陈玮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，恒生指数整体呈现震荡下行走势。尽管9月中旬美联储开启降息改善了全球流动性，美元与美债收益率回落推动市场阶段性回升，但进入四季度后，市场对降息节奏放缓及AI泡沫的担忧升温，风险偏好有所下行，南下资金成为边际定价主力。同时，四季度通常处于政策真空期，叠加年末会计结算、股东减持及IPO供给增加等因素，对市场流动性形成一定“抽水”效应。板块表现方面，四季度基础石化、有色金属和银行等行业表现相对较强，传媒、计算机和医药等行业表现偏弱，周期类板块整体表现较好。　　四季度，本产品继续专注于投资港股红利低波资产，核心逻辑基于以下四点：一是整体经济环境将趋于稳定增长，具备持续分红能力的资产更具配置价值；二是港股红利资产的股息率水平高于A股同类资产，性价比突出；三是美联储进入降息周期，利率下行环境下，港股红利资产的吸引力进一步提升；四是当前港股红利税偏高，未来不排除政策调整的可能，有望为板块带来估值修复空间。　　　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在银行、非银金融、通信、综合和环保等行业；A股持仓则聚焦于银行板块。季度内行业结构有所调整，增加了银行、非银金融板块的持仓，减少了煤炭和通信板块的持仓，上述调整主要基于行业基本面及股息率等核心指标的变化。

2025年四季度，恒生指数整体呈现震荡下行走势。尽管9月中旬美联储开启降息改善了全球流动性，美元与美债收益率回落推动市场阶段性回升，但进入四季度后，市场对降息节奏放缓及AI泡沫的担忧升温，风险偏好有所下行，南下资金成为边际定价主力。同时，四季度通常处于政策真空期，叠加年末会计结算、股东减持及IPO供给增加等因素，对市场流动性形成一定“抽水”效应。板块表现方面，四季度基础石化、有色金属和银行等行业表现相对较强，传媒、计算机和医药等行业表现偏弱，周期类板块整体表现较好。　　　　本基金在2025年四季度的主要仓位集中于信息技术、工业、医药和消费等行业。季度内，基金对行业持仓结构进行了调整，主要增加了A股信息技术板块的持仓，减少了港股医药板块的持仓。上述调整主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等多维度考量。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　三季度，本基金主要仓位集中在信息技术、消费、医药等行业。行业配置上，主要增加了港股信息技术板块的持仓比例，减少了消费、医药板块的持仓比例，调整决策主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等角度综合判断。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在信息技术、消费、医药等行业；A股持仓则以信息技术板块为主。

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在银行、非银金融、通信、交通运输、煤炭等行业。A股持仓则以银行股为主。期间对行业结构进行了调整：增加银行、煤炭及香港本地股的持仓比例，减少通信、交通运输、非银金融的持仓比例，调整依据主要基于各行业基本面及股息率的变化。　　投资策略上，本基金三季度继续专注于投资港股红利低波资产，核心逻辑包括四点：一是整体经济环境将趋于稳定增长，具备持续分红能力的资产更具配置价值；二是港股红利资产的股息率水平高于A股同类资产；三是在美联储降息周期下，港股红利资产的收益吸引力进一步提升；四是当前港股红利税税率偏高，未来不排除政策调整的可能性。

2025年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中韩国和德国指数表现最好，新兴市场中恒生指数表现最佳，A股指数表现处于后半段，俄罗斯指数表现最差。今年上半年沪深300指数上涨0.03%；恒生指数上涨20.0%。　　具体到港股方面，2025年以来，港股整体呈现震荡向上的走势，可分为三个阶段：第一阶段为“中国资产重估”（1月下旬-3月下旬）。DeepSeek引领的AI热潮对投资者情绪和宏观叙事带来明显变化。不过本轮上涨呈现明显的结构行情，春节后港股通中能跑赢恒指的公司数量不到30%，且格外集中于AI相关的科技硬件与互联网板块。第二阶段为“关税风波”（3月底-4月初）：4月2日美国宣布“对等关税”，力度大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场也未能幸免。尽管投资者对关税冲击多少有所预期，但港股4月7日单日跌幅创下21世纪以来最大跌幅。这一阶段各板块普跌，尤其前期情绪亢奋领涨的科技硬件与互联网板块，以及出口链相关的汽车、电子设备等板块。第三阶段为“触底反弹”（4月上旬-6月）：初期关税冲击后，港股一举跌破2018年底上轮关税摩擦导致的情绪最低点，随后市场触底反弹。尤其5月关税压力缓和，税率下调幅度超预期，对中美市场情绪和基本面形成明显支撑，市场情绪再度修复至去年10月高点。这一时期港股新消费板块大幅反弹超50%，生物医药相关板块表现同样不俗。　　上半年本产品的投资策略继续专注于投资港股红利低波资产，主要基于以下考虑：第一、整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；第二、港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；第三、港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。　　本基金报告期内，港股通持股主要为银行、交通运输、房地产、通信和非银金融等行业；A股主要持有银行板块。

2025年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中韩国和德国指数表现最好，新兴市场中恒生指数表现最佳，A股指数表现处于后半段，俄罗斯指数表现最差。今年上半年沪深300指数上涨0.03%；恒生指数上涨20.0%。　　具体到港股方面，2025年以来，港股整体呈现震荡向上的走势，可分为三个阶段：第一阶段为“中国资产重估”（1月下旬-3月下旬）。DeepSeek引领的AI热潮对投资者情绪和宏观叙事带来明显变化。不过本轮上涨呈现明显的结构行情，春节后港股通中能跑赢恒指的公司数量不到30%，且格外集中于AI相关的科技硬件与互联网板块。第二阶段为“关税风波”（3月底-4月初）：4月2日美国宣布“对等关税”，力度大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场也未能幸免。尽管投资者对关税冲击多少有所预期，但港股4月7日单日跌幅创下21世纪以来最大跌幅。这一阶段各板块普跌，尤其前期情绪亢奋领涨的科技硬件与互联网板块，以及出口链相关的汽车、电子设备等板块。第三阶段为“触底反弹”（4月上旬-6月）：初期关税冲击后，港股一举跌破2018年底上轮关税摩擦导致的情绪最低点，随后市场触底反弹。尤其5月关税压力缓和，税率下调幅度超预期，对中美市场情绪和基本面形成明显支撑，市场情绪再度修复至去年10月高点。这一时期港股新消费板块大幅反弹超50%，生物医药相关板块表现同样不俗。　　报告期内，本基金主要从中观角度选股，优先选择成长性好的行业，在其中挑选龙头或最具竞争力的企业；对于稳定性行业，挑选份额有提升空间的个股，同时注重盈利能力及现金流水平。此外，还会结合宏观判断和估值的安全边际综合考虑。上半年持仓主要集中在港股，A股持仓较少，主要基于市场比较优势进行配置。行业方面，增加了医药持仓，减少了信息技术持仓，主要考虑到当前产业景气度和竞争格局的变化——今年医药领域药企合作不断落地，显著超预期，产业景气度较高；而互联网领域的内卷降低了未来盈利预期。

2025年第一季度，恒生指数整体呈现震荡上行态势，其中的主升浪主要得益于2月份DeepSeek引发的科技板块行情。国产AI大模型DeepSeek-V3版本正式发布后，凭借优越的性能表现，不仅提升了科技股的市场关注度，还增强了中国资产在全球范围内的吸引力。在DeepSeek行情的引领下，2月恒生科技指数领涨全球。3月之后，市场热点逐渐扩散，新消费、红利股和创新药成为市场关注焦点。从板块整体表现来看，一季度有色金属、电子和汽车等行业表现相对突出，而煤炭、电力设备和商贸零售等行业表现较弱。整体市场风格偏向成长型。　　　　基于一季度恒生指数及各板块的表现，本基金一季度主要仓位集中于通信、交运、非银金融、银行和煤炭等行业。基金行业结构有所调整，增加了食品饮料、交运、非银金融和通信的持仓比重，降低了公用事业的持仓。这一调整主要基于相关行业基本面和股息率的变化。本产品投资策略继续聚焦于港股红利低波资产，主要原因如下：其一，整体经济环境将趋于稳定增长，具备分红能力的资产更受青睐；其二，港股红利资产股息率水平高于A股；其三，在美联储降息周期下，港股红利资产更具吸引力；其四，港股红利税偏高，未来存在调整的可能性。　　　　报告期内，本基金通过港股通持有的股票主要涵盖通信、交运、非银金融、银行和煤炭等行业，A股持仓则集中于银行板块。

2025年第一季度，恒生指数整体呈现震荡上行态势，其中的主升浪主要得益于2月份DeepSeek引发的科技板块行情。国产AI大模型DeepSeek-V3版本正式发布后，其性能表现优越，不仅提升了科技股的关注度，更增强了中国资产在全球范围内的吸引力。在DeepSeek行情引领下，2月恒生科技指数领涨全球。3月之后，市场热点有所扩散，新消费、红利股和创新药成为市场关注的焦点。从板块整体表现来看，第一季度有色金属、电子和汽车等行业表现相对较强，而煤炭、电力设备和商贸零售等行业表现偏弱。整体市场风格偏成长风格。　　　　本基金第一季度主要仓位集中于信息技术、消费和医药等行业。在行业配置上，本基金基于市场对比、业绩表现和估值水平，增加了港股消费和医药板块的持仓，降低了A股信息技术板块的持仓。　　报告期内，本基金通过港股通持有的股票主要涉及信息技术、消费和医药等行业，A股持股则以信息技术行业为主。

2024年港股市场整体呈现逐季见底回升的走势。2024年港股市场大致有三次行情，第一波出现在2月春节期间，原因包括港股市场估值偏低；春节期间数据表现好于预期；降准降息等政策不断刺激。第二波行情出现在4月，从基本面看，美国 PMI 超预期回落产生一定影响，同时日元大幅贬值，带动资金从日本流向港股。第三波行情出现在9月底，主要原因是9月19日美联储的超预期降息以及9月24日国新办新闻发布会上央行行长的表态。全年恒生指数上涨17.67%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨26.37%和18.7%。恒生指数结束了连续三年下跌的局面，港股在全球市场中表现靠前。从市场结构看，2024年整体市场风格偏红利和科技两端。　　报告期内，本基金选股上总体偏好在确定的长期产业趋势里，寻找商业模式优良、可跟踪验证且管理层出色的企业。2024年基金业绩表现落后于指数，表现欠佳主要源于两大方面，一是医药股（CXO 及创新药）持仓表现不佳，二是造车新势力的表现低于预期。2024年挖掘到了一些牛股，同时也错过了一些牛股，有得有失。

2024年港股市场整体呈现逐季见底回升的走势。2024年港股市场大致有三次行情，第一波出现在2月春节期间，原因包括港股市场估值偏低；春节期间数据表现好于预期；降准降息等政策不断刺激。第二波行情出现在4月，从基本面看，美国 PMI 超预期回落产生一定影响，同时日元大幅贬值，带动资金从日本流向港股。第三波行情出现在9月底，主要原因是9月19日美联储的超预期降息以及9月24日国新办新闻发布会上央行行长的表态。全年恒生指数上涨17.67%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨26.37%和18.7%。恒生指数结束了连续三年下跌的局面，港股在全球市场中表现靠前。从市场结构看，2024年整体市场风格偏红利和科技两端。　　2024年，本基金在投资策略上有所变化，更加专注于投资港股红利低波资产。主要基于三个方面的考量，一是整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；二是港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；三是港股红利税偏高，未来不排除调整的可能。　　报告期内，本基金港股通持股主要为通信、交运、银行、公用事业和非银金融等；A股持有银行等。

2024年3季度恒生指数整体呈现触底反弹的走势。3季度的主要行情是从9月开始，9月19日凌晨，美联储下调利率水平50个BP至利率下限为4.75%，上限为5%。我们认为，美联储降息周期有望开启，将显著改善港股的流动性。9月24日，央行行长在国务院召开的新闻发布会上表示，近期拟下调存款准备金率0.5个点，降低央行政策利率0.2个点和存量房贷利率0.5个点，同时将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月26日，中共中央政治局会议再次确认有关政策有望执行。海外流动性的改善叠加国内政策改善，同时港股本身的估值偏低，恒指在9月份显著反弹。板块表现来看，三季度、非银金融、房地产和医药等行业表现较强，而农业、军工和机械等相关的行业等表现偏弱。整体市场风格偏成长。　　本基金3季度港股主要仓位集中在信息技术、医疗保健和材料等行业。行业上，增加了部分信息技术和可选消费的持仓，减少了金融的持仓。主要是从估值、业绩和股价的弹性角度进行了调整。A股的持仓下降，主要是基于市场比较优势进行配置。

2024年3季度恒生指数整体呈现触底反弹的走势。3季度的主要行情是从9月开始，9月19日凌晨，美联储下调利率水平50个BP至利率下限为4.75%，上限为5%。我们认为，美联储降息周期有望开启，将显著改善港股的流动性。9月24日，央行行长在国务院召开的新闻发布会上表示，近期拟下调存款准备金率0.5个点，降低央行政策利率0.2个点和存量房贷利率0.5个点，同时将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月26日，中央有关会议再次确认有关政策有望执行。海外流动性的改善叠加国内政策改善，同时港股本身的估值偏低，恒指在9月份显著反弹。板块表现来看，三季度、非银金融、房地产和医药等行业表现较强，而农业、军工和机械等相关的行业等表现偏弱。整体市场风格偏成长。　　本基金3季度主要仓位集中在通信、房地产、非银金融、银行和公用事业等行业。投资策略上继续专注于投资港股红利低波资产。主要基于以下几点：1、整体经济环境将趋于稳定增长，有分红能力的资产更值得青睐；2、港股红利资产具有比A股更高的股息率水平；3、美联储降息周期下，港股的红利资产更有吸引力；4、港股红利税偏高，存在调降的空间，可能带来一定的投资机会。　　本基金报告期内，港股通持股主要为通信、房地产、非银金融、银行和公用事业等。A股无持仓。