余亮 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

2026年上半年，债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差先阔后窄，信用利差持续压缩。年初市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位后出现一定博弈价值。一季度银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，超额收益明显，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差被动拉大，整体曲线呈现陡峭化趋势。外部地缘环境变化持续影响风险偏好，权益类资产波动加大。二季度债券市场短端资金呈现波动。由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，机构追涨情绪火热。随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

2026年上半年，债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差先阔后窄，信用利差持续压缩。年初市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位后出现一定博弈价值。一季度银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，超额收益明显，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差被动拉大，整体曲线呈现陡峭化趋势。外部地缘环境变化持续影响风险偏好，权益类资产波动加大。二季度债券市场短端资金呈现波动。由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，机构追涨情绪火热。随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

一季度，债券收益率震荡下行，曲线陡峭化，品种间分化明显。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛，叠加监管发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》优化费率条款，推动收益率下行，公募基金持仓集中的银行二永债表现突出。2月，受春节因素影响，机构先配置后止盈，收益率先下后上，整体震荡。3月初，中东地缘政治引发全球金融市场波动，“避险”需求推动收益率下行；但霍尔木兹海峡关闭导致油价大涨，输入性通胀担忧升温，收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。　　　　二季度，收益率延续震荡下行，波动较一季度加大，“资产荒”深化与资金面波动交替主导行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.80%附近高位震荡；随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面偏弱、融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用利差普遍收窄，银行二永债信用利差显著回落。6月，多空博弈加剧。月初，10年期国债触及1.70%的年内低点，国债期货刷新年内新高。6月中旬，央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格走高，债市情绪承压，但央行随后增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放呵护信号，债市逐步修复，小幅震荡。　　　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，追求稳健收益。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

一季度，债券收益率震荡下行，曲线陡峭化，品种间分化明显。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛，叠加监管发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》优化费率条款，推动收益率下行，公募基金持仓集中的银行二永债表现突出。2月，受春节因素影响，机构先配置后止盈，收益率先下后上，整体震荡。3月初，中东地缘政治引发全球金融市场波动，“避险”需求推动收益率下行；但霍尔木兹海峡关闭导致油价大涨，输入性通胀担忧升温，收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。　　　　二季度，收益率延续震荡下行，波动较一季度加大，“资产荒”深化与资金面波动交替主导行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.80%附近高位震荡；随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面偏弱、融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用利差普遍收窄，银行二永债信用利差显著回落。6月，多空博弈加剧。月初，10年期国债触及1.70%的年内低点，国债期货刷新年内新高。6月中旬，央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格走高，债市情绪承压，但央行随后增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放呵护信号，债市逐步修复，小幅震荡。　　　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，追求稳健收益。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

2026年上半年，债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差先阔后窄，信用利差持续压缩。年初市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位后出现一定博弈价值。一季度银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，超额收益明显，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差被动拉大，整体曲线呈现陡峭化趋势。外部地缘环境变化持续影响风险偏好，权益类资产波动加大。二季度债券市场短端资金呈现波动。由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，机构追涨情绪火热。随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

一季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，收益率曲线陡峭化、不同品种分化较大。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛；同时，监管机构发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，优化了公募基金申赎、销售等费率相关条款；以上因素推动债券收益率不断下行，公募基金持仓较为集中的银行二永债表现更佳。2月份，受春节因素影响，部分机构先配置后止盈，债券收益率总体先下后上，总体呈震荡走势。3月初，受中东地缘政治影响，全球金融市场大幅波动，债市受“避险”需求推动，收益率有所下行；但是随着霍尔木兹海峡关闭导致全球油价大幅上涨，市场对于输入性通胀的担忧加剧，债券收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制会议要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。展望后市，影响国内债券收益率因素仍较多，需密切跟踪，不过国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，债市或将延续震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

一季度债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差有所拉大，信用利差持续压缩。年初以来，市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位。1月份，银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，推动市场利率持续下行。同期，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，利差压缩更为显著。相对而言，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差逐渐拉大，券商、基金等交易型机构持续做空超长债，整体曲线呈现陡峭化趋势。2月春节期间，市场整体呈现震荡格局，在两会经济增长预期的引导下，市场分歧加大，多空博弈加剧，但资金平稳和央行宽松态度推动信用利差继续压缩。3月市场主要受外部地缘环境变化影响，风险偏好大幅波动，权益类资产回调带来市场流动性压力，但短端宽松依旧体现国内政策导向，曲线继续延续陡峭化格局。展望二季度，随着地缘冲突带来的通胀预期与资产再平衡压力钝化，在国内经济缓慢复苏和银行负债端持续缓解的趋势下，预计债券市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。