高诗国联安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.3 年/14 年 | 9,596.55万元 / 9,596.55万元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率15.86% | |
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高诗 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度以来，市场走出了持续稳步上行的趋势，尤其是以科技成长为代表的科创板、创业板表现较为强劲。人工智能作为当前全球共振的产业趋势，成为本轮科技行情的核心主线，并带动了光通信、电子元件、半导体、游戏等细分板块大幅上涨，同时随着市场风险偏好的进一步提升，市场行情也持续扩散至消费电子、高端装备、新能源等更多成长性板块。 报告期内，本基金继续沿着科技赛道重点配置有业绩和基本面支撑的细分方向。在投资主线上主要聚焦人工智能相关的受益方向，一方面重点关注当前业绩增长趋势确定性高的海外AI算力投资产业链的PCB、光通信等核心标的，另一方面着重布局国内算力芯片相关受益标的，另外也持续关注AI应用相关方向的潜在机会。总体来看，当前全球范围内AI投资正持续高歌猛进，相关标的仍处于业绩和估值双升的阶段，我们仍然看好后续相关方向的投资机会。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，市场走出了持续稳步上行的趋势，尤其是以科技成长为代表的科创板、创业板表现较为强劲。人工智能作为当前全球共振的产业趋势，成为本轮科技行情的核心主线，并带动了光通信、电子元件、半导体、游戏等细分板块大幅上涨，同时随着市场风险偏好的进一步提升，市场行情也持续扩散至消费电子、高端装备、新能源等更多成长性板块。 报告期内，本基金继续布局科技赛道中有业绩和基本面支撑的细分方向。在投资主线上主要聚焦人工智能相关的高端制造受益方向，一方面重点关注当前业绩增长趋势确定性最高的海外AIDC产业链相关的PCB、光通信、电源、散热等核心标的，另一方面在人工智能应用领域重点看好人形机器人未来巨大的新增市场空间，并将带动相关零组件、模组、整机领域的投资机会。总体来看，当前全球范围内AI投资正持续高歌猛进，相关标的仍处于业绩和估值双升的阶段，我们仍然看好后续相关方向的投资机会。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年市场总体呈现震荡格局，行业层面除大金融表现一枝独秀外，其他板块间行情轮动较为明显。科技成长板块内部的行情波动和分化较大，主要亮点仍是围绕人工智能大模型和相关应用，包括国产AI大模型、人形机器人、海外算力硬件投资、游戏等细分方向均有阶段性亮眼的表现，而与人工智能相关性较弱的板块如高端装备、精密组装等则表现较为平淡。报告期内，本基金主要围绕科技领域相关的高端制造方向进行组合配置，重点关注半导体设备、AIDC相关设备、工业自动化等细分领域中具备核心竞争力和长期成长逻辑的标的。我们认为半导体设备景气度和业绩增长持续性较好，且产业格局向好，龙头厂商竞争力有望持续增强；AIDC受益于中美科技大厂资本开支的持续增长，进入核心供应链的的设备制造厂商业绩增长预期较强；工业自动化中人形机器人具备较大想象空间，进入国内外龙头厂商核心供应链的标的有望受益。
展望下半年，宏观环境预计相对稳定，同时资本市场活跃度有望持续回暖，总体判断市场机会大于风险。我们认为高端制造是我国核心竞争力所在，也是政策重点支持方向，长期来看高端装备的全面国产化以及围绕人工智能基础设施、人形机器人等领域的相关高端制造，将是拉动经济增长的重要驱动力，因此我们持续看好相关领域的投资机会。
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年市场总体呈现震荡格局，行业层面除大金融表现一枝独秀外，其他板块间行情轮动较为明显。科技成长板块内部的行情波动和分化较大，主要亮点仍是围绕人工智能大模型和相关应用，包括国产AI大模型、人形机器人、海外算力硬件投资、游戏等细分方向均有阶段性亮眼的表现，而与人工智能相关性较弱的板块如高端装备、精密组装等则表现较为平淡。报告期内，本基金主要在科技板块中重点配置有业绩和基本面支撑的细分方向，一方面重点关注海外AI算力产业链相关的PCB、光通信、AI相关的软件应用、端侧硬件等人工智能相关的投资机会，另一方面对于行业持续增长但短期相对缺乏基本面催化的细分方向如半导体设备、消费电子等进行低位布局。
展望下半年，宏观环境预计相对稳定，同时资本市场活跃度有望持续回暖，总体判断市场机会大于风险。就科技成长板块而言，预计人工智能将继续主导科技领域的发展脉络，国内外围绕AI算力的投资仍将不断加码，因此AI算力需求持续旺盛，同时AI有望带来更多硬件和软件领域产品创新，并拉动相关半导体和电子零组件的需求，因此我们乐观看待科技板块后续表现。
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2025年第1季度报告
尽管宏观基本面一季度尚未出现明显变化，但市场活跃度较高，以人形机器人为代表的主题性板块表现较为亮眼，同时市场内中小市值风格明显占优，大市值标的相对走弱。就科技板块来看，随着Deepseek R1大模型的成功推出以及宇树为代表的国产机器人的崛起，一定程度上提振了市场对国内科技产业发展的信心，并有望带动中国科技资产的重估。 报告期内，本基金围绕科技板块继续保持均衡配置，在标的选择上主要兼顾业绩成长与估值性价比，重点关注AI端侧硬件、国产算力投资、垂直行业软件应用、智驾、人形机器人等细分成长方向的投资机会，同时也布局基本面有支撑但短期相对缺乏催化的细分方向如半导体设备、消费电子等。总体上，随着AI应用的持续推进叠加宏观基本面的进一步企稳，市场信心有望持续恢复，我们继续看好科技成长板块的后续表现。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2025年第1季度报告
地产在2025年显示出了一定的底部特征，而一些消费品也显示出了拐点迹象。在半导体、AI、机器人等科技领域，由于国家大力支持，产业景气度非常高。全球形势在2025年开年以来，继续向着不确定性发展。由于中国资本市场相对低位，估值便宜，而欧美资本市场相对高位，估值较贵，我们相信今年中国资本市场将会有较好的表现。 市场方面，一季度市场活跃程度较高，以科技股、有色金属等周期股和港股为主要亮点。科技股体现出了在流动性宽裕和政策提供信心的基础上，资金对投资标的的风险偏好度在上升。有色等周期股价格提升，包括黄金、铜铝及小金属的价格提升。港股则体现出了“东升西降”的趋势。相反，由于对国内更加乐观，去年表现非常好的红利资产开年承压，除了因估值提升导致的股息率下降以外，还遭遇了之前避险的资金的一定流出。 本基金基于价值进行投资，对科技股较为低配，但亦低配传统的红利资产，而是加大了对估值较低、成长性较好的企业的配置，特别是“聚光灯”外的中小企业。本基金报告期内加仓了三个方向：一是周期股，主要是铜、铝、铁等行业的公司；二是一些新消费公司，包括游戏传媒及一些提供情绪价值的公司；三是港股。我们相信中国资产在年内会继续有较好的表现。
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年在基本面承压的背景下，二级市场经历了较大的波折，全年来看红利风格总体占优，成长板块则在前三季度持续调整后，于四季度迎来大幅反弹，其中人工智能仍是核心主线，尤其以算力硬件的表现最为亮眼。报告期内，本基金主要围绕科技板块均衡配置，重点配置方向为AI算力硬件、半导体设备、消费电子和AIoT相关核心零组件、汽车智能化等有业绩和基本面支撑的细分领域，同时也部分参与一些短期偏主题但长期有产业趋势的细分成长方向，如人形机器人、卫星互联网等，并在竞争格局相对较好且市场增量较大的产业环节中配置相关核心标的。
展望2025年，随着宏观刺激的持续加码以及资本市场的持续活跃，我们乐观看待科技板块的投资机会，特别是当下可能正处于人工智能驱动的新一轮科技创新的起点，中美围绕人工智能的科技竞赛将带动科技产业加速发展，人工智能相关行业应用有望成为新的市场主线，包括AI智能终端、垂直行业软件应用、智能驾驶、人形机器人等领域将涌现较好的投资机遇，因此我们将重点围绕上述领域挖掘相关投资机会。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，中国权益市场表现出了极强的结构性分化。在不同的市值大小、风格、行业、时间段等等维度，涨跌幅都表现出了很大的分化。具体来看，年初出现了小盘股的无差别大跌，然后出现了小盘股的补涨。年中，整体市场承压，红利方向一枝独秀。9月底以后，整体市场大幅上涨，市场风格大变，科技行业涨幅引领全市场，AI、人形机器人、半导体等概念表现不俗。红利方向也是稳健上涨，而偏顺周期和业绩方面的“成长型价值”股则相对弱势。全年来看，AH股整体均有双位数的涨幅，但是各个投资单体的收益分化相当明显。具体来看，重点布局于哑铃两端（红利+科技）的投资者收益相对明显，而布局于哑铃中部（成长型价值）的投资者则收益率普遍一般。本基金即为后者。在2024年，本基金遇到了比较明显的净值波动。鉴于本基金管理者的投资理念、投资风格和能力圈定位，本基金长期坚持价值投资，左侧布局，避免纯趋势投资，在医药、消费、化工、机械等等行业布局较多，而在科技领域布局较少。在小盘股上布局较多，而在大盘股上布局较少，这是年内收益欠佳的主要原因。以上市场表现的内在逻辑可以从基本面和流动性两个维度去解释。从基本面来看，2024年国内整体经济承压。2024年尚处我国经济转型的前半段。在此过程中，我国经济的承压高于我们的预期。由于信心、化债、地产链影响，消费端、企业端和政府端均有较大的压力。9月底后，我国转变为更加积极的财政政策，加大化债支持力度、大力促进消费，提升企业家信心。目前来看，部分消费行业有所好转，地产有企稳迹象。从流动性看，我国投资者结构变换非常明显。主动管理的公募资金持续缩减，外资较为谨慎；而被动ETF则发展迅速，量化资金年内巨震，9月底后大量的散户资金涌入，成了最大的增量。结果来看，定价资金规模缩小，趋势资金规模加大，导致了市场趋势性增强，价值回归需要的时间跨度或许更长，波动更大。
我们对2025年谨慎看好。我们认为2025年结构性的机会或许更多，正如2024年四季度所表现的那样，但方向可能是不同的。在行业风格维度，2023年和2024年连续两年，由于我国经济转型的阵痛，市场都呈现了一种哑铃结构，即红利防守和代表未来的科技类进行进攻。从2024年底的数据来看，A股整体的市盈率处于20年来的中位数偏下水平，其中医药、食品饮料、地产链为代表的行业分位数更低，大体在20%~30%左右，而以电子、计算机为代表的科技类板块，其市盈率分位数已经达到80%左右。考虑到前者行业这两年遇到一系列困难导致盈利能力下降，实际估值要更低。也就是说，前者行业这两年遭遇了典型的戴维斯双杀，而后者行业得到了戴维斯双击。着眼于2025年，在2024年9月底政策转向以后，我们相信在政策底、市场底后，经济终将迎来经济底，而这个底很可能在2025年。我们有理由相信经济会得到一定程度的好转，包括地产链的底部企稳、消费的企稳和回升、化债资金到位导致地方政府积极性回升等等。一旦出现这些迹象，哑铃腰部的目前处于低筹码集中、低估值、低业绩基数状态的公司就值得期待。投资从短期看，可能更重要的是景气度、流动性风格匹配等需求侧的因素，而中长期投资重要的归根到底还是所投资公司业务模式是否优质，管理层是否靠谱等供给侧的因素。我们相信这些公司2025年机会更大。在市值风格维度，我们发现2024年A股整体的盈利能力处于平稳略负，但是其中大小市值分化极为明显：市值前20的公司，加总其前三个季度单季度的利润增速为1.13%、8.81%和18.78%，而市值100名开外的公司，加总其前三个季度单季度利润增速为-12.21%、-15.21%、-14.51%。可以这么理解：大公司在寒冬有充足的余粮稳定利润，而且其作为经济的支柱，政府也会给与更多的支持；相反，小公司在寒冬所考虑的不是如何盈利，而是活下去，特别是小公司更多对接的是地方政府，而地方政府由于自身财务问题，2024年的效率显著不如中央政府。这个趋势是否将延续到2025年？主要取决于经济的恢复程度。如果经济仍然在寻底，则大公司仍然将跑赢小公司，反之则小公司将跑赢大公司。不管如何，我们已经看到对小公司有利的因素出现：政府出台了一系列保护民营经济的政策文件，重点禁止“远洋捕捞”等行为，地方政府的财政也趋于稳定。在筹码风格维度，我们认为定价资金持续减少、趋势资金持续增加或将加大市场的波动性。自从2023年来，主动管理基金规模持续缩减，外资整体也处于谨慎状态。而被动资金如ETF等发展迅速，目前规模已经超过主动权益。加之2024年9月后，个人投资者大量涌入。这种不同属性资金此消彼长会导致市场趋势性加大，但是由于中长期来看价格向价值回归，因此波动也会加大。我们认为这个筹码趋势在2025年大概率将继续，因此如何在市场波动中赚取超额收益显得更为重要。本基金坚守价值投资，我们相信中国权益市场仍然有价值，而且其实可获得价值更多了。从中长期维度看，我们着重考虑以下因素：一是供给侧出清导致的集中度提升。需求在这两年内迅速下降，而后趋于稳定，另一方面供给出清要慢于需求端，但是后面会加速出清。这种供需的错位下行将导致不同的市场结构：这两年有可能会出现一些行业供大于求的情景，即越来越“卷”；而后几年会出现各个行业盈利稳定下来，甚至出现盈利逐步新高的趋势。二是全球长期新趋势，包括人文个性化、反全球化、老龄化等等。我们相信这些社会长期趋势将孕育新的长期投资机会。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，国内经济延续弱势螺旋向下的态势，市场直到9月中旬整体表现欠佳，特别是一些顺周期行业及偏小市值公司，普遍录得大幅亏损。9月底的政治局会议展现出对经济的更深关切，我们认为国内政策将有相当程度的转向，可以预期后续或会出台财政和货币政策。9月份，美国降息50个基点，11月初美国大选将揭晓结果，未来的确定性将进一步增强。报告期内，本基金维持基本投资思路，即寻找阿尔法机会，更多聚焦在中小市值的优质成长股上。我们相信至今年年底，甚至明年，超额收益的关键在于结构。中小市值成长股超跌明显，而一些大市值公司其市值已透支了其内在价值。
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度大部分时间市场都处于持续缩量下跌的状态，但在海外降息以及国内稳增长政策的催化下，市场极度悲观的预期一举被扭转，并在9月下旬开启了一波全面的大幅快速反弹，各大指数也都创下了年内新高。报告期内，本基金秉持弱市下多看少动的原则，配置方向继续延续前期思路，即重点配置在半导体设备、人工智能算力、消费电子、新能源汽车等当前业绩增长相对较好且长期成长趋势明确的细分方向，并从中优选经营更稳健、抗风险能力更强的细分龙头标的，后续随着市场热度的升温以及宏观基本面的企稳，我们看好上述科技高成长方向有望实现更好的相对收益。
国联安智能制造混合A006863.jj国联安智能制造混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，本基金收益不甚理想。主要原因是，本基金未能聚焦于防守类板块。2024年上半年，A股市场结构分化相当明显。市值较大、估值较低的板块和股票表现相对较好，而市值较小、估值偏高的板块和股票表现相对较差，且两者差距非常明显：高股息防御板块的收益可达半年15%以上，而一些成长股为代表的板块跌幅可达20%。核心原因有两方面，一是基本面因素，中国经济在2024年压力仍较大，趋势并未明显好转，这低于市场的预期；二是流动性因素，即大盘低估值股票更受到国家资金和社会资金的青睐。本基金上半年仍然遵循价值投资的投资范式，买卖以基本面为唯一考量，并未跟随趋势买卖。本基金上半年增加了医药、军工、机械制造相关的持仓，减少了消费、地产链、贵金属相关的持仓，整体上更加逆趋势。
我们仍然维持半年前对于今年市场的判断：2024年将是一个结构性机会和风险很大，也就是波动会比较剧烈的年份。2024年上半年的宏观经济并未达到市场的预期，因此市场的防御倾向非常明显。下半年来看，我们并未能看到经济企稳回升的明显线索。无论是国内还是国外，经济和社会的走向都更加的不确定。目前来看，全球未来有几个大的趋势比较确定：1，老龄化；2，脱钩化；3，民粹化。下半年随着全球主要国家大选展开，其他走势将看的更清楚些。国内目前的问题，一是地产萎缩对财政和社会造成的冲击，这个是短期问题；二是生产效率的维系和公平-效率的再讨论，三是国际地缘政治方面的压力，这两个是长期问题。由于以上原因，上半年市场完全倒向了防御。市场资金纷纷流入银行、水电煤为代表的高股息低估值行业。我们判断这种结构性的趋势无法一直持续：一，从估值来看，高股息资产的股息率已经不高，且在经济下行时未必其业绩能够稳定，反观一些成长股，甚至股息率已经可以比肩高股息资产。估值的差异隐含了赔率的极大差异；二，以水电煤为代表的高股息资产未必就是所谓“优质资产”。我们在定义优质资产的时候，必须以长期价值为出发点，而非短期涨的好的资产。事实上，历史上没有一个主要国家的资本市场是长期靠公用事业或者类似避险板块支撑的。在特定时刻，公用事业等会有较好的避险作用，但长期来看，持有这类资产的收益都大幅跑输持有优质成长股的收益；三，市场信心目前在低点，现在是很多短期问题长期化了。目前的问题有很大程度是地产冲击直接或间接造成的。地产不会无止尽萎缩，影响会边际递减。因此本基金仍然会基于价值为唯一标准进行选股和投资，而非以筹码和趋势作为主要考量点。优质成长股目前估值很低，赔率较大，隐含了相当高的潜在回报率。我们看好下半年的优质成长股的结构性机会。
国联安新科技混合007305.jj国联安新科技混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年市场总体呈现防御性风格，以银行保险、公用事业、上游资源品等为代表的红利板块表现较为突出，而成长板块，尤其是中小市值个股，则显著跑输市场整体，市场亏钱效应也较为明显。报告期内，本基金重点配置在半导体设备、人工智能算力、消费电子、芯片设计及新能源汽车等细分板块。就科技板块而言，我们认为人工智能仍是当前产业趋势最为明确的方向，算力相关的硬件核心标的今明年业绩成长确定性极高；同时消费电子、芯片设计的行业优质公司随着一季度业绩拐点的显现，股价表现逐步企稳向上，特别是人工智能在手机、电脑等端侧的应用前景开始受到市场关注，未来有望提振电子终端需求；半导体设备随着大基金三期的成立，也是未来确定性受益半导体国产化的方向。高端制造领域，汽车板块国产厂商以价换量，市场份额继续保持增长，未来重点关注出海和智能化渗透率的进一步提升；低空经济、人形机器人等新的成长产业方向则处于相对早期，但值得保持密切研究和跟踪。
展望下半年，我们判断宏观经济仍处于重大结构调整阶段，发展以高端科技、制造为核心的新经济是大势所趋，而在海外以人工智能驱动新一轮科技革命也逐步成为行业共识，因此国内外科技产业有望形成共振。与此同时，A股市场经历过去几年的持续调整，整体估值水平和预期都处于较低水平，市场机会大于风险。基于以上判断，我们将继续围绕科技成长领域挖掘投资机会，以期取得更好投资回报。