郑希 - 基金投资策略和运作

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度科创50指数下跌6.54%，科创100指数上涨0.90%，中证TMT指数下跌3.86%，恒生科技指数下跌15.70%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在一季度基本面出现分化，AI芯片产业链、半导体存储、半导体设备等成长性子行业景气度均有所提升；尤其是光通信、全球半导体存储进入周期拐点；A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、半导体设备：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2026年进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，全球储能需求进入爆发周期，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着AI大模型Coding能力大幅提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球较强的竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；F、创新药：全球创新药研发产业转移，国内创新药企业订单爆发；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了半导体先进制程晶圆制造以及封装产业链、海外算力产业链、国产AI算力以及储能配置比例，降低了软件等相关配置比例。由于本基金军工电子、可穿戴消费电子以及半导体设计配置比例较高，2026年一季度有一定波动，整体维持硬科技为主的配置比例，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整组合行业集中度。展望2026年二季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具备成长性，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年二季度将保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，恒生科技指数下跌15.70%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）产业分析：2026年一季度信息产业出现整体性景气提升；A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着AI大模型Coding能力大幅提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球较强的竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力进一步凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整组合行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年第一季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、沪深300指数、创业板综合指数分别下跌6.76%、3.89%、0.49%，中证红利、中证1000指数分别上涨4.07%、0.32%。行业方面,申万煤炭、石油石化、综合指数表现最好，涨幅均超过10%；而申万非银金融、商贸零售、美容护理指数表现较弱。分析原因：回顾2026年一季度，经济数据普遍超预期。受春节偏晚、暂时性因素消退等影响，出口、消费、投资均表现积极。生产端，1-2月工业增加值和发电量增速上行。上游量增有限，中游受AI、航运等外需带动增速明显，春节因素提振食品、酒类等消费。消费方面，1-2月社零同比2.8%，春节带动必选消费和服务修复，耐用品回升，但汽车消费回落。2月出口同比达21.8%，春节因素、AI链及企业出海需求共同提振，机电产品贡献超75%。集成电路、汽车出口强势，对东盟、欧盟等出口走强。1-2月固定资产投资同比1.8%，地产、基建、制造业均有回升。地产投资仍负增长，处于“控增量、去库存”阶段；基建投资同比11.4%，结构优化；制造业投资同比3.1%，中下游及汽车、电气等行业表现更强。本基金在2026年第一季度股票仓位略有调整。截至报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于中位数附近。本基金一季度增持的行业主要有基础化工、石油石化、交通运输，而减持的行业主要是电力设备、非银金融、电子。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%，恒生科技指数下跌15.70%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：国内资本市场相对宽裕，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）产业分析：A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备强爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年一季度全球资本市场出现明显分化，韩国、日本等市场表现较好，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨，全球硬件属性较强的SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨较多；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域下跌，互联网属性较强的纳斯达克指数表现较弱。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX上涨9.20%，恒生科技指数下跌15.70%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观层面：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：由于地缘政治压力变大，全球利率中枢下行趋势出现分歧，全球流动性从宽松预期转向中性，相对而言国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着全球AI大模型Coding能力大幅提升，基于大模型的Multi-Agent产品等应用产品公司体现出全球竞争力，Anthropic、OpenAI、Google、字节跳动等全球科技大厂作为最大AI技术与应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；C、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段；间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力进一步凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、金融等相关配置比例。由于本基金高波动成长类资产配置比例较高，2026年一季度有一定波动，整体增加了A股、美股配置比例，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中度调整。展望2026年二季度，全球算力、新能源、传统资源产业链等领域基本面依然相对清晰，具备配置价值。基于以上判断，本基金在2026年二季度将维持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.7818元，本报告期份额净值增长率为11.02%，同期业绩比较基准收益率为-2.32%；C类基金份额净值为2.7317元，本报告期份额净值增长率为10.88%，同期业绩比较基准收益率为-2.32%。

2026年一季度，市场风格分化明显，资金对流动性的要求显著提升。同期沪深300指数下跌3.89%，北证50指数表现偏弱，一季度下跌13.34%，北交所整体受到流动性和风险偏好等因素扰动较大。面对短期宏观环境的不确定性，我们仍然坚持从中期维度寻找确定性。过去一段时间，北交所中不少成长性标的经历了较为充分的估值演绎，但在流动性承压的环境下，估值保护的重要性明显上升。基于此，我们在组合管理上更加注重安全边际和持仓集中度，把仓位进一步集中到估值保护更加明确、景气趋势相对清晰的公司上。本期我们增持了景气明确的新能源车产业链，减持了部分高估值股票。我们认为，在复杂环境中，企业家的主观能动性和企业自身的竞争壁垒仍是决定公司中期价值的关键变量。在北交所，真正能够在细分领域建立技术、产品和客户壁垒，并逐步走向更广阔市场的公司，仍然具备良好的中期投资价值。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2026年一季度，A股从岁末高位逐步转入震荡整理。中美贸易政策走向的不确定性与中东地缘冲突的持续发酵，是本季度市场运行的主要扰动来源，整体风险偏好有所回落。指数层面经历一定幅度回调，但制造业PMI于3月重返扩张区间，显示经济基本面仍具韧性。风格层面，成长方向阶段性休整，价值与周期类资产相对占优，市场定价重心从“产业叙事”向“盈利兑现”迁移。本季度操作以结构调整为主线。加仓方向上，较大幅度增配了油气与上游能源资产：地缘冲突强化了能源资产的风险溢价，国内油气龙头盈利与股东回报改善，且与组合内其他方向相关性低，有助于改善整体的持有体验。减仓方向上，有序降低了出口链相关配置，贸易政策不确定性使相关企业盈利能见度下降，在收益与风险不再匹配的背景下，将仓位转移至内需支撑更强、盈利确定性更高的价值方向。整体仓位维持较高水平，以行业分散而非降仓应对市场波动。

2025年全球资本市场整体上涨，以半导体为代表的AI上游计算资源行业涨幅最大，其次是数据中心AI算力、新能源产业链、创新药以及商业航天；相比之下，消费、地产等内需领域表现相对平淡。2025年Gemini、Claude大模型实现超预期迭代，竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年沪深300指数上涨17.66%，纳斯达克指数上涨20.36%，SOXX（iShares 半导体交易所交易基金）指数上涨40.74%，恒生科技指数上涨23.45%。随着特朗普关税政策风险释放，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观：美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策不确定性落地，美国经济下行压力得到进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性：随着美国经济基本面的相对弱化，美元利率见顶，美元进入贬值周期，美股流动性优势在弱化，港股以及国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于大模型超预期迭代，全球AI算力数据中心产业链实现超预期增长，算力产业链景气度明显进入上行周期；在海外算力产业链中，最具增长alpha的子行业包括：1、半导体存储：随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI存储需求进入爆发阶段，驱动全球半导体存储供求格局逆转；2、光传输：随着AI算力集群Scaleup中逐步“光”化，光通信市场空间进一步打开，进一步提升行业增长速度；B、AI应用：一方面随着AI大模型能力提升，全球大型企业部署AI agent成为刚性需求，因此全球为企业数据提供数据AI化服务的数据库公司需求爆发，数据库公司估值进入上升通道；C、互联网：随着AI大模型多模态能力提升，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速的可能，随着国内消费低点基本确立，大型互联网基本面大概率重回增长趋势；D、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段；间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；E、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；F、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力。本基金在2025年保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、医药等相关配置比例。

2025年全年，市场表现较好，北证50期间上涨38.80%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，北交所开始上涨。在四季度大盘相对盘整的阶段，北证50指数受到边际流动性等因素影响，出现一定程度的回撤。我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。在这样的宏观背景下，我们看好受益于AI发展的机器人板块，也增加了部分出口导向的机械、电力设备领域公司的配置，其受益于海外工业品的上行周期并具备相对领先的海外布局。固态电池2025-2026年进入产业化的关键时期，包括产品测试、中试线建设等都在持续推进，加上锂电主产业链受益于全球储能的高景气度上行，全产业链有望重新进入通胀周期。而北交所在固态电池领域中有不少卡位领先的投资标的，我们本期增加了固态电池的配置比例。本期我们保持总仓位稳中有升，适当降低了半导体、通信、互联网的配置比例，增加了固态电池、工程机械、机器人等板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业：2025年四季度信息产业出现整体性景气提升。A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、互联网大厂与AI应用：随着AI大模型多模态能力进一步提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网基本面大概率重回增长趋势；C、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；E、国产半导体先进制程产业链：随着国内先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性。本基金在2025年四季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体存储以及产业链、游戏行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于消费电子产业链配置比例较高，2025年四季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，将增加相关行业配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度科创50指数下跌10.10%，科创100指数下跌3.14%，中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在四季度基本面出现分化，AI芯片设计、半导体储存、半导体设备、储能、创新药等成长性子行业景气度均有所提升，尤其是全球储存半导体进入周期拐点；A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转，预计半导体储存价格趋于持续上涨阶段；B、半导体设备：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度将在2026年进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，全球储能需求进入爆发周期，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、互联网大厂与AI应用：随着AI多模态能力提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；F、创新药：全球创新药研发产业转移趋势仍在持续，国内创新药企业订单爆发；本基金在2025年四季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了半导体先进制程晶圆制造以及封装产业链、海外算力产业链、国产AI算力以及储能配置比例，降低了软件、军工等相关配置比例。由于军工电子、可穿戴消费电子以及半导体设计相关行业的配置比例较高，2025年四季度组合表现有一定波动。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具有成长性，仍有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业内部出现分化：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；C、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，Tesla自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。本基金在2025年四季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、金融以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关行业配置比例。由于消费电子产业链配置比例较高，2025年四季度组合整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，将增加相关行业配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。