刘建岩 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观呈现“外强内弱、量平价升、政策稳中提质”的结构性特征。外需受益于全球AI资本开支扩张、制造业回暖维持较高韧性。投资端分化加剧：政策推动“六张网”等重大基建，但财政向实物工作量转化偏慢；地产仍处筑底阶段，局部有所企稳但整体拖累内需；制造业投资总体偏弱，高技术制造保持较快增长。消费较一季度明显承压，以旧换新高基数、地产财富效应偏弱及收入就业预期不足制约消费中枢。物价方面，中东地缘冲突推升能源价格，PPI回升但下游传导受限。政策层面，财政保持积极基调，但未出台强刺激举措，发力重心聚焦科创、内需、新基建与民生；货币政策在“适度宽松”总基调下灵活调节，MLF弹性操作与隔夜逆回购工具落地实现资金“削峰填谷”、精准调控。外部来看，二季度中东地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球金融市场的核心变量，美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录后地缘风险逐渐降温；欧日开启加息周期，美联储释放鹰派信号，美元5月起持续走强，压制全球流动性与新兴市场资产。国内权益市场方面，二季度整体呈现“N”型走势，4月初指数快速修复前期外围美伊冲突带来的下跌，上证指数在5月中旬创出年内新高，随后伴随地缘冲突反复、油价高位不下以及美联储加息担忧抬升，权益市场再次回调，但企业盈利面与产业趋势支撑下6月指数再次震荡回升。二季度市场风格分化显著，指数收益差距较大，科技成长结构性行情凸显，以光通信等AI硬件为代表的创业板指数和以国产算力、存储、半导体为代表的科创50指数表现亮眼，带动电子、通信等板块领涨，而“AI的虹吸效应”使得其他方向整体表现不佳。转债方面，二季度中证转债指数收涨3.70%，季度内指数呈现区间震荡走势，估值波动节奏相对正股略有领先性，4月反弹行情中，权益指数创新高但转债估值相对克制，且5月起转债提前回调压缩估值，因而在后续权益市场回调中呈现较好抗跌属性。但整体而言，因估值处于历史较高分位数，转债资产在二季度缺乏独立行情，内部结构分化显著，股性品种相对占优，偏债品种显著弱势。纯债方面，二季度收益率先探底后回升，4-5月资金面超预期宽松与基本面偏弱共同驱动债市走强；6月后央行主动抬升资金利率中枢，叠加政府债发行放量与税期走款，资金面边际收敛，收益率有所回调。季度来看收益率曲线整体下移，1年/10年/30年国债分别下行10BP/8BP/12BP；信用债延续“资产荒”主线且表现优于利率债，低等级、中长久期表现更优，但6月随着利差压缩至低位，市场行情呈现明显结构性特征。组合管理方面，纯债部分围绕“稳健、票息、流动性”三重目标开展结构化运作：将2-3年期高等级普通信用债作为确定性票息底仓，持续置换利差保护不足的低收益短久期个券，并灵活运用网格交易策略，逢调整左侧布局3-5年期银行二永、5-10年利率债以博取波段收益。在一季度转债估值拉至历史新高，且权益市场整体进入震荡期后，组合转债降至偏低仓位，当前估值回落后，积极关注局部机会。展望未来，二季度之后国内经济大概率维持“外需和新动能托底、内需和旧动能承压”的分化格局。出口和高技术制造仍是主要支撑，AI链条、电子设备和数字基础设施有望继续带动工业生产和相关投资维持景气；但消费、传统制造投资和地产链的修复仍偏慢，居民部门信心和信用扩张的改善仍需时间。政策层面不会因外部扰动而转向收紧，也不会在基本面尚未明显恶化前采取强总量刺激，货币政策更可能继续维持“总量宽裕，降息审慎，定向发力”特征。海外方面，外部风险并未彻底消退，全球资产仍将处于地缘、通胀与流动性三重因素反复博弈的环境中。展望后市，我们对权益市场中期保持乐观，加息扰动预计在下半年逐渐平息，市场回归基本面和产业趋势逻辑。转债估值回落较多，部分个券进入可布局区间。纯债方面，市场趋势性机会有所减弱，其中信用债受益于机构配置需求持续释放胜率较高，因此组合将坚持以稳健票息为底仓，重点挖掘2-3年期中高等级信用债的票息与骑乘价值，择机参与3-5年银行二永债；主体上优选流动性佳、基本面稳健的产业、城投及金融债，规避近期评级调整带来的风险。利率债方面，维持中性偏谨慎久期，对超长端保持审慎以控制回撤。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　二季度本产品配置仍集中于利率债。操作节奏上，前期适时增配超长久期国债，拉长组合久期，并适度提升杠杆水平，较好顺应了债市走势；随后逐步兑现盈利，减持超长久期仓位，同时将部分配置转向中短久期品种，如5年期国开债，组合杠杆也相应回落。总体来看，上述操作使二季度整体运作效果优于前期。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑保持组合中性久期，哑铃型配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行长久期及超长久期债券波段操作，以期增厚产品收益。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。南方稳福以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

2026年二季度，国内宏观呈现“外强内弱、量平价升、政策稳中提质”的结构性特征。外需受益于全球AI资本开支扩张、制造业回暖维持较高韧性。投资端分化加剧：政策推动“六张网”等重大基建，但财政向实物工作量转化偏慢；地产仍处筑底阶段，局部有所企稳但整体拖累内需；制造业投资总体偏弱，高技术制造保持较快增长。消费较一季度明显承压，以旧换新高基数、地产财富效应偏弱及收入就业预期不足制约消费中枢。物价方面，中东地缘冲突推升能源价格，PPI回升但下游传导受限。政策层面，财政保持积极基调，但未出台强刺激举措，发力重心聚焦科创、内需、新基建与民生；货币政策在“适度宽松”总基调下灵活调节，MLF弹性操作与隔夜逆回购工具落地实现资金“削峰填谷”、精准调控。外部来看，二季度中东地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球金融市场的核心变量，美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录后地缘风险逐渐降温；欧日开启加息周期，美联储释放鹰派信号，美元5月起持续走强，压制全球流动性与新兴市场资产。国内权益市场方面，二季度整体呈现“N”型走势，4月初指数快速修复前期外围美伊冲突带来的下跌，上证指数在5月中旬创出年内新高，随后伴随地缘冲突反复、油价高位不下以及美联储加息担忧抬升，权益市场再次回调，但企业盈利面与产业趋势支撑下6月指数再次震荡回升。二季度市场风格分化显著，指数收益差距较大，科技成长结构性行情凸显，以光通信等AI硬件为代表的创业板指数和以国产算力、存储、半导体为代表的科创50指数表现亮眼，带动电子、通信等板块领涨，而“AI的虹吸效应”使得其他方向整体表现不佳。转债方面，二季度中证转债指数收涨3.70%，季度内指数呈现区间震荡走势，估值波动节奏相对正股略有领先性，4月反弹行情中，权益指数创新高但转债估值相对克制，且5月起转债提前回调压缩估值，因而在后续权益市场回调中呈现较好抗跌属性。但整体而言，因估值处于历史较高分位数，转债资产在二季度缺乏独立行情，内部结构分化显著，股性品种相对占优，偏债品种显著弱势。纯债方面，二季度收益率先探底后回升，4-5月资金面超预期宽松与基本面偏弱共同驱动债市走强；6月后央行主动抬升资金利率中枢，叠加政府债发行放量与税期走款，资金面边际收敛，收益率有所回调。季度来看收益率曲线整体下移，1年/10年/30年国债分别下行10BP/8BP/12BP；信用债延续“资产荒”主线且表现优于利率债，低等级、中长久期表现更优，但6月随着利差压缩至低位，市场行情呈现明显结构性特征。组合管理方面，纯债部分围绕“稳健、票息、流动性”三重目标开展结构化运作：将2-3年期高等级普通信用债作为确定性票息底仓，持续置换利差保护不足的低收益短久期个券，并灵活运用网格交易策略，逢调整左侧布局3-5年期银行二永、5-10年利率债以博取波段收益。权益部分，组合保持中性含权仓位，在4月初地缘冲突缓和时主动提升组合弹性，组合均衡配置策略下阶段性聚焦科技成长主线。在一季度转债估值拉至历史新高，且权益市场整体进入震荡期后，组合转债降至偏低仓位。当前估值回落后，积极关注局部机会。

2026年二季度，国内宏观呈现“外强内弱、量平价升、政策稳中提质”的结构性特征。外需受益于全球AI资本开支扩张、制造业回暖维持较高韧性。投资端分化加剧：政策推动“六张网”等重大基建，但财政向实物工作量转化偏慢；地产仍处筑底阶段，局部有所企稳但整体拖累内需；制造业投资总体偏弱，高技术制造保持较快增长。消费较一季度明显承压，以旧换新高基数、地产财富效应偏弱及收入就业预期不足制约消费中枢。物价方面，中东地缘冲突推升能源价格，PPI回升但下游传导受限。政策层面，财政保持积极基调，但未出台强刺激举措，发力重心聚焦科创、内需、新基建与民生；货币政策在“适度宽松”总基调下灵活调节，MLF弹性操作与隔夜逆回购工具落地实现资金“削峰填谷”、精准调控。外部来看，二季度中东地缘冲突引发的能源供给冲击成为扰动全球金融市场的核心变量，美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录后地缘风险逐渐降温；欧日开启加息周期，美联储释放鹰派信号，美元5月起持续走强，压制全球流动性与新兴市场资产。国内权益市场方面，二季度整体呈现“N”型走势，4月初指数快速修复前期外围美伊冲突带来的下跌，上证指数在5月中旬创出年内新高，随后伴随地缘冲突反复、油价高位不下以及美联储加息担忧抬升，权益市场再次回调，但企业盈利面与产业趋势支撑下6月指数再次震荡回升。二季度市场风格分化显著，指数收益差距较大，科技成长结构性行情凸显，以光通信等AI硬件为代表的创业板指数和以国产算力、存储、半导体为代表的科创50指数表现亮眼，带动电子、通信等板块领涨，而“AI的虹吸效应”使得其他方向整体表现不佳。转债方面，二季度中证转债指数收涨3.70%，季度内指数呈现区间震荡走势，估值波动节奏相对正股略有领先性，4月反弹行情中，权益指数创新高但转债估值相对克制，且5月起转债提前回调压缩估值，因而在后续权益市场回调中呈现较好抗跌属性。但整体而言，因估值处于历史较高分位数，转债资产在二季度缺乏独立行情，内部结构分化显著，股性品种相对占优，偏债品种显著弱势。纯债方面，二季度收益率先探底后回升，4-5月资金面超预期宽松与基本面偏弱共同驱动债市走强；6月后央行主动抬升资金利率中枢，叠加政府债发行放量与税期走款，资金面边际收敛，收益率有所回调。季度来看收益率曲线整体下移，1年/10年/30年国债分别下行10BP/8BP/12BP；信用债延续“资产荒”主线且表现优于利率债，低等级、中长久期表现更优，但6月随着利差压缩至低位，市场行情呈现明显结构性特征。组合管理方面，二季度纯债部分主要配置3Y以内中高等级信用债和3-5Y二级资本债，获取稳定的票息和骑乘收益，并择机参与了5-10Y利率品种的灵活波段进行收益增厚。权益部分，组合保持中性含权仓位，在4月初地缘冲突缓和时主动提升组合弹性，组合均衡配置策略下阶段性聚焦科技成长主线。在一季度转债估值拉至历史新高，且权益市场整体进入震荡期后，组合转债降至偏低仓位。当前估值回落后，积极关注局部机会。展望未来，二季度之后国内经济大概率维持“外需和新动能托底、内需和旧动能承压”的分化格局。出口和高技术制造仍是主要支撑，AI链条、电子设备和数字基础设施有望继续带动工业生产和相关投资维持景气；但消费、传统制造投资和地产链的修复仍偏慢，居民部门信心和信用扩张的改善仍需时间。政策层面不会因外部扰动而转向收紧，也不会在基本面尚未明显恶化前采取强总量刺激，货币政策更可能继续维持“总量宽裕，降息审慎，定向发力”特征。海外方面，外部风险并未彻底消退，全球资产仍将处于地缘、通胀与流动性三重因素反复博弈的环境中。展望后市，我们对权益市场中期保持乐观，加息扰动预计在下半年逐渐平息，市场回归基本面和产业趋势逻辑。组合持续关注AI链条的整体性投资机会，同时关注高端制造出海、非银、医药等板块的再平衡机会，在加息扰动缓解后高度关注有色的布局机会。转债估值回落较多，部分个券进入可布局区间。纯债方面，市场趋势性机会有所减弱，其中信用债受益于机构配置需求持续释放胜率较高，因此组合将坚持以稳健票息为底仓，重点挖掘2-3年期中高等级信用债的票息与骑乘价值，择机参与3-5年银行二永债；主体上优选流动性佳、基本面稳健的产业、城投及金融债，规避近期评级调整带来的风险。利率债方面，维持中性偏谨慎久期，对超长端保持审慎以控制回撤。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。南方初元以中高等级信用债投资为主，辅以利率债波段增强策略，主要采取哑铃型结构。组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得、票息收益和流动性管理需求。同时，组合积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

二季度经济修复动能边际放缓，结构延续分化。出口在AI产业链的带动下韧性仍然偏强，消费边际走弱，基建投资增速受财政资金约束拖累；PPI在高油价的推动下同比快速回升，但向下游传导有限，核心CPI当前表现仍相对温和；海外通胀压力之下美联储降息预期进一步降温。政策方面，财政政策仍注重存量落实，货币政策央行持续在公开市场回笼银行体系过剩流动性，引导资金市场利率向政策利率靠拢，但未改流动性合理充裕的底线。债券市场二季度在资金面宽松以及配置盘支撑下整体延续了强势表现，10年期国债收益率由季初1.82%震荡下行至季末1.73%，季末资金面收敛，收益率曲线小幅走平；信用利差持续低位，期限及等级利差进一步压缩。投资运作上，本基金降低杠杆操作，提升持仓资产的流动性，维持组合久期，通过信用精选和灵活波段交易有效增厚组合收益。展望未来，预计经济基本面将延续K型分化，以AI为代表的新经济或可维持偏高景气，而传统经济则相对疲软；财政政策节奏今年有一定错位，三季度或将加大支出力度；央行预计仍将对流动性维持呵护态度，但资金面或从前期的“过度宽松”回归正常，资金价格中枢预计小幅抬升。债市经历二季度的强势行情后，当前胜率及赔率均显著降低，预期后续波动将进一步加大，组合将在市场波动中积极把握信用债个券调整买入窗口。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　从股市看，2026年二季度大盘宽基分化较严重，上证指数震荡小幅上行，沪深 300 温和收涨，但其中科创、创业板强势领涨，上证 50、地产消费蓝筹持续走弱。从债市看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局，叠加流动性较为充沛，资金利率持续维持低位，带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化。与此同时，强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现低位震荡格局。单从指数来看，债股阶段性同步走强，传统跷跷板效应有所弱化。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中单只个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，债券层面，仍考虑保持组合中债券中短久期配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作。股市层面，近期市场结构有所变化，前期科技板块的极致行情出现一定趋缓迹象，上证50、沪深300有望迎来阶段性修复窗口。后续若市场风格逐步转向景气成长与高股息价值方向，本基金将在权益配置中适度增配相关价值股票。

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，受益于全球AI产业链高景气拉动，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，算力设备等高端制造出口保持高增，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益普遍下行5-15BP，各期限信用债下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2026年二季度，国内经济总体保持平稳运行，经济增长呈现"总量平稳、结构改善"的特征。从需求端来看，出口仍保持较强韧性，海外补库存周期、我国制造业竞争优势以及科技产品出口持续形成支撑，但边际增速有所放缓；内需仍处于渐进修复阶段，居民消费延续改善，制造业投资维持较高景气，房地产投资和居民部门信用扩张仍相对偏弱。供给端方面，新质生产力持续释放动能，人工智能、高端制造、算力基础设施等领域景气度维持高位，工业增加值保持较快增长，PPI同比降幅持续收窄，并逐步向转正方向演进，企业盈利周期继续改善。  政策环境方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，稳增长与推动经济结构升级并重，财政政策保持积极发力，专项债和重大项目建设持续推进，货币政策继续保持支持性取向，更加注重总量宽松与结构性工具协同发力。流动性方面，央行通过公开市场操作及结构性货币政策工具维持银行体系流动性合理充裕，资金利率整体围绕政策利率平稳运行。海外方面，美元指数维持偏弱震荡，美联储降息预期反复调整，全球资本流动整体有利于新兴市场资产，但地缘政治事件阶段性扰动全球风险偏好，市场波动有所提升。  权益市场方面，二季度市场走出结构牛，以电子、通信为代表的科技类资产一骑绝尘。而中东地缘冲突发生之后，周期类资产整体处于震荡调整的状态，其中有色资产首当其冲。  根据我们对于周期的研究和认知，我们目前所处的周期位置属于典型的“康波萧条期”，这一历史阶段的典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发。落实到我们的组合构建上，主要沿着两条思路展开，形成了“反内卷”+“反脆弱”的组合结构：  站在2026年年中，我们认为周期类资产存在系统性的机会，风险收益关系处于友好的状态。从结构来看，我们的组合依然维持“反内卷”+“反脆弱”的组合结构，具体我们看好化工、煤炭、黄金的机会。  对于“反内卷”的核心代表——化工资产，从25年Q3开始持续8~9个月交易整体定义为“第一阶段”，第一阶段的逻辑落脚点是供给端，包括自上而下的“反内卷”政策、行业中观层面资本开支的收缩等等；目前我们认为逐步开始“第二阶段”的交易，我们判断第二阶段的逻辑落脚点很大概率是在需求端，其中最为核心的是能够参与全球竞争的化工品出现了份额提升的窗口期，能够抓住这个窗口期的公司，就能够实现量价齐升的过程。在具体资产方向上，我们看好精细化工、农化、磷化工的机会。同时，我们对于部分涨幅较大的个股做了兑现。  对于“反脆弱”的核心代表——煤炭+黄金，过去一段时间跌幅较大，在我们的体系里，这类资产一直被划定为“反脆弱”资产。当下的市场环境由线性思维在主导，但是一旦当这种线性思维产生波动，“反脆弱”的资产价值就会被重新审视。同时，股票定价中的安全边际是由资产、负债、现金流来决定的，而不是靠预期。我们仍然认为“反脆弱”的相关资产，是我们组合重要的基石。同时，我们对于油运资产做了部分兑现。  债券市场方面，二季度收益率整体呈震荡运行特征。资金面持续宽松以及机构配置需求仍对中短端利率形成支撑，而随着PPI持续修复、通胀预期边际改善、政府债券供给增加以及市场对经济预期有所修正，长端利率债波动有所加大，收益率曲线较一季度进一步趋陡。信用债方面，流动性宽松推动高等级信用债信用利差进一步压缩，等级利差维持低位，中短久期信用债仍具备较好的配置价值。  报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提高组合收益来源的稳定性。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金保持了偏中性的转债仓位，持仓个券以低位品种为主。

二季度经济运行呈现供强需弱、新旧经济“K型分化”的特点。在高新技术产业的带动下，工业增速和出口保持韧性，但固定资产投资和消费呈现增速“双负”的局面。二季度PPI与CPI上行，GDP平减指数转正。政策方面，二季度财政执行环节相对偏慢，政府债发行、财政支出节奏均明显放缓。货币政策呈现“精准调控、前松后紧”的节奏，资金面整体宽松，政策利率保持不变，政策工具箱进一步丰富。海外方面，中东能源冲击与海峡运输受阻进一步推升通胀，主要发达经济体货币政策出现显著分化，全球同步宽松阶段结束。  市场表现方面，二季度债市震荡走强，收益率曲线呈现陡峭化。短端受资金面宽松主导，收益率缓慢下行，1年NCD下行5bp至1.46%；长端在供给缓释与基本面支撑下修复，10年期国债下行9bp至1.73%。信用利差普遍收窄，中低等级压缩幅度大于高等级。权益市场方面，二季度主要指数普遍上涨，成长风格大幅跑赢价值。科创与创业板大幅跑赢，而小微盘与红利价值风格阶段性落后。31个申万一级行业中二季度仅6个上涨，结构极致分化。操作方面，债券部分拉长了组合久期，增强组合弹性。权益部分减持周期股，增持红利股。