钱睿南 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场呈现先扬后抑的走势。国内经济开局良好，工业增加值、进出口及PMI等数据均显示经济企稳趋势明显，但美伊冲突升级引发油价飙升，全球通胀预期抬升，叠加季末资金调仓，市场风险偏好迅速回落。截至季末，主要指数均出现下跌，结构上能源、公共事业以及高股息领涨，科创、消费、地产调整明显，市场呈现较为明显的防御特征。本产品配置较为均衡，主要主要集中在科技、新能源、军工、有色等行业。展望二季度，我们判断市场将震荡筑底，结构分化。国内经济延续复苏，政策稳增长，流动性合理充裕，一季报业绩将成为核心驱动；但美伊局势面临不确定性，油价引发通胀压力可能导致美联储降息预期延后，市场难以全面普涨，机会更多来自于盈利确定性和政策受益主线，本产品将围绕以上两大主线积极配置。

2026年一季度，国内各项宏观经济数据表现良好，部分一线城市房价开始呈现企稳迹象，出口增速亦明显回升。2026年作为十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行大规模军事打击以来，战事仍在呈现不断升级的态势，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价飙升，全球资本市场剧烈震荡。本基金一季度维持了较高的股票仓位，结构上进行了小幅调整，减持了成长类资产，增持了消费类资产。短期来看，中东战争局势如何演绎严重影响市场风险偏好；中期而言，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。目前，随着油价飙升以及国内房地产市场显示逐步企稳的态势，年内PPI增速有望逐步转正。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望慢慢转向乐观，从全年的视角来看，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争通过精选个股来实现超额收益。

2026年一季度市场波动较大。年初随着2025年底绝对收益资金兑现进入尾声，经历一个多月的成长股调整基本企稳，市场开始布局2026年。上半季度指数震荡上行，涨价逻辑占据主线，无论是包括有色、化工在内的涨价品种还是因海外算力资本开支大幅增加导致的紧缺科技线环节均有明显涨幅。同时，海外科技开始交易GTC大会和光通信大会的前沿技术路径，国内交易Seedance发布后的算力资本开支上行预期。但3月份因海外地缘政治冲突及其引发的能源价格暴涨，市场对通胀上行担忧加剧，降息预期大幅减弱，进而引发市场风险偏好急转直下，与风险偏好高度相关的成长类资产特别是高估值轻资产成长股出现明显调整。本基金一季度在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，在国产算力、自主可控等细分环节取得较大超额收益。展望后市，随着伊朗局势逐步明朗，有助于风险资产的筑底，但由于地缘问题的不确定性，在未达成市场认可的平衡之前，预计市场仍保持震荡格局。同时国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，总体上对后续市场维持乐观，市场筑底的过程同时也是积极布局政策扶持方向的过程，方向上仍看好资本开支预期上行下的国产算力基建链、半导体设备、军贸等细分领域。

2026年一季度影响股票市场的主要是资金和情绪。1月15日-1月29日各类ETF都出现了大规模的赎回，导致各类权重股明显承压。2月28日美以对伊朗发动空袭，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球能源价格大幅上涨，压制了投资者的风险偏好。从一季度股票市场表现来看，沪深300指数下跌了2.98，中证1000指数上涨了2.27%，wind微盘指数上涨了9.27%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、公用事业涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅居前。　　一季度股票操作上，一是增加了稳定的红利资产的配置比例，主要是增加了银行的配置比例；二是随着能源价格大幅上涨，预计在一段时间内会维持在高位，相应增加能源相关的资产，主要是化工、新能源。降低了非银金融行业配置比例。

配置依然是具有创新属性的科技领域，主要投资方向为硬科技领域，主要是半导体产业链。　　一季度对半导体产业链配置结构进行了部分调整，适当增加了部分先进封装产业链的配置比例。　　后续仍然会延续创新领域特别是硬科技领域的投资，注重产业趋势和公司基本面研究，继续看好AI带来的新需求、新技术新应用的拉动以及传统半导体产业周期的复苏，对国产化前景继续保持乐观。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。　　2018年以来全球地缘政治的动荡对商品，股市和债市的定价成为不可忽视的重要因素，自下而上选股让位于自上而下选赛道。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，在波动中守住受益。

今年一季度，市场整体呈现冲高回落、结构性分化的特征。开年伊始，市场延续了去年底的上涨势头，市场交投活跃，脑机接口、商业航天等主题轮番表现。步入三月份，随着美伊以地缘冲突升级，国际油价大幅波动，市场风险偏好显著回落，市场出现明显调整。　　总体来看，万得全A指数下跌1.15%，其中，沪深300指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌3.9%、0.3%和0.49%，中小板和创业板表现相对较好。分行业来看，涨幅靠前的行业是煤炭、石油石化和综合，分别上涨16.8%、15.4%和13.7%；而跌幅较大的行业是非银金融、商业贸易和美容护理，分别下跌15.0%、14.4%和8.9%。能源产业链成为一季度最亮眼的投资主线。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平。持仓结构上，仍然是以景气度向好的业绩增长与估值匹配的成长股为主，并根据行业景气度和估值水平的变化，动态调整组合。一季度，增加了电力设备的配置，降低了计算机和传媒的配置比例。

本基金成立于去年末，一季度处于建仓期内。年初适逢市场逐步走强，较为看好春季行情，仓位提升较快，在后续震荡下跌的市场环境中净值有所回撤。结构方面，报告期内本基金投资较多的行业包括有色金属、机械设备、电力设备、电子、军工和非银金融。季度内收益主要来源于有色、机械设备等行业，亏损来源于交运、商贸、传媒等行业，其中部分来自于港股持仓。3月伊朗战争爆发引发了投资者对于滞涨的担忧，风险偏好有所降低，本基金降低了仓位，结构上也进行了均衡，以更好适应形势的变化。

在经历了年初的上涨之后，三月以来的美伊战争使得油价飙涨，滞胀预期抬升，也令整个资本市场对各类型资产进行了重定价。年初预期较高的顺周期类资产大幅调整，短期受油价影响相对较小的AI类资产表现相对坚挺。面对无法明确预判的不确定性，整个组合一是降低了整体的仓位，二是降低了短期受损相对比较明确的顺周期资产的配置比例。静待美伊事件相对明朗之后，再考虑基于最新的宏观环境对组合配置进行调整。

2026年一季度影响股票市场的主要是资金和情绪。1月15日-1月29日各类ETF都出现了大规模的赎回，导致各类权重股明显承压。2月28日美以对伊朗发动空袭，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球能源价格大幅上涨，压制了投资者的风险偏好。从一季度股票市场表现来看，沪深300指数下跌了2.98%，中证1000指数上涨了2.27%，wind微盘指数上涨了9.27%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、公用事业涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅居前。　　一季度股票操作上，一是增加了稳定的红利资产的配置比例，主要是增加了银行的配置比例；二是随着能源价格大幅上涨，预计在一段时间内会维持在高位，相应增加能源相关的资产，主要是化工、新能源。降低了非银金融行业配置比例。

上证指数在2026年一季度下跌了1.94%，深成指下跌0.35%，一季度价值风格显著跑赢市场，煤炭，石油石化和公用事业表现较好，非银金融，商贸零售和美容护理板块排名靠后。　　操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，目前持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。我们认为大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。

2026年中国经济录得“开门红”，当前宏观经济总体呈现“开局平稳、结构分化、压力犹存”的格局。一方面，供给端与投资是主要拉动。1-2月数据显示，工业生产增加值同比增速升至6.3%，反映供给端动能较强。固定资产投资同比转正至1.8%，主要受专项债前置、重大项目开工及央企投资拉动。制造业投资亦有改善，核心支撑来自外需，出口的强劲表现是供给与制造业投资回升的关键。不过另一方面，内生动能仍显疲弱， “供强需弱”特征仍存。尽管消费低位反弹，但绝对值偏低，且2月居民短贷负增，反映内需与预期不足。房地产领域仍是主要拖累，投资同比-11.1%，销售、新开工、施工、竣工等领先与同步指标跌幅均走阔，显示行业调整仍在深化。　　展望未来，短期风险与隐忧并存，外部冲击是最大不确定性。中东局势（美以伊冲突）持续扰动，推动国际油价上升。这加剧了全球滞胀预期，驱动美债利率等海外利率大幅上行。高油价带来的输入性通胀压力，以及潜在的外需、汇率与货币政策外部约束，是当前市场尚未充分定价的“灰犀牛”风险。往后看，政策前置发力对一季度增长形成托底，房地产销售的边际改善亦为积极信号。然而，经济复苏的成色仍取决于内需的持续性复苏，以及外部地缘政治与通胀风险的对冲。短期需重点关注中东局势演化、国内政策落地效果及“十五五”规划的执行情况。　　2026年一季度债市整体呈现震荡格局。10年国债收益率在1.77%-1.90%区间震荡，30年国债收益率在2.22%-2.34%区间震荡。1月初因权益市场大涨及债基赎回传言，10年国债收益率一度上行至1.90%；1月中旬至春节前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息，银行配置盘进场主导行情，10年国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率抬升、股市走强，10年国债收益率重回1.80%上方。2月末至3月初，中东地缘引发市场避险情绪，10年国债收益率下行至1.78%。3月初至3月末，油价飙升推升通胀预期，长端国债走弱，收益率回升至1.82%左右震荡。整体来看，一季度收益率曲线走陡，短端受资金面宽松和避险情绪支撑，收益率水平保持低位；长端（10年期及以上）受通胀预期和地缘政治影响波动较大，其中30-10年期限利差明显走阔。2026年一季度信用债收益率下行、利差压缩至历史较低水平，趋势下行空间有限，中短端在需求支撑下预计维持低位震荡，中长端需求分化，波动风险上升。二季度关注地缘冲突走势和通胀传导扩散情况。　　2026年Q1，中证转债指数下跌1.14%，成交量44422.60亿元，环比上升15.99%，同期万得全A下跌1.15%。转债正股价格指数平均值112.97元，环比跌1.31%。转股溢价率49.67%，环比涨2.68pct.，纯债溢价率49.67%，环比减0.38pct.，YTM中位数-6.70%，同比下降126bps，隐含波动率51.50%，同比上升4.53pct.。1季度新发转债11只，同比增加2只。退市转债29只，同比增加17只。市场存量规模5203.08亿元，同比减少222.12亿元。　　2026年Q1，A股市场冲高回落，波动幅度较大。开年春季躁动行情带动指数大幅上行，1月中旬至2月底高位震荡，并在3月底美伊战争实际爆发的外部环境影响下大幅回调。全季度来看上证指数跌1.94%，创业板指数跌0.57%，万得全A跌1.15%，成交量144.51万亿元，同比增加22.16%。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位。