陈士俊 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，A股市场一波三折，大致分为三个阶段：（1）1月1日至1月12日：A股提前抢跑春季躁动；（2）1月13日至2月27日：监管抑制过热，A股处于横盘阶段；（3）3月1日至3月31日：美以伊冲突爆发，A股剧烈调整。总体来看，上证指数在一季度下跌1.94%，深证成指与创业板指同样小幅回调，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。流动性方面，市场在居民储蓄向资本市场转移、保险等中长期资金入市等多重因素推动下仍保持较高流动性，一季度A股日均成交额达到2.58万亿元，日均换手率为2.13%，处于历史较高水平。从经济基本面看，3月国内PMI为50.4%，高于枯荣线，比上月上升1.4个百分点，制造业景气水平回升。海外市场方面，由于美伊战争导致油价居高不下，使得美联储降息预期被打断。3月议息会议维持利率不变，点阵图显示2026年仅预期降息1次。市场预期首次降息推迟至9月之后，使得科技股承压。　　我们认为二季度影响市场的核心点还是在于美伊战争局势的演变。从2024年9月以来，A股估值已完成了均值回归，需关注A股的盈利驱动能否接力估值修复。此次战争导致的高油价将影响A股的盈利情况。创业板指兼具高盈利与低估值的特点。2025Q3，创业板指的ROE-TTM为13.56%，从绝对值来看，创业板指的ROE-TTM长期居于各宽基指数之首。从趋势上来看，创业板指的ROE出现明显的触底回升态势。截至2026年3月31日，创业板指的PE-TTM在过去10年分位数处于35分位，相较于其他主要宽基指数的估值分位数水平较低，仍有较强的安全边际。另外，从产业层面来看，创业板指中锂电、光模块、创新药板块权重较高，上述板块均具有较强的产业趋势以及景气度，因此创业板指具有较高的配置价值。　　创业板指是深市最核心的宽基指数之一，是大盘科技成长风格的代表。在投资策略方面，创业板ETF作为跟踪创业板指数的被动型投资产品，采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。报告期内，本基金以获取创业板市场核心龙头资产的长期收益为宗旨，构建了紧密跟踪标的指数的投资组合，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标，从而使投资者分享中国新经济增长的红利。

2026年1季度，A股市场一波三折，大致分为三个阶段：（1）1月1日至1月12日：A股提前抢跑春季躁动；（2）1月13日至2月27日：监管抑制过热，A股处于横盘阶段；（3）3月1日至3月31日：美以伊冲突扰动全球复苏叙事，A股剧烈调整。总体来看，上证指数在一季度下跌1.94%，深证成指与创业板指小幅回调，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。流动性方面，市场在居民储蓄向资本市场转移、保险等中长期资金入市等多重因素推动下仍保持较高流动性，一季度A股日均成交额达到2.58万亿元，日均换手率为2.13%，处于历史较高水平。从经济基本面看，3月国内PMI为50.4%，高于枯荣线，比上月上升1.4个百分点，制造业景气水平回升。海外市场方面，由于美伊战争导致油价居高不下，使得美联储降息预期被打断。3月议息会议维持利率不变，点阵图显示2026年仅预期降息1次。市场预期首次降息推迟至9月之后，使得科技股承压。　　我们认为二季度影响市场的核心点还是在于美伊战争局势的演变。从2024年9月以来，A股估值已完成了均值回归，需关注A股的盈利驱动能否接力估值修复。此次战争导致的高油价将影响A股的盈利情况。创业板指兼具高盈利与低估值的特点。2025Q3，创业板指的ROE-TTM为13.56%，从绝对值来看，创业板指的ROE-TTM长期居于各宽基指数之首。从趋势上来看，创业板指的ROE出现明显的触底回升态势。截至2026年3月31日，创业板指的PE-TTM在过去10年分位数处于35分位，相较于其他主要宽基指数的估值分位数水平较低，仍有较强的安全边际。另外，从产业层面来看，创业板指中锂电、光模块、创新药板块权重较高，上述板块均具有较强的产业趋势以及景气度，因此创业板指具有较高的配置价值。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛创业板指数ETF，或通过买卖创业板指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：创业板指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。创业板指数成分股中新兴产业、高新技术企业占比高，代表了新质生产力发展方向，业绩成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。目前估值仍处于历史低位的创业板指有望迎来修复。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

报告期初，市场延续上一年末的强势，上证指数连续收阳，主题投资热度较高。1月中旬市场被主动降温，指数层面的涨幅被压制，转为区间震荡，部分主题结构出现回调。2月末，中东冲突爆发，油价大幅上涨，市场担忧全球经济因高油价而增速下行，美联储降息预期也因此受到下调，全球投资者风险偏好大幅下降，部分流动性卖出离场。市场中缺乏支撑的结构继续下行，波动率大幅上升。期间国内重要会议顺利召开，其中明确的经济目标、政策措施等符合市场预期。从经济数据上看，国内需求延续复苏的状态，而前两个月的数据显示出口依然保持强劲，特别是“新三样”，是为亮点。此外，去年以来的涨价链虽短期受到地缘冲突扰动，但整体表现较为坚挺。展望下一季度，在指数层面存在隐形调控市场热度的预期下，我们认为结构性行情有望在二季度延续，当前流动性仍较为充裕，且中东地缘冲突影响下部分海外资金有再分配进入中国资产的需求，增量资金仍存期待。此外，出口强劲增长的逻辑在地缘冲突下有望进一步加强，这同步也加强了涨价链的鲁棒性，有望在二季度得到延续。总之，我们建议投资者下一季度应积极配置基本面受益的资产。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证证券公司30指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深两市证券公司中30只业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的上市公司股票长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

报告期初，市场延续上一年末的强势，上证指数连续收阳，主题投资热度较高。1月中旬市场被主动降温，指数层面的涨幅被压制，转为区间震荡，部分主题结构出现回调。2月末，中东冲突爆发，油价大幅上涨，市场担忧全球经济因高油价而增速下行，美联储降息预期也因此受到下调，全球投资者风险偏好大幅下降，部分流动性卖出离场。市场中缺乏支撑的结构继续下行，波动率大幅上升。期间国内重要会议顺利召开，其中明确的经济目标、政策措施等符合市场预期。从经济数据上看，国内需求延续复苏的状态，而前两个月的数据显示出口依然保持强劲，特别是“新三样”，是为亮点。此外，去年以来的涨价链虽短期受到地缘冲突扰动，但整体表现较为坚挺。展望下一季度，在指数层面存在隐形调控市场热度的预期下，我们认为结构性行情有望在二季度延续，当前流动性仍较为充裕，且中东地缘冲突影响下部分海外资金有再分配进入中国资产的需求，增量资金仍存期待。此外，出口强劲增长的逻辑在地缘冲突下有望进一步加强，这同步也加强了涨价链的鲁棒性，有望在二季度得到延续。总之，我们建议投资者下一季度应积极配置基本面受益的资产。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证ESG120策略指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深300指数中ESG评分以及估值、股息、质量、市场因子综合得分较高组合的长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现，整体来看，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本产品重点配置高端装备、科技成长板块，一季度经历了大幅的波动。展望二季度，地缘冲突有望缓和，国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复，流动性维持宽松，我们依然看好商业航天、算力基础设施等高端制造行业的相关投资机会。今年以来成长板块内部细分赛道轮动切换较快，我们聚焦商业航天等战略新兴板块，此类板块既有明确产业趋势，又有较大的增长空间。

2025年A股市场全面上涨，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。2025年，中国宏观经济基本面稳健，GDP首次突破140万亿元，同比增长5.0%，实现年度目标。经济呈现“生产强于需求、外需强于内需”特征，2025年，中国外贸顺差达1.19万亿元，创历史新高，出口韧性支撑制造业盈利。通胀温和回升，为政策空间提供支撑。12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3%。从A股市场运行情况来看，1月中上旬，A股市场因特朗普上台后的政策不确定性下跌明显。春节期间，DeepSeek爆火、宇树机器人春晚亮相等事件带动A股科技板块躁动，引发海内外资金对A股估值重估，春季躁动效应较强。4月，美国启动大规模“对等关税”，引发全球市场剧烈波动，万得全A在4月7日下跌9.26%。当晚A股市场连续释放积极信号：中央汇金等4家央企宣布增持A股；央行称将加大再贷款支持中央汇金增持股票指数基金；多家上市公司发布回购与增持计划公告，为资本市场注入“强心剂”。此后，A股快速修复缺口。5月7日，一行一局一会召开新闻发布会，三部门重磅政策齐出，央行一次性推出三大类共十项货币政策措施，持续提振股市信心。5月12日，中美达成贸易协定，24%的“对等关税”暂停实施90天，进一步提升市场情绪。6月18日，陆家嘴论坛召开，提出科创板“1+6”深化改革政策，设置“科创成长层”，相关政策利好“硬科技”行业。7月政治局会议表态“要求增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。9月24日，金融三巨头再次举办新闻发布会，吴清主席在发布会上提到“过去5年，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9％，较上一个五年，下降2.8%。”提及波动率概念彰显出监管层对于“慢牛”的期待。12月召开的中央经济工作会议提出，科技创新仍然是明年政策的重要着力点。同月，金融监管总局下调险资持仓优质股票的风险因子，鼓励长期资金入市。此外，“两新”政策（设备更新、消费品以旧换新）加码，提振内需预期。海外市场方面，随着美联储开启降息周期，美元指数下行，美元兑人民币在岸汇率从年初7.30稳步回升至年末6.99，外资回流预期增强。　　创业板指是深市最核心的宽基指数之一，是大盘成长风格的代表。在投资策略方面，创业板ETF作为跟踪创业板指数的被动型投资产品，采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。报告期内，本基金以获取创业板市场核心龙头资产的长期收益为宗旨，构建了紧密跟踪标的指数的投资组合，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标，从而使投资者分享中国新经济增长的红利。

2025年，全球大类资产呈现“权益和商品双强，美元偏弱”的格局，韩国股指和银价领涨，美元指数下跌9.41%，支撑全球风险资产风险偏好。A股全年呈清晰的四阶段走势，一季度先抑后扬，二季度受外部关税冲击回调，随后在稳市政策、货币宽松与资本市场改革合力下进入主升浪，四季度转入震荡。A股市场风格鲜明偏向“成长主导、中小盘占优”。成长风格全年上涨44%明显领先，中小盘指数显著跑赢沪深300。A股行业表现呈现“资源+科技”双主线轮动。有色金属（+94.7%）、通信（+84.8%）领涨，电子、电力设备也有不错表现；消费与防御板块表现疲软，食品饮料领跌。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2025年，A股市场展现了较强的韧性。市场经受住了年初关税摩擦冲击波动，随后在政策托底、中长期资金入市、风险偏好回升等因素推动下开启震荡上行，特别是三季度走出了一波较为流畅的牛市行情，主要宽基指数也取得了较好的赚钱效应。从全年维度看，沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%。从行业结构上看，有色金属、通信、电力设备、国防军工、电子、机械设备等行业均有阶段性的催化，也录得了不错的表现。与热点层出不穷的新质生产力方向不同，内需相关的食品饮料、家用电器、房地产等行业整体乏善可陈，虽有置换补贴政策支持，年中也有一波新消费的热度，但受房价持续下跌、收入预期没有明显改善等的制约，内需相关板块表现较弱。新质生产力和民生消费的割裂感在资本市场同样表现得异常明显。然而，内需问题在政策层面的共识正在逐步加强，特别是在外部环境不确定性加大、出口顺差突破历史新高的当下，仍将会是未来资本市场与政策层关注的重点。此外，资本市场比较关心的通缩问题正在逐步改善，PPI从2025年下半年开始同比负增长幅度逐步收窄，CPI则在年中回正后保持温和低通胀。市场预期2026年内国内经济大概率能够走出通缩困境，PPI重新转正，上市企业利润能够得到改善。这也是何时启动第二波长牛行情的关键条件。报告期内，我们根据指数定期成份股调整进行了基金调仓，事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中严控风险与跟踪偏离度，平稳完成基金持仓调整。报告期内，本基金保持较低的跟踪误差，较好地实现了基金的投资目标。本基金跟踪误差来源主要包含成分股调整、基金申赎和股票停牌等。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证证券公司30指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深两市证券公司中30只业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的上市公司股票长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

报告期内，A股市场整体表现以震荡为主，国防军工、通信、有色金属等板块率先于季末突破震荡区间上行。期间，中央举行了多场重磅会议，发布了“十五五”规划建议，现代化产业体系建设、发展科技创新、扩大内需等有望成为今后一段时间经济工作的重要方向，或将是未来经济增长动力的重要来源。经济数据方面，四季度增速虽有所下滑，但全年经济增长目标大概率能够如期完成。一些市场关注度较高的指标比先前的预期表现得更好，如PMI、CPI、PPI等，充分证明了不管是供给侧还是需求侧，中国经济具备较强的韧性。此外，美联储在10月、12月两次议息会议上均进行了降息操作，国内货币政策同样以宽松为主基调，为资本市场充裕的宏观流动性提供了有力保障。而国内无风险利率的下行，房地产投资属性减弱，股票成为为数不多居民可选的投资标的。随着长牛趋势逐步被验证，居民存款有望加速流入资本市场。展望下一季度，我们认为结构性行情有望继续，特别是在流动性充裕的背景不变的情况下，叠加多热点催化、春季躁动预期较高等因素，有望形成赚钱效应与资金入市的共振，推动行情再上一台阶。我们建议投资者下一季度应积极配置权益型资产。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证ESG120策略指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深300指数中ESG评分以及估值、股息、质量、市场因子综合得分较高组合的长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

2025 年四季度，A 股市场结构性分化格局愈发明晰，宽基指数在多空博弈中呈现震荡整理态势，整体表现偏于谨慎。市场风格完成关键切换，从前期科技成长的单一主线，转向 “高景气赛道基本面兑现 + 政策催化主题共振” 的双轮驱动模式。流动性维持充裕水平，外资稳步布局与产业资本积极增持形成合力，为市场提供坚实支撑。上证指数凭借金融、能源等权重板块的稳健表现逆势小幅收涨，沪深 300 与深证成指则在结构调整中基本持平，凸显 “大盘稳中有撑、成长板块承压” 的市场特征，科创 50 与北证 50 的阶段性回调，进一步加剧了成长风格的波动。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2025年4季度，A股市场呈现成交活跃、结构分化的运行特征，上证指数表现相对强势，上涨2.22%，深证成指与创业板指小幅回调，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。流动性方面，市场在居民储蓄向资本市场转移、保险等中长期资金入市等多重因素推动下仍保持较高流动性，四季度A股日均成交额达到1.97万亿元，日均换手率为1.77%，处于历史较高水平。从经济基本面看，12月PMI为50.1%，比11月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善。12月PPI同比下降2.3%，同比降幅较上月收窄0.2个百分点，显示反内卷叙事生效，通缩预期边际改善短期内或无法证伪，进而提升市场情绪。政策端来看，12月召开的中央经济工作会议中，科技创新仍然是明年政策的重要着力点。海外市场来看，美联储在9月、10月、12月分别降息25个基点，当前联邦基金利率目标区间已下调至3.50%–3.75%。弱美元趋势下，有利于大盘成长风格表现。　　自2024年9月以来，A股估值已经完成了从极低位置的均值回归。展望2026年，需关注A股的盈利驱动能否接力估值修复。作为“十五五”的开局之年，市场情绪有望保持积极，看好一季度的春季躁动行情，在节奏上有望提前。创业板指兼具高盈利与低估值的特点。2025Q3，创业板指的ROE-TTM为13.56%，从绝对值来看，创业板指的ROE-TTM长期居于各宽基指数之首。从趋势上来看，创业板指的ROE出现明显的触底回升态势。截至2025年12月31日，创业板指的PE-TTM在过去10年分位数处于48分位，相较于其他主要宽基指数的估值分位数水平较低，仍有较强的安全边际。另外，从产业层面来看，创业板指中锂电、光模块、创新药板块权重较高，上述板块均具有较强的产业趋势以及景气度，因此创业板指具有较高的配置价值。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛创业板指数ETF，或通过买卖创业板指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：创业板指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。创业板指数成分股中新兴产业、高新技术企业占比高，代表了新质生产力发展方向，业绩成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。目前估值仍处于历史低位的创业板指有望迎来修复。