赵宇烨 - 基金投资策略和运作

三季度市场呈现结构性牛市，指数稳步上行，沪深300指数单季度上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。但行业分化巨大，科技和有色板块领涨市场，通信、电子、电子设备和有色金属涨幅分别为48.6%、47.6%、44.7%和41.8%；而红利和内需板块则大幅落后，银行下跌10.2%，交运、石油石化和公用事业涨幅分别为0.6%、1.8%和2.2%。  银行板块7月初小幅上涨，随后持续下行，严重跑输市场；非银板块上涨持续至8月底，9月份也开始回撤；房地产行业表现相对较好，三季度指数震荡上行，但内部分化很大。  本基金在7月份进行较大调仓，减仓银行，加仓非银，重点加仓港股非银，8月份加仓A股非银。7月份港股非银为基金带来一定超额，但8-9月港股非银大幅回调，伴随9月A股金融股全面回调，导致基金业绩在八、九月回撤较大。

2025年三季度，国内经济稳步向好,出口继续保持较高的增速，消费和房地产销售则有回落的迹象。  从国内资本市场来看，三季度以来人工智能板块、机器人板块和储能板块出现持续快速上涨，涨幅巨大，部分公司可能已经透支了未来多年的业绩，有泡沫化的迹象。银行等红利板块则出现了一定回落，显示出市场风险偏好的提升。  本基金依然大体保持了二季度末配置。目前在金融和消费、地产板块、互联网科技等配置相对较高，港股资产的配置依然维持在权益资产的一半左右。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年三季度，市场持续上涨。上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。从板块表现来看，还是分化较大。电子、电力设备和综合领涨市场，美容护理、石油石化和银行行业相对表现较弱。  三季度外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。从关键经济数据来看，截至8月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%；固定资产投资累计同比增长0.5%，其中制造业同比增长5.1%；基建投资同比增长2%；房地产投资增速同比下降12.9%，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%。价格方面，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.9%。截至9月末，进出口贸易总额累计同比增加3.1%，其中出口增长6.1%；进口下降1.1%。  三季度地产一手房、二手房的销售量同比出现分化，其中一手房同比负增长，二手房小幅正增长，价格延续疲态，地产投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零起到了积极作用。社融增速等金融需求平稳，财政发力较为积极。三季度关税冲突缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，对金融市场、实体经济保持较为呵护的态度。三季度股市表现较好，资金虹吸效应突出，对债市的情绪造成了压制。  三季度债市呈现下跌态势，中债总指数下跌1.02%，中债国债总指数下跌1.36%，中债信用债总指数下跌0.06%。  报告期内，权益方面，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行和有色等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。固收方面，本基金在三季度适度降低了持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债及银行可转债为主。

2025年3季度，市场持续上涨。上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。回顾三季度，从板块表现来看，分化较大。电子、电力设备和综合领涨市场，美容护理、石油石化和银行业相对表现较弱。  三季度国内债券市场呈现利率中枢上移、期限利差走阔的格局，与二季度“牛陡”走势相反。市场核心矛盾从政策宽松预期转向风险偏好升温叠加供给压力扰动，利率曲线陡峭化特征进一步强化。权益市场持续回暖，可转债市场表现极为亮眼，中证转债指数上涨9.43%。具体来看：  7月权益市场在“反内卷”政策刺激下持续走强，导致债市增量资金被显著分流。央行公开市场操作从“净投放”转向“中性对冲”，DR007中枢有所回升，资金面边际收紧推动短端利率率先调整。长端利率调整幅度大于短端，期限利差开始走阔。  8月政府债发行节奏阶段性放缓但权益市场虹吸效应持续，债市仍呈“股强债弱”特征。中长端利率延续上行趋势，30年国债收益率突破2.0%关口，信用债呈现“短端稳定、长端分化”的局面，期限利差和信用利差均有走扩，市场对长久期信用风险的定价重新审慎。   9月市场延续震荡调整，收益率曲线呈熊陡态势，30年国债收益率行至2.14%的高位。信用债在非银机构赎回压力下整体利差进一步走扩。  报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，有色和顺周期板块内的成长性股票配置比例相对较高，总体在行业和风格配置上以成长股为主，力争通过个股的挖掘实现组合的超额收益。三季度基于对风险偏好回升和股强债弱的判断，本基金降低了债券部分的组合久期，增配短债进行防御，减持了商业银行次级债的同时参与交易所科创债的配置。可转债整体仓位保持低位水平。

2025年3季度，市场持续上涨。上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。  回顾三季度，从板块表现来看，还是分化较大。电子、电力设备和综合领涨市场，美容护理、石油石化和银行行业相对表现较弱。  报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，有色和顺周期板块内的成长性股票配置比例相对较高，总体在行业和风格配置上以成长股为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

上半年基金仓位做了几次结构调整。年初基于对市场乐观、风险偏好的判断，减仓银行、加配非银，但事实上直到6月下旬，非银相对跑输银行板块，导致本基金在一季度业绩跑输基准。3月中旬，基金增加港股通投资，将40%左右仓位配置于港股银行股，主要基于银行H股估值相对更低、股息相对更高的逻辑，同时进一步提升银行仓位，减配非银，在4月至6月中旬基金获得超额收益。但在6月下旬，非银板块随着稳定币概念拉升，银行股在6月最后两个交易日又出现大幅调整，致使基金净值在6月底出现较大波动。

2025 年上半年市场呈现涨跌分化的走势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达0.03%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达0.53%。从行业结构表现来看分化较大。按照行业内股票总市值加权平均计算，涨幅最好的是美容护理、有色金属和国防军工行业。而房地产、石油化工和煤炭三个行业位列跌幅榜前三。  回顾今年上半年，受到央行货币政策态度、资金面波动、中美贸易摩擦以及权益市场表现等综合影响，国内债券市场先抑后扬，呈现波动加大的特征。具体来看：  一季度债券市场呈现政策博弈与流动性修复交织的震荡格局，整体呈熊平走势。具体看来：1月央行公告暂停公开市场国债买入，资金面整体偏紧，短端回调幅度更大，曲线平坦化上行；2月资金紧张的局面加剧蔓延，宽松预期弱化叠加市场风险偏好回升，债市加速回调；3月资金面在央行的呵护下回归均衡状态，债市从加速调整到缓慢修复。一季度可转债市场跟随股市震荡上行，在政策催化和科技板块的带动下，中小盘表现优于大盘，中证转债指数累计上涨3.13%。  二季度国内债券市场呈现政策宽松预期驱动下的震荡修复格局，整体呈牛陡走势。具体来看：4 月央行公开市场重启 14 天期逆回购操作并下调中标利率10BP，随后资金面边际宽松助推短端收益率快速下行，收益率曲线陡峭化特征明显；5 月政治局会议明确稳健宽松的货币政策导向，市场对降准和降息的预期升温，中长端利率债收益率跟随下行，债市延续修复态势；6 月政府债发行节奏放缓，叠加理财规模回流债市，信用债利差持续压缩，市场风险偏好有所回升。可转债市场表现抢眼，中证转债指数上涨3.77%，再创近10年来新高。  截止6月30日，1年期国债收益率上行26BP至1.34%；10年期国债收益率下行2BP至1.65%；1年期国开债收益率上行28BP至1.48%；10年期国开债收益率下行4BP至1.69%；3年期AAA中短期票据收益率上行9BP至1.83%；5年期AA企业债收益率上行3BP至2.32%。  报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，银行、有色和电子等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券方面，一季度本基金的资产配置以短久期AAA评级信用债和中等久期利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合总体久期较去年底有所缩短，由于债市波动中枢抬升，组合以短端防御与长端波段为主要策略；二季度基于对政策宽松预期和资金面改善的判断，本基金逐步拉长久期，增配5-7年期利率债和3-5年期信用债，并通过骑乘策略和波段操作获取超额收益。可转债采取 "行业分散、风格轮动" 的策略，重点配置银行、科技、消费板块的可转债，整体仓位保持偏低水平。

2025年上半年外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。  2025年上半年国内债市收益率呈现上涨态势，其中中债总指数上涨0.43%，中债国债指数上涨0.48%，中债信用债总指数上涨1.12%。  从关键经济数据来看，1-6月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.4%；固定资产投资累计同比增长2.8%，其中制造业同比增长7.5%；基建投资同比增长4.6%；房地产投资增速同比下降11.2%；进出口贸易总额累计同比增长1.8%，其中出口增长5.9%；进口下降3.8%。社会消费品零售总额累计同比增长5%。1-6月份，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.8%。  风险偏好在上半年发生了较大变化。一季度由于地产一手房、二手房的销售量同比出现较好增长，加上新增贷款、社融等金融需求较好，央行货币政策目标主要为防止利率下行过快引发风险，体现出中性偏紧的态度，以提振国内消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求为手段。二季度基本面叠加关税影响，风险偏好回落，财政政策偏积极，货币政策中性略宽松，强调做好财政配合，并提前布局，进行了降准、降息操作，对金融市场、实体经济保持较为呵护的态度。  2025年上半年市场呈现涨跌分化的走势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达0.03%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达0.53%。  从行业结构表现来看分化较大。按照行业内股票总市值加权平均计算，涨幅最好的是美容护理、有色金属和国防军工行业。而房地产、石油化工和煤炭三个行业位列跌幅榜前三。     报告期内，权益方面，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行和有色等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。固收方面，本基金上半年持仓和久期较为灵活，一季度降低了仓位和久期，二季度进行了适度提升，投资品种以利率品种、政策行二级资本债、高评级信用债、可转债为主。

2025年上半年，国内经济呈稳步增长态势。消费实现超预期的增长；固定资产投资平稳，制造业和基建稳健，房地产投资继续下降。进出口虽然受到关税扰动，上半年出口数据依然保持稳定增长。  从国内资本市场来看，市场整体窄幅波动，虽然二季度初受到中美关税的扰动有所震荡，但市场情绪很快回复。银行等红利板块和人工智能主题板块走势依然强劲，周期与传统消费板块走势疲弱，其他板块表现平稳。  本基金依然大体保持了一季度末配置。港股资产占到权益投资的一半左右，主要围绕经济稳定增长进行了配置，金融、消费、地产板块和互联网配置相对较高。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025 年上半年市场呈现涨跌分化的走势,期间分板块看，沪深 300指数涨幅达0.03%,而以成长股为代表的创业板指数涨幅达0.53%。    从行业结构表现来看分化较大。按照行业内股票总市值加权平均计算，涨幅最好的是美容护理、有色金属和国防军工行业。而房地产、石油化工和煤炭三个行业位列跌幅榜前三。     报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，TMT和顺周期里面有成长性的标的配置相对较多，总体在行业和风格配置上以成长股为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。

2025年一季度，国内经济总体呈平稳态势,消费出现企稳回升的态势；房地产销售有回暖的迹象，一线城市的新房价格已经企稳。一季度进出口数据依然保持稳定。  从国内资本市场来看，市场整体运行平稳。人工智能主题和机器人板块走势强劲，其他板块表现平稳。  本基金依然大体保持了去年年底以来配置，主要围绕经济增长进行了布局，目前权益部分在金融和消费、地产板块配置相对较高。港股配置维持在高位，集中配置在地产、金融和互联网科技板块。本基金权益仓位维持在较高水平。

2025年1季度，市场波动较大。上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。  回顾一季度，从板块表现来看，还是分化较大。汽车、机械设备和有色金属行业领涨市场，非银金融、石油石化和煤炭行业相对下跌较多。  报告期内，本基金的仓位安排相对较为灵活。目前组合中，TMT和顺周期板块中有成长性的标的配置相对较多，总体在行业和风格配置上以成长股为主，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。