王一兵 - 基金投资策略和运作

进入四季度，风偏、供给因素和公募新规导致的预防性赎回皆有所缓和，市场得到一定喘息，叠加中美贸易摩擦再度发酵和国债买卖官宣即将重启提振，10月份债市有一波修复行情。但乍暖还寒，11月市场围绕贸易摩擦缓和、年底会议定调经济目标、赤字及发债规模担忧等因素在交易，整体呈现小幅偏弱震荡行情。国内外重大宏观不确定性悉数落地，市场对来年行情预期主导了机构行为。政治局会议、中央经济工作会议先后为来年货币政策定调，但央行货政例会传递的信号或更偏“中性”，降息显得并不紧迫，债市情绪越发摇摆。全国财政工作会议进一步引发了市场对于明年供给侧的更大幅度担忧，机构承接能力仍存疑。超长债提前定价未来一年进一步调整的预期，叠加公募新规传闻反复发酵，年末交易盘做空积极，超长期多次急跌，限利差大幅走扩。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活变动安排久期和杠杆比例，整体降低久期中枢，保持偏低杠杆运作，并提升组合流动性便于快速调仓和应对赎回。

2025年第四季度，地缘政治、货币政策、机构行为及预期是市场主要的交易因素。10月中上旬，关税及地缘政治博弈，对债市收益率产生了一定扰动；10月下旬，地缘博弈也出现了积极信号，叠加公募基金销售新规等消息，债市收益率震荡上行；10月月底，央行宣布将重启国债买卖，收益率快速下行，中债10年期国债到期收益率最低下行至11月3日的1.7944%。11月份，公募基金销售新规对债市有一定影响，叠加重提“跨周期调节”，市场情绪谨慎。12月份，市场普遍担忧2026年的超长债供给及机构承接能力，债市收益率高位震荡。报告期内，管理人灵活进行了久期及券种的攻防操作，在控制风险的前提下，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年第四季度，债券市场呈现高位震荡格局。10年期国债收益率整体运行于1.80%–1.90%区间，四季度末收于约1.85%，较三季度末小幅上行。权益市场强势表现与“反内卷”政策持续推进，推升风险偏好，通胀预期修正导致收益率曲线期限结构重定价，引发“股债跷跷板”效应，对债市形成阶段性扰动。监管政策调整，包括《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿重塑债市投资者结构，加剧交易盘波动。货币政策保持适度宽松但未进一步降息，央行于10月底宣布重启国债买卖操作以稳定市场，短端利率维持平稳，长端则受负债端压力和配置行为影响，波动加大。信用债方面，中短端高票息品种配置需求凸显，收益率和利差维持低位运行。展望后市，财政政策有望维持发力，而货币政策或更侧重与财政协同配合。而基本面回升仍显疲弱，通胀温和回升，债市难有趋势性行情。组合整体保持中性久期，维持组合高流动性，把握品种之间的结构性行情以及债市阶段性超调修复的机会。 组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断，控制信用风险暴露情况，控制组合杠杆总体水平，以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。

2025年第四季度，债券市场呈现高位震荡格局。10年期国债收益率整体运行于1.80%–1.90%区间，四季度末收于约1.85%，较三季度末小幅上行。权益市场强势表现与“反内卷”政策持续推进，推升风险偏好，通胀预期修正导致收益率曲线期限结构重定价，引发“股债跷跷板”效应，对债市形成阶段性扰动。监管政策调整，包括《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿重塑债市投资者结构，加剧交易盘波动。货币政策保持适度宽松但未进一步降息，央行于10月底宣布重启国债买卖操作以稳定市场，短端利率维持平稳，长端则受负债端压力和配置行为影响，波动加大。信用债方面，中短端高票息品种配置需求凸显，收益率和利差维持低位运行。展望后市，财政政策有望维持发力，而货币政策或更侧重与财政协同配合。而基本面回升仍显疲弱，通胀温和回升，债市难有趋势性行情。组合整体保持中性久期，维持组合高流动性，把握品种之间的结构性行情以及债市阶段性超调修复的机会。 组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断，控制信用风险暴露情况，控制组合杠杆总体水平，以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。

2025年第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡，其中10年国债收益率从9月30日的1.8605%最低下行至1.7944%又上行至12月31日的1.8473%。经济基本面方面，呈现弱复苏，10月、11月和12月制造业PMI分别为49.0%、49.2%和50.1%，其中12月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，第四季度整体上偏宽松，央行呈现净投放但是以长替短，央行10-12月短期逆回购分别净投放-5953亿元、-5562亿元和819亿元；买断式逆回购操作分别净投放4000亿元、5000亿元、4000亿元，MLF分别净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债200亿元、500亿元、500亿元。12月8日召开的中央政治局会议通稿中货币政策延续了“适度宽松”的表述，12月11日中央经济工作会议通稿中使用了“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述。基于对于权益市场的判断，本产品在2025年第四季度投资策略主要为固收+沪深300指数股票，并增加了一些科技类的个股，债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2025年第四季度，经济继续呈现温和修复格局。外需有所回暖，制造业与基建投资保持稳健，但消费复苏乏力、房地产持续低迷，内生增长动能仍显不足。随着前期稳增长政策逐步落地见效，叠加12月中央经济工作会议释放出“稳中求进、积极有为”的明确信号，市场预期明显改善，为全年实现约5%的GDP增长目标提供了重要支撑。权益市场整体呈震荡上行态势。10月至11月中旬延续弱势调整，11月下旬起，在政策效果显现及高层定调提振下，市场情绪快速修复，指数显著反弹，大盘蓝筹与顺周期板块成为领涨主力。债券市场走势先强后弱。10月受基本面偏弱和资金面宽松推动，利率债收益率下行；进入11月，伴随超长期特别国债启动发行、信贷投放加速以及财政发力预期升温，长端利率快速回升；12月央行加大公开市场操作力度维稳流动性，债市转入高位震荡，收益率曲线趋于平坦，信用利差维持稳定。可转债市场跟随权益资产同步修复，但弹性相对有限。10月至11月上半月估值持续压缩；11月下旬起，低价券和平衡型品种率先企稳回升，年末阶段偏股型转债表现占优。受部分发行人下修意愿不强及临近到期赎回等因素制约，转债整体涨幅弱于正股，结构上以政策或产业主题相关的个券表现更佳。产品四季度保持低波特征，权益上保持红利+成长的策略，主要暴露在有色，家电，化工等行业，债券维持中短久期为主，转债维持低配。

2025年第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡，其中10年国债收益率从9月30日的1.8605%最低下行至1.7944%又上行至12月31日的1.8473%。经济基本面方面，呈现弱复苏，10月、11月和12月制造业PMI分别为49.0%、49.2%和50.1%，其中12月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，第四季度整体上偏宽松，央行呈现净投放但是以长替短，央行10-12月短期逆回购分别净投放-5953亿元、-5562亿元和819亿元；买断式逆回购操作分别净投放4000亿元、5000亿元、4000亿元，MLF分别净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债200亿元、500亿元、500亿元。12月8日召开的中央政治局会议通稿中货币政策延续了“适度宽松”的表述，12月11日中央经济工作会议通稿中使用了“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述。本产品在2025年第四季度，基于对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，以中短久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

四季度经济延续三季度趋势，在财政支出退坡影响下，投资和消费增速维持在低位；外需在海外经济景气度稳定支持下增速保持高位，是经济增长的主要贡献部门。同时，通胀数据有企稳回暖迹象，PPI环比持续在0及以上，主要是贵金属和有色金属在美元贬值带动下涨幅较大，内需主导的商品环比变动不大。本季度债券收益率先下后上，收益率整体陡峭化明显，主要是超长债受供需担忧影响收益率持续上行，而资金面仍然保持宽松态势，中短久期债券收益率相对稳定甚至略有下行。2026年我国仍处于新旧经济换挡期及经济增长量价平衡的转换期，要实现偏高的实际经济增速需要更为积极的政策支持，并努力在通胀与增长中实现再平衡。鉴于此，预计2026年无风险利率整体仍维持在低位并略有抬升，政策的节奏和力度不同将使市场呈现大幅波动状态，整体利率曲线呈现陡峭化形态。而一季度是观察政策力度的主要时期，会对全年市场走势定下基调。四季度产品通过久期和仓位的灵活调整来应对市场大幅波动，总体久期降低，结构做了调整，使得净值有一定的增长；未来一个季度债券市场仍面临较多不确定，产品需要策略上适当降低波动，通过积极的调整应对市场的变化。

2025年第四季度，地缘政治、货币政策、机构行为及预期是市场主要的交易因素。10月中上旬，关税及地缘政治博弈，对债市收益率产生了一定扰动；10月下旬，地缘博弈也出现了积极信号，叠加公募基金销售新规等消息，债市收益率震荡上行；10月月底，央行宣布将重启国债买卖，收益率快速下行，中债10年期国债到期收益率最低下行至11月3日的1.7944%。11月份，公募基金销售新规对债市有一定影响，叠加重提“跨周期调节”，市场情绪谨慎。12月份，市场普遍担忧2026年的超长债供给及机构承接能力，债市收益率高位震荡。报告期内，管理人结合宏观、政策、机构行为等因素，灵活进行了久期及券种的攻防操作，主要配置中短信用债，在坚持短债基金定位的前提下，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2025年第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡，其中10年国债收益率从9月30日的1.8605%最低下行至1.7944%又上行至12月31日的1.8473%。经济基本面方面，呈现弱复苏，10月、11月和12月制造业PMI分别为49.0%、49.2%和50.1%，其中12月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，第四季度整体上偏宽松，央行呈现净投放但是以长替短，央行10-12月短期逆回购分别净投放-5953亿元、-5562亿元和819亿元；买断式逆回购操作分别净投放4000亿元、5000亿元、4000亿元，MLF分别净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债200亿元、500亿元、500亿元。12月8日召开的中央政治局会议通稿中货币政策延续了“适度宽松”的表述，12月11日中央经济工作会议通稿中使用了“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述。本产品在2025年第四季度，基于短债产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，以短久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2025年第四季度，经济延续弱修复态势，外需边际改善，制造业和基建投资保持韧性，但消费与房地产仍承压。前期稳增长政策效果持续显现，叠加中央经济工作会议释放积极信号，市场信心显著提振，为全年实现GDP目标提供关键支撑。权益市场四季度震荡走势。10月至11月中旬延续震荡下行，11月下旬起在政策效果显效及中央经济工作会议定调驱动下大幅反弹，大盘蓝筹与顺周期板块领涨。债券市场则是先扬后抑。10月在基本面偏弱和流动性宽松下收益率下行；11月起受超长期特别国债发行启动、信贷回暖及财政发力预期影响，长端利率快速上行；12月央行加大流动性投放，债市趋于震荡，曲线平坦化，信用利差整体稳定。可转债市场跟随权益反弹但弹性受限。10–11月上半月估值压缩；11月下旬起低价券与平衡型品种率先修复，年末偏股型转债占优。受部分个券下修意愿弱及到期赎回压力影响，整体涨幅不及正股，结构上主题类转债表现较好。产品上转债以均衡性配置，偏债型和平衡型转债配置占主要仓位。

2025年第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡，其中10年国债收益率从9月30日的1.8605%最低下行至1.7944%又上行至12月31日的1.8473%。经济基本面方面，呈现弱复苏，10月、11月和12月制造业PMI分别为49.0%、49.2%和50.1%，其中12月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，第四季度整体上偏宽松，央行呈现净投放但是以长替短，央行10-12月短期逆回购分别净投放-5953亿元、-5562亿元和819亿元；买断式逆回购操作分别净投放4000亿元、5000亿元、4000亿元，MLF分别净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债200亿元、500亿元、500亿元。12月8日召开的中央政治局会议通稿中货币政策延续了“适度宽松”的表述，12月11日中央经济工作会议通稿中使用了“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述。本产品在2025年第四季度，基于对于权益市场和转债估值的判断，以低估值和性价比高的股票为主，辅以少部分抄底和博弈的可转债。基于产品定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，债券部分，以中等久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。