郑希 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股同样呈现“指数震荡、结构活跃”的格局。市场在高位阶段更重视业绩兑现与定价的可持续性，板块轮动频率提升，行情从“单一主线扩散”转向“景气与估值匹配度”主导的结构选择。宏观层面，年末官方制造业景气指标出现边际修复，叠加政策持续强调扩大内需、培育新动能并深化拓展“人工智能+”，使得市场更愿意对先进制造、工业升级与科技应用的中期空间进行再定价。对量化风格而言，四季度的环境更接近“alpha机会存在但获取更依赖纪律”的阶段，结构性机会丰富、拥挤交易与轮动加快，要求策略既能抓住产业趋势，也能在风险约束下稳定输出。价值精选以价值风格为基础、以长期超越基准为目标，持续采用主动与量化结合的框架。四季度我们在维持价值底仓与安全边际的前提下，主动提高了对AI与工业方向的配置权重，并相应降低了部分消费等行业的配置比重：一方面，政策对“人工智能+”与重点产业链的支持更明确，产业端从“概念扩散”逐步走向“落地与渗透率提升”；另一方面，我们更关注那些与AI相关但仍处于制造业与工程化环节、估值与中期增长潜力匹配度更高的细分方向，通过模型对盈利质量、订单可见度、资本开支效率与量价行为的综合刻画，提升选股的可验证性与组合的胜率。同时，我们进一步加大了对“出海”的配置，包括品牌出海与渠道出海两条主线：在外部环境仍有扰动的情况下，我们更倾向于选择具备产品力、渠道掌控力与本地化能力的企业，能够将“外需韧性”转化为更可持续的经营改善，而非仅依赖短周期的订单波动的企业。整体上，组合的行业与风格偏离仍在既定边界内，我们通过分散化持仓、因子暴露约束与再平衡节奏控制，在追求更高超额收益的同时，尽量降低轮动加速阶段由拥挤与交易冲击带来的不确定性，使组合收益更多来自长期可复用的选股能力。

2025年第四季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、中证1000指数、上证红利指数分别上涨1.41%、0.27%、2.87%，沪深300指数、创业板综指数分别下跌0.23%、0.73%。行业方面,申万行业指数中有色金属、石油化工、通信指数表现最好，涨幅均超过10%；而医药生物、房地产、美容护理指数表现最弱，跌幅接近10%。分析原因：回顾2025年第四季度，中国经济在内外部挑战中呈现内需走弱、外需保持韧性的分化特征。消费方面社会消费品零售总额增长持续放缓，10-11月同比增速均值降至2%左右。商品消费中，家电、汽车等“以旧换新”品类因政策效应退坡和高基数影响明显减速，而服务消费表现强劲，服务零售额累计增长稳健，其中文体休闲、通讯信息等服务类消费增长较快，成为支撑消费的重要力量。投资方面，固定资产投资持续负增长，其中房地产投资下滑显著是主要拖累因素，基建投资因地方财政偏紧和化债压力也出现下降。相比之下，制造业投资虽增速放缓但仍保持正增长，部分行业如运输设备投资增速较高。政策层面正通过投放政策性金融工具、新增地方债额度等措施力图推动投资止跌回稳。出口方面整体保持韧性，对非美市场开拓成效显著。从产品结构看，电动载人汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”以及集成电路等高端制造产品出口增长强劲，显示出中国出口结构的持续优化和国际竞争力的提升。本基金在2025年第四季度股票仓位略微下降，增持的行业主要有通信、环保、汽车，减持的行业主要是电子、传媒、电力设备。截至报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于中位数附近。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块，同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或有较强竞争力的个股。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业内部出现分化：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；C、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，Tesla自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。本基金在2025年四季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、金融以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关行业配置比例。由于消费电子产业链配置比例较高，2025年四季度组合整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，将增加相关行业配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度科创50指数下跌10.10%，科创100指数下跌3.14%，中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在四季度基本面出现分化，AI芯片设计、半导体储存、半导体设备、储能、创新药等成长性子行业景气度均有所提升，尤其是全球储存半导体进入周期拐点；A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转，预计半导体储存价格趋于持续上涨阶段；B、半导体设备：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度将在2026年进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，全球储能需求进入爆发周期，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、互联网大厂与AI应用：随着AI多模态能力提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；F、创新药：全球创新药研发产业转移趋势仍在持续，国内创新药企业订单爆发；本基金在2025年四季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了半导体先进制程晶圆制造以及封装产业链、海外算力产业链、国产AI算力以及储能配置比例，降低了软件、军工等相关配置比例。由于军工电子、可穿戴消费电子以及半导体设计相关行业的配置比例较高，2025年四季度组合表现有一定波动。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具有成长性，仍有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年四季度，市场维持震荡态势，经济大盘在出口和科技创新的拉动下稳中有进，内需基本面上也开始有更多亮点出现，沪深300指数期间微幅下跌0.23%，北证50指数受到边际流动性等因素影响，期间下跌5.77%。过去一年，不少出口导向的高端制造业在贸易战的扰动下完成了竞争力的进阶，无论从供应链管理、渠道管理还是品牌运作上都变得更有韧性、更有掌控力，我们在出口方向上不断挖掘，争取把握更多的结构性出口机会。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人工智能、固态电池等等。人工智能目前已经进入人们的生活，影响我们的信息获取和交互，往后看能够执行具体动作的具身智能仍然具备最为广阔的想象空间。一方面我们密切关注海外巨头的研发和量产进度，布局产业链相关公司；另一方面我们也认为，具身智能对于传统制造业的改造是大有可为且短期更容易落地的，比如在纺织、物流等细分领域内已经逐步体现。固态电池在2026年进入关键期，产业进展包括送样测试、中试线建设等都在稳步推进，另外锂电主产业链在储能的带动下景气度持续上行，全产业链有望重新进入通胀周期，利好其中卡位领先、竞争格局好的环节。报告期内，组合总仓位稳中有升，适当降低了游戏、通信的配置比例，增加了固态电池、工程机械等板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年四季度资本市场出现分化，成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链；相比之下，医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年四季度中证TMT指数下跌3.69%，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业：2025年四季度信息产业出现整体性景气提升。A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：由于美国Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、互联网大厂与AI应用：随着AI大模型多模态能力进一步提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网基本面大概率重回增长趋势；C、新能源与储能：由于全球储能需求超预期爆发，新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；E、国产半导体先进制程产业链：随着国内先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性。本基金在2025年四季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体存储以及产业链、游戏行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于消费电子产业链配置比例较高，2025年四季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，将增加相关行业配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年一季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年四季度全球资本市场出现分化，沪深300指数下跌0.23%，纳斯达克综合指数上涨2.57%，费城半导体指数上涨11.20%，恒生科技指数下跌14.69%。整体看全球成长股均有所上涨，尤其是商业航天、数据中心AI算力、新能源产业链，相比之下医药、消费、金融等领域在四季度表现相对平淡。随着Gemini3大模型在四季度实现超预期迭代，Google大模型竞争优势逐步显现，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI多模态Agent阶段进阶，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。特朗普关税政策风险落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等全球定价的有色金属普遍进入上行通道，由于地区冲突不断，大宗商品价格波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：随着美国经济基本面的相对弱化、美元利率见顶，美元进入贬值周期，美股流动性优势在弱化，港股以及国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链。由于Gemini3超预期迭代，全球Google数据中心产业链实现超预期增长，Google算力产业链景气度明显进入上行周期。在海外算力产业链中，最具增长alpha的子行业包括：1）半导体存储：随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；2）光传输：随着AI算力集群Scale Up（纵向扩展）中逐步“光”化，光通信市场空间进一步打开，进一步提升行业增长速度；B、AI应用：一方面随着AI大模型能力提升，全球大型企业部署AI Agent成为刚性需求，因此全球为企业数据提供数据AI化服务的数据库公司需求爆发，数据库公司估值进入上升通道；C、互联网：随着AI大模型多模态能力提升，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网基本面大概率重回增长趋势；D、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心的建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段，间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；E、商业航天：随着SpaceX以及蓝箭航天逐步进入IPO阶段，同时SpaceX星链商业发射规模效应逐步出现，商业化闭环逐步形成，行业进入全球规模产业化的阶段；F、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力。本基金在2025年四季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、医药等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，组合表现在四季度有一定波动，整体增加了A股、美股配置比例。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2026年一季度，全球算力、金融、有色资源等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年一季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.5057元，本报告期份额净值增长率为8.58%，同期业绩比较基准收益率为0.51%；C类基金份额净值为2.4637元，本报告期份额净值增长率为8.44%，同期业绩比较基准收益率为0.51%。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨，沪深300指数期间上涨17.90%，北证50指数期间上涨5.63%。三季度，我们观察到产品出海这一趋势在强化，包括高端制造业和游戏等泛消费产业。这背后，是国内产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，产品出海这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域相应增加了配置。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人形机器人、固态电池等等。人形机器人领域，随着多模态大模型的不断发展和落地，物理世界的智能机器人已经成为产业的关注重点，当下可以观察到海内外巨头都在加强人形机器人的布局，2026年有望开启大规模的机器人量产。固态电池领域，目前仍处于研发试验阶段，未来两年是工艺流程打通的关键期，往后部分企业有望在消费电子、船舶、工程机械等领域取得市场份额。本报告期内，我们保持总仓位稳定，适当降低了互联网的配置比例，增加了固态电池、机器人等景气板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着海外GPT5、Gemini2.5、Grok4以及国内DeepSeek、千问等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%，中证800指数上涨19.83%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：随着美国经济基本面的相对弱化、美元利率见顶，美股流动性优势在弱化，港股以及国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、AI应用：一方面随着AI大模型能力提升，全球大型企业部署AI Agent成为刚性需求，因此IT数据库需求进入上升通道；另一方面，随着AI大模型能力提升，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；C、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段，间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；D、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；E、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、医药等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，组合表现在三季度有一定波动，整体增加了A股、美股配置比例。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，展望2025年四季度，全球算力、新能源、有色资源等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年四季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.3077元，本报告期份额净值增长率为43.28%，同期业绩比较基准收益率为13.73%；C类基金份额净值为2.2720元，本报告期份额净值增长率为43.15%，同期业绩比较基准收益率为13.73%。

在经历前期的震荡后，三季度市场整体企稳上涨，结构性机会仍以科技与高端制造为主，期间虽有阶段性波动，但市场风险偏好总体保持温和。基于对行业景气与估值匹配度的综合评估，组合在本季度有序提高了人工智能相关配置，重点关注技术与现金流相匹配、商业化路径清晰的环节；同时增加了动力与储能电池产业链的配置，围绕材料、设备与系统集成等关键节点进行分散化布局；在半导体景气回升的背景下，适度提升了存储行业权重。相应地，我们进一步降低了部分传统消费与边缘主题的仓位，以控制组合波动并提高整体配置效率。期间，基金继续关注行业集中度情况，避免集中持仓约束，维持稳健的风险暴露与流动性管理。展望四季度，我们对结构性机会持审慎乐观态度。人工智能正从“基础设施建设”向“行业应用落地”加速过渡，制造、金融与医疗等场景的效率提升有望带来业绩兑现，但节奏上可能仍伴随波动，我们将坚持以订单能见度与盈利质量为核心的选股框架。动力与储能电池产业链在装机与应用扩容的推动下，产业韧性仍在强化，组合将继续围绕具备成本与质量壁垒的细分环节深耕；存储行业受需求回升与价格修复支撑，周期改善有望延续，但我们将通过仓位分散与节奏控制来平衡β与α。对消费领域，我们保持耐心与选择性，等待基本面更充分的验证后再行布局。总体而言，基金将坚持“价值为底、趋势为纲”的原则，在严格的风险边界内动态优化持仓结构，力求在回撤可控的前提下获取中长期稳健回报。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度中证TMT指数上涨43.85%，沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业内部出现分化：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；C、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、游戏行业以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。展望2025年四季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，将提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平。基于以上判断，预计本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度科创50指数上涨49.02%，科创100指数上涨40.60%，沪深300指数上涨17.90%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，未来经济企稳概率增大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在三季度基本面出现分化，AI芯片设计、半导体设备、储能、创新药、新消费等成长性子行业景气度均有所提升，全球储存半导体进入周期拐点；A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、半导体设备：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路将进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、互联网大厂与AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；F、创新药：全球创新药研发产业转移趋势仍在持续，国内创新药企业订单爆发。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了晶圆制造、国产AI算力、储能以及互联网配置比例，降低了软件、军工等相关配置比例。组合整体维持硬科技为主的配置比例，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2025年四季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具有成长性，仍有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。