龙川 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场先涨后跌，尤其3月受外缘事件影响，市场出现显著震荡，部分科技板块振幅较大。本基金跟踪中证智选均衡配置指数，以“便宜好股票”为筛选成分股的基本理念，在沪深300、中证500、中证1000成分中均衡搭配。

1—2月主要经济数据较2025年四季度明显好转，出口、基建投资均实现两位数高增长，为全年“开好局”打下良好基础。供给端，规上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，以美元计价出口同比增长19.2%，显著超预期，主要受春节错位低基数、东盟资本品出口支撑及AI产业链拉动；固定资产投资同比增长1.8%，较2025年全年-3.8%回升5.6个百分点，其中基建投资+11.4%，制造业投资+3.1%，但房地产投资仍下降11.1%。消费端稳步修复，服务消费韧性较好，但商品消费仍受地产调整影响。1—2月规上工业企业利润同比增长15.2%，盈利端信号积极。一季度GDP增速有望在5%左右，较2025年四季度的4.5%边际改善明显。　　展望未来，2026年经济增长目标定在4.5%—5%，政策强调靠前发力。财政赤字率维持扩张，货币政策仍有降准降息空间。一季度出口高增含春节错位透支因素，后续外需增速大概率回归常态，但内需在“两新”“两重”资金接续投放下有望逐步接棒外需，成为经济增长核心动力。地产拖累趋于收窄、“十五五”项目陆续落地、企业盈利改善向下传导，全年经济运行有条件保持在目标区间内。　　同期港股整体呈“先扬后抑”走势。1月开年延续强势，AI应用行情与南向资金涌入推动恒生科技指数大幅上行；2月下旬起市场转入调整；3月中东地缘冲突升级、油价飙升至100美元以上，全球避险情绪骤升，港股承压回落。但横向比较，中国资产在本轮全球动荡中展现出明显相对韧性，本轮中东地缘冲突升级以来，MSCI中国指数跑赢全球指数约1.4%。展望后续，港股经调整后估值重回合理偏低水平，南向资金持续流入提供流动性支撑，国内经济基本面改善与企业盈利回升构成中期上行动力，市场有条件在二季度企稳修复。　　医药产业趋势持续向好，成长穿越周期。前期医药受外部环境影响，调整积蓄弹性空间。板块前期波动与基本面无关，医药需求偏刚需。当前基于机构持仓、板块估值等维度，医药总体仍在左侧，尤其是创新药和创新药产业链两大产业趋势向上的领域。安全边际和业绩成长性良好的医药核心资产有望穿越周期。　　本轮创新药牛市的驱动力是出海BD。越来越多国内创新药企通过对外授权、联合开发等多元化方式，将自主研发的创新药推向国际市场，有望在欧美等成熟医药市场实现商业化突破，这种“本土创新-全球变现”的新模式正在重塑行业格局。从“本土商业化”到“出海”的产业升级，是我们认为创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。前者依赖国内医保支付体系和患者基数实现增长，后者依靠全球市场容量和欧美创新药高定价体系提升价值天花板，出海能够突破国内市场增长瓶颈、提升创新药商业价值。　　港股创新药公司受政策扶持，近几年整体市场开启稳步成长。2018年香港联交所新增上市18A章，开启了中国创新药企业的上市浪潮，整体创新药市场走出了稚嫩的初创期，进入加速发展的阶段。此外，由于港股创新药初创企业费用投入较大，流动性较差等因素，港股创新药板块估值市盈率处于历史较低水平，投资属性凸显。H股创新药公司总营收在过去7年间持续增长，从2018年的127.8亿元增长至2024年的485.3亿元，对应CAGR为24.91%，凸显行业高成长性。从利润端看，H股创新药公司总归母净利润已由2021年的亏损高点305亿元缩减至2024年的35亿元，反映出整体市场已逐步从早期高投入的研发探索期向管线成熟收获期过渡。预计2026-2027年热门港股创新药公司将实现扭亏为盈。受益于1）核心产品通过license-out提前变现带来的现金流预期。2）创新药企业商业化能力有所突破，包括自建销售团队和产品学术推广；与大公司合作销售。　　中短期维度看，国家确定生物医药为新兴支柱产业。2026年全国两会期间，生物医药产业成为国家政策重点支持产业。2026年政府工作报告中提出，要培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，这也是首次将生物医药提升到“支柱产业”的高度。　　本基金主要投资于港股创新药领域，寻找细分产业链结构中高成长的龙头公司。具体有以下三个思路：第一，预期改善，在一揽子政策刺激下，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、泛重组。第二，创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，创新分化，PD1plus、TCE双抗、小核酸、AI医疗、中药创新药等。

2026年一季度，市场先涨后跌，尤其3月受外缘事件影响，市场出现显著震荡，部分科技板块振幅较大。本基金整体秉持较为均衡的配置策略，充分分散投资，选股逻辑上，注重基本面和估值的结合，选择全市场范围内性价比较高的股票，充分发挥量化研究在市场宽度和时效性上的优势，通过多维度的模型积极捕捉定价偏差的机会。

一季度国内经济仍处于新旧动能转换阶段，传统地产链和部分消费领域修复相对缓慢，但基建、出口及高端制造等方向仍具备一定支撑，经济增长更体现为结构性修复而非全面回升。 随着政策继续聚焦绿色转型、人工智能及先进制造等领域，经济增长动能有望进一步向科技创新和产业升级方向集中。市场方面，经历前期估值修复后，后续市场更可能围绕盈利趋势、产业景气和业绩兑现展开定价，风格上或较此前更加均衡，兼具景气支撑和估值性价比的方向预计更受关注。　　　　国产大飞机产业正处于由前期导入迈向批产提速和国产化深化的重要阶段。交付端看，C919在2022-2025年分别交付1架、3架、12架和15架，交付节奏持续改善，市场普遍预期2026年交付量有望进一步提升至25-30架左右，较前期继续增长。同时，国内航司和租赁公司对国产窄体客机需求较为明确，订单储备为后续放量提供支撑。此外，国产发动机及关键机载系统正处于重点突破阶段，2026年民航工作会议已将相关型号审定和适航能力建设列为重点任务，产业链对2026-2027年国产化推进节奏保持较高关注。　　　　总体来说，我们认为国产大飞机产业兼具高端制造升级、自主可控和长期市场拓展潜力，中长期发展方向较为明确，但其产业兑现节奏仍受产能爬坡、关键环节国产化、适航认证及供应链协同等因素影响，后续将持续跟踪相关关键变量，力争在控制组合风险的前提下把握产业长期发展的投资机会。　　　　本基金主要投资于商飞产业，分享商飞相关上市公司的持续投资收益。在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

2026年第一季度，全球地缘政治格局深度调整，美伊关系紧张态势加剧，市场风险偏好随之显著波动。面对复杂多变的外部环境，本基金依托多行业均衡配置策略，展现出较强的风险抵御能力与收益稳健性。　　板块表现方面，有色金属与周期板块本季度表现尤为亮眼。受益于全球基建需求回暖及供给侧持续优化，龙头企业盈利能力稳步提升。油气板块在地缘因素驱动下活跃度上升，能源安全战略深化推动相关企业估值修复。CPO（光电共封装）领域则乘势全球AI基础设施建设浪潮，光通信头部企业订单充裕，增长动能强劲。　　配置优势方面，指数成分股均为各行业优质领军企业，多领域分散布局有效对冲了单一行业波动风险。尤其在地缘政治不确定性升温、市场情绪大幅波动的背景下，这一均衡配置策略为投资者提供了更具吸引力的风险收益比。　　本基金跟踪中证一带一路主题指数，该指数从基础建设、交通运输等五大产业选取样本股。基金秉承指数基金投资策略，通过完全复制法构建股票投资组合，依据指数成份股及其权重变动进行调整。同时，在风险可控前提下，谨慎参与股指期货投资，债券投资基于宏观形势及利率分析，权证投资综合多因素合理定价，资产支持证券投资运用多种策略。基金严格遵守风险和合规管理流程，力求控制跟踪误差。

2026年一季度，美国与以色列对伊朗的军事打击，导致全球能源供应和大宗商品市场遭遇严重冲击，尤其是油价上涨和供应链中断，进一步加剧了全球通胀压力。战争背景下，全球经济增长面临下行风险，尤其是新兴市场的外部需求疲软，增加了不确定性。全球金融市场波动加剧，投资者对战争带来的不确定性表现出担忧，金融市场的风险情绪升温，资本市场面临较大震荡。央行面对通胀压力和增长放缓的双重挑战，货币政策面临两难抉择。在此背景下，中国则通过宏观政策调控与加大对科技创新和产业升级的支持，推动内需市场强势复苏，并保持金融市场稳定。中国经济展现出强大的内生增长动力，政策灵活性和持续性有效对冲外部不确定性，推动绿色转型和科技自主化，为长期发展奠定基础。总体而言，2026年一季度全球经济在战争与政策差异的压力下，面临较大挑战。中国通过深化内需与产业升级，保持了稳中向好的经济态势，在全球复杂环境中抓住了新的增长机会。　　本基金以资产配置为核心，灵活运用市场中性（量化对冲）、可转债、纯债、以及股票多头等资产和策略，通过资产与策略间的低相关性甚至负相关性，构建稳健的投资组合。　　首先，通过科学的资产配置方法将不同资产和策略有机结合，最大化组合的风险调整收益。量化投资的资产配置方法结合宏观经济环境、市场情绪和风险偏好等信息，动态调整各资产和策略的权重，确保组合在不同市场环境下的稳健性。主要是通过资产间的低相关性或负相关性，分散风险、优化收益，使得组合在任何单一资产或策略表现不佳时，仍能依靠其他资产或策略进行补充。　　市场中性（量化对冲）策略是本基金核心工具之一，其目标是通过量化模型优选股票组合并剥离市场系统性风险，从而专注于获取稳健的阿尔法收益。具体而言，本基金基于“大数据+AI算法”构建量化模型，自下而上筛选出具有超额收益潜力的股票，再采用组合优化和风险管理模型构建指数增强的投资组合形成多头组合。随后，通过股指期货等对冲工具对冲掉市场的系统性风险，使投资组合的表现与市场波动无关。该策略的优势在于其低波动性和稳健性，即使市场整体表现低迷，组合也能获得阿尔法收益。　　可转债是一种兼具股性与债性的资产，具有独特的风险收益特征。其债性提供了较高的安全边际，而股性则赋予了参与市场上涨的潜力。本基金从量化投资的角度出发，挖掘可转债的有效因子，结合多因子体系和机器学习方法，构建兼顾收益与回撤控制的投资组合。在市场波动较大或趋势不明朗时，可转债策略能够通过债性保护组合的安全性，而在市场反弹时则通过股性捕捉收益，实现灵活应对市场变化的目标。　　纯债策略以利率债为主，强调资产的安全性和流动性。纯债策略能够在风险事件发生时、或市场不确定性较高时发挥“避风港”的作用，为组合提供稳健的收益来源和风险缓冲。　　股票多头策略主要在市场被低估或风险偏好较高时使用，通过构建股票多头组合捕捉市场反弹和上涨的收益。本基金以量化分析为基础，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树和神经网络等机器学习模型，优选行业分散、兼具红利与成长属性的优质股票。

从出海环境与国内宏观经济双重维度看，一带一路企业优势显著。人民币自2025年下半年开启温和升值通道，叠加稳定利率环境，既降低企业境外采购、跨境融资成本，规避汇兑损失，又增强出口收入稳定性，实现盈利提升。国内政策空间充足，财政、货币调控工具丰富，可直接拉动相关产业需求、提供充裕流动性。同时，相关企业多为成熟期企业，产业链地位稳固、运营经验丰富，能高效承接政策红利，抵御外部波动，且已实现从项目输出向“标准+运营+服务”综合出海升级，核心竞争力突出。　　本基金跟踪中证一带一路主题指数，该指数从基础建设、交通运输等五大产业选取样本股。基金秉承指数基金投资策略，通过完全复制法构建股票投资组合，依据指数成份股及其权重变动进行调整。同时，在风险可控前提下，谨慎参与股指期货投资，债券投资基于宏观形势及利率分析，权证投资综合多因素合理定价，资产支持证券投资运用多种策略。基金严格遵守风险和合规管理流程，力求控制跟踪误差。

2025年，从量化投资的风格因子层面看，成长、动量、市值、贝塔、流动性等因子表现较好，估值、杠杆等因子表现不佳。从行业层面看，有色、通信、国防军工、电子等行业表现较好，食品饮料、非银金融、环保、社会服务、美容护理、煤炭等行业表现不佳。　　2025年，全球经济复苏进程总体承压并呈现显著分化。贸易保护主义持续抬头，以美国为代表的关税与产业政策加剧全球贸易摩擦，叠加地缘政治冲突与区域局势反复，全球供应链稳定性和外部需求均受到制约。主要经济体通胀回落与增长放缓并存，货币政策分化加大金融市场波动，全球经济在不确定性中进入调整与再平衡阶段。中国经济在复杂外部环境下保持总体稳中向好、韧性凸显。宏观政策持续协同发力，内需修复与结构优化并行推进，科技创新与高端制造、新质生产力成为核心增长引擎，人工智能、绿色能源等前沿领域加速突破。对外方面，在外需承压背景下，中国通过深化高水平开放、强化多边合作与新兴市场联动，稳定外贸基本盘。“十五五”规划明确以高质量发展和科技创新为主线，为中长期经济转型升级和中国式现代化奠定制度与战略基础。总体来看，全年实践表明，政策前瞻性、产业升级与市场活力的协同共振，是中国经济在不确定环境中实现稳健发展的关键支撑。　　本基金以资产配置为核心，灵活运用市场中性（量化对冲）、可转债、纯债以及股票多头等资产和策略，通过资产与策略间的低相关性甚至负相关性，构建稳健的投资组合。　　首先，通过科学的资产配置方法将不同资产和策略有机结合，最大化组合的风险调整收益。量化投资的资产配置方法结合宏观经济环境、市场情绪和风险偏好等信息，动态调整各资产和策略的权重，确保组合在不同市场环境下的稳健性。主要是通过资产间的低相关性或负相关性，分散风险、优化收益，使得组合在任何单一资产或策略表现不佳时，仍能依靠其他资产或策略进行补充。　　市场中性（量化对冲）策略是本基金核心工具之一，其目标是通过量化模型优选股票组合并剥离市场系统性风险，从而专注于获取稳健的阿尔法收益。具体而言，本基金基于“大数据+AI算法”构建量化模型，自下而上筛选出具有超额收益潜力的股票，再采用组合优化和风险管理模型构建指数增强的投资组合形成多头组合。随后，通过股指期货等对冲工具对冲掉市场的系统性风险，使投资组合的表现与市场波动无关。该策略的优势在于其低波动性和稳健性，即使市场整体表现低迷，组合也能获得阿尔法收益。　　可转债是一种兼具股性与债性的资产，具有独特的风险收益特征。其债性提供了较高的安全边际，而股性则赋予了参与市场上涨的潜力。本基金从量化投资的角度出发，挖掘可转债的有效因子，结合多因子体系和机器学习方法，构建兼顾收益与回撤控制的投资组合。在市场波动较大或趋势不明朗时，可转债策略能够通过债性保护组合的安全性，而在市场反弹时则通过股性捕捉收益，实现灵活应对市场变化的目标。　　纯债策略以利率债为主，强调资产的安全性和流动性。纯债策略能够在风险事件发生时，或市场不确定性较高时发挥“避风港”的作用，为组合提供稳健的收益来源和风险缓冲。　　股票多头策略主要在市场被低估或风险偏好较高时使用，通过构建股票多头组合捕捉市场反弹和上涨的收益。本基金以量化分析为基础，基于对股票市场和上市公司相关数据进行深度挖掘，通过决策树和神经网络等机器学习模型，优选行业分散、兼具红利与成长属性的优质股票。

2025年四季度，中国经济在内部结构调整与外部环境复杂多变的背景下平稳运行，预计当季GDP增长4.7%，全年增速为5.1%，顺利完成“十四五”规划目标。经济运行呈现出“生产稳、内需缓、外需韧”的特征。供给端，装备制造业和高技术制造业增长强劲，成为工业生产的重要支撑；需求端，固定资产投资有所承压，但消费市场在传统旺季和新场景驱动下展现活力，线上消费、服务消费和以旧换新政策效果显著。特别值得一提的是，进出口顶住压力，前11个月贸易顺差突破1万亿美元，创下历史新高。同时，10月份CPI同比由负转正，PPI环比实现年内首次上涨，释放出经济回暖的积极信号。宏观政策保持克制，货币政策维持宽松，财政政策力度较前期有所回落。　　展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济长期向好的基本面没有改变。宏观政策将更加注重内需扩张与结构优化，扩大内需仍是重中之重，财政政策和货币政策预计将协同发力，以稳定市场预期。政策重点将围绕提振消费、扩大有效投资、培育新质生产力等方面展开，包括优化实施“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）、支持人工智能等科技攻关、稳定房地产市场等。预计2026年全年经济增速目标将设定在5.0%左右，经济增长的内生动力有望进一步增强，为实现2035年远景目标奠定坚实基础。　　同期港股市场呈现震荡调整态势。恒生指数区间下跌4.56%，恒生科技指数调整幅度更深，达14.69%。回调主要受短期流动性因素驱动，包括年底资金获利了结、美联储降息预期反复以及市场成交活跃度下降。尽管大市承压，南向资金全年净流入规模仍创下历史新高，显示出内资对港股的长期配置意愿，并持续推动部分中小市值公司的定价权向内资转移。展望未来，港股中长期前景依然值得期待，2026年港股的驱动因素有望从2025年的估值修复转向基本面改善，企业盈利增速或显著回升。美联储潜在的降息周期有望改善全球流动性环境，而“十五五”规划对新兴产业的政策支持也将形成利好，投资机会预计将呈现结构性特征，如科技板块（尤其是AI产业链）、高股息红利资产以及受益于景气复苏的行业（如创新药、部分周期品）。　　本产品投资策略上坚守“宏观为锚，价值为基，交易为辅”，配置上坚持“自下而上”寻找好公司的选股原则，在报告期内对部分个股进行了适当调整，行业上以科技成长、金融和生物医药为主。

今年四季度，A股高位震荡，其中，前期涨幅领先的科创板块回撤幅度较大。本基金跟踪中证智选均衡配置指数，以“便宜好股票”为筛选成分股的基本理念，在沪深300、中证500、中证1000成分中均衡搭配。

2025年第四季度，商飞订单基础坚实，从国内窄体机订单的竞争格局看，中国商飞已形成显著领先地位。交付受制于全球供应链紧张及自身产能爬坡节奏，尽管如此，C919已实现稳定商业运营，并开启国际化进程。全球航空业延续强劲复苏态势，运力投放节奏与客运量增长形成良性互动，支撑行业持续扩张。　　　　根据IBA预测，2026年中国商飞全年交付量将显著提升至57架，较2025年的约50架增长14%，标志着产能爬坡进入关键阶段。2027年交付量将进一步增至79架，2028年约90架，2030年达145架，呈现持续爬坡态势，国产大飞机进入加速起飞的关键拐点。中航华证商飞产业被动指数基金专注于商用飞机及相关产业链的投资，旨在推动中国航空制造业发展，助力国家航空强国战略。主要包括：商业飞机制造、航空零部件与系统、航空服务与维修、航空新材料与新技术。　　　　在投资管理上，本基金采取完全复制的被动式指数基金管理策略，采用量化和人工管理相结合的方法，处理基金日常运作中的大额申购和赎回等事件。我们将持续关注产业发展，跟踪其在行业内具体落地进程。

今年四季度，A股高位震荡，其中，前期涨幅领先的科创板块回撤幅度较大。本基金的投资策略是在全市场范围内筛选基本面/估值性价比高的个股，行业、风格都相对均衡。