余亮 - 基金投资策略和运作

四季度债市呈弱势震荡格局，1年国债利率下行2.81BP至1.34%，3年国债利率下行13.74BP至1.38%，5年国债上行2.73BP至1.63%，10年国债利率下行1.32BP至1.85%。　　进入10月，中美贸易摩擦继续，避险情绪升温，债券收益率迎来下行。下旬，美联储二次降息在即，国内降准降息预期有所升温。临近月末，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，债市情绪走强，债券收益率快速下行。11月，央行公布10月公开市场国债买卖净投放仅200亿，不及市场预期，债券收益率有所上行。中旬，10月通胀数据公布，CPI同比上涨0.2%，强于市场预期，债市窄幅震荡。下旬，中美谈判向好，公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力再现，债券收益率加速上行。12月，央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，不及市场预期，叠加年内降息预期落空，财政发力带来的债券供给担忧，以及公募基金销售费用新规影响，债券收益率快速上行并维持高位震荡。　　当前债市情绪脆弱，中短期限债券受益于宽松的货币环境，表现较为稳定，长期限债券受通胀回暖预期、股债跷跷板效应等影响表现较差。展望后市，债市波动料将加大，持续关注国内经济能否企稳回升以及通胀能否持续回暖。组合管理仍需适度控制久期，优选债券择机配置。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

四季度债市呈弱势震荡格局，1年国债利率下行2.81BP至1.34%，3年国债利率下行13.74BP至1.38%，5年国债上行2.73BP至1.63%，10年国债利率下行1.32BP至1.85%。　　进入10月，中美贸易摩擦继续，避险情绪升温，债券收益率迎来下行。下旬，美联储二次降息在即，国内降准降息预期有所升温。临近月末，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，债市情绪走强，债券收益率快速下行。11月，央行公布10月公开市场国债买卖净投放仅200亿，不及市场预期，债券收益率有所上行。中旬，10月通胀数据公布，CPI同比上涨0.2%，强于市场预期，债市窄幅震荡。下旬，中美谈判向好，公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力再现，债券收益率加速上行。12月，央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，不及市场预期，叠加年内降息预期落空，财政发力带来的债券供给担忧，以及公募基金销售费用新规影响，债券收益率快速上行并维持高位震荡。　　当前债市情绪脆弱，中短期限债券受益于宽松的货币环境，表现较为稳定，长期限债券受通胀回暖预期、股债跷跷板效应等影响表现较差。展望后市，债市波动料将加大，持续关注国内经济能否企稳回升以及通胀能否持续回暖。组合管理仍需适度控制久期，优选债券择机配置。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

四季度债市呈弱势震荡格局，1年国债利率下行2.81BP至1.34%，3年国债利率下行13.74BP至1.38%，5年国债上行2.73BP至1.63%，10年国债利率下行1.32BP至1.85%。　　进入10月，中美贸易摩擦继续，避险情绪升温，债券收益率迎来下行。下旬，美联储二次降息在即，国内降准降息预期有所升温。临近月末，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，债市情绪走强，债券收益率快速下行。11月，央行公布10月公开市场国债买卖净投放仅200亿，不及市场预期，债券收益率有所上行。中旬，10月通胀数据公布，CPI同比上涨0.2%，强于市场预期，债市窄幅震荡。下旬，中美谈判向好，公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力再现，债券收益率加速上行。12月，央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，不及市场预期，叠加年内降息预期落空，财政发力带来的债券供给担忧，以及公募基金销售费用新规影响，债券收益率快速上行并维持高位震荡。　　当前债市情绪脆弱，中短期限债券受益于宽松的货币环境，表现较为稳定，长期限债券受通胀回暖预期、股债跷跷板效应等影响表现较差。展望后市，债市波动料将加大，持续关注国内经济能否企稳回升以及通胀能否持续回暖。组合管理仍需适度控制久期，优选债券择机配置。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

四季度债券市场利率整体呈现震荡修复行情。在三季度市场大幅调整的基础上，10月开始以银行理财为代表的配置型机构陆续买入绝对收益较高的银行二永债，叠加贸易战再次出现不确定性打击风险偏好，市场利差快速压缩，但利率未能突破二季度低点。11月央行买债数量不及预期，尽管流动性呈现宽松局面，但监管政策博弈反复扰动市场，交易型机构主导市场情绪，利率再次陡峭化上行。12月市场依然呈现窄幅震荡态势，在年末银行兑现存量收益的压力下利率小幅走高，后因经济工作会议定调宽松和跨年配置力量助推逐渐回落。但超长债供需压力依然主导市场预期，期限利差继续走阔。虽然四季度经济下行压力不断加大，且房地产行业在万科出现风险后预期进一步走弱，但全年完成经济目标的压力较小，政策未开展大力托底。整体来看，债市在利率低位受经济基本面影响较小，供需失衡和机构投资者配置意愿成为决定市场的主要因素。展望2026年初，债券供给短期回落，市场可能再次博弈央行货币政策放松，考虑到中长期债券绝对利率点位和利差均处于相对高位，债市可能具有一定交易机会。全年趋势性行情仍有赖于政府债券供给的期限结构和市场机构配置行为的节奏变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

四季度债券市场利率整体呈现震荡修复行情。在三季度市场大幅调整的基础上，10月开始以银行理财为代表的配置型机构陆续买入绝对收益较高的银行二永债，叠加贸易战再次出现不确定性打击风险偏好，市场利差快速压缩，但利率未能突破二季度低点。11月央行买债数量不及预期，尽管流动性呈现宽松局面，但监管政策博弈反复扰动市场，交易型机构主导市场情绪，利率再次陡峭化上行。12月市场依然呈现窄幅震荡态势，在年末银行兑现存量收益的压力下利率小幅走高，后因经济工作会议定调宽松和跨年配置力量助推逐渐回落。但超长债供需压力依然主导市场预期，期限利差继续走阔。虽然四季度经济下行压力不断加大，且房地产行业在万科出现风险后预期进一步走弱，但全年完成经济目标的压力较小，政策未开展大力托底。整体来看，债市在利率低位受经济基本面影响较小，供需失衡和机构投资者配置意愿成为决定市场的主要因素。展望2026年初，债券供给短期回落，市场可能再次博弈央行货币政策放松，考虑到中长期债券绝对利率点位和利差均处于相对高位，债市可能具有一定交易机会。全年趋势性行情仍有赖于政府债券供给的期限结构和市场机构配置行为的节奏变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

四季度债券市场利率整体呈现震荡修复行情。在三季度市场大幅调整的基础上，10月开始以银行理财为代表的配置型机构陆续买入绝对收益较高的银行二永债，叠加贸易战再次出现不确定性打击风险偏好，市场利差快速压缩，但利率未能突破二季度低点。11月央行买债数量不及预期，尽管流动性呈现宽松局面，但监管政策博弈反复扰动市场，交易型机构主导市场情绪，利率再次陡峭化上行。12月市场依然呈现窄幅震荡态势，在年末银行兑现存量收益的压力下利率小幅走高，后因经济工作会议定调宽松和跨年配置力量助推逐渐回落。但超长债供需压力依然主导市场预期，期限利差继续走阔。虽然四季度经济下行压力不断加大，且房地产行业在万科出现风险后预期进一步走弱，但全年完成经济目标的压力较小，政策未开展大力托底。整体来看，债市在利率低位受经济基本面影响较小，供需失衡和机构投资者配置意愿成为决定市场的主要因素。展望2026年初，债券供给短期回落，市场可能再次博弈央行货币政策放松，考虑到中长期债券绝对利率点位和利差均处于相对高位，债市可能具有一定交易机会。全年趋势性行情仍有赖于政府债券供给的期限结构和市场机构配置行为的节奏变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，在经历了三季度的较大调整后，叠加央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；10月底，中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商后再次确认并明确，将部分关税的暂停措施延长一年，贸易争端有所缓和，国际环境有了较为稳定的预期，叠加央行11月初公布10月买债金额不及预期，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复博弈公募赎回费新规等政策预期，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场总体担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。展望后市，在经济基本面变化不大的情况下，债市仍将受到其他因素的影响，短期或维持震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

四季度债券市场利率整体呈现震荡修复行情。在三季度市场大幅调整的基础上，10月开始以银行理财为代表的配置型机构陆续买入绝对收益较高的银行二永债，叠加贸易战再次出现不确定性打击风险偏好，市场利差快速压缩，但利率未能突破二季度低点。11月央行买债数量不及预期，尽管流动性呈现宽松局面，但监管政策博弈反复扰动市场，交易型机构主导市场情绪，利率再次陡峭化上行。12月市场依然呈现窄幅震荡态势，在年末银行兑现存量收益的压力下利率小幅走高，后因经济工作会议定调宽松和跨年配置力量助推逐渐回落。但超长债供需压力依然主导市场预期，期限利差继续走阔。虽然四季度经济下行压力不断加大，且房地产行业在万科出现风险后预期进一步走弱，但全年完成经济目标的压力较小，政策未开展大力托底。整体来看，债市在利率低位受经济基本面影响较小，供需失衡和机构投资者配置意愿成为决定市场的主要因素。展望2026年初，债券供给短期回落，市场可能再次博弈央行货币政策放松，考虑到中长期债券绝对利率点位和利差均处于相对高位，债市可能具有一定交易机会。全年趋势性行情仍有赖于政府债券供给的期限结构和市场机构配置行为的节奏变化。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

四季度债市呈弱势震荡格局，1年国债利率下行2.81BP至1.34%，3年国债利率下行13.74BP至1.38%，5年国债上行2.73BP至1.63%，10年国债利率下行1.32BP至1.85%。　　进入10月，中美贸易摩擦继续，避险情绪升温，债券收益率迎来下行。下旬，美联储二次降息在即，国内降准降息预期有所升温。临近月末，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，债市情绪走强，债券收益率快速下行。11月，央行公布10月公开市场国债买卖净投放仅200亿，不及市场预期，债券收益率有所上行。中旬，10月通胀数据公布，CPI同比上涨0.2%，强于市场预期，债市窄幅震荡。下旬，中美谈判向好，公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力再现，债券收益率加速上行。12月，央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，不及市场预期，叠加年内降息预期落空，财政发力带来的债券供给担忧，以及公募基金销售费用新规影响，债券收益率快速上行并维持高位震荡。　　当前债市情绪脆弱，中短期限债券受益于宽松的货币环境，表现较为稳定，长期限债券受通胀回暖预期、股债跷跷板效应等影响表现较差。展望后市，债市波动料将加大，持续关注国内经济能否企稳回升以及通胀能否持续回暖。组合管理仍需适度控制久期，优选债券择机配置。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

四季度债市呈弱势震荡格局，1年国债利率下行2.81BP至1.34%，3年国债利率下行13.74BP至1.38%，5年国债上行2.73BP至1.63%，10年国债利率下行1.32BP至1.85%。　　进入10月，中美贸易摩擦继续，避险情绪升温，债券收益率迎来下行。下旬，美联储二次降息在即，国内降准降息预期有所升温。临近月末，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作，债市情绪走强，债券收益率快速下行。11月，央行公布10月公开市场国债买卖净投放仅200亿，不及市场预期，债券收益率有所上行。中旬，10月通胀数据公布，CPI同比上涨0.2%，强于市场预期，债市窄幅震荡。下旬，中美谈判向好，公募基金销售费用新规持续扰动市场，债基赎回压力再现，债券收益率加速上行。12月，央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，不及市场预期，叠加年内降息预期落空，财政发力带来的债券供给担忧，以及公募基金销售费用新规影响，债券收益率快速上行并维持高位震荡。　　当前债市情绪脆弱，中短期限债券受益于宽松的货币环境，表现较为稳定，长期限债券受通胀回暖预期、股债跷跷板效应等影响表现较差。展望后市，债市波动料将加大，持续关注国内经济能否企稳回升以及通胀能否持续回暖。组合管理仍需适度控制久期，优选债券择机配置。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，在经历了三季度的较大调整后，叠加央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；10月底，中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商后再次确认并明确，将部分关税的暂停措施延长一年，贸易争端有所缓和，国际环境有了较为稳定的预期，叠加央行11月初公布10月买债金额不及预期，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复博弈公募赎回费新规等政策预期，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场总体担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。展望后市，在经济基本面变化不大的情况下，债市仍将受到其他因素的影响，短期或维持震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

三季度债券市场利率整体陡峭化上行，期限利差和信用利差均呈现扩张态势，利率走入震荡偏弱的趋势格局。7月贸易战预期阶段性缓和后，反内卷政策持续深化，市场判断通胀回升可能预示着三季度名义GDP的拐点，利率从低位快速反弹；8月权益市场受益于风险偏好抬升，存款搬家和大类资产再配置等多重因素开启快速上行，股债跷跷板效应持续显现，中长期利率债收益快速走高后震荡；9月初监管发布关于基金销售费用新规的征求意见，赎回费的提高引起市场对基金赎回的预期，利率呈现恐慌式连续上行，以十年国开债，超长期限国债和银行二永债为代表的基金重仓品种上行幅度较大，中短端信用债整体抗跌。整体来看，利率连续出现大幅调整后，十年国债较前期低点上行超20BP。虽然三季度经济下行压力不断加大，信贷投放较弱，房地产行业加速下行，但由于年内超长期债券供给较多，以银行、保险为主导的配置类投资者受到利率风险的制约和权益仓位的重新摆布，短期难以快速增加债券配置空间。随着四季度债券供给趋向减少，在全球流动性逐渐宽松的背景下，央行可能适时重启国债买入，增加市场流动性的同时对债券市场形成短期支撑。但利率中枢的趋势性下行仍有赖于央行的进一步宽松。在年内降息预期不明朗的情况下，受制于银行体系负债端的稳定性，债券市场仍可能呈现震荡行情。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。