郑希 - 基金投资策略和运作

2026年二季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在二季度持续下跌。二季度地缘风险逐步缓解、AI迭代加速、AI上游资源供给紧张、Capex（资本支出）进入明显上行通道是二季度最大的产业变化。2026年二季度中证TMT指数上涨56.04%，沪深300指数上涨11.90%，纳斯达克指数上涨21.41%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨95.05%，恒生科技指数下跌3.82%。由于美国通胀阶段性回升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：国内资本市场相对宽裕，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）产业分析：A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR（年度经常性收入）进入爆发周期，同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从一季度的长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU（中央处理器）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力。本基金在2026年二季度保持较高仓位，以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体晶圆以及半导体设备产业链配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。展望2026年三季度，由于二季度涨幅较大，大概率市场进入震荡阶段，聚焦基本面更为扎实、估值合理的投资品种，增加其配置比例。基于以上判断，预计本基金在三季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年二季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在二季度持续下跌。二季度地缘风险逐步缓解、AI迭代加速、AI上游资源供给紧张、Capex（资本支出）进入明显上行通道是二季度最大的产业变化。2026年二季度中证TMT指数上涨56.04%，沪深300指数上涨11.90%，纳斯达克指数上涨21.41%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨95.05%，恒生科技指数下跌3.82%。由于美国通胀阶段性回升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）全球流动性层面：由于地缘政治压力缓解，全球风险偏好上行；但同时利率中枢下行趋势出现分歧，全球流动性从宽松预期转向中性，相对而言国内资本市场流动性逐步好转更为确定；（3）全球成长产业：A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；互联网企业与AI大模型之间将在未来几年里不断竞争成为新流量的入口；B、AI算力产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR（年度经常性收入）进入爆发周期，同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从一季度的长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，逐步扩散到CPU（中央处理器）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）、玻纤布、特种铜箔等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链：二季度以来AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，3nm产能是全球AI投资的核心供给端瓶颈；晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，EUV（极紫外光刻）设备供给瓶颈凸显，更多替代EUV的新技术方案将有更大的发挥空间。全球半导体设备以及设备零部件产业链预计将在未来3年进入一个持续上行的景气周期；D、全球电力以及电网产业链：随着美国再工业化需求以及AI数据中心建设，全球电力进入供求紧张阶段（尤其是美国本土电力市场），电力网络在中长期进入供不应求的阶段，间接驱动铜资源、核电资源需求爆发；E、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力持续凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距。本基金在2026年二季度保持较高仓位，以成长性投资品种为核心仓位，提升了全球算力产业链上游、半导体设备配置比例，降低了消费、金融等相关配置比例。基于以上判断，本基金在2026年三季度计划维持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为5.2809元，本报告期份额净值增长率为89.84%，同期业绩比较基准收益率为7.67%；C类基金份额净值为5.1797元，本报告期份额净值增长率为89.61%，同期业绩比较基准收益率为7.67%。

2026年二季度，北交所市场整体震荡，北证50指数上涨0.23%。结构上看，市场分化仍然明显，中东地缘冲突对风险偏好有一定短期扰动，但产业逻辑仍是影响股价表现的主要因素。资金对于流动性、估值保护和业绩兑现的要求仍维持在较高水平。在这样的环境下，我们对北交所的投资继续坚持中期视角，更加注重公司基本面的确定性、估值保护和独立成长逻辑。北交所公司体量相对较小，短期股价更容易受到流动性和市场情绪影响，因此组合管理上需要尽量避免单纯依赖主题驱动和估值扩张，更重视公司自身竞争力和中期利润兑现能力。本期组合对部分新能源领域持仓进行了减仓，同时买入部分具备独立产业逻辑的小市值公司，方向包括仪器、光器件等细分领域。我们认为，在市场流动性仍有约束、风格分化较大的环境中，具备清晰产品竞争力、客户拓展能力和中期成长路径的小公司，仍可能呈现较好的投资价值。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持相对均衡的配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰、估值保护较为明确、且具备独立成长逻辑的北交所细分个股与行业。我们将继续聚焦企业基本面和中期确定性，努力提升组合的风险收益比，分享优质企业成长带来的价值。

2026年第二季度A股主流的市场指数以上涨为主，其中上证50指数、沪深300指数、中证1000指数、创业板综指数分别上涨5.78%、11.90%、15.62%、24.75%。行业方面,申万电子、通信指数表现最好，涨幅为90.92%和63.84%；而申万石油石化、农林牧渔指数表现最弱，跌幅超过了20%。分析原因：回顾二季度的情况：经济修复斜率有所放缓，呈现“外需较强、内需偏弱、价格强于实物量”的分化格局。生产端方面，4月、5月工业增加值同比分别为4.1%和4.5%，整体仍具韧性，但上游及内需链条偏弱，运输设备、通信电子等受AI与出口带动较强。消费持续承压，4月、5月社零同比分别为0.2%和-0.6%，“两新”政策前置效应减弱，高基数与价格抬升亦抑制需求，内生动能仍待修复。出口仍是相对重要的支撑，4月、5月出口同比分别达14.0%和19.4%，电子链和电力设备量价齐升，但传统消费品外需分化加剧。投资方面，1-5月固定资产投资完成额累计同比降至-4.1%，其中地产拖累明显，基建和制造业亦边际走弱。价格修复改善名义读数，但中东扰动下的成本与供应链风险仍需警惕。本基金在2026年第二季度股票仓位保持稳定。截至报告期末，不同行业指数的估值分位差异较大。本基金二季度增持的行业主要有电子、电力设备、轻工制造，而减持的行业主要是环保、基础化工、医药生物。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性，而且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。

2026年二季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在二季度持续下跌。二季度地缘风险逐步缓解、AI迭代加速、AI上游资源供给紧张、Capex（资本支出）进入明显上行通道是二季度最大的产业变化。2026年二季度中证TMT指数上涨56.04%，沪深300指数上涨11.90%，纳斯达克指数上涨21.41%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨95.05%，恒生科技指数下跌3.82%。由于美国通胀阶段性回升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场流动性：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）科创行业基本面分析：科创板中成长性行业基本面出现分化，AI芯片产业链、半导体存储、半导体设备等成长性子行业景气度均有所提升；尤其是光通信、全球存储半导体进入周期拐点；A、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR（年度经常性收入）进入爆发周期，同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从一季度的长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU（中央处理器）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；B、半导体设备：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；C、模拟半导体以及功率半导体：随着过去3年全球模拟电路以及功率半导体逐步产能出清，同时全球AI间接拉动成熟半导体需求，模拟电路以及功率半导体进入全球供需拐点，2026年二季度进入景气上行阶段；D、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；互联网企业与AI大模型之间将在未来几年里不断竞争成为新流量的入口；E、创新药：全球创新药研发产业转移，国内创新药企业订单爆发。本基金在2026年二季度保持较高仓位，以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体晶圆以及半导体设备产业链配置比例，降低了互联网、软件等相关配置比例。展望2026年三季度，国内AI算力、半导体、储能等领域基本面有较强爆发力和成长性，具有配置价值。基于以上判断，本基金在2026年三季度计划保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的科创产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年二季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心、AI算力等产业链以及相关周期资源品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在二季度持续下跌。二季度地缘风险逐步缓解、AI迭代加速、AI上游资源供给紧张、Capex（资本支出）进入明显上行通道是二季度最大的产业变化。2026年二季度中证TMT指数上涨56.04%，沪深300指数上涨11.90%，纳斯达克指数上涨21.41%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨95.05%，恒生科技指数下跌3.82%。由于美国通胀阶段性回升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观层面，由于大宗商品价格大幅震荡，同时全球通胀风险上行，全球利率方向不确定性提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场流动性：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）产业分析：A、大模型：Anthropic、OpenAI驱动进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，顶尖大模型公司成为新的全球商业流量入口，原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构，AI大模型企业逐步取代原互联网企业成为新的科技产业主导者；互联网企业与AI大模型之间将在未来几年里不断竞争成为新流量的入口；B、AI Capex产业链：Claude Opus 4.6为代表的AI大模型能力大幅提升，AI从与人的互动工具迭代到执行复杂任务的生产力工具，全球科技从大模型推理阶段正式进阶到Multi-Agent复杂任务阶段。因此AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR（年度经常性收入）进入爆发周期，同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力加强，产业链景气度大幅提升；瓶颈环节从一季度的长上下文推理需求导致的存储、通信紧张，扩散到CPU（中央处理器）、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等多种电子元器件，科技产业链全面供给紧张；C、全球半导体产业链以及国产半导体产业链：AI投资导致全球半导体进入全面供给紧张阶段，晶圆厂Capex上修逐步成为行业必选项，半导体设备以及设备零部件大概率进入景气度提升阶段；随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，国内晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出强于全球半导体产业Beta的国产Alpha属性；D、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力持续凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距。本基金在2026年二季度保持较高仓位，以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、半导体晶圆以及半导体设备产业链、上游AI资源品配置比例，降低了互联网、软件、消费电子等相关配置比例。展望2026年三季度，由于二季度涨幅较大，大概率市场进入震荡阶段，本基金将聚焦基本面更为扎实、估值合理的投资品种，增加其配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年三季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年二季度，A股呈现指数上行与结构显著分化并存的格局。以人工智能产业链为代表的科技方向大幅上涨，科创50指数上涨75.74%，电子、通信等算力相关行业涨幅居前；与此同时，多数传统行业出现明显回调，食品饮料、商贸零售等消费行业跌幅较大，石油石化行业随国际油价回落调整明显，价值风格整体承压。宏观层面，制造业PMI连续三个月处于荣枯线附近，5月社会消费品零售总额同比小幅转负，内需修复仍需时间；季末中东地缘冲突出现缓和迹象，原油价格明显回落。市场定价进一步向产业景气与盈利兑现能力集中。本季度操作的主线是提高组合集中度。随着重点产业趋势的订单与业绩兑现路径逐步清晰，我们将仓位进一步向研究置信度更高的方向聚焦，相应减少了部分持有逻辑边际弱化的分散持仓，包括部分消费持仓等。加仓方向上，增配了以CXO（医药研发生产外包）为代表的医药研发服务等领域：一方面，相关行业基本面出现积极变化，景气回升的可见度有所提升；另一方面，板块估值仍处于历史相对较低水平，在医药行业整体调整的背景下具备较好的风险收益比。组合继续执行行业集中度与单一个股比例上限的约束，保持流动性管理，力求在提高集中度的同时控制组合回撤。

2026年一季度，A股从岁末高位逐步转入震荡整理。中美贸易政策走向的不确定性与中东地缘冲突的持续发酵，是本季度市场运行的主要扰动来源，整体风险偏好有所回落。指数层面经历一定幅度回调，但制造业PMI于3月重返扩张区间，显示经济基本面仍具韧性。风格层面，成长方向阶段性休整，价值与周期类资产相对占优，市场定价重心从“产业叙事”向“盈利兑现”迁移。本季度操作以结构调整为主线。加仓方向上，较大幅度增配了油气与上游能源资产：地缘冲突强化了能源资产的风险溢价，国内油气龙头盈利与股东回报改善，且与组合内其他方向相关性低，有助于改善整体的持有体验。减仓方向上，有序降低了出口链相关配置，贸易政策不确定性使相关企业盈利能见度下降，在收益与风险不再匹配的背景下，将仓位转移至内需支撑更强、盈利确定性更高的价值方向。整体仓位维持较高水平，以行业分散而非降仓应对市场波动。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，恒生科技指数下跌15.70%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。同时在国内经济宏观政策持续作用下，国内经济基本面正在逐步改善。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）资本市场流动性：A、A股市场：由于国内有效控制住通胀水平，利率维持在较低水平，资本市场流动性相对宽裕；B、港股市场：由于全球风险资产波动率大幅提升，港股市场波动率也相对提升；（3）产业分析：2026年一季度信息产业出现整体性景气提升；A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型与互联网产业：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构。随着AI大模型Coding能力大幅提升，国内基于大模型的多模型产品、Agent服务等应用产品公司体现出全球较强的竞争力，国内互联网大厂作为最大AI应用平台，流量和收入有重新加速概率，但同时竞争格局也面临重新洗牌；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；中国新能源产业的全球竞争力进一步凸显，在新一轮全球竞争中进一步拉开与竞争对手的差距；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整组合行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年一季度资本市场出现明显分化，“制造业属性”的数据中心AI算力、新能源产业链以及大宗周期品出现上涨；相比之下，“服务业属性”的软件互联网、消费、金融等领域在一季度持续下跌。地缘风险上升、AI迭代加速、新能源走出周期底部是一季度最大的产业变化。2026年一季度中证TMT指数下跌3.86%，沪深300指数下跌3.89%，纳斯达克指数下跌7.11%，SOXX（iShares费城交易所半导体ETF）上涨9.20%，恒生科技指数下跌15.70%。由于地缘风险上升，美债利率是否能顺利进入下降通道出现分歧，全球风险资产波动率大幅提升。分析原因：（1）全球宏观：由于地缘冲突加速，全球通胀风险上行以及避险需求上升，大宗商品价格进入上行通道并且波动率提升，全球利率方向不确定性也提升；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策效果正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：国内资本市场相对宽裕，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）产业分析：A、AI Capex产业链：随着AI Agent在一季度实现超预期迭代，AI从模型时代正式进入Agent（甚至是Multi-Agent）阶段，AI从与人聊天的互动工具正式迭代到执行复杂任务的生产力工具，Tokens进入爆发性增长阶段，全球AI数据中心产业链景气度大幅提升；与Multi-Agent匹配的AI网络集群架构以及长上下文推理增速尤为突出，网络通信以及数据存储是最大瓶颈；B、大模型：Anthropic驱动全球进入Agent时代，大模型执行复杂任务的能力边界大幅提升，成为有效生产力工具，全球原有软件互联网为基础的产业将面临需求爆发以及产业重构；C、新能源与储能：由于地缘风险导致传统能源价格上行以及全球储能需求爆发，新能源产业供求格局出现逆转，产业链利润率进入见底回升的阶段，有超预期潜力；D、国产半导体先进制程产业链：随着国内7nm、14nm国产化设备逐步进入商业化阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性；本基金在2026年一季度保持较高仓位,以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，提升了AI算力、新能源产业链以及部分周期行业配置比例，降低了软件、消费电子等相关配置比例。由于本基金消费电子产业链配置比例较高，2026年一季度整体表现一般，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判调整行业集中度。展望2026年二季度，AI Agent应用基本面具备强爆发力，有望提升全球算力资源景气度；同时新能源储能、半导体设备基本面相对清晰，目前估值水平已经逐步回到较为合理水平，我们将增加配置比例。基于以上判断，预计本基金在2026年二季度保持较高仓位，整体立足中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合，维持以竞争优势明显、估值合理的信息产业投资标的为核心持仓结构，保持组合的流动性和稳定性，并在中小市值股票中寻找能超越周期的个股。

2026年第一季度A股主流的市场指数以震荡为主，其中上证50指数、沪深300指数、创业板综合指数分别下跌6.76%、3.89%、0.49%，中证红利、中证1000指数分别上涨4.07%、0.32%。行业方面,申万煤炭、石油石化、综合指数表现最好，涨幅均超过10%；而申万非银金融、商贸零售、美容护理指数表现较弱。分析原因：回顾2026年一季度，经济数据普遍超预期。受春节偏晚、暂时性因素消退等影响，出口、消费、投资均表现积极。生产端，1-2月工业增加值和发电量增速上行。上游量增有限，中游受AI、航运等外需带动增速明显，春节因素提振食品、酒类等消费。消费方面，1-2月社零同比2.8%，春节带动必选消费和服务修复，耐用品回升，但汽车消费回落。2月出口同比达21.8%，春节因素、AI链及企业出海需求共同提振，机电产品贡献超75%。集成电路、汽车出口强势，对东盟、欧盟等出口走强。1-2月固定资产投资同比1.8%，地产、基建、制造业均有回升。地产投资仍负增长，处于“控增量、去库存”阶段；基建投资同比11.4%，结构优化；制造业投资同比3.1%，中下游及汽车、电气等行业表现更强。本基金在2026年第一季度股票仓位略有调整。截至报告期末，大部分主流指数的市净率估值分位处于中位数附近。本基金一季度增持的行业主要有基础化工、石油石化、交通运输，而减持的行业主要是电力设备、非银金融、电子。在行业选择上，本基金会更关注和经济相关性不高或者具有抗通胀属性且估值分位不高的板块；同时在顺周期板块也会布局一些供需格局清晰或者符合未来碳达峰趋势的子行业和个股。

2026年一季度，市场风格分化明显，资金对流动性的要求显著提升。同期沪深300指数下跌3.89%，北证50指数表现偏弱，一季度下跌13.34%，北交所整体受到流动性和风险偏好等因素扰动较大。面对短期宏观环境的不确定性，我们仍然坚持从中期维度寻找确定性。过去一段时间，北交所中不少成长性标的经历了较为充分的估值演绎，但在流动性承压的环境下，估值保护的重要性明显上升。基于此，我们在组合管理上更加注重安全边际和持仓集中度，把仓位进一步集中到估值保护更加明确、景气趋势相对清晰的公司上。本期我们增持了景气明确的新能源车产业链，减持了部分高估值股票。我们认为，在复杂环境中，企业家的主观能动性和企业自身的竞争壁垒仍是决定公司中期价值的关键变量。在北交所，真正能够在细分领域建立技术、产品和客户壁垒，并逐步走向更广阔市场的公司，仍然具备良好的中期投资价值。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分行业和个股，分享企业的成长价值。