王颖 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，主要指数小幅上涨。分方向来看，成长板块涨幅较大，其中AI相关和国防军工领涨；周期板块中，有色在通胀预期下继续表现较强，化工在国内价格水平逐步修复的预期下也有一定的涨幅。 报告期内本基金继续增加了化工的配置。 展望2026年一季度，我们认为中美经济回升或值得期待，在此宏观基准假设下，我们相对关注存在补库行情的化工，以及相关的有色细分板块。

2025年四季度，经济数据基本符合预期。工业生产温和回落，投资增速下滑，但出口韧性仍强。食品价格支撑下，CPI同比修复，但PPI修复放缓。 市场方面，四季度A股市场整体震荡，上证指数小幅上涨。从行业表现上看，军工、石油石化、有色金属、通信领涨，医药、地产和传媒板块小幅下跌。四季度，存储、OCS、商业航天等主题表现强势，市场呈现一定的结构性行情。从量化角度看，全A内量价因子表现较强，动量、低波类因子贡献正收益；估值类因子表现仍较弱，与市场的结构性行情表现相一致。 报告期内基金股票部分维持高仓位运作。本基金的股票资产以基本面选股为原则，基于多策略模型持续投资于景气度处于上行周期或向上拐点，长期空间和成长性的确定性较强，同时估值具备安全边际的行业和个股。在市场波动中，依据经济基本面变化、估值和交投数据，对股票组合的行业和个股配置进行了积极的调整，同时，在满足持仓市值要求的情况下，积极参与科创板、创业板新股申购，力争获取较为确定的收益增厚。

2025年四季度，经济数据基本符合预期。工业生产温和回落，投资增速下滑，但出口韧性仍强。食品价格支撑下，CPI同比修复，但PPI修复放缓。 市场方面，四季度A股市场整体震荡，上证指数小幅上涨。从行业表现上看，军工、石油石化、有色金属、通信领涨，医药、地产和传媒板块小幅下跌。四季度，存储、OCS、商业航天等主题表现强势，市场呈现一定的结构性行情。从量化角度看，全A内量价因子表现较强，动量、低波类因子贡献正收益，估值类因子表现仍较弱；而中证500内因子表现与全A内因子表现不同：成长、量价类因子贡献负收益，低波、低换手表现较好，估值因子表现有所回暖，与市场的结构性行情表现相一致。 基金投资运作方面，本基金为指数增强型基金，跟踪的标的指数为中证500指数。一方面采用指数化被动投资以追求有效跟踪标的指数，另一方面采用量化模型调整投资组合力求超越标的指数表现。 在投资策略方面，本基金以多因子量化投资策略为主，通过多策略分散投资，力求在控制基金与标的指数偏离度的基础上，获取更高的超额收益。本基金在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，争取收益增厚。

2025年四季度乃至全年维度来看，消费仍是相对弱势板块。内地消费指数25Q4下跌-5.2%，沪深300略跌-0.23%，上证指数上涨2.2%；全年维度，内地消费指数下跌-2.6%，沪深300及上证指数分别上涨17.7%、18.4%。2025年A股整体走出“慢牛、结构牛”行情，上证指数一度突破4000点，但消费显著跑输大盘，2025年四季度尤为明显。四季度A股消费板块整体呈现“先抑后扬、年末补涨”的格局。在科技股阶段性高位震荡后，部分资金开始向此前滞涨的消费板块轮动，零售、食品饮料、旅游等细分方向在12月出现明显反弹。但在科技板块新的产业趋势机会逐步显现后，消费反弹后续乏力。 经历多年调整后，消费板块估值已回落至历史偏低水平。截至12月22日，万得大消费指数市盈率约23倍，显著低于近10年平均的28倍；中证消费50、家电龙头等核心消费指数估值也处于近5年较低分位。展望2026、2027年大部分消费公司净利润有望保持双位数增长，估值与盈利匹配度较高，或可以对板块未来收益率持乐观预期。 内需消费板块基本面仍在磨底阶段，呈现一定边际改善，但分化明显。2025年主要表现为：服务零售额增速快于商品零售，文体休闲、旅游、航空等服务消费保持较高景气度。但传统消费如白酒、调味品等仍受制于需求偏弱、库存高企等问题，业绩承压；而新消费、出海方向则表现相对亮眼，形成“传统承压、新兴亮眼”的结构性格局。 展望2026年，消费板块更多是结构性机会而非普涨行情。机构普遍认为，传统消费在估值修复后需关注业绩兑现情况，而具备出海能力、受益于消费升级和“三新”试点的细分赛道（如健康食品、智能家电、文旅、免税等）更具持续性。同时，随着居民收入预期改善和CPI温和回升，居民餐饮端需求四季度迎来降幅收窄、环比改善，大众消费品盈利修复空间值得关注。 四季度，本基金投资采取中等偏高股票仓位策略，配置行业包括出行链、餐饮链，白酒、创新药、出口链等，其中出口链、出行链带来超额。整体成长型与价值型资产并重，个股集中度提升。 展望2026年，商品与服务消费均迎来低基数改善，其中服务消费的确定性更强。向上催化来自于数据修复或政策刺激，目前仍需等待。 在市场流动性较好的情况下，更加关注个股成长性和景气度，以及困境反转板块。其中潮流个护、黄金珠宝仍有景气度较高的细分赛道及公司，创新药26年仍有产业逻辑及催化。2026年二手房价可能进一步探底，财富对消费的负效应或逐步出清，CPI有望触底回暖，传统消费或迎来周期反转。此外，美国降息背景下，美国地产链具备弹性。

2025年4季度，A股市场由整体上涨转为震荡分化，全市场日均成交额在2.0万亿元左右，较2025年3季度小幅下降。4季度沪深300指数小幅下跌，科创50指数调整幅度较大；分行业来看，资源类的有色金属、石油石化与AI产业趋势驱动的通信涨幅靠前；前期涨幅较大的医药生物与景气度压力较大的房地产、美容护理跌幅靠前。 四季度，本基金对高股息个股进行了调整。 2025年4季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。未来一个季度，我们将对PPI等高频经济数据、上市公司财报，全国及地方两会，以及财政预算安排保持跟踪。 2025年4季度，国内货币政策基本维持稳定，美联储降息50bps，延续降息周期并停止缩表；期间中美利差进一步收敛，美元指数震荡，人民币兑美元汇率进一步升值。后续关注美联储的降息节奏和潜在量化宽松的可能，以及对全球流动性带来的影响。 2025年4季度，前期领涨板块三季报业绩分化，中美贸易摩擦反复，美国政府停摆及海外权益市场调整，市场整体风险偏好一度出现调整；随着PPI环比企稳并转为正增长，国内利率见底回升，以及美联储偏鸽派降息，市场风险偏好逐步修复，以商业航天为代表的主题板块活跃，融资余额上行突破2.5万亿。未来一个季度，我们将关注年报及一季报预告，AI技术与应用的迭代，国家相关物价调控政策的效果，以及两会可能带来的政策预期。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中高的水平，高估值分位数资产需要超额业绩增长或ROE来消化。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

宏观方面，四季度全球宏观经济主要受到货币政策与地缘政治格局的影响。海外方面，主要经济体央行货币政策路径进一步明朗化，美联储的降息步伐与欧央行的政策调整共同引导全球无风险利率下行，为风险资产提供了流动性支撑；地缘博弈背景下的全球供应链重塑过程仍在持续，对贸易与通胀结构产生深远影响。国内方面，经济政策持续显效、内生增长动能不断积聚。前期一系列稳增长、促转型的宏观政策效果在四季度加速释放，制造业投资景气度稳步提升，成为经济增长的核心引擎；与此同时，“反内卷”治理向更多领域深化，助力工业企业盈利空间改善。经济增长动能切换更为清晰，以数字经济、先进制造为代表的新质生产力部门保持高增长；房地产市场的企稳信号仍有待进一步巩固，其最终走向仍是影响整体经济信心的关键变量。 股票市场方面，四季度A股市场在宏观预期改善与微观业绩验证中走出先扬后抑、中枢缓慢抬升的行情。季度初，市场在超预期的经济数据与活跃资本市场政策组合拳的提振下，风险偏好快速回升，金融、消费等板块引领指数突破；进入十一月后，随着三季报披露结束，市场主线回归业绩确定性，产业趋势及景气度持续上行的半导体、人工智能应用、军工等方向成为资金共识，结构性行情特征显著。季度末，部分获利盘了结与对2026经济目标的博弈，导致市场出现一定震荡与风格再平衡，部分低估值高股息资产关注度回升。整体而言，四季度市场驱动力呈现出从政策与流动性预期向基本面景气度过渡的迹象，市场整体韧性较强，成长风格内部基于业绩的分化有所加剧。 报告期内，本基金坚持有逻辑的量化，策略方面以基本面因子为主，综合盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值等多种因素，从长期维度思考公司运行及股价表现的量化规律和特征，适度增加基于市场微观结构等交易行为的策略，提高策略整体稳定性，并通过量化的方法进行风险管理，适当控制行业暴露和规模因子暴露。同时，本基金用股指期货多头套保管理流动性，并积极参与网下新股申购。 展望2026年一季度，A股市场有望在预期与现实的双重验证中演绎震荡上行的行情。宏观经济层面，国内政策将进入关键观察与发力期，预计财政政策将更加积极，以稳固内需基础；货币政策有望维持适度宽松。A股市场的核心矛盾或将从流动性宽松转向盈利增长的实质兑现，市场风格预计更趋均衡，符合国家战略、产业趋势明确且四季度业绩得到验证的高端制造、人工智能、生物医药等成长方向或将继续成为主线；另一方面，受益于经济温和复苏的顺周期板块及高股息资产，也具备阶段性的配置价值。风险方面，地缘局势与海外市场波动可能对风险偏好形成短期干扰，但综合考虑国内政策支撑、经济改善的支撑，对2026年一季度的A股市场仍可保持相对乐观，市场的结构性机会预计将大于整体性风险。 基金投资运作方面，本基金继续以多因子量化投资策略为主，以稳定地跑赢业绩基准为目标，力求寻找长期统计规律和金融逻辑的交集。综合考察盈利能力、偿债能力、盈利增长、估值和交易等多种因素选择标的，适当控制行业暴露和规模因子暴露，防范可能出现的风险。同时，进一步考虑估值与盈利能力的平衡来调整组合。另外或可适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，必要时用股指期货多头套保管理流动性，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

宏观方面，四季度全球宏观经济主要受到货币政策与地缘政治格局的影响。海外方面，主要经济体央行货币政策路径进一步明朗化，美联储的降息步伐与欧央行的政策调整共同引导全球无风险利率下行，为风险资产提供了流动性支撑；地缘博弈背景下的全球供应链重塑过程仍在持续，对贸易与通胀结构产生深远影响。国内方面，经济政策持续显效、内生增长动能不断积聚。前期一系列稳增长、促转型的宏观政策效果在四季度加速释放，制造业投资景气度稳步提升，成为经济增长的核心引擎；与此同时，“反内卷”治理向更多领域深化，助力工业企业盈利空间改善。经济增长动能切换更为清晰，以数字经济、先进制造为代表的新质生产力部门保持高增长；房地产市场的企稳信号仍有待进一步巩固，其最终走向仍是影响整体经济信心的关键变量。 股票市场方面，四季度A股市场在宏观预期改善与微观业绩验证中走出先扬后抑、中枢缓慢抬升的行情。季度初，市场在超预期的经济数据与活跃资本市场政策组合拳的提振下，风险偏好快速回升，金融、消费等板块引领指数突破；进入十一月后，随着三季报披露结束，市场主线回归业绩确定性，产业趋势及景气度持续上行的半导体、人工智能应用、军工等方向成为资金共识，结构性行情特征显著。季度末，部分获利盘了结与对2026经济目标的博弈，导致市场出现一定震荡与风格再平衡，部分低估值高股息资产关注度回升。整体而言，四季度市场驱动力呈现出从政策与流动性预期向基本面景气度过渡的迹象，市场整体韧性较强，成长风格内部基于业绩的分化有所加剧。 债券市场方面，四季度利率债收益率整体先下后上，10月关税冲突加剧后有所缓和，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场做多情绪升温，利率债收益率下行，期限利差收窄，11-12月基本面数据偏弱，但市场缺乏明确的交易主线，政策预期、地产刺激、销售费用新规等对情绪有所扰动，经济工作会议后市场对明年超长债供需缺口仍有担忧，利率债整体震荡偏弱，曲线陡峭化。信用债收益率跟随利率调整，10月信用利差压缩，之后受地产风险事件、销售费用新规等因素影响，长端信用利差明显走阔。 报告期内，本基金股票仓位较低。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以争取收益。 展望2026年一季度，A股市场有望在预期与现实的双重验证中演绎震荡上行的行情。宏观经济层面，国内政策将进入关键观察与发力期，预计财政政策将更加积极，以稳固内需基础；货币政策有望维持适度宽松。A股市场的核心矛盾或将从流动性宽松转向盈利增长的实质兑现，市场风格预计更趋均衡，符合国家战略、产业趋势明确且四季度业绩得到验证的高端制造、人工智能、生物医药等成长方向或将继续成为主线；另一方面，受益于经济温和复苏的顺周期板块及高股息资产，也具备阶段性的配置价值。风险方面，地缘局势与海外市场波动可能对风险偏好形成短期干扰，但综合考虑国内政策支撑、经济改善的支撑，对2026年一季度的A股市场仍可保持相对乐观，市场的结构性机会预计将大于整体性风险。 债券市场投资方面，短期国内基本面仍偏弱、央行对流动性的呵护态度未变、公募销售费用新规落地、银行指标压力缓和对债市有一定利好，但不利因素在于银行信贷投放前置、债券供给压力依然较大，需要重点关注长端利率债的供给和配置盘承接情况，预计长端利率或偏震荡。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。 股票市场投资方面，本基金通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，严选其中长期经营稳健、安全边际较高的个股构建投资组合，分析行业的增长前景、行业结构、商业模式、竞争要素等分析把握其投资机会，通过定量与定性结合的方式，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等维度进行个股筛选，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。此外，本基金适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。

四季度内，海外科技龙头相继推出Sora2、Gemini等AI新版本，深刻感受北美科技巨头对AI的进一步加强投入；我们围绕AI受益的上市公司，在四季度增持了海外算力、国产算力等，减持了部分基本面较差的AI应用。 展望2026年一季度，我们对市场总体判断偏乐观（1）我们对全球AI发展前景持乐观态度，AI作为新的工业革命还远没有到担心投资力度减弱的时候；展望一季度，北美大客户新一轮的算力基建开始投入，企业级存储、液冷等细分方向有望保持较高景气度；国内相关配套企业有望随其大客户投入加大而获得明显成长机会；目前看新一年全球AI算力投资可能仍将持续增长，且不断有新的落地场景推出；（2）同时，我们继续保持关注AI应用领域中多模态和Agent能力的持续突破，并逐步转化为软件企业的收入盈利；部分明星的大模型公司已经走过初创阶段，来到资本市场获得新发展的资金，我们将紧密观察接下来的国内大模型技术动向。 从产业发展趋势上，我们继续关注算力投资，如存储、液冷等高景气度领域以及AI应用、端侧AI的持续创新。 综上，我们对一些竞争力强的核心环节且客户稳定、AI算力、AI应用、端侧AI的代表企业发展前景持乐观态度，也紧密关注国内新兴科技如商业航空、脑机接口等发展态势。

宏观方面，四季度全球宏观经济主要受到货币政策与地缘政治格局演的影响。海外方面，主要经济体央行货币政策路径进一步明朗化，美联储的降息步伐与欧央行的政策调整共同引导全球无风险利率下行，为风险资产提供了流动性支撑；地缘博弈背景下的全球供应链重塑过程仍在持续，对贸易与通胀结构产生深远影响。国内方面，经济政策持续显效、内生增长动能不断积聚。前期一系列稳增长、促转型的宏观政策效果在四季度加速释放，制造业投资景气度稳步提升，成为经济增长的核心引擎；与此同时，“反内卷”治理向更多领域深化，助力工业企业盈利空间改善。经济增长动能切换更为清晰，以数字经济、先进制造为代表的新质生产力部门保持高增长；房地产市场的企稳信号仍有待进一步巩固，其最终走向仍是影响整体经济信心的关键变量。 股票市场方面，四季度A股市场在宏观预期改善与微观业绩验证中走出先扬后抑、中枢缓慢抬升的行情。季度初，市场在超预期的经济数据与活跃资本市场政策组合拳的提振下，风险偏好快速回升，金融、消费等板块引领指数突破；进入十一月后，随着三季报披露结束，市场主线回归业绩确定性，产业趋势及景气度持续上行的半导体、人工智能应用、军工等方向成为资金共识，结构性行情特征显著。季度末，部分获利盘了结与对2026经济目标的博弈，导致市场出现一定震荡与风格再平衡，部分低估值高股息资产关注度回升。整体而言，四季度市场驱动力呈现出从政策与流动性预期向基本面景气度过渡的迹象，市场整体韧性较强，成长风格内部基于业绩的分化有所加剧。 债券市场方面，四季度利率债收益率整体先下后上，10月关税冲突加剧后有所缓和，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场做多情绪升温，利率债收益率下行，期限利差收窄，11-12月基本面数据偏弱，但市场缺乏明确的交易主线，政策预期、地产刺激、销售费用新规等对情绪有所扰动，经济工作会议后市场对明年超长债供需缺口仍有担忧，利率债整体震荡偏弱，曲线陡峭化。信用债收益率跟随利率调整，10月信用利差压缩，之后受地产风险事件、销售费用新规等因素影响，长端信用利差明显走阔。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。 展望2026年一季度，A股市场有望在预期与现实的双重验证中演绎震荡上行的行情。宏观经济层面，国内政策将进入关键观察与发力期，预计财政政策将更加积极，以稳固内需基础；货币政策有望维持适度宽松。A股市场的核心矛盾或将从流动性宽松转向盈利增长的实质兑现，市场风格预计更趋均衡，符合国家战略、产业趋势明确且四季度业绩得到验证的高端制造、人工智能、生物医药等成长方向或将继续成为主线；另一方面，受益于经济温和复苏的顺周期板块及高股息资产，也具备阶段性的配置价值。风险方面，地缘局势与海外市场波动可能对风险偏好形成短期干扰，但综合考虑国内政策支撑、经济改善的支撑，对2026年一季度的A股市场仍可保持相对乐观，市场的结构性机会预计可能大于整体性风险。 债券市场投资方面，短期国内基本面仍偏弱、央行对流动性的呵护态度未变、公募销售费用新规落地、银行指标压力缓和对债市有一定利好，但不利因素在于银行信贷投放前置、债券供给压力依然较大，需要重点关注长端利率债的供给和配置盘承接情况，预计长端利率或偏震荡。信用债方面，票息仍是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。 股票市场投资方面，本基金继续采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素筛选个股，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。债券投资方面，预期货币政策仍将保持积极，利率曲线在前期上升后或将保持平稳。

2025年四季度，经济数据基本符合预期。工业生产温和回落，投资增速下滑，但出口韧性仍强。食品价格支撑下，CPI同比修复，但PPI修复放缓。 市场方面，四季度A股市场整体震荡，上证指数小幅上涨。从行业表现上看，军工、石油石化、有色金属、通信领涨，医药、地产和传媒板块小幅下跌。四季度，存储、OCS、商业航天等主题表现强势，市场呈现一定的结构性行情。从量化角度看，全A内量价因子表现较强，动量、低波类因子贡献正收益；估值类因子表现仍较弱，与市场的结构性行情表现相一致。 本季度，在产品运作方面，本基金延续之前的产品风格，股票仓位略有上升。在投资策略部分，本基金主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。此外，本基金还积极参与科创板、创业板新股申购，以期获取较好收益。

2025年四季度，联邦政府停摆对美国经济增长和宏观数据有所扰动，劳动力市场继续降温，10月、12月联储分别降息25bp，美元和美债偏震荡，人民币汇率升值。国内经济供强需弱特征明显，工业生产温和回落，消费增速边际放缓，投资增速阶段性下滑，但出口韧性较强，中美经贸关系明显缓和。社融增速震荡下行，信贷表现依然偏弱。食品价格支撑下CPI同比明显修复，但PPI修复放缓，整体偏震荡。 宏观政策方面，10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充地方财力、项目建设等；货币政策方面，央行重启国债购买，使用买断式逆回购、MLF等工具呵护流动性；10月5000亿新型政策性金融工具资金投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元；12月政治局会议和经济工作会议召开，政策基调整体保持不变，总量政策维持中性，但对政策提质增效的要求明显上升。 从债券市场看，四季度利率债收益率整体先下后上，10月关税冲突加剧后有所缓和，央行宣布重启公开市场国债买卖操作，市场做多情绪升温，利率债收益率下行，期限利差收窄，11-12月基本面数据偏弱，但市场缺乏明确的交易主线，政策预期、地产刺激、销售费用新规等对情绪有所扰动，经济工作会议后市场对明年超长债供需缺口仍有担忧，利率债整体震荡偏弱，曲线陡峭化。信用债收益率跟随利率调整，10月信用利差压缩，之后受地产风险事件、销售费用新规等因素影响，长端信用利差明显走阔。 权益方面， 2025年四季度，A股市场整体震荡，上证指数小幅上涨。从行业表现上看，军工、石油石化、有色金属、通信领涨，医药、地产和传媒板块小幅下跌。四季度，存储、OCS、商业航天等主题表现强势，市场呈现一定的结构性行情。从量化角度看，全A内量价因子表现较强，动量、低波类因子贡献收益；估值类因子表现仍较弱，与市场的结构性行情表现相一致。 本季度，安鑫回报的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，中短久期，适度杠杆。4季度债市收益率整体陡峭化上行，组合纯债部分取得了一定票息收益。 本季度，安鑫回报的股票投资组合延续之前的投资风格，结合行业景气度、业绩趋势、估值等几个维度，聚焦整体估值较低的上市公司，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。 展望2026年一季度，美国滞胀特征或将延续，美联储降息对冲下，经济软着陆可能性更大。国内经济增长压力依然存在，一季度仍面临高基数和内生需求偏弱的挑战，但十五五开局之年，政策前置特征可能较为明显，两新政策优化，政府债靠前发力，重大项目有望及早落地，且去年政策性金融工具等增量政策也有望在一季度形成实物工作量。通胀方面，春节错位对1月CPI同比有一定影响，但后续或有所回升，PPI同比降幅或继续收窄。 债券市场投资方面，短期国内基本面仍偏弱、央行对流动性的呵护态度未变、公募销售费用新规落地、银行指标压力缓和对债市有一定利好，但不利因素在于银行信贷投放前置、债券供给压力依然较大，需要重点关注长端利率债的供给和配置盘承接情况，预计长端利率或偏震荡。信用债方面，票息仍可能是组合主要收益来源，久期策略仍需谨慎。

2025年四季度，经济数据基本符合预期。工业生产温和回落，投资增速下滑，但出口韧性仍强。食品价格支撑下，CPI同比修复，但PPI修复放缓。 市场方面，四季度A股市场整体震荡，上证指数小幅上涨。从行业表现上看，军工、石油石化、有色金属、通信领涨，医药、地产和传媒板块小幅下跌。四季度，存储、OCS、商业航天等主题表现强势，市场呈现一定的结构性行情。从量化角度看，全A内量价因子表现较强，动量、低波类因子贡献正收益；估值类因子表现仍较弱，与市场的结构性行情表现相一致。 本季度，在产品运作方面，本基金延续之前的产品风格，保持整体股票仓位相对稳定。在投资策略部分，本基金主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。此外，本基金还积极参与科创板、创业板新股申购，以期获取较好收益。