董山青 - 基金投资策略和运作

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。

本报告期内，海外地缘局势扰动推升通胀预期，风险偏好阶段性收缩，叠加电子、通信等AI算力板块持续吸聚市场流动性，市场呈现"K型分化"，传媒等板块资金分流明显，表现承压。在此背景下，本基金对组合进行了再平衡，构建"游戏打底、医药增弹性、电子通信攻AI"的哑铃结构：游戏作为底仓，当前估值处于历史低位，版号常态化、出海收入占比提升与AI研发提效共同对业绩形成支撑；医药作为弹性仓位，创新药BD出海交易活跃、临床数据密集催化，经过上半年市场回调后，板块估值与基本面存在修复空间，配置层面具备关注价值；电子、通信聚焦AI算力主线第二阶段，AI Agent爆发有望驱动算力从训练侧向推理侧迁移，MLCC、PCB、光模块、通信设备等推理基础设施有望受益于全球AI资本开支共振。本基金围绕游戏估值修复、创新药价值重估与AI推理基础设施方向开展动态配置。

2026年上半年市场呈现鲜明结构性分化，指数层面成长明显跑赢价值，科创、创业板等成长宽基显著领先，而红利与部分大盘蓝筹承压；行业上电子、通信等AI硬件主线领涨，商贸零售、消费等传统板块整体偏弱，行情高度集中、轮动相对收敛。

本报告期内，海外地缘局势扰动推升通胀预期，高利率环境下市场对纯粹依赖估值扩张的成长资产要求更趋严苛，叠加电子、通信等板块持续吸引市场流动性，科技方向内部结构性分化显著，概念驱动型成长标的承压明显；国内PMI偏弱、避险情绪阶段性升温。基于宏观环境与产业趋势研判，本基金主要配置在为互联网建设提供基础设施的软件、硬件设备这一方向，适当配置AI算力产业链推理阶段投资标的：其一，通胀风险推升利率环境存在不确定性，须以业绩增长对冲估值收缩；其二，AI Agent持续渗透，推动算力需求从训练侧向推理侧结构性切换，过去数年主线在GPU与光模块，当前MLCC、通信等推理基础设施环节或将有望迎来景气上行。本基金加大推理侧受益标的布局，重点配置MLCC、通信等细分环节。

2026年上半年，A股市场呈现“指数繁荣、结构剧烈分化”的特征。主要指数震荡上行，市场交投活跃，半年度总成交额创历史新高。收益高度集中于科技成长板块，AI科技成为贯穿上半年的核心主线，半导体、光通信等硬件端强势领涨，相关行业指数涨幅显著领先；而大消费、商贸零售、地产链等传统板块持续承压。资金结构方面，大盘龙头股优势持续强化，中小市值品种则整体表现偏弱。总体而言，2026年上半年A股市场科技成长大幅领跑，结构性牛市特征突出。这一格局深刻反映了宏观经济转型与新质生产力政策导向的叠加影响。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

2026年上半年，A股总体震荡上行，但市场结构分化显著。按价格指数口径，中证全指、沪深300分别上涨10.69%和7.55%，科创50上涨64.25%，中证红利和红利低波分别下跌8.75%和11.11%。一季度市场主要围绕AI与资源品演绎，3月国际地缘冲突反复推升能源价格并放大市场波动，能源与安全相关资产阶段性占优。二季度，中信一级行业30个板块中，电子、通信、基础化工、机械、有色金属和建材6个行业录得正收益。　　上半年CPI较上年同期上涨1.0%；3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，6月升至4.1%；规模以上工业企业利润同比增长18.7%。　　估值结构同样分化。截止二季度末，高换手组的绝对及超额换手率均处于近十年高位，低流动性组则处于历史低位，这种交易结构放大了不同资产间的定价差异。　　投资决策上，我们从长期现金流、时间和概率分布审视企业价值。3月市场大幅波动期间，本基金增配了下游需求刚性、竞争格局清晰且估值合理的标的；二季度逐步减持股价表现已超出合理评估范围的标的，并在部分股票调整后，增配需求相对平稳、竞争优势较强且估值偏低的公司。上半年本基金保持较基准略高的权益配置，二季度权益仓位进一步上升，组合结构亦随风险收益比变化进行了调整。

本报告期内，传媒板块整体波动较大，但AI应用端的产业趋势持续强化。AI漫剧、短剧互动游戏等新形态快速崛起，相关龙头公司股价表现亮眼，充分验证了AI技术在内容生产领域的降本增效成果正加速兑现。游戏板块方面，估值处于历史低位区间，但行业基本面持续向好，精品化趋势和出海逻辑得到强化，叠加AI赋能带来的效率提升，中长期配置价值凸显。此外，AI相关的科技方向在经历前期强势上涨后出现一定回调，但我们认为AI产业趋势远未结束，后续随着应用场景的不断落地，相关优质标的仍有较好表现空间。我们的基金将持续跟踪各行业的景气变化，在估值与成长之间寻找平衡，努力为持有人创造收益。

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　供给端的反内卷，同时叠加全球局势动荡干扰海外供给；需求端的稳增长，房地产的需求快速下降阶段已经过去。综合来看，我们认为国内周期品的盈利中枢有望上移，具有成本优势的龙头企业投资价值显著。　　AI领域agent崛起对社会长远发展可能会带来巨大变化，硬件端推理算力的需求将会持续爆发，便携式硬件的入口价值可能会真正体现，同时也关注传统互联网软件企业受冲击的风险。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

2026年一季度，市场主线持续围绕AI与资源品演绎。3月份能源与安全相关资产成为领涨方向。　　宏观与基本面正呈现积极信号。伴随去年CPI转正以及今年3月PPI数据开始转正，我们对国内宏观及内需情况更倾向于用更加乐观的视角去看待。结合越来越多的2025年报披露，全A股作为一个整体，其产能利用率、销售净利润率以及ROE的底部区间大概率已经探明。　　估值与交易结构方面，截至本报告期末，中证800的PE、PB虽回升至2021年年中附近，但在持续下行的无风险利率背景下，股权风险溢价仍处于过去十年历史中值以上。值得注意的是，当前A股交易结构正处于极端位置：高换手组的绝对及超额换手率均处于近十年极高水平，而低流动性组则双双位于历史低位。　　在3月的大幅波动中，本基金从资产所能提供的长期现金流视角出发，增配了部分下游需求刚性、竞争格局清晰且估值尚处合理区间的标的。　　报告期内，我们维持了较基准稍高的权益配置比例，将继续坚守低波动、价值风格，力争在低利率环境下创造稳健回报。

2026年一季度市场呈现指数冲高回落、结构分化、主线快速轮动的特征。　　在产业趋势层面，我们判断AI引致的算力消耗仍是大幅度攀升，且增长斜率看不到放缓的迹象，围绕算力硬件投资在景气度依然占优，市场资金也一直在这个链条上强化；另但在AI应用带来的生产力效率提升上，这个方向我们认为市场仍然存在预期差。　　组合在今年一季度调整较大，减仓了国防军工板块加仓了计算机板块，但效果欠佳，计算机板块受市场对“模型吞噬软件”的担忧大幅度下跌。组合目前聚焦在芯片设计领域的高速传输芯片和控制芯片、软件领域的AI infra和垂类应用，我们认为这些公司的竞争力已出现显著变化，但股价在同期出现了显著的下跌，组合的风险收益比也相应的显著上升。

本报告期内，A股市场整体震荡分化，科技方向结构性机会突出。开年伊始，脑机接口板块受海外龙头宣布量产计划的催化，概念股集体爆发，成为一季度最受市场关注的新兴科技方向之一。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，本季度重点聚焦于脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。脑机接口方面，随着海外龙头企业推进设备量产和自动化手术方案落地，产业正从概念验证阶段加速迈向商业化元年。国内方面，非侵入式脑机接口产品已进入临床应用阶段，政策层面也持续加大对脑科学领域的支持力度，产业链上下游的投资机会值得关注。我们认为脑机接口有望在医疗康复领域率先实现规模化应用，并逐步拓展至更广阔的市场空间。通过对这些科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。