李巍 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，北美缺电板块和大盘走势类似，1月和2月表现抢眼，尤其是2月份，伴随产业链订单的不断突破和验证，板块走出了较为明显的独立上涨行情，随后进入3月，因美以伊冲突带来的能源价格上涨导致的情绪影响，板块进入了大幅调整阶段，期间燃机方向和电网设备方向均有较好表现，燃机方向主因燃机、柴发、内燃机等多家企业实现北美订单突破，电网设备则更多演绎北美特高压建设的预期。报告期内，管理人精选受益北美缺电各环节卡位优势稀缺的核心标的，基本享受到了板块上涨的收益，但在随后的板块调整中净值也不可避免出现了回撤。展望2026年全年，管理人认为缺电方向会成为全年主线。一方面，算力资本开支的非线性增长和制造业扩产的线性增长存在错配；另一方面，数据中心建设加速和并网需求存在错配，这两点错配共同导致供需缺口持续扩大。在资本市场上反映为很多公司拿到订单，业绩不断上修且上修空间较大，但其上修更多反映在2027到2028年，因此短期估值相对偏高，这也是相关板块近期波动较大的原因之一。往后看，管理人认为行业已经发生了积极变化，虽然地缘冲突打断了估值提升的节奏，但后续可以期待越来越大、越来越多的订单突破。北美缺电板块长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦北美缺电板块投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指、申万制造指数跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%、0.18%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了通信、医药生物、汽车等行业，减持了电子、电力设备、机械设备等行业。

一季度市场出现了较大幅度的波动，波动的来源主要是外部黑天鹅对市场流动性构成的冲击，具体来看，年初流动性驱动市场上涨，而在一季度末美以伊冲突爆发，油价大幅上行，彻底扭转了市场的流动性预期，市场出现了较大幅度的下跌。一季度，沪深300下跌3.89%，中证800下跌2.28%。从行业来看，涨幅前三的行业分别为煤炭、石油石化以及综合，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%，跌幅前三行业分别为非银金融、商贸零售以及美容护理，跌幅分别为14.98%、14.43%以及8.93%，市场涨跌幅首尾相差30个百分点，体现出显著结构性特点，涨幅较大的行业主要受益于战争冲击，而跌幅较大的行业则主要受损于流动性冲击。我们在之前的定期报告中曾分析，今年存在滞胀风险，一方面，受到过去几年流动性宽松的影响，市场对流动性的依赖度程度已经上升到了非常高的高度，同时AI行业也面临着产业周期中“跨越鸿沟”的一跃，而资源类行业也由于过去资本开支不足以及自然开采成本提升问题，提升了潜在供给不足的通胀风险。另一方面，全球环境也进入了新时期，大国竞争以及地缘冲突加剧，旧秩序面临重塑，而面对新秩序，各行为主体都期望在新环境下获得更优生态位。从这个角度看，我们认为滞胀风险会持续，今年一季度的区域摩擦是一种预演形式。随着资金成本的上升，投资的机会成本也同时上升，我们认为长期资本回报水平这个定价因子会重新回到资产定价的中心。一季度组合保持高仓位，组合结构维持稳定，保持低换手率，在年初适当增加了部分原油开采类企业头寸，整体来看，组合仍然以长期高资本回报水平企业为核心持仓。

2026年一季度内，A股市场窄幅震荡，各个主流指数涨跌互现，但幅度均不太大。结构方面，上游商品相关资产一季度内波动剧烈，科技板块内部轮动较快，而其他板块大体变化不大。本基金一季度内小幅上涨，表现好于同类基金平均水平。一季度内，A股受市场资金或叙事驱动的特征明显。基本面方面，中美两地经济趋势均未发生特别大的变化。市场一度交易的全球经济上行的叙事其实并未得到数据的验证。美国的传统经济需求依然面临明显的压力，而中国经济则继续维持弱复苏的态势。市场一季度交易过的主要事件是资源品宏大叙事、AI叙事的波动以及资金面的一些扰动，与基本面的关系并不太大。整体市场相对平稳，但结构上波动相对剧烈。3月以来，市场高度关注中东地缘冲突的影响。目前战争已经持续1个月，市场对其的逻辑梳理和走向判断也逐步趋于一致。市场的情景推演主要是基于战争持续时间不同对于油价的影响不同，以及不同油价带来的经济风险不同。对于不同情景下的经济推演结果，以及相应的资产价格预判结果，市场是高度一致的，也即市场的分析逻辑是高度一致的。同时，从市场舆论来看，似乎国内外已形成共识，认为战争持续时间将会相对较长，并认为目前的市场价格并未充分反映尾部风险。但这个结果恰恰形成了一个悖论。如果市场预期真如市场舆论一般，认为战争持续时间会较长，并且如舆论逻辑推演一般，对基本面造成极大的滞胀或衰退拖累，那么各类资产的表现应当更弱才对。这说明市场的主流预期要么实际上并不这么认为，或至少不确定战争持续时间是否很长，要么认为其经济影响没那么大。本基金认为这凸显了投资中的两个常见的难题：虚无缥缈的市场预期，以及我们常会遇到一些看似逻辑清晰，但实际上存在高度不确定性的问题。以2022年的俄乌冲突做参照，市场当时提出的分析逻辑其实与当前几乎一致，但事实上俄乌冲突持续时间远超各方预测，然而油价并未站在高位，通胀、经济却因为其他因素遭受了明显的冲击。本基金从两个角度去思考当下的中东冲突。第一，本基金认为，绝大多数的黑天鹅事件之所以会造成巨大的影响，是因为很多火药已经提前埋下，黑天鹅事件更多是起到了导火索的作用。换言之，如果经济和资本市场的周期处于极其有利的位置，黑天鹅事件的冲击将是可控的，即使没有避开，也不会有太大的损失。因为周期自身的力量是很强的，真正一下扭转周期力量的事件是偏少的。因而，如果从更大的维度去思考，本基金认为，即使中东冲突很快结束，很多风险和不确定性因素将依然存在，或者说，早在中东冲突之前，很多风险因素就已经可以被观察到了，这是首先要处理的问题。其次，有些风险是否发生确实高度依赖于冲突的走向，那么在尝试预测冲突走向的时候，更应该去观察事实，并且更多着眼于那些受限于经济规律而非军事决策的事实（例如某些行业供应端的影响远比海峡是否封锁的影响更大），而不是去追踪各方的表态，进行所谓的TACO交易。第二，在面对这种高度不确定的问题时，首先应当尽量站在赔率有利的位置去决策，以尽量降低对于胜率的依赖。其次，可以观察其中是否存在结构性的赔率胜率更明确的线索，而非去押注事件本身。再次，需要寻找尽量有利的工具。一个非常典型的例子是，冲突打响以来，典型能源股的涨幅是非常有限的，绝大多数能源股今年以来的涨幅，是冲突打响之前就完成的。事实上，如果单纯考虑本次冲突本身，不考虑更高层面的风险事件，本基金倾向于认为，除非对于冲突会走向严重有极其明确的判断，大幅度减仓并不是一个具有概率优势的决策（尽管这次的结果可能是正确的），有很多更有利位置的方向或工具可以实施。一季度内，本基金仓位水平出现明显下降。但这更多是自下而上的结果，自上而下的判断只占次要权重。一季度前中期，本基金延续去年下半年的操作，增持供应端清晰、估值保护足够的资源品，以及需求出现探底迹象、估值不高的内需消费，并继续减持受益于宏观叙事的资源品，减持某些受益于AI相关叙事、宏观叙事而估值出现高估的制造业，以及继续降低对于外需的敞口。一季度中后期，本基金持有的资源品，以及一些其他个股出现明显上涨，估值趋于合理甚至高估，本基金也进行了相应的减持，同时继续增持了部分内需品种。仓位的下降主要是这些个股在估值走高后自然减持的结果。同时，本基金持仓继续保持了对于宏观叙事的弱依赖。下一阶段，本基金仍然延续之前的判断，战略上依然适当保守，毕竟中东冲突无论如何演绎，都增加了市场对不确定性的担忧。我们对于外需相对保守、相对更关注内需的这一宏观方向判断也继续保持不变。而战术上，继续从弱假设出发，寻找具备安全边际的机会来投资，但可能满足要求的机会也变得越来越少。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内，沪深300下跌3.89%。组合延续了基金经理管理以来的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。消费整体表现不佳，然而，基金经理仍然配置中长期赔率较大的方向，一旦风偏提升，这些品种有较大的弹性。一方面，好的内容公司仍然具备高胜率和赔率。另一方面，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先优势的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。此外，基金经理也保持对于低位有竞争力的外需品种的关注。基金经理认为国内经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了煤炭、非银、通信等行业，减持了电子、电力设备、基础化工等行业。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，从国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使得全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。一季度市场主线比较明显，主要是油价和科技，AI相关资产走势较强，高资本开支的同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现呈现出缩圈和分化的特征。回顾一季度，海外算力板块呈现“需求井喷、巨头领跑、涨价长单、技术迭代、资本狂欢”的超级景气周期，核心由 AI Agent 与推理爆发、新一代芯片量产、云厂商资本支出暴增三大主线驱动。英伟达发布 Vera Rubin（NVL72）超级算力平台，OpenClaw 引爆热点，国内应用层出不穷，存储、光纤的强劲需求和供应短缺导致价格大幅上涨，光模块由于需求过旺导致上游物料供给不足。中长期来看，人工智能的发展速度极有可能超乎我们想象，但这一切才刚刚开始。报告期内，本基金重点关注算力板块相关投资机会，实现的季度收益主要来源于CPO和光纤，光模块等其他细分板块基本上收益持平或微跌。相比于去年四季度末的持仓配置，我们增加了光纤板块配置，受益于AI应用的快速增长，光纤价格在一季度实现大幅上涨，与此同时，相关标的的业绩也会迎来爆发式增长。站在当前时点展望2026年，核心驱动因素包括AI智算中心内部互联、DCI跨园区数据中心互联，光纤无人机正在被越来越多的国家列为标配。2026年预计全球总需求相比2025年增长15%~20%，AI+无人机需求占比30%。 步入2027年，预期的核心驱动要素有光纤无人机持续放量，以及Scale up带来的AI需求暴增。2028年预计AI+无人机需求占比超过50%，相比2025年需求增长340%。管理人会继续寻找未被挖掘的算力新方向标的，在算力方向深耕挖掘更多优质绩优标的。展望2026年以及更长的时间维度，科技方向依然是市场主线之一，海外算力业绩高增，国产算力加速赶超，晶圆厂更加受益，AI应用也会在未来某一个时间得以实现。商业航天、脑机接口、全息、6G、可控核聚变等行业预计都会有广阔的发展空间。本基金在1季度配置的主要方向是AI算力方向。全球正在经历一场智能革命，我们有幸能够见证科技给世界带来的变化，在这个过程中，我们的生活方式预期也会发生根本性的改变，算力作为AI的技术核心基础设施是一切人工智能的基石，预计会有广阔的需求空间。AI这个方向，在未来十年会驱动很多行业出现从0到1的变化，本基金将持续深耕于这个产业方向，寻找充分受益产业成长的优质公司并与其共同成长。在不同的市场风格下，相关标的股价可能会有所波动，管理人将重点关注具有核心竞争力、能够长期持续快速发展的标的，我们相信，这些具有核心竞争力、良好经营模式、优秀管理能力的公司在未来会给我们带来长期较好的投资回报。算力产业链长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦算力产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。 产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了计算机、通信、医药生物等行业，减持了电子、电力设备、传媒等行业。

2026年一季度，中证500涨2.03%、中证1000涨0.32%，沪深300跌3.89%、上证50跌6.76%。行业上，煤炭、石油石化等周期板块领涨，科技制造内部分化较大。2026年一季度，A股整体呈现出高位震荡的运行特征。年初在流动性充裕以及“春季躁动”预期推动下，市场一度实现较强开局。但进入季度中后段，随着部分高估值板块获利回吐，以及海外流动性与地缘扰动升温，市场由普涨转向分化，并且A股市场和全球市场的相关性变高，宏观博弈加剧。一季度，宏观经济总体运行平稳。3月制造业PMI回升至50.4%，重回扩张区间。外部则仍受美联储延后降息和地缘扰动影响。一季度，市场风险偏好依然维持在较高的位置。科技方向仍是季度内较核心的主题，CPO、光纤、算力租赁和IDC等反复活跃，PCB、光模块、国产卡表现相对一般，机器人在本季度交易中对行业催化有一些脱敏。制造业板块中，全球缺电链一季度表现较好，驱动包括北美AIDC带来的电力需求，以及战争导致的欧洲能源安全焦虑等。燃气轮机、逆变器、储能、海风出口等一季度表现也相对出众。报告期内，组合仓位维持在较低位置。行业配置上，考虑到市场整体风险偏好较高，配置方向做了适度集中，主要配置在AI硬件、北美缺电链和商业航天相关领域。同时，尽量规避地缘政治影响板块的暴露。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了有色、煤炭、通信等行业，减持了电子、电力设备、银行等行业。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了有色、煤炭、通信等行业，减持了电子、银行、电力设备等行业。

2026年一季度，沪深300下跌3.89%，其中煤炭、石化能源板块受中东局势影响涨幅居前，AI科技板块表现分化。A股总体估值处于合理水平，但结构分化较大。从经济基本面看，国内经济总体平稳，出口表现强劲，内需、投资有所企稳。一季度国内GDP增速有望达到5%左右，顺利实现“开门红”。一季度海外主要经济体经济增速普遍承压，核心不确定性来自美联储政策调整、地缘局势升级及大宗商品价格波动。美国方面，经济复苏动能减弱，美联储“换帅”风波引发市场波动，美债收益率波动较大。截至一季度末，10年期美债收益率降至4.32%，但政策走向仍存不确定性。欧洲、日本等经济体受通胀回落缓慢、外需疲软等因素影响，经济复苏步伐放缓，整体表现不及预期。地缘局势方面，2月底至3月，中东地缘局势升级，成为影响全球市场的重要变量，不仅推动煤炭、石油等资源品价格上涨，打乱美国降息节奏，也导致全球市场风险偏好下降，避险情绪升温，对海外权益市场形成明显压制。此外，2月初贵金属等大宗商品大跌引发的流动性冲击，也对全球权益市场造成阶段性影响，进一步加剧了海外市场的波动。价格指数方面，国内PPI和CPI受能源大宗商品上涨影响，有望在2026年出现拐点。货币与财政政策方面，国内货币政策和财政政策仍留有余地，但海外国家受中东局势影响分歧较大，后续仍需跟踪中东局势对全球通胀和经济的长期影响。报告期内，本基金仓位维持稳定，基金经理尽量保持消费、科技、周期制造几大风格板块的相对均衡。在全球局势动荡、美国霸权衰落的大背景下，黄金、能源等资源品成为全球硬通货。科技板块中，AI成为全球经济增长重要引擎，目前仍保持快速发展的势头，并逐渐在各行各业应用落地，其中光通信、存储、芯片、AI电力等供给紧张的环节有望持续高景气。高ROE现金流好的消费板块中，看好具备全球化能力的优质公司。