卢纯青中欧基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.2 年/20 年 | 42.74亿元 / 42.74亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 5 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.82% | |
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卢纯青 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧港股医药混合发起（QDII）A027379.jj中欧港股医药混合型发起式证券投资基金（QDII）2026年中期报告 
2026年上半年，创新药板块整体仍处于估值修复与基本面验证并行的阶段，板块内部表现分化显著。创新药方向在经历25年下半年较长时间调整后，市场对于创新药海外授权（BD）的预期逐渐降温，对于创新药价值的认知逐渐回归理性判断。随着市场对于具备科技成长属性的创新药及产业链基本面逐渐向好的认可，板块逐步体现出较强的相对收益和产业韧性：一方面，医药板块整体配置比例仍处于较低水平，估值和预期均较为充分地反映了过去几年行业政策、融资环境和研发失败率带来的压力，并且市场并未充分认知部分具备全球竞争力的国产创新药的临床数据价值；另一方面，具备全球临床竞争力、差异化机制、海外授权潜力和商业化兑现能力的创新药公司，开始重新获得市场关注。报告期内，创新药行情并非单纯的主题性反弹，而是由产业趋势、BD出海、临床数据读出、政策环境改善以及资金从高拥挤方向切换等多重因素共同推动。我们在组合管理中持续聚焦真正具备临床价值和全球竞争力的创新药资产，深入洞察临床未满足需求和创新药资产的潜在商业化“卖点”，紧密跟踪创新药细分赛道的行业景气度，重点关注肿瘤、自免、代谢等疾病赛道和多抗、小核酸、in vivo CAR-T等技术领域具备FIC/BIC潜力的方向，同时规避研发同质化较高、现金流压力较大、商业化路径不清晰的公司。
展望下半年，我们对港股创新药板块保持相对积极的判断。经过多年估值压缩和融资环境出清后，部分优质创新药公司的市值与其管线价值、全球授权潜力及中长期商业化空间之间仍存在明显错配。下半年创新药投资的核心将从单纯交易政策和情绪修复，进一步转向“临床数据兑现、海外BD验证、商业化放量和盈利模型重估”四条主线。我们认为，海外授权能力（BD）是创新药公司核心价值的体现，未来我们不止看到首付款给公司带来的短期利润增厚，而是随着海外临床的推荐，新资产的BD和旧资产的里程碑兑现，将为中国创新药企业持续贡献现金流，未来三年将会看到越来越多的创新药公司实现扭亏为盈。中国创新药企业的全球竞争力正在从单个项目的授权交易，逐步升级为平台化研发能力、差异化适应症选择和国际多中心开发能力的系统性验证；同时，国内支付端和审评端政策预期趋于稳定，有利于真正具备疗效优势和药物经济学价值的品种实现长期放量。组合层面，下半年，创新药公司的α选择将会更加重要，我们将继续坚持以未满足临床需求、疗效安全性、竞争格局、商业化能力、现金流安全和全球授权价值为核心的研究框架，寻求公司治理稳健的优质上市公司，在充分考量评估公司治理水平的前提下，基于细分赛道的行业景气度，重点配置研发壁垒高、数据扎实且兑现度高、估值仍有修复空间且具备中长期成长性的创新药公司。
中欧港股通大盘精选混合发起A025202.jj中欧港股通大盘精选混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年全球权益市场整体上行，但分化显著，发达国家市场表现显著优于新兴市场，人工智能相关板块涨幅领先。其中，韩国综合指数、中国创业板指数、美国纳斯达克指数涨幅领先，印度指数、恒生科技指数大幅落后。大宗商品年内巨幅波动，不同资产计入的风险定价持续分化。 回顾上半年，宏观出现了两大变量，一为美伊冲突引发的全球供应链矛盾，推升通胀预期，使美联储货币政策路径呈现高度不确定性，金融条件或边际转紧；二为AI产业链盈利大幅上修，同时挤占了传统行业部分产能，导致经济K型分化加剧。二季度市场成长与价值风格的分裂程度实属罕见，而7月的风格回摆力度之强，也远超预期。港股宏观上受强美元压制，中观上与亚洲AI资产呈跷跷板，上半年离岸美元回流与南下抛压放大市场波动，7月主要为超跌修复与全球AI与非AI的再平衡交易驱动。从风格上，港股是性价比最高的红利、消费类资产集中地，我们认为相对A股及海外价值风格资产有持续超额。 在基金的投资运作方面，本基金产品维持高仓位。地缘冲突下，强美元压制新兴市场表现，同时亚太地区日韩半导体受益于人工智能的强劲支出拉动，持续虹吸资金，市场分裂程度远超我们预期。作为较长久期的主动权益投资，这是一次典型的验证组合框架稳定性、波动率边界与目标收益率之间平衡的大考。虽然本基金在超配中游HALO、低配景气因子、回撤控制等方面在一定程度上放大了组合的脆弱性，但我们依然坚持杠铃型结构有其稳定性，一头为现金流走阔型的长期价值型资产，另一头为产业景气向上的创新成长型资产，杠铃杆为宏观研判下对大宗商品的配置。低估值高确定类资产中看好利率周期与投资回报双升的保险，看好复苏周期的香港本地地产；在2026年国内有望迎PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配机械重卡，小幅加仓建材；景气类资产看好强O2O网络粘性的中国互联网，小幅加仓由产品升级带来的景气向上的AI服务器产业链。减配最多的方向集中在有色金属，我们认为阶段性受制于强美元，同时美联储货币政策下半年尚无清晰方向，持有的机会成本较高，因此选择止盈。
展望未来，我们认为最重要的宏观变量为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性(工业企业利润恢复的持续性，及新基建的扩散效应)，微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧继续优化格局，因此重视中国核心资产错杀机会。 我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线： 1.顺周期条线：受益于财政力度加大、库存低位，关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期拐点机会。看好机械重卡、部分低估值消费板块。 2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好互联网板块及AI服务器相关板块。 3.高性价比线：大金融板块二季度基本面与估值水平明显背离，且全球主要市场中仅中国长端利率明显下移，反映过于悲观的预期。我们看好国内非银受益于利率周期与投资回报双升，看好保险板块。
中欧研究精选混合A011435.jj中欧研究精选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场呈现出极为鲜明的结构性分化特征。我们在2025年年报中判断，2026年市场的脉络将比2025年更为清晰，核心在于拥抱价格周期的系统性修复，并在产业革命中挖掘长期具备竞争力的优质企业，整体思路围绕顺周期、科技、金融三条主线展开。从上半年实际运行看，方向判断基本正确，但节奏与弹性的分布远超年初预期——市场的进攻能量高度集中于AI算力链与科技涨价品种，而顺周期与金融的修复则呈现出"价格先行走、盈利逐级验证"的渐进特征。 从宏观基本面看，上半年，工业生产者出厂价格指数（PPI）在3月结束长达41个月的同比下降实现转正后，6月同比涨幅升至4.1%，创下近47个月以来新高；上半年PPI累计同比上涨1.5%，扭转了2025年全年低位运行格局。1-5月规模以上工业企业利润同比增长18.8%，盈利改善信号清晰。但利润修复呈现显著的"K型"分化：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长117.1%，化学原料和化学制品制造业增长71.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比大幅增长103.9%，对全部规上工业企业利润增长的贡献率高达43.1%；而下游消费与地产链业绩仍偏弱。 映射到资本市场，2026年上半年申万半导体板块A股市值历史性超越国有大型银行登上行业榜首，半导体指数年内大涨超106%，板块市值从半年前的6.6万亿元翻倍至14.14万亿元；AI产业链中，玻璃玻纤大涨超188%，电子化学品大涨超134%，元件大涨超117%。以光模块、PCB、光纤、存储为代表的科技涨价品种，在AI算力资本开支爆发的推动下，迎来了"量价齐升"的戴维斯双击。 本基金在报告期内延续了行业配置相对均衡的策略，在半导体、AI硬件、涨价周期品等方向均有布局，但仓位权重未能匹配上半年领涨细分赛道行情力度，组合整体收益表现平淡，未能充分把握科技主线行情中高弹性收益区间。与此同时，我们在顺周期领域保持的较高仓位，虽然受益于PPI转正带来的盈利持续修复，但在二季度前价格信号尚未全面传导至企业报表，阶段性贡献相对滞后；金融板块则因市场注意力被科技叙事完全吸引，估值修复节奏慢于预期。我们正视这一运作结果：在产业趋势极度集中的环境下，"均衡"配置策略客观上会承担一定结构性行情的机会损耗。
展望2026年下半年，我们认为市场的机会将更加均衡，"只有AI上涨"的极致分化格局或难以持续，有真实业绩支撑的公司在估值体系中大概率能获得相应的增长空间。这一判断基于三点核心逻辑： 第一，价格周期修复从上游向中游扩散，顺周期盈利进入兑现期。PPI同比转正后，上半年中上游资源品业绩已显著改善，下半年价格传导效应将进一步显现。随着"反内卷"政策持续落地、过剩产能有序出清，上游原材料价格抬升将逐步向下游加工与装备制造传导，有色金属、油气化工、基础材料等领域的盈利修复具备较强的确定性。我们在制造、基础材料等领域的布局，有望在下半年迎来业绩环比改善与估值修复的共振。 第二，科技主线从"估值驱动"切换至"业绩兑现"，赢家分化加速。AI产业经过上半年的爆发式上涨后，细分环节估值分位普遍触及历史极值，下半年行情将告别普涨行情，进入业绩验证期——只有那些真正具备清晰技术路径、可行商业模式、并已进入规模化拓展阶段的优质企业，才能将订单转化为利润、将涨价转化为毛利率。本基金将着力筛选和投资AI浪潮中"从1到10"的产业赢家，提升优质龙头的集中度。 第三，金融与价值板块的重定价窗口已经打开。在PPI上行、企业盈利修复、宏观经济企稳回升的背景下，我们预计下半年市场风格将从单一科技成长向"科技+周期+金融"的杠铃式均衡回归，金融板块作为经济"稳定器"的角色将重新被定价。 基于上述判断，本基金下半年将保持较高仓位水平，在巩固科技核心标的持仓的同时，适度增加顺周期与金融方向的权重，使组合从"均衡偏成长"调整至"均衡而不失锐度"。我们将紧密跟踪PPI与企业盈利数据的实际走势，动态评估AI产业赢家的竞争态势，耐心守望被遗忘的优质核心标的的价值回归。我们坚信，2026年下半年将是一个结构性机会更加明确、有业绩的公司都能获得增长的年份，本基金将以更聚焦的组合，力求为投资者创造可持续的回报。
中欧先进制造股票A004812.jj中欧先进制造股票型发起式证券投资基金2026年中期报告
今年以来，全球宏观与地缘扰动仍在反复，但市场对此类冲击的定价已逐步钝化，投资者的关注点从“事件驱动”重新回到产业自身的供需节奏上。回顾一季度我们提出的判断——传统能源供需重塑之余，新能源在能源安全与转型双重背景下的长期投资必要性仍在强化，行业逻辑正从短期过剩担忧切向长期成长视角——在二季度得到了初步验证。 锂电、储能及新质生产力相关领域在一季度末率先止跌，二季度则在“以旧换新”政策落地、海外关税窗口备货、欧洲户储需求回暖等多重因素叠加下，走出了“淡季不淡”的量价修复行情。从产业数据看，二季度国内动力电池装车量同比增长约45%，储能电池出货量同比增长超80%，光伏组件出口量维持两位数增长，基本面改善的趋势清晰可辨。 然而遗憾的是，虽然我们对基本面的方向判断基本正确，但股价的波动幅度远超基本面的真实演绎。新能源板块在二季度出现了明显的高开低走：锂电池概念板块二季度区间振幅高达28.5%，光伏概念板块振幅超过22%，在一个传统旺季、且基本面持续利好的阶段，反而呈现出“利好兑现”式的调整走势。市场情绪的反复与资金博弈的剧烈程度超出预期，AI主线的持续虹吸效应使得新能源板块即便有利好催化也难以形成持续性上涨。 对此，我们认为，尽管股价短期波动较大，但也正是通过这一轮下跌，板块的整体估值又重新回到了一个较为合理的区间——当前电力设备板块PE-TTM约为21倍，处于近五年25%分位以下，锂电行业头部企业动态PE回落至15-20倍区间，安全边际已显著提升。考虑到未来需求的持续恢复、各国能源转型政策的稳步推进，以及新能源产业链在全球范围内的渗透率仍在提升，行业中长期成长的叙事逻辑并未被破坏，反而在经历震荡后变得更加坚实。我们依然坚定看好先进制造板块的长期投资价值。
展望2026年下半年，我们认为市场的机会将更加均衡。上半年"只有AI上涨"的极致分化格局或难以持续，随着AI板块估值进入高分位、波动加剧，资金将向兼具业绩兑现能力和长期产业逻辑的方向切换，有真实业绩支撑的先进制造企业大概率能获得估值修复的空间。我们对先进制造板块的整体投资机会依然坚定看好，核心逻辑有三： 第一，"反内卷"政策效果持续显现，制造业价值重估进入兑现期。上半年PPI同比转正并持续上行，中上游材料价格中枢上移，有色金属、基础化工等板块已迎来利润修复；下半年价格传导将进一步向中游制造与装备制造延伸。我们在锂电材料、光伏辅材等方向的布局，有望在业绩环比改善与估值修复的共振中受益。 第二，储能与锂电产业链的全球竞争力重估。全球能源安全诉求的上升，使新能源不再被单一赋予"低价过剩"的标签。储能需求的爆发具有长周期特性，国内外市场的共振将带来持续增长；锂电产业链在价格中枢上移后，龙头公司的利润弹性有望在下半年充分释放。我们继续重点关注电池赛道核心企业、储能逆变器、海外户储修复受益标的，并密切跟踪新技术产业化进程。 第三，新质生产力与高端制造的外溢机会。AI算力的爆发式扩张带来了巨大的能耗挑战，"全球缺电"叙事下，智能电网设备、高压输电、电力电子等代表制造业升级方向、具备全球竞争力的公司值得深挖。同时，固态电池的商业化落地将继续深入，作为提升能量密度与安全性的关键路径，我们将紧密跟踪其产业化进程，在电解质、正极材料等环节保持前瞻性布局。 基于上述判断，本基金下半年将保持较高的股票仓位，在巩固新能源与先进制造优质标的的同时，积极把握AI算力链外溢带来的电力设备、电网投资、液冷散热等交叉领域的机会，使组合从"纯粹新能源"适度拓展至"大能源+新质生产力"的更宽口径。我们将以耐心伴随产业需求修复与盈利改善的过程，力求在估值水平显著修复前的窗口期，为持有人把握长期价值的投资机会。我们坚信，一个依靠技术创新和产品升级实现良性发展的制造业新时代正在开启，本基金将继续深耕中国制造业，致力于发现并投资那些能够穿越周期、在全球竞争中持续拓宽护城河的优秀企业。
中欧瑞丰灵活配置混合(LOF)A166023.sz中欧瑞丰灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年中期报告
2026年上半年，A股市场呈现出极为鲜明的结构性分化特征。我们在2025年年报中判断，2026年市场的脉络将比2025年更为清晰，核心在于拥抱价格周期的系统性修复，并在产业革命中挖掘长期具备竞争力的优质企业，整体思路围绕顺周期、科技、金融三条主线展开。从上半年实际运行看，方向判断基本正确，但节奏与弹性的分布远超年初预期——市场的进攻能量高度集中于AI算力链与科技涨价品种，而顺周期与金融的修复则呈现出"价格先行走、盈利逐级验证"的渐进特征。 从宏观基本面看，上半年，工业生产者出厂价格指数（PPI）在3月结束长达41个月的同比下降实现转正后，6月同比涨幅升至4.1%，创下近47个月以来新高；上半年PPI累计同比上涨1.5%，扭转了2025年全年低位运行格局。1-5月规模以上工业企业利润同比增长18.8%，盈利改善信号清晰。但利润修复呈现显著的"K型"分化：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长117.1%，化学原料和化学制品制造业增长71.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比大幅增长103.9%，对全部规上工业企业利润增长的贡献率高达43.1%；而下游消费与地产链业绩仍偏弱。 映射到资本市场，2026年上半年申万半导体板块A股市值历史性超越国有大型银行登上行业榜首，半导体指数年内大涨超106%，板块市值从半年前的6.6万亿元翻倍至14.14万亿元；AI产业链中，玻璃玻纤大涨超188%，电子化学品大涨超134%，元件大涨超117%。以光模块、PCB、光纤、存储为代表的科技涨价品种，在AI算力资本开支爆发的推动下，迎来了"量价齐升"的戴维斯双击。 本基金在报告期内延续了行业配置相对均衡的策略，在半导体、AI硬件、涨价周期品等方向均有布局，但仓位权重未能匹配上半年领涨细分赛道行情力度，组合整体收益表现平淡，未能充分把握科技主线行情中高弹性收益区间。与此同时，我们在顺周期领域保持的较高仓位，虽然受益于PPI转正带来的盈利持续修复，但在二季度前价格信号尚未全面传导至企业报表，阶段性贡献相对滞后；金融板块则因市场注意力被科技叙事完全吸引，估值修复节奏慢于预期。我们正视这一运作结果：在产业趋势极度集中的环境下，"均衡"配置策略客观上会承担一定结构性行情的机会损耗。
展望2026年下半年，我们认为市场的机会将更加均衡，"只有AI上涨"的极致分化格局或难以持续，有真实业绩支撑的公司在估值体系中大概率能获得相应的增长空间。这一判断基于三点核心逻辑： 第一，价格周期修复从上游向中游扩散，顺周期盈利进入兑现期。PPI同比转正后，上半年中上游资源品业绩已显著改善，下半年价格传导效应将进一步显现。随着"反内卷"政策持续落地、过剩产能有序出清，上游原材料价格抬升将逐步向下游加工与装备制造传导，有色金属、油气化工、基础材料等领域的盈利修复具备较强的确定性。我们在制造、基础材料等领域的布局，有望在下半年迎来业绩环比改善与估值修复的共振。 第二，科技主线从"估值驱动"切换至"业绩兑现"，赢家分化加速。AI产业经过上半年的爆发式上涨后，细分环节估值分位普遍触及历史极值，下半年行情将告别普涨行情，进入业绩验证期——只有那些真正具备清晰技术路径、可行商业模式、并已进入规模化拓展阶段的优质企业，才能将订单转化为利润、将涨价转化为毛利率。本基金将着力筛选和投资AI浪潮中"从1到10"的产业赢家，提升优质企业的集中度。 第三，金融与价值板块的重定价窗口已经打开。在PPI上行、企业盈利修复、宏观经济企稳回升的背景下，我们预计下半年市场风格将从单一科技成长向"科技+周期+金融"的杠铃式均衡回归，金融板块作为经济"稳定器"的角色将重新被定价。 基于上述判断，本基金下半年将保持较高仓位水平，在巩固科技核心标的持仓的同时，适度增加顺周期与金融方向的权重，使组合从"均衡偏成长"调整至"均衡而不失锐度"。我们将紧密跟踪PPI与企业盈利数据的实际走势，动态评估AI产业赢家的竞争态势，耐心守望被遗忘的优质核心标的的价值回归。我们坚信，2026年下半年将是一个结构性机会更加明确、有业绩的公司都能获得增长的年份，本基金将以更聚焦的组合，力求为投资者创造可持续的回报。
中欧港股通大盘精选混合发起A025202.jj中欧港股通大盘精选混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
一季度全球权益市场受地缘冲突影响大幅震荡，人民币资产小幅下跌，整体韧性较强，表现好于欧美市场。其中，港股表现弱于A股，恒生科技指数回撤幅度较大，港股通红利指数领涨。从全球来看，一季度原油大涨近80%，导致市场风险偏好在3月快速下行，不同资产计入的风险定价短期分化，工业金属及资本品最先反映衰退预期，美元、美债更多反映滞胀预期。港股较弱在于1）部分科技公司盈利仍有下修压力；2）美元短期反弹、港股IPO虹吸效应下流动性折价影响大。从行业来看，一季度港股煤炭、石油石化、新能源涨幅领先，军工、传媒、商贸零售表现落后。 在基金的投资运作方面，本基金产品高仓位运行。地缘冲突下，在不确定性中找确定性，即我们认为全球远端利率中枢上移及人民币汇率升值预期在不断加强。因此风格上我们认为市场对长久期成长风格资产的风险定价偏乐观，而对中国短久期重资产中长期利好反映不充分，因此我们加配周期资产，减配高估值成长资产。但基于港股资产大部分具备高性价比，在外部风险偏好冲击下，我们港股产品没有选择降仓。行业配置上，我们保持非对称杠铃型结构，在低估值高确定性资产、上游资源品及创新科技产业三类资产中集中配置。低估值高确定性资产中看好利率周期与投资回报有望双升的保险，看好高端消费复苏类的博彩、商业物业；在2026年国内有望迎PPI拐点及出海市占率持续提升的背景下，我们持续超配有色金属、机械重卡，同时加仓了短期受损于油价快速上涨、但中期供应链冲击下中国资产竞争格局进一步改善的航空；景气类资产看好强O2O网络粘性的中国互联网。 展望未来，我们认为最重要的宏观变量为美元指数，中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性（PPI是较为重要的观察指标，价在量前），微观变量为现金流因子（上半场最显著的是波动率因子）。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击，中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下，处于成本曲线左侧继续优化格局，因此重视中国核心资产错杀机会。 我们的投资框架下，认为短期的需求变化扰动较大，中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳，因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下，我们选择“确定性+创新性”两极化配置，关注三条投资主线： 1.顺周期条线：受益于财政力度加大，库存周期处于低位，关注经营利润率提升的方向。看好港股非银保险、机械、部分低估值消费板块。 2.创新敏感型：关注有产业迭代升级，有经营杠杆释放，技术壁垒较高的行业投资机会。看好互联网板块。 3.全球通胀线：全球大财政背景下，货币信用下降，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会。看好黄金、电解铝板块，关注油气核心资产的修复机会。
中欧瑞丰灵活配置混合(LOF)A166023.sz中欧瑞丰灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第1季度报告
过去的两年，市场经历了超跌快速反弹，结构性的科技行情，全球的上游价值的涨价带来了资源价格的回归，我们认为后面有望出现PPI复苏或制造业利润的回归。可以说，市场一直在按照一个健康的节奏来演绎，投资机会也是源源不断。在这几年的过程中，我们作为一个全市场寻找机会的基金，结合本人的能力圈，就是能够结合自上而下的宏观叙事，找到了一些值得重仓的板块。当然，我们也在这几年遭受过一些扰动，这些短期的扰动也造成了我们投资的一些损失，比如去年的贸易争端和今年的地缘战争。在经历了几年的实践与反思后，我们发现，在我们的投资中，短期的变化难以预知，谁也不知道和平和战争到底哪个先来，但是我们能做的，就是尽量去屏蔽这些短期的干扰，真正去找到哪些是长期景气的方向，以及当下被低估的资产。 因此我们认为，在未来的很长一段时间，我们的主要投资都将集中于两端：一端是价值，我们更多的将我们的价值放入那些资产较重的板块，未来随着这些重资产行业的价值被逐渐重估，他们有望迎来股价的回归，这类资产普遍集中于石油、有色、化工和制造业板块，这些是本基金关注的一个方向。另一个方向是成长，无论世界格局发生怎样的变化，我们看到一个事实就是，AI的CAPEX是真实的投资下去了，这么多的资本投入有望在某些环节产生利润。之前我们在这个领域对于AI的泡沫有担心，对于如此多的投资是否会有盈利和回报有困惑。但客观的说，成长的发展从来不是线性、更不是一蹴而就的，即使短期看不见，或者最后终将泡沫，但是目前全世界都走在你争我赶的AI竞赛中。甚至可以换个角度，可能就是没有产生最优的盈利方式和最终的赢家，所以更多的资本投资可能会在未来发生，而对于我们来说，我们需要在现阶段找到受益于投资的环节。 最后，我们也清晰的看到，资本不可能是无限的投入，且这些钱在还没有产生收益的情况下，肯定要有出路。那些最容易被替代的低效率的人力，可能就是首当其冲的环节。因此我们也重新审视了我们的持仓，以前那些轻资产快周转的板块，可能在AI时代面临新的更迭，我们也将组合中这类资产进行调整。
中欧先进制造股票A004812.jj中欧先进制造股票型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
一季度以来，全球宏观环境持续受到多重特殊事件的冲击，地缘政治局势的波动尤其对能源市场形成了新一轮考验。历次地缘冲突的爆发，都促使市场重新审视两大关键议题：一是传统旧能源在供需格局重塑下的价值重估，二是新能源投资在能源安全与转型背景下的持续必要性。这也使得新能源行业的投资逻辑，逐渐从对短期产能过剩的担忧，转向更长期的成长视角。在这一视角切换的过程中，不少此前因市场情绪或阶段性波动而被低估的新能源资产，重新回到投资者的关注范围内。 基于上述判断，我们在一季度延续了对锂电、储能及新质生产力相关领域的长期看好，并进一步提前布局了估值处于相对低位、且成长轨迹逐步回归健康区间的户用储能板块。从阶段性表现来看，这部分布局在一季度取得了较为可观的收益，也印证了我们围绕“价值重估”与“成长延续”进行配置的思路。 展望第二季度及更长期的走势，我们认为新能源板块有望逐步走出淡季影响，产业链各环节的景气度预计将趋于明朗。上游原材料价格有望逐步探明合理区间，中游制造环节的盈利中枢有望趋于稳定，而下游需求在各国能源转型政策推进、国际局势推动能源自主需求提升的背景下，预计将进一步呈现复苏态势。同时，随着中国在新能源产业链上的国际渗透率持续提升，整个行业有望迎来从需求到盈利的同步改善。 综合来看，新能源板块的投资逻辑正在不断深化和拓展，行业盈利状况有望逐步修复，估值空间也有望随着长期成长确定性的增强而进一步打开。未来我们将继续关注产业链中具备技术优势、成本控制能力及市场拓展潜力的环节，在波动中力争捕捉结构性机会，关注新能源转型中的长期价值。
中欧研究精选混合A011435.jj中欧研究精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
过去的两年，市场经历了超跌快速反弹，结构性的科技行情，全球的上游价值的涨价带来了资源价格的回归，我们认为后面有望出现PPI复苏或制造业利润的回归。可以说，市场一直在按照一个健康的节奏来演绎，投资机会也是源源不断。在这几年的过程中，我们作为一个全市场寻找机会的基金，结合本人的能力圈，就是能够结合自上而下的宏观叙事，找到了一些值得重仓的板块。当然，我们也在这几年遭受过一些扰动，这些短期的扰动也造成了我们投资的一些损失，比如去年的贸易争端和今年的地缘战争。在经历了几年的实践与反思后，我们发现，在我们的投资中，短期的变化难以预知，谁也不知道和平和战争到底哪个先来，但是我们能做的，就是尽量去屏蔽这些短期的干扰，真正去找到哪些是长期景气的方向，以及当下被低估的资产。 因此我们认为，在未来的很长一段时间，我们的主要投资都将集中于两端：一端是价值，我们更多的将我们的价值放入那些资产较重的板块，未来随着这些重资产行业的价值被逐渐重估，他们有望迎来股价的回归，这类资产普遍集中于石油、有色、化工和制造业板块，这些是本基金关注的一个方向。另一个方向是成长，无论世界格局发生怎样的变化，我们看到一个事实就是，AI的CAPEX是真实的投资下去了，这么多的资本投入有望在某些环节产生利润。之前我们在这个领域对于AI的泡沫有担心，对于如此多的投资是否会有盈利和回报有困惑。但客观的说，成长的发展从来不是线性、更不是一蹴而就的，即使短期看不见，或者最后终将泡沫，但是目前全世界都走在你争我赶的AI竞赛中。甚至可以换个角度，可能就是没有产生最优的盈利方式和最终的赢家，所以更多的资本投资可能会在未来发生，而对于我们来说，我们需要在现阶段找到受益于投资的环节。 最后，我们也清晰的看到，资本不可能是无限的投入，且这些钱在还没有产生收益的情况下，肯定要有出路。那些最容易被替代的低效率的人力，可能就是首当其冲的环节。因此我们也重新审视了我们的持仓，以前那些轻资产快周转的板块，可能在AI时代面临新的更迭，我们也将组合中这类资产进行调整。
中欧瑞丰灵活配置混合(LOF)A166023.sz中欧瑞丰灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年，本基金在复杂多变的市场环境中经历了一场深刻的压力测试，其过程是价值理念的坚守，更是投资策略的一次重要进化。去年年初，我们怀着对“讲好中国故事，做好中国企业”这一宏观叙事的坚定信念，积极布局于那些具备全球稀缺性的A股资产。我们深信，这些企业将在世界舞台上展现中国商业的力量。然而，一季度突如其来的全球投资秩序重构，对市场预期构成了剧烈冲击。我们重点持有的、具备全球竞争力的公司，短期内因战略调整和外部环境剧变，经营层面承压，股价也随之经历了大幅度的情绪化波动。这次回撤促使我们进行了深刻的反思，我们认识到，在宏大叙事充满不确定性的时期，过度依赖单一的宏观逻辑是脆弱的。真正的投资基石，应该是回归企业本身的、越周期的、内生性的核心竞争力。我们更加笃信，最终能胜出的，是那些真正为社会创造价值的企业：它们凭借更高的经营效率获得成本优势，以更优质的产品赢得定价权，在全球范围内布局市场与供应链，并以雄厚的资本实力构建壁垒。中国持续的“制造红利”与“工程师红利”并未消失，科技进步在各行各业筑起的护城河也依然坚固。这些，才是投资中最“不变”的锚。 基于这一认知，我们在上半年果断对投资组合进行了一次关键的“均衡化”调整。我们不再拘泥于追逐某一阶段看似强大的板块性机会，而是将重心回归到各行各业优质企业的基本面本身。我们从对“景气度”的追逐，部分转向对“高质量”的深耕。这一策略转换，旨在降低组合对单一宏观假设的依赖，通过持仓的行业分散与质量收敛来抵御波动。实践证明，这一调整帮助我们更好地稳住了净值曲线，为下半年的布局积蓄了力量。随着“反内卷”相关政策信号的明确与深入讨论，部分行业过度竞争的局面显现改善曙光，价格体系出现积极信号。这不仅验证了中国经济与微观企业强大的韧性，也让我们同市场一道，逐步探明了企业经营与市场估值的底部区域。2025年的跌宕，让我们洗去浮华，更清晰地看到了那些能够穿越周期、最终成为“强者”的企业特质。
展望2026年，我们相信市场的脉络将比2025年更为清晰，投资思路也随之变得更加聚焦和直接：核心在于拥抱价格周期的系统性修复，并在产业革命中押注最终的胜出者。我们乐观预期的核心支柱，在于对工业品价格（PPI）周期拐点的确认。历史表明，A股约80%的资产盈利与PPI走势高度相关。自2025年下半年以来，在“反内卷”政策优化行业供给格局、全球库存周期位置变化及部分需求端改善的共同作用下，PPI同比降幅已步入持续收窄通道。市场普遍预期，这一趋势将在2026年，特别是二季度前后，推动PPI同比增速转正。若此实现，将标志着企业盈利从“量增利薄”进入“量价齐升”或“价稳利厚”的新阶段，整个泛制造业板块的盈利能力有望迎来系统性改善。届时，市场有望从对短期景气度的博弈，部分转向对盈利修复弹性的“估值提升”投资。因此，本基金2026年的布局将紧紧围绕以下三条核心主线展开，它们相互关联，共同构建了我们的进攻阵型： 顺周期主线：把握盈利修复的弹性与确定性。这是我们对PPI拐点判断的直接践行。当前，大量制造业和周期板块的估值仍处于历史低位，与其即将改善的盈利前景形成显著背离。随着PPI回升和行业格局优化，这些板块的盈利底部已然确认，有望率先迎来业绩环比改善与估值修复的“戴维斯双击”。我们已在制造、基础材料等周期领域，以及受益于市场活跃度提升的非银金融板块，保持了较高仓位。此外，我们前瞻性地布局了部分目前价格仍处底部、但未来供需结构有望持续优化的化工细分品种，以增强组合的进攻弹性。 科技主线：聚焦AI时代“从1到10”的产业赢家。在盈利周期修复的β之上，我们更加重视AI技术革命带来的巨大α机会。经过2025年的洗礼与观察，AI产业的叙事已从泛泛的概念转向真实的商业化验证。我们的科技持仓将进一步集中，着力筛选和投资那些在AI浪潮中已展现出清晰技术路径、可行商业模式、强大执行能力，并有望进入规模化拓展阶段（即“从1到10”）的龙头企业。它们将是新时代的“稀缺资产”，有望享受产业成长中最丰厚的利润阶段。 金融主线：分享经济企稳的系统性红利。当顺周期板块盈利修复、科技产业向前突破，宏观经济企稳回升的态势将得到巩固。这意味着一度困扰市场的金融体系资产质量风险将大幅缓释。当前，银行、保险等金融板块的估值处于全球最低区间之一，充分反映了悲观预期。随着宏观不确定性下降，其作为经济“稳定器”的角色将重新被定价，具备显著的估值修复与绝对收益配置价值。 综上所述，我们认为2026年将是一个指数整体有望上涨、结构性机会更加明确的年份。我们将保持较高的仓位水平，以全面认知和把握市场机遇。我们的工作将更加聚焦：紧密跟踪PPI与企业盈利数据的实际走势，验证周期逻辑；在科技领域深耕细作，动态评估产业赢家的竞争态势；同时，耐心守望那些被遗忘的优质龙头公司的价值回归。我们将以均衡而不失锐度的组合，同时拥抱PPI引领的盈利修复周期与AI驱动的产业革命，力求为投资者创造可持续的回报。
中欧先进制造股票A004812.jj中欧先进制造股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
在三季度末，整个新能源板块发生了两个比较重大的变化，一个是储能需求的快速爆发，以及锂电产业链的材料和上游经历一次快速的价格上探，这两个事件都证明了新能源行业在反内卷政策和需求逐渐回暖的双重影响下，或将走出长达2年的低估。因此我们的投资操作主要聚焦于以下几个方向： 最首先的还是储能，这次储能的变化，是从全球的海外的储能需求，演绎为国内的储能需求超预期，在国内外共振的前提下，本来就较为紧平衡的供需结构迎来向上的拐点。因此我们重点关注了以储能为代表的龙头公司和锂电标的。 同时，随着反内卷政策的深化，我们看到以锂电材料和上游碳酸锂为代表的产业链价格的快速上移，甚至企业自发限产保价，短单价格的快速上升也抬升了长协的价格，使我们看到企业有一个较大的利润弹性，我们也认为这些机会，或将在2026年为我们贡献较好的收益。一个产业得以健康良性的发展，一定不是靠单独卷低价实现的，而是卷技术卷产品，提高需求的曲线来实现的，因此，我们认为中游产业链和上游价格中枢的适当上移，或将有助于行业的健康发展，尤其在有明确需求爆发的区域，这样的一些价格的上涨，并不耽误价格的顺畅传导，最后形成行业的良性发展、良性竞争。这些都是反内卷最根源的目的和最终我们希望看到的成果，这些也都会在未来慢慢实现。 当然，我们认为一个行业要发展，制造业要升级，中国要实现新质生产力，新技术和新方向也是不可忽视的领域。所以我们也适度参与了固态电池、机器人、电网建设的一些投资标的。 最后，每年的年末年初，我们都会看到，一些传统制造业，会有订单的变化和可喜的经营数据，因此我们也适度参与了一些稳健的中游制造领域的投资。
中欧研究精选混合A011435.jj中欧研究精选混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金4季度业绩表现较为平庸，主要是港股的投资仓位并没有在四季度获得较好的投资收益。但是，我们在年底再次审视了投资组合，并适度均衡了基金的投资。我们认为，未来更多的机会，可能是来自于指数上涨带来的机会，其本质是A股80%以上的资产是和PPI相关的，其实都是泛制造业和相关产业链。如果2026年出现了PPI转正这一数据的实现，那或将体现为企业盈利能力的大幅改善。我们或将从景气投资中赚取提升估值的钱，回归到投资企业的盈利增长本身。如果是这样，那些传统的权重股和白马股，将有望走出底部。因此我们适度均衡了我们的投资，对于制造、周期、非银和港股的平台公司，都保持了更高的仓位。我们认为这些将会是未来主要的投资方向，他们有望率先迎来业绩的复苏和股价向上的机会。 同时，我们依然坚定维持了港股的投资仓位。虽然市场对于港股的市场投资机会存在一定的分歧，但是我们认为，同样基本面的公司可以以更加便宜的价格买到，是我们应该做的事情。短期流动性和投资主体的变动可能影响一时的表现，但是长期看，以更加便宜的价格买入优质的资产，仍然是投资中最重要的事。而且我们认为，随着人民币的不断升值，港股的投资价值也可能会更充分地被发现。因此，港股市场中稀缺的平台标的，放眼世界也都是稀缺的投资标的，我们愿意长期持有，等待收益。