董山青 - 基金投资策略和运作

展望2026年,宏观经济与市场环境方面，预计宏观经济将延续温和复苏态势，不同行业与企业的景气度分化可能加大。宏观变量对市场的整体驱动趋于弱化，而产业政策、技术创新及微观企业基本面将成为更关键的定价因子。这种环境有利于量化模型通过海量数据分析，剥离市场噪音，有效识别基本面改善、盈利预期上调但尚未被充分定价的个股。　　证券市场方面，我们判断市场整体波动率可能维持在相对温和的水平，但板块与个股间的分化将加剧。机构化进程的深入与投资者结构的演变，将使市场定价更趋理性，但也可能导致某些传统定价因子短暂失效。在组合构建上，我们将继续依托多因子模型，动态优化成长、质量、动量、估值等核心因子权重，并加强行业与风格暴露控制，以应对市场节奏切换带来的挑战，力求捕捉由市场情绪变化、流动性迁移和微观结构差异带来的多元化Alpha机会。

下半年，A股市场将迎来自上而下的多维驱动，在政策托底、流动性改善与科技突围的共振效应下，预计呈现"震荡上行+结构性机会"的运行格局。具体来看：　　宏观层面呈现"双轮驱动"态势：货币政策有望延续稳健宽松基调，配合险资权益类投资比例上限提升，形成市场流动性持续改善的基础支撑。与此同时，美元指数进入历史性下行通道背景下，叠加A股估值优势，有望吸引外资加速流入。值得注意的是，在"新国九条"政策框架下，资本市场开放举措与经济内生韧性形成双重保障，推动居民储蓄通过公募基金、理财子公司等渠道加速入市，为市场提供长期价值锚定。　　从中观产业维度观察，产业机遇聚焦新质生产力。科技端：半导体设备材料加速国产替代，Chiplet与HBM推动先进封装放量；人形机器人量产在即，核心部件迎突破；AI端侧部署带动边缘算力需求。制造端：设备更新政策催化工业母机升级，光伏储能、800V快充、低空经济等赛道加速落地。消费端：以旧换新稳需求，国货潮玩、智能宠物、文旅康养等新场景驱动结构性复苏。主线围绕技术突破与场景创新，聚焦硬科技核心环节与新兴赛道龙头。

2025年，全球经济将步入周期转换阶段，货币政策由紧转松，金融体系流动性迎来改善。中国经济中长期仍有较大潜力，2025年国内生产总值（GDP）增长目标有望定在5%左右。政策暖风有望持续，中央政治局会议和中央经济工作会议推出多项政策利好和积极定调，包括“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“稳住楼市股市”等。不过，外部不确定因素或仍较大，地缘形势、贸易保护主义抬头等结构性挑战暗流涌动。　　2025年本基金将继续以复制和跟踪中证 200 指数为原则，通过买入并持有的长期化投资策略，为投资者提供一个低成本的投资工具，分享中国经济增长带来的中长期收益。

从最新PMI数据来看，受淡季季节性、需求不足等因素影响7月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比亦下滑，整体经济景气温和回落。从结构看，有以下几个特征：1、制造业内需增长动能不足拖累价格下行和生产延续弱势；制造业新订单回落而新出口订单回升，内外需分化明显。2、细分行业中，大宗商品细分PMI普遍下降，尤其黑色系下降较为显著；中游新质生产力相关领域景气度较高，如电气机械、计算机通信电子设备、专用设备位于荣枯线以上；3、下游服务业受暑期出行催化，景气度普遍改善，其中航空运输业、道路运输、水上运输、住宿、餐饮等出行服务领域改善明显。总体数据较差，经济内生修复动能仍然偏弱，有待后续扩大内需、消费品以旧换新以及新质生产力相关政策的落地。　　7月26日，美国商务部公布数据显示，美国6月个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨2.5%，小幅低于前值2.6%。美国6月核心PCE价格指数同比上涨2.6%，与前值持平，但高于预期的2.5%。近期，美国通胀水平已经出现明显下降。美国6月消费者价格指数(CPI)与核心CPI增速均超预期放缓。美国6月CPI同比增长3%，创下2023年6月以来的最低增速。美国6月核心CPI同比增长3.3%，创下2021年4月以来最低增速。巴克莱研究团队预计，美联储将会在7月的货币政策会议上暗示9月降息。在此背景下近期美股中小盘股表现明显强于核心指数指标股值得我们重视。　　7月30日政治局会议已明确更强调稳增长，叠加近两周央行多次降息的动作，新一轮政策宽松的可能性正在增加。31日市场集体暴涨某种程度上也反映在投资者预期的变化。对比 3 月两会政府工作报告和4 月中央政治局会议，7月中央政治局会议将“提振消费为重点扩大国内需求”放在首位，与前两次会议将新质生产力放在前面有所不同。科技创新仍聚焦在新兴产业和未来产业，新增“提振投资者信心”的表述，将“多措并举促进资本市场健康发展”更新为“提升资本市场内在稳定性”。展望后市，经济基本面的复苏，政策托底经济的预期加码，是决定中长期A股指数走势的关键，Q3面临国内经济数据的验证，预计市场或企稳向上。

当前市场对中国经济的结构性问题(典型是房地产和化债)有充分认知，所以对刺激政策期待很高，对做多A股顺周期资产预设的必要条件也高。但与此同时，市场需要等待具体政策执行和效果验证。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，可能成为助力A股打破震荡格局的关键变化。后续出口数据验证情况值得重点跟踪，中特估概念会有各种事件催化。人工智能AI、虚拟现实和机器人领域未来一年可能出现较大突破，带来重要的投资机会。国际方面继续观察是否有关键性事件出现。

美国的货币政策紧缩进程超预期，年底可能由紧到松，加息进程将迎来拐点，有利于改善全球流动性的紧缩预期。自俄乌冲突以来，海外政局变幻，重大意外事件可能突然出现。中美关系短期会有一定缓和，但是问题长期存在，中特估概念会有各种事件催化。前几年受影响的线下消费类板块业绩逐步复苏，可能是今年重要的投资主线。房地产困局是当前经济的主要问题，稳增长政策应该能给经济下行风险兜底，但是很难出现之前的政策反转。随着房地产政策的变化，房地产相关产业链还有一定改善空间。人工智能AI、虚拟现实和机器人领域未来一年可能出现较大突破，带来重要的投资机会。