谢志华 - 基金投资策略和运作

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。本基金继续围绕AI主线布局，并聚焦AI算力方向，一是重点持仓国产芯片、半导体设备等自主可控的科技底层核心资产，二是坚定持有PCB产业上下游相关的核心卡位公司。2月份主动控制加仓节奏，所以3月份整体市场下跌的情况下风险得到一定控制。展望2026年，预计科技股行情仍将围绕AI算力和AI应用展开。首先，对于过去两年本基金重仓的半导体设备和材料环节依然看好。全球AI算力及存力紧张，行业大周期向上，国内外晶圆厂顺周期扩产。美国对中国的流片限制及设备出口管制仍然存在，制程及相应的设备材料突破是科技的核心所在。展望未来2-3年，若国产光刻机、光刻胶工艺顺利国产化、7nm以上先进制程和HBM制造取得突破，则国内半导体行业将会有质的变化。其次，AI是本轮科技周期的核心驱动力，AI是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。2026年国内外互联网巨头AI相关的资本开支预计增速在50%以上，2027年资本开支增速仍然高位，甚至2028年-2029年的预期，英伟达、台积电也给出了相关指引，AI资本开支有望维持较长时间的上行周期。海外英伟达产业链解决产能瓶颈后，业绩会随着国内外资本开支的落地而真正兑现，国产算力需求急迫，真正放量要看供给侧解决先进制程及封装能力。总之，2026年AI算力业绩落地和估值切换值得期待。本基金将会重视AI算力、AI应用和大模型等方向的投资机会，同时加大在“新质生产力”更多方向的布局，重点寻找商业模式清晰、具备核心竞争力、数据可持续跟踪可验证的公司。

一季度，我们仍维持化工顺周期板块较高的仓位。自提出“反内卷”以来，我们观察到，国内前期因供给过剩等导致亏损或者仅微利的行业或企业，陆续传出涨价消息，涨价品种的范围在扩大，持续性和下游的接受度在陆续得到验证。结合“双碳”目标，我们认为，国内化工行业生产经营生态正在发生变化，未来行业盈利的稳定性和持续性将有显著改善。我们对于格局好、景气度本身较高的钾肥、氟化工、磷化工等仍看好；并关注通过行业“反内卷”、盈利有提升预期的聚酯、氨纶、聚氨酯及煤化工等顺周期板块。中东战事扰乱了油价以及全球宏观经济预期，我们无法判断战争走向及短期节奏，但我们认为中国化工产业中长期向好的趋势不变。医药板块，创新药仍有上市公司的BD陆续兑现，CXO等盈利良好，医疗器械政策层面有所期待，经过近半年回调，性价比已经显现，我们有一定关注。本基金一季度降低了保险的配置，一方面是长端利率期间有所回调；另一方面是由于二级市场回落导致对投资端预期收益率水平的下调。

2026年一季度国内经济整体稳步复苏，主要经济分项指标同步向好，与此同时，物价通缩压力得到明显缓解，工业企业盈利明显改善。　　一季度股票市场整体呈现震荡运行态势，走势并未延续单边上行节奏。本轮市场波动主要受海外地缘政治冲突持续发酵、全球金融市场不确定性升温等外部因素扰动，叠加场内资金避险情绪升温，使得整体市场风险偏好阶段性回落。债券市场则整体维持弱势震荡格局，市场收益率呈现先下行、后上行的走势，期间波动幅度较为明显。　　展望未来，国内经济预计将延续平稳修复态势，经济结构转型升级、科技创新、发展质量将进一步巩固提升，对于股票市场而言，整体上行趋势并未发生改变，国内经济稳步修复叠加物价温和回暖，将持续驱动上市公司盈利基本面稳步上行，夯实权益市场长期上行的底层逻辑，后续随着外部扰动因素逐步淡化、市场风险偏好逐步修复，股市估值与盈利共振上行的空间进一步打开，但需要关注美联储货币政策的边际变化带来广义流动性的影响。　　可转债市场方面，当前整体估值依旧处于偏高水平，相较于纯权益资产存在明显估值溢价，资产配置性价比处于低位。与此同时，随着时间周期不断推移，可转债内含的期权价值将逐步衰减，可转债市场短期之内难以出现合适的战略性配置时机。　　本报告期内，组合适当增配权益类资产仓位，同步增配周期底部相关品种。

固收方面，2026年1季度，纯债收益率呈震荡下行走势。1-2月，公募销售费用新规发布，整体缓于预期，权益和商品抬升市场风险偏好，但央行大额投放流动性，存款大量到期并未影响到银行负债稳定性，银行和保险等机构增加配置，债券利率修复下行，2月末有部分止盈压力；3月，两会政府工作报告无明显超预期信息，美伊冲突爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡引发原油价格大幅上涨，通胀预期抬升，通胀、外贸、内需数据较好，同业自律管理推动短端下行，债券曲线趋陡。总体来看，10年国债收益率收至1.82%附近，10年国开债收益率小幅下行至约1.95%，信用利差和等级利差多数压缩。本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。权益方面，本季度后期中东冲突事件发生，A股因避险情绪导致指数调整幅度较大，市场担心持续高油价会对企业盈利和估值产生压制。当前冲突事件持续时间和烈度很难判断，在冲突具有高度不确定性的情况下做出投资判断难度较大，后续将根据市场情况和冲突进展相应调整投资策略。本阶段基金降低整体仓位，板块配置比例与去年四季度变化不大，增加医药和电力设备配置，降低非银板块配置。

一季度，A股市场先扬后抑。纵观一季度，沪深300收益-3.89%、中证500收益2.03%、中证1000收益0.32%、中证2000收益1.22%，中小盘风格相对较强。行业板块来看，中信一级行业涨幅居前的有：煤炭、石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为：17.56%、12.16%、8.0%。由于2025年市场表现较好，部分市场参与者像保险、私募等早早完成了业绩目标从而退出了市场，2026开年以来这部分资金回归。市场从第一个交易日开始就放量上攻，并且量能逐日增加，日成交额一度接近4万亿，过热的行情导致监管出手，对于活跃的个股、账户进行交易层面的限制。市场进入震荡整固阶段。2月底，美以轰炸伊朗，美以伊冲突正式爆发。随着时间的推移，冲突持续加剧，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，原油价格大涨，市场担心滞涨以及美联储降息周期被打断，权益市场承压持续回调。本基金一季度收益4.40%，业绩基准-1.95%，基金业绩跑赢业绩基准6.35%。从本基金一季度的操作来看，1、2月份市场上行时组合保持了较高的仓位和弹性，跟上甚至超越了市场表现。但2月底美以轰炸伊朗后，我们对冲突的持久性和扩大化估计不足，没能及时减仓，导致组合回撤较大。当前，市场在3800-4000点区间震荡。短期来看，中东冲突仍在持续，虽然传出美国跟伊朗通过中间人会谈的消息，但鉴于伊朗内部政治派别复杂性、以色列拖美国下水的意志以及过往美国谈判的信誉问题（谈判中开火），局势或许会有反复。市场还在探底过程中。基于政策的维稳以及我国制造业在全球范围的比较优势，我们对于市场中期走势保持乐观。

本基金长期看好科技行业，并将其作为重点投资方向，首先是政策支持，科技行业承载着助力国民经济转型升级、打通国内国际双循环的重要使命。2026年的中央经济工作会议提出，要深化科技创新，培育发展人工智能+、高端装备、集成电路、新材料、生物医药等新兴产业，强化原始创新和关键核心技术攻关。强化基础研究，与高技术制造、新材料、航空航天、未来能源等领域多措并举，推动人工智能等“新质生产力”突破。其次是中国有科技崛起的产业土壤，大部分消费电子终端品牌的生产和制造在中国大陆，中国有全球最好的工程师和企业家，我们已经见证了消费电子的崛起，未来半导体、AI产业等将复制消费电子的发展之路。2026年一季度科技股的投资难度明显加大，今年一月份国内各大互联网大厂重金宣传和推广自家AI应用，A股市场的AI应用和传媒表现较好。此外，1月份商业航天也是在去年12月份火爆行情下得以延续较好的表现。1月中旬市场见高点，去年表现较好的科技白马龙头多高位盘整，科技股的机会表现为结构性行情，顺应科技发展趋势的新技术如CPO、OCS得到市场关注。3月份美伊战争爆发，油价飙升带来的滞涨预期压制科技股风险偏好。一季度本基金对于去年12月份以来短期涨幅较大的商业航天、大飞机等个股做了减持，由此可以在3月份的市场下跌中控制风险。3月份下旬开始，本基金逐步加仓了AI算力细分领域龙头。展望2026年科技股行情，本基金维持乐观判断。一是对于人工智能板块依然乐观，从长期维度看人工智能是人类历史上的生产力革命，在很多领域降本增效及创造需求的逻辑还在验证过程中。海外大模型标杆企业OpenAI估值达到5000亿美元，2030年收入指引达到2000亿美元，相应的算力资本开支巨大。二是依然要重视半导体设备材料的国产化进程，半导体先进制程是AI算力最底层的基础，国内AI芯片、HBM存力的突破必须依赖国产制程，同时美国对中国半导体的限制依然存在。今年国内众多企业从台积电、三星返回到国内Fab厂，相应的流片、封装及半导体扩产机会巨大。三是要更为重视AI技术创新，过去两年科技白马涨幅较大，打出了AI的市场及市值空间，未来一旦新技术或新产品落地，其潜在的市场空间也较大。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探，相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流，“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金在债券方面，在本季度内适时进行利率债久期波段操作；在权益方面，保持中性权益仓位水平，均衡配置，注重交易节奏，逢低配置，逢高获利了结。

2026年一季度A股呈现调整态势，万得全A指数下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%。本季度市场受美伊战争影响，霍尔木兹海峡油气航运几近停摆，推升全球能源价格。在资产定价上，市场迅速由“避险”切换到“再通胀”交易，表现为股、债同步承压。A股市场主要受负面情绪影响，市场担忧油价长期维持在较高位置对国内造成输入型通胀的影响。成长方面，市场紧密围绕AI产业链，其中光通信OCS和CPO表现较为突出，谷歌主推OCS的技术，目前处于渗透率初期，未来2-3年有望进入斜率陡增阶段；英伟达也计划在scale up和scale out场景中加快推进CPO，其具备的低延时、低衰减、低功率特性是未来互联的终极形态。本基金当季度增配海外电力设备，全球燃气轮机正处于订单高增、供给紧张、价格上行的景气上行通道，AIDC带来的新增刚性电力需求将使本轮景气周期显著拉长至2030年。海外主机厂订单饱满、可见度长，头部厂商排产普遍延至2028-2030年。AIDC产业链中，多数零部件已实现国产化，但透平叶片、燃烧室陶瓷片、燃烧气阀、气压机等在量产环节仍有进口依赖，叶片等热端件为价值量最高与卡位最核心环节，国产替代正加速推进。本基金重点关注具备长期竞争能力的企业，长期业绩稳健、市值被低估的企业有望迎来估值修复。

2026年以来，全球地缘格局愈发变乱交织，战略通道与关键矿产等资源之争日益升温，一季度发生的美以伊冲突成为最大的不确定性来源。中东局势影响全球能源价格，如果冲突短期内难以结束，并且有可能持续升级，处于高位的油价可能会对全球经济产生明显影响，从而影响市场的风险偏好。股票市场对地缘风险反应较为剧烈，一季度的市场从交易供给冲击转为对宏观和基本面的担忧，甚至转向滞胀叙事恐慌。中国当前的宏观底色是低通胀、出口有韧性、主要产业处于弱修复通道--离2%的通胀目标尚远，内需仍在爬坡。这意味着即便外部能源冲击传导进来，中国面对的起点不是“通胀已高、再加一把火”，而是“通胀偏低、冲击更多被成本端吸收”。从这个角度看，中国离滞胀的距离比其他主要经济体更远。2026年是“十五五”规划开局之年，宏观目标设定与2035年人均GDP达到中等发达国家水平的远景目标衔接，2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，对中速增长的容忍度提高，为调结构、防风险腾出空间。中长期来看，中国通过科技创新、产业升级和内需驱动，构建更可持续的经济增长模式，以高质量发展的确定性应对各种不确定性，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市长期向好的根基。地缘冲突演进使得股票市场短期进入“预期反复、波动加剧”的震荡阶段，但经历前期调整后，A股市场风险得到进一步释放，中国股票市场的性价比突出，估值处于全球低位，横向折价效应显著。中长期维度，A股市场所处宏观环境没有发生根本性变化，我们对中国经济实现更广谱性的、更可持续的高质量发展充满期待，对更广谱性的、更加均衡的股票市场健康向上态势充满期待。在基金操作策略上，本基金通过研究我国国民经济发展过程中的结构化特征，选择长期发展空间和中期景气度能有持续增长验证的方向，捕捉行业轮动效应下的投资机会，致力于精选优质行业的优质股票，精选其中发展空间较大、估值不贵、具备强竞争力支撑、有较好成长性的公司，基于风险收益比对行业和个股进行动态比较迭代。衷心感谢持有人把投资的任务托付给我们！

本季度，我们在化工顺周期板块仍维持了较高的仓位，这延续了2025下半年开始的配置思路。自提出“反内卷”以来，我们观察到，国内前期因供给过剩等导致亏损或者仅微利的行业或企业，陆续传出涨价消息，涨价品种的范围在扩大，持续性和下游的接受度在陆续得到验证。结合“双碳”目标，我们认为，国内化工行业生产经营生态正在发生变化，未来行业盈利的稳定性和持续性将有显著改善。我们对于格局好、景气度本身较高的钾肥、氟化工、磷化工等仍看好；并关注通过行业“反内卷”、盈利有提升预期的聚酯产业链、氨纶、有机硅、聚氨酯及煤化工等顺周期板块。中东战事扰乱了油价以及对全球宏观经济预期，我们无法判断战争走向，但我们认为中国化工产业中长期向好的趋势未发生变化。医药板块，创新药仍有上市公司的BD陆续兑现，CXO等盈利良好，医疗器械政策层面有所期待，经过近半年回调，性价比已经显现，我们有一定关注。一季度我们降低了保险的配置，一方面是长端利率期间有所回调，另一方面是由于二级市场回落导致对投资端预期收益率水平的下调。

2026年一季度债券市场收益整体小幅震荡下行，短端下行趋势明显，曲线陡峭化。年初以来，配置资金逐步进场，银行负债端保持稳定，资金价格低位运行，2月央行利用多重工具呵护春节跨期流动性，3月同业活期存款利率调降预期以及外围冲突下的避险需求进一步推动短端利率下探。相比而言，长端利率干扰因素较多，年初商品、权益市场的暴涨，2月美国最高法院关税裁决相关事件及上海楼市新政“沪七条”政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧等事件均引发了长端利率的上行，多空因素交织影响下，长端利率呈震荡走势，波动较大。　　一季度，权益市场受地缘政治影响，走出倒“V”型走势。年初，受全球流动性宽松预期影响，人民币升值，外资回流。“十五五”开局政策等利好因素影响，权益和商品市场双双走强，科技风格和小盘占优；2月大盘整体维持高位震荡，大宗强劲，成交量保持高位；3月受地缘政治影响，原油暴涨，海外降息预期降低，市场风险偏好走弱等利空因素影响，指数迅速回落，盈利回吐。　　回顾一季度操作，本基金根据市场情况，以控制回撤、稳健增长为策略目标，保持相对适宜的股债配比。债券方面，以票息较优的信用债为底仓根据市场情况调节久期和杠杆，小仓位久期波段操作；权益方面，获利了结部分科技风格标的，后期保持一定的权益仓位水平，以绝对收益为主。

一季度国内经济在稳增长政策前置及出口韧性带动下，整体表现强于预期，经济基本面得以实现开门红，但结构上并不均衡。具体从1-2月经济数据来看，工业生产显著回升，其中科技和出口产业带动明显，投资止跌回升，核心是基建托底，地产仍是主要拖累，消费在政策支持下仍显温和修复，出口超预期有一定春节错位及抢出口因素，但主要在于国内产业链竞争力强、海外需求尚可。社融方面，政府债与企业贷款支撑明显，居民信贷仍偏弱；通胀方面，CPI低位回升、PPI跌幅收窄，总体低位改善。往后看，需要重点观察经济修复的延续性以及中东持续地缘冲突对国内经济的影响。权益方面，报告期内产品整体保持中高仓位运作。市场在报告期初延续了去年末的上行趋势，但在2月末美国和以色列在伊朗展开军事行动后全球市场进入剧烈震荡下行。该事件对于全球金融资产会造成深远影响，演绎的烈度超出我们前期预判，且截至报告期末本次冲突会以何种形式结束仍存在巨大不确定性。对于国内企业的经营而言，军事冲突可能导致全球进入经济衰退从而影响需求，但国内相对稳定的利率市场和温和的通胀给企业利润提供了一定缓冲。综合来看，对于权益市场是否会进入熊市还难以明确判断，但市场料将持续保持高波动环境。所以，未来产品会一定程度小幅下调权益仓位中枢，但仍保持中性略微偏高的区间，结构层面也边际转向稳定类的策略为主，希望能以可控的风险为投资者获得一定收益。债券市场则整体震荡偏强，尤其春节后，随着存单利率持续下行、政府债供给扰动弱于预期，叠加权益市场风险偏好回落，配置力量重新入场，债券利率逐渐修复，信用利差整体以收窄为主，其中中短端和低评级表现更优，而期限利差则表现为区间震荡、长端波动偏大；转债亦跟随权益市场经历倒V型走势，估值有所压缩，但仍处于历史偏高位置，其中偏股、平衡调整较多；后续转债仍未完全摆脱高价、高估值环境，预计将受权益市场波动及转债供给影响明显。操作上，一季度根据市场判断对纯债组合结构和仓位进行了调整，后续纯债组合结构和久期将根据市场情况进行灵活调整，转债则在回撤与收益间做好平衡。