余亮 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场利率呈现震荡下行态势，短端资金经历了从宽松到收敛的过程，带动中长端债券利率在10BP左右的幅度内窄幅波动。市场期限利差未见明显收窄，信用利差略有压缩。具体来看，4月开始，外部地缘政治呈现缓和迹象，债市对输入型通胀的担忧有所缓解，收益率曲线平坦化下行。同时，由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，银行间资金面持续宽松，DR007低于政策利率，机构追涨情绪火热。5月开始，随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。6月随季末资金需求加大，市场流动性短暂紧张，DR007回归至政策利率之上，多空分歧加大，但欠配资金持续入场，信贷疲弱始终制约利率上行空间。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。展望三季度，政策发力将是下一阶段市场关注重点。随着地缘变化带来的通胀预期缓和与权益类资产高位波动开始加大，国内经济复苏不平衡和银行信贷投放乏力的趋势对债市影响将进一步显现，预计市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，波动较一季度有所加大，"资产荒"格局深化与资金面波动交替主导市场行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.8%附近高位震荡；但随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东地缘局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面数据偏弱、企业与居民融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用债信用利差普遍收窄，其中银行二永债信用利差显著回落。6月，债市多空博弈加剧。月初，10年期国债收益率一度触及1.70%的年内低点，国债期货主力合约刷新年内新高。6月17日，央行在2026陆家嘴论坛上宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。中下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格持续走高，债市情绪一度承压，但央行随后通过增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放流动性呵护信号，债市逐步修复，10年期国债收益率回落至1.72%左右的震荡区间。展望后市，国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，但需密切跟踪政府债供给节奏及海外货币政策变化、国内降准降息窗口开启时机等因素。综合来看，债券收益率预计将窄幅震荡。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度债券市场利率呈现震荡下行态势，短端资金经历了从宽松到收敛的过程，带动中长端债券利率在10BP左右的幅度内窄幅波动。市场期限利差未见明显收窄，信用利差略有压缩。具体来看，4月开始，外部地缘政治呈现缓和迹象，债市对输入型通胀的担忧有所缓解，收益率曲线平坦化下行。同时，由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，银行间资金面持续宽松，DR007低于政策利率，机构追涨情绪火热。5月开始，随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。6月随季末资金需求加大，市场流动性短暂紧张，DR007回归至政策利率之上，多空分歧加大，但欠配资金持续入场，信贷疲弱始终制约利率上行空间。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。展望三季度，政策发力将是下一阶段市场关注重点。随着地缘变化带来的通胀预期缓和与权益类资产高位波动开始加大，国内经济复苏不平衡和银行信贷投放乏力的趋势对债市影响将进一步显现，预计市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

二季度债券市场利率呈现震荡下行态势，短端资金经历了从宽松到收敛的过程，带动中长端债券利率在10BP左右的幅度内窄幅波动。市场期限利差未见明显收窄，信用利差略有压缩。具体来看，4月开始，外部地缘政治呈现缓和迹象，债市对输入型通胀的担忧有所缓解，收益率曲线平坦化下行。同时，由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，银行间资金面持续宽松，DR007低于政策利率，机构追涨情绪火热。5月开始，随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。6月随季末资金需求加大，市场流动性短暂紧张，DR007回归至政策利率之上，多空分歧加大，但欠配资金持续入场，信贷疲弱始终制约利率上行空间。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。展望三季度，政策发力将是下一阶段市场关注重点。随着地缘变化带来的通胀预期缓和与权益类资产高位波动开始加大，国内经济复苏不平衡和银行信贷投放乏力的趋势对债市影响将进一步显现，预计市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

二季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，波动较一季度有所加大，"资产荒"格局深化与资金面波动交替主导市场行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.8%附近高位震荡；但随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等工具投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东地缘局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面数据偏弱、企业与居民融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用债信用利差普遍收窄，其中银行二永债信用利差显著回落。6月，债市多空博弈加剧。月初，10年期国债收益率一度触及1.70%的年内低点，国债期货主力合约刷新年内新高。6月17日，央行在2026陆家嘴论坛上宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。中下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格持续走高，债市情绪一度承压，但央行随后通过增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放流动性呵护信号，债市逐步修复，10年期国债收益率回落至1.72%左右的震荡区间。展望后市，国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，但需密切跟踪政府债供给节奏及海外货币政策变化、国内降准降息窗口开启时机等因素。综合来看，债券收益率预计将窄幅震荡。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

一季度债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差有所拉大，信用利差持续压缩。年初以来，市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位。1月份，银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，推动市场利率持续下行。同期，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，利差压缩更为显著。相对而言，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差逐渐拉大，券商、基金等交易型机构持续做空超长债，整体曲线呈现陡峭化趋势。2月春节期间，市场整体呈现震荡格局，在两会经济增长预期的引导下，市场分歧加大，多空博弈加剧，但资金平稳和央行宽松态度推动信用利差继续压缩。3月市场主要受外部地缘环境变化影响，风险偏好大幅波动，权益类资产回调带来市场流动性压力，但短端宽松依旧体现国内政策导向，曲线继续延续陡峭化格局。展望二季度，随着地缘冲突带来的通胀预期与资产再平衡压力钝化，在国内经济缓慢复苏和银行负债端持续缓解的趋势下，预计债券市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

一季度债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差有所拉大，信用利差持续压缩。年初以来，市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位。1月份，银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，推动市场利率持续下行。同期，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，利差压缩更为显著。相对而言，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差逐渐拉大，券商、基金等交易型机构持续做空超长债，整体曲线呈现陡峭化趋势。2月春节期间，市场整体呈现震荡格局，在两会经济增长预期的引导下，市场分歧加大，多空博弈加剧，但资金平稳和央行宽松态度推动信用利差继续压缩。3月市场主要受外部地缘环境变化影响，风险偏好大幅波动，权益类资产回调带来市场流动性压力，但短端宽松依旧体现国内政策导向，曲线继续延续陡峭化格局。展望二季度，随着地缘冲突带来的通胀预期与资产再平衡压力钝化，在国内经济缓慢复苏和银行负债端持续缓解的趋势下，预计债券市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。