陈士俊 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场表现较为强劲，科技板块更为突出，主要指数也均录得了一定涨幅。虽然期间因中美关税等问题扰动时有波动，但整体投资体验较好，赚钱效应也吸引了国际、国内增量资金入市，形成了良好的正向循环。三季度，国内宏观流动性保持合理充裕，美联储也在预期内进一步降息，为风险资产提供了有利的流动性条件。在此基础上，居民资金通过不同渠道、以不同的产品形式参与到股票投资，将宏观流动性转化为实际做多力量。与此相呼应的是，股票账户新开户、市场成交量都出现了大幅的增长，可谓将“存款搬家”之叙事具象化。宏观经济方面，虽然内需整体仍然较弱，但通胀水平也基本得以稳住；出口即便受到中美贸易摩擦影响，整体表现依然强劲，非美市场的增长对冲美国市场的下滑，“中国制造”的竞争优势持续转化为市场份额；投资端，国内上马多个大型项目，如雅下超大型水电站、新藏铁路等，为实现全年5%的GDP增长目标提供重要保障。总体上看，报告期内资本市场取得了较好的阶段性成果，也是去年以来系列改革措施的良好反馈，慢牛叙事自此更为深入人心。展望四季度，一方面，中美之间的摩擦仍将继续，自身交易因素叠加外部冲击导致资本市场波动在所难免，但我们建议投资者关注本轮牛市的持续性，只有坚定长期信心才有可能穿越短期波动；另一方面，一系列重磅会议即将召开，届时公布的内容值得关注，如“十五五”规划、中央经济工作会议等，这将为下一阶段的投资布局提供重要参考，一些结构性的机会也会蕴藏其中。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证ESG120策略指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深300指数中ESG评分以及估值、股息、质量、市场因子综合得分较高组合的长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

报告期内，市场表现较为强劲，科技板块更为突出，主要指数也均录得了一定涨幅。虽然期间因中美关税等问题扰动时有波动，但整体投资体验较好，赚钱效应也吸引了国际、国内增量资金入市，形成了良好的正向循环。三季度，国内宏观流动性保持合理充裕，美联储也在预期内进一步降息，为风险资产提供了有利的流动性条件。在此基础上，居民资金通过不同渠道、以不同的产品形式参与到股票投资，将宏观流动性转化为实际做多力量。与此相呼应的是，股票账户新开户、市场成交量都出现了大幅的增长，可谓将“存款搬家”之叙事具象化。宏观经济方面，虽然内需整体仍然较弱，但通胀水平也基本得以稳住；出口即便受到中美贸易摩擦影响，整体表现依然强劲，非美市场的增长对冲美国市场的下滑，“中国制造”的竞争优势持续转化为市场份额；投资端，国内上马多个大型项目，如雅下超大型水电站、新藏铁路等，为实现全年5%的GDP增长目标提供重要保障。总体上看，报告期内资本市场取得了较好的阶段性成果，也是去年以来系列改革措施的良好反馈，慢牛叙事自此更为深入人心。展望四季度，一方面，中美之间的摩擦仍将继续，自身交易因素叠加外部冲击导致资本市场波动在所难免，但我们建议投资者关注本轮牛市的持续性，只有坚定长期信心才有可能穿越短期波动；另一方面，一系列重磅会议即将召开，届时公布的内容值得关注，如“十五五”规划、中央经济工作会议等，这将为下一阶段的投资布局提供重要参考，一些结构性的机会也会蕴藏其中。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证证券公司30指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深两市证券公司中30只业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的上市公司股票长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

2025年第三季度A股市场整体表现强劲，主要宽基指数中，创业板指以50.4%的涨幅领跑，科创50紧随其后，涨幅达49.02%；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%。北证50表现相对温和，涨幅为5.63%。从行业角度看，通信、电子、电力设备、有色金属等中游制造业板块涨幅居前，而银行板块成为唯一下跌的行业，跌幅为10.19%。三季度流动性维持宽松，在海外算力、国产算力、固态电池等热点催化下，科技成长风格明显占优。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，流动性有望维持宽松，市场对政策的期待有望对冲基本面的疲弱。重点关注科技主线以及景气度逐步筑底回升的价值方向，价值和成长因子有望交替走强。

2025年3季度里A股指数多数向上突破，上证指数也站上了3800点。沪深300、中证A50、创业板和科创50指数分别上涨17.90%、16.53%、50.40%和49.02%。三季度里，权重股的涨幅显著好于市场平均涨幅，杠铃策略开始退潮，红利指数录得负收益，尤其是以银行为代表的避险资产回调幅度比较显著。科技和新能源等成长赛道领涨全市场，风险偏好全线回升，包括海外算力、国产算力、半导体和固态电池等成长主题都获得了较大的涨幅。市场成交活跃，全市场成交量从8月中旬开始保持在日均2万亿以上水平。我们观察到支撑市场上行的主要资金来自于以两融为代表的杠杆资金和部分主题型ETF资金，这也印证了市场结构性牛市行情的产生原因。　　虽然有部分风格指数的估值回到了历史高位，但我们认为全市场范围来看市场估值仍然合理。近期成长风格表现亮眼，但和内需相关的消费和传统制造业板块都处于调整之中，市场整体估值水位没有显著上行。今年中美的货币政策是驱动市场上行的主要动力，科技产业变革和制造业升级也是今年的亮点。往后看，内需政策仍是重要抓手，我们期待后续有更多的促内需政策出台来对冲外围环境的不利影响。　　三季度里，本基金的股票组合采用量化投资策略均衡配置了基本面稳健的红利和优质白马龙头公司，并增加了周期性品种。我们在波动的市场环境里适度提升了股票资产的比例，争取追求稳定的投资回报。

2025年3季度，A股市场在国内流动性宽松、科技产业政策支持及全球风险偏好改善的多重驱动下，呈现“量价齐升”的强势格局。A股市场全面上涨，双创指数表现亮眼，上证综指在三季度上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指大幅上涨50.40%。流动性方面，A股市场流动性仍然较好，两市成交额近期基本保持在2万亿以上，两融余额屡破新高，超2.4万亿元。上交所发布的新开户数据显示，今年9月，A股新开户数达293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%。今年前9个月，A股新开户数合计已达2014.89万户，显示居民存款入市仍在进程中。从经济基本面看，9月PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善。9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，显示反内卷叙事生效，通缩预期边际改善短期内或无法证伪，进而提升市场情绪。政策端来看，7月政治局会议表态“要求增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。9月24日，金融三巨头再次举办新闻发布会，吴清主席在发布会上提到“过去5年，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9％，较上一个五年，下降2.8%。”提及波动率概念彰显出监管层对于“慢牛”的期待。海外市场方面，9月美联储降息25bp，预计年内可能再降息2次。　　进入四季度，市场波动可能进一步加大。10月10日晚，特朗普表示，美国将自11月1日起，对中国进口商品加征100%的新关税，这是在目前关税基础上额外加征的税率。同时，美国也将于同日对所有关键软件实施出口管制。关税威胁再次扰动全球金融市场。我们认为创业板指短期内可能因关税威胁承压，但是影响幅度不大。中长期来看，创业板指仍有较强的安全边际。截至2025年9月30日，创业板指的PE-TTM在过去10年分位数处于53%，相较于其他主要宽基指数的估值分位数水平较低。另外，从产业层面来看，创业板指中锂电、光模块、创新药板块权重较高，上述板块均具有较强的产业趋势以及景气度，因此创业板指具有较高的配置价值。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛创业板指数ETF，或通过买卖创业板指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：创业板指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。创业板指数成分股中新兴产业、高新技术企业占比高，代表了新质生产力发展方向，业绩成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。

2025年3季度，A股市场在国内流动性宽松、科技产业政策支持及全球风险偏好改善的多重驱动下，呈现“量价齐升”的强势格局。A股市场全面上涨，双创指数表现亮眼，上证综指在三季度上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指大幅上涨50.40%。流动性方面，A股市场流动性仍然较好，两市成交额近期基本保持在2万亿以上，两融余额屡破新高，超2.4万亿元。上交所发布的新开户数据显示，今年9月，A股新开户数达293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%。今年前9个月，A股新开户数合计已达2014.89万户，显示居民存款入市仍在进程中。从经济基本面看，9月PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善。9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，显示反内卷叙事生效，通缩预期边际改善短期内或无法证伪，进而提升市场情绪。政策端来看，7月政治局会议表态“要求增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。9月24日，金融三巨头再次举办新闻发布会，吴清主席在发布会上提到“过去5年，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9％，较上一个五年，下降2.8%。”提及波动率概念彰显出监管层对于“慢牛”的期待。海外市场方面，9月美联储降息25bp，预计年内可能再降息2次。　　进入四季度，市场波动可能进一步加大。未来需关注中美关税谈判进展及盈利驱动能否接力估值修复。中长期来看，创业板指仍有较强的安全边际。截至2025年9月30日，创业板指的PE-TTM在过去10年分位数处于53%，相较于其他主要宽基指数的估值分位数水平较低。另外，从产业层面来看，创业板指中锂电、光模块、创新药板块权重较高，上述板块均具有较强的产业趋势以及景气度，因此创业板指具有较高的配置价值。　　创业板指是深市最核心的宽基指数之一，是大盘科技成长风格的代表。在投资策略方面，创业板ETF作为跟踪创业板指数的被动型投资产品，采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。报告期内，本基金以获取创业板市场核心龙头资产的长期收益为宗旨，构建了紧密跟踪标的指数的投资组合，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标，从而使投资者分享中国新经济增长的红利。

上半年A股整体表现为“哑铃型”行情，一端是以银行为代表的红利资产，另一端是微盘股，两端表现较好。上证综指上半年上涨2.76%，中证银行上涨12.98%，代表小微盘风格的中证2000上涨15.24%，代表大盘成长风格的创业板指仅上涨0.53%。回顾上半年行情，1月中上旬，A股市场因特朗普上台后的政策不确定性下跌明显。春节期间，人形机器人登上春晚舞台、DeepSeek爆火出圈等事件带动A股科技板块躁动，市场风险偏好显著提升，引发海内外资金对A股估值重估，春季躁动效应较强。与之伴随的是美国关税威胁反复扰动市场，TACO交易频出。4月7日，美国出台“对等关税”政策，上证综指单日大幅下跌7.34%。当晚A股市场连续释放积极信号，凸显上层对资本市场的重视。中央汇金等4家央企宣布增持A股；央行称将加大再贷款支持中央汇金增持股票指数基金，平准基金概念首次被提及；多家上市公司发布回购与增持计划公告。A股后续快速修复缺口。5月7日，一行一局一会召开新闻发布会，三部门重磅政策齐出，央行一次性推出三大类共十项货币政策措施，持续提振股市信心。5月12日，中美达成贸易协定，24%的“对等关税”暂停实施90天，进一步提升市场情绪。6月18日，陆家嘴论坛召开，提出科创板“1+6”深化改革政策，设置“科创成长层”，相关政策利好“硬科技”行业。从宏观数据来看，上半年国内经济数据超预期。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增速为5.2%，宏观经济运行良好。资金面方面，保险资金成为最大增量。1月，六部委联合印发《推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动保险资金长期股票投资试点落地。A股成交额显著提升，从年初的1万亿左右提升至1.5万亿左右。　　在投资策略方面，本基金主要通过交易所买卖或申购赎回方式投资于浦银安盛创业板指数ETF，或通过买卖创业板指数成份股来实现基金的投资目标。基金业绩比较基准为：创业板指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%。报告期内，本基金保持对标的指数收益率的紧密跟踪，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标。创业板指数成分股中新兴产业、高新技术企业占比高，代表了新质生产力发展方向，业绩成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。目前估值仍处于历史低位的创业板指有望迎来修复。

2025年上半年里上证指数一直围绕3300点震荡。四月初关税风险造成了全球资本市场一度同步下跌，但随着围绕着关税的博弈演化，全球市场都逐渐消化了关税事件的冲击，上证指数也站上了3440点。受益于美元持续走弱和美联储降息预期，今年上半年全球资本市场表现都不错。沪深300、中证500、创业板和科创50指数分别上涨0.03%、0.47%、0.53%和1.46%，中证2000和北证50指数大幅好于头部的宽基指数。虽然整体股票市场表现稳定，但季度间的波动比较大。　　回顾上半年的权益市场， A股大部分时间仍处于存量市场环境，微盘股和红利仍是市场最强势的风格。在二季度市场大幅波动时，宽基产品ETF出现了大幅申购，有效托举了市场，维护了股票市场的稳定。活跃资金在小微盘、新消费、军工和科技等板块切换，维持了较快的轮动速度。上半年里港股市场好于A股整体表现，南下资金持续流入超过8000亿。A股优质公司赴港上市掀起了一波浪潮，由于港股流动性更加充裕，并且汇集了大量的国际资本，部分A股上市公司的港股价格已经出现了溢价。由于关税事件的影响，外贸企业的正常经营活动受到了冲击，二季度的PMI数据进入了收缩区间。我们期待后续有更多的助内需政策出台来对冲外围环境的不利影响。　　二季度里本基金的股票组合采用量化投资策略，均衡配置了基本面稳健的红利和优质白马龙头公司，我们在在波动的市场环境里适度提升了股票资产的比例。同时我们灵活配置债券组合部分资产，争取追求稳定的投资回报。

上半年A股整体表现为“哑铃型”行情，一端是以银行为代表的红利资产，另一端是微盘股，两端表现较好。上证综指上半年上涨2.76%，中证银行上涨12.98%，代表小微盘风格的中证2000上涨15.24%，代表大盘成长风格的创业板指仅上涨0.53%。回顾上半年行情，1月中上旬，A股市场因特朗普上台后的政策不确定性下跌明显。春节期间，人形机器人登上春晚舞台、DeepSeek爆火出圈等事件带动A股科技板块躁动，市场风险偏好显著提升，引发海内外资金对A股估值重估，春季躁动效应较强。与之伴随的是美国关税威胁反复扰动市场，TACO交易频出。4月7日，美国出台“对等关税”政策，上证综指单日大幅下跌7.34%。当晚A股市场连续释放积极信号，凸显上层对资本市场的重视。中央汇金等4家央企宣布增持A股；央行称将加大再贷款支持中央汇金增持股票指数基金，平准基金概念首次被提及；多家上市公司发布回购与增持计划公告。A股后续快速修复缺口。5月7日，一行一局一会召开新闻发布会，三部门重磅政策齐出，央行一次性推出三大类共十项货币政策措施，持续提振股市信心。5月12日，中美达成贸易协定，24%的“对等关税”暂停实施90天，进一步提升市场情绪。6月18日，陆家嘴论坛召开，提出科创板“1+6”深化改革政策，设置“科创成长层”，相关政策利好“硬科技”行业。从宏观数据来看，上半年国内经济数据超预期。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增速为5.2%，宏观经济运行良好。资金面方面，保险资金成为最大增量。1月，六部委联合印发《推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动保险资金长期股票投资试点落地。A股成交额显著提升，从年初的1万亿左右提升至1.5万亿左右。　　创业板指是深市最核心的宽基指数之一，是大盘成长风格的代表。在投资策略方面，创业板ETF作为跟踪创业板指数的被动型投资产品，采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。报告期内，本基金以获取创业板市场核心龙头资产的长期收益为宗旨，构建了紧密跟踪标的指数的投资组合，将跟踪误差控制在较低水平，较好地实现了基金的投资目标，从而使投资者分享中国新经济增长的红利。

上半年，A股市场受内外部复杂因素交织影响，虽然受4月初的美国贸易关税冲击较大，但市场表现出了较强的韧性，也不乏结构性机会。在关税冲击前，受DeepSeek鼓舞，市场演绎“东升西落”叙事，A股资产在经历三年多的回调后迎来系统性重估，人工智能、机器人等相关资产受市场关注较高，投资者风险偏好也较前大幅提升。这也导致了市场对于美国大幅加征关税的错判与滞后性反应。在中美贸易摩擦边打边谈的过程中，市场从断崖式回调后的低位企稳反弹，部分主要指数在报告期末反弹至关税前的位置。报告期内，我们持续跟踪观察市场的表现，市场整体上比预期的要更强。我们判断这与监管层持续推动中长期资金入市，以及市场无形的心理底部给予投资者更强的信心密切相关。在投资机会判断上，我们基本上看到了科技、内需等方面的机会，也低估了银行等红利机会的持续性。在运作方面，我们根据指数定期成分股调整进行了基金调仓，事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中严控风险与跟踪偏离度，平稳完成基金持仓调整。报告期内，本基金保持较低的年化跟踪误差，较好地实现了本基金的投资目标。本基金跟踪误差来源主要是成分股调整、基金申赎和股票停牌等因素。　　　　在投资策略方面，作为跟踪中证ESG 120策略指数的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深300指数中ESG及传统量化因子综合表现较好的资产的长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

上半年，A股市场受内外部复杂因素交织影响，虽然受4月初的美国贸易关税冲击较大，但市场表现出了较强的韧性，也不乏结构性机会。在关税冲击前，受DeepSeek鼓舞，市场演绎“东升西落”叙事，A股资产在经历三年多的回调后迎来系统性重估，人工智能、机器人等相关资产受市场关注较高，投资者风险偏好也较前大幅提升。这也导致了市场对于美国大幅加征关税的错判与滞后性反应。在中美贸易摩擦边打边谈的过程中，市场从断崖式回调后的低位企稳反弹，部分主要指数在报告期末反弹至关税前的位置。报告期内，我们持续跟踪观察市场的表现，市场整体上比预期的要更强。我们判断这与监管层持续推动中长期资金入市，以及市场无形的心理底部给予投资者更强的信心密切相关。在投资机会判断上，我们基本上看到了科技、内需等方面的机会，也低估了银行等红利机会的持续性。在运作方面，我们根据指数定期成份股调整进行了基金调仓，事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中严控风险与跟踪偏离度，平稳完成基金持仓调整。报告期内，本基金保持较低的跟踪误差，较好地实现了基金的投资目标。本基金跟踪误差来源主要包含成分股调整、基金申赎和股票停牌等。　　　　在投资策略方面，作为投资于中证证券公司30指数成份股的被动型投资产品，本基金采取完全复制指数的投资策略，严格控制每日基金净值与业绩基准波动的偏差，使基金回报紧密跟踪目标指数的收益，降低跟踪偏离度。本基金以获取沪深两市证券公司中30只业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力相对较强的上市公司股票长期收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建紧密跟踪标的指数的投资组合。

2025年上半年，A股市场经历了显著的波动与调整，整体呈现探底修复的态势。年初至1月中旬，市场受风险情绪压制快速下跌，随后在4月初因美国所谓“对等关税”政策冲击下再次探底，但政策底显现后迅速修复。6月下旬，市场连续三日上涨，6月26日盘中达到3462点，创下年内新高。上半年投资热点迅速轮动，机器人、DeepSeek、创新药、新消费均取得了不错的阶段性行情。从风格来看，微盘股表现优于小盘股，小盘股优于中盘和大盘股。从整体表现来看，万得全A、上证指数和沪深300分别上涨5.83%、2.76%和0.03%，显示出市场在震荡中逐步回暖。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。