周云上海东方证券资产管理有限公司 | 管理/从业年限 | 11 年/17 年 | 172.81亿元 / 172.81亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 13 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率13.33% | |
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周云 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东方红核心价值混合A024429.jj东方红核心价值混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红睿轩三年持有混合169103.sz东方红睿轩三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红京东大数据混合A001564.jj东方红京东大数据灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极的根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红智享三年持有混合A019773.jj东方红智享三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红睿满沪港深混合A169104.sz东方红睿满沪港深灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年中期报告
2026年上半年，国内权益市场总体上涨，但结构分化十分显著。上证指数、沪深300指数分别上涨约3.16%和7.55%，创业板指数上涨约35.58%，科创50指数上涨约64.25%；同期港股市场有所调整，恒生指数和恒生科技指数分别下跌约10.73%和18.92%。 报告期内，本基金延续自下而上精选个股的投资框架，重视产业趋势、企业竞争力、盈利兑现能力与估值水平之间的匹配。面对快速变化的产业环境，既要尊重技术进步和产业趋势，也要警惕过度乐观预期被提前反映在估值和市值之中。 本基金降低了部分港股互联网、能源及传统行业公司的配置。组合调整的主要目的，是将资金配置到盈利能见度相对更高、产业趋势更清晰，同时估值与增长仍具有一定匹配度的公司。对于短期涨幅较大、估值已经较充分反映乐观预期的公司，我们会根据赔率变化动态调整仓位；对于竞争优势仍在强化、盈利预测持续上修且长期空间尚未被充分认识的公司，则保持耐心。
展望下半年，国内经济仍处于结构转型过程中。总量需求的恢复可能并不均衡，但科技创新、制造业升级和中国企业全球竞争力提升仍有望创造较为丰富的结构性投资机会。第一，我们仍然看好人工智能及相关基础设施的发展。经过前期上涨后，不同公司的估值和预期已出现明显分化。未来投资重点将从产业趋势判断进一步转向盈利兑现、竞争壁垒和估值约束。第二，中国制造业企业的全球化仍是重要投资方向。我们将重点关注能够在海外市场持续获得份额，同时具备良好资本回报率和现金流创造能力的公司。第三，部分传统行业仍可能存在预期差机会。 市场经过结构性上涨后，部分热门资产所隐含的增长假设已经较高。新技术可以创造长期价值，但任何技术趋势最终都需要通过收入、利润和现金流来验证；传统行业也并非天然缺乏机会，关键在于供需格局、竞争壁垒是否发生改善。本基金将继续坚持价值发现和长期投资，保持对产业变化的开放态度，同时强化估值纪律，努力为基金份额持有人创造长期、可持续的投资回报。
东方红智逸沪港深定开混合004278.jj东方红智逸沪港深定期开放混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
权益方面，2026年上半年在宏观复苏分化、地缘政治博弈加剧以及美联储货币政策预期反复波动的复杂背景下，权益资产走出了极度分化的结构性行情，市场的核心特征可概括为“AI产业趋势主导下的极致K型分化”。科技成长板块全面领航，带动市场交投活跃度创下历史新高，而传统周期与防御板块则因盈利修复不及预期持续承压。整体来看，上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，科创综指上涨53.99%，创业板指上涨35.58%，中证500上涨20.97%，中证800上涨11.12%，中证1000上涨15.99%。港股因为指数结构错配、流动性环境差异、基本面映射不同等因素，上半年表现大幅跑输A股，恒生指数下跌10.73%，恒生科技下跌18.92%。从行业来看，电子、通信涨幅超70%，而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料、钢铁跌幅超19%。本产品操作上基本维持了股票资产的配置比例，在结构上也更关注景气度向好的方向。 债券方面，2026年上半年市场表现超出了年初预期，一方面资金超预期宽松是核心驱动；另一方面公募基金销售费用新规落地好于预期，PPI同比3月转正后6月出现了环比转负从而使得通胀的约束也有所下降。而供需错配、资产荒加剧也进一步推动了市场的强势表现。整体来看，10年国债收益率从年初最高1.9%附近下行至6月初的最低1.7%附近；30年国债则从3月中旬的高点2.39%附近下行至2.2%附近。信用债下行更为顺畅且利差持续压缩，3年AAA从年初1.9%附近下行至1.6%附近。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。
二季度基本面或是年内低点，下半年或逐步回升。下半年或加快专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行使用，推动“六张网”建设和基建投资改善，但增量财政政策或有限。权益市场相较二季度的极致分化有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动，从而前期极致的分化行情得以修复。在全球流动性叙事转向的大背景下，权益市场上涨的动力将更依赖盈利驱动，因此组合操作上后期将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。 债券方面，弱修复的基本面仍然支撑市场低位震荡，资金面预计仍维持宽松基调，但难以回到前期超宽松的状态，叠加央行隔夜正逆回购工具落地后，资金的波动区间或进一步收敛，其中需要关注的是会否引导隔夜资金利率中枢下移，则中短端品种配置价值仍在。当前情况下短端下行空间短期有限，市场将更多博弈期限利差的压缩，尤其是30年与10年国债的利差收窄。信用利差维持低位，需警惕局部估值风险。因此，本产品操作上一方面维持基础配置仓位，另一方面需要把握市场波动中的交易机会。
东方红睿泽三年持有混合A501054.sh东方红睿泽三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内权益市场总体上涨，但结构分化十分显著。上证指数、沪深300指数分别上涨约3.16%和7.55%，创业板指数上涨约35.58%，科创50指数上涨约64.25%；同期港股市场有所调整，恒生指数和恒生科技指数分别下跌约10.73%和18.92%。 报告期内，本基金延续自下而上精选个股的投资框架，重视产业趋势、企业竞争力、盈利兑现能力与估值水平之间的匹配。面对快速变化的产业环境，既要尊重技术进步和产业趋势，也要警惕过度乐观预期被提前反映在估值和市值之中。 本基金降低了部分港股互联网、能源及传统行业公司的配置。组合调整的主要目的，是将资金配置到盈利能见度相对更高、产业趋势更清晰，同时估值与增长仍具有一定匹配度的公司。对于短期涨幅较大、估值已经较充分反映乐观预期的公司，我们会根据赔率变化动态调整仓位；对于竞争优势仍在强化、盈利预测持续上修且长期空间尚未被充分认识的公司，则保持耐心。
展望下半年，国内经济仍处于结构转型过程中。总量需求的恢复可能并不均衡，但科技创新、制造业升级和中国企业全球竞争力提升仍有望创造较为丰富的结构性投资机会。第一，我们仍然看好人工智能及相关基础设施的发展。经过前期上涨后，不同公司的估值和预期已出现明显分化。未来投资重点将从产业趋势判断进一步转向盈利兑现、竞争壁垒和估值约束。第二，中国制造业企业的全球化仍是重要投资方向。我们将重点关注能够在海外市场持续获得份额，同时具备良好资本回报率和现金流创造能力的公司。第三，部分传统行业仍可能存在预期差机会。 市场经过结构性上涨后，部分热门资产所隐含的增长假设已经较高。新技术可以创造长期价值，但任何技术趋势最终都需要通过收入、利润和现金流来验证；传统行业也并非天然缺乏机会，关键在于供需格局、竞争壁垒是否发生改善。本基金将继续坚持价值发现和长期投资，保持对产业变化的开放态度，同时强化估值纪律，努力为基金份额持有人创造长期、可持续的投资回报。
东方红创新趋势混合010699.jj东方红创新趋势混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红智华三年持有混合A012839.jj东方红智华三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红优享红利混合A003396.jj东方红优享红利沪港深灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红新动力混合A000480.jj东方红新动力灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了中国经济，但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。
东方红启华三年持有混合A910021.jj东方红启华三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年全球市场呈现“科技领涨、结构极致分化”的鲜明特征。A股在AI算力与半导体产业趋势驱动下走出结构性牛市，成长风格全面压制价值与消费。特别是4月以来，全球半导体龙头公司相继发布了超预期的财报，直接点燃了市场的做多情绪，AI相关的Capex持续超预期，导致了部分瓶颈环节出现了涨价潮，进一步拉高了市场情绪。上半年A股的主要宽基指数均有所上涨，但是分化严重，其中半导体含量最高的科创50指数表现最为抢眼，上涨64.2%，创业板指上涨35.6%，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%。行业指数的分化更为显著，31个申万一级行业中，电子和通信领涨，只有4个行业是上涨幅度超过10%，而10个行业的跌幅超过了15%。本基金配置相对均衡，在上半年化工和科技行情表现极致的时候，根据个股的估值情况进行了适当的再平衡。
回头看，过去几年美国AI资本开支几乎是全球需求端唯一大幅向上的beta，不但拉动了美国经济，也拉动了全球经济。但是K型分化严重，和AI相关的行业在通胀，和AI无关的行业景气偏弱。AI本身可能没有泡沫，但部分AI相关的股票泡沫严重，主要表现在技术壁垒没有那么高的话很难长期维持高盈利。所以关注与AI Capex相关的新技术、新环节的公司是一个比较好的选择。另外，我们相信尽管AI对软件行业的颠覆不可避免，但这并不妨碍AI应用的下半场会异彩纷呈，尤其关注有独特数据和场景的公司。在AI以外，有很多公司都进入了可投资的区间，包括部分传统制造业、大众消费品企业、周期性行业等等，尽管这些公司与当前的AI叙事格格不入，我们也很难预测市场先生的偏好何时会改变，但拉长时间来看的话，大概率还是有机会获得不错的回报。我们会积极地根据估值、基本面的变化，结合短、中、长期的判断对组合进行调整，争取为持有人创造可持续的收益。