王文龙 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，预计单季GDP同比落在4.5%~4.7%区间，全年GDP增长目标5%基本可达。工业生产逐步恢复，工业增加值同比延续中速，高新科技与装备制造维持较快增速，成为结构性支撑；消费端，四季度整体走弱，但在年底节假日效应及“以旧换新”政策带动下相比前两个月有所回暖；投资端，房地产投资双位数负增长拖累显著；出口延续韧性。价格端边际好转，CPI同比小幅上行但仍维持低位，PPI跌幅收敛。尽管内生需求偏弱且外部环境不确定性依然存在，但国内经济在新旧动能转换中展现出较强韧性，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，宏观经济基本面进一步夯实。市场方面，四季度A股整体延续了震荡上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。尽管传统权重板块表现相对平稳，但这也为市场提供了良好的底部支撑，A股整体估值中枢稳步抬升。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年四季度，央行坚持实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，通过总量与结构双重工具组合为经济稳中向好营造适宜货币金融环境。12月召开的货币政策委员会四季度例会明确，要继续发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。四季度财政政策延续积极导向，在扩大有效投资、优化支出结构的同时，强化与货币政策的协同配合，形成稳增长合力。一方面，专项债发行进度稳步推进，重点支持重大项目建设，叠加5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，有效带动社会投资增长。另一方面，财政与央行密切配合，通过贴息、担保等机制强化信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，同时通过特别国债发行补充国有大型商业银行资本，增强金融机构支持实体经济的可持续性。四季度债券市场整体呈现震荡格局，资金面在央行精准调控下保持平稳，未出现明显流动性紧张。利率债市场在政策宽松预期与经济边际改善的博弈中震荡调整，其中10年期国债利率整体呈现“先震荡下行、月末回调”的区间波动特征，核心驱动因素为政策宽松预期与经济基本面的博弈；信用债市场整体平稳，信用利差略有走扩但绝对水平仍处于低位。机构行为方面，银行、保险等配置盘延续稳健配置节奏，而基金等交易盘受市场情绪影响调整久期，导致市场定价权逐步向配置盘转移。此外，人民币汇率双向浮动并在合理均衡水平上保持基本稳定，外汇市场供求平衡为债市稳定运行提供了有利环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。四季度，权益市场结构性行情分化，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。同时，在债券反弹过程中，降低了长久期利率债的持仓。

四季度，经济数据显示基本面增速边际放缓，CPI温和回升、PPI降幅收窄，呈现结构性复苏迹象。资金面维持宽松，央行重启国债买卖，但买债规模不及预期。年末政治局会议与中央经济工作会议召开，明确延续适度宽松的货币政策和积极的财政政策。受政府债供给担忧、权益市场持续高位震荡等因素影响，债市情绪偏弱，利率债收益率整体维持震荡，信用债相对坚挺，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行2bp至1.34%，5年国债上行3bp至1.63%，10年国债下行1bp至1.85%，30年国债上行3bp至2.28%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行5bp至1.72%，3年期下行13bp至1.89%，5年期下行19bp至2.01%。1年期AAA存单下行4bp至1.63%。本基金严控信用风险，保持适当的杠杆，久期上根据市场情况灵活调整，新增转债投资，增加组合弹性。

四季度债券市场呈现偏弱震荡，短债表现相对平稳，超长债表现较差，收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。10月份两个事件带动了收益率短暂的下行，一个是10月10日特朗普在社交媒体平台发文宣布将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，不过此后摩擦情绪又出现了迅速缓和；一个是10月27日，央行宣布将重启国债买卖，不过后续公布的10月份买债规模仅仅200亿，也打击了多头情绪。11月和12月份，尽管经济数据有所波动，部分数据低于预期，部分数据高于预期，但是市场对于不利因素的担忧更多，且逐步形成了债券市场偏弱的一致预期。其间债基再次遭遇脉冲式赎回；重要会议内容相继公布，货币政策基调延续“适度宽松”，市场对于货币政策的预期也逐步趋弱；市场担心超长债的承接能力，卖盘增加而配置盘机构相对稀少。在整个过程中，机构行为相对一致，3年以内信用债的票息价值被多数机构重视，多数交易型机构降低超长债持仓。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.37%下行到1.33%，10年期国债从1.86%下行到1.79%后上行到1.84%，1年期国开从1.6%下行到1.55%，10年期国开从2.04%下行到1.92%后上行到1.99%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.77%下行到1.69%，3年期AAA信用债从2.02%下行到1.89%。5年期AAA信用债从2.2%下行到2%。报告期内，本基金积极优化产品资产结构，寻找价值资产洼地，结合宏观面、政策面、机构行为等积极参与利率债交易，多方式提升产品收益。

2025年四季度，央行坚持实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，通过总量与结构双重工具组合为经济稳中向好营造适宜货币金融环境。12月召开的货币政策委员会四季度例会明确，要继续发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。四季度财政政策延续积极导向，在扩大有效投资、优化支出结构的同时，强化与货币政策的协同配合，形成稳增长合力。一方面，专项债发行进度稳步推进，重点支持重大项目建设，叠加5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，有效带动社会投资增长。另一方面，财政与央行密切配合，通过贴息、担保等机制强化信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，同时通过特别国债发行补充国有大型商业银行资本，增强金融机构支持实体经济的可持续性。四季度债券市场整体呈现震荡格局，资金面在央行精准调控下保持平稳，未出现明显流动性紧张。利率债市场在政策宽松预期与经济边际改善的博弈中震荡调整，其中10年期国债利率整体呈现“先震荡下行、月末回调”的区间波动特征，核心驱动因素为政策宽松预期与经济基本面的博弈；信用债市场整体平稳，信用利差略有走扩但绝对水平仍处于低位。机构行为方面，银行、保险等配置盘延续稳健配置节奏，而基金等交易盘受市场情绪影响调整久期，导致市场定价权逐步向配置盘转移。此外，人民币汇率双向浮动并在合理均衡水平上保持基本稳定，外汇市场供求平衡为债市稳定运行提供了有利环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

三季度债券市场在多重利空冲击下持续调整，国债表现强于国开债，利率债表现强于信用债，短利率强于长利率，信用利差、期限利差有所扩大。7月1日市场开始反内卷交易，商品市场尤其是黑色商品开启强势上涨行情，通胀预期开始升温，债券市场预期名义增速提升，债券收益率在这一阶段出现一定幅度上行。8月初，权益市场在多重利多因素推动下，开启明显的上涨行情，债市则在谨慎的投标情绪及股债跷跷板效应下开启新一轮调整，看股做债成为这一段时间的主要交易逻辑，不过在权益指数上涨至高位以后，二者有一定程度的脱敏。9月4日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，债基赎回费用增大预期使得投资者提前赎回债基，机构行为对债市扰动较强。此后该交易脉络贯穿9月上旬，机构赎回情况成为债市跟踪要点，市场一度存在恐慌情绪，10年国债利率从9月3日的1.75%附近迅速调整至9月10日的1.82%附近，突破1.80%关键位置。整体下来看，利率债方面，1年期国债在从1.34%上行到1.37%，10年期国债从1.65%上行到1.86%，1年期国开从1.48%上行到1.6%，10年期国开从1.69%上行到2.04%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.7%上行到1.77%，3年期AAA信用债从1.83%上行到2.02%。5年期AAA信用债从1.91%上行到2.2%。报告期内，本基金积极优化产品资产结构，寻找价值资产洼地，结合宏观面、政策面、机构行为等积极参与利率债交易，多方式提升产品收益。

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。整体来看，三季度A股呈强势上行、结构分化的特征，核心指数集体突破，科技与新兴产业领涨，传统金融板块相对疲软，成交与融资规模均创历史新高，显示资金风险偏好仍然旺盛。受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、新能源、创新药、高端制造等）表现突出。展望四季度，政策支持将为市场提供进一步支撑，受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线，而其中自主可控、专精特新领域的小市值公司有望受益于行业快速发展和技术迭代。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏的同时，下行压力略有抬升，其中工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速有所放缓，基建投资增速也有所下滑。但政策方面持续发力，包括债务置换、消费补贴以及“反内卷”带动下的主动调控政策，均有助于支撑我国经济实现稳步转型升级。同时，政府融资也按部就班地持续进行中，为上述政策的持续发力保驾护航。三季度债券市场投资逻辑由研究基本面向“看股做债”转变，一方面A股市场持续上涨吸引了部分资金从债市撤出并进入股市，另一方面国债利息增值税的重启、公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台也间接对债券市场产生一定的冲击，使得三季度债市总体呈现震荡格局。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

2025年三季度中国经济基本面增速边际放缓，部分结构性领域仍表现出一定韧性，整体呈现“稳中有进”的格局。投资、消费等读数相对偏弱；工业增加值和制造业PMI显示生产端边际改善；利润率小幅回升；“反内卷”等政策带动PPI反弹。三季度权益市场表现亮眼，市场风险偏好整体抬升，债券市场受风偏抬升影响和销售费率新规预期的影响，表现不佳，曲线陡峭化上升，长债表现弱于短债。 具体来看，1年国债上行3bp至1.37%，5年国债上行9bp至1.60%，10年国债上行22bp至1.86%，30年国债上行40bp至2.25%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期上行7bp至1.77%，3年期上行20bp至2.02%，5年期上行29bp至2.20%。1年期AAA存单上行4bp至1.67%。R001上行9bp至1.53%，R007持平于1.62%。本基金严控信用风险，选择适当的杠杆和久期。受益于三季度的资金宽松，适当的杠杆可获取稳定的杠杆利差。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏的同时，下行压力略有抬升，其中工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速有所放缓，基建投资增速也有所下滑。但政策方面持续发力，包括债务置换、消费补贴以及“反内卷”带动下的主动调控政策，均有助于支撑我国经济实现稳步转型升级。同时，政府融资也按部就班地持续进行中，为上述政策的持续发力保驾护航。三季度债券市场投资逻辑由研究基本面向“看股做债”转变，一方面A股市场持续上涨吸引了部分资金从债市撤出并进入股市，另一方面国债利息增值税的重启、公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台也间接对债券市场产生一定的冲击，使得三季度债市总体呈现震荡格局。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。三季度，权益市场市场风险偏好显著提升，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括交运、公用事业、医疗器械等股价仍然处于底部区域的板块。同时，在债券大幅度调整后，加仓了长久期利率债。