王文龙 - 基金投资策略和运作

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。二季度，在市场波动的过程中，组合持仓的低估值个股出现了较大回撤，在市场波动的过程中，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定、股价位置低位的标的。二季度持仓中，以银行、传媒、建筑、消费、医药等持仓为主。

2026年二季度，中国经济整体平稳运行，一季度实际GDP同比增长5.0%，实现“开门红”，二季度受国际油价阶段性走高、财政支出节奏放缓及内需接力不足等因素影响，增速预计小幅回落至4.7%~4.8%左右。生产端，工业生产维持韧性，1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术产业增长13.1%，明显高于制造业总体，6月官方制造业PMI为50.3%，重返扩张区间，新出口订单指数改善较快。需求端，外需继续强劲，1-5月出口同比增长15.5%，但房地产投资降幅扩大，内需整体偏弱。价格方面明显改善，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，受"反内卷"推动的产能治理及有色、AI算力相关行业价格上涨影响，PPI已连续改善。综合来看，中国经济加速新旧动能转换，科技高端制造引领增长，而传统增长支柱仍偏弱，经济延续“科技强、传统弱，外需强、内需弱”的分化特征。市场方面，二季度A股整体震荡上行但结构分化显著，4月以来市场在地缘冲突缓和后迎来强劲反弹，5月份市场风险偏好显著回升，万得微盘股指数和科创50指数表现抢眼并一举创出阶段性新高，6月份市场逐步进入中报业绩预热期，板块内部步入“去伪存真”的分化阶段。二季度，以AI算力、半导体、光模块、PCB、存储为代表的科技成长主线持续活跃，受益于全球数据中心资本开支扩张，盈利预期持续上修，而消费、医药、地产链、红利等传统方向持续承压。同时，也需要关注热门板块的交易拥挤度，关注市场高低切换与结构再平衡的迹象。本基金在二季度依然坚定看好中国经济转型升级的长期前景，未来仍将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重个股盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争为持有人获取较好的长期超额回报。

二季度债市收益率整体震荡下行。10年期国债收益率4月初受超长期特别国债供给担忧影响在1.81%-1.82%高位震荡；4月中下旬资金极度宽松叠加地缘缓和，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动长端利率下行至1.71%；6月多空交织，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，季末活跃券收于约1.725%。货币政策方面，央行延续“适度宽松”，推进“收长换短”操作框架，6月加量续作MLF 5000亿元，并于6月29日-30日启用隔夜逆回购工具，将利率走廊收窄至对称±25bp，跨季合计投放流动性9000亿元。财政政策方面，超长期特别国债与地方债发行节奏介于前两年之间，二季度利率债净融资约1.95万亿元。资金价格方面，DR007季末收于1.4587%，较5月末上行约8bp，围绕1.40%的政策利率中枢波动。展望后市，三季度债市将进入复杂博弈期。宏观呈“工业品韧性+居民缩表”的轻滞胀组合，约束利率下行空间。供给端压力集中释放，财政部安排11期超长期特别国债（20年3期、30年6期、50年2期），7月国债发行约1.43万亿元、地方债约7957亿元，净发行量高于2025年同期。货币政策预计以结构性工具为主，降准概率高于降息，DR007延续围绕政策利率窄幅波动。综上，预计10年期国债收益率下限1.65%-1.70%，上限1.80%附近，7月或倾向陡峭化，建议中性偏短久期、票息为本，适度控制长久期仓位。本基金报告期内结合产品情况及市场波动，采用了相对防守的投资策略。在保持产品流动性需求的同时，择机卖出持仓的中长端利率债，兑现资本利得。在市场波动较大的时间，主要持有久期较短的交易所利率债，以降低组合波动。

2026年二季度债券市场受到资金面、宏观数据结构性变化等因素影响，呈现先走强后震荡的走势，信用债与利率债相对比较同步。具体如下：4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对于二季度利率债供给放量的担忧升至高位，10年国债收益率在1.81%-1.82%的位置震荡。4月中旬至4月末，地缘政治冲突边际缓和，资金价格中枢持续下行，央行在税期等关键时间点呵护市场流动性，配置盘顺势入场，短端和中长端收益率同步下行，10年国债收益率一度下行至1.74%。5月初，央行买断式回购大额净回笼，引发市场对于资金的担忧，收益率开始震荡，5月中下旬，陆续公布的金融数据、消费数据、固定资产投资数据偏弱，基本面为债市提供了有利支撑，10年国债收益率一度下行到1.71%附近。6月份资金面有所变化，资金由极度宽松变为相对均衡，资金价格中枢也有所抬升，各期限收益率都有所回调，随后陆家嘴论坛释放优化短端流动性调节工具信号提振市场信心，收益率又有所下行。报告期内，本基金积极优化产品资产结构，寻找价值资产洼地，结合宏观面、政策面、机构行为等积极参与利率债交易，多方式提升产品收益。

二季度基本面持续修复，结构有一定分化。外需支撑下，出口仍有韧性；内需表现有所反复，修复动能稍弱。通胀数据温和回升，核心CPI保持稳定。受大宗商品波动影响，通胀预期有所抬升。投资方面，制造业投资在设备更新等政策支持下维持较高增速，起到重要压舱石作用；基建投资在财政资金加速落地的支撑下保持平稳；地产领域仍处于去化调整阶段，相关数据表现尚在筑底过程中。金融数据方面，信贷投放总体平稳，社融结构小幅改善，但实体部门的融资需求，特别是居民中长贷仍受抑制。债市方面，资金价格成为影响二季度债券市场的重要变量。二季度货币政策仍保持适度宽松的支持性态度，4月、5月资金持续自发性宽松，资金价格降至年内最低，叠加市场降息预期，债券收益率快速下行；6月资金面出现扰动，叠加出口超预期等因素，债券出现回调；临近季末，央行推出隔夜正逆回购工具，熨平市场短期流动性缺口，体现呵护态度。整体上债券收益率在经历4月快速下行后，5月、6月震荡盘整。整体信用债表现好于利率债。具体来看，1年国债下行9bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.44%，10年国债下行7bp至1.73%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行8bp至1.50%，3年期下行15bp至1.62%，5年期下行14bp至1.75%。1年期AAA存单下行5bp至1.46%可转债市场方面，中证转债指数季度内录得正收益，但结构分化严重，中低价转债整体偏向负贡献，高价偏股型品种涨幅较大，景气方向明显更易获得溢价率的抬升，市场的赚钱效应主要集中于科技成长等少数赛道。本基金严控信用风险，利用利率债交易灵活调整组合久期与资产结构。可转债操作方面，组合整体保持高价弹性品种与防御性品种结合，仓位上适时做了小幅调整。后续将保持个券精选与性价比相结合的思路做配置。

2026年一季度，中国经济实现良好开局。前两个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比增长18.3%，固定资产投资由降转增，同比增长1.8%。尽管内需仍显疲软，但外需强劲及新兴产业（如人工智能、新能源）快速发展为经济增长注入新动能。财政政策靠前发力，地方债发行前置，专项债重点投向重大基建与新质生产力领域；货币政策延续“适度宽松”基调，M2同比增长9%，社会融资规模创历史新高，结构性工具利率下调25个基点，有效降低实体经济融资成本。债券市场方面，一季度利率呈“N”型走势，受股债跷跷板效应、通胀预期升温及长债供给增加等因素影响，收益率震荡上行。利率债发行同比增长8%，信用债发行保持稳定。整体资金面平稳偏松，DR007维持低位，为债市提供支撑。综上，一季度宏观政策协同发力，经济温和复苏，债市波动中蕴含配置机会，为基金产品运作提供了相对有利的环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。可转债市场整体先扬后抑，中证转债指数季度内录得负收益。节奏来看，从年初开始，科技成长板块领涨叠加转债估值快速抬升，前三周指数就达到了年内最高点。随后市场进入调整，估值水平大幅压缩，偏股型高价品种调整幅度较大。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，票息策略打底，积极参与波段交易，增厚收益，同时通过转债投资提升组合收益弹性。可转债操作上，组合整体坚持中低价品种为主、辅助部分弹性品种的持仓结构，并在仓位上做了一定幅度的调整。后续仍将根据高性价比与个券精选相结合的思路做配置。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值持仓以公用事业、传媒、建筑、机械、交运等持仓为主。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金积极优化产品资产结构，寻找价值资产洼地，结合宏观面、政策面、机构行为等积极参与利率债交易，多方式提升产品收益。

2026年一季度，中国经济实现良好开局。前两个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比增长18.3%，固定资产投资由降转增，同比增长1.8%。尽管内需仍显疲软，但外需强劲及新兴产业（如人工智能、新能源）快速发展为经济增长注入新动能。财政政策靠前发力，地方债发行前置，专项债重点投向重大基建与新质生产力领域；货币政策延续“适度宽松”基调，M2同比增长9%，社会融资规模创历史新高，结构性工具利率下调25个基点，有效降低实体经济融资成本。债券市场方面，一季度利率呈“N”型走势，受股债跷跷板效应、通胀预期升温及长债供给增加等因素影响，收益率震荡上行。利率债发行同比增长8%，信用债发行保持稳定。整体资金面平稳偏松，DR007维持低位，为债市提供支撑。综上，一季度宏观政策协同发力，经济温和复苏，债市波动中蕴含配置机会，为基金产品运作提供了相对有利的环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，一方面把握市场调整机会，积极甄选优质短期信用债券，另一方面在长端择机进行交易性投资，获取收益率下行过程中的资本利得收益，以实现降低组合波动的同时，增强交易性机会增厚收益。

2026年一季度，GDP同比增速大概率位于4.8%左右的中枢区间，政策基调强调稳增长与扩内需并重。生产端，工业回暖，制造业景气回升，3月官方制造业PMI回升至50.4，为近一年最强水平，重回扩张区间；需求端，外需强于内需，出口继续强劲，消费温和修复但不强，投资小幅扩张但结构分化。2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.9%，降幅收窄，通缩压力边际缓解，但仍处于低通胀环境。综合而言，中国经济一季度实现平稳开局，工业与出口支撑增长，消费与民间投资仍偏弱，通缩压力边际缓解，经济延续“结构分化、政策托底”的格局。作为“十五五”规划的开局首季，中国经济加速新旧动能转换，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，经济运行的稳定性有所提升。市场方面，一季度A股整体先扬后抑，波动加剧，热点迭代快。3月中下旬，受外部地缘冲突影响，市场经历了大幅回调，但市场活跃度及风险偏好仍维持在较高水平，人工智能应用端扩散，算力、半导体、国产替代链条活跃。AI产业化开始落地，生成式AI在制造、医疗、金融领域的深度应用开始贡献实质性的生产率增量；高端制造业领跑，半导体、低空经济、人形机器人等赛道不仅在资本市场活跃，在出口和工业增加值层面也表现亮眼，成为对冲传统行业放缓的关键。流动性维持了适度宽松的环境，一季度信贷投放精准滴灌“专精特新”和中小微企业，融资成本进一步下行。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年我国债券市场在复杂内外部环境中震荡运行，告别单边行情，整体呈现“高波动、区间震荡”特征。特朗普政府发起的关税战成为核心外部扰动，与国内财政、货币政策的协同发力形成双向影响，共同主导全年债市走势脉络。财政政策持续发力筑牢稳增长根基，全年GDP增速目标定在5%左右，狭义赤字率维持4%，地方政府债发行规模首破10万亿元，新增专项债达4.59万亿元。超长期特别国债联动5000亿元新型政策性金融工具精准落地，有效对冲关税战对出口及实体经济的负面冲击，为市场提供稳定预期。货币政策同步延续适度宽松基调，央行通过降准降息、MLF操作等工具维护流动性合理充裕。5月实施“双降”后，年末新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%；3月MLF首启年内净投放，四季度重启购债，持续释放流动性宽松信号。中美关税战全程扰动债市节奏，4月美对华加征关税至145%，市场避险情绪快速升温，叠加流动性宽松支撑，各期限国债收益率顺势回落；5月中美会谈取得进展、关税紧张局势缓和，市场风险偏好回升，长端利率随之反弹。全年10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间波动，30年期国债收益率在1.8%~2.3%区间波动，超长端、长端期限利差走扩；年初受资金面收敛影响,10年期国债收益率上行至1.9%，年中随关税局势反复窄幅整理，年末收于1.83%，多空博弈持续加剧，机构交易进一步趋向精细化。本基金于3月底成立，并于二季度开始建仓，通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，同时叠加杠杆策略和交易策略进行利率曲线的配置与投资交易。