王颖 - 基金投资策略和运作

宏观方面，一季度全球宏观经济主要受到地缘冲突升级与货币政策预期摇摆的双重扰动。海外方面，美以伊冲突超预期爆发，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢至百美元以上，全球市场从交易“通胀预期”逐步转向担忧“需求破坏”，美联储降息预期反复修正，强势美元对新兴市场形成压制。国内方面，宏观环境延续“政策发力+再通胀”的稳健基调，财政与货币协同支持“十五五”开门红，PPI同比降幅持续收窄，企业盈利预期改善；经济结构转型深化，高端制造、AI算力、新能源等新质生产力领域工业增加值持续增长，有效对冲了地产部门的拖累。整体看，一季度中国经济在外部冲击下展现出较强韧性，通胀温和回升与产业升级成为宏观主线。 股票市场方面，一季度A股市场整体呈现前高后低、震荡分化的格局。开年在“十五五”规划开局及政策靠前发力支撑下风险偏好温和回升，但进入3月后，美以伊冲突超预期升级、油价飙升及全球滞胀担忧升温，引发风险资产显著回调，上证指数季度末回吐大部分涨幅。行业层面，结构性特征鲜明，上游资源品受益于油价与大宗商品价格上行表现强势，AI算力硬件、出口优势制造等板块相对抗跌；房地产链、商贸零售、非银金融等内需顺周期板块表现相对靠后。市场风格方面，一季度经历了从成长小盘占优向价值红利回归的切换，1-2月AI与机器人产业链驱动成长风格领先，3月地缘冲击下高股息、低波动资产防御价值凸显。整体而言，一季度A股在外部冲击下波动加大，但产业升级与能源安全主线仍具中期韧性。 债券市场方面，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 报告期内，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司 治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以获取收益增厚。 展望2026年二季度，中国经济有望延续稳健修复，“十五五”重大项目加速落地将支撑基建与制造业投资共振，PPI温和回升提振企业盈利与补库意愿，新质生产力继续对冲地产拖累；海外地缘冲突的极端冲击或于二季度迎来缓和窗口，油价回落缓解滞胀担忧，外部流动性压力边际改善。A股市场有望演绎先抑后扬、中枢抬升的修复行情；若地缘问题出现缓和，叠加政治局会议稳增长加码，市场有望迎来风险偏好的回升，核心矛盾将从外部冲击回归盈利驱动，一季报高增长的方向有望成为企稳后的主线。风格上短期价值红利仍具防御价值，而风险偏好修复后超跌的科技成长或具有更大的弹性。综合考虑政策托底、盈利修复与估值情况，对二季度市场保持中性偏乐观态度。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。 股票市场投资方面，本基金通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，严选其中长期经营稳健、安全边际较高的个股构建投资组合，分析行业的增长前景、行业结构、商业模式、竞争要素等分析把握其投资机会，通过定量与定性结合的方式，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等维度进行个股筛选，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。此外，本基金适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信领涨，消费、非银、商贸零售跌幅居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子回撤较大；3月，估值、盈利类因子表现突出，流动性、动量等因子回撤较大。 本季度，在产品运作方面，本基金延续之前的产品风格，保持整体股票仓位相对稳定。在投资策略部分，本基金主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。此外，本基金还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取相对确定的收益增厚。

宏观方面，一季度全球宏观经济主要受到地缘冲突升级与货币政策预期摇摆的双重扰动。海外方面，美以伊冲突超预期爆发，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢至百美元以上，全球市场从交易“通胀预期”逐步转向担忧“需求破坏”，美联储降息预期反复修正，强势美元对新兴市场形成压制。国内方面，宏观环境延续“政策发力+再通胀”的稳健基调，财政与货币协同支持“十五五”开门红，PPI同比降幅持续收窄，企业盈利预期改善；经济结构转型深化，高端制造、AI算力、新能源等新质生产力领域工业增加值持续增长，有效对冲了地产部门的拖累。整体看，一季度中国经济在外部冲击下展现出较强韧性，通胀温和回升与产业升级成为宏观主线。 股票市场方面，一季度A股市场整体呈现前高后低、震荡分化的格局。开年在“十五五”规划开局及政策靠前发力支撑下风险偏好温和回升，但进入3月后，美以伊冲突超预期升级、油价飙升及全球滞胀担忧升温，引发风险资产显著回调，上证指数季度末回吐大部分涨幅。行业层面，结构性特征鲜明，上游资源品受益于油价与大宗商品价格上行表现强势，AI算力硬件、出口优势制造等板块相对抗跌；房地产链、商贸零售、非银金融等内需顺周期板块表现相对靠后。市场风格方面，一季度经历了从成长小盘占优向价值红利回归的切换，1-2月AI与机器人产业链驱动成长风格领先，3月地缘冲击下高股息、低波动资产防御价值凸显。整体而言，一季度A股在外部冲击下波动加大，但产业升级与能源安全主线仍具中期韧性。 报告期内，本基金坚持有逻辑的量化，策略方面以基本面因子主，综合盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值等多种因素，从长期维度思考公司运行及股价表现的量化规律和特征，适度增加基于市场微观结构等交易行为的策略，提高策略整体稳定性，并通过量化的方法进行风险管理，适当控制行业暴露和规模因子暴露。同时，本基金用股指期货多头套保管理流动性，并积极参与网下新股申购。 展望2026年二季度，中国经济有望延续稳健修复，“十五五”重大项目加速落地将支撑基建与制造业投资共振，PPI温和回升提振企业盈利与补库意愿，新质生产力继续对冲地产拖累；海外地缘冲突的极端冲击或于二季度迎来缓和窗口，油价回落缓解滞胀担忧，外部流动性压力边际改善。A股市场有望演绎先抑后扬、中枢抬升的修复行情；若地缘问题出现缓和，叠加政治局会议稳增长加码，市场有望迎来风险偏好的回升，核心矛盾将从外部冲击回归盈利驱动，一季报高增长的方向有望成为企稳后的主线。风格上短期价值红利仍具防御价值，而风险偏好修复后超跌的科技成长或具有更大的弹性。综合考虑政策托底、盈利修复与估值情况，对二季度市场保持中性偏乐观态度。 基金投资运作方面，本基金继续以多因子量化投资策略为主，以稳定地跑赢业绩基准为目标，力求寻找长期统计规律和金融逻辑的交集。综合考察盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值和交易等多种因素选择标的，适当控制行业暴露和规模因子暴露，防范可能出现的风险。同时，进一步考虑估值与盈利能力的平衡来调整组合。另外或可适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，必要时用股指期货多头套保管理流动性，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度债券市场收益率先下后上，除超长期国债外，多数期限国债收益率下行，信用利差普遍收窄。A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信相对领涨，消费、非银、商贸零售跌幅相对居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现较突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，估值、盈利类因子表现较突出，流动性、动量等因子回撤较大。 本季度基金投资策略为较低股票仓位的偏债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主。信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主。本季度，股票投资主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，力争获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。

一季度内，国内原生大模型智谱、Minimax相继登陆资本市场，打开大模型资产定价新高度，标志国内AI发展进入新阶段；进入2月底，中东战争爆发，对科技资产的风险偏好带来一定影响；我们围绕AI受益的上市公司，在一季度对此前持仓的AI应用进行了获利了结，同时考虑到AI原厂增加Capex而加大了对AI基建方向的持仓，总体运行良好。 展望26年二季度，我们对市场总体判断偏乐观 （1）我们对全球AI发展前景持乐观态度，AI作为新的工业革命还远没有到担心投资力度减弱的时候；展望二季度，北美大客户新一轮的算力基建开始投入，拉动企业级存储、液冷、电力等细分方向有望保持较高景气度；国内相关配套企业有望随其大客户投入加大而获得明显成长机会；目前看新一年全球AI算力投资仍可能持续增长，且不断有新的落地场景推出； （2）同时，我们继续关注今年国内厂商享受AI扩产带来的红利，例如光通信、PCB的大范围扩产，其资本开支金额已成为国内先进制造的新增发动引擎；国内在该领域卡位的科技公司有望享受一波AI基建扩建的订单红利； 从产业发展趋势上，我们继续关注算力投资如存储、液冷等高景气度领域以及光通信/PCB的上游科技公司的持续做大，同时我们也密切关注AI应用、算力租赁等新创新；综上，我们对一些竞争力强的核心环节且客户稳定、AI算力基建、AI应用的代表企业发展前景持乐观态度，也紧密关注国内新产业趋势算力租赁的兴起。

2026年1季度，A股市场先扬后抑，全市场日均成交额近2.6万亿元，较2025年4季度有所上升。1季度沪深300指数跌幅少于科创50指数，分行业来看，能源相关类资产整体上涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅靠前。 一季度，本基金对高股息个股进行了调整。 2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排。地缘风险给全球能源供应带来了扰动，对经济增长、通胀、货币政策均产生了预期扰动。我们将对后续地缘风险的影响和变化，以及国内外主要经济体的政策应对保持跟踪。 2026年1季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注美联储主席任命，以及地缘风险扰动下，全球主要经济体央行如何决策应对。 2026年1季度，市场整体风险偏好受到地缘风险扰动出现调整，流动性紧缩和衰退担忧触发避险交易，融资余额占成交额比例有所回落。如果未来地缘风险得到缓解，预计市场风险偏好将显著修复，否则我们将关注市场能否对地缘风险充分定价。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信相对领涨，消费、非银、商贸零售跌幅相对居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现较突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，估值、盈利类因子表现较突出，流动性、动量等因子回撤较大。 本季度，在产品运作方面，本基金延续之前的产品风格，股票仓位略有上升。在投资策略部分，本基金主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，力争获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。此外，本基金还积极参与了科创板、创业板新股申购，力争获取收益增厚的机会。

2026年一季度A股整体冲高回落，风格极致分化。3月大幅回调主因地缘风险，一季报预期偏弱引发恐慌性杀跌；板块上呈现大盘弱、小盘强，成长弱、红利强，科技强、消费金融弱的结构。 消费板块一季度表现先强后弱，仍处于结构性磨底。中证内地消费指数约-5.9%，跑输上证指数-3.96%。内部来看，必选>服务>可选；高股息>高成长。1-2月基本面温和修复，社零总额+2.8%，低位回升。其中服务零售+5.6%，显著强于商品，餐饮+4.8%。3月PMI重回扩张区间（50.4%），服务业PMI回升至50.2%，经济边际修复，但内需复苏偏温和；股价表现上，因旺季已过，大盘调整，消费补跌。 预计后续2026年二季度（4–6月）消费基本面将呈现温和修复、结构分化，行情以估值修复+结构性机会为主，或难有全面普涨。上游原油价格高位，Q2或出现下游消费传导，航空承压，需观察提价过程中量的萎缩情况。小阳春过后，地产复苏具有不确定性。 整体判断贝塔机会或有限，阿尔法来自板块与个股选择。但消费龙头估值处近3–5年低分位，安全边际高，若因科技波动加大，资金有高低切需求，或部分板块有估值修复空间。 后续需关注数据催化及政策加码，如五一假期、618大促、CPI回升及一季报/中报盈利验证。5月旺季启动可关注啤酒、餐饮、旅游、酒店等细分子板块；6月大促验证主线在于美妆、黄金珠宝、电商。 本基金投资采取中等偏高股票仓位策略，配置行业包括回调后的地产链、白酒、出行链、创新药等。主要策略在于资金低配的顺周期低估值打底，旺季弹性板块阶段性布局配置。

2026一季度，主要指数震荡走平。分方向来看，周期板块涨幅相对较大，其中能源相关的石化和煤炭领涨；成长板块中，具备产业高景气逻辑的通信板块也涨幅较大；大消费板块在基本面缺乏明确预期的情况下相对表现较弱。 报告期内本基金继续维持较高的化工行业仓位，调整了部分化工细分行业仓位以应对油价的大幅波动。 2月底以来地缘冲突带来的能源供给扰动打乱了原本形势较好的春季补库，原材料价格的大幅波动在短期引起了下游采购的观望，并加重了市场对中长期经济增速的担心。我们认为从全年维度看，通胀上行的概率依然较大，相对关注通胀类资产的表现；在需求相对刚性的预期下，我们后续将随地缘冲突的进展做相应的仓位结构调整。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信领涨，消费、非银、商贸零售跌幅居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，估值、盈利类因子表现突出，流动性、动量等因子回撤较大。 报告期内基金股票部分维持高仓位运作。本基金的股票资产以基本面选股为原则，基于多策略模型持续投资于景气度处于上行周期或向上拐点，长期空间和成长性的确定性较强，同时估值具备安全边际的行业和个股。在市场波动中，依据经济基本面变化、估值和交投数据，对股票组合的行业和个股配置进行了积极的调整，同时，在满足持仓市值要求的情况下，积极参与科创板、创业板新股申购，获取了一定的收益增厚。

2026年一季度，国内经济平稳开局。1-2月生产较强，投资增速转正，消费温和修复，数据基本符合预期。3月海外冲突扰动下，全球通胀预期升温，全球资本市场波动率有所抬升。 市场方面，一季度A股市场先涨后跌，震荡加剧。从行业表现上看，一季度，煤炭、石油石化、通信相对领涨，消费、非银、商贸零售跌幅相对居前；从板块上看，油气、光通信、光模块、电网设备等主题表现较突出，并呈现轮动行情。从量化角度看，一季度全A内量化因子表现波动较大：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，估值、盈利类因子表现较突出，流动性、动量等因子回撤较大。本季度中证500内因子表现与全A内基本一致，大类因子波动较大，量化模型本季度表现亦有波动。 本报告期内，在基金投资运作方面，本基金为指数增强型基金，跟踪的标的指数为中证500指数。一方面采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数，另一方面采用量化模型调整投资组合力求超越标的指数表现。 在投资策略方面，本基金以多因子量化投资策略为主，通过多策略分散投资，力求在控制基金与标的指数偏离度的基础上，获取更高的超额收益。本基金在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，力争获取收益增厚的机会。

宏观方面，一季度全球宏观经济主要受到地缘冲突升级与货币政策预期摇摆的双重扰动。海外方面，美以伊冲突超预期爆发，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢至百美元以上，全球市场从交易“通胀预期”逐步转向担忧“需求破坏”，美联储降息预期反复修正，强势美元对新兴市场形成压制。国内方面，宏观环境延续“政策发力+再通胀”的稳健基调，财政与货币协同支持“十五五”开门红，PPI同比降幅持续收窄，企业盈利预期改善；经济结构转型深化，高端制造、AI算力、新能源等新质生产力领域工业增加值持续增长，有效对冲了地产部门的影响。整体看，一季度中国经济在外部冲击下展现出较强韧性，通胀温和回升与产业升级或成为宏观主线。 股票市场方面，一季度A股市场整体呈现前高后低、震荡分化的格局。开年在“十五五”规划开局及政策靠前发力支撑下风险偏好温和回升，但进入3月后，美以伊冲突超预期升级、油价飙升及全球滞胀担忧升温，引发风险资产显著回调，上证指数季度末回吐大部分涨幅。行业层面，结构性特征鲜明，上游资源品受益于油价与大宗商品价格上行表现相对强势，AI算力硬件、出口优势制造等板块相对抗跌；房地产链、商贸零售、非银金融等内需顺周期板块表现相对靠后。市场风格方面，一季度经历了从成长小盘占优向价值红利回归的切换，1-2月AI与机器人产业链驱动成长风格领先，3月地缘冲击下高股息、低波动资产防御价值凸显。整体而言，一季度A股在外部冲击下波动加大，但产业升级与能源安全主线可能仍具中期韧性。 债券市场方面，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。 展望2026年二季度，中国经济有望延续稳健修复，“十五五”重大项目加速落地将支撑基建与制造业投资共振，PPI温和回升提振企业盈利与补库意愿，新质生产力继续对冲地产影响；海外地缘冲突的极端冲击或于二季度迎来缓和窗口，油价回落缓解滞胀担忧，外部流动性压力边际改善。A股市场有望演绎先抑后扬、中枢抬升的修复行情；若地缘问题出现缓和，叠加政治局会议稳增长加码，市场有望迎来风险偏好的回升，核心矛盾将从外部冲击回归盈利驱动，一季报高增长的方向有望成为企稳后的主线。风格上短期价值红利或仍具防御价值，而风险偏好修复后超跌的科技成长预计具有更大的弹性。综合考虑政策托底、盈利修复与估值情况，对二季度市场保持中性偏乐观态度。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。 股票市场投资方面，本基金继续采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素筛选个股，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。债券投资方面，预期货币政策或仍将保持积极，利率曲线在前期上升后大概率将保持平稳。