严菲 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%。3.运行分析我们继续筛选合同范围内的最具成长的脑机接口产业进行重点布局，并在二季度适度布局健康产业领域和指数领域其他业绩预期较好的标的。二季度即期业绩兑现慢的成长资产的比价优势在短期大幅下降，但我们看到组合重点布局方向的一级产业融资加速和二级相关企业业务开展的加速。我们期待首个脑机接口三类证产品的销售推广，我们也期待解决失明问题的脑机接口产品的快速进展，该产业的技术落地路径清晰，一步一验证，远期潜在空间巨大，我们认为相关的产业催化会发生，并期待那一刻的到来。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际趋于钝化，影响资产价格波动的主要因素更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要经济体的央行的货币政策分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日本央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕“十五五”纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际放缓。价格方面，通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾受中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的影响，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%，科创板综合指数上涨55.71%，创业板综合指数上涨36.35%。3.运作分析当前全球地缘政治博弈持续存在，能源自主是维护国家安全、保障产业链稳定的战略底线。未来全球能源竞争将不仅局限于传统油气资源争夺，会转向比拼能源技术、装备制造、综合体系建设等多方面。"十五五"规划纲要里边，提出加快建设新型能源体系，建设能源强国，伴随着科技进步、能源供给边界突破，与新型能源相关的科技制造行业潜在市场空间巨大。二季度，本基金继续重点关注与新型能源相关的科技制造领域，包括产业链里边的关键原材料、核心部件和装备制造、场景应用等方向，主要从机械设备、电力设备、通信、电子、有色等行业里边，选择具有核心技术、卡位优势明显、具有长期成长空间的公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运作分析二季度股票市场收涨，债券市场收涨，二季度美伊冲突之后市场行业和风格分化较大，当前结构性上以低估值和大市值的周期价值股为主。

本季度蓝筹成长组合表现平平，核心拖累来自持仓中的消费板块。主要源于两大因素：一是消费基本面偏弱，四、五月社零数据低于市场预期，消费景气度与春节旺季形成显著反差，核心源于居民消费行为的结构性变化——居民节假日消费意愿偏强，但日常消费更趋谨慎节俭，常态化消费复苏力度不足。二是市场风格挤压明显，二季度科技板块持续占据市场主线，对其他板块形成显著资金分流，消费板块资金持续流出，估值回落压制板块表现。　　但我们对消费板块的后续表现并不悲观。从核心基本面来看，国内居民储蓄规模持续抬升，居民消费能力具备坚实基础，当前消费复苏乏力的核心症结并非消费能力不足，而是居民消费信心偏弱，而消费信心主要受收入预期、资产财富效应两大因素影响。目前以上海为代表的一线城市房价已出现企稳回暖迹象，后续随着地产市场稳步修复，居民资产端压力有望缓解，进而带动消费信心边际改善。同时，A股市场的回暖将持续释放财富效应，进一步提振居民消费意愿。针对市场分歧较大的居民收入问题，我们认为，伴随国内经济结构持续优化调整，科技等优势赛道持续景气，相关行业从业人员收入与消费能力稳步改善，有望逐步带动整体消费市场回暖上行。　　养殖板块二季度表现偏弱，但我们中长期配置观点未发生改变。当前行业持续处于亏损区间，产能出清进程持续推进，行业供需格局将逐步优化，中长期猪价有望稳步修复、回归合理估值区间。目前生猪板块无论是基本面还是二级市场股价，均处于周期底部区间，具备较高的左侧配置价值。　　此外，本季度我们适度加仓科技板块。当前AI产业高速发展，带动上游硬件端需求持续高增，产业链多个环节呈现供需紧平衡格局，产品价格显著上行，板块高景气度具备持续性，因此我们对相关优质标的进行了重点布局。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间供不应求的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。我们的投资目标除了获得较高的收益率，更希望通过资本来助力效率阶段性缺失、需求得不到满足的行业的发展，通过投资产业发展过程中的瓶颈环节来实现。　　个股方面，研究聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。基金的责任是将民众的钱与最有效率、最有创造力、最有竞争力的企业匹配起来，为基民带来收益的同时，推动产业进步和社会发展，以实现多赢。我们相信，创造了较高的社会价值才会得到较高的经济回报，市场最终会奖励那些提高了社会生产效率的企业和个人。　　估值层面，以创业板为代表的成长板块虽然经历了一年多的大幅上涨，但其估值水平刚超过其成立以来的历史中枢。横向看，美股龙头明年不到20倍PE，A股算力龙头明年也不到20倍PE，港股的互联网龙头今年不到15倍PE，从估值层面都谈不上泡沫。A股一些与经济关联比较强的资产目前处于明显的估值折价状态。　　本基金在科技、新能源和消费几大成长行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会不断寻找新方向的机会，通过行业比较的方式找到成长斜率高且未来市值潜在空间大的方向，以争取控制回撤，避免热门板块的鱼尾行情带来的潜在伤害。　　人工智能：今年以来，coding和agent等应用场景的数据调用量出现指数级增长，相关大模型企业的收入开始爆发。我们看到算力层面出现明显的供不应求，大幅拉升了光模块和PCB环节的需求量。随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中；同时，随着带宽的提升，传统的铜连接将逐渐被光互联取代，光入柜内后，NPO等新产品形态的出现将拉动光模块企业的业绩在明后年依然保持高速增长。PCB需求的爆发也拉动其上游的电子布、CCL等环节出现供不应求，这些产品的价格出现明显上涨。随着时间进入中报和三季报披露期，算力板块有望迎来业绩驱动的上涨行情。主要的算力龙头从可见未来能达到的利润天花板来讲，市值还有比较大的上涨空间。　　对于人工智能各个应用方向的发展，我们保持持续跟踪。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们看到一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运作分析一季度股票市场整体收跌，今年春节之后，由于海外美伊冲突超预期导致油价大幅上行，同时间接影响市场流动性预期以及风险偏好，整体该事件影响波动较大，组合采取偏价值且更加均衡的策略。结构性上以低估值和大市值的周期价值股为主。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。中证健康产业下跌0.20%，申万医药生物行业小幅下跌0.90%。3.运行分析我们认为脑机接口领域在今年有望迎来首个获批的侵入式/半侵入式产品商业化验证和更多侵入式/半侵入式产品的注册临床开展，我们有望跟踪到国内或者海外一些该领域重要的脑机接口公司的发布会为市场展示技术进展情况和路线图，这些事情快的话有望在Q2发生。一季度以来的一级市场脑机接口公司融资额达到去年全年的近三倍，考虑到技术的成熟度，我们认为今明年整个行业进入成长初期的高速增长阶段，在研产品和企业的价值有望逐渐被市场普遍认可。2026年我们仍旧以长期企业价值为锚来做布局，但会阶段性关注自身或所在技术路径、产品路径上有重要里程碑进展的公司。我们认为该行业就中长期而言潜在机会较大。医药领域，就中长期比较来看，全球创新药供需两旺趋势还在，我们未来有望看到更多疾病领域的管线开发合作；在26、27年，我们也将持续看到，一些已有全球开发合作的药企将不断获得研发临床推进的里程碑收费和销售分成带来的持续向上的利润和现金流，我们认为这里面机会比较大。非创新药领域，我们认为CXO景气度仍好，其他子领域基本触底，需要观察景气度加速的拐点。消费领域，我们看到新消费领域受益于消费结构的改变和供给层面已经发生深层次的变化，服务消费中长期维度受益于消费习惯与结构的变化，后续也有景气度进一步向好、新场景进一步涌现的可能，需要密切跟踪。但整体而言，认为这里面机会偏小，更多的需要自下而上去寻找。美以伊冲突的复杂性极高，短期的主要矛盾不断变化，短期预测难度巨大。我们期待能依靠较确定的巨大的产业基本面机会来抵消潜在的负面影响。我们基于这样的行业前瞻判断，重点关注脑机接口行业。我们将继续围绕产业主要矛盾和主要趋势，重点跟踪和预判产业变化，充分考虑风险收益比，基于中长期维度，不断提升组合生命力。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与经济增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟；欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱；日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，滞胀风险凸显，货币政策面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局。宏观政策保持稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。一季度，出口仍是经济增长的重要拉动，消费结构继续优化，消费和投资动能均有回暖，CPI呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，国内经济基本面积极因素在增多，呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾一季度中东地缘冲突升级，市场对于经济和流动性的预期发生变化，整体风险偏好下降，A股市场先扬后抑，上证综指创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。行业表现来看，煤炭、石油石化、建筑材料、公用事业、电力设备、基础化工、通信等行业有较好涨幅。3.运行分析“十五五”规划纲要重点聚焦新质生产力和科技创新行业，提出要加快建设新型能源体系，建设能源强国。从中长期来看，能源转型可以摆脱资源环境的约束、降低地缘冲突的影响，同时可以推动技术创新、驱动产业升级，形成新的经济增长点。本基金重点关注符合国家战略方向、通过技术进步带动需求、具有巨大潜在市场空间的能源科技制造行业，关注产业链里边的关键材料与核心部件、装备制造、场景应用等领域，从中长期角度选择里边卡位优势明显、壁垒高、长期空间大的优质公司。一季度，本基金主要增持了与能源科技制造领域相关的机械设备、电力设备、有色、新材料等行业，重点选择技术领先、核心环节布局优势明显、具有长期成长空间的公司，减持了基本面边际减弱的部分电子行业的公司。

回顾一季度，A股以震荡调整为主。万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。　　尽管一季度消费板块表现相对平淡，但 CPI 数据逐步改善，春节期间消费数据亦不乏亮点，我们认为消费企业基本面有望逐渐改善，因此加大了消费板块的配置。　　在春节旺季，白酒需求展现了较强的韧性。比如头部白酒批价先跌后涨，当批价回落至一定区间时，大量消费需求被激发，支撑其批价再度回升，我们认为白酒行业已经历压力测试，行业底部逐步显现，或进入投资“击球区”。　　春节期间，国内旅游人次同比增长19%，显示出旅游市场的火热。节后，全国多地出台增设春假的相关政策，比如江苏省推行三天春假，与清明连休形成了6天小长假，浙江、四川、安徽等地也有类似政策。假期供给增加将进一步释放居民出游需求，酒店、景区等旅游相关企业有望受益，因此我们也增加了出行链的配置。　　春节后的猪价持续走弱，目前全国生猪价格已跌破10元/公斤，行业全面亏损。在亏损背景下，行业有望进入去产能阶段。国家层面亦在引导行业有序减产、避免过度竞争，鼓励龙头企业合理调控产能。随着行业产能出清，中长期猪价有望逐步回升、回归合理区间。当前生猪板块基本面与股价均处于周期底部，我们认为其具备较高配置价值。　　美伊冲突对市场形成明显扰动，我们将持续跟踪事态发展。在油价持续高位的假设下，中国制造有望凭借供应链优势快速提升全球份额，我们将精选相关受益标的进行布局。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间供不应求的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求、社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　宏观是我们必须承受的，中观和微观才是我们可以作为的。宏观层面，无法回避中东战争对股票市场的影响，但是这个影响因素的变化很大，具有较高的不确定性。面对这种宏观层面的不确定性，我们降低部分高估值个股的仓位来应对流动性风险；同时，投资的盈利预测不应该建立在这种高度不确定的因素之上，希望持仓的标的即便面对宏观的负面冲击，向下的回撤风险也有限、同时市值的上涨空间足够大。我们的核心关注点在于市场中的结构性产业趋势所带来的投资机会，目前在市场上能够找到足够多估值较低的高成长个股。　　以创业板为代表的成长板块经过一年多的大幅上涨，其估值有所上升，但还未达到其成立以来的历史中枢，大部分优质龙头企业的估值谈不上泡沫。一些和经济关系比较大的资产目前甚至处于明显的估值折价状态。 　　行业层面，本基金在科技、新能源和消费几大成长行业内选股，力争进行均衡配置。对于产业趋势比较强的方向会进行超配，但会保留多核心驱动因素的资产在组合中，并不断去寻找新的机会，通过行业比较的方式以争取控制回撤，也能避免板块的鱼尾行情带来的潜在伤害。当前重点看好人工智能、电力和互联网等方向的机会。　　人工智能：互联网AI相关应用的数据调用量增速出现加快的现象，算力出现明显的供不应求，同时自研ASIC芯片快速放量，将大幅拉升光模块、光纤和PCB等环节的需求量。北美人工智能领先的企业经过一段时间的下跌，估值已经回到合理偏低的水平。A股算力龙头公司今年估值处于合理水平，随着网络架构的升级，算力相关资产的需求处于上调过程中，明年业绩依然将保持高速增长，随着时间进入2季度和3季度的业绩期，算力板块有望迎来上涨行情。自动驾驶在大规模视频训练积累到一定量后，有望在未来1-2年时间迈过产业发展临界点；机器人产业在中国供应链的低成本和高效率迭代的推动下，成长速度明显提升，也有望后续取得突破。对于其它方向的人工智能应用标的，我们保持持续跟踪。 　　电力和新能源：电力是北美AI产业的瓶颈环节链上游的核心刚需品种 ，这里面我们重点关注燃机和电网方向的投资机会。AI数据中心建设及全球工业化推升了对燃机和电力设备的需求。海外供给端预计未来3-5年供给增量有限，行业供需缺口或持续扩大、中国企业面临较大的机会。　　消费：在消费板块中，重点关注品牌出海和消费平替两大细分方向具有独特竞争优势的公司，我们积极寻找一些企业借助产品创新以及成本优势，在国内和海外市场快速提升市占率业绩出现持续的高增长且估值较低，希望能找到一些能成长为全球性品牌的中国消费品公司。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。整体经济呈现动能偏弱但并不衰的格局，流动性偏温和。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。3. 运行分析2025年，上半年美国挑起新一轮贸易争端，中国通过一系列应对及反制措施，有效的缓和了贸易摩擦，降低了市场风险；下半年海外算力链高景气推动国内供应链内的光模块、PCB、服务器、电源、液冷等行业的相关公司订单和业绩上修，并带动了储能行业的需求提升；四季度，随着发射频率加快和政策支持力度加大，商业航天板块表现较好；美联储年内三次降息，贵金属、工业金属等价格均有不同幅度的上涨。本基金根据宏观形势和行业基本面的变化，重点选择行业基本面上行、业绩边际改善明显的公司，同时持续关注符合国家中长期战略方向的自主可控和创新领域里边的相关公司。年内本基金重点增持了电子、通讯、电力设备、有色等行业，选择配置行业地位明显、业绩兑现度高、估值合理的公司，减持了股息吸引力下降的红利板块。

本基金从中观产业视角出发，寻找具有时代感的产业趋势，聚焦于当前及未来一段时间需求得不到满足的行业，相信巨大的投资收益将来自于需求大幅扩张、蛋糕快速变大的方向；重点关注出现供不应求，社会阶段性效率缺失的环节。大牛股主要诞生于大的产业趋势之中，中国经济体量庞大且种类多样，每年都有数个具有结构性产业趋势的行业。日常主要工作是寻找并抓住这些结构性的产业趋势，而非预测宏观经济和股票市场的走势。个股方面，聚焦于产业链绕不开、优势显而易见、业务具有壁垒的头部企业。　　基金经理自2025年三季度接任本基金以来，本基金的收益主要来自重仓的人工智能算力板块，以及部分品牌出海的个股。