郑希 - 基金投资策略和运作

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度中证TMT指数上涨43.85%，沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。同时在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美元走弱、美联储降息，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业内部出现分化：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；C、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶产品迭代加快，全球自动驾驶再次进入加速阶段；驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体储存产业链、游戏行业以及新能源储能行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。展望2025年四季度，AI Agent应用基本面具有强爆发力，将提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平。基于以上判断，预计本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年第三季度A股主流的市场指数以上涨为主，其中上证50指数、中证红利指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数分别上涨10.21%、0.94%、17.90%、19.17%、30.01%。行业方面,申万通信、电子、电力设备、有色金属行业指数表现较好，涨幅均超过40%；银行、交通运输、石油石化行业指数表现较弱。分析原因：回顾2025年第三季度，经济呈现“外需强于内需、生产强于需求”的特征。生产端韧性犹存但边际放缓，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，电气机械、通信电子、运输设备等产业维持高增长；而8月增速回落至5.2%。其次消费增长走弱。社会消费品零售总额增速放缓，7月同比增长3.7%，8月降至3.4%。实物商品网上零售额增速提升，但线下消费疲软拖累整体表现。汽车、家电、家具等“以旧换新”相关品类补贴退坡后有所回落。而出口则是先强后缓，7月出口同比大幅反弹至7.1%，主因美国加征关税预期引发“抢出口”；8月增速回落至4.4%。对美出口持续走弱，但对东盟、欧盟、拉美及非洲市场形成支撑。机电产品和高新技术产品表现较好，劳动密集型产品增速相对不理想。最后，投资端有所下行。固定资产投资承压，7月累计同比降至1.6%，8月进一步降至0.5%。地产投资继续磨底，新开工、施工及销售不理想；制造业投资设备更新支撑减弱，出口链受到一定程度的关税冲击。本基金在2025年第三季度股票仓位有所提升。截止报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于历史中位数附近。本基金三季度增持主要有电子、电力设备、医药生物等行业，而减持的主要有基础化工、环保、银行等行业。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰的子行业或者有较强竞争力的个股。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度中证TMT指数上涨43.85%，沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，未来经济企稳概率增大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业出现整体性景气提升：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、互联网大厂与AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；C、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；D、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；E、国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体存储以及产业链、游戏行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。展望2025年四季度，AI agent应用基本面具有强爆发力，将提升全球算力资源景气度；同时游戏、半导体基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，维持较高配置比例。基于以上判断，预计本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着海外GPT5、Gemini2.5、Grok4以及国内DeepSeek、千问等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度沪深300指数上涨17.90%，纳斯达克综合指数上涨11.24%，费城半导体指数上涨14.84%，恒生科技指数上涨21.93%，中证800指数上涨19.83%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：随着美国经济基本面的相对弱化、美元利率见顶，美股流动性优势在弱化，港股以及国内资本市场流动性逐步好转；（3）全球成长产业：A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、AI应用：一方面随着AI大模型能力提升，全球大型企业部署AI Agent成为刚性需求，因此IT数据库需求进入上升通道；另一方面，随着AI大模型能力提升，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；C、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力需求进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段，间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；D、游戏行业：2025年游戏行业供求格局好转，二线游戏公司进入新产品周期，增长周期拉长，产业逻辑有所加强，基本面体现出明显alpha；E、新能源与储能：新能源以及储能产业供求格局逐步好转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、新能源配置比例，降低了消费、医药等相关配置比例。由于高波动成长类资产配置比例较高，组合表现在三季度有一定波动，整体增加了A股、美股配置比例。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，展望2025年四季度，全球算力、新能源、有色资源等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年四季度将维持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为2.3077元，本报告期份额净值增长率为43.28%，同期业绩比较基准收益率为13.73%；C类基金份额净值为2.2720元，本报告期份额净值增长率为43.15%，同期业绩比较基准收益率为13.73%。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨，沪深300指数期间上涨17.90%，北证50指数期间上涨5.63%。三季度，我们观察到产品出海这一趋势在强化，包括高端制造业和游戏等泛消费产业。这背后，是国内产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，产品出海这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域相应增加了配置。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人形机器人、固态电池等等。人形机器人领域，随着多模态大模型的不断发展和落地，物理世界的智能机器人已经成为产业的关注重点，当下可以观察到海内外巨头都在加强人形机器人的布局，2026年有望开启大规模的机器人量产。固态电池领域，目前仍处于研发试验阶段，未来两年是工艺流程打通的关键期，往后部分企业有望在消费电子、船舶、工程机械等领域取得市场份额。本报告期内，我们保持总仓位稳定，适当降低了互联网的配置比例，增加了固态电池、机器人等景气板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

在经历前期的震荡后，三季度市场整体企稳上涨，结构性机会仍以科技与高端制造为主，期间虽有阶段性波动，但市场风险偏好总体保持温和。基于对行业景气与估值匹配度的综合评估，组合在本季度有序提高了人工智能相关配置，重点关注技术与现金流相匹配、商业化路径清晰的环节；同时增加了动力与储能电池产业链的配置，围绕材料、设备与系统集成等关键节点进行分散化布局；在半导体景气回升的背景下，适度提升了存储行业权重。相应地，我们进一步降低了部分传统消费与边缘主题的仓位，以控制组合波动并提高整体配置效率。期间，基金继续关注行业集中度情况，避免集中持仓约束，维持稳健的风险暴露与流动性管理。展望四季度，我们对结构性机会持审慎乐观态度。人工智能正从“基础设施建设”向“行业应用落地”加速过渡，制造、金融与医疗等场景的效率提升有望带来业绩兑现，但节奏上可能仍伴随波动，我们将坚持以订单能见度与盈利质量为核心的选股框架。动力与储能电池产业链在装机与应用扩容的推动下，产业韧性仍在强化，组合将继续围绕具备成本与质量壁垒的细分环节深耕；存储行业受需求回升与价格修复支撑，周期改善有望延续，但我们将通过仓位分散与节奏控制来平衡β与α。对消费领域，我们保持耐心与选择性，等待基本面更充分的验证后再行布局。总体而言，基金将坚持“价值为底、趋势为纲”的原则，在严格的风险边界内动态优化持仓结构，力求在回撤可控的前提下获取中长期稳健回报。

2025年三季度全球科技股均有所上涨，尤其是数据中心AI算力产业链；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在三季度表现相对平淡。随着GPT5、Gemini2.5、Grok4等大模型在三季度实现持续迭代，大模型幻觉率继续下降，MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chat-Bot向AI Agent阶段进阶，Coding领域首先实现了商业闭环，全球领先的科技CSP（云服务提供商）逐步进入AI投资驱动AI产品收入增长的新阶段。2025年三季度科创50指数上涨49.02%，科创100指数上涨40.60%，沪深300指数上涨17.90%，恒生科技指数上涨21.93%。特朗普关税政策风险在三季度逐步落地，美债利率进入下降通道，美元指数走弱，全球风险资产均较为活跃。在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，未来经济企稳概率增大。分析原因：（1）全球宏观层面，美元走弱以及避险需求上升，黄金等有色金属普遍进入上行通道，地区冲突不断，原油等大宗商品波动率提升。特朗普关税政策以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业在三季度基本面出现分化，AI芯片设计、半导体设备、储能、创新药、新消费等成长性子行业景气度均有所提升，全球储存半导体进入周期拐点；A、全球AI数据中心产业链/国内AI数据中心产业链：美国由于GPT5、Gemini2.5、Grok4继续迭代以及国内DeepSeek、豆包、千问等大模型发布，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，全球CSP的AI资本开支将继续加大，全球算力产业链景气度明显进入上行周期；尤其随着多模态大模型以及更长上下文驱动token数量加速增长，AI储存需求进入爆发阶段，驱动全球半导体储存供求格局逆转；B、半导体设备：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路将进入景气上行阶段；D、储能：随着全球电池组件成本不断下行，全球储能ROI吸引力不断提升，储能行业供求关系逐步好转，行业景气度进入上行通道；E、互联网大厂与AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网企业基本面大概率重回增长趋势；F、创新药：全球创新药研发产业转移趋势仍在持续，国内创新药企业订单爆发。本基金在2025年三季度保持较高仓位,以科创行业硬科技投资品种为核心仓位，提升了晶圆制造、国产AI算力、储能以及互联网配置比例，降低了软件、军工等相关配置比例。组合整体维持硬科技为主的配置比例，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望2025年四季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力，具有成长性，仍有配置价值。基于以上判断，本基金在2025年四季度将保持较高仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心的持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能穿越周期的个股。

2025年上半年A股市场整体以震荡上行为主，上证指数、中证800、沪深300、上证50、创业板综指等主流指数涨幅均在0%到10%之间，风格上，红利指数表现较差，为负收益。板块方面，2025年上半年申万一级行业指数中的有色金属、银行、国防军工以及传媒涨幅超过10%，在众多行业指数里表现较好，煤炭、食品饮料、房地产指数表现较差。回顾上半年，国内经济呈现内需逐步修复、外需受贸易政策扰动、地产维稳的格局。消费方面，6月社会消费品零售总额增速为4.8%，消费有一定修复，主要是以旧换新的相关品类。出口方面，上半年出口增速先上后下，受贸易政策影响，一季度存在“抢出口”现象，出口增速明显上行；二季度由于“抢出口”现象缓和，中国对美出口增速明显下降，尤其体现在纺服、家用耐用消费品等行业。投资方面，地产投资增速有所下降。商品房销售面积增速、房屋新开工面积增速等各项地产数据有所修复，但增速依然为负。基建投资增速在二季度小幅下降，主要由于电力方面投资增速下降较快。制造业保持稳定，PMI月度均值上半年在荣枯线附近波动。价格方面，CPI增速保持稳定，但PPI同比降幅持续扩大，后续关注“反内卷”等政策的落实效果。上半年，本基金的权益仓位略微下降。在行业配置结构方面，相对于年初而言，主要增持了环保、传媒、基础化工等行业，主要减持了食品饮料、轻工制造、汽车等行业。本基金继续保持行业分布相对均衡的特点，致力于在多个行业中找出有竞争力的企业进行配置，而不是集中配置在少数几个行业去获取超额收益。

2025年上半年，全球流动性保持宽松，国内“稳增长、促创新”政策延续，A股与港股同步录得正收益，但结构性分化依然突出。A股方面，出口回暖与 AI产业链扩张带动上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%。中小市值与科创属性显著受捧，北证50上半年劲升39.45%，科创200上涨19.25%。港股则在资金对中国资产重新定价的背景下表现更为亮眼，恒生指数上半年累计上涨20.00%，恒生科技指数上涨18.68%，均位列全球主要指数前列。行业上，AI 基础设施和算力端景气度延续高位，医药与高端制造受益于产业政策与自主可控逻辑显著走强，而消费链条在需求修复迟滞与渠道竞争加剧下相对承压。在“价值基底+产业升级”框架指引下，本基金动态优化资产配置。首先加大了对AI与高端制造的布局，重点增配GPU服务器、先进封装、光模块及PCB（印制电路板）等核心环节，并跟踪国产大模型DeepSeek-R1的商业化落地，前瞻性配置具备全球竞争力的算法、数据与应用生态。其次，在医药板块进行左侧布局，选择现金流稳健、研发投入回报清晰的CXO（医药研发生产外包服务）龙头，兼顾beta与alpha收益。与此同时，基于品牌分层、渠道变革与价格战内卷加剧的判断，本基金逐步下调食品饮料及可选消费权重，将仓位腾挪至景气赛道。风险控制方面，我们继续控制持仓的行业集中度与单一个股持仓比例，保持适度现金及高股息资产“压舱石”头寸，为波动环境中的机动加仓预留弹性。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在上半年实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在2025年实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年中证TMT指数上涨4.29%，沪深300指数上涨0.03%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）TMT产业：2025年上半年信息产业出现整体性景气提升；A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度2025年上半年开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于模型的应用产品公司开始体现出全球竞争力，多模型产品、Agent服务创新产品表现出独立于全球科技周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路产能逐步出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2025年重新进入景气上行阶段；D、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；E、游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力；F、互联网行业：随着AI Agent产品逐步成熟，AI技术赋能互联网平台，未来互联网公司作为最大应用平台，流量和收入有重新加速概率，随着国内消费低点基本确立，大型互联网估值合理，增长逐步恢复，有配置价值。本基金在2025年上半年保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体产业、游戏行业、互联网配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在二季度实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年沪深300指上涨0.03%，中证800指数上涨0.87%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，但同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化与美元利率见顶，全球流动性均好转，同时全球流动性进入再平衡阶段，全球资本市场波动率会放大，港股以及国内资本市场流动性压力减小；（3）全球成长产业：A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、AI应用：随着AI大模型能力提升，国内基于模型的应用产品公司开始体现出全球竞争力，多模型产品、Agent服务创新产品表现出独立于全球科技周期的成长性；C、半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路产能逐步出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，预计车用、工业用模拟电路景气度在2025年二季度重新进入景气上行阶段；D、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间；E、游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力；F、中国创新药：随着中国创新药全球竞争力不断提升，中国逐步成为全球创新药研发中心，海外订单进入爆发周期，出海收入增长大幅提升。本基金在2025年二季度保持较高仓位,以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力、创新药、新消费配置比例，降低了消费电子等相关配置比例。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在上半年实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年北证50指数上涨39.45%，沪深300指数上涨0.03%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储将进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度上半年开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、通用机器人：随着DeepSeek模型能力技术优化、国内机器人小脑技术加速迭代后，通用机器人商业化概率大幅提升。国内通用机器人正逐步具备全球竞争力，通用机器人产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着半导体先进制程产能逐步放量，国内晶圆厂加大先进制程的资本开支，国内半导体先进产业链的国产替代逐步进入放量周期；D、军工等高端制造业：军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，在2025年上半年需求重新进入增速回升阶段，驱动产业内公司订单明显回升，中期来看业绩回暖是大概率事件；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2025年上半年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了国产半导体产业链、机器人、液冷AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。