黄志钢 - 基金投资策略和运作

一季度宏观环境波动加剧，债市在 25 年四季度冲击后转入震荡格局，10Y 国债收益率围绕 1.8% 反复波动。PPI 持续上行叠加海外地缘冲突推动的 CPI 走高，预计贯穿 2026 全年，进而牵动大类资产配置方向。经济弱复苏格局下，供给端扰动引发的通胀未必驱动利率大幅上行，坚守短久期票息策略仍是安全边际较高的选择。同时需警惕市场流动性短期收紧的潜在风险，在整体票息偏低的背景下，组合将预留部分杠杆空间，静待流动性冲击引发的错杀配置良机。  权益资产方面，一季度呈现冲高回落走势，尽管海外扰动加剧，A 股整体韧性依旧凸显，这主要得益于出口景气度显著回升的支撑，以及国内地产企稳迹象提振的周期复苏信心。往后看，海外地缘扰动对国内经济的影响，更多体现在美元流动性紧缩预期和海外订单阶段性收缩，但整体影响幅度可控，若市场因过度悲观情绪出现下跌，将是难得的配置窗口。可转债经历季末调整后，部分标的已进入性价比配置区间，组合将逐步提升此类资产仓位，以实现绝对收益增强的目标。

2026年1季度，国际方面，中东再次陷入战乱之中，原油价格出现大幅的上涨，全球经济成本也随之攀升，各国股市出现较大的回调，未来战争走势、何时结束难以预测，导致大宗商品价格出现大幅的波动。  国内方面，2025年实际GDP同比增长5.0%，2026年开年以来，社会零售总额在“史上最长春节假期”和以旧换新政策延续的支撑下有所改善。预计1季度GDP增速达到4.9%。  由于战争带来较大的不确定性，1季度股市整体震荡下行，沪深300指数下跌3.89%，中证A100指数下跌3.49%，创业板综指下跌0.49%，医药100指数下跌1.12%。  依据基金合同的约定，中证医药100指数基金始终保持较高的仓位，采用完全复制的方法跟踪中证医药100指数，将跟踪误差控制在合理范围。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金在一季度对投资策略做了进一步的优化，目标是使组合在“大小盘”和“成长、价值”等风格维度上更加均衡，提升组合的抗风险能力，并使得组合具有一定的反脆弱性。本基金目前已形成“一体两翼”策略架构。“一体”为本基金的主体策略，该策略针对中间市值的股票运用成熟的量化价值模型进行选股，并通过对主板、创业板和科创板的分域处理，构建“成长、价值”风格相对均衡的组合。实时跟踪和评估个股基于动态净资产收益率和动态市盈率计算的潜在回报水平，优化投资组合，在考虑冲击成本的前提下，保持组合的动态性价比最优。“两翼”策略为大盘股策略和小微盘股策略，为本基金的补充策略：（1）大盘股策略。该策略针对头部市值的股票采用深度价值模型，选取绝对动态市净率较低且具有一定周期成长性的个股构建投资组合。该策略的目标一方面是在极端情况下，能抵御市场和产品的流动性风险；另一方面是在长期的视角下，下行风险相对可控，并具有一定的长期投资回报。（2）小微盘策略。该策略聚焦在尾部市值股票，侧重成长性和科技属性，通过组合的方式降低个股的风险，该策略具有显著的高波动特征。“一体两翼”策略架构的仓位配置。原则上保持主体策略仓位的相对稳定，大盘策略和小微盘策略两个哑铃型的子策略仓位采取动态平衡。通过跟踪中证1000指数隐含波动率等衡量市场恐慌程度的指标来评估小微盘的风险释放程度，调整和优化大盘股策略和小微盘策略的仓位配置比例，把握小微盘由于流动性危机带来的错杀机会，从而获取小微股的危机阿尔法。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金采取量化价值投资体系。这个体系包含两部分：（1）策略股票池的构建。选择具有安全边际的股票构建策略的股票池，安全边际的构建可以有多种方式，譬如低市净率、低市盈率、高股息率或者过去三到五年股价跌幅较大。具体到本基金的安全边际的构建方式是低市盈率。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金坚持量化价值投资体系，坚持红利风格，力争控制组合的波动率在一个相对合理的水平。投资策略包含两部分：(1)策略股票池的构建。选择具有安全边际的股票构建策略的股票池，本基金安全边际的构建方式是高股息率，通过严格的股息率标准筛选股票池，使得股票池具有显著的红利风格暴露，为避免红利陷阱，同时要求个股具有一定的周期成长性。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金坚持量化价值投资体系，坚持深度价值的投资策略，虽然在过去的一年中，偏价值风格较偏成长风格相对落后，但长期来看，价值投资策略有较好的长期回报，在投资领域，保持定力也是一种能力。该投资策略包含两部分：(1)策略股票池的构建。选择具有安全边际的股票构建策略的股票池，本基金的安全边际的构建方式是低市净率，通过严格的低市净率标准筛选，股票池具有显著的价值风格暴露；（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%；权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面继续坚守在大金融、有色等方向，努力实现长期稳健收益。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金为ETF联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对标的指数的紧密跟踪。在正常市场情况下，本基金力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年化跟踪误差不超过4%。如因指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，本基金将采取合理措施以避免跟踪偏离度、跟踪误差进一步扩大。报告期内，本基金跟踪误差主要源于：（1）基金申购赎回；（2）基金备付金、保证金等各项费用占用。本基金在量化分析的基础上，及时根据跟踪误差产生的原因调整投资组合，力求跟踪误差最小化。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金主要采用完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。但在因特殊情况（如流动性不足等）导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人将运用其他合理的投资方法构建本基金的实际投资组合，追求尽可能贴近目标指数的表现。特殊情况包括但不限于以下情形：（1）法律法规的限制；（2）标的指数成份股流动性严重不足；（3）标的指数的成份股票长期停牌；（4）其它合理原因导致本基金管理人对标的指数的跟踪构成严重制约等。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。如因标的指数编制规则调整等其他原因，导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，本基金将采取合理措施，以避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。

2025年作为“十四五”规划收官之年，中国经济顶着压力前行，展现出强大韧性与活力，中国在人工智能、机器人、军工等领域实现了长足的进步，相应的股票板块也出现了较大的涨幅。在消费方面，内需不足依旧是影响宏观经济健康发展的重要问题，相信新的一年会有更多的刺激内需的政策出台。  国际方面，局势依旧动荡，以色列轰炸周边多国，美国在巴以问题上的政策站在了全世界的对立面。美国境内发生多起枪击事件，特朗普政治盟友被暗杀。黄金与铜为代表的大宗商品价格出现较大的上涨。  全年度股市整体出现大幅上涨，沪深300指数上涨17.66%，中证A100指数上涨20.44%，创业板综指上涨40.4%，医药100指数上涨3.45%。  依据基金合同的约定，中证医药100指数基金始终保持较高的仓位，采用完全复制的方法跟踪中证医药100指数，将跟踪误差控制在合理范围。

2025年A股整体呈震荡上行的结构性牛市。上半年震荡整理，4月触底后企稳回升；下半年持续走强，沪指10月突破4000点，创近十年新高。全年主要指数全线收涨，上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%。本基金主要采用完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。但在因特殊情况（如流动性不足等）导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人将运用其他合理的投资方法构建本基金的实际投资组合，追求尽可能贴近目标指数的表现。特殊情况包括但不限于以下情形：（1）法律法规的限制；（2）标的指数成份股流动性严重不足；（3）标的指数的成份股票长期停牌；（4）其它合理原因导致本基金管理人对标的指数的跟踪构成严重制约等。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。如因标的指数编制规则调整等其他原因，导致基金跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，本基金将采取合理措施，以避免跟踪偏离度和跟踪误差的进一步扩大。

2025年A股整体呈震荡上行的结构性牛市。上半年震荡整理，4月触底后企稳回升；下半年持续走强，沪指10月突破4000点，创近十年新高。全年主要指数全线收涨，上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%。本基金坚持量化价值投资体系，该体系符合价值投资的第一性原理，注重投资的长期回报，但是短期的风格扰动会考验投资的耐心和持有人的体验。只有保持相对均衡的风格，才能兼顾投资的长期和短期业绩表现，使得组合表现得更稳健。具体到投资策略层面，做了下述处理：首先在市值风格暴露上，基于小市值长期有较好的超额收益，投资组合整体有一定的小市值暴露，但是不过于下沉，避免由于小市值流动性不足而带来的黑天鹅风险；其次，在价值和成长风格暴露上，基于价值因子长期有较好的超额收益，投资组合整体有一定的价值风格暴露，为了避免价值风格暴露过于集中，在坚持量化价值选股体系的框架下，通过对策略股票池中的科创板股票池进行分域处理，放松对科创板的估值水平约束，增配科创板的投资比例，主动增加成长的风格暴露。通过上述策略的优化，部分解决了小市值策略的波动过大的投资痛点，提升了持有人的体验，产品的定位不只是作为阶段性参与小市值行情的工具型产品，而是适合长期持有的分享中国经济高质量发展红利的投资产品。