王奇玮 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

二季度，国内经济动能边际放缓，供强需弱矛盾再度凸显。外需成为最大支撑，AI产业链带动进出口双双提速。内需则明显走弱，“两新”政策退坡并叠加前期透支，5月社零同比下降，为疫情放开以来首次单月负增长。投资整体承压，年初财政脉冲衰减后基建投资增速有所回落，制造业投资分化，房地产延续疲软、开发投资降幅扩大。A股二季度市场表现极致分化，科技板块为绝对主线。4月下旬随着一季报披露，AI硬件相关企业利润高增带动资金重新回流高景气赛道，科创50、创业板指屡创历史新高。5月市场延续科技主线强势，成交持续放量。6月上旬市场明显调整，中旬美伊达成缓和框架、霍尔木兹海峡重开预期升温，避险情绪消退带动市场大幅反弹。随后美联储释放鹰派信号，叠加韩股熔断与国内5月消费投资数据走弱，市场再度震荡，月末企稳收复失地。二季度上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，科创50大涨75.74%。行业上，电子、通信、机械设备等AI算力链涨幅居前，消费板块及银行地产跌幅较大。组合股票仓位保持在40%左右，二季度小幅调整结构，目前核心持仓为经营态势较好、估值水平合理、质地优良的企业。考虑到目前转债估值处于历史高位，组合债券持仓维持低仓位。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

2026年二季度市场相对平稳向上，在市场对海外地缘政治风险逐步预期且对抗有边际缓解之后，市场的风险偏好开始企稳回升，相对市场3月份有明显好转。尽管市场对二季度经济的走势有部分的担忧，尤其是对部分消费的疲弱的担心，但市场对科技板块的进一步追涨也形成了市场共识。整体来看，二季度市场表现相对较好，也扭转了一季度市场的担忧。组合管理上，我们在对行业和组合进一步分析之后，结合对行业公司的调研走访发现，一季度对科技股的部分减持是属于短期风险的规避，方向上并没有看到基本面的利空，尤其是以国产自主产业链，看到了基本面持续向好的可能性，后续我们依然以寻找优质的业绩成长股作为主要方向。整体债券仓位保持稳定，以中长久期的国债为主。

2026年一季度市场相对平稳，在春季躁动提前的预期下，大宗商品和部分科技板块表现较好。随着市场的风险偏好回落，尤其是中东地区的地缘风险带动油价高波动之后，市场对油价给全球需求带来的外部冲击担忧较多，市场整体开始有所回落，整体一季度市场延续去年Q4的震荡回落。组合管理上，组合上进行了部分的结构微调，减持了部分科技股，增持了部分优质的成长股和部分的受益新能源方向的资源股，后续我们依然以寻找优质的业绩成长股作为主要方向。整体债券仓位保持稳定，以中长久期的国债为主。

2026年一季度，国内外政治经济形势呈现"国内稳健向好、国际动荡加剧"的鲜明对比。中国经济实现"十五五"良好开局，而全球市场则受中东地缘冲突主导，面临"滞胀"风险上升的严峻挑战。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4%，新订单指数跳升至51.6%，需求端出现积极信号，消费市场持续回暖。海外则面临中东地缘政治危机升级引发的全球实物资产和金融市场剧烈波动的风险。ICE布伦特原油一季度累计上涨79.25%，3月单月涨幅接近50%，为1988年以来最大单月涨幅。另一方面，战争引发通胀担忧打压降息预期，市场从预期降息转向预期降息周期终结，甚至预期年内加息。总体而言，2026年一季度中国在全球动荡中展现了强大的经济韧性和政策定力，为全年经济平稳运行奠定了较好基础，但需警惕外部环境变化带来的滞后影响。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们继续超配港股互联网为代表的恒生科技和港股创新药，大幅超配了AI算力的海外链和基础设施建设中相对短缺的电力环节，同时基于全球能源紧张和国内储能的景气度回升加配了新能源上游，兑现了一部分国产算力相关资产的收益。债券部分，我们依然持有较多的大盘可转债，增持了能源和军工相关的转债配置比例。

一季度经济基本面边际改善，总量延续修复。工业生产偏强运行，基建及制造业保持稳健，建筑及地产链景气度改善力度有限。春节长假以及年初以旧换新政策的接续，对消费有所提振，但居民收入预期和资产负债表修复偏慢，内需改善动力仍弱。出口总量韧性依旧，主要支撑来自机电产品、新能源等制造业竞争力较强品类。A股开年延续2025年底涨势，科技和顺周期板块双轮驱动，商业航天等主题全线爆发。2月美联储鹰派信号冲击市场情绪，市场出现震荡。随后中东冲突爆发并逐步加码，市场风险偏好骤降，并开始交易滞涨。港股市场表现则更为剧烈，科技股遭遇重挫。一季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。3月下旬组合进入新一轮考核期，按照产品合同相关条款约定，我们对组合的股票仓位进行调整，优选经营态势较好、估值水平合理、质地优良的企业进行配置。考虑到目前转债整体估值处于历史高位，组合债券持仓维持低仓位。

2026年一季度，国内外政治经济形势呈现"国内稳健向好、国际动荡加剧"的鲜明对比。中国经济实现"十五五"良好开局，而全球市场则受中东地缘冲突主导，面临"滞胀"风险上升的严峻挑战。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4%，新订单指数跳升至51.6%，需求端出现积极信号，消费市场持续回暖。海外则面临中东地缘政治危机升级引发的全球实物资产和金融市场剧烈波动的风险。ICE布伦特原油一季度累计上涨79.25%，3月单月涨幅接近50%，为1988年以来最大单月涨幅。另一方面，战争引发通胀担忧打压降息预期，市场从预期降息转向预期降息周期终结，甚至预期年内加息。总体而言，2026年一季度中国在全球动荡中展现了强大的经济韧性和政策定力，为全年经济平稳运行奠定了较好基础，但需警惕外部环境变化带来的滞后影响。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们大幅超配了AI算力的海外链和基础设施建设中相对短缺的电力环节，同时基于全球能源紧张和国内储能的景气度回升加配了新能源上游，兑现了一部分国产算力相关资产的收益。债券部分，我们依然持有较多的大盘可转债，增持了能源和军工相关的转债配置比例。

2026年一季度，国内外政治经济形势呈现"国内稳健向好、国际动荡加剧"的鲜明对比。中国经济实现"十五五"良好开局，而全球市场则受中东地缘冲突主导，面临"滞胀"风险上升的严峻挑战。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，较上月上升1.4%，新订单指数跳升至51.6%，需求端出现积极信号，消费市场持续回暖。海外则面临中东地缘政治危机升级引发的全球实物资产和金融市场剧烈波动的风险。ICE布伦特原油一季度累计上涨79.25%，3月单月涨幅接近50%，为1988年以来最大单月涨幅。另一方面，战争引发通胀担忧打压降息预期，市场从预期降息转向预期降息周期终结，甚至预期年内加息。总体而言，2026年一季度中国在全球动荡中展现了强大的经济韧性和政策定力，为全年经济平稳运行奠定了较好基础，但需警惕外部环境变化带来的滞后影响。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们继续超配港股互联网为代表的恒生科技和港股创新药，大幅超配了AI算力的海外链和基础设施建设中相对短缺的电力环节，同时基于全球能源紧张和国内储能的景气度回升加配了新能源上游，兑现了一部分国产算力相关资产的收益。债券部分，我们依然持有较多的大盘可转债，增持了能源和军工相关的转债配置比例。