李家春长信基金管理有限责任公司 | 管理/从业年限 | 15.5 年/26 年 | 3.51亿元 / 12.96亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 20 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.81% | |
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李家春 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东方红价值精选混合A002783.jj东方红价值精选混合型证券投资基金2025年年度报告 
权益方面，2025年市场在政策驱动、流动性改善以及科技创新的多重作用下呈现震荡上行格局。期间虽然受到关税摩擦扰动影响，但随着一揽子稳预期、稳市场政策逐步显效，叠加对经济转型中优势产业信心的积聚，市场走出修复行情，市场亮点明显转向符合“新质生产力”方向的科技成长板块，出现了盈利预期与估值共振的阶段性行情。整体来看，全年上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证500上涨30.39%，中证800上涨20.89%，中证1000上涨27.49%。从行业来看，有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备涨幅超40%，而食品饮料、煤炭跌幅超5%。本产品2025年操作上基本维持了股票资产的配置比例，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业机会。 转债方面，2025年在强劲的权益市场和“供需失衡”的驱动下，中证转债指数不断刷新2015年以来新高，全年上涨18.66%，转债估值也突破了2022年初的高点刷新了历史。转债相比正股的性价比进一步降低。高估值背后一方面和“固收+”资金在资产荒背景下对转债配置需求旺盛有关；另一方面也在于市场出现了历史罕见的“退出潮”，存量规模大幅缩水将近1900亿，而新发供给还在缓慢放量中，从而加剧了“僧多粥少”的局面，强力推升了整体估值。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，较年初降低了组合的转债配置比例。 债券方面，2025年经济整体呈现弱复苏格局，新老经济分化，地产周期出现超预期下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。但全年市场风险偏好持续提升，反内卷政策下商品价格快速冲高逆转了国内通胀走势的预期，公募基金销售费用新规征求意见稿对市场的扰动以及进一步宽松货币政策预期的落空，都使得市场结束了连续两年的单边牛市，进入震荡偏弱格局。整体来看，10年国债收益率全年在1.6%至1.9%区间波动，年底收于1.85%，相较年初上行17BP；30年国债上行更为明显，全年上行36BP至2.27%。信用债全年表现优于利率债，收益率低位震荡而利差持续压缩。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。
东方红稳健精选混合A001203.jj东方红稳健精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场表现较好，全年上证指数上涨18.41%。本产品上半年权益配置比例相对较高，且在4月份市场短暂调整时阶段性提升了权益仓位。下半年随着权益市场的不断上涨，本产品的权益配置比例有所下降。行业配置方面，本产品降低了机器人等制造业、银行、化工等行业的配置比例，增加了计算机、公用事业和广义消费的配置比例。债券方面，本产品年初久期处于较短水平，2025年长端收益率有所上行，配置价值有所改善，本产品略微增加了债券类资产的久期，但仍处于相对偏低的区间。
2026年宏观环境除了经济走势外，还需要关注流动性预期的变化。近几年由于国内价格水平逐渐下行，市场对长期价格趋势较为悲观，因此对于流动性宽松的预期较为一致，同时美国的降息进程也强化了这一预期。由于不管是权益市场还是债券市场，都对这一因素进行了一定程度的定价，因此如果预期有所变化，将对资本市场中很多资产的定价逻辑产生影响。在这种宏观环境下，投资上应避免对单一方向的过度暴露，应当构建更为分散的组合，同时密切关注宏观环境的变化。 “固收+”作为一种多资产投资策略，其核心理念在于通过多元化的资产配置来实现风险的分散。除了债券部分会力争提供一定的票息以外，在当前的市场环境下，在权益市场的消费、红利、周期以及科技等各个领域中，都能找到一些细分的投资机会。比如消费中的一些传统消费品，目前估值隐含了较为悲观的盈利预期，已经具备了较高的投资价值，另外，在红利板块中的一些如垃圾焚烧、电力等行业，周期中的一些有色和化工品，以及科技中的一些应用类公司，都具备一定的投资价值。在这种环境下，本产品会在各自细分行业中选取一些具备竞争力的企业，分散构建一个多元化的资产组合。
长信稳健精选混合A009606.jj长信稳健精选混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金2025年积极调整了股票部分的持仓结构，在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，适度参与了利率债的波段交易机会，对转债及股票部分做了积极的仓位及结构调整。
2026年的宏观主线预计为部分基本面数据的企稳回升，佐证社会预期的修复。在经济企稳之前，A股将保持以科技为主线的中长期行情格局。定价权重方面主要还是价格问题，科技方向积累了较大涨幅，会导致一定程度的资金再平衡。资金再平衡不涉及定价逻辑的变化，不会改变各类资产原有的趋势，但会改变短期的胜率和赔率分布，带来前期回调幅度较大的品种的交易机会。预计2026年需要着重把握科技主线与非主线的风格再平衡，基于景气度变化情况选择投资标的，适当均衡配置。纯债预计波动区间加大，交易性机会变多。
长信稳健增长一年持有混合A014752.jj长信稳健增长一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。 面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。
展望2026年，国内经济在宏观政策支持与内生动能修复的共同作用下，将逐步企稳回升。市场流动性仍然保持宽松状态，人民币汇率坚挺，有望吸引海外增量资金，国内政策积极引导慢牛行情，在此背景下，我们继续看好权益市场的结构性机会。投资主线将围绕“新质生产力”与“供给侧改革”双轮展开。我们重点关注两类机会：（1）受益于新一轮供给侧改革、格局优化、盈利能力有望提升的传统周期行业龙头，例如化工板块，低库存+较高的开工率，企业资本开支下降、挺价意愿也强，部分品种容易从底部走出来；（2）符合科技自立自强、具备全球竞争力的高端制造、AI相关的成长板块，尤其是政策鼓励的人工智能、航天等领域。诚然，科技板块在2025年大幅抬升后，2026年需要跟踪这类资产的叙事兑现程度，届时波动率也会加大。债券市场，经过2025年三季度的显著调整后，当前收益率水平已进入历史相对合理区间，但难出现单边趋势行情，预计2026年利率债将呈现震荡格局，我们将维持中短久期策略，重点关注流动性好的高等级信用债，加强组合的流动性管理。 下一阶段，本基金将积极应对宏观与政策变化，动态优化权益资产内部结构，审慎管理债券组合久期与仓位，在把握机遇的同时，严格防范各类潜在风险，力争为投资者创造持续稳健的投资回报。
长信可转债债券A519977.jj长信可转债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股震荡上行，上证指数上涨接近20%、创业板指数上涨接近50%。国内产业创新与贸易秩序重构构成了行情的核心驱动力，两大核心因素驱动通信、电子、有色金属等行业取得显著涨幅。下半年之后，对于债券的两项传统叙事均有所弱化，经济整体体现出较强的结构性变化，反内卷的催化、对外经济部门的繁荣、AI的发展等因素交错，使得股债市场的分析更为复杂。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。 面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整，努力实现组合回报。权益部分，寻找具有性价比的板块，捕捉超预期改善带来的投资机会。转债部分，适当降低转债持仓整体价格和转股溢价率水平，提升整体安全边际，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。
展望2026年，在潜在的政策提前发力背景下，经济有望得到支撑，结合反内卷相关政策因素，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。行业方面，AI与机器人等领域所带来的产业创新仍然值得关注，一方面关注相关产业创新在需求端的反馈情况，另一方面也关注国内科技链自身的追赶与发展逻辑，此外部分相关行业的海外扰动因素仍需要进行实时评估。 权益配置方面，2025年12月之后市场风险偏好重回高位，市场短期更加关注标的所处行业的长期空间与标的的核心竞争力，目前关注三类行业：第一，有自身产业趋势的高景气行业，包括但不限于算力链、传媒、军工、独立自主半导体、涨价链以及产业趋势仍在的机器人、AI应用等；第二，潜在政策受益或位于产业周期底部有一定反转趋势的行业，包括部分化工细分领域、光伏、风电、等板块。第三，受益于海外出口并有自身品牌价值的部分龙头标的，比如小家电、新消费等。 转债方面，目前中位数与估值均处于历史较高位置。在估值较高位置下，转债整体风险收益不对称的属性有所弱化，但偏股性转债作为正股增强和仓位平衡的角色仍然存在。对转债资金面较为有利的方面包括但不限于权益市场预期较好等；不利的方面包括临近一季度末股市风格切换、转债高估值等。配置结构方面，部分成长、偏股型转债或具有更好的风险回报比。在上一轮新能源行情中，中小盘与核心成长股的涨幅可观，带动转债指数出现较大上涨。在新产业趋势中，新产业龙头强势的局面会提升产业链中小票挖掘性价比。操作核心还是围绕新产业趋势进行择券，比如短期中期业绩兑现度高的算力链，以及短期催化密集、长期空间大的机器人链等，适度参与可能占优的AI应用板块，相关领域部分转债可能具有比正股更好的风险回报比。此外，反内卷相关转债若具有较好的赔率也值得关注。 总结来看，转债市场整体高估值决定了目前中等水平的仓位，行业趋势与股市的强势决定转债的择券结构更加偏重偏股性转债。风险方面，股市的高位震荡，若相关新产业趋势标的出现快速调整但行业趋势没有出现变化，此时可能是相关转债收集筹码的较好时期；此外，纯债如果出现快速赎回，或叠加股市短期弱势的情况，也会使得转债出现调整，我们将密切关注相关因素的变化，及时做好风险应对。 下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。
长信稳健均衡6个月持有期混合A011105.jj长信稳健均衡6个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。 面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。
展望2026年，国内经济在宏观政策支持与内生动能修复的共同作用下，将逐步企稳回升。市场流动性仍然保持宽松状态，人民币汇率坚挺，有望吸引海外增量资金，国内政策积极引导慢牛行情，在此背景下，我们继续看好权益市场的结构性机会。投资主线将围绕“新质生产力”与“供给侧改革”双轮展开。我们重点关注两类机会：（1）受益于新一轮供给侧改革、格局优化、盈利能力有望提升的传统周期行业龙头，例如化工板块，低库存+较高的开工率，企业资本开支下降、挺价意愿也强，部分品种容易从底部走出来；（2）符合科技自立自强、具备全球竞争力的高端制造、AI相关的成长板块，尤其是政策鼓励的人工智能、航天等领域。诚然，科技板块在2025年大幅抬升后，2026年需要跟踪这类资产的叙事兑现程度，届时波动率也会加大。债券市场，经过2025年三季度的显著调整后，当前收益率水平已进入历史相对合理区间，但难出现单边趋势行情，预计2026年利率债将呈现震荡格局，我们将维持中短久期策略，重点关注流动性好的高等级信用债，加强组合的流动性管理。 下一阶段，本基金将积极应对宏观与政策变化，动态优化权益资产内部结构，审慎管理债券组合久期与仓位，在把握机遇的同时，严格防范各类潜在风险，力争为投资者创造持续稳健的投资回报。
长信利富债券A519967.jj长信利富债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股震荡上行，上证指数上涨接近20%、创业板指数上涨接近50%。国内产业创新与贸易秩序重构构成了行情的核心驱动力，两大核心因素驱动通信、电子、有色金属等行业取得显著涨幅。下半年之后，对于债券的两项传统叙事均有所弱化，经济整体体现出较强的结构性变化，反内卷的催化、对外经济部门的繁荣、AI的发展等因素交错，使得股债市场的分析更为复杂。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。 面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整，努力实现组合回报。权益部分，寻找具有性价比的板块，捕捉超预期改善带来的投资机会。转债部分，适当降低转债持仓整体价格和转股溢价率水平，提升整体安全边际，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。
展望2026年，在潜在的政策提前发力背景下，经济有望得到支撑，结合反内卷相关政策因素，周期相关商品价格中枢则有望得到一定抬升，但或仍将被地产下行周期压制。整体来看，一季度名义经济增速很可能超过四季度，基本面因素对债市或仍有一定压制。财政方面，在过去几年化债压力和低利率环境的刺激下，国债和地方债久期有所拉长，银行对长久期债券的实际需求相对有限，而保险和基金作为主要的配置和交易力量，面临资产偏好切换的中长期压力，长债最终沉淀到何处是市场和政策都需要考虑的问题，在此之前长债持续面临压力。短端受益于央行适度宽松的政策立场，波动更多与财政支出的节奏、资金季节性波动的节奏相关。 权益配置方面，2025年12月之后市场风险偏好重回高位，市场短期更加关注标的所处行业的长期空间与标的的核心竞争力，目前关注三类行业：第一，有自身产业趋势的高景气行业，包括但不限于算力链、传媒、军工、独立自主半导体、涨价链以及产业趋势仍在的机器人、AI应用等；第二，潜在政策受益或位于产业周期底部有一定反转趋势的行业，包括部分化工细分领域、光伏、风电、等板块。第三，受益于海外出口并有自身品牌价值的部分龙头标的，比如小家电、新消费等。 转债方面，目前中位数与估值均处于历史较高位置。在估值较高位置下，转债整体风险收益不对称的属性有所弱化，但偏股性转债作为正股增强和仓位平衡的角色仍然存在。对转债资金面较为有利的方面包括但不限于权益市场预期较好等；不利的方面包括临近一季度末股市风格切换、转债高估值等。配置结构方面，部分成长、偏股型转债或具有更好的风险回报比。在上一轮新能源行情中，中小盘与核心成长股的涨幅可观，带动转债指数出现较大上涨。在新产业趋势中，新产业龙头强势的局面会提升产业链中小票挖掘性价比。操作核心还是围绕新产业趋势进行择券，比如短期中期业绩兑现度高的算力链，以及短期催化密集、长期空间大的机器人链等，适度参与可能占优的AI应用板块，相关领域部分转债可能具有比正股更好的风险回报比。此外，反内卷相关转债若具有较好的赔率也值得关注。 总结来看，转债市场整体高估值决定了目前中等水平的仓位，行业趋势与股市的强势决定转债的择券结构更加偏重偏股性转债。风险方面，股市的高位震荡，若相关新产业趋势标的出现快速调整但行业趋势没有出现变化，此时可能是相关转债收集筹码的较好时期；此外，纯债如果出现快速赎回，或叠加股市短期弱势的情况，也会使得转债出现调整，我们将密切关注相关因素的变化，及时做好风险应对。 下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。
长信稳健成长混合A014850.jj长信稳健成长混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。 面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。
展望2026年，国内经济在宏观政策支持与内生动能修复的共同作用下，将逐步企稳回升。市场流动性仍然保持宽松状态，人民币汇率坚挺，有望吸引海外增量资金，国内政策积极引导慢牛行情，在此背景下，我们继续看好权益市场的结构性机会。投资主线将围绕“新质生产力”与“供给侧改革”双轮展开。我们重点关注两类机会：（1）受益于新一轮供给侧改革、格局优化、盈利能力有望提升的传统周期行业龙头，例如化工板块，低库存+较高的开工率，企业资本开支下降、挺价意愿也强，部分品种容易从底部走出来；（2）符合科技自立自强、具备全球竞争力的高端制造、AI相关的成长板块，尤其是政策鼓励的人工智能、航天等领域。诚然，科技板块在2025年大幅抬升后，2026年需要跟踪这类资产的叙事兑现程度，届时波动率也会加大。债券市场，经过2025年三季度的显著调整后，当前收益率水平已进入历史相对合理区间，但难出现单边趋势行情，预计2026年利率债将呈现震荡格局，我们将维持中短久期策略，重点关注流动性好的高等级信用债，加强组合的流动性管理。 下一阶段，本基金将积极应对宏观与政策变化，动态优化权益资产内部结构，审慎管理债券组合久期与仓位，在把握机遇的同时，严格防范各类潜在风险，力争为投资者创造持续稳健的投资回报。
交银定期支付月月丰债券A519730.jj交银施罗德定期支付月月丰债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年全年市场行情，2025年债券市场收益率震荡上行，期限利差小幅收窄。一季度资金面收紧，短端收益率上行，长端利率先上后下。4月受美国关税影响收益率下行，超长期国债发行后转为窄幅震荡；5月降准降息叠加关税缓和，收益率上行。三季度政策与资金面推动利率上行，债市情绪偏弱；10月央行重启国债买卖，收益率先下行后震荡。年末流动性宽松，债市超跌修复，中短端表现占优，超长债利差走阔。2025年权益市场全年震荡走牛，宽基指数普遍上涨。一季度科技重估领涨，AI、机器人、半导体板块走强，成长占优；二季度受美国关税影响短暂急跌后快速修复，随摩擦缓和与政策利好持续反弹；三季度AI硬件业绩爆发、政策与“十五五”规划共振，大小盘同步上涨，量能放大，科技再度领涨；四季度高位震荡，风格趋于均衡，大盘价值回暖。2025年转债市场在正股走强与估值抬升下表现强势。一季度震荡上涨，债市资金外溢支撑转债；二季度触底后随正股反弹，估值小幅修复；三季度受益权益市场上行，实现平价与估值双击，溢价率升至高位；四季度估值维持高韧性，指数盘整，机会集中在高弹性个券。结构上，偏股型转债估值提升显著，偏债型弹性偏弱。 报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、成长方向均有所关注，组合以价值方向股票为主要配置，同时也关注具有产业趋势的成长方向股票配置。 2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。
展望2026年，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值较高，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。
交银双利债券A/B519683.jj交银施罗德双利债券证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年全年市场行情，2025年债券市场收益率震荡上行，期限利差小幅收窄。一季度资金面收紧，短端收益率上行，长端利率先上后下。4月受美国关税影响收益率下行，超长期国债发行后转为窄幅震荡；5月降准降息叠加关税缓和，收益率上行。三季度政策与资金面推动利率上行，债市情绪偏弱；10月央行重启国债买卖，收益率先下行后震荡。年末流动性宽松，债市超跌修复，中短端表现占优，超长债利差走阔。2025年权益市场全年震荡走牛，宽基指数普遍上涨。一季度科技重估领涨，AI、机器人、半导体板块走强，成长占优；二季度受美国关税影响短暂急跌后快速修复，随摩擦缓和与政策利好持续反弹；三季度AI硬件业绩爆发、政策与“十五五”规划共振，大小盘同步上涨，量能放大，科技再度领涨；四季度高位震荡，风格趋于均衡，大盘价值回暖。2025年转债市场在正股走强与估值抬升下表现强势。一季度震荡上涨，债市资金外溢支撑转债；二季度触底后随正股反弹，估值小幅修复；三季度受益权益市场上行，实现平价与估值双击，溢价率升至高位；四季度估值维持高韧性，指数盘整，机会集中在高弹性个券。结构上，偏股型转债估值提升显著，偏债型弹性偏弱。 报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，组合减持性价比降低的个券，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。 2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。
展望2026年，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值较高，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。
交银增利债券A/B519680.jj交银施罗德增利债券证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年全年市场行情，2025年债券市场收益率震荡上行，期限利差小幅收窄。一季度资金面收紧，短端收益率上行，长端利率先上后下。4月受美国关税影响收益率下行，超长期国债发行后转为窄幅震荡；5月降准降息叠加关税缓和，收益率上行。三季度政策与资金面推动利率上行，债市情绪偏弱；10月央行重启国债买卖，收益率先下行后震荡。年末流动性宽松，债市超跌修复，中短端表现占优，超长债利差走阔。2025年权益市场全年震荡走牛，宽基指数普遍上涨。一季度科技重估领涨，AI、机器人、半导体板块走强，成长占优；二季度受美国关税影响短暂急跌后快速修复，随摩擦缓和与政策利好持续反弹；三季度AI硬件业绩爆发、政策与“十五五”规划共振，大小盘同步上涨，量能放大，科技再度领涨；四季度高位震荡，风格趋于均衡，大盘价值回暖。2025年转债市场在正股走强与估值抬升下表现强势。一季度震荡上涨，债市资金外溢支撑转债；二季度触底后随正股反弹，估值小幅修复；三季度受益权益市场上行，实现平价与估值双击，溢价率升至高位；四季度估值维持高韧性，指数盘整，机会集中在高弹性个券。结构上，偏股型转债估值提升显著，偏债型弹性偏弱。 报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，组合减持性价比降低的个券，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。转债持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。 2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。
展望2026年，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值不便宜，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的，考虑到产品属性，产品不参与转债转股策略。
东方红战略精选混合A003044.jj东方红战略精选沪港深混合型证券投资基金2025年年度报告
权益方面，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，中证1000上涨0.27%。有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅居前，超13%；医药生物、房地产、美容护理、计算机跌幅超7%。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌4.56%，恒生科技下跌14.69%。四季度经济总体延续弱复苏态势，GDP增速较三季度有所回落，新老经济的分化延续。地产周期仍在下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。 党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，政策端对强科技、稳增长以及扩内需等领域诉求仍强。市场则在三季度大幅上涨后，进入震荡整固阶段，整体呈现结构分化的特征。展望2026年一季度，经济基本面或仍然呈现新老经济分化的弱复苏状态，政策发力方向将更加聚焦科技自主创新与内需提振。财政前置有望支撑基建投资相较去年温和提速，货币流动性维持宽松格局，与财政形成有效配合。在此背景下，权益市场或延续结构性机会为主导的格局，科技成长与高端制造领域有望受益于政策倾斜及产业趋势向好而持续演绎行情。港股在海外流动性缓步改善及国内稳增长政策支持下，修复动能或将逐步释放，但整体反弹力度取决于企业盈利改善的持续性与外部资金流入的稳定性。一季度市场对于“春季躁动”行情的期待有望支撑风险资产估值上行，尤其在政策窗口期和经济数据空窗期的共振下，市场情绪易升难降。在配置方向上，将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。港股在经历了四季度调整后或将迎来修复，重点关注互联网平台、医药医疗的优质标的。 转债方面，四季度转债在权益强力表现以及固收+资金助力下，估值突破2022年初高点刷新了历史，振幅有所放大，整季度上涨1.32%。转债相比正股的性价比进一步下降。需要关注转债后续波动放大以及高价转债强赎的概率增加。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，继续降低了组合的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。 债券方面，四季度整体呈现弱势震荡格局，市场围绕政策预期以及公募基金销售费用新规频繁博弈。央行延续了支持性的货币政策，重启了国债买卖，但在总量宽松政策落空以及国债买卖规模不及预期的情况下，市场在经历了10月修复后，11月中旬迎来了调整回吐了10月的上涨。其中利率债期限利差进一步走阔，曲线进一步陡峭。全季度来看，10年国债从1.86%下行至1.85%，30年国债从2.25%上行至2.27%，1年国债从1.6%下行至1.55%。而信用债受益于负债端的稳定性，表现平稳，中短久期信用债利差处于低位，长久期信用债则受利率债走势以及供需结构影响有所承压。11月下旬个别信用主体风险事件引发市场对地产信用风险的担忧，带动信用利差走阔。展望2026年一季度，政策发力托底经济或带来基本面短期不弱，同时市场风险偏好抬升以及发债计划前置带来的债券供给压力，或对利率债形成一定压制，长端收益率存在上行风险。但公募基金销售费用新规落地，债券基金赎回费率较前期征求意见稿有一定程度放松，有助于稳定基金负债端，对中短久期信用债形成支撑。值得关注的是央行国债买卖的规模和期限变化，以及总量货币政策与财政的配合节奏。在此背景下，组合短期将继续保持中性偏短的久期，侧重中短端信用债配置，同时动态评估利率波动带来的交易机会，尤其关注市场风险偏好未来如出现边际回落带来的债市修复机会。