郑希 - 基金投资策略和运作

2026年上半年全球科技硬件（尤其是半导体算力领域）出现大幅上涨，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件、互联网、消费、金融等领域在上半年持续下跌。地缘风险持续存在、AI迭代加速、AI上游资源紧张、Capex进入明显上行通道是2026年上半年最大的产业变化。2026年上半年科创50指数上涨64.25%，科创100上涨62.07%，沪深300指数上涨7.55%，恒生科技指数下跌18.92%。由于美国通胀阶段性回升，对于美债利率是否能顺利进入下降通道，市场出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值中枢逐步进入上行区间；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在2026年上半年基本面出现分化，随着中国经济刺激政策逐步落地，中国科技产业中泛AI算力、新能源、新消费等成长性子行业景气度均有所提升；大部分半导体周期品均进入景气度拐点；A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR进入爆发周期同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点时刻大幅提前；应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力。本基金在2026年上半年保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了晶圆制造、国产AI算力以及互联网配置比例，降低了软件等相关配置比例。

2026年上半年全球科技硬件（尤其是半导体算力领域）出现大幅上涨，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件、互联网、消费、金融等领域在上半年持续下跌。地缘风险持续存在、AI迭代加速、AI上游资源紧张、Capex进入明显上行通道是2026年上半年最大的产业变化。2026年上半年中证TMT指数上涨50.02%，沪深300指数上涨7.55%，纳斯达克指数上涨12.79%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨113.00%，恒生科技指数下跌18.92%。由于美国通胀阶段性回升，对于美债利率是否能顺利进入下降通道，市场出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值中枢逐步进入上行区间；（3）TMT产业：产业内部出现分化；A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，以原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR进入爆发周期同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点时刻大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升阶段，有超预期潜力。本基金在2026年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

2026年上半年，A股市场先抑后扬，结构分化达到近年少见的水平。一季度，受贸易政策不确定性与中东地缘冲突影响，市场自高位震荡整理，价值与周期风格相对占优；二季度，以人工智能产业链为代表的科技方向大幅上涨，带动指数重回升势。上半年科创50指数上涨64.25%，沪深300指数上涨7.55%，电子、通信等算力相关行业涨幅居前；与此同时，食品饮料、商贸零售等传统消费行业明显回调，港股科技板块亦表现疲弱，市场定价持续向产业景气与盈利兑现能力集中。宏观层面，出口与财政投放对增长形成支撑，制造业PMI自3月起回升至扩张区间附近，但内需修复仍偏缓，5月社会消费品零售总额同比小幅转负。上半年组合的操作大体经历两个阶段。一季度，面对外部扰动加大的环境，我们增配了油气与上游能源等价值方向，降低了出口链相关配置，并以行业分散控制组合波动；二季度，随着重点产业趋势的订单与业绩兑现路径逐步清晰，操作主线转向提高组合集中度，将仓位进一步向研究置信度更高的方向聚焦，增配了以CXO为代表的医药研发服务等基本面出现积极变化、估值处于历史相对较低水平的领域，同时减少了部分持有逻辑边际弱化的分散持仓。组合始终执行行业集中度与单一个股比例上限的约束，保持流动性管理，力求在把握结构性机会的同时控制组合回撤。

2026年上半年全球科技硬件（尤其是半导体算力领域）出现大幅上涨，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件、互联网、消费、金融等领域在上半年持续下跌。地缘风险持续存在、AI迭代加速、AI上游资源紧张、Capex进入明显上行通道是2026年上半年最大的产业变化。2026年上半年中证TMT指数上涨50.02%，沪深300指数上涨7.55%，纳斯达克指数上涨12.79%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨113.00%，恒生科技指数下跌18.92%。由于美国通胀阶段性回升，对于美债利率是否能顺利进入下降通道，市场出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值中枢逐步进入上行区间；（3）TMT产业：2026年上半年信息产业出现整体性景气提升；A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有以软件互联网为基础的产业将面临需求爆发与产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR进入爆发周期同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点时刻大幅提前；应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；E、互联网行业：随着AI Agent产品逐步成熟，AI技术赋能互联网平台，未来互联网行业竞争格局将逐步重建，拥有领先大模型的企业流量和收入有重新加速概率，具备配置价值。本基金在2026年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

2026年上半年A股市场整体以震荡上行为主，上证指数、中证800、沪深300、创业板综指等主流指数涨幅分别为3.16%、11.12%、7.55%、24.15%，2026年上半年电子、通信、建筑材料这三个申万一级行业指数是众多行业指数里表现最好的指数，而商贸零售、农林牧渔、美容护理指数表现不佳。回顾2026年上半年，国内经济整体呈现“前高后低”走势：一季度受春节偏晚、抢出口补库及财政支出前置带动，生产、消费、投资和出口表现普遍较强；进入二季度后，前期政策效应边际减弱，叠加成本抬升和外部扰动，经济修复节奏有所放缓，内外需分化进一步加大。生产端看，工业增加值先升后降，但总体仍有韧性。1-2月工业生产受出口和投资拉动明显改善，4月有所回落，5月虽处近年低位但略超预期，显示出口仍是重要支撑。结构上，上游行业增速偏低，黑色金属、非金属受建筑需求偏弱和约束因素影响较大；中下游分化明显，运输设备、通信电子等受AI需求带动维持较高增速，而农副、食品等下游行业延续回调。消费端表现偏弱，社零呈现明显前高后低。1-2月社零同比2.8%，较去年12月提升1.9个百分点，春节消费及部分耐用品回升形成支撑；但4月社零同比仅0.2%，5月转为-0.6%，反映“两新”补贴前置发力后带动减弱，居民消费内生动能仍待修复。出口是上半年最强亮点。1-2月出口同比高达21.8%，4月、5月分别为14.0%和19.3%，持续超预期。结构上，电子链和电力设备量价齐升，成为出口韧性的核心来源；但传统消费品出口仍偏弱，说明外需并非全面改善，而是更多集中在高景气制造链条。投资方面，一季度有所修复，二季度再度转弱。1-2月固定资产投资同比1.8%，但4月、5月累计同比约为-1.6%和-4.1%。其中，地产投资仍处下行通道，基建受项目和资金节奏影响边际回落，制造业投资相对稳定，但设备更新等政策的拉动作用有所减弱。权益市场在这一宏观背景下呈现宽幅震荡，结构分化突出。AI板块表现强势，非AI板块整体偏弱，市场主线在产业趋势强化与交易拥挤切换之间反复演绎。上半年，本基金的权益仓位略微下降。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了电子、国防军工、轻工制造等行业，主要减持了环保、非银金融、医药生物等行业。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。

2026年上半年，北证50指数下跌13.14%。一季度，北交所受到风险偏好和流动性变化的影响，调整幅度较大；二季度市场总体趋于稳定，但内部结构分化仍然明显。美伊冲突短期扰动市场情绪，但产业趋势和基本面仍是决定个股表现的主要因素。针对北交所波动较大、流动性影响更加明显的特点，我们在组合管理中更加重视估值保护、基本面确定性和公司的独立成长逻辑。一季度，我们将持仓进一步集中于估值保护更加明确、景气趋势相对清晰的公司，并对部分高估值标的进行了调整。二季度，随着人工智能硬件需求持续增长，我们观察到以存储芯片为代表的半导体景气周期具有较强持续性，AI投入也逐步向设备和元器件等细分环节传导。基于这一判断，我们增加了部分受益于产业趋势的科技制造业配置，比如仪器、光器件等领域中具备产业逻辑的细分龙头公司，并减持了部分新能源领域持仓。北交所公司体量相对较小，短期股价容易受到市场情绪影响，但其中也有部分公司能够依靠产品竞争力、客户拓展和企业家的主观能动性实现持续成长。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持相对均衡的配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰、估值保护较为明确的北交所公司。

2026年上半年全球科技硬件（尤其是半导体算力领域）出现大幅上涨，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件、互联网、消费、金融等领域在上半年持续下跌。地缘风险持续存在、AI迭代加速、AI上游资源紧张、Capex进入明显上行通道是2026年上半年最大的产业变化。2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，纳斯达克指数上涨12.79%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨113.00%，恒生科技指数下跌18.92%。由于美国通胀阶段性回升，对于美债利率是否能顺利进入下降通道，市场出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球市场流动性以及A股、港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化、美元利率见顶，全球流动性均好转，但由于韩国、台湾部分市场杠杆率较高，预计全球市场的波动在未来会加剧；（3）全球成长产业：A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR进入爆发周期同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点时刻大幅提前；应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；E、全球互联网行业：随着AI Agent产品逐步成熟，AI技术赋能互联网平台，未来互联网行业竞争格局将逐步重建，拥有领先大模型的企业流量和收入有重新加速概率，有配置价值；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2026年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体等行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

2026年一季度，市场风格分化明显，资金对流动性的要求显著提升。同期沪深300指数下跌3.89%，北证50指数表现偏弱，一季度下跌13.34%，北交所整体受到流动性和风险偏好等因素扰动较大。面对短期宏观环境的不确定性，我们仍然坚持从中期维度寻找确定性。过去一段时间，北交所中不少成长性标的经历了较为充分的估值演绎，但在流动性承压的环境下，估值保护的重要性明显上升。基于此，我们在组合管理上更加注重安全边际和持仓集中度，把仓位进一步集中到估值保护更加明确、景气趋势相对清晰的公司上。本期我们增持了景气明确的新能源车产业链，减持了部分高估值股票。我们认为，在复杂环境中，企业家的主观能动性和企业自身的竞争壁垒仍是决定公司中期价值的关键变量。在北交所，真正能够在细分领域建立技术、产品和客户壁垒，并逐步走向更广阔市场的公司，仍然具备良好的中期投资价值。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2026年一季度，A股从岁末高位逐步转入震荡整理。中美贸易政策走向的不确定性与中东地缘冲突的持续发酵，是本季度市场运行的主要扰动来源，整体风险偏好有所回落。指数层面经历一定幅度回调，但制造业PMI于3月重返扩张区间，显示经济基本面仍具韧性。风格层面，成长方向阶段性休整，价值与周期类资产相对占优，市场定价重心从“产业叙事”向“盈利兑现”迁移。本季度操作以结构调整为主线。加仓方向上，较大幅度增配了油气与上游能源资产：地缘冲突强化了能源资产的风险溢价，国内油气龙头盈利与股东回报改善，且与组合内其他方向相关性低，有助于改善整体的持有体验。减仓方向上，有序降低了出口链相关配置，贸易政策不确定性使相关企业盈利能见度下降，在收益与风险不再匹配的背景下，将仓位转移至内需支撑更强、盈利确定性更高的价值方向。整体仓位维持较高水平，以行业分散而非降仓应对市场波动。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度科创50指数下跌6.54%，科创100指数上涨0.90%，中证TMT指数下跌3.86%，恒生科技指数下跌15.70%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在一季度基本面出现分化，AI芯片产业链、半导体存储、半导体设备等成长性子行业景气度均有所提升；尤其是光通信、全球半导体存储进入周期拐点；A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、半导体设备：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2026年进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，全球储能需求进入爆发周期，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着AI大模型Coding能力大幅提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球较强的竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；F、创新药：全球创新药研发产业转移，国内创新药企业订单爆发；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了半导体先进制程晶圆制造以及封装产业链、海外算力产业链、国产AI算力以及储能配置比例，降低了软件等相关配置比例。由于本基金军工电子、可穿戴消费电子以及半导体设计配置比例较高，2026年一季度有一定波动，整体维持硬科技为主的配置比例，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整组合行业集中度。展望2026年二季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具备成长性，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年二季度将保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，恒生科技指数下跌15.70%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）产业分析：2026年一季度信息产业出现整体性景气提升；A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着AI大模型Coding能力大幅提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球较强的竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力进一步凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整组合行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%，恒生科技指数下跌15.70%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：国内资本市场相对宽裕，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）产业分析：A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备强爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。