丁靖斐 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　本基金上半年维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向。其中一季度在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向做了一定个股优化；二季度则是AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部继续做了一定细分方向的配置调整。

2026年上半年中国经济呈现高开低走的运行态势，一季度依托宏观政策靠前发力实现经济“开门红”，生产与服务修复形成共振，二季度受国内需求端疲软拖累，经济增长节奏小幅放缓，整体呈现结构性分化特征。需求端各领域表现差异显著。投资层面，一季度在专项债、政策性金融工具等广义财政前置支撑下，基建投资节奏稳健，固定资产投资稳步回稳；但二季度投资整体走弱，基建、制造业、房地产开发投资均转负。制造业投资短期受行业调整、设备更新节奏影响边际放缓，中长期需依托新质生产力领域赋能对冲压力。房地产行业整体偏弱，上半年销售额有所回暖，但新开工持续负增长、房价延续下跌，仍是经济主要拖累项。消费层面，一季度春节红利与政策加持带动餐旅等服务消费回暖，社零环比小幅增长；二季度受去年以旧换新高基数、地产消费低迷双重影响，社零一度出现月度同比增速转负，消费复苏动能有所回落。出口是上半年经济稳增长的核心基石，凭借中美贸易争端缓和、一带一路市场稳步增长，进出口始终保持良好增速，同时外贸多元化布局有效对冲了传统市场扰动。海外市场方面，中东地缘冲突推高国际油价、加剧全球通胀压力，欧美日经济体增长持续承压，美联储降息节奏存在变数，外部环境的不确定性，成为经济运行的主要外部风险。　　2026年上半年　A　股市场波动较大，主流指数都实现了上涨，上证指数上涨3.16%，深证成指涨19.82%，创业板指上涨35.58%。AI相关板块上半年表现较好，而消费受能源价格高企以及经济疲软影响表现较差。从中信一级行业指数表现看，电子、通信和建材数涨幅居前，而消费者服务、综合金融和农业板块表现相对较弱。

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　本基金上半年维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向。其中一季度在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向做了一定个股优化；二季度则是AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部继续做了一定细分方向的配置调整。

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　聚焦到资源板块，美伊冲突亦是波动的核心线索。整体看2026年上半年资源股表现弱于市场，中证内地资源指数累计微跌0.96%，核心因能源通胀带来的流动性紧缩预期乃至全球经济衰退预期使多数商品价格承压。其中，一季度主要是能源相关品种有较好表现，二季度相对的投资机会主要是科技相关上游原材料，包括钨、稀土等小金属品种。2026年上半年煤炭、有色、石化行业指数分别实现涨跌幅3.22%、0.99%和-5.89%。　　本基金在上半年维持了较高仓位，行业层面整体超配有色，一季度阶段性增配了煤炭、石油等传统能源以及铝等，二季度配置结构则偏向了铜及部分小金属。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　再到资源板块内部，美伊冲突亦是波动的核心线索。一方面，石油、天然气、煤等传统能源价格受益冲突出现上涨，锂等能源金属的远期需求预期因此上调，带动相关子行业有很好表现；另一方面，能源通胀带来流动性紧缩预期，甚至全球经济衰退预期，使黄金及铜等金属价格及相关子行业出现大幅度的波动和回调。综合影响下资源板块一季度表现仍显著好于全市场，中证内地资源指数涨幅为6.02%，其中煤炭、石化、有色行业指数涨幅分别为17.56%、12.16%及4.37%。　　本基金在一季度维持了较高仓位，增配了煤炭、石油等传统能源以及铝，减配了铜，并重点对锂等子行业的个股配置进行了优化。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　本基金在一季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定地配置在了AI及资源品等方向；其中在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向则做了一定个股优化。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　本基金在一季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定地配置在了AI及资源品等方向；其中在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向则做了一定个股优化。

2026年1季度中国经济呈现“开门红”特征，宏观政策靠前发力、生产与服务修复共振。投资方面，在广义财政前置、专项债与政策性金融工具等支撑下，基建投资进度加快、投资节奏前高后稳的信号增强，固定资产投资回稳但依然分化；房地产端销售额回暖，但新开工同比依然明显负增长，仍是主要拖累；制造业投资受设备更新节奏影响，短期边际放缓，中长期需要新质生产力相关领域对冲。消费方面，春节与政策叠加带动餐旅等服务回暖，1-2月社零经季调环比微增，服务消费景气延续；出口方面，外贸韧性仍在但短期波动加大。结构上，高端装备等行业景气度较高，非美市场与多元化布局对冲传统市场扰动。海外方面，美国增长韧性，但由于中东冲突引发原油价格上涨，导致美联储降息进程存在变数。在油气供应受限和高油价状态下，欧洲和日本经济增长压力变大。　　2026年1季度A股市场前期震荡上涨，但3月份以后中东冲突导致能源价格上涨以后出现了明显调整，1季度上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指数跌0.57%。市场表现较好的板块主要是受益于能源价格上涨的煤炭行业，非银金融和消费者服务行业相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，1季度由于战争因素导致油价上涨，引发了市场对行业成本冲击的担忧，板块调整较多。由于未来三年行业供给端确定性低增长，在战争因素消除后行业盈利有望继续回归自身景气周期回升通道。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，春季后国内生猪价格快速回落，进入了全行业亏损区间，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会以及医药行业的投资机会。

2025年4季度中国经济增长略有放缓，需求端疲软对经济增长形成制约。从经济增长的关键指标来看，12月中国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高端制造业强劲增长对工业端形成有力支撑。消费方面，受居民收入增速下滑、就业预期未明显改善，以及2024年四季度“两新”政策落地形成的高基数效应影响，消费数据持续走弱，11月社会消费品零售总额同比增速只有1.3%。投资方面，固定资产投资趋势进一步走弱，月度同比下滑明显，环比也是逐步走低。由于政策刺激效果消退以及同比基数提升，房地产销售和投资数据都明显下滑。出口方面，由于中美贸易争端极端性缓和以及一带一路国家增长较好，4季度依然保持了较好的增速。海外方面，全球经济增长不确定性仍存，地缘政治风险波动、国际金融市场震荡等因素，持续给全球经济与贸易增长带来较大压力。　　2025年第4季度A股市场整体呈现震荡格局，上证指数季度上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，创业板指表跌1.08%。市场表现较好的板块主要集中在商业航天、有色和通信板块，而医药和地产相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，该板块有望受益于国内休假制度完善以及国家对服务行业的支持。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，2025年4季度政策压制了规模场的能繁母猪数量，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会。

四季度国内经济平稳运行，制造业PMI小幅回升至50以上，经济结构中投资和消费增速走弱，但出口维持韧性。欧元区制造业PMI回落至50以下，美国制造业也下行至47-48区间，就业市场增长放缓，美联储在10月和12月分别降息25bp，26年预计仍处于降息周期。四季度全球商品市场的核心变化是良好的供需预期和低库存水平下，充裕流动性驱动的价格上涨，以金铜为代表的有色金属延续景气趋势。　　四季度万得全A上涨0.97%，资源板块表现较好。中信有色行业指数涨幅15.6%，电解铝和锂钨等小金属涨幅领先。石化行业指数涨幅17.0%，上游红利类油气和中游炼化均表现较好。煤炭行业指数涨幅2.5%，受煤价波动影响先涨后跌。中证内地资源指数涨幅14.9%，好于全市场综合指数表现。　　本基金在四季度维持了中性偏高仓位，增配了铜铝、锂等，减配煤炭和部分小金属。

四季度国内经济整体平稳，制造业及服务业PMI数据虽围绕枯荣线震荡但维持了相对景气，12月最新值分别回升至50.1和50.2。从细项数据看经济表现出了一定结构分化，主要是社零数据在“以旧换新”政策带来的基数效应及年末资金约束下阶段性走弱显著，对比看出口的强韧回升对经济整体表现提供了较好的支撑，投资则整体延续偏弱。　　四季度A股市场综合指数表现震荡，万得全A指数季度涨幅仅0.97%。但市场的结构性机会依旧丰富，分行业看石化、军工、有色、通信等行业指数季度涨幅均超过10%，机会方向既涵盖AI及资源为代表的景气投资，也包括商业航天及炼化为代表的主题投资。回调较多的行业主要包括房地产、医药、计算机等。　　本基金在四季度维持了中性偏多仓位，组合相对稳定的配置在了AI、机器人、资源品等方向，并进行了个股层面的优化调整。

四季度国内经济整体平稳，制造业及服务业PMI数据虽围绕枯荣线震荡但维持了相对景气，12月最新值分别回升至50.1和50.2。从细项数据看经济表现出了一定结构分化，主要是社零数据在“以旧换新”政策带来的基数效应及年末资金约束下阶段性走弱显著，对比看出口的强韧回升对经济整体表现提供了较好的支撑，投资则整体延续偏弱。　　四季度A股市场综合指数表现震荡，万得全A指数季度涨幅仅0.97%。但市场的结构性机会依旧丰富，分行业看石化、军工、有色、通信等行业指数季度涨幅均超过10%，机会方向既涵盖AI及资源为代表的景气投资，也包括商业航天及炼化为代表的主题投资。回调较多的行业主要包括房地产、医药、计算机等。　　本基金在四季度维持了中性偏多仓位，组合相对稳定的配置在了AI、机器人、资源品等方向，并进行了个股层面的优化调整。