范习辉 - 基金投资策略和运作

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了部分消费公司的持仓，增加了国产替代的半导体产业、反内卷的化工行业等的持仓，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

权益方面，本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时“十五五”开年即将到来，部分行业迎来一轮新的高速发展期。债券方面，基于可转债估值水平，本基金4季度维持较低的可转债仓位，当前位置主要配置强股性转债，核心逻辑在于看好正股的上行空间以及短期强赎风险较小。利率债方面，基于国际经验，尽管短期有波动，但是长期利率下行趋势依然不变。

2025年4季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，深证成指下跌0.01%。在经历了3季度的大幅上涨之后，四季度市场整体表现平稳，此前表现较好的AI等科技板块高位震荡。对于新能源锂电池板块，4季度上游部分材料大幅涨价，一方面锂电需求预期扭转，另一方面，经过连续3年的周期下行，整体行业对2026-2027年资本开支增量维持谨慎，从而导致部分产品环节供需预期扭转，价格上涨。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金当前主要配置在以锂电为代表的新能源领域。核心逻辑在于锂电行业在经历了3年的下行周期后已经明显趋稳，2024年三季度开始产业链各环节盈利逐步开始改善，同时由于固态电池离商业化越来越近，行业技术路线的变化也带来很多新的投资机会。

2025年四季度，市场总体震荡为主，万得全A上涨0.97%，风格上，和三季度类似，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以通信为代表的科技板块表现强势，而顺周期板块，包括内需消费表现依然逊色。市场风险偏好继续提升，融资余额四季度单季度仍然增加超过1500亿元，2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。基金运作方面，本季度仓位变化不大，仍保持较高仓位，配置上总体变化不大，在消费板块调整中适当增加了配置，依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

2025年第四季度上证综指上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度国内经济数据相对较弱，宏观政策预期也不高，海外美国如期降息，市场整体高位震荡，商业航天、人形机器人等主题较为活跃，通信、国防军工等科技板块表现强劲，有色和石油化工等板块也涨幅较大，房地产、食品饮料、医药等消费行业表现较差。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。由于市场整体风险偏好提升，四季度本基金持仓做了一定的调整，降低了机械和地产链相关的持仓，结合长期的行业趋势和短期的估值，增加了军工行业的配置。

本季度债券收益率宽幅调整，收益率先下后上，受益于流动性宽松及资金利率相对低位，整体短券表现优于长券。组合在报告期内保持相对中性久期及杠杆。本季度权益高位宽幅震荡，市场整体和海外共振，进入斜率放缓、波动放大的新环境，结构性行情显著。季度上旬伴随美国政府停摆、联储降息预期降温等因素，市场在前期累计较多涨幅后出现调整；但伴随海外流动性和宏观隐忧的环节，结合产业端进展和海外市场局部逼仓等因素的促进下，前期较为强势的有色金属、海外算力等板块持续创出新高，带动大盘和风险偏好出现修复。产品出于对绝对收益的考量，降低了高波动的权益类品种，风格上进行了分散以规避尾部风险。风险逐步缓释后，组合重新提升原有风险偏好。

2025年3季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，深证成指上涨29.25%。在经历了2季度的波动之后，3季度市场反弹明显，尤其是以AI为代表的科技方向，三季度表现亮眼。同时，三季度发布的上市公司半年报显示，锂电行业持续复苏并且产业链各环节供需矛盾继续缓解，甚至有部分环节出现了未来短缺预期。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金当前主要配置在以锂电为代表的新能源领域。核心逻辑在于锂电行业在经历了3年的下行周期后已经明显趋稳，2024年三季度开始，产业链各环节盈利逐步开始改善，同时由于固态电池离商业化越来越近，行业技术路线的变化也带来很多新的投资机会。

权益方面，本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时十五五开年即将到来，部分行业或将迎来一轮新的高速发展期。债券方面，基于可转债估值水平，本基金3季度减少可转债仓位，相对应增配了利率债，等待转债估值回落到合适位置再次介入。

2025年三季度，市场总体表现较好，各大宽基指数都有明显涨幅，风格上，成长风格大幅好于价值风格，分化仍然很明显，其中，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以双创指数为代表的科技板块表现强势，而内需消费、红利风格表现较为逊色。市场风险偏好提升较快，融资余额三季度单季度上升超过5000亿元，是市场重要的增量资金来源；同时，权益新基金的发行，也较二季度有明显好转。基金运作方面，虽然三季度有一些申赎变化，但总体上仍保持较高仓位，配置上延续了二季度的操作，继续降低了三季度估值抬升较为明显的创新药、研发外包、生命科学上游等板块的配置比例，增配了高端医疗设备、自主可控、AI医疗、内需消费等相关板块，力求组合持续保持较好的性价比。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了传媒等精神消费的持仓，增加了有色、化肥等资源稀缺品种的持有，维持了国内自主可控的持有。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好计算机、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或者增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

2025年第三季度上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。三季度市场整体流动性相对宽松，美国降息预期逐渐升温，中美关系比较稳定，宏观数据表现较弱，在此背景下，市场风险偏好较高。以AI、半导体、固态电池等为代表的科技板块表现强劲，黄金为代表的有色板块也涨幅较大，银行、非银、公用事业等红利资产表现较差。本基金在目标企业的选择上，主要分成三类，一是偏向于在各自领域具有较强竞争力，可以持续超越行业和对手的企业，这部分股票长期跟踪，期望可以提供超额收益；二是偏向于业绩长期稳定，估值较低，分红稳定的企业，这部分股票期望可以提供长期稳定的收益；三是偏向于受益行业景气度向上的企业，这部分股票期望为组合提供一定的弹性。由于市场整体风险偏好提升，三季度本基金持仓做了一定的调整，降低了金融和消费的持仓，增加了军工、电子等科技股的持仓。

本季度权益方面因关税事件、风险偏好等因素带来的短期风险偏好波动，实则为长期投资者提供了布局良机。在投资布局上，仍关注具备长期收益空间、景气持续向上的行业，重点关注海外算力产业链、国产芯片级半导体、能源电力、机器人、AI应用以及贵金属等方向。市场的短期波动终将让位于产业趋势与企业价值，坚持长期主义、把握结构性机会，仍是当前A股投资的核心策略。 本季度债券收益率呈现上行态势，组合本季度维持中性久期，对超长品种进行减持，增持三年内的信用债，增加组合静态收益，努力为投资人获得更好收益回报。