邓岳 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。本基金为指数增强基金，标的指数为沪深300指数，投资目标为在有效控制跟踪误差的基础上，争取获得超过标的指数的收益。2025年4季度，指数增强主要采用量化选股的投资策略。其中量化选股策略主要基于多因子模型，综合采用估值、成长等多个大类的因子构建模型，整体模型符合A股市场的长期投资逻辑。2025年4季度累计实现净值收益率1.52%（A类份额），同期业绩比较基准收益-0.2%，相对业绩比较基准超额收益1.72%。4季度本基金获得了一定的超额收益，希望接下来能为投资者持续获取超额收益。未来本基金将不断优化量化选股模型，争取在维持与指数较小的跟踪误差的同时，获得超过指数的收益。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。红利低波指数是一个红利类指数，同时具有股息率高和波动率低的双属性，在指数的历史走势上，长期收益比较稳健，波动率较低，在市场下跌阶段防守属性较好，是一个适合长期投资和下跌市况中避险的指数。4季度红利低波指数涨幅为正，超过沪深300指数到中证1000指数的宽基指数。美国正处在降息周期，中国可能也会跟随逐步降息，未来利率可能会逐步走低，股息率较高的红利低波指数，可能会逐步受到资金的青睐。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年4季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。中证A50指数为大盘宽基指数，指数4季度收益略负，仍落后于沪深300、中证500等宽基指数。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年4季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。中证环保指数成分股大部分是新能源和清洁能源相关行业，由于3季度指数涨幅较高，4季度指数发生了小幅回调。中证环保指数之前长期跌幅较大，当前仍然处于底部向上小幅反弹的区间。最近，新能源行业相关的数据中心储能、固态电池、太空光伏等等概念层出不穷，如果反内卷等相关政策预期也能够逐步落地，中证环保仍然会是一个值得关注的比较有弹性的指数。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年4季度，本基金采用基本完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

四季度以来，A股市场在经历了前三季度的修复行情后，进入了震荡整固阶段。政策面依然保持定力，财政政策更加侧重于“提质增效”，货币政策维持适度宽松以配合实体经济融资需求。在此背景下，科技成长主线深化： 受益于人工智能商业化落地及国产算力产业链的业绩兑现，硬科技板块依然表现强势，纯题材炒作降温，具备业绩支撑的成长股成为资金避风港。宏观上看，库存周期可能已经开始走入上升期，上市公司整体净利润增速呈现明显的逐季改善趋势。随着美联储降息周期的实质性开启，中美利差倒挂压力缓解，人民币汇率在双向波动中保持稳中有升，进一步增强了中国资产对全球长线资金的配置吸引力。PMI已升至荣枯线上方，通胀数据温和回升，内需正在逐步修复。我们预判，2026年市场将从“估值修复”逻辑逐步切换至“盈利驱动”逻辑。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场震荡盘整背景下实现了较高的超额收益。我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。云计算50指数成分股大部分是计算机、互联网、云计算相关，直接和AI赛道强相关，受益于AI赛道连续不断的利好消息催化，指数在4季度再创新高。整个4季度来看，指数涨幅仍处于相对较高的位置，收益超过了中信一级行业的中位数水平。云计算行业的长逻辑一直没有变过，会持续受益于信息安全、自主可控等信创政策，同时也持续受益于大模型为代表的AI大突破带来的行业大发展的红利，所以，对未来云计算相关行业的发展仍然维持看好。相信随着AI行业的逐步发展落地，云计算50指数的成分股也会持续受益。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年4季度，本基金采用完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数发生一次成分股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与指数较小的偏离度。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。2025年4季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。在整个4季度，本基金获得了一定的正收益，整体业绩表现领先于沪深300到中证1000的宽基指数，会继续努力提高基金业绩。

2025年4季度，市场整体震荡走平。上证指数4季度再创新高，最高突破4000点，日交易额维持在1.5万亿以上，整体交易热度仍然很高。宽基指数中，从沪深300指数到中证1000指数，季度涨幅都在0附近，仅偏小盘的中证2000指数涨幅稍高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现与宽基类似，中证红利指数涨幅不到1%，红利低波指数涨幅略高。行业层面，30个中信行业中，整体收益范围变窄，收益排在前列的是石油石化、军工、有色、通信，涨幅都超过10%；表现较差的行业为房地产、医药、计算机、传媒等，跌幅都在10%以内。从中可以看出，科技成长行业在持续的大幅上涨之后出现了分化，业绩相对更有确定性的通信，延续了上涨的态势，而计算机、传媒则发生了较大的回撤。整体来看，市场在经过了前期的较大上涨之后，在四季度进行了消化和盘整，也是正常现象。展望未来，国内经济也有不少利好因素，中美关税谈判进一步落地，关税水平大幅下降，将对出口带来进一步的提振，补贴政策的延续为内需提供了托底，反内卷政策作为短期内扭转产能过剩问题的主要抓手，也可能带来对企业盈利恢复的预期，值得后续继续关注。美元兑人民币汇率持续下跌，屡创新低，当前已经破7，加上美国仍在降息周期，两相结合，A股对国际资金吸引力在加大，海外资金有可能是A股新的资金增量来源。总的来说，下半年市场大涨大跌的波动较少，小步慢走的慢牛态势初显，股市积极的因素仍然较多，对中长期的行情仍然值得期待。本基金为指数增强基金，标的指数为中证A500指数，投资目标为在有效控制跟踪误差的基础上，争取获得超过标的指数的收益。2025年4季度，指数增强主要采用量化选股的投资策略。其中量化选股策略主要基于多因子模型，综合采用估值、成长等多个大类的因子构建模型，整体模型符合A股市场的长期投资逻辑。2025年4季度累计实现净值收益率2%（A类份额），同期业绩比较基准收益0.43%，相对业绩比较基准超额收益1.57%。4季度本基金获得了一定的超额收益，希望接下来能为投资者持续获取超额收益。未来本基金将不断优化量化选股模型，争取在维持与指数较小的跟踪误差的同时，获得超过指数的收益。

2025年3季度，市场整体涨幅较高，上证指数最高涨到接近3900点，创下了最近十年最高，整体交易热度很高，日交易额最低在1万亿以上，最高到超过3万亿。整体市场普涨，从沪深300到中证2000，大中小盘宽基指数涨幅在14-26%区间，涨幅最高的为中盘指数中证500。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利涨幅不到1%，红利低波指数收益为负。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是通信、电子、有色、电力设备及新能源，涨幅都超过40%，TMT为代表的科技依然弹性最高，有色行业的股票也因黄金等金属材料的涨价而大涨；表现较差的行业为综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业，多为偏红利类的行业。从中可以看出，科技成长行业仍然是当前市场上热度最高的行业，有色因为有产品涨价的基本面的支撑，电力设备及新能源因为反内卷基本面有改变的预期，也有很大的涨幅。展望未来，刚进10月，美国又预计要加关税，市场经过非常短暂的慌乱后迅速修复大部分走势。对于美国加税等外部影响，无论是国家的应对还是股市的反应，都开始逐步习惯，对市场上的影响越来越小。美国加税对自己国内的居民生活和企业经营也有很大影响，只会双方都受损，合则共赢，斗则双输，长远来看，双方一定会达成妥协，恢复比较正常的双边贸易。中国的对冲政策在接下来一段时间里仍然是至关重要的一环，无论是补贴消费政策，还是行业反内卷政策，都是经济的重要支撑。美国当前已经进入降息周期，接下来可能还会有更多的降息落地，加上今年以来人民币相对美元升值，逐步提升中国资产的吸引力。本基金为指数增强型基金，标的指数为沪深300指数，投资目标为在有效控制跟踪误差的基础上，争取获得超过标的指数的收益。2025年3季度，指数增强主要采用量化选股的投资策略。其中量化选股策略主要基于多因子模型，综合采用估值、成长等多个大类的因子构建模型，整体模型符合A股市场的长期投资逻辑。2025年3季度累计实现净值收益率13.51%（A类份额），同期业绩比较基准收益16.95%，相对业绩比较基准超额收益-3.44%；3季度年化跟踪误差3.48%，跟踪误差符合基金合同。3季度市场主要交易逻辑偏预期、偏主题，本基金主要依赖于基本面相关的数据来选股，故未获得正超额收益，希望接下来能为投资者获取超额收益。未来本基金将不断优化量化选股模型，争取在维持与指数较小的跟踪误差的同时，获得超过指数的收益。

2025年3季度，市场整体涨幅较高，上证指数最高涨到接近3900点，创下了最近十年最高，整体交易热度很高，日交易额最低在1万亿以上，最高到超过3万亿。整体市场普涨，从沪深300到中证2000，大中小盘宽基指数涨幅在14-26%区间，涨幅最高的为中盘指数中证500。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利涨幅不到1%，红利低波指数收益为负。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是通信、电子、有色、电力设备及新能源，涨幅都超过40%，TMT为代表的科技依然弹性最高，有色行业的股票也因黄金等金属材料的涨价而大涨；表现较差的行业为综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业，多为偏红利类的行业。从中可以看出，科技成长行业仍然是当前市场上热度最高的行业，有色因为有产品涨价的基本面的支撑，电力设备及新能源因为反内卷基本面有改变的预期，也有很大的涨幅。展望未来，刚进10月，美国又预计要加关税，市场经过非常短暂的慌乱后迅速修复大部分走势。对于美国加税等外部影响，无论是国家的应对还是股市的反应，都开始逐步习惯，对市场的影响越来越小。美国加税对自己国内的居民生活和企业经营也有很大影响，只会双方都受损，合则共赢，斗则双输，长远来看，双方一定会达成妥协，恢复比较正常的双边贸易。中国的对冲政策在接下来一段时间里仍然是至关重要的一环，无论是补贴消费政策，还是行业反内卷政策，都是经济的重要支撑。美国当前已经进入降息周期，接下来可能还会有更多的降息落地，加上今年以来人民币相对美元升值，逐步提升中国资产的吸引力。中证环保指数成分股大部分是新能源和清洁能源相关行业，3季度受益于新能源行业的反内卷预期，中证环保指数涨幅较大。中证环保指数之前长期跌幅较大，当前仍然处于底部向上小幅反弹的区间，如果反内卷等新能源相关行业的利好预期能够如期落地，中证环保仍然会是一个值得关注的比较有弹性的指数。本基金为指数基金，以对标的指数的有效跟踪为投资目标。2025年3季度，本基金采用基本完全复制的被动式指数投资方法，避免不必要的交易，产品紧密跟踪了指数的走势，保持了较小的跟踪误差。报告期内，标的指数未发生成份股定期调整。未来本基金将延续同样的被动投资策略，紧跟标的指数，争取维持与标的指数较小的偏离度。

2025年3季度，市场整体涨幅较高，上证指数最高涨到接近3900点，创下了最近十年最高，整体交易热度很高，日交易额最低在1万亿以上，最高到超过3万亿。整体市场普涨，从沪深300到中证2000，大中小盘宽基指数涨幅在14-26%区间，涨幅最高的为中盘指数中证500。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利涨幅不到1%，红利低波指数收益为负。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是通信、电子、有色、电力设备及新能源，涨幅都超过40%，TMT为代表的科技依然弹性最高，有色行业的股票也因黄金等金属材料的涨价而大涨；表现较差的行业为综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业，多为偏红利类的行业。从中可以看出，科技成长行业仍然是当前市场上热度最高的行业，有色因为有产品涨价的基本面的支撑，电力设备及新能源因为反内卷基本面有改变的预期，也有很大的涨幅。展望未来，刚进10月，美国又预计要加关税，市场经过非常短暂的慌乱后迅速修复大部分走势。对于美国加税等外部影响，无论是国家的应对还是股市的反应，都开始逐步习惯，对市场上的影响越来越小。美国加税对自己国内的居民生活和企业经营也有很大影响，只会双方都受损，合则共赢，斗则双输，长远来看，双方一定会达成妥协，恢复比较正常的双边贸易。中国的对冲政策在接下来一段时间里仍然是至关重要的一环，无论是补贴消费政策，还是行业反内卷政策，都是经济的重要支撑。美国当前已经进入降息周期，接下来可能还会有更多的降息落地，加上今年以来人民币相对美元升值，逐步提升中国资产的吸引力。本基金为指数增强基金，标的指数为中证A500指数，投资目标为在有效控制跟踪误差的基础上，争取获得超过标的指数的收益。本基金成立于2025年6月27日，3季度前期为封闭期，因为指数持续突破新高，为防止市场冲高回落导致基金在高点建仓，封闭期仓位较低，错过了封闭期市场的涨幅；后续仓位逐步加到90%以上。成立以来基金获得了一定的正收益，但因封闭期仓位低和3季度市场风格偏预期偏主题与策略风格不符的原因，基金收益相对同期业绩比较基准有一定落后。未来本基金将不断优化量化选股模型，争取在维持与指数较小的跟踪误差的同时，获得超过指数的收益。

三季度以来，受财政和货币政策呵护，A股市场持续上涨，各类风格、主题都有所表现。科技成长类标的在基本面与政策面共振的影响下，上涨尤为明显。市场风险偏好持续提高，价值股和债券表现疲弱，三季度后期随着科技成长标的拥挤度上升，微盘股走弱。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。随着中国军事、科技实力的提升，中国资产对海外资金的吸引力进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度持续上修的板块主要包括：计算机、电子、传媒、有色、电新、基础化工等行业，具备结构性投资机会。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了两位数的正收益，但受制于量化模型持仓较为分散等特征影响，收益不如景气度投资策略。不过盈亏同源，从历史上看，A股市场短期反转效应较强，我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。