高诗 - 基金投资策略和运作

二季度市场结构分化较为剧烈，一方面是整体宏观需求疲软，导致顺周期板块持续调整，另一方面AI发展继续如火如荼，AI基础设施建设带动相关硬件投资持续加速，并驱动电子、通信、高端装备等相关板块大幅上涨。就AI产业链而言，算力芯片、存储芯片以及光模块、印刷电路板等是本轮AI投资最核心的受益方向，也是本轮行情上涨的主力，同时与上述方向相关的半导体设备及其他高端装备板块亦受益于下游景气度，行情表现较好。  报告期内，本基金在组合配置上围绕科技制造板块，重点关注受益于AI投资需求拉动的上游高端装备，主要包括对国内存储芯片和先进逻辑芯片扩产敞口较大的半导体设备领域龙头企业，以及受益于高端光模块和印刷电路板大规模扩产的核心设备等。

二季度市场结构分化较为剧烈，一方面是整体宏观需求疲软，导致顺周期板块持续调整，另一方面AI发展继续如火如荼，AI基础设施建设带动相关硬件投资持续加速，并驱动电子、通信、高端装备等相关板块大幅上涨。就AI产业链而言，算力芯片、存储芯片以及光模块、印刷电路板等是本轮AI投资最核心的受益方向，也是本轮行情上涨的主力，同时与上述方向相关的半导体设备及其他高端装备板块亦受益于下游景气度，行情表现较好。  报告期内，本基金在组合配置上继续聚焦人工智能相关的受益方向，主要包括算力芯片、存储芯片、光模块、印刷电路板及半导体设备等，并着重布局上述领域中产业链地位和业绩表现较为突出的相关核心标的。

开年以来，经过一波春节躁动行情后，受到海外地缘冲突的影响，市场风险偏好出现了比较明显的下降，科技板块也经历了较大幅度的调整。人工智能仍然是驱动科技板块行情的核心主线，从细分板块表现来看，仅光通信、存储等少数受AI算力需求驱动较强的细分方向表现相对较好，而半导体、消费电子、软件、机器人等多数板块则普遍大幅回调。  报告期内，本基金在组合配置上围绕科技制造板块，重点关注两个方向的投资机会，一是在AI需求高景气带动下，受益于国内存储和先进逻辑芯片扩产的半导体设备及零部件领域核心受益标的，二是在AI应用领域重点看好人形机器人未来的成长空间，并积极关注国内外人形机器人产业的发展变化及相关零组件领域的核心标的。

开年以来，经过一波春节躁动行情后，受到海外地缘冲突的影响，市场风险偏好出现了比较明显的下降，科技板块也经历了较大幅度的调整。人工智能仍然是驱动科技板块行情的核心主线，从细分板块表现来看，仅光通信、存储等少数受AI算力需求驱动较强的细分方向表现相对较好，而半导体、消费电子、软件、机器人等多数板块则普遍大幅回调。  报告期内，本基金在组合配置上继续聚焦人工智能相关的受益方向，一是重点关注算力链上业绩增长确定性较高的PCB、光通信、国产算力芯片等领域的核心受益标的；二是在AI推理需求爆发拉动下，存储芯片处于一轮大的上行周期，关注国内存储芯片和模组领域龙头企业，以及受益于国内存储芯片扩产的半导体设备领域相关核心标的。

2025年市场整体先抑后扬，尽管上半年一度受到贸易战的冲击，但市场很快收复失地，并在下半年走出了持续稳步上行的趋势，特别是以科技成长为代表的科创板、创业板表现尤为强劲。人工智能作为全球共振的产业趋势，成为贯穿全年的核心主线，上半年国产大模型Deepseek和国产机器人宇树分别带动了国产AI算力投资和人形机器人板块的大幅上涨，下半年随着海外AI算力产业链进入业绩兑现期，以光通信、PCB等为代表的海外算力相关受益标的表现亮眼。  报告期内，本基金围绕智能制造大板块，重点关注两个方向的投资机会，一是受益于海外人工智能算力投资的AIDC产业链制造环节，包括PCB、光通信、电源、散热等细分领域的核心标的，二是在人工智能应用领域重点看好人形机器人未来的市场空间，并着重配置特斯拉人形机器人产业链相关的零组件核心标的。

市场在经历了三季度的快速上涨后，四季度整体进入阶段性休整阶段，宽基指数基本呈现窄幅震荡的走势，但市场资金面依然较为活跃，以商业航天为代表的主题性板块表现较为亮眼，而受基本面驱动的行业和板块则相对表现低迷。就科技板块而言，其内部表现也较为分化，光通信、PCB、存储等受益于海外人工智能算力投资的细分方向表现依然较好，而电子、计算机、传媒等行业大板块则有所调整。  报告期内，本基金在组合配置上依然重点聚焦人工智能相关的受益方向，一是重点关注业绩增长确定性最高的海外人工智能算力投资产业链，包括PCB、光通信等领域的核心标的；二是布局受益于国内人工智能投资的国产算力芯片相关受益标的；三是随着人工智能对存储需求的快速拉动，看好存储芯片及相关半导体设备投资的需求爆发。总体来看，当前全球范围内人工智能投资的景气度仍在延续，相关标的仍处于业绩和估值双升的阶段，我们继续看好相关方向的投资机会。

三季度以来，市场走出了持续稳步上行的趋势，尤其是以科技成长为代表的科创板、创业板表现较为强劲。人工智能作为当前全球共振的产业趋势，成为本轮科技行情的核心主线，并带动了光通信、电子元件、半导体、游戏等细分板块大幅上涨，同时随着市场风险偏好的进一步提升，市场行情也持续扩散至消费电子、高端装备、新能源等更多成长性板块。  报告期内，本基金继续布局科技赛道中有业绩和基本面支撑的细分方向。在投资主线上主要聚焦人工智能相关的高端制造受益方向，一方面重点关注当前业绩增长趋势确定性最高的海外AIDC产业链相关的PCB、光通信、电源、散热等核心标的，另一方面在人工智能应用领域重点看好人形机器人未来巨大的新增市场空间，并将带动相关零组件、模组、整机领域的投资机会。总体来看，当前全球范围内AI投资正持续高歌猛进，相关标的仍处于业绩和估值双升的阶段，我们仍然看好后续相关方向的投资机会。

三季度以来，市场走出了持续稳步上行的趋势，尤其是以科技成长为代表的科创板、创业板表现较为强劲。人工智能作为当前全球共振的产业趋势，成为本轮科技行情的核心主线，并带动了光通信、电子元件、半导体、游戏等细分板块大幅上涨，同时随着市场风险偏好的进一步提升，市场行情也持续扩散至消费电子、高端装备、新能源等更多成长性板块。  报告期内，本基金继续沿着科技赛道重点配置有业绩和基本面支撑的细分方向。在投资主线上主要聚焦人工智能相关的受益方向，一方面重点关注当前业绩增长趋势确定性高的海外AI算力投资产业链的PCB、光通信等核心标的，另一方面着重布局国内算力芯片相关受益标的，另外也持续关注AI应用相关方向的潜在机会。总体来看，当前全球范围内AI投资正持续高歌猛进，相关标的仍处于业绩和估值双升的阶段，我们仍然看好后续相关方向的投资机会。

上半年市场总体呈现震荡格局，行业层面除大金融表现一枝独秀外，其他板块间行情轮动较为明显。科技成长板块内部的行情波动和分化较大，主要亮点仍是围绕人工智能大模型和相关应用，包括国产AI大模型、人形机器人、海外算力硬件投资、游戏等细分方向均有阶段性亮眼的表现，而与人工智能相关性较弱的板块如高端装备、精密组装等则表现较为平淡。报告期内，本基金主要在科技板块中重点配置有业绩和基本面支撑的细分方向，一方面重点关注海外AI算力产业链相关的PCB、光通信、AI相关的软件应用、端侧硬件等人工智能相关的投资机会，另一方面对于行业持续增长但短期相对缺乏基本面催化的细分方向如半导体设备、消费电子等进行低位布局。

上半年市场总体呈现震荡格局，行业层面除大金融表现一枝独秀外，其他板块间行情轮动较为明显。科技成长板块内部的行情波动和分化较大，主要亮点仍是围绕人工智能大模型和相关应用，包括国产AI大模型、人形机器人、海外算力硬件投资、游戏等细分方向均有阶段性亮眼的表现，而与人工智能相关性较弱的板块如高端装备、精密组装等则表现较为平淡。报告期内，本基金主要围绕科技领域相关的高端制造方向进行组合配置，重点关注半导体设备、AIDC相关设备、工业自动化等细分领域中具备核心竞争力和长期成长逻辑的标的。我们认为半导体设备景气度和业绩增长持续性较好，且产业格局向好，龙头厂商竞争力有望持续增强；AIDC受益于中美科技大厂资本开支的持续增长，进入核心供应链的的设备制造厂商业绩增长预期较强；工业自动化中人形机器人具备较大想象空间，进入国内外龙头厂商核心供应链的标的有望受益。

尽管宏观基本面一季度尚未出现明显变化，但市场活跃度较高，以人形机器人为代表的主题性板块表现较为亮眼，同时市场内中小市值风格明显占优，大市值标的相对走弱。就科技板块来看，随着Deepseek R1大模型的成功推出以及宇树为代表的国产机器人的崛起，一定程度上提振了市场对国内科技产业发展的信心，并有望带动中国科技资产的重估。  报告期内，本基金围绕科技板块继续保持均衡配置，在标的选择上主要兼顾业绩成长与估值性价比，重点关注AI端侧硬件、国产算力投资、垂直行业软件应用、智驾、人形机器人等细分成长方向的投资机会，同时也布局基本面有支撑但短期相对缺乏催化的细分方向如半导体设备、消费电子等。总体上，随着AI应用的持续推进叠加宏观基本面的进一步企稳，市场信心有望持续恢复，我们继续看好科技成长板块的后续表现。

地产在2025年显示出了一定的底部特征，而一些消费品也显示出了拐点迹象。在半导体、AI、机器人等科技领域，由于国家大力支持，产业景气度非常高。全球形势在2025年开年以来，继续向着不确定性发展。由于中国资本市场相对低位，估值便宜，而欧美资本市场相对高位，估值较贵，我们相信今年中国资本市场将会有较好的表现。  市场方面，一季度市场活跃程度较高，以科技股、有色金属等周期股和港股为主要亮点。科技股体现出了在流动性宽裕和政策提供信心的基础上，资金对投资标的的风险偏好度在上升。有色等周期股价格提升，包括黄金、铜铝及小金属的价格提升。港股则体现出了“东升西降”的趋势。相反，由于对国内更加乐观，去年表现非常好的红利资产开年承压，除了因估值提升导致的股息率下降以外，还遭遇了之前避险的资金的一定流出。  本基金基于价值进行投资，对科技股较为低配，但亦低配传统的红利资产，而是加大了对估值较低、成长性较好的企业的配置，特别是“聚光灯”外的中小企业。本基金报告期内加仓了三个方向：一是周期股，主要是铜、铝、铁等行业的公司；二是一些新消费公司，包括游戏传媒及一些提供情绪价值的公司；三是港股。我们相信中国资产在年内会继续有较好的表现。