毕天宇 - 基金投资策略和运作

二季度A股强势反弹、港股延续弱势，AH市场显著分化。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，互联网平台及外资偏好板块承压，与A股科技主线形成鲜明反差。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%――一季度领涨的煤炭（-13.2%）显著回调；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现较好，主要得益于光通信产业链重仓股的强劲表现。

二季度A股强势反弹、港股延续弱势，AH市场显著分化。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，互联网平台及外资偏好板块承压，与A股科技主线形成鲜明反差。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%。一季度领涨的煤炭显著回调（-13.2%）；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现一般，组合虽然得益于光通信产业链重仓股的强劲表现，但部分重仓个股特别是医药行业表现欠佳，对收益形成一定拖累。

2026年二季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI 光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度除美国以外，日本韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期的核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

二季度A股强势反弹，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。同期天博基金上涨33.19%。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%――一季度领涨的煤炭（-13.2%）显著回调；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现较好，主要得益于光通信产业链重仓股的强劲表现。

二季度A股强势反弹，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。同期本基金报告期内业绩上涨超60%。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%，一季度领涨的煤炭（-13.2%）显著回调；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现较好，主要得益于光通信产业链重仓股的强劲表现。

二季度市场对外部不确定性冲击影响淡化，风险偏好快速提升。电子、建材、通信、机械等AI相关的行业表现异常突出，非AI相关的传统行业表现都较一般。AI agent的快速发展带来算力消耗的快速增长，市场对AI资本开支的预期逐步趋于乐观。另一方面，传统行业基本面没有大的亮点，在抽血效应下反而持续下跌。市场板块之间的估值分化程度达到一个历史罕见的水平，这背后当然反映了经济转型的结果，但另一方面也是资金因素带来的结果。我们看到有很多基本面比较平稳甚至改善的优秀公司，估值已经接近历史底部水平，股价仍然在持续下跌，传统的价值投资策略和方法阶段性失效。由于对AI进展敏感度不够以及考虑到估值因素，组合仍然对AI相关科技板块配置较少，仍然以传统领域优质龙头公司为主，在极致的分化行情下组合表现较差。二季度在非AI板块泥沙俱下的背景下迎来了较好的选股阶段，组合在二季度积极调仓，增配了估值严重低估、长期前景看好、短期基本面改善的优质公司。

二季度A股强势反弹，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。同期高端制造基金上涨45.89%。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%――一季度领涨的煤炭（-13.2%）显著回调；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现较好，主要得益于光通信产业链重仓股的强劲表现。

二季度A股强势反弹、港股延续弱势，AH市场显著分化。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，科创50指数大涨75.74%，成长风格成为绝对主线；与之对照，以高股息为代表的中证红利指数下跌12.32%，一季度占优的防御、价值风格明显退潮。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，互联网平台及外资偏好板块承压，与A股科技主线形成鲜明反差。从31个申万一级行业指数看，仅6个行业上涨。涨幅居前的为电子、通信和建筑材料，分别上涨90.9%、63.8%和35.2%，AI算力、光模块及半导体国产替代贯穿全季，是行情核心驱动力。跌幅居前的为石油石化、农林牧渔和钢铁，分别下跌22.2%、20.2%和18.6%――一季度领涨的煤炭（-13.2%）显著回调；商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）继续走弱，消费复苏仍低于预期。本季度组合表现一般，组合虽然得益于光通信产业链重仓股的强劲表现，但部分重仓个股特别是医药行业表现欠佳，对收益形成一定拖累。

一季度市场呈现震荡，上证综指本报告期下跌1.94%，深证综指下跌0.35%，本产品下跌5.23%，特别是3月份受到美伊冲突扰动，本产品净值也回撤较大。本产品持仓主要集中在算力、电力、机器人、太空光伏，持仓风险偏好较高，持仓中机器人、太空光伏、电力回调较大。基本面上，AI方面，我们持续关注算力需求，特别是光通信方向，1.6T开始放量，龙头盈利持续提升，新技术也层出不穷，相关投资机会较多；机器人行业方面，供应链在积极准备产能，今年或将进入量产元年，这可能是物理AI最大的市场，我们也将持仓集中到核心标的上；此外，太空光伏是航天板块的关键瓶颈，也是中国供应商的优势所在，可以找到优质标的，持续跟踪进展。

一季度沪深股市高开低走，季度多数小幅下跌。其中，沪深300指数下跌3.89%，创业板综指和科创50指数则分别下跌0.49%和6.54%。而小盘股为代表的中证1000和2000指数表现相对较好，分别上涨0.32%和1.22%。同期天博基金净值下跌2.40%。从 31 个申万一级行业指数来看，只有11 个行业上涨，涨幅居前的行业为煤炭、石油和综合，分别上涨 16.2%、15.1% 和 12.6%。其中美以对伊朗的战争是直接原因。在下跌最多的三个行业中，非银、商贸零售和美容护理排名落后，分别下跌15.3%、13.8%和8.16%。消费继续低于预期是主要原因。本季度投资组合表现一般，主要原因在于医药持仓较高，个别重仓股也受损于人民币升值预期，导致股价表现不佳。

一季度市场呈现震荡，上证综指本报告期下跌1.94%，深证综指下跌0.35%，本产品在报告期内业绩有所回撤，特别是3月份受到美伊冲突扰动，本产品净值也回撤较大。本产品持仓主要集中在算力、电力、机器人、新能源，持仓风险偏好较高，持仓中机器人和电力回调较大。基本面上，AI方面，我们持续看好算力需求，特别是光通信方向，1.6T开始放量，龙头盈利持续提升，新技术也层出不穷，相关投资机会较多；optimus三代机器人已基本定型，供应链在积极准备产能，今年进入量产元年，这是物理AI最大的市场，我们也将持仓集中到核心标的上；新能源方面，我们认为美伊冲突让全球意识到能源自主可控的必要性，所以也增加了相应仓位。

一季度市场在海外局部战争的影响下波动较大。煤炭、通信、石油石化、电力、电力设备等行业表现突出，非银、消费者服务、商贸零售、农林牧渔等行业表现落后。海外局部战争导致油价大幅上涨带来滞胀预期，能源相关板块表现较好，中游制造业由于担心成本上涨难以传导跌幅较大。一季度组合配置延续了去年四季度的配置思路，重点配置了地产及产业链、出海制造业以及受益于反内卷的一些周期性行业。一季度地产部分数据有所回暖，部分核心城市房价出现了企稳的迹象，但相关股票表现低于预期，市场还是担心其持续性，但我们认为地产行业已经大概率接近底部位置，相关个股股价已经反映了较为悲观的预期，目前是市场少有的股价仍在底部、性价比很高的板块，继续看好其中具备阿尔法逻辑的优质个股。出海制造业由于受到汇率波动、原材料成本上涨的影响跌幅较大，对组合造成较大的拖累，但一些优质公司已经跌出较好的性价比。一些反内卷受益的板块比如快递，行业竞争格局出现了显著改善，估值仍然处于底部，具备较好的投资价值。