黄浩东 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年上半年，国内宏观经济总体呈现总量承压、结构分化、新动能持续培育壮大的格局。需求端，固定资产投资整体偏弱；高技术服务业、电子设备制造业投资具备较强韧性，新兴动能持续发力。外贸运行表现亮眼，出口维持较高增速，高端产业链出口扩张叠加大宗商品价格因素共同支撑外贸保持强势。消费复苏节奏偏缓，社零增速有所回落，居民消费意愿趋于谨慎。供给端，工业整体增速有所下行，传统制造业、采矿业增长动能减弱，高技术制造业延续较高景气。物价维度，CPI 温和低位修复，核心通胀小幅改善；PPI 受上游原材料价格带动明显回升。展望下半年，伴随中东油气供给修复，PPI 环比涨幅或边际回落。整体判断，下半年宏观经济或延续外强内弱格局，依托新质生产力发展与 “十五五” 规划相关政策落地，经济有望迎来温和修复。债券市场方面，债市迎来超预期上涨行情，10 年期国债收益率先震荡上行后持续下行，阶段低点一度触及 1.70%。1-2 月中旬，股债相关性有所弱化，市场流动性宽松预期升温。2 月下旬至 3 月，美伊地缘冲突推升通胀预期，两会政策预期平稳落地，流动性维持宽松环境持续托底市场。4-5 月，美伊紧张局势缓和，国内基本面边际走弱，资金面保持相对宽松。6 月以来，央行加大流动性回笼力度，市场对于资金环境的预期进入重新校准阶段。（数据来源：Wind）权益市场结构性特征突出，AI 上游板块领涨，行情呈现极致分化特征。1 月市场年初短暂上行后，市场投机情绪逐步降温，行情由短期躁动转入休整。2 月，受美联储人事调整、大宗商品下跌带来的流动性冲击影响，市场震荡调整，春节后逐步企稳反弹，“算电协同” 与资源品涨价成为两条核心投资主线。3 月，中东地缘风险升级引发市场新一轮风险偏好下修，市场成交显著萎缩。4 月中下旬，外部扰动逐步缓和，前期压抑的做多情绪集中释放，创业板指带领市场普涨，通信、电子等算力硬件板块强势领涨，科技赛道抱团格局初步形成。进入 5 月，市场行情演化为极致的 “算力虹吸”，资金在 AI 主线内部高度博弈，传统行业持续面临资金分流压力。6 月，高位抱团筹码出现松动，资金在机器人、物理 AI、半导体材料等方向快速轮动博弈。报告期内，本基金权益资产聚焦半导体、机器人等具备长期成长产业逻辑、基本面质地优良的标的进行布局，为基金净值创造正向收益；纯债资产方面，结合市场利率走势择机拉长组合久期，把握利率下行行情收益；可转债保持稳健配置，为投资组合提供风险对冲。

2026年上半年，GDP同比增长4.7%，增速符合全年经济增长预期目标。美以伊冲突持续超预期，局势反复，地缘冲突变化下风险偏好有所变化，美联储主席更换后货币政策进入观察期。国内基本面开局较好，二季度有所回落，出口延续高景气，内需及投资偏弱。（数据来源：国家统计局）债券市场震荡偏强，上半年资金面整体宽松，6月流动性有所收敛；现券收益率震荡下行，信用利差同步收窄，杠杆收益表现平稳，票息加利率债交易策略表现较好。报告期内，本基金持仓以利率债为主，继续维持一定的杠杆操作，组合久期与产品封闭期相匹配，基金净值整体呈上行走势。

回顾 2026 年上半年，债券市场整体震荡偏强，可转债市场整体表现平淡。一季度初，商品与权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模同比显著提升，市场供给担忧升温，债市承压，收益率快速上行。此后随着权益市场降温、配置盘持续入场，叠加央行结构性降息落地，多重利好推动收益率修复。3 月，美伊局势全面升级，国际油价大幅上涨，全球风险资产波动加大，债市行情出现分化：长端充分定价地缘冲突带来的通胀压力，短端受益于机构避险抱团以及同业活期存款利率下调走出独立行情，存单利率创下新低，收益率曲线趋于陡峭。可转债方面，1-2 月权益市场延续前期热度，震荡中保持强势，可转债 ETF 份额持续增长，公募等机构增持，流动性支撑可转债跟随权益上行，估值抬升至高位；3 月地缘动荡引发风险资产大幅波动，可转债估值快速压缩，市场基本回吐年初涨幅，估值回归中枢。二季度经济内外分化格局延续，经济数据整体偏弱，政府债发行节奏偏缓，非银机构资金充裕，流动性宽松持续时间好于市场预期。5 月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调的共同催化下，10 年期国债收益率打破窄幅震荡区间下行至 1.71% 附近。6 月央行阶段性收紧流动性投放，市场产生货币政策转向担忧，叠加赎回冲击，债市出现调整；后续随着陆家嘴论坛推出隔夜 OMO 工具，叠加央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复，全月收益率先上后下，10 年期国债收益率围绕 1.73% 窄幅震荡。整体来看，上半年债市经历收益率曲线陡峭化逐步转向牛平的过程，前期短端在机构抱团推动下利率下行，后期长端在流动性宽松、基本面走弱预期支撑下开启修复行情。可转债二季度延续偏弱走势，偏债型、平衡型、偏股型可转债依次调整，年初资金共振行情难以重现，市场估值整体偏高，仅存在结构性机会。(数据来源：Wind)报告期内，本基金主要配置国债、政策性金融债等高流动性资产。面对债市先短后长的震荡格局，组合灵活运用久期策略和波段操作，根据市场环境搭建具有竞争力的组合。纯债方面，一季度基金整体策略偏防御，选取短端利率和票息较高的高等级信用债，仓位和久期都控制在合理水平；二季度适度博弈长端收益率修复逻辑，适度拉长组合久期，整体更加注重择时窗口，坚持久期策略和票息策略。可转债方面，由于估值偏高且趋势行情较弱，在一季度适度博弈指数收益后，二季度整体仓位偏防御，争取把握偏股型可转债的结构性机会。

回顾 2026 年上半年，债券市场整体震荡偏强。一季度初，商品与权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模同比显著提升，供给担忧升温，债市承压，收益率快速上行，10 年期国债收益率上行至 1.90%。此后随着权益市场降温、配置盘持续入场，叠加央行结构性降息落地，多重利好推动收益率修复。春节后，受两会政策预期博弈、海外关税政策改善风险偏好，叠加 “沪七条” 出台，市场止盈情绪升温。3 月，美伊局势全面升级，国际油价大幅上涨，全球风险资产波动加大，债市行情出现分化：长端充分定价地缘冲突带来的通胀压力，短端受益于机构避险抱团以及同业活期存款利率下调走出独立行情，存单利率创下新低，收益率曲线趋于陡峭。二季度经济内外分化格局延续，经济数据整体偏弱，政府债发行节奏偏缓，非银机构资金充裕，流动性宽松持续时间好于市场预期。5 月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调的共同催化下，10 年期国债收益率打破窄幅震荡区间下行至 1.71% 附近。6 月央行阶段性收紧流动性投放，市场产生货币政策转向担忧，叠加赎回冲击，债市出现调整；后续随着陆家嘴论坛推出隔夜 OMO 工具，叠加央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复，全月收益率先上后下，10 年期国债收益率围绕 1.73% 窄幅震荡。整体来看，上半年债市经历收益率曲线陡峭化逐步转向牛平的过程，前期短端在机构抱团推动下利率下行，后期长端在流动性宽松、基本面走弱预期支撑下开启修复行情。（数据来源：Wind）报告期内，本基金主要配置国债、政策性金融债等高流动性资产。面对债市先短后长的震荡格局，组合灵活运用久期策略和波段操作，根据市场环境搭建具有竞争力的组合。整体来看，一季度基金整体策略偏防御，选取短端利率和票息较高的高等级信用债，整体仓位和久期都控制在合理水平；二季度适度拉长组合久期，博弈长端收益率修复逻辑，整体更加注重择时窗口，坚持久期策略和票息策略。

回顾 2026 年上半年，债券市场整体震荡偏强。一季度初，商品与权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模同比显著提升，供给担忧升温，债市承压，收益率快速上行，10 年期国债收益率上行至 1.90%。此后随着权益市场降温、配置盘持续入场，叠加央行结构性降息落地，多重利好推动收益率修复。春节后，受两会政策预期博弈、海外关税政策改善风险偏好，叠加 “沪七条” 出台，市场止盈情绪升温。3 月，美伊局势全面升级，国际油价大幅上涨，全球风险资产波动加大，债市行情出现分化：长端充分定价地缘冲突带来的通胀压力，短端受益于机构避险抱团以及同业活期存款利率下调走出独立行情，存单利率创下新低，收益率曲线趋于陡峭。二季度经济内外分化格局延续，经济数据整体偏弱，政府债发行节奏偏缓，非银机构资金充裕，流动性宽松持续时间好于市场预期。5 月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调的共同催化下，10 年期国债收益率打破窄幅震荡区间下行至 1.71% 附近。6 月央行阶段性收紧流动性投放，市场产生货币政策转向担忧，叠加赎回冲击，债市出现调整；后续随着陆家嘴论坛推出隔夜 OMO 工具，叠加央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复，全月收益率先上后下，10 年期国债收益率围绕 1.73% 窄幅震荡。整体来看，上半年债市经历收益率曲线陡峭化逐步转向牛平的过程，前期短端在机构抱团推动下利率下行，后期长端在流动性宽松、基本面走弱预期支撑下开启修复行情。（数据来源：Wind）报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行二级资本债等高流动性资产。面对债市先短后长的震荡格局，组合灵活运用久期策略和波段操作，根据市场环境搭建具有竞争力的组合。整体来看，上半年基金策略比较灵活，密切关注关键事件，更加注重择时窗口，坚持久期策略和票息策略，灵活配置等待后续的趋势性机会。

回顾 2026 年上半年，债券市场整体震荡偏强，权益市场结构性机会凸显、整体表现较好。一季度初，商品与权益市场表现超预期，年初关键期限国债发行规模同比显著提升，市场供给担忧升温，债市承压，收益率快速上行。此后随着权益市场降温、配置盘持续入场，叠加央行结构性降息落地，多重利好推动收益率修复。3 月，美伊局势全面升级，国际油价大幅上涨，全球风险资产波动加大，债市行情出现分化：长端充分定价地缘冲突带来的通胀压力，短端受益于机构避险抱团以及同业活期存款利率下调走出独立行情，存单利率创下新低，收益率曲线趋于陡峭。二季度经济内外分化格局延续，经济数据整体偏弱，政府债发行节奏偏缓，非银机构资金充裕，流动性宽松持续时间好于市场预期。5 月末，在央行逆回购、MLF 持续呵护流动性，叠加权益市场回调的共同催化下，10 年期国债收益率打破窄幅震荡区间下行至 1.71% 附近。6 月央行阶段性收紧流动性投放，市场产生货币政策转向担忧，叠加赎回冲击，债市出现调整；后续随着陆家嘴论坛推出隔夜 OMO 工具，叠加央行季末流动性维稳操作，收益率边际修复，全月收益率先上后下，10 年期国债收益率围绕 1.73% 窄幅震荡。整体来看，上半年债市经历收益率曲线陡峭化逐步转向牛平的过程，前期短端在机构抱团推动下利率下行，后期长端在流动性宽松、基本面走弱预期支撑下开启修复行情。（数据来源：Wind）权益市场方面，二季度初地缘风险明显缓和，市场风险偏好有所修复，成长板块占优但内部分化加剧。伴随 AI 产业资本开支持续上行，科技主线维持强势，AI 硬件、算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链表现突出。同时成本端通胀传导压力抬升全球加息预期，外部流动性收紧风险上升，美联储 6 月维持利率不变，但沃什改革增加海外货币政策不确定性。临近季末业绩披露期，尽管 AI 算力及硬件产业高景气趋势不变，但市场逐步淡化叙事逻辑、转向业绩验证，交易不断缩圈，行情分化进一步加剧。报告期内，本基金固收部分主要配置国债、政策性金融债等高流动性资产。面对债市先短后长的震荡格局，组合灵活运用久期策略和波段操作，根据市场环境搭建具有竞争力的组合。整体来看，一季度基金整体策略偏防御，选取短端利率和票息较高的高等级信用债，整体仓位和久期都控制在合理水平；二季度适度博弈长端收益率修复逻辑，适度拉长组合久期，整体更加注重择时窗口，坚持久期策略和票息策略。权益端，由于估值偏高且地缘风险反复，叠加通胀上行带来的加息预期升温，二季度整体仓位偏防御，围绕科技主线挖掘结构性机会。

报告期内，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产供给稳中有升，就业物价总体稳定，外贸韧性持续彰显。外需先受益海外补库周期，后受美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻拖累，出口动能边际衰减；制造业投资稳健、高技术产业增势良好、基建持续托底，消费温和回暖但地产投资仍在寻底；CPI 同比温和回升、核心 CPI 平稳、PPI 由负转正，总体通胀压力可控。两会定调"稳中求进、提质增效"，货币环境延续宽松，地缘冲突构成外部扰动。权益市场上半年结构极致分化。年初商业航天与 AI 产业共振推升指数至年内高点，3 月受美伊冲突及海峡封锁冲击回落，停火预期下修复、5 月再度冲高，6 月随和谈反复与资金面收敛再度回调；半导体、算力等硬科技资金集中，6 月起波动加剧、高位品种获利回吐，消费内需与地产链承压。债券市场震荡走强，资金宽松与配置盘稳健为核心支撑，3 月通胀担忧与 6 月资金收敛先后扰动，整体韧性较强。可转债市场呈现前高后低走势。年初"春季躁动"推升估值至历史高位，之后受估值，结构化行情，地缘风险、财报季及强赎扰动等因素影响，整体震荡向下；转债面临供给收缩、存量老化叠加赎回加速，配置需求韧性支撑下沿，但整体仍处高位、内部分化剧烈。产品报告期内维持均衡配置，以基本面相对更好、估值性价比较高的转债个券为主要投资标的。

2026年上半年，债券市场整体呈现震荡行情。其中一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美以-伊战争影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。二季度，债券市场收益率整体震荡，从收益率曲线看，季末和季初相比，5年品种：中债隐含AA（2）城投下行30bp，隐含AA城投、隐含AAA-银行二永债下行约20bp；30年国债下行约13bp，10年国债下行约9bp，10年国开下行约18bp。4月份上旬和中旬，受宽松的资金推动，债券收益率下行，4月下旬10年和30年国债收益率分别下破关键点位，随着止盈情绪升温及特别国债发行计划披露，叠加资金回笼，长端出现回调，但月末在资金面宽松、通胀担忧缓解叠加经济数据不及预期的共同作用下，收益率重新下行。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2026年1月至6月制造业PMI分别为49.3%、49%、50.4%、50.3%、50%、50.3%。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，二季度资金波动较大。一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。1月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。2月“美以-伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。二季度A股逐渐修复3月的调整，但在五月中下旬后，市场出现明显的分化，科技板块如电子、通信等行业大幅上涨，对应融资资金大幅流入，而非科技板块如医药、消费、金融等行业资金持续流出，流动性不足，持续下跌。AI快速发展，4月和5月全球AI相关的代表企业业绩披露，进一步验证了科技行业的高景气度，市场也沿着高景气度方向不断扩散，非高景气度方向被持续虹吸。A股层面，主要的宽基指数走势较好。基于对权益市场和债券市场的判断，本产品在上半年投资策略主要为：股票策略方面，我们采用量化多因子模型，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，借助风险模型约束股票组合相对指数在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上力争追求一定的超额收益；债券部分以利率债和高等级金融债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

报告期内，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产供给稳中有升，就业物价总体稳定，外贸韧性持续彰显。外需先受益海外补库周期，后受美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻拖累，出口动能边际衰减；制造业投资稳健、高技术产业增势良好、基建持续托底，消费温和回暖但地产投资仍在寻底；CPI 同比温和回升、核心 CPI 平稳、PPI 由负转正，总体通胀压力可控。两会定调"稳中求进、提质增效"，货币环境延续宽松，地缘冲突构成外部扰动。权益市场上半年呈双顶震荡、结构极致分化格局。年初商业航天与 AI 产业共振推升指数至年内高点，3 月受美伊冲突及海峡封锁冲击回落，停火预期下修复、5 月再度冲高，6 月随和谈反复与资金面收敛再度回调；半导体、算力等硬科技资金集中，6 月起波动加剧、高位品种获利回吐，消费内需与地产链承压。债券市场震荡走强、收益率中枢稳步下移，资金宽松与配置盘稳健为核心支撑，3 月通胀担忧与 6 月资金收敛先后扰动，整体韧性较强。可转债市场呈现前高后低走势。年初"春季躁动"推升估值至历史高位，之后受估值压缩、地缘风险、财报季及强赎扰动等影响，整体震荡向下；供给端收缩显著，存量老化叠加赎回加速，配置需求韧性支撑估值下沿，但整体仍处高位、内部分化剧烈。产品报告期内以价值、周期和科技的均衡配置为主，股票主要投资在家电，有色，化工及电子板块。

2026年上半年，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产供给稳中有升，就业物价总体稳定，外贸韧性持续彰显。外需先受益海外补库周期，后受美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻拖累，出口动能边际衰减；制造业投资保持稳健，高技术产业增势良好，基建持续发挥托底作用；消费在政策推动下温和回暖，但地产投资仍在寻底，内生增长闭环尚未形成。物价方面，CPI同比温和回升，核心CPI保持平稳，PPI由负转正，国际油价波动对工业品价格的传导主要体现在上游，总体通胀压力可控。政策面两会定调“稳中求进、提质增效”，货币环境延续宽松，但地缘冲突构成外部扰动。权益市场上半年呈“双顶震荡、结构极致分化”格局。年初商业航天与AI产业共振，上证综指快速上探年内高点；3月受美伊冲突爆发及海峡封锁冲击回落，随后在停火预期下修复，5月再度冲高，6月随着和谈反复与资金面收敛再度回调。结构上，以半导体、算力为代表的硬科技方向受AI高景气与自主可控逻辑驱动持续获资金集中，但6月以来波动加剧，部分高位品种出现获利回吐；消费内需与地产链受宏观制约表现承压。债券市场震荡走强，10年期国债收益率由年初约1.85%下探至5月末低点，半年末小幅回升。资金面宽松为核心支撑，配置盘力量稳健，行情由避险需求主导逐步切换至宽松政策确认；3月通胀担忧与6月资金面收敛先后构成扰动，但整体韧性较强。可转债市场上半年前高后低，年初“春季躁动”推升估值至历史高位；3月后受地缘风险、财报季及强赎扰动，估值快速压缩，资金由股性进攻转向债性防御。供给端收缩显著，存量老化叠加赎回加速，配置需求韧性支撑估值下沿，但整体仍处高位，内部分化剧烈。

2026年上半年，债券市场整体呈现震荡行情。其中一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美国、以色列与伊朗之间的军事冲突影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。二季度，债券市场收益率整体震荡，从收益率曲线看，季末和季初相比，5年品种：中债隐含评级AA（2）城投债收益率下行30bp，中债隐含评级AA城投债、中债隐含评级AAA-银行二永债下行约20bp；30年国债下行约13bp，10年国债下行约9bp，10年国开下行约18bp。4月份上旬和中旬，受宽松的资金推动，债券收益率下行，4月下旬10年和30年国债收益率分别下破关键点位，随着止盈情绪升温及特别国债发行计划披露，叠加资金回笼，长端出现回调，但月末在资金面宽松、通胀担忧缓解叠加经济数据不及预期的共同作用下，收益率重新下行。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2026年1月至6月制造业PMI分别为49.3%、49%、50.4%、50.3%、50%、50.3%。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，二季度资金波动较大。一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。1月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。2月美国、以色列与伊朗之间军事冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。二季度A股逐渐修复3月的调整，但在五月中下旬后，市场出现明显的分化，科技板块如电子、通信等行业大幅上涨，对应融资资金大幅流入，而非科技板块如医药、消费、金融等行业资金持续流出，流动性不足，持续下跌。AI快速发展，4月和5月全球AI相关的代表企业业绩披露，进一步验证了科技行业的高景气度，市场也沿着高景气度方向不断扩散，非高景气度方向被持续虹吸。A股层面，主要的宽基指数走势较好。基于对权益市场和债券市场的判断，本产品在2026年上半年投资策略主要为：股票策略上，产品采用量化多策略的投资框架，精选金股策略、成长策略和双创精选策略；债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

回顾 2026 年第一季度，国内经济实现良好开局。1—2 月宏观经济数据好于市场预期，生产供给端增速稳步抬升，市场需求保持稳中有升态势。同期外部突发黑天鹅事件，美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡航运扰动等重大地缘风险集中爆发，全球外部环境更趋复杂严峻。在此背景下，2026 年一季度债券市场呈现先下后上、短强长弱的格局。1—10 年期主流期限国债收益率整体下行，30 年期超长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。信用债市场表现平稳，各期限、各评级信用利差普遍收窄，信用环境持续修复。权益市场呈现显著结构性行情，成长风格相对占优，整体表现优于价值风格，中盘标的行情亮眼。科技主线持续扩散演绎，AI 硬件及算力、存储、液冷、CPO 等基础设施产业链与 TMT 板块交投活跃；顺周期板块依托全球制造业复苏、供给格局优化及 PPI 回暖预期持续走强，有色金属、基础化工、石油石化等赛道表现突出。报告期内，本基金固收端维持中低久期运作，组合以久期约 3 年的利率债为主要持仓；可转债保持中性仓位布局，在控制组合风险的前提下力争增厚收益。权益方面，一季度积极布局周期及 AI 板块，实现良好收益增厚；3 月市场遭遇外部冲击时，及时压降权益仓位，有效规避后续市场调整带来的回撤风险。