陆靖昶 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金保持较高的权益仓位，主要通过定量与定性相结合的方式优选各类型权益类基金。品种选择上，优选了部分风格清晰、超额稳定的主动基金，同时，本基金还通过配置场内指数类产品把握板块和风格的结构性机会。穿透底层基金的持仓后，本基金板块和行业配置较为均衡。相对偏股基金指数，本基金超配了港股、军工等，低配了消费。另类资产方面，本基金维持对美股和黄金的稳定配置，以实现组合风险的适度分散。本基金通过定量与定性相结合的方式精选基金品种，力争实现良好的长期回报。

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金主要采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略。本基金底仓配置以优质的债券型基金为主，增配了部分二级债基，减持了转债。本基金维持了权益类资产的超配。品种选择方面，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了科技、制造等成长板块的配置。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2025年第四季度，A股市场虽然承接了上一季度的多头氛围，但随着主要指数触及高位估值区间，博弈情绪显著升温，市场形态转为宽幅拉锯，交投活跃度较三季度极值出现理性回归。节奏上，10月份市场经历了一轮“估值再平衡”，前期积累了巨大涨幅的电子、通信及算力产业链遭遇获利盘兑现，拖累指数下行。然而，步入11月中下旬，宏观流动性预期发生转折，美联储货币政策转向宽松的信号日益明确，加之海外AI产业高景气持续验证，多头信心得以重塑。此时，资金开始在高低切换中寻找平衡，以有色金属为代表的顺周期资源股强势崛起，与科技成长股形成了有序的“双轮驱动”，为大盘提供了坚实支撑。海外及大类资产方面，美股因市场对AI资本开支回报周期的分歧而波动加剧，纳指在高位展现出较强韧性。与此同时，避险需求与流动性宽松预期产生共振，助推黄金价格在四季度屡创新高，成为当季表现亮眼的资产类别。而在风险偏好抬升与“股债跷跷板”效应的双重挤压下，国内债市延续了三季度的调整态势，收益率曲线震荡上移。报告期内，本基金维持了权益资产相对基准超配的策略。在大类资产配置上，鉴于可转债估值性价比有所降低，本基金调降了可转债基金的持仓比例，并同步小幅收缩了港股基金的暴露。商品投资方面，本基金采取多元化布局策略，分散配置了黄金、白银及有色金属等基金品种。底层资产选择上，本基金沿用定量与定性相结合的框架，精选绩优基金进行配置，力求把握板块和风格的结构性机会。四季度我们对组合持仓进行了动态优化，适当增配了均衡型基金和宽基指数基金，以提升组合的整体稳定性。

2025年四季度，从大类资产表现来看，黄金、美股均延续强势表现。美股延续二季度态势，受益于关税政策的缓和，叠加财政扩张以及特朗普政策不确定性下降，继续创历史新高。黄金则走出长牛行情，尽管10月中下旬因关税、地缘政治等风险缓和，使黄金出现一波调整。但在全球尤其美国大财政下，对美债和美元信用的担忧，全球央行和主权基金结构性增配黄金，叠加周期性的鸽派降息周期开启，长期和中期逻辑共振向上，对黄金的配置需求凸显，黄金四季度整体表现依然强势。A股整体处于震荡盘整，在国内经济系统性风险下降、政策对股市更为支持的背景下，风险相对可控。结构上，表现好的方向依然集中在AI产业链、资源品部分出海链。从申万一级行业表现来看，有色金属、石油石化、通信涨幅靠前，而医药生物、房地产、美容护理表现偏弱。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金继续超配权益类资产，结构上会注重组合各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性，力争提升本基金的风险收益比。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。海外方面，美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。商品方面表现分化，四季度铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产配置比例略低于中枢，A股权益风格均衡，大类资产维持了美股，商品等小幅配置，继续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。纯债方面，中长期来看票息策略有配置价值，组合以中短久期债基为主。　　当前权益市场风险偏好显著改善，稳健价值和优质成长均有较好的性价比。随着全球关税变化及地缘博弈扰动，各类资产整体波动加大，组合将随风险偏好变化、基本面数据更新及海外动态变化等积极应对并灵活调整配置结构。 “稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年四季度，国内权益市场呈现震荡整理态势，指数层面整体震荡，但结构性行情依然活跃。有色金属受益于美联储降息周期与全球制造业周期上行，四季度继续领涨，科技板块内部分化加剧，光模块因AI算力需求旺盛延续强势，部分科技细分板块受估值及盈利兑现压力出现回调。受海外流动性预期波动与大规模IPO解禁双重压力影响，港股表现相对较弱，整体震荡下行, 科技股与消费股领跌，金融、能源等防御性板块相对抗跌。美股震荡上行，标普500指数创历史新高，但科技板块在估值高企的背景下波动有所加大。债市方面，四季度延续弱势震荡，结构分化，超长端受供给压力和机构交易等因素影响延续调整态势，短端在资金面宽裕的支撑下表现相对稳定。商品方面，受美联储降息、美元信用弱化、全球避险情绪、央行持续购金等因素影响，黄金、白银继续强势上涨创历史新高，年末自高位有所回落。报告期内，由于经济尚处于恢复期，流动性和情绪面均有利于市场，本基金整体保持较高的权益仓位运作。风格方面，在成长、价值、大盘、小盘风格上均有暴露，本基金整体配置风格变化不大，通过不同风格的均衡配置，有效应对市场风格转换，降低组合波动性。行业配置方面，本基金重点配置于符合经济转型升级方向、具有持续成长潜力的战略性行业，并密切关注政策催化、景气度改善、估值修复等投资机会，灵活配置于周期性行业和价值板块。考虑海外美元降息流动性宽松，以及港股前期回调较为充分，本基金亦配置有一定比例的港股基金。固收类资产方面，本基金主要配置于二级债基，在利率较低的环境下旨在获得固收增强收益。

2025年四季度，从大类资产表现来看，黄金、美股均延续强势表现。美股延续二季度态势，受益于关税政策的缓和，叠加财政扩张以及特朗普政策不确定性下降，继续创历史新高。黄金则走出长牛行情，尽管10月中下旬因关税、地缘政治等风险缓和，使黄金出现一波调整。但在全球尤其美国大财政下，对美债和美元信用的担忧，全球央行和主权基金结构性增配黄金，叠加周期性的鸽派降息周期开启，长期和中期逻辑共振向上，对黄金的配置需求突显，黄金四季度整体表现依然强势。A股整体处于震荡盘整，在国内经济系统性风险下降、政策对股市更为支持的背景下，风险相对可控。结构上，表现好的方向依然集中在AI产业链、资源品部分出海链。从申万一级行业表现来看，有色金属、石油石化、通信涨幅靠前，而医药生物、房地产、美容护理表现偏弱。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金继续超配权益类资产，结构上会注重组合各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性，力争提升本基金的风险收益比。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，其中建筑安装工程拖累显著，反映基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱，但食品、服务及黄金消费仍展现韧性。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振——吉隆坡经贸磋商中，美方取消10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，为出口企业提供缓冲。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。在此背景下，中央经济工作会议明确积极有为的宏观政策基调，预计财政与货币工具将协同发力，重点支持基建、消费及中小企业。　　　　海外方面：美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值。货币政策方面，12月FOMC会议美联储降息25bp，符合市场预期。会议整体中性偏鹰，12月点阵图预测显示2026年内只有1次降息。　　　　商品方面表现分化，2025年四季度，铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。铜价在需求端受益于科技领域需求上涨，包括AI算力、机器人、新能源汽车等领域。在供给端则由于2025年大型铜矿事故多发，产量受到影响，一并推升铜价。金价主要受益于全球地缘环境变化和国际货币体系重构，地缘风险、贸易政策等不确定性抬升直接推动金价上行，同时在美元信用减弱、美债安全性降低的背景下，黄金作为避险资产的持有度更加集中。国际油价因供需基本面偏弱而整体下行。供应方面，“欧佩克+”持续增产且非欧佩克国家供应扩张；需求端受季节性淡季及全球经济放缓抑制。期间地缘事件仅引发短暂反弹，未改疲软趋势。　　　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　　　在基金管理方面，本基金为偏权益类配置基金，报告期内权益市场以震荡为主，结构性行情明显，权益资产配置仓位保持稳定。期末基金权益总仓位保持与基金合同约定的中枢同步。期间，风格上更聚焦均衡配置，相较前期增加了成长周期板块的权重。未来，管理人将注重风格配置的均衡，并持续跟踪市场拥挤度等指标，优化配置结构，结合行业和风格配置模型，优选基金，以增加产品的超额收益。　　　　2026年预计A股市场仍有较好的投资机会，但风格更趋于均衡，关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能周期位置，关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新能源等。2026年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。高股息风格或仍多为结构性、阶段性机会。　　　　在投资策略上，我们将继续坚持均衡配置的原则，注重资产的中长期投资价值，避免受到短期市场情绪的影响。我们将保持多元化和分散化的配置策略，为可能的市场波动做好准备。投资操作将以“稳中求进”为主旋律，保持组合的稳定性和持续性。我们坚信“好基金、好价格、长期持有”的投资理念，相信实现盈利是大概率事件。

2025年4季度，全球资产表现分化较大，海外权益市场小幅上涨，而国内权益市场整体出现震荡的走势，沪深300指数下跌0.23%，偏股基金指数下跌1.6%，商品资产中黄金和铜涨幅较大，原油则出现一定幅度的下跌，而债券资产仍然表现较为一般。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，本基金维持超配权益。在品种选择方面，本基金整体坚持以alpha来源的多样化为配置思路，精选优质的均衡类基金，重点投资于历史业绩优秀、风险控制能力卓越的子基金，通过定期换仓获得超额收益，并以ETF等交易型基金作为辅助，通过适应市场的战术性策略进一步提升本基金的风险收益比。展望2026年1季度，在全球政策周期和流动性周期的背景下，我们对于权益市场的表现仍然抱有乐观的预期，但是较好的估值状态，也提醒我们需要注意市场的投资风险，合理分配好仓位。债券整体的收益率预计仍然较低。从资产配置上看，我们会继续超配权益，低配固收，并且在全球维度寻找更多较为确定的机会。在权益资产上面我们仍然坚持alpha多元化的配置思路，从资产配置、优选标的、行业配置多个维度，积极地捕捉超额，提升组合风险收益比。

2025年四季度，中国经济呈现内需与外需的结构性分化。内需方面，1-11月固定资产投资同比降幅扩大至2.6%，基建与房地产投资动能不足；同期社零增速连续6个月回落至1.3%，消费信心偏弱。外需层面，出口增速波动明显，10月同比下跌1.2%后，11月反弹至5.9%，主要受中美贸易关系缓和提振。价格方面，CPI同比涨幅从10月的0.2%升至11月的0.7%，食品与服务价格改善成为主要驱动力。海外方面，美国底层增长持续放缓，美联储仍有降息空间但不确定性增加。ISM制造业PMI已连续九个月低于50的荣枯线。就业市场呈现降温态势，11月失业率从4.4%升至4.6%，工资增速环比0.1%和同比3.5%均明显回落，且低于预期。通胀层面，美国9月和11月CPI同比为3.01%和2.74%，9月、11月核心CPI同比分别为3.02%和2.63%。商品方面表现分化，四季度铜上涨21.7%，黄金上涨11.9%，原油下跌9.2%。　　2025年四季度A股市场主要指数分化，上证指数上涨2.2%，深证成指下跌0.0%，创业板指下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业表现来看，石油石化、国防军工和有色金属涨幅居前，分别上涨17.0%、16.7%和15.6%；房地产跌幅居前，下跌9.9%。在央行重启国债买卖、降息预期不高、公募新规预期反复、债基遭遇赎回、万科公告债务展期等因素的影响下，债市在四季度震荡偏弱，10年期国债收益率在四季度末下行至1.85%，较三季度末的1.86%下行1bp。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，风险资产持仓略高于中枢，A股权益风格均衡，大类资产维持了美股，商品等配置，继续通过多元资产配置分散风险，提升组合夏普比率。固收类资产结构上有所调整，减仓久期偏长的债基、适度增加二级债基的配置比例。伴随着资金面宽松，票息策略有配置价值，组合纯债部分以中短久期债基为主。　　当前权益市场风险偏好显著改善，稳健价值和优质成长均有较好的性价比。随着全球关税变化及地缘博弈扰动，各类资产整动加大，组合将随风险偏好变化、基本面数据更新及海外动态变化等积极应对并灵活调整配置结构。“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金采用全球多元资产配置策略，注重收益来源的多样化，在传统的境内权益和债券之外，配置了投资于美国、欧洲等市场的权益基金和债券基金，并进一步增加了商品基金的配置比例，组合维持超配风险资产。在策略配置上，本基金注重跨资产策略的比价和配置。境内债券部分，本基金底仓配置以优质债券型基金为主，增配了部分二级债基，减持了转债基金。境内权益部分，本基金整体配置风格均衡偏成长，并积极把握板块的结构性机会，增加了科技、制造等成长板块的配置，同时对稳健的价值和质量策略也有部分配置。境外权益部分，本基金配置ETF为主，减持了部分高溢价品种。商品基金部分，本基金维持黄金的配置，增持了有色相关的标的。资源品的涨价，除了供给因素之外，主要反应了2026年美国货币和财政双宽松以及AI资本开支继续偏强的预期，而财政扩张既能带动美国传统制造业复苏，这有利于工业金属，但也会因市场担心美国财政的可持续性而追逐黄金。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争在回撤可控的基础上实现净值的长期平稳增长。

2025年三季度处于经济预期向好和政策宽松阶段，权益市场表现亮眼。风格上，大小盘相对均衡，但成长风格显著占优。其中，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证1000指数上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。行业层面，全球定价的资源品和以AI、机器人为代表的科技板块轮番表现，而银行等防御板块则逆势下跌。债市方面，受经济预期改善及赎回影响，利率持续上行，十年国债收益率再度触及1.8%。境外市场方面，在美联储开启预防式降息背景下，港股和美股均创下近年来新高。商品方面，美国债务、央行持续购金、美元走弱等因素共同支撑黄金创下历史新高。报告期内，本基金保持了相对较高的权益仓位，主要通过定量与定性相结合方式优选各类型权益类基金进行配置。我们减持了偏价值型的主动基金，增加了场内指数类产品的配置，并通过板块和风格的战术配置把握市场的结构性机会。板块和行业配置上适度分散，以偏股基金整体配置为基准，穿透计算行业板块的配置，主要超配了港股、军工、电力设备等。另类资产方面，维持了对美股和黄金的稳定配置，以实现组合风险适度分散的效果。