度更为积极；除开年债市逆风阶段保持相对保守外，一季度其余时段整体维持中性仓位与中性久期，同时严格把控回撤风险。可转债投资层面，1 月整体仓位偏积极，后续结合正股波动节奏，逐步将仓位调整至偏防御水平。展望后市，股市中期机遇大于风险；可转债历经回调充分消化溢价率，待估值回归合理区间后，仍具备中长期配置价值。

2026年开年，商品和权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模显著大于去年同期，引发供给担忧。债市承压，收益率快速上行，10年期国债收益率调整至1.9%；但随着监管降温股市过热情绪以及配置盘稳步进场，央行结构性降息落地，多重利好支撑下收益率震荡修复。2月初风险资产回调，债市迎来修复和配置行情，交易盘主导10年期国债收益率下行突破1.8%。春节后，受两会政策博弈、海外关税利好风险偏好，叠加“沪七条”出台，债市止盈情绪升温。步入3月美伊局势全面升级，国际油价大幅上行，全球风险资产波动放大。债市走势分化，长端交易地缘扰动带来的通胀压力；短端则在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，存单利率创新低，收益率曲线陡峭化。总体来看，一季度债市区间震荡，短端在资金宽松带动下明显下行，长端虽有波折但整体表现出韧性，收益率曲线陡峭化。(数据来源：Wind)综合来看，一季度债市长端收益率波动较大，但短端表现较好，利率债长短端表现分化，且信用债表现明显好于利率债。报告期内，本基金整体策略较去年四季度更积极，在基金合同约定范围内适度拉长久期和增加仓位；除开年债市逆风期相对保守外，一季度其余时间策略总体保持了中性的仓位和久期。整体而言，一季度基金策略偏中性，坚持票息策略为主，同时积极把握小波段的交易机会。

一季度，权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期人工智能、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品权益以哑铃型结构配置，配置策略主要为“红利+周期&成长”。债券部分，2026年第一季度，机构行为及预期、地缘政治、货币政策取向是债市核心交易主线。去年年末，相对宽松的公募基金销售新规落地，债券市场并未给予非常积极的反应，市场更担心2026年更大的债券供给冲击，中债10年期国债到期收益率由去年末的1.8473%上行至1月7日的1.9019%；随后，市场不断修正2026年的政府GDP增长目标及政府债券供给压力，收益率缓慢下行；2月底，美伊冲突爆发，市场逐步担忧输入性通胀的影响。报告期内，管理人围绕宏观经济走势、内外政策信号及机构行为变化，灵活进行了久期的动态管理和利率债、信用债的配置比例调整，力争在有效控制组合波动的同时，为投资者赚取稳健的收益。

2026年第一季度，经济延续温和修复格局，但内外分化加剧。外需受益于海外补库周期启动，出口增速维持韧性；制造业投资保持稳健，基建托底作用持续显现。然而消费复苏仍显乏力，以旧换新政策虽有支撑但边际效应递减，房地产销售端虽现企稳迹象，但投资端仍在寻底，内生增长动能尚未形成有效闭环。政策层面，两会定调“稳中求进、积极有为”，财政发力预期明确，货币环境保持宽松，为全年实现增长目标提供了政策底气。但外部环境在季末突变。2月底爆发的美伊冲突导致地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡的封锁风险推动国际油价上升，市场开始担忧滞胀风险。权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。一季度，在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期AI、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，债券市场整体表现强劲，收益率震荡下行，交易活跃度显著提升。资金面维持宽松是核心支撑，配置盘力量稳健，尤其在年初驱动信用利差出现压缩。市场在季末受美伊冲突引发的通胀担忧扰动，但整体韧性较强。2026年一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品一季度延续哑铃型配置框架，权益端保持“红利底仓+周期成长”的策略，债券端维持中短久期为主，严控利率风险；转债维持低配，整体保持低波特征

2026年第一季度，经济呈现“供需双升”的强劲开局，但结构性分化依然显著。外需受益于全球AI投资周期拉动及“抢出口”效应，出口增速远超预期；生产端在新质生产力驱动下显著回暖，基建投资持续托底。然而内需复苏仍显不平衡，社零增速处于低位，房地产投资虽降幅收窄但仍在筑底。政策层面，两会定调“积极有为”，财政靠前发力，货币环境保持宽松。值得注意的是，季末外部环境突变，2月底爆发的美伊冲突导致地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡的封锁风险推动国际油价飙升，市场在确认经济企稳的同时，对输入性通胀及滞胀风险的担忧升温。权益市场整体呈“冲高回落、结构极致分化”的态势。一季度，在商业航天基金集中建仓及AI多重利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点创十年新高；但随后受监管规范主题炒作及美伊冲突等地缘政治因素冲击，全球风险偏好骤降，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期AI、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块，小盘股资金流出压力显著。债券市场方面，一季度整体表现强劲，收益率震荡下行，交易活跃度显著提升。资金面维持宽松是核心支撑，配置盘力量稳健，尤其在年初驱动信用利差出现压缩。尽管季末受美伊冲突引发的油价上涨及通胀担忧扰动，长端利率有所波动，但市场整体韧性较强，收益率曲线呈牛陡形态。可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品一季度均衡配置转债，债性转债和平衡性转债为主，精选偏股型转债小仓位配置。

2026年一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美以-伊战争影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。经济基本面方面，呈现弱复苏，1月、2月和3月制造业PMI分别为49.3%、49%和50.4%，其中3月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，央行1-3月短期逆回购分别净投放2678亿元、-1205亿元和-8903亿元；买断式逆回购操作分别净投放1000亿元、6000亿元、-3000亿元，MLF分别净投放7000亿元、3000亿元、500亿元；同时逐月在公开市场净买入国债1000亿元、500亿元、500亿元。一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。1月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。2月“美以-伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。基于对于权益市场的判断，本产品在一季度投资策略主要为：股票策略方面，我们采用量化多因子模型，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，构造股票组合，借助风险模型约束股票组合相对指数在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上力争追求一定的超额收益；债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

由于市场在2024年底对货币政策宽松幅度预期过度透支使得收益率下行到很低位置，叠加权益表现强势、反内卷政策、公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，2025年，债市波动较大，整体上看，中短久期债券表现好于长久期债券，信用债表现好于利率债。分季度看，第一季度，受银行间市场资金面持续紧张以及去年12月过度透支了降息预期带动的收益率快速下行等影响，其中春节前长端和超长端利率债表现较短端和中短端较好，春节后长端和超长端上行幅度较大。第二季度，受4月初中美关税战、5月初国内降准降息等影响，债券市场整体收益率震荡下行，信用利差持续压缩，长久期表现好于短久期。第三季度，受反内卷带动商品期货价格上涨进而推升通胀预期、权益表现强势、关于国债等债券利息收入增值税政策的公告以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场收益率整体上行，出现了较大幅度调整，其中长久期表现弱于短久期，同时中等资质信用债3-5年的期限利差也出现一定程度的走扩。第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡。经济基本面方面，制造业PMI除了2月、3月和12月处于荣枯线之上，其他月份均处于50以下，但是7月份开始的反内卷政策对于市场的预期有较大的影响。货币政策方面，除2025年一季度之外，整体上是偏宽松的状态，其中5月降准0.5个百分点，OMO降息10bp。本产品在2025年二季度定位和投资策略发生了变化，由纯债策略改为固收+策略，权益部分，二、三季度以沪深300指数股票为主，并在四季度增加了一些科技类的个股为主，债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

回顾2025年，中国经济在政策协同发力下延续温和修复态势，结构分化特征清晰可见。财政与货币工具精准滴灌，基建、制造业升级与消费领域获重点支持，工业与服务业生产稳步回升；虽内需基础仍需夯实、地产投资修复节奏偏缓，但外需边际改善叠加中央经济工作会议释放的明确信号，有效凝聚市场共识，为全年增长目标达成注入关键确定性。A股市场全年演绎政策与基本面的动态平衡。年初风格轮动较快，中小市值板块展现弹性；年中外部扰动市场情绪，政策托底助力信心修复；三季度指数窄幅震荡中，结构性机会与低估值板块的安全边际并存；年末政策催化下迎来有力反弹，顺周期与大盘蓝筹领涨。整体波动率可控，市场对高质量发展主线的认可度持续深化。债券市场全年震荡中显韧性。利率走势经历一季度“V型”波动后趋稳，二季度信用利差持续收窄，三季度短端利率平稳凸显票息策略价值，四季度受供给与预期扰动上行，年末在流动性呵护下回归平稳，曲线平坦化特征明显。资金面分层与政策博弈贯穿始终，高等级短久期信用债成为组合“压舱石”。可转债市场与正股联动紧密。一季度下修博弈推动低价券修复，二季度供需格局支撑估值，三季度回调后估值处于历史偏高水位，四季度随权益反弹修复，但受制于下修意愿不足与赎回压力，整体弹性弱于正股。供给收缩背景下个券分化加剧，精细化择券与交易能力的价值愈发凸显。产品全年以低波思路运作，坚持红利与成长相结合的权益投资方向，转债和股票根据性价比调节比例，债券则以高等级短久期品种为主。