董山青 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

2026年一季度，市场主线持续围绕AI与资源品演绎。3月份能源与安全相关资产成为领涨方向。　　宏观与基本面正呈现积极信号。伴随去年CPI转正以及今年3月PPI数据开始转正，我们对国内宏观及内需情况更倾向于用更加乐观的视角去看待。结合越来越多的2025年报披露，全A股作为一个整体，其产能利用率、销售净利润率以及ROE的底部区间大概率已经探明。　　估值与交易结构方面，截至本报告期末，中证800的PE、PB虽回升至2021年年中附近，但在持续下行的无风险利率背景下，股权风险溢价仍处于过去十年历史中值以上。值得注意的是，当前A股交易结构正处于极端位置：高换手组的绝对及超额换手率均处于近十年极高水平，而低流动性组则双双位于历史低位。　　在3月的大幅波动中，本基金从资产所能提供的长期现金流视角出发，增配了部分下游需求刚性、竞争格局清晰且估值尚处合理区间的标的。　　报告期内，我们维持了较基准稍高的权益配置比例，将继续坚守低波动、价值风格，力争在低利率环境下创造稳健回报。

本报告期内，传媒板块整体波动较大，但AI应用端的产业趋势持续强化。AI漫剧、短剧互动游戏等新形态快速崛起，相关龙头公司股价表现亮眼，充分验证了AI技术在内容生产领域的降本增效成果正加速兑现。游戏板块方面，估值处于历史低位区间，但行业基本面持续向好，精品化趋势和出海逻辑得到强化，叠加AI赋能带来的效率提升，中长期配置价值凸显。此外，AI相关的科技方向在经历前期强势上涨后出现一定回调，但我们认为AI产业趋势远未结束，后续随着应用场景的不断落地，相关优质标的仍有较好表现空间。我们的基金将持续跟踪各行业的景气变化，在估值与成长之间寻找平衡，努力为持有人创造收益。

2026年一季度市场呈现指数冲高回落、结构分化、主线快速轮动的特征。　　在产业趋势层面，我们判断AI引致的算力消耗仍是大幅度攀升，且增长斜率看不到放缓的迹象，围绕算力硬件投资在景气度依然占优，市场资金也一直在这个链条上强化；另但在AI应用带来的生产力效率提升上，这个方向我们认为市场仍然存在预期差。　　组合在今年一季度调整较大，减仓了国防军工板块加仓了计算机板块，但效果欠佳，计算机板块受市场对“模型吞噬软件”的担忧大幅度下跌。组合目前聚焦在芯片设计领域的高速传输芯片和控制芯片、软件领域的AI infra和垂类应用，我们认为这些公司的竞争力已出现显著变化，但股价在同期出现了显著的下跌，组合的风险收益比也相应的显著上升。

本基金现有配置主要集中于低估值红利，顺周期化工和内需型消费三个领域。个股选择上，关注企业的壁垒和现金流，看重企业资产负债表。相对集中持有在细分领域有绝对竞争优势的企业，赚取未来稳健增长的现金流。　　供给端的反内卷，同时叠加全球局势动荡干扰海外供给；需求端的稳增长，房地产的需求快速下降阶段已经过去。综合来看，我们认为国内周期品的盈利中枢有望上移，具有成本优势的龙头企业投资价值显著。　　AI领域agent崛起对社会长远发展可能会带来巨大变化，硬件端推理算力的需求将会持续爆发，便携式硬件的入口价值可能会真正体现，同时也关注传统互联网软件企业受冲击的风险。

本报告期内，A股市场整体震荡分化，科技方向结构性机会突出。开年伊始，脑机接口板块受海外龙头宣布量产计划的催化，概念股集体爆发，成为一季度最受市场关注的新兴科技方向之一。我们中长期持续看好权益资产的投资机会，维持了积极进取的科技成长方向配置，本季度重点聚焦于脑机接口、AI医疗、机器人、计算机等科技方向。脑机接口方面，随着海外龙头企业推进设备量产和自动化手术方案落地，产业正从概念验证阶段加速迈向商业化元年。国内方面，非侵入式脑机接口产品已进入临床应用阶段，政策层面也持续加大对脑科学领域的支持力度，产业链上下游的投资机会值得关注。我们认为脑机接口有望在医疗康复领域率先实现规模化应用，并逐步拓展至更广阔的市场空间。通过对这些科技领域优质企业的研究与布局，我们致力于在科技产业的成长浪潮中为基金组合争取更好的收益。

政策方面，十五五规划重点提到“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，优化提升传统产业”，财经委会议提“依法依规治理企业低价无序竞争”，中央经济工作会议26年重点任务第一条“坚持内需主导，建设强大国内市场”，货币端把“促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

市场之于投资亦有影响，市场成交量迅速放大，流动性充裕，引致市场估值中枢上移，与之伴生，高动量交易策略盛行，赛道集中叠加情绪极致，市场波动率显著放大，为此，组合投资还需回归本源，在密切跟踪产业趋势和公司竞争力变化的同时，更需要对持仓标的的风险收益比进行动态跟踪并依此做出相应调整。　　目前组合重点配置在电子、计算机和国防军工领域。

2025年资本市场震荡格局延续，行业轮动节奏加快，政策导向与技术迭代共同主导板块景气变化。本基金结合全年市场环境变化，动态调整配置策略，前半年聚焦低波红利方向，后半年切换至医疗AI与计算机赛道，通过灵活调整把握结构性机遇。2025年前半年，市场不确定性仍存，板块波动较大，本基金重点配置低波红利方向，聚焦经营稳健、分红能力较强、抗波动属性突出的标的，规避市场震荡带来的回撤风险，为组合奠定稳健的收益基础。在此期间，低波红利板块凭借其防御性优势，在市场震荡调整中表现出较强韧性，有效对冲了市场波动，实现了组合资产的平稳增值。随着下半年市场环境改善，科技产业迭代加速，AI技术在医疗、计算机领域的应用逐步深化。本基金调整配置方向逐步减持低波红利标的，重点布局医疗AI、人工智能与计算机板块，聚焦技术壁垒较高、应用场景清晰、成长潜力突出的优质标的。我们认为医疗AI依托技术突破赋能医疗全流程，计算机板块受益于数字化转型与技术升级，具有长期潜力。

2025年资本市场延续震荡修复态势，政策端持续释放提振信号，市场整体向暖但板块分化明显。本基金延续传媒板块核心配置思路，以游戏赛道为组合核心配置，此外配置创新药、通信电子优质标的，通过聚焦核心、适度分散的策略，把握结构性投资机遇，实现稳健收益。传媒板块作为组合第一大配置板块，核心布局游戏赛道。2025年游戏板块在产业周期与AI技术赋能双重驱动下活力凸显，新游戏周期持续兑现，产品供给提质增量；AI技术深度融入研发、制作、运营全流程，开拓全新游戏品类，提升产业效率与内容想象力，同时出海业务持续深化，成为板块增长核心动力，带动相关标的业绩稳步提升。此外，传媒板块内AI漫剧、AI广告等新业态快速崛起，为组合带来阶段性收益补充。创新药、通信电子作为组合辅助配置，依托行业阶段性景气改善，为组合收益提供有效补充。整体来看，2025年组合配置策略落地有效，全年基金组合取得稳健收益。

第四季度中国经济总量延续稳步增长态势，PPI负增长呈现收敛迹象。尽管面临2024年同期高基数效应与"以旧换新"补贴政策拉动作用边际减弱的双重压力，但决策层持续释放的"稳增长、反内卷、促消费"政策信号，预计将在2026年继续为经济基本面构筑有效支撑。　　基于全A股三季报数据验证，我们维持前期判断：全市场ROE指标已确认底部平台。二级市场方面，上证指数自三季度末3800点震荡上行至四季度末4000点关口，主要宽基指数同步呈现温和上行态势。十年期国债收益率在三季度触及1.88%后，四季度维持利率走廊平稳运行。　　伴随估值水位抬升，四季度末沪深300指数股权风险溢价（加权）回落至过去十年中位数附近，中证800指数（加权）略低于历史中位水平。值得注意的是，沪深300 与中证 800 成分股的等权的股权风险溢价，仍然处于历史上过去十年的正一倍标准差附近，意味着在剔除头部大市值权重个股的影响后，我们仍然能够从市场中选取到较低估值、较高回报预期的投资标的；同时我们也注意到，高换手高流动性标的，作为一个整体，其股权风险溢价，以及换手率水平，均来到了历史极值附近。上述特征展现出资金对大市值权重个股，以及部分低盈利活跃标的的持续追捧，而处在这两头中间的，高ROE、中等市值的细分行业龙头，相对关注度有限，尽管这一类标的中，不乏部分企业其盈利能力已经出现改善。　　我们相信资本市场终将客观反映企业内价值这一投资哲学，在上述市场特征下，尽管短期净值承压，但反过来也为我们提供了以便宜价格继续搜集高性价比股权资产的战略机遇。