何晓春 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突仍然是影响全球经济和政策的主要因素。4-5月份，全球央行加息压力较大，部分央行加息一次。但随着局势逐步走向缓和，油价高位盘整后缓慢回落，全球经济回归常态，央行加息压力缓解，美联储加息预期持续降温。国内经济在一季度开门红后有所降温，整体呈现“总量平稳，结构分化，新旧动能加速切换”的特征。分结构看，工业端的高新技术制造、算力以及新能源等领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。货币政策上，二季度仍然保持了较为宽松的基调，流动性维持宽松状态。二季度，本基金仍然保持了较高的仓位，在配置上我们重点配置了科技板块，同时也部分配置了机械、消费、化工等其他板块。随着二季度行情的演绎，我们逐步减持了部分硬件科技仓位，保持了以AI应用为主要方向的软科技配置，增配了国内数据中心相关的公司。我们认为AI相关的软硬件公司仍然是我们未来1-2年重点关注的方向。展望三季度，我们认为，随着地缘冲突影响逐步减小，三季度市场或将从极致的结构分化走向一定的再平衡。国内AI投资逐步落地，将带动国内科技产业的蓬勃发展。国内宏观刺激政策也可能在三季度出现加速落地，相较于经济有望提速。市场风偏也可能逐步提升，极致的K型走势有望出现一定程度的缓解。三季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然重点关注AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。随着国内大模型能力的提升，以及各种智能体的出现，AI将实际走入个人工作与生活。国内ToKen调用数量预计将出现跨越式增长，从而带来软硬件的蓬勃发展。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。AI带来的生产力飞跃，将给传统产业和高科技产业的相关公司带来重大的发展机遇，这也值得我们重点关注。

二季度A股指数虽然总体仍呈现区间震荡，但内部结构分化明显，在经历4月普遍反弹后，5-6月延续极端科技风格，创业板指数不断创新高，但与此同时，石油石化、食品饮料等多数价值类行业呈现低位极速下跌。虽然AI产业趋势仍在不断向前推进，但交易拥挤的极致演绎放大了市场波动。回顾二季度的经济基本面，在面对高油价挑战的背景下，全球各国采取了投放战略储备、分发能源补贴、增加能源多元性供给等多项措施，在很大程度上对冲了高油价成本对经济的冲击。此外，由于霍尔木兹海峡开放的预期一直都在，导致企业的补库行为出现较以往季节性的错位，不同行业间前置补库和消化低价库存延迟补库的行为均存在，促使全球制造业并未有预期中的过多下滑。与此同时，美国经济在财政、石油贸易、世界杯等经济脉冲因素下，呈现超出市场预期的较强韧性。由此，资本市场上一度存在美国经济过热的讨论，并引发了美联储加息预期的升温。另一方面，国内经济在二季度有所降温，投资和消费等内需方面呈现一定压力，而出口和生产延续向好态势，仍是经济转型背景下的主要拉动力，也是我国已深度嵌入全球AI产业链核心环节的体现。往后展望来看，三季度的全球经济变化主要关注三方面：一是，随着霍尔木兹海峡的通航，全球供应链将进入怎样的新稳态，资本市场在充分消化地缘溢价回落过后，工业品新的供需格局值得关注；二是，美国经济在多种脉冲因素过后，有望重回弱势，美国与非美经济体之间的差距缩小，当前“强美元”和美联储加息预期均有望迎来新变化；三是，AI产业需求是否能在B端商业模式的快速推动下仍展现强劲加速，产业趋势未结束则资本市场的核心主线或依然难以撼动。对于资本市场，在流动性环境偏友好，AI产业趋势仍在的背景下，我们预计A股震荡偏强，只是波动放大。考虑到当前极致分化的行情并不稳固，以及对AI产业趋势进入观察验证期，由此我们以相对均衡的配置来应对市场的高波动和不确定性：一方面，我们认为AI科技行情在经历充分扩散后需有所聚焦，对组合内的科技成长聚焦到AI算力、CPU、光芯片、半导体国产替代等核心环节的配置。二是，围绕中报业绩，锚定具有景气支撑的价值方向，考虑到未来流动性预期改善、工业品供需格局将愈加明朗，我们增配了有色、交运、化工、非银等行业。

国内方面，二季度中国经济呈现"稳中略降、结构分化"的运行特征。经济层面消费和投资双双承压，5月社零同比已转负，固定资产投资累计同比降幅扩大。投资端，基建、房地产、制造业呈现不同程度的负增长，主要贡献来自高技术制造业。消费端则表现为日常消费稳定与大额支出延迟的分化。出口方面，二季度延续了一季度的强劲态势。4月和5月出口金额（美元计）当月同比分别达到14.1%和19.4%，累计同比从14.5%升至15.5%。二季度物价呈现"PPI加速、CPI温和"的格局。PPI当月同比从4月的2.8%跳升至5月的3.9%，上行1.1个百分点；CPI则稳定在1.2%左右，显示终端消费需求对上游成本推动的消化能力尚可。制造业PMI从4月的50.3%小幅回落至5月的50.0%，连续两个月处于荣枯线边缘，显示制造业扩张动能有所减弱。国外方面，美伊已达成停战谅解备忘录，地缘冲突的供给冲击边际缓和，但贸易壁垒的结构性冲击、供应链的重塑仍在持续加深；欧盟委员会声称正在酝酿在化学品、金属及清洁能源技术领域限制中国企业进入欧盟市场。同时，6月美联储议息会议维持利率在3.5%-3.75%不变，政策立场明显转鹰，全球的高利率环境对中国资本流动和汇率形成持续压力。2026年二季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为5.20%，深证指数涨幅为20.24%，创业板指数涨幅36.35%，科创50涨幅为75.74%，沪深300指数上涨11.90%。本基金2026年二季度重点配置在电子、通信、机械和化工等AI硬件投资方向。

2026年二季度，全球地缘局势动荡起伏，中东冲突更持续成为市场关注焦点。美以伊对峙反复，霍尔木兹海峡航运一度承压推升油价与通胀预期，但至6月底前，中东冲突出现戏剧性转圜继而快速提振全球市场风偏。此外，全球AI产业高歌猛进。北美云厂2026年AI capex合计达8000亿+美元量级，英伟达Blackwell/Vera Rubin量产、AI Agent商业化落地确认算力超级周期，国内DeepSeek、智谱GLM-5等大模型突破，国产GPU加速资本化，AI应用端（短剧/工具）初现盈利拐点。全球范围看：美国经济保持较强韧性，但通胀反弹令美联储释放偏鹰信号，市场一度交易再加息预期；欧洲增长偏弱，面临滞胀压力；全球资金继续向AI科技主线集中，地缘因素（中东局势、特朗普访华）阶段性扰动风险偏好。国内情况看：二季度GDP同比增速预计将有所回落（一季度5.0%），整体呈“稳中略降、K型分化”特征：出口持续偏强尤其高技术制造高速增长；但内需（消费、地产等传统产业方向）相对疲弱，CPI温和回升，PPI在国际原油大涨及国内“反内卷”等因素推动下回升至3%以上，制造业PMI徘徊荣枯线。股市层面观察：美股表现强势，纳斯达克二季度涨约+21.4%、标普500约+14.9%，AI算力与半导体领涨，创近年最佳季度表现；港股承压，恒生指数2季度跌约-7.7%、恒生科技-3.8%，受外资流出及汇率预期拖累；A股整体震荡上行、结构极度分化。从A股各大指数层面看，上证指数二季度+5.2%，沪深300 指数+11.9%，中证500指数 +18.6%，创业板指 +36.4%，科创50飙升约+75.7%（AI芯片/电子/通信为主线）。从行业及风格层面看，传统消费、金融地产、周期板块普遍调整，仅科技成长方向走出独立行情，市场呈现典型的"新旧动能切换"特征。A股军工板块在二季度整体表现仍然较弱，行业基本面尚未有显著复苏迹象，市场持续期待的军工行业“十五五”规划方案也尚在途中。从各细分板块股价表现看，与AI相关方向及少数涨价链条上的公司，股价表现相对突出，而商业航天等具备主题特质的方向也阶段性有所活跃，但中证军工、中证国防、申万军工等主要的A股军工行业综合指数阶段表现并不理想，二季度收益率均为负值，分别为-2.22%、-2.71%和-0.48%。本产品坚持以行业基本面研究为先的投资原则，重点布局于企业基本面相对优秀的白马龙头品种（兼顾少量潜质成长股），及适度参与交易型机会。我们相信，百年变局之下，随着全球主要国家对安全需求关切度的持续提升，以及科技不断进步带来的新质新域方面的巨大新增需求，军工行业有望成为A股市场中新的成长方向的重要备选，行业内的优质龙头和领先公司终将呈现出更加卓越的市场表现。从中期视角看，随着军工行业新的五年规划的最终出炉，以及明年将迎来建军百年纪念，行业有望面临新的发展良机，众多优质公司也有望迎来经营形势显著改善与市场风偏持续提振的业绩+估值“双轮驱动”的投资良机。我们将继续密切关注和及时跟踪军工行业基本面的最新变化，适时优化投资组合，努力与军工优质企业共同成长，争取为投资者获取更好回报。

二季度A股指数虽然总体仍呈现区间震荡，但内部结构分化明显，在经历4月普遍反弹后，5-6月延续极端科技风格，创业板指数不断创新高，但与此同时，石油石化、食品饮料等多数价值类行业呈现低位极速下跌。虽然AI产业趋势仍在不断向前推进，但交易拥挤的极致演绎放大了市场波动。回顾二季度的经济基本面，在面对高油价挑战的背景下，全球各国采取了投放战略储备、分发能源补贴、增加能源多元性供给等多项措施，在很大程度上对冲了高油价成本对经济的冲击。此外，由于霍尔木兹海峡开放的预期一直都在，导致企业的补库行为出现较以往季节性的错位，不同行业间前置补库和消化低价库存延迟补库的行为均存在，促使全球制造业并未有预期中的过多下滑。与此同时，美国经济在财政、石油贸易、世界杯等经济脉冲因素下，呈现超出市场预期的较强韧性。由此，资本市场上一度存在美国经济过热的讨论，并引发了美联储加息预期的升温。另一方面，国内经济在二季度有所降温，投资和消费等内需方面呈现一定压力，而出口和生产延续向好态势，仍是经济转型背景下的主要拉动力，也是我国已深度嵌入全球AI产业链核心环节的体现。往后展望来看，三季度的全球经济变化主要关注三方面：一是，随着霍尔木兹海峡的通航，全球供应链将进入怎样的新稳态，资本市场在充分消化地缘溢价回落过后，工业品新的供需格局值得关注；二是，美国经济在多种脉冲因素过后，有望重回弱势，美国与非美经济体之间的差距缩小，当前“强美元”和美联储加息预期均有望迎来新变化；三是，AI产业需求是否能在B端商业模式的快速推动下仍展现强劲加速，产业趋势未结束则资本市场的核心主线或依然难以撼动。对于资本市场，在流动性环境偏友好，AI产业趋势仍在的背景下，我们预计A股震荡偏强，只是波动放大。本组合维持权益底仓+打新增强策略，争取为持有人获取稳定的绝对回报。考虑到当前极致分化的行情并不稳固，以及对AI产业趋势进入观察验证期，由此我们以相对均衡的配置来应对市场的高波动和不确定性：一方面，围绕中报业绩，锚定具有景气支撑的价值方向，考虑到未来流动性预期改善、工业品供需格局将愈加明朗，我们增配了有色、化工、非银、交运等行业。二是，在核心上证50权重当中精选基本面确定性强的权重品种，降低组合的波动性，比如电新、银行和石化等。三是，我们认为AI科技行情在经历充分扩散后需有所聚焦，对组合内的科技成长聚焦到AI算力、CPU、光芯片、半导体国产替代等核心环节的配置。固收方面，我们依然认为目前收益率水平较低，信用下沉或者久期策略性价比偏低，组合维持0.8年左右的久期，以AAA金融债作为债券核心底仓。

2026年第二季度，全球宏观环境的核心叙事是"地缘冲突重塑通胀格局，AI产业驱动结构性牛市"。在通胀压力下的加息预期和AI产业链的高景气度投资拉动这两大因素的影响下，A股市场整体呈现"先扬后抑再修复"的三阶段行情演绎，行业涨跌幅则呈现出极致的K型结构分化，超额收益主要集中在高景气度的科技成长行业，尤其是电子行业表现极为突出，其核心驱动力来自AI算力需求的持续爆发，而在宏观加息预期和AI“虹吸效应”的压制下，持续低迷的板块主要为红利风格行业，如金融、消费、资源等领域。本基金在报告期的投资方向主要是电子、电力设备及新能源、基础化工、有色金属及银行等行业，并重点选择以上行业中具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票进行配置。　　相比二季度，预计三季度市场面临的环境将有所变化。首先，地缘冲突趋向缓和将有助于全球原油运输链条的重新恢复，随着油价波动率的下降，全球经济主体也将重新进入补库阶段；其次，随着油价的下行，市场的加息预期将有所缓和，预计资金结构也有望从原有极致的状态走向相对均衡。展望2026年第三季度，我们认为以下投资方向值得关注：AI算力产业链、资源品与涨价链、出海优势制造、高股息红利资产以及创新药等。核心风险在于中东局势的反复、全球央行过度紧缩导致的经济下行，以及AI板块估值泡沫的消化压力。

2026年二季度，本基金净值有一定幅度上涨，跑赢业绩基准。回顾市场2026年第二季度的行业表现，电子、通信和建材等表现表现领先，部分原因是AI相关的产业催化较多，包括关键环节的扩产和价格上涨等，而消费者服务、农林牧渔和传媒等板块表现落后，部分原因是市场对国内消费复苏的预期有所调整，叠加市场资金风格的明显分化。本报告期内，本基金重点配置了医药、机械和通信等方向，看好优质公司的出海前景。部分持仓公司业绩保持稳健增长，组合表现跑赢业绩基准。

回顾2026年二季度，A股表现较好，上证指数上涨5.20%，创业板指上涨36.35%。行业涨跌分化较大，电子、通信和建材等板块领涨，上涨的主线是人工智能和半导体。农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料等板块跌幅较大。二季度美伊冲突缓解，市场的风险偏好回升，而国内的消费和投资承压，市场的关注点集中在科技成长板块。 　　人工智能方向的催化剂不断。Anthropic和OpenAI等AI巨头的ARR快速增长，市场预期未来人工智能基础设施的资本开支将实现快速增长，英伟达的新一代GPU对MLCC和PCB板材的要求更高，催生了新一轮的硬件景气。智谱等国产大模型也取得了长足的进步，智谱最新模型的编程能力可比肩国际巨头。国内的基础设施建设火爆，国产芯片以及半导体设备的需求旺盛。　　出口仍然保持较强的韧性。人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从货物出口转向技术和服务出海。由于中国出口快速增长，后续需要关注欧美对中国贸易政策的变化。　　尽管传统部门的经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股连续多年下跌导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　二季度本基金重仓了红利方向，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备核心竞争力的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的盈利能力，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力。

2026年二季度，本基金净值有一定幅度上涨，组合表现跑赢业绩基准。本报告期内，本基金重点配置了医药行业。从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块估值仍处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。　　2026年二季度，中信医药行业指数表现位于行业涨跌幅中下游，部分原因系：医保控费政策、合规监管对行业优化仍在调整过程中，同时AI产业链表现亮眼，行业表现分化较大。本报告期内，本基金重点配置创新药及其产业链等方向。

2026年二季度，A股市场整体呈现“指数温和修复、结构显著分化”的特征。从结构上看，主要围绕科技创新、AI基础设施、国产替代与高端制造展开的结构性行情。全球AI资本开支继续维持高强度，算力、存储、光模块、PCB、铜箔、液冷、电源和配套基础设施成为产业链中最先受益的环节。　　报告期内，本基金的投资仍然以高端制造和新质生产力板块为主，保持高仓位运行。本基金将持续深耕高端制造产业并加强进化和迭代，持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业。本基金在2026年二季度重点围绕以下几条主线进行布局与优化：1）以AI为核心的科技公司，包括算力、电气设备、基建、应用等；2）国产化与自主可控方向，在半导体设备、关键材料及工业软件中精选具备长期竞争力的企业；3）高端制造领域，重点考察订单可见度与盈利周期拐点，包括储能、机器人、工控等。　　展望后续，整体对科技板块的核心判断是AI仍处于基础设施投资周期的中早期阶段，但投资机会正在从单纯的“概念扩散”进入“订单、产能、利润率和现金流验证”的阶段。未来能够持续跑赢的公司，不仅需要站在AI产业趋势上，更需要在产业链中具备稀缺性、议价能力和可持续的盈利兑现。在科技主线中，也将更加重视国产算力和机器人这两条正在形成产业闭环的方向。国产算力的投资逻辑，本质上不是简单复制海外芯片GPU行情，而是在外部限制长期化背景下，中国需要建立一套“可用、可部署、可扩张”的第二算力体系。近期国内AI模型与国产芯片的适配正在加速，例如部分中国大模型已经开始适配华为昇腾等国产AI芯片，这意味着国产算力正在从“政策主题”逐步走向“真实部署”。我们对国产算力的判断是：短期看订单和适配，中期看生态和集群能力，长期看中国AI产业链能否在硬件、模型、框架、云平台和应用之间形成正循环。机器人是另一条值得中长期跟踪的科技制造主线。与AI基础设施相比，机器人尤其是人形机器人仍处于更早期阶段，商业化节奏和盈利兑现预计并不会线性展开，大规模应用仍需要解决成本、可靠性、灵巧操作、数据采集、场景泛化和售后维护等问题。尽管如此，我们认为机器人是AI从“数字世界”走向“物理世界”的重要载体。它的投资机会不一定首先体现在整机厂，而更可能率先体现在供应链中具备确定性的核心零部件和制造环节，包括丝杠、减速器、伺服电机、传感器、灵巧手、控制器、轻量化材料、精密加工和运动控制算法。中国在制造业场景、供应链完整度、工程师红利和成本迭代速度上具备优势，因此机器人产业链有望成为继新能源车、光伏和AI硬件之后，中国高端制造的下一条长期主线。　　我们会继续坚持以产业趋势和盈利兑现为核心的投资框架。一方面，仍然看好AI基础设施、国产算力、电力设备和高端制造等方向；另一方面，也会更加重视估值纪律和风险控制。在关注科技与先进制造中长期趋势的同时，我们也将持续跟踪宏观层面的关键变量变化，尤其是利率水平、CPI(居民消费价格指数)与PPI (工业生产者出厂价格指数)走势，以判断不同资产风格在阶段性上的相对吸引力。我将重点关注科技等新兴产业相关行业的投资机会结合宏观数据的边际变化，动态评估红利类资产与消费行业复苏的可持续性与性价比，力求在不同经济阶段中把握风险收益更为均衡的投资机会。这一过程并非简单的风格切换，而是基于基本面与估值体系的审慎比较。

国内方面，开年经济数据超出预期，为市场提供了较强的信心。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比大幅增长18.3%。3月份制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，显示经济景气度持续好转。政策积极作为，注入市场活力。1月初央行明确，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用政策工具保持流动性合理充裕。同时后续的资本市场改革深化，并购重组、再融资新规政策持续向硬科技和新兴产业倾斜，为经济转型与市场发展注入动力。 国外方面，2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗随后宣布关闭霍尔木兹海峡作为战略反制。霍尔木兹海峡是全球关键的能源运输通道，其关闭直接威胁全球能源供给安全，国际油价随之剧烈波动，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。2026年一季度各指数涨跌幅层面：上证指数涨幅为-1.94%，深证指数涨幅为-0.35%，创业板指数涨幅-0.57%，科创50涨幅为-6.54%，沪深300指数涨幅-3.89%。本基金2026年一季度重点配置在有色、化工、电子、通信、机械和智能汽车方向。

经历了过去2026年一季度，A股指数虽然总体呈现区间震荡，但在3月美伊冲突发生前，1-2月A股结构性行情依然活跃，有色、石油石化、建材、化工等周期行业表现活跃，电子、通信、新能源等科技制造方向亦有不错上涨。美伊冲突虽然打乱了此前A股市场节奏，但基于海内外基本面的变化，依然是冲突扰动之外，更为重要的变量。回顾一季度的经济基本面，全球实现了此前预期的经济“开门红”，中美经济共振修复。一方面，在宽货币、宽财政的共同加持下，2026年1季度美国经济实际增长动能显著好于2025年4季度年化情况，不仅美国AI相关的投资增速延续高增长，而且此前美联储降息带来金融条件修复，支撑其传统制造业景气的回升，美国住宅投资呈现企稳，财富效应和财政税改退税支撑美国服务业向好，但美国就业弱势也反应了无就业扩张背后的需求不足，美国经济亦有其脆弱性。另一方面，国内经济在供需改善下亦有修复，基建投资和出口超出此前预期，不仅之前预期持续向好的生产端（工增）和外需出口依然呈现改善，和内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，尤其基建投资明显走强，有望回到2023-2024年高增长水平，社零虽然如期同比回落，但幅度好于预期。近期公布的3月制造业PMI展现了高油价对原材料价格和出厂价格的影响，企业补库动能不足，美伊冲突带来的宏观经济实质影响将有待评估。站在当下，虽然目前美伊冲突的后续进展仍存在不确定性，但经过分析和参考历史经验，我们认为市场对冲突带来的经济“滞胀”风险已经进行了初步定价，尤其是由于通胀上行带来的美联储降息预期回落，甚至加息预期的发酵。围绕全球货币流动性的定价，我们认为悲观预期已相对充分。虽然高油价对经济下修的风险还有待评估，但目前预计对A股盈利冲击相对有限，改善趋势亦不会改变，由此当前指数下跌空间可能有限。在应对外围的不确定性上，目前我们较为确定的主要是在两方面：一是，悲观流动性定价较充分后，杀估值风险已趋于尾声。我们逆势关注基本面可以兑现（一季报优良）和受益流动性潜在改善的科技成长方向，操作上就一季报反应出来的基本面状况，对组合内的科技成长进行了布局调整，精简了围绕AI算力、半导体、新能源、燃机等受益于AI产业周期的布局，开始增配创新药。二是，随着美伊冲突降级和结束，下半年油价中枢抬升。受益油价中枢抬升的相关上游周期和中游龙头有望迎来盈利改善和兑现，我们增配了煤炭、化工材料龙头，在有色行业内部进行调整，增加铝、锡、铬等受益流动性和供给端约束的品种。由于近两年量化资金的大规模入市，股市波动明显比过去更为剧烈，贸易战和地缘政治等不可控因素的冲击较为容易造成市场过度超调（资金交易趋于一致，且容易提前预支悲观/乐观预期），这明显提高了组合的交易难度。按我们历史总结的经验看，抓大放小降低交易频率或能更有效避免陷入被动，比如去年的中美贸易战我们也选择类似的应对方式，最后也避免了很多可能反弹踏空的风险。但本次美伊战争有别于去年，由于其发酵时间持续超预期，导致资金踩踏行为更甚于去年，也明显加剧了组合阶段性回撤。为此，我们也将谨记这次的教训，在面临可能的不确定性，提前作出合理的评估，并做好最坏的打算去应对。