洪流 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，结构分化明显。上证综指上涨3.16%，创业板指上涨35.58%。表现居前的板块为：电子（申万）上涨86.29%，通信（申万）上涨73.59%，建筑材料（申万）上涨46.26%，表现较差的板块为：商贸零售（申万）下跌29.42%，农林牧渔（申万）下跌25.26%，美容护理（申万）下跌24.86%。　　回顾2026年上半年，市场经历了较大的波动和分化，整体呈现出较强的K型分化。以人工智能为代表的科技板块表现最为亮眼，与AI算力投资相关的行业均取得较大的涨幅，另一方面，由于今年各类消费补贴政策的退出，内需整体表现较弱，虽然年初房地产有企稳复苏的迹象，但二季度消费整体数据依然较弱，传统内需的相关的行业均表现较差，整个资本市场也出现较为明显的分化，尤其是5月中下旬到6月末，跟AI算力无关的行业均出现下跌，从二季度末主动基金持仓结构来看，跟AI算力产业链相关的持仓占比已经从一季度末的27%左右提升至50%左右，主动基金持仓集中度持续提升。我们认为AI算力产业链上涨确实有基本面的支撑，一方面海外头部模型公司ARR收入持续提升，让市场看到了AI模型商业化的市场前景，另一方面海外大厂持续上修资本开支，对算力产业链有实质的拉动。但是从A股市场6月份出现极端分化的行情以及结合近披露的主动基金在AI算力产业链相关的持仓数据来看，AI算力产业链交易已经过于拥挤，部分子行业和公司的股价已经透支了乐观的基本面预期，下阶段AI算力产业链的表现将会出现分化，估值较低和业绩能持续兑现的公司有望表现较好。同时，今年也有不少行业经营情况持续改善，但由于跟AI算力相关度不高，5月中旬以来出现了明显的下跌，我们认为随着业绩基本面持续的兑现，下阶段股价有望迎来转机。本基金在上半年主要围绕着人工智能，新能源等行业配置，由于配置方向主要围绕着AI应用和锂电材料和上游，对AI算力产业链配置比例不够高，今年上半年的市场表现分化又比较极端，导致上半年的业绩不佳，我们在二季度的时候优化了组合的配置，适度的增加了AI算力产业链的配置。

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年维持了电子行业的持仓，减持了前期涨幅比较大的有色金属和受到地缘政治影响的大幅波动的化工、航运等，考虑到国内出口数据强劲，加仓了机械、电力设备等高端制造中具有极强国际竞争力的公司。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。长期看，未来科学技术演进的方向，国内具备强有力国际竞争力的企业仍然是我们关注的重点。

2026年一季度，A股市场在“十五五”规划开局红利与中东地缘冲突扰动下，呈现出“冲高回落、结构分化”特征。1月至2月中旬，上证指数突破4000点并一度逼近4200点，商业航天和AI应用等细分板块表现相对突出。2月下旬起，中东冲突升级引发全球能源价格波动，叠加获利盘兑现，指数整体有所回落，市场缺乏持续赚钱效应，资金呈现出一定的轮动特征，人工智能算力与能源等板块都有不错的投资机会展现。3月下旬，随着“十五五”规划细则落地，市场企稳回升，新质生产力相关赛道表现相对突出，创新药板块在季度末走强。进入二季度，随着国内经济修复节奏稳健，居民消费结构逐步升级，地产销售在部分地区企稳并伴随温和放量，地缘政治影响有所缓和影响下，A股走出较为明显的结构性牛市特征。科创50和创业板等成长指数大幅领跑。市场新增资金聚焦算力、半导体和光通信等AI硬件产业链行业投资机会。二季末部分前期涨幅较大个股兑现压力增大，算力等板块出现阶段性回调。　　上半年我们的权益仓位维持在较高水平，坚守AI算力主线，持仓集中在光模块、服务器、算力芯片等硬件龙头，适度减持部分超涨个股优化持仓结构。二季度基金在科技行业投资领域有所放宽，适当增加了部分国产硬件龙头公司的配置比例。

2026年上半年，上证综指上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，主要指数均实现上涨。板块方面，电子、通信、建材、机械等涨幅较大，商贸零售、农业、美护、食品饮料等行业跌幅较大，板块走势分化较为明显。本基金于上半年投资策略保持稳定，坚持高质量成长、深度研究创造价值的核心价值观。报告期内本基金继续呈现高仓位运作、长期持有、行业均衡、个股集中的配置特征。行业配置方面，电力设备、有色、机械、电子、食品饮料等行业配置较多。

2026年上半年，债券市场收益率整体呈现"震荡走强、中枢下移"的格局：10年期国债收益率累计下行约12bp至1.73%附近，30年期国债收益率下行约3bp至2.24%附近；短端下行幅度更大，1年期国债收益率较年初下行22bp至约1.12%。具体来看，一季度收益率窄幅震荡，1月初央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具大量投放中长期流动性，资金面宽松推动10年期国债收益率从1.85%附近稳步回落至1.82%左右；2月末至3月，美伊地缘冲突升级引发避险情绪升温，10年期国债一度下探至1.78%以下，但随后PMI超预期回升和股市春季行情压制债市做多情绪，收益率反弹至1.83%附近，全季在1.78%-1.90%的极窄区间内运行。二季度收益率在流动性超预期宽松驱动下快速下行后转入震荡调整，4月初资金利率超预期下行（DR001运行在1.25%左右低位），保险欠配压力集中释放，纯债基金资金持续净流入，10年期国债从3月末的1.82%快速下行，5月中旬触及1.70%的年内低点；5月中旬后资金面边际收敛叠加理财预防性赎回扰动，收益率小幅反弹至1.75%附近；6月下旬央行创新推出隔夜逆回购工具（利率1.25%标志着利率走廊下限下移）并加大MLF投放，季末配置需求稳定，10年国债收益率稳定在1.75%下方。信用债方面，一季度受资金面平稳支撑，信用债收益率跟随利率小幅下行，信用利差维持低位震荡。二季度资金面超预期宽松叠加非政府信用供给缩量，供需缺口加剧资产荒格局：中长久期中低评级品种利差压缩尤为显著，3年期AA+及AA评级信用利差收窄至近3年极低分位水平；银行二级资本债和永续债在5月成为"卷利差"核心标的，但6月赎回冲击中也成为流动性冲击较大的品种。全季来看，信用债收益率全线下行，中长久期表现优于短端，中低评级表现优于高等级。上半年转债市场呈现"N型"震荡上行特征，中证转债指数上涨2.51%。1月春季躁动行情中风险偏好提升推动转债估值快速冲高，转债指数从年初的491.90点拉升至1月23日的534.48点阶段高点；2-3月在美伊冲突压制下大幅回调，3月23日触及487.87点的年内低点；4月伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏修复，转债跟涨收复失地；5-6月转债在高估值区间反复震荡，转债估值升至历史极值附近，高价转债领涨抗跌而低价品种反而表现疲弱，银行品种加速退出加剧供需矛盾，资产荒背景下资金维持刚性配置需求。2026年上半年A股呈现极致的"K型分化"结构性牛市格局。一季度市场先扬后抑：开年在大模型及人形机器人等AI科技主线引领下快速上攻，上证指数从年初3969点上冲至1月27日的4140点附近，成交额于1月14日创下3.99万亿元的历史天量；2月底美伊冲突爆发引发全球风险资产恐慌，上证指数急跌至3月23日的3795点阶段低点。二季度A股在美伊冲突缓和后修复并进入科技主线加速阶段：4月上证指数收复4000点，5月14日触及4258.86点的年内高点；科创50指数从年初的约1200点持续走高至突破2000点大关，6月25日触及2066点创历史新高，全市场成交额持续维持高位水平。上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50飙升64.25%；中证2000上涨9.10%。行业方面分化极为剧烈：以中信一级行业计，电子（+85.5%）、通信（+74.5%）、建材（+43.7%）涨幅居前，基础化工（+18.6%）、机械（+16.2%）紧随其后；而消费者服务（-31.9%）、综合金融（-29.6%）、农林牧渔（-24.8%）、钢铁、汽车、食品饮料、传媒等21个行业录得下跌。组合在操作上：债券组合整体维持中等久期，在资金面整体宽松背景下，以票息为主，阶段久期调整为辅，为组合获取相对稳定的固定收益，由于转债整体估值较高，转债仓位整体维持在较低水平；股票方面，以景气度为导向，估值为指引进行配置，维持相对分散的持仓风格。

2026年上半年A股市场整体上涨，但指数、行业与风格表现呈现显著分化。上证指数上半年上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，科技成长指数明显领先大盘宽基指数。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，外需相对较强而内需仍显不足，PMI在荣枯线附近波动，经济修复呈现一定的结构性特征。　　从市场节奏看，一季度A股在高位震荡后受地缘冲突影响出现调整，上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌1.94%、0.35%、0.57%和6.54%，能源、资源及防御板块相对占优，科技成长板块承压。进入二季度，随着外部地缘风险缓和、AI算力需求释放以及部分上游产业价格回暖，市场风险偏好快速修复，科技成长成为主线，创业板指与科创50显著上涨。上半年电子和通信行业分别上涨86.29%和73.59%，而商贸零售、农林牧渔、食品饮料等传统消费行业明显下跌，31个申万一级行业中仅10个实现上涨，结构分化较为极致。　　资金面总体保持活跃，上半年A股日均成交额约2.7万亿元，两融余额由2.5万亿元左右升至3.0万亿元，杠杆资金持续流入。季度之间看，一季度日均成交额约2.5万亿元，二季度进一步升至约2.8万亿元，科技龙头的资金虹吸效应有所增强。除权益市场外，债券市场先抑后扬，二季度在资金面边际宽松背景下震荡上行；人民币汇率在年初大幅升值、地缘冲突后震荡，并在二季度整体升值后维持震荡，外部利率与美元走势仍是重要影响因素。　　本基金通过深入的基本面研究与定量分析，优选具备核心竞争力且盈利能力持续稳定增长的优质企业，构建稳健的投资组合。与此同时，本基金不仅关注企业的基本面稳健和成长性，还注重估值的合理性，精选买入价格具备安全边际的资产。报告期内，本基金严格遵循基金合同规定的投资目标，针对市场环境的变化对组合风格进行调整，以更为均衡的配置策略应对市场波动。

上半年权益市场呈现剧烈的分化，以宽基指数的代表中证A500指数上半年上涨11.91%，但创业板指上涨超过35%，科创综指上涨更是超过53%，同时中证红利录得超过8%的跌幅，恒生科技跌幅超过18%。市场主要在对AI资本开支相关资产，尤其是其中的阶段性短缺环节给出非常积极的定价。这个过程中非AI产业链上的其他资产缺乏叙事上的重大变化，部分板块从估值或者股息率角度看吸引力也不足够强，叠加部分市场参与者做出了可间接观测到的非基本面交易行为，整体表现显著弱于AI产业链上的相关资产。主动权益基金方面，885001指数上半年上涨18.18%，在这一轮明显的产业趋势中总体上能够把握住相关机会，获得一定的超额回报。　　在组合调整层面，我们在A股的配置上基于研究部模拟组合进行配置，报告期内做了较多调整。港股配置上根据股价波动带来的风险收益比的动态变化我们也对部分个股进行了调整。我们仍然希望在权益市场有所波动、风险收益比有所修复的时间点，仍能通过发掘行业和个股层面的结构性亮点，找到市场定价不充分的要素，实现风险可控的回报。

2026年上半年，A股市场受海外风险因素（如中东地缘冲突、美联储货币政策等）的影响，呈现宽幅震荡。　　一季度，市场先是总体延续“春季躁动”的节奏，行情热点包括AI应用、商业航天等主题炒作，有色、化工等涨价线索。但2月底美伊冲突爆发，全球资本市场巨震，A股市场整体遭遇大幅回撤，超额收益集中在具备防御属性的红利资产、受益于石油危机的能源资源、以及景气高度确定的AI硬件等少数方向。　　二季度，海外方面，随着美伊停火，地缘政治风险有所缓和。但美国通胀和就业数据连续超预期，叠加美联储主席换届，美国货币政策预期从降息快速逆转为加息。国内方面，出口增速维持强劲，但内需相关的投资和消费仍然疲弱。在这种分化的内外部宏观环境下，A股也呈现出了极致分化的结构性行情。宽基指数整体高位震荡，但内部板块表现差异显著——科技硬件板块跟随北美AI产业链、映射美股半导体指数持续大涨，而金融、资源、制造、消费等多数板块均创下本轮调整以来的阶段新低。　　报告期内，为了应对市场波动，我们对组合结构进行了适度调整。一方面为了对冲潜在的系统性风险，买入了有望对冲能源危机的煤炭、增持了受益于高油价的石化。另一方面对组合进行了适度的再平衡，增持了因流动性预期变化而大幅回调的资源股，相应减持了部分涨幅较大已超过目标价的科技股。

2026年上半年，国内经济基本面数据保持平稳，上半年GDP维持4.7%的增速水平，出口维持强劲。经济转型逐步推进，科技相关行业景气度较高，年初金融数据高速增长后边际走弱，部分传统行业依然维持偏弱局面。物价水平基本延续前期态势。海外方面，上半年美伊突发冲突引发了全球贸易格局的剧烈变化和油价的大幅波动，全球交易流动性边际收紧。上半年人民币汇率兑美元大幅升值，在央行货币政策稳健灵活的基调下，资金整体保持宽松。财政稳步发力。　　报告期内债券市场走强，利率曲线大幅陡峭化下行，信用债强于利率债。在稳健宽松的货币政策下，10年国债下行至1.73%附近，30年国债下至2.23%附近，分别下行12bp和3bp。期限利差大幅走阔，由于换券，发行等因素扰动，30年国债下跌幅度较小。信用债下行幅度更大，长期限信用债大幅下行。总的来看，26年上半年债券行情波动率较25年明显下降，债券利率低位震荡下行。　　上半年转债指数上涨2.51%，3月有一次大幅下跌，整体表现和上证指数接近。其中，科技、化工、有色等板块有不错表现。转债上半年的上涨，主要是溢价率抬升的贡献，目前溢价率水平已经处在极高位置。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到25年年末债券市场大幅下跌后存在超跌反弹机会同时资金面维持平稳宽松，故维持长期限利率债的仓位，增配中短期高等级信用债的配置，加大交易频次。上半年有2次仓位的调整，其中美伊冲突和权益市场波动引发了一季度债券市场的波动。转债方面，全年转债在3月有一次大幅的下跌，跌至极低的估值和绝对价格水平，组合选择逆市增加仓位。5月后转债再度走弱，组合选择逐步降低权益和转债的仓位。　　权益部分一季度组合主要配置金融、物流、建材、消费及部分医药公司。进入二季度后，本基金降低部分内需和周期行业持仓，增加保险、医药、检测服务等方向的配置。

2026年上半年，权益市场延续结构性行情，不同行业和风格之间分化较大，市场主线切换较快。　　报告期内，本基金整体维持较高的权益仓位，主要围绕内需修复、估值回归和企业长期竞争力进行配置，重点关注消费、物流、建材、航空、医药及部分先进制造领域。组合延续了偏逆向、重基本面的投资思路，希望在市场预期较低的行业中寻找经营趋势改善和估值修复的机会。　　进入二季度，本基金根据基本面变化对组合进行了适度调整，增加工程机械、金融和创新医药等方向的配置，降低部分电子、农业和零售行业持仓，同时继续持有竞争格局较好、品牌优势突出或需求具备长期韧性的公司。整体持仓结构仍以消费和内需相关资产为主，并兼顾制造业升级与产业景气机会。　　上半年基金净值表现不及预期，主要原因是组合长期看好的内需和价值方向表现较差，而对阶段性强势行业的配置相对不足。反思报告期内的投资运作，我们在坚持长期价值判断的同时，对产业趋势、盈利变化和市场反馈的跟踪需进一步加强，平衡称重机与投票机的配置。

2026年上半年资本市场核心表现可以总结为：极致结构性分化、AI相关的科技成长独领风骚、内需传统板块持续承压、全球流动性博弈加剧。国内流动性整体宽松，但实体经济内生需求偏弱，资金持续向高景气新质生产力赛道聚集，港股、消费以及地产链走弱，债市平稳震荡，大宗商品受地缘与美元影响大幅波动。从A股表现来看，上证指数上半年小幅上涨3.2%，代表红利资产的中证红利指数下跌8.8%，而创业板指数上涨35.6%，代表科创板块的科创50指数上涨64.3%，不同资产分化十分明显。　　价值成长组合聚焦“科技、制造和消费”，寻找成长和估值有性价比的公司。上半年组合跑赢了组合的基准，取得一些超额收益。上半年持续增仓科技以及出海的标的。今年市场最大的机会在科技，尤其是和AI相关的硬科技，市场核心关注点在供需错配带来涨价环节。除此之外，在调整中增加了出海标的持仓，一季度业绩受到汇率影响，但实际上经营性业绩都不错，二季度出口仍然维持强势。半导体仍然持续看好，我们年初的判断是会全面景气，三点逻辑都逐渐得到验证。从上游的Fab到中游设备材料零部件，以及下游模拟环节，行业呈现出全面景气的态势。年初对消费的预期显然乐观了，但实际上今年高端消费好于去年四季度预期，但股价表现不尽如人意。一方面是目前消费整体大环境一般，市场很难建立对消费中期信心，另一方面科技资产表现强势，对消费资产关注度显著降低。

2026年上半年，上证综指上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，主要指数均实现上涨。板块方面，电子、通信、建材、机械等涨幅较大，商贸零售、农业、美护、食品饮料等行业跌幅较大，板块走势分化较为明显。本基金于上半年投资策略保持稳定，坚持高质量成长、深度研究创造价值的核心价值观。报告期内本基金继续呈现高仓位运作、长期持有、行业均衡、个股集中的配置特征。行业配置方面，电力设备、有色、机械、电子、食品饮料等行业配置较多。